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预测市场显示，本周美国中期选举民主党横扫参众两院的概率接近75%，该局面将终结过去两年共和党一党掌控国会的格局，这对市场而言意味着什么？ 美国中期选举核心要点 预测市场定价民主党横扫的概率近75%，这将打破过去两年共和党一党独大的局面。 市场总是具有前瞻性的，而府会分治目前已成为基准预期。因此，如果最终结果符合剧本，市场波动可能会相对温和。 选情胶着（Too-close-to-call）或计票延迟可能是最大的风险之一，这将使短期波动率居高不下，并可能在结果明朗前持续打压美元和美指。 美国选民将于11月3日（周二）前往投票站，改选众议院全部435个席位以及35名参议员。预测市场给出民主党横扫国会的概率接近75%，一旦落地，将结束过去两年共和党一党独大的执政状态。 (图表：中期选举民调 | 来源：Kalshi) 关键在于，市场永远会提前定价，府会分治已经成为市场的基准情景。只要最终结果符合市场剧本，整体波动率大概率不会剧烈抬升。 对市场来说，选举结果本身的重要性，不及结果是否超市场预期。如果民主党拿下参众两院，共和党总统将面对一届不太愿意推出新增财政刺激、通过重大法案的国会。但行政当局仍可依靠行政令，在关税以及其余诸多政策领域保留巨大影响力。国会控制权更迭，还会带来更多听证会与监管审查，科技、加密货币，以及高速扩张的数据中心行业会是重点对象。 对交易员来说，备受关注的“AI 交易主线”前景是重中之重。公众对数据中心、电力成本及其对地方社区影响的担忧持续升温，可能引来更多监管目光，或是拖慢项目落地节奏。即便不会打断长期AI投资周期，也会扰动AI基础设施相关企业的股价。 美元指数的行情反应，更多取决于美债收益率、美联储利率监控工具与整体风险情绪，而非单纯的选举结果。 如果共和党实现横扫，市场对进一步财政扩张的预期会再度升温，有望利好美债收益率与美元；如果民主党拿下两院，新增财政刺激

美联储 FOMC 前瞻：九成概率维持利率不变，沃什能否兑现 “硬核鹰派暂停”？ 联邦基金期货市场定价显示，本周 FOMC 维持利率不变的概率接近 90%。本次会议最大悬念在于：沃什主席能否交出一份实打实的鹰派按兵不动决议，为年底加息埋下伏笔证券时报。 一、核心看点 联邦基金期货交易员已将本次维持利率不变的概率定价至 90%，沃什的新闻发布会因此成为全场焦点。 沃什一贯克制前瞻性政策表述，不会给出明确的加息承诺。对交易员而言，本次会议最具交易价值的信号，将来自投票结果。 一旦落地硬核鹰派暂停，欧元兑美元大概率下破 1.1130，刷新 17 个月新低；随后进一步考验支撑位 1.1075，中长期或将触及 1.10 整数关口。 二、会议时间安排 2026 年 10 月 FOMC 议息会议将于 10 月 29 日北京时间凌晨 2：00 公布利率决议。 美联储主席凯文・沃什将在美东时间 14:30 召开新闻发布会。 三、市场利率预期 路透调查显示，100 位受访经济学家中，94 人判断美联储将把联邦基金利率维持在 3.75%–4.00% 区间不变。 CME FedWatch 数据印证了市场主流预期：期货交易员定价本次维持利率不变的概率高达 90%。 （配图：CME 美联储利率概率定价图） 而 12 月的市场预期则出现明显分化。数据显示，交易员押注年底前至少加息一次的概率突破 80%，这也给本次会议定下基调：市场正在等待一场鹰派暂停，为年末加息铺路。 （配图：CME 年底加息概率定价图） 四、决议声明前瞻：投票票数是核心信号 沃什上任后持续精简货币政策声明，未来这种极简文风还将延续，决议文本本身可挖掘的信息有限。 本次声明最大看点是投票分歧：12 名票委中，会有多少人投出反对票、主张立刻加息。 克利夫兰联储行长贝丝・哈马克、达拉斯联储行长洛里・洛根是两大鹰派核心，最有可能投下反对票；明尼

超大规模云厂商财报季前瞻：当估值科学变成估值艺术 Meta（NASDAQ: META）上周打响了超大规模云厂商财报季的第一枪，结果却令人大失所望 —— 财报发布后单周暴跌9.4%。尽管实际自由现金流远好于预期，但新发行无投票权普通股带来的大幅股权稀释，才是拖累股价的主因。 在Q3财报季密集出炉之前，Bespoke Report发布的一张图表展示了大型科技股5年期CDS（信用违约互换）利差走势，或可帮助读者建立一个观察起点。 值得注意的是，围绕大型科技股的投资逻辑正在发生演变：市场关注点似乎正从传统的营收、EPS、营业利润增长及业绩指引，转向行业资本开支、自由现金流、capex 增速、发债与融资能力，以及企业长期信用资质—— 即优先无担保债券和长期信用评级的走向。 CoreWeave（NASDAQ: CRWV）市值300亿美元，但未偿债务高达500亿美元，CDS利差正在快速走阔，已成为超大规模云厂商这个本就忧心事不断的细分板块最新的风险焦点。（CoreWeave的CDS未出现在下方图表中。） 超大型科技股5年期信用违约互换（CDS）走势图 在当前环境下，坚守信用质量更高的公司，或许能缓解部分下行风险。（Meta在10家公司中CDS利差走阔幅度排第6，这不禁让人好奇排第6到第10的都是谁。） 以下为截至10月23日（周五）收盘的YTD普通股总回报： 谷歌 Alphabet（GOOGL）：+2.51% 微软（MSFT）：+9.02% 亚马逊（AMZN）：+7.44% Alphabet（GOOGL） Alphabet 定于10月28日（周三）盘后发布财报。据LSEG汇总的卖方一致预期，EPS预计为3.01美元，营收1281亿美元，同比分别增长5% 和25%；营业利润预计同比增长23%至427亿美元。 去年Q3（2025年9月当季）GOOGL表现极为强劲：实际EPS 2.87美元，远

VIX1D（1日期权波动率指标）升至10.7。在CPI数据公布前一日，该读数处于明显偏低位置，但两位数水平仍高于个位数区间；受CPI数据结果影响，今日开盘该指标大概率落在7‑15区间。 VIX1D-日线图 与此同时，9日实现波动率回落至6.93%，已经进入敏感阈值：一旦标普500指数日内波动幅度超过约40个基点，实现波动率就将拐头向上。该指标仍存在进一步下行空间，前提是指数涨跌幅被约束在40个基点以内。此前9日实现波动率一度触及4%附近，意味着指标已经逼近历史下沿。 SPX VIX-图表 这也凸显出隐含相关性与个股波动率的逻辑关系。即便实现波动率持续走低，VIX 依旧稳定运行于14‑16区间，与模型测算结果保持一致。当前隐含相关性处于低位，难以推动VIX进一步大幅下行。模型测算显示：即使1个月隐含相关性指数降至4，VIXEQ降至50，VIXEQ升至50，对应的VIX理论值仅约10；叠加通常3‑4个点的期权价差，实际VIX大致落在13‑14。虽然价差存在收敛至2个点的可能性，但综合判断，VIX向下空间有限，上行风险显著更大。 VIX图表 再看SPY/RSP比价，该指标现已来到关键拐点，技术形态走出三重顶，预示未来数日RSP与SPY的相关性或将明显抬升。后续市场存在三种情景：一是标普500（SPY）跌幅大于等权重标普（RSP）；二是RSP涨幅跑赢SPY；三是SPY下跌、RSP上涨。无论哪一种情景兑现，市场都有可能迎来一次重要的状态切换（regime shift）。 SPY-RSP-日线图 值得注意的一个细节是：历史上出现类似形态时，由SPY/RSP比价推导的隐含相关性均会显著抬升，这预示市场出现大幅波动的概率正在走高。 SPY-RSP-日线图

10月9日周五，美国10年期国债收益率收于5.24%，较前一日的5.22%上行2个基点。债市持续承压，市场屏息等待一份备受瞩目的通胀报告 —— 它可能重塑美联储利率预期。 美国财政部公布的每日国债收益率曲线显示，10年期收益率仍低于周三的5.28%水平。此前一轮抛售曾将美债收益率推至二十余年高位。 需要说明的是，上述数据为每日固定期限平价收益率，基于美东时间下午3:30左右采集的市场报价得出，并非某只具体债券的成交价。 曲线分化：短端上行更快 此次变动凸显了美债收益率曲线上的分化。 对近期货币政策预期更为敏感的2年期美债收益率上行5个基点，从周四的4.75%升至4.80%；而同期10年期收益率仅上行2个基点。 由此，两个期限之间的利差从47个基点收窄至44个基点（基于财政部公布的每日数据计算）。 这3个基点的曲线扁平化，比单看10年期收益率小幅上行更有信息量。它表明：周五交易时段，短端借贷利率上行速度快于长端 —— 市场仍在持续评估通胀风险及美联储进一步收紧政策的可能性。 波动加剧：盘中曾触 5.365% 10年期收益率的历史走势也揭示了当前交易的剧烈程度。该基准收益率在 10月7日盘中触及5.365%高位，随后随着国债拍卖需求改善而回落。 10月9日的收盘价较盘中高点明显回落，意味着此前的债券抛售已有所缓和，但并未逆转9月以来收益率的整体上行趋势。 拍卖需求提供支撑 本周国债拍卖需求是一个重要亮点。周三的10年期国债票据投标倍数为2.77，周四的30年期国债投标倍数为2.54。 两场拍卖均获得债市参与者正面评价，表明尽管收益率高企，需求仍存。 美联储10月7日公布的9月FOMC会议纪要显示，在会前的间隔期内，受通胀持续和经济环境变化影响，市场隐含利率预期与美债收益率均有所上行。会议纪要为本轮重新定价提供了背景，但并不构成周五当日收益率波动的直接原因。 收益率上行的溢出效应

美国10年期美债收益率已经终结始于1987年的下行趋势，目前略低于5.25%，该位置对应2006、2007年形成的双重顶。一旦突破这一关口，上方几乎没有明显阻力，下一目标看至5.50%，随后是5.90%。30年期美债收益率已然突破对应阻力位；若当前三角形整理形态向上突破完成，测算目标位约6.7%。 实际收益率走势同步上行，10年期实际收益率逼近3%，而5年5年期远期盈亏平衡利率显示，市场当下判定的中性利率水平，已经远高于过去二十年间的任意水平。 这使得本周经济数据的意义非同寻常。周二将公布JOLTS职位空缺数据；周三公布PCE物价指数以及GDP终值修正数据；周四公布ISM制造业PMI；周五发布9月非农就业报告；期间美光科技也将披露财报。如果数据强于预期，将会进一步助推美债收益率上行。此前单单一份标普全球PMI数据，就曾推动10年期美债收益率单日上行15个基点。 与此同时，股市开始对上述变化进行定价。债市波动率大幅飙升，VIX恐慌指数飙升10%至16上方，进入轻度不确定区间，但尚未触及20这一关键警戒阈值，整体仍未进入恐慌阶段。隐含相关度接近历史低位，表明市场预期个股走势分化、指数层面的波动被分散，但这同时也意味着，一旦宏观风险升温，分散化保护可能迅速失效。投资者开始留意美债收益率上行带来的潜在风险，股债之间的定价背离仍未完全消除。风险呈现单向非对称特征，下行风险大于上行空间，这与标普500指数此前创出新高所传递出的乐观信号截然不同。拆解指数内部可以看到，等权标普500、罗素2000小盘股，甚至道琼斯工业平均指数，都呈现出另一番景象——市场广度收窄，市值加权指数的强势并未得到内部多数个股的确认。

当一家芯片制造商市值突破1万亿美元，投资者自然会追问，本轮上涨能否持续，其是否会对行业老牌龙头形成实质性挑战。跨过这一历史性市值门槛，意味着这家企业正式跻身顶尖硬件设计厂商行列。对于研判高性能计算赛道的机构资金，核心问题在于：这一里程碑究竟预示着长期市场份额的提升，抑或仅仅是市场情绪的阶段性躁动。 企业达到万亿级市值时，市场通常已经定价了一场永久性的结构性变革。眼下，这样的行业变化正在数据中心市场上演。大型科技采购方不再依赖单一芯片厂商搭建基础设施。通过分析商业订单合同、定价权以及资产负债表健康度，投资者能够看清，该里程碑代表着算力格局正在发生一场持久性转变。 闯入万亿美元市值俱乐部 超威半导体（AMD，NASDAQ）近期股价创下历史新高，突破620美元，推动总市值站上1万亿美元关口，完成了一场历时数年的华丽反转。五年前，AMD股价约104美元，总市值仅约1270亿美元；如今这家芯片企业，已经与全球一众顶尖硬件巨头并肩。 本次估值重估背后，是一条朴素的商业逻辑：企业级客户不愿接受单一货源采购模式。倘若高性能计算领域由一家供应商独大，云厂商将面临产能配额受限、资本开支抬升的风险。为保障自身营业利润率，各大超大规模云服务商主动培育第二套高级加速器供应链。 万亿市值这一里程碑印证，AMD的Instinct系列加速器与EPYC霄龙服务器芯片，已经不再被视作备选实验方案。头部云厂商正围绕AMD产品制定多年度的数据中心发展路线。这一转变抬升了整个行业的增长天花板，证明云厂商不断扩张的预算，可以同时支撑两家盈利的行业龙头。 科技巨头向AMD抛出合作订单 市场份额提升最直观的证据来自商业落地协议。OpenAI与AMD达成合作，将部署最高可达6吉瓦规模的AMD算力系统。作为参照，支撑如此规模AI集群所消耗的电力，相当于数百万户家庭的用电总量，足以体现客户对这套硬件架构的深度认可。 与此同时，

AI 行业领袖呼吁放缓 AI 研发、加强监管，这一表态震惊市场，并触发板块性回调，加深了进一步调整的风险——但做空者不应高兴得太早。 尽管这一幕在 AI 投资者眼中颇为吓人，AI 研发放缓大概率不会影响基础设施建设。对市场而言，更先进的 AI 模型并非关键——OpenAI、Anthropic 等实验室早已拥有能力强大（甚至可能危险）的版本；真正重要的是将实用型 AI 部署到企业全场景所需的基础设施。 市场在此处存在误判：安全与算力并非同一回事，AI 需求并未崩塌。从英伟达（NASDAQ: NVDA）到 Salesforce（NYSE: CRM），几乎所有具备 AI 能力的公司，其二季度业绩都指向基础设施需求的加速。。 AI 热潮尚未真正“爆发”（至少现在还没有） 投资者需要紧盯的关键指标包括：订单积压、利用率、持续的定价权，以及资本开支（CapEx）压力的缓解。二季度订单积压以历史级速度扩张——Alphabet（NASDAQ: GOOGL）、戴尔（NYSE: DELL）、超微电脑（NASDAQ: SMCI）的积压订单均录得三位数百分比增长。 关键玩家方面，如今在各类云实例中无处不在的 Oracle（NYSE: ORCL）积压订单已突破 6,500 亿美元；Nebius（NASDAQ: NBIS）等新型云厂商增幅更大，积压订单翻了四倍。头部超大规模云厂商的资本开支计划合计超过 7,000 亿美元，投入力度可见一斑。 利用率指标同样关键——即便对较老的传统技术，利用率也接近 100%。关键在于：技术设备会随年限增长从模型训练、先进计算自然过渡至推理环节，为现金流与资本化提供漫长的跑道。这正是英伟达能够将其 GPU 资产证券化、让养老基金等机构投资者参与投资其现金流的基础。 股价上涨的触发点将是存量资产的变现——这恰好与盈利能力同步。超大规模云厂商收缩成本高昂的前沿模型研发，将骤

下周美联储政策会议前夕，市场目光高度聚焦于联储动向。值此之际，不妨回顾历史，探究若美联储如市场（勉强）预期的那样加息，股市可能作何反应。此前，LPL Research一直将本次利率决议定性为“五五开”的抛硬币游戏，直到沃什主席在杰克逊霍尔年会上发出鹰派表态、叠加上周强劲的8月非农就业报告，天平才开始倾斜。目前，联邦基金期货市场对加息的定价概率为61%——加息的概率确实略占上风。 为评估若美联储下周果真加息、股市可能作何反应，我们复盘了过去30年间历次首次加息后标普500指数的表现。如下方“股市对美联储首次加息通常耐受良好”图表所示，一个规律清晰可见：加息后的头几个月股市通常承压，大约五个月后才能重新站稳脚跟。 图表：股市对美联储首次加息通常耐受良好 资料来源：LPL Research、彭博，2026/09/08 自1994年以来的六轮紧缩周期中，股市在首次加息后的最初几个月普遍表现挣扎。平均而言，前四个月回报为负，直到加息后第五至六个月才出现显著改善。 关键在于，这些初期的阵痛通常不会演变为长期损失。多数情况下，随着投资者逐步适应更高的借贷成本、将目光重新投向经济与盈利的基本面韧性，股市最终都能收复失地，并在随后的12个月里交出可观回报。首次加息后12个月内，标普500的平均涨幅为6.7%，中位数为10.7%。之所以应参考中位数，是因为1997年3月首次加息后，标普500曾录得42%的涨幅，显著拉高了均值。 两大例外 在上述历史样本中，有两个时期因各自的原因格外引人注目。 先说坏消息：2022年3月首次加息后，标普500在随后两个月内下跌，且跌势持续超过12个月。当时股市面临极其特殊的困境——疫情过后通胀飙升至数十年高位，长期利率从极度压抑的水平急剧上行。美联储反应迟缓，被迫激进收紧以追赶形势。“加息直至某处破裂”的糟糕先例，令市场忧心衰退将至。对多数消费者和投资者而言，那

近几个月以来，市场得到的信号是美联储不会再提供明确前瞻指引。美联储主席沃什借助杰克逊霍尔全球央行年会阐释美联储的政策思路，将后续市场定价交给市场自身来演绎。而本周，美联储理事克里斯・沃勒（Chris Waller）表态，即将公布的CPI报告，将是决定9月是否加息的核心依据。 比较特殊的是，本周PPI数据将于9月10日（周四）率先出炉，CPI则在9月11日（周五）发布，而CPI极少会安排在周五公布。市场预期核心CPI环比上涨0.2%，核心CPI同比从2.5%回落至2.4%；整体CPI环比预计由0.1%升至0.4%，同比达到3.4%。卡尔希交易平台与利率互换市场的预期与上述预测基本一致，从表面数据看，并不预示会出现爆表的通胀读数。自去年10月政府停摆导致大量数据缺失之后，核心CPI的数据质量一直受到干扰；11月的数据有望帮助我们看清真实的通胀水平。 但另一方面，上周ISM非制造业PMI的物价支付指数攀升至约72，创下2022年9月以来新高，该指标自2024年起便与CPI走势出现背离；物价支付指数往往领先于CPI同比数据。服务通胀是美联储五年来始终难以压制的顽疾，而商品价格近期又开始制造新的麻烦。本月柴油、汽油等能源价格走高，有可能推升CPI，并向外传导至PPI，最终也会反映至核心PCE物价指数当中。 叠加能源价格上行，同时短端美债收益率走高，通胀数据存在超出预期的风险。这会将美联储推入两难处境：如果选择不加息，就等于把主动权交还给市场；市场将不得不面对美联储对高通胀无动于衷的局面。尤其在美联储理事刚刚进入静默期前就表态，若通胀数据爆表，他将倾向于支持加息。美联储需要非常充分的利好证据，才可以不开启加息；多数委员倾向认为利率大概率需要上行。叠加此前超预期强劲的就业报告，劳动力市场走弱已经不再是按兵不动的借口。 2年期美债收益率的表现也印证上述判断，该指标往往领先有效联邦基金利率。