社区

8月17日，上交所上市委将审议一家公司的首发申请。 这家公司叫钶锐锶。名字有点绕，但做的事情很直接——全直驱数控机床和数控系统。在这个被德国、日本品牌统治了几十年的行业里，它试图走一条完全不同的路。 市场讨论很多，有人说它是高端制造的“稀缺标的”，也有人盯着应收账款不放。今天把这份财报拆开来看，到底该怎么读。 一、先看大背景：行业到了什么位置？ 2025年，中国数控机床市场规模1224亿元，同比增长4.7%，预计2026年达到1304亿元。市场在增长，但结构性的问题是：高端这块，外资仍然占主导。 国内行业正从规模扩张转向技术升级。航空航天的精密部件、AI服务器的液冷散热板、半导体设备的零部件——这些东西用传统三轴、四轴机床做不了，必须上五轴或者全直驱。下游需求的升级，倒逼上游设备往高端走。 钶锐锶踩的正是这个点。2024年，全直驱数控机床销量在国产厂商里排第一。但这个“第一”含金量如何，还得看技术和财务能不能撑住。 二、技术壁垒：核心部件到底有多“自研”？ 先看数据。数控系统已经100%自产，驱动器自制率从2023年的66.67%提升到99.95%，直线电机磁石板自制率从53.37%提升到99.71%。 这些数字意味着什么？大部分国产机床企业走的是“组装集成”路线，关键部件靠进口。钶锐锶选择把“大脑”和“肌肉”都握在自己手里。 专利方面，截至2025年末，拥有279项专利，其中发明专利99项，软件著作权83项，研发人员占比25.29%。经国家机床质量监督检验中心检测，其K-540iH单轴最高定位精度达0.0007mm，重复定位精度0.0007mm，已基本对标国际主流水平。 技术路线上还有一个值得关注的细节：随着我国高端制造业对高速高精加工需求的不断提升，其U系列PWM型数控系统销量持续增长，在国内高端PWM系统市场中成功打破了德国海德汉的长期垄断。这条线在高端数控领域原本几

摘要：伟大的企业往往能为远大目标找到商业轨道。 近日，复星国际发布盈喜，预计2026年上半年归母净利润约15亿至18亿元，同比增长约127%至172%，让市场关注到了复星经营层面的积极变化。 此前，复星国际董事长郭广昌曾用“晴天修屋顶”来形容复星选择减值计提地产和非核心项目的决策，这是复星迎来盈喜的基础，也是属于郭广昌的经营哲学，但并未解释出其中蕴藏的商业战略思考。 最近，在复星一次内部讲话中，郭广昌亲自为此添加了注解。从郭广昌这些最新的思考中，或许我们可以找到郭广昌和他的复星持续穿越周期的经营密码。 一、在满足真实需求的基础上，找到自己的轨道和商业模式 郭广昌在讲话中表示，伟大的企业家都有着共同的特点，他们有远大的理想和目标，同时又能找到将商业宏图落地的轨道和路径。如何做到这一点？在满足真实需求的基础上，找到一种可闭环的商业模式，通过切实可行的商业途径，一步一步“从此岸走到彼岸”。 复星面对的需求在哪里？郭广昌描述得十分清晰：“我们想让全球的家庭生活更幸福，我们植根中国，服务全球的家庭客户，我们希望智造健康、快乐、富足的幸福生态系统”。 为此，三十多年来，郭广昌带领复星围绕家庭消费需求进行了一系列布局，并形成了属于复星的轨道——“保险+产业”。这并不是简单的组合，而是围绕家庭用户需求形成的价值闭环：保险作为保障底座，医药、文旅、消费等产业提供满足美好生活需求的产品和服务，二者共同构成复星创造长期价值的商业模式。 对于复星而言，这是经过多年摸索找到的最适合的赛道。在郭广昌看来，这也是每一个企业工作者最核心的工作，通过持续的摸索，找到最适合自己的业务轨道和商业模式。 “今年上半年复星国际的业绩，只是复星进入轨道的表现。”郭广昌在内部讲话中认为，未来复星在这条轨道上的发展价值将会加速释放。 郭广昌并不满足于此。他强调，未来我们会在这个轨道上发展得越来越快，复星的发展要聚焦已经形

细读钶锐锶科创板招股说明书与第二轮审核问询回复，一家此前低调深耕产业、鲜少走入大众视野的工业母机企业，完整勾勒出突围成长轨迹。在高端精密机床长期由海外品牌把持的行业格局下，它跳出同质化竞争的红海，锚定全直驱赛道另辟蹊径，以自主研发冲破技术垄断，以实干助力高端装备国产化，为本土工业母机自强写下鲜活注脚。 高端数控机床堪称制造业的“工业母机”，是精密模具、航空航天、半导体零部件产业的根基。长期以来，牧野、罗德斯等海外巨头依托百年技术沉淀，凭借丝杆传动成熟方案、稳定的精度表现与完善工艺体系，牢牢把控国内高端加工市场。多数本土机床企业扎堆传统传动路线，难以突破高速高精的性能瓶颈，进口替代之路举步维艰。初创时期的钶锐锶没有跟风内卷，而是敏锐洞察行业短板，选择研发门槛更高、前景更广的全直驱技术作为破局利刃。 相较于传统丝杆机床，全直驱设备舍弃中间传动结构，依靠直线电机直接驱动工作台，动态响应速度、微米级加工精度优势显著，但算法、核心电机、整机结构设计的攻关难度成倍提升。依托子公司铼钠克，企业坚持数控系统自主研发，攥住机床的“智慧大脑”。问询回复中清晰展现了公司自主化攻坚成果：团队深耕高频伺服算法、热误差补偿、矿物铸件床身等关键技术，驱动器、直线电机磁石板自制率逐年攀升至近百分百，大幅降低关键零部件对外依赖，牢牢掌握产品性能调校主动权。公司常年维持高比例研发投入，大量研发人员潜心技术迭代，积攒近三百项专利，筑牢差异化竞争的技术底盘。 技术落地的最大阻碍，是下游市场对国产设备的信任壁垒。海外设备深耕市场多年，客户更换设备需承担高昂的工艺调试与验证成本。钶锐锶放弃低价竞争的短期捷径，推出分阶段验收、梯度结算的柔性合作模式，降低客户试错门槛，顺利拿下工艺验证的入场资格。企业先扎根精密塑胶模具赛道打磨产品稳定性，历经多轮实测优化后，逐步切入医疗器械、AI服务器、人形机器人零部件、航空精密构件等高

导语：一碗饺子，能否撑起一个资本市场的“第一股”？ 袁记水饺，正在加快冲刺IPO。 近日，袁记食品集团股份有限公司向港交所更新了招股书，联席保荐人为华泰国际和广发证券。若成功上市，袁记食品将成为港股市场名副其实的“中国饺子云吞第一股”。 公司收入从2023年的20.26亿元稳步增长至2024年的25.61亿元，并于2025年达到27.95亿元。 2025年度门店GMV达66.62亿元。2026年前五个月，公司收入达13.06亿元，同比增长39.8%。 利润端表现更为亮眼：经调整净利润从2023年的1.79亿元微增至2024年的1.80亿元，2025年大幅提升至2.62亿元，同比增长45.8%。2026年前五个月，经调整净利润从去年同期的7000万元猛增至1.85亿元。 据灼识咨询报告，按2025年饺子及云吞行业的GMV指标衡量，袁记食品为中国最大的饺子云吞企业。2026年前5个月GMV达29.49亿元，同比增长27.3%。 然而，在光鲜的成绩单背后，规模和质量的矛盾似乎也逐渐露头。 一、加盟模式狂飙：要规模还是要质量？ 袁记云饺的故事，是一个典型的草根逆袭剧本。 创始人袁亮宏，和许多不安分的年轻人一样，他早早就展露了经商的头脑，高中开手机店，大学做淘宝代销，虽然初次创业加盟烤鸭品牌以失败告终，但也积累了宝贵的实战经验。 2012年，袁亮宏南下广州，在荔湾区的一个菜市场里盘下了一个仅5平米的小店，取名“袁记饺子云吞连锁店”。 他发现，相比于速冻水饺，“手工现包现煮”的模式不仅能保证新鲜口感，更能让消费者直观感受到“手工制作”的过程，这种看得见的“烟火气”成了袁记云饺最初的差异化优势。 2017年，袁记食品公司正式注册成立，并开启了加盟扩张之路。 此后，袁记云饺的门店数量开始呈指数级增长：2018年突破100家，2021年突破1000家，2025年9月达到4266家，而截至20

早上看了一眼盘面，MiniMax-W（HK：00100）盘中一度拉升15%。这个涨幅放在最近的港股科技板块的里，实在太扎眼了。 消息面上只有一个变量：7月31日，MiniMax正式发布了新一代多模态生成模型MiniMax H3，并且宣布近期开源。 一条模型发布的消息，撬动了这个两百多万级别成交量。 这次minimax大涨的信号很明确。市场在重新定价一件事——多模态生成的商业化能力，终于有了一个可以算账的标的 H3：AI视频的“交付一代” H3的核心定位不再是单一任务的图片生成或视频生成，而是在多模态上下文中统一理解创作意图。你给它一段文案、一张产品图、一段参考音频，它能直接输出带配音的15秒2K视频。整个过程不再需要人工拆成好几步、反复调参。 Artificial Analysis的评测给了很有分量的佐证：H3在视频编辑能力项排名全球第一。这个机构的测评维度涵盖指令遵循、编辑精度、多模态理解一致性等实际场景指标。在这类标准化评测中拿到全球第一，说明模型在真实任务中的表现经过了验证。 具体到商业场景，H3的V2V Motion Transfer和文字商标精准呈现能力值得单独讲。做广告的知道，让视频里出现清晰可控的品牌Logo、产品文字，过去一直是视频生成的痛点。面对万亿级短视频与电商素材盘子里，这些场景对“可控”的需求远高于对“艺术感”的需求。 看到网上也有网友已经开始大面积测试H3了，有个科技博主做完测试后的评价我很认同：H3找到了一个非常独特、而且极其商业的切口——视觉包装和后期特效。 他给H3扔了几张平面海报，模型直接把排版、文字和视觉元素全部动了起来，做成了一支动态海报；给了一堆照片，H3能自动理解每张照片的内容，配上装饰、节奏和声音，生成一条完整的Vlog；甚至让它直接做电影片头、品牌Campaign、游戏UI动效、产品发布片，效果都相当到位。他的原话是，如果说有的

7月13日，金融界转播一条资讯，联想给做了十年的ThinkReality画上了句号。 消息先由XR博客《The Ghost Howls》爆出，Road to VR同天核实。联想的说法是“战略转型”，裁了多少人？没说。方向转去哪？摩托罗拉，做AI眼镜。 单看这个新闻，很容易得出一个顺手的结论：企业级XR赛道不行了，微软走了，Meta走了，苹果走了，联想也跟着走。行业退潮，不怪联想。 但如果把联想在XR这件事上十年的动作拉出来看一遍，你会发现，这个结局跟赛道关系不大。同样的赛道，有人死得壮烈，有人撤得体面，联想属于第三种——折腾了半天，仔细一看，好像从来就没真正入过局。 先把时间线摊开。 2016年，微软推Windows Mixed Reality平台，联想第一批响应，推出Explorer头显。惠普、戴尔、三星、宏碁也都在。大家做的事情一模一样：出一款公版架构的头显，贴自己的标。联想做了，然后呢？没有然后。初代之后，这条线就断了。这次试水，探了一下温度，没继续游。 2018年，联想出了Mirage Solo，一款独立VR一体机，用的是谷歌Daydream平台。问题是，Daydream当年是什么状况？谷歌自己都快要放弃了，开发者生态稀薄，内容少得可怜。联想把宝押在一个日薄西山的平台上，要么是判断力出了问题，要么是从一开始就没打算认真做，只想占个坑。 Mirage Solo上市后几乎没翻起什么水花，很快就从产品序列里消失了。 2019年，联想给Meta代工Oculus Rift S。这件事从财务上看可能不亏，代工赚钱嘛。但请注意，代工就意味着产品的定义权在Meta手里，技术路线在Meta手里，生态在Meta手里，用户关系在Meta手里。 联想出的是产线和供应链管理能力，赚的是制造环节的辛苦钱。这还是PC时代的老本行。 2020年，联想与Pico合作开发Mirage VR S3，面向

“悲观者往往正确，但乐观者往往成功。”——当长鑫存储即将在7月16日启动科创板申购，募资295亿元、市值有望冲击2-3万亿的消息传来时，我脑海里反复回响的，正是这句话。 说实话，看着招股书里那串2026年一季度营收508亿元、净利润247.62亿元的数字，平均一天净赚近2.8亿元，我有那么一瞬间的恍惚。要知道，就在不久前，这家公司还背负着“十年累计亏损366亿元”的沉重十字架，在巨头林立的丛林中艰难求生。 我们不妨把时间轴拉回到那个大多数人都选择性遗忘的节点——2011年。彼时的DRAM市场，正经历着一场比2008年金融危机时还要惨烈的寒冬。现货价格从高峰暴跌约70%，三星、美光、SK海力士这三巨头构筑的“专利丛林”密不透风，仅三星一家就持有海量半导体相关专利。那时候如果有人告诉你，十几年后，会有一家中国企业在这个被近乎神化的领域站稳全球第四、拿下8%的市场份额，你大概率会觉得他疯了。 但历史，偏偏选择了那个“疯子”般的城市——合肥。 1. 一场被误读的“遗产继承”：从德国巨头的废墟中，抢出一张入场券 故事里最富戏剧性的一笔，总离不开2009年轰然倒塌的德国存储巨头奇梦达。很多人简单地将长鑫的成功归结为“捡了德国人的便宜”，这实在是低估了这场博弈的惊心动魄。 长鑫并没有买下奇梦达哪怕一间厂房。它做的，是在巨头们的残羹冷炙中，以极大的战略远见和耐心，进行了一场精准的“技术套利”。一方面，通过长达四年的艰苦谈判，从加拿大Polaris公司手中拿到了奇梦达7000余项核心专利和2.8TB技术文档的授权。另一方面，它吸纳了前奇梦达西安研发中心的数百名工程师，甚至请来了在奇梦达任职24年的德国前副总裁担任核心技术顾问。 这笔遗产真正的价值在于，奇梦达那条被行业巨头抛弃的“埋入式字线”技术路线，恰好成了绕开三星、美光专利封锁的唯一“窄门”。这哪是简单的继承？分明是在一片被巨头用专利烧红

当下投资者对AI的体感是：板块整体承压，估值修复一波三折。 大盘低迷情绪下，一些明明数据不错、却因“不及极致预期”而被错杀的公司，股价也受到拖累。 人性不变，规律恒定。当前港股AI大模型赛道的MiniMax（0100.HK），就是典型的价值错配标的：大模型已经落地、三家国际投行同时给出了“买入”评级、Q3中国史上最强模型即将诞生，却被市场压制在远低于同行的估值水平，优质AI资产被错杀成“白菜价”。 今年完全不是这回事了——看MiniMax最大的体会就两个字：踏实。 高盛、美银、花旗三家国际投行同时给出了“买入”评级，与此同时的是，7月8日（解禁前一天），MiniMax盘中拉升近20%，最高报389.8港元。 这就有点意思了，在利空落地之前，反而先冲了进去？ 7月9日，解禁当天，MINIMAX-W截至午盘最低报312.6港元，跌13%，盘中最高397.4港元，振幅24%。 而他面对的是近1.46亿股的解禁，是流通股的十倍之多，恐怖，但是他扛下来了，说实话这个走势已经超乎我的预期。 但也不得不承认，短线分歧很大，与此同时另一个问题摆到了台面上：如果股价仍在低位震荡，三大行为什么选择在这个窗口一致看多？ 带着这份好奇，我着实得好好扒拉扒拉。 先看当天发生了什么 7月9日是MiniMax上市满一年的日子，首批解禁股要出来。账面上一共有近1.46亿股可以流通了，按当时的股价算，对应市值大概490亿港元。而在这之前，市场上能自由交易的股票还不到总股本的6%。解禁之后，如果全部算作潜在抛压，可流通比例会一下子跳到50%左右。 按照教科书，这种局面下理性资金的选择应该是先撤——等抛压释放干净再说。但解禁前一天盘面不是这么演的。盘中拉升很快，成交量也放出来了，11.85亿港元，不是散户能干出来的事。 散户在解禁前形不成这种共识，更像是机构在动手。 所以，他们赌的未必是解禁不跌。他们赌的是另一

2026年6月17日，陆家嘴论坛上中国证监会主席吴清的一席发言，为国产大模型赛道投下了一枚重磅政策“信号弹”。 而就在半个月前，MiniMax刚刚发布了新一代旗舰模型M3，在多项国际基准测试中硬撼全球头部模型。 当政策红利与技术突破交汇，MiniMax这家港股AI龙头正站在一个值得被重新审视的估值坐标上。 一、政策“礼包”直指大模型：科创板大门全面敞开 吴清主席在陆家嘴论坛上明确宣布，科创板第五套标准适用范围将扩大至人工智能大模型领域。 A股将接续推出“科创板八条”“并购六条”“科创板1+6”、深化创业板改革等一揽子政策措施，设置科创成长层、建立预先审阅机制、地方政府推送拟上市企业信息等创新性举措平稳落地。 目前来看，第五套‌是专为尚未盈利但拥有核心技术的科技企业设计的上市通道，核心门槛是‌预计市值不低于40亿元‌且需取得‌阶段性成果‌。 这意味着，尚未盈利但具备核心竞争力的AI大模型企业，登陆A股资本市场的制度障碍被大幅扫清。 与此同时，吴清还明确提出“支持符合条件的港股上市公司境内上市，更好促进两地市场联动发展”。这一表态被市场普遍解读为港股AI标的回归A股的制度性通道正在加速打通。 数条政策叠加，构成了对大模型企业的“多重利好”：尚未上市的AI企业有了更通畅的上市路径，已港股上市的企业则打开了回A的想象空间。 同时，上交所也发布了《中国证监会关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，进一步规范科技型企业适用科创板第五套上市标准，支持尚未形成一定收入规模的优质人工智能大模型企业在科创板发行上市。 其中，将适用科创板第五套上市标准的阶段性成果明确为：“在申报时至少有一个大模型产品已完成上线发布并实现规模化应用”。 而MiniMax今年1月正式在港交所上市，有着清晰的商业化路径，2025年全年，MiniMax总收入同比增长158.9%达到7900万美元，其中超

最这两天市场上最火的，就是老黄的“金手指”。 6月1日，黄仁勋在GTC Taipei 2026大会上明确表态：从产业视角看，Token就是资产，已经成为可获利的营收单位。 我想到了刚发布M3的MiniMax，它的Token Plan Plus档，49元给6亿Token，119元给18亿Token，定价极具攻击性。按官方说法，同等价格下，可用容量约为海外同类服务的15倍。 如果说过去两年A股AI行情的主线是算力和芯片，那么今天，故事正在被重写。 芯贵了，谁来消化算力？ 当前A股AI真实的“温差”在哪？ 算力芯片和服务器——业绩兑现路径清晰、订单可见度高、国产替代逻辑直接，资金自然蜂拥而至。截至最新，电子行业A股总市值已突破20万亿元，占A股比例超17%，跃居行业第一。 但科技行情的轮动从来都是“急转弯”。中信证券研报指出，AI硬件降温之后，资本必然会寻找下一个“定价洼地”。 那么问题来了：芯片之上堆积的算力，由谁来消化？ 答案很明显：大模型和应用层。芯片是基础设施，没有大模型的需求拉动，算力就是一堆空转的硅片。 M3“三重奏”：1M上下文、原生多模态、前沿Coding 而现在国内的“应用拼图”也在加速补齐，M3是目前我认为最亮眼的一块。 6月1日，MiniMax正式发布新一代通用大模型M3，打出“前沿Coding能力+1M超长上下文+原生多模态”三大核心能力，成为国内首个同时集齐这三项顶级特性、也是目前全球唯一开源实现该水准的通用大模型。 1.看架构。M3搭载了自主研发的稀疏注意力架构MSA。传统Transformer全注意力机制是一把双刃剑——计算成本随序列长度呈平方级增长，上下文从10万扩展到100万Token，计算量暴增10000倍。而MSA将单Token计算量压缩至上一代模型的约1/20，相关推理性能较主流开源方案提升逾4倍。 这也是为什么1M上下文不只是“能塞更多字