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HashKey 上市后首份财报终于落地。 从市场讨论来看，真正被讨论展开的似乎还不是最关键的问题。当前不少解读可能仍停留在表层：要么过度聚焦短期数据，要么简单套用传统交易所估值框架，却没有真正触及HashKey 这家公司更值得被讨论的核心命题。 而这一命题，恰恰可以从肖风在发布会上反复强调的一体两翼增长蓝图切入。它所揭示的，不只是HashKey当下布局了哪些业务，更重要的是，这家公司正在试图长成什么样的业务形态，以及市场是否已经充分理解这套结构背后的增长逻辑。 一、为什么上市之后，市场对HashKey的定价逻辑相对滞后 去年底HashKey的上市是整个亚洲乃至全球数字资产的一个风向标事件。其上市的速度不仅刷新了港交所的记录，其背后豪华的基石投资者更是令外界吃惊。通过这个上市，市场也充分意识到主流资本市场开始愿意用更正式的方式，把合规数字资产平台纳入观察范围。 但即便如此，市场对 HashKey 的理解，似乎仍然停留在一个相对旧的印象里：足够合规，但商业想象力有限；足够安全，但盈利逻辑不够强。 也正因如此，不少讨论的出发点，依然是把HashKey视作一家香港本土持牌交易所，并继续沿用传统交易平台的框架去衡量它的价值：看交易量、看用户规模、看短期收入表现、看与离岸平台之间的直接对比。 如果沿用传统公司的分析框架，这种看法当然是有其合理性的。问题在于，HashKey今天正在试图长成的，已经不只是一个传统意义上的持牌交易平台。 从肖风在财报会上的发言中，可以更清晰地看到，HashKey 正在呈现出的，已经不只是一个以合规交易平台为核心的业务结构，而是一种不断向链上基础设施、资产代币化、稳定币场景、AI 能力以及区域网络延展的数字金融平台雏形。更进一步说，整个财报发言所勾勒出的，可能是一套尚未被市场充分识别的新一代数字金融基础设施轮廓。 市场依旧在用上市前的Web3交易所逻辑，去理解

当盖世汽车研究院发布2026年1月国内激光雷达装机量数据时，整个行业的目光都聚焦在了两个数字上：一个是跌至第四的速腾聚创，仅录得37,053颗装机量，市场份额萎缩至10.1%；另一个是禾赛科技的115,985颗——这不仅是速腾聚创的3.1倍，更是新晋第三名图达通（60,083颗）的近2倍。曾经被视作"双雄争霸"的激光雷达赛道，在短短一年间，已经演变为禾赛"一超"独大的绝对统治格局。 从"第三"到"小四"：速腾聚创的滑铁卢与禾赛的断层领先 一年前的2025年，速腾聚创还坐在行业第三的宝座上，手握23.51%的市场份额（高工数据），看似与**、禾赛形成三足鼎立之势。然而根据高工智能汽车研究院与盖世汽车研究院相继发布的数据，2025年中国乘用车市场主激光雷达总装机量为275.6万台，禾赛一家就贡献了114.3万台，市占率高达41.35%，连续11个月稳居市场第一，连续四个季度保持榜首地位，单月最高市占率更是突破47%。 这是什么概念？这意味着在中国每卖出4台搭载前向主激光雷达的乘用车，就有近2台搭载的是禾赛的产品。更残酷的是，盖世数据显示，禾赛114.3万台的装机量，是行业第二名的近1.5倍、第三名（速腾聚创）的近2倍。当禾赛以同比近3倍的增速（2025年全年交付同比增长222.9%）一路狂飙时，速腾聚创却在2026年开年直接跌出前三，沦为行业戏称的"小四"。 数据为王：41%市占率背后的"绝对统治" 让我们用数据还原这场"倍杀"现场。根据高工智能汽车研究院数据，2025年禾赛在中国市场乘用车前装标配前向主激光雷达领域以超40%的市场份额稳居行业第一；而盖世数据的41%年度市占率，以及单月最高47%的峰值，则进一步印证了这种领先优势并非昙花一现，而是持续整个2025年的"常态化碾压"。 值得注意的是，禾赛的领先是全方位的"断层式"。在装机量维度，114.3万台的成绩不仅连续5年实

最近两天，关于林俊旸从阿里离职，以及千问团队多位负责人离开的议论很多。 有人认为这会对千问未来发展带来重创，也有人认为对于阿里这样体量的公司，一个人的离职影响不会太大。 3月5日，阿里巴巴CEO吴泳铭在内部邮件中回应林俊旸离职一事，他表示，公司已批准林俊旸离职，阿里将继续坚持开源模型策略，持续加大AI研发投入和吸纳优秀人才力度。 无论如何，在这个千问快速爬升的时间点，核心团队成员离开对阿里而言，都是一种损失。 站在资本配置与长期股东价值的视角，重新审视阿里巴巴在千问上的战略摇摆，我们看到的不仅是一次简单的组织架构调整，而是一场关于"技术护城河"与"流量焦虑"的深层错配。 字节豆包的成功，本质上是算法分发效率在C端的又一次验证。 但阿里管理层似乎陷入了一种路径依赖——面对豆包的强势，第一反应仍是"入口论"和"超级应用"的存量博弈。 将千问强行对接淘宝、饿了么与盒马，看似是生态协同，实则是用电商时代的DAU逻辑，粗暴地套用在生成式AI的技术演进上。 这种战略意图的底层，是对AI商业化的焦虑。当管理层将千问App的核心KPI从"模型能力迭代"转向"日活、转化率与商业闭环"时，实际上是在用运营杠杆替代技术杠杆。 对于一家以技术基础设施立身、且正处于AI军备竞赛关键期的公司而言，这种资源配置的优先级倒置，其资本效率是值得质疑的。 一、30亿奶茶补贴：一个ROI成谜的信号 春节期间那场"30亿奶茶免单"的营销狂欢，将这种矛盾推向了显性化。 从财务视角看，这是一笔算不过来的账：用巨额补贴换取的DAU，其用户质量与留存曲线必然呈现典型的"薅羊毛"特征——高获客成本、低边际贡献、极差的LTV/CAC比率。 更危险的是，这种以运营预算补贴C端的做法，会扭曲产品团队的数据反馈，让算法优化方向从"提升智能水平"滑向"如何设计更成瘾的签到机制"。 对于真正的技术极客而言，当研发排期让位于"增加App

上海证券交易所科创板上市委员会近日发布公告，定于2026年3月5日召开2026年第7次审议会议，审核重庆臻宝科技股份有限公司（以下简称“臻宝科技”）首次公开发行股票并在科创板上市的申请。这标志着这家在半导体设备核心零部件领域深耕多年的国家级专精特新“小巨人”企业，其资本市场之路迈入了最为关键的冲刺阶段。在全球半导体产业链重构与国产替代加速的宏观背景下，臻宝科技的上市进程不仅关乎企业自身发展，也因其身处产业链关键环节而备受市场关注。 臻宝科技的核心业务模式，是其区别于众多国内同行的显著特征。公司专注于为集成电路及显示面板制造行业提供设备真空腔体内参与工艺反应的精密零部件及其表面处理解决方案。更为关键的是，公司并非仅聚焦于单一制造环节，而是构建了覆盖“原材料+零部件+表面处理”的一体化业务平台。根据公司招股说明书，公司是国内少数同时掌握大直径单晶硅棒、多晶硅棒、化学气相沉积碳化硅等半导体材料制备技术，以及硅、石英、陶瓷等硬脆材料零部件高精密加工和高致密涂层制备等表面处理技术的企业之一。这意味着，公司能够自主生产用于硅零部件的大直径单晶硅棒、用于碳化硅零部件的化学气相沉积碳化硅材料以及用于陶瓷零部件的陶瓷造粒粉等关键原材料，并在此基础上进行零部件的精密制造，同时提供熔射再生、阳极氧化、精密清洗等多种表面处理服务。 这种垂直一体化的模式，在当前的产业环境下构筑了多重竞争优势。首先，它极大地增强了供应链的自主可控性与稳定性。在外部技术封锁或供应链波动风险加大的情况下，公司内部从材料到成品的完整链条能够有效保障对下游客户的稳定供应，这对于维持晶圆厂和面板厂产线的连续、稳定运行至关重要。其次，它提升了客户服务效率与协同研发能力。公司能够为客户提供“一站式”的整体解决方案，免去客户对单一零部件供应商的多次认证，简化了采购与质量管理流程。更重要的是，材料、零部件与表面处理团队的深度协同，使得

导语：拆解携程2025年报，真正的挑战才刚刚开始 携程又一次站在了风口浪尖。 近日携程公布2025年第四季度及全年未经审计的财务业绩，2025年全年，携程集团净营业收入为624亿元，同比上升17%。录得归属携程集团股东的净利润为332.9亿元，同比增长95%。 对于携程这样发展较为成熟的企业来说，能保持每年稳定增长已经不易，这份近乎翻倍的净利润增长属实有些惊人。 但与这份惊人财报同时发布的是，携程四君子之二的范敏辞任公司董事兼总裁职务，季琦辞任公司董事职务。 一边是看起来十分漂亮的财务数据，另一边是联创人物的离场，携程这份财报后，隐藏着公司怎样的战略思考？ 一、333亿增长背后：市场调查下的信任博弈 看完携程这份财报有一种感觉：携程当下想让市场知道它依然很赚钱，但又不想让市场觉得它太赚钱。 长期关注携程的投资者应该了解，当下的携程处在一个较为尴尬的境地。 从去年9月份开始，郑州市市监局等部门对携程进行行政约谈。到了2026年1月，国家市场监管总局正式对携程涉嫌滥用市场支配地位立案调查。 对此携程也发布《自愿公告》，表示会积极配合，且目前公司业务一切正常。 随之而来的是携程股价从年初的613港元高点一路跌至400港元左右，财报发布当日市值仅剩2857亿港元。 虽然调查还在持续，结果并未揭露，但市场对携程的压力已经显露，这个阶段携程很需要一份能够重振市场、稳定军心的成绩，这份财报可以说很及时了。 财报显示，携程各核心业务板块均实现正向增长： 其中住宿预订全年营收261亿元，同比增长21%，占总营收42%；交通票务全年营收225亿元，同比增长11%，占总营收36%。 这份财报中，归属携程集团股东的净利润333亿元。同比大增95%的成绩最令人惊艳，但也最为敏感。毕竟正处于“涉嫌滥用市场支配地位”被调查的阶段，如此夸张的利润更容易引起怀疑。 不过也需要注意的是，携程的这份惊人利润也有

1月27日，QuestMobile发布《2025 中国互联网价值榜》，百度App文心助手在「AI赛道用户规模NO.1应用榜」中名列第一，「企业App AI升级成效Top榜」中排名第二。 此前，据海外权威媒体《华尔街日报》报道，百度App文心助手月活用户数已突破2亿，与豆包、千问形成国内三大AI超级入口。 据悉，文心助手是百度App推出的AI智能助手，依托文心大模型和「百度猎户座」AI引擎，实现了搜索与AI的深度重构，是集深度思考、多模态交互与全场景服务于一体的全能搭子。

2025年，全球Robotaxi行业步入了以规模化运营和全球竞争为特征的新时期。当下，全球Robotaxi企业呈现出截然不同的发展路径：萝卜快跑等中国无人驾驶企业集体出海，规模化进入迪拜、阿布扎比、瑞士等中东和欧洲市场，呈现多元化的市场布局；而谷歌Waymo、特斯拉等美国玩家则在旧金山、凤凰城、洛杉矶等城市拓展全天候服务，加速在本国市场的大规模落地。 与此同时，Robotaxi行业的竞争焦点已从单一的“无人化”能力，转向包含车辆调度效率、用户出行体验等综合运营能力比拼。头部企业依托庞大的运营网络，“数据飞轮效应”日益显著，在长尾场景处理、算法迭代速度上建立起更深的护城河；而传统车企与科技公司的联盟合作也愈发紧密，共同推动整车制造、AI平台与出行服务的一体化整合，为下一个阶段的全球市场渗透奠定了坚实基础。 回顾2025年，全球Robotaxi行业六大进展贯穿全年，值得关注。 进展一：无人驾驶成为2025年科技发展风向标 2025年1月，全球知名科技期刊《麻省理工科技评论》发布“全球十大突破性技术”，无人驾驶与生成式人工智能等新兴行业入选，而百度、谷歌等玩家，成为推动全球无人驾驶技术发展的重要力量。《麻省理工科技评论》称：“在中国多个城市，可以选择百度等公司的Robotaxi出行，这些公司还计划进军新加坡和中东。与三年前相比，无人驾驶行业发生了翻天覆地的变化，越来越多的人体验了Robotaxi，对这项新技术的认可与日俱增。” 进展二：全球Robotaxi三大家竞争格局形成 2025年6月，特斯拉高调宣布其Robotaxi服务在美国奥斯汀落地运营，马斯克放出豪言，将在全球布局上百万辆Robotaxi。至此，以萝卜快跑、谷歌Waymo和特斯拉为代表的全球Robotaxi头部阵营正式确立。全球科技公司在该领域的竞速持续加剧，抢占科技制高点对中国而言刻不容缓。具体来看，Waymo在全美

11月10日，萝卜快跑宣布获得由阿布扎比综合交通中心（ITC）颁发的首批全无人商业化运营许可。这标志着萝卜快跑首次在中国以外地区启动面向公众的规模化全无人运营，是其全球化战略的关键进展，也是阿布扎比智慧出行系统建设的重要里程碑。 自今年3月进入阿布扎比市场以来，萝卜快跑与阿联酋自动驾驶出行公司AutoGo达成战略合作，计划在特定区域部署第六代无人车，并于2026年实现全无人运营。双方将共同打造阿布扎比地区规模最大的无人车队，进一步提升阿布扎比城市交通效率并减少碳排放，助力阿布扎比智慧城市目标的实现。过去数月，萝卜快跑已在当地完成全无人测试，验证了其广泛部署能力。 作为全球最大的无人驾驶出行服务平台，萝卜快跑已在全球22个城市落地，包括北京、上海、深圳、武汉、香港、迪拜、阿布扎比等，累计自动驾驶里程超过2.4亿公里。截至目前，萝卜快跑每周订单量超过25万单，全部为全无人订单，累计订单突破1700万单，远超谷歌Waymo的1000万单。 凭借技术的领先性与安全性，今年以来，萝卜快跑得到多国政要的肯定。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德、新加坡副总理王瑞杰、阿联酋AI部长奥马尔·苏丹·奥拉马等均对萝卜快跑给予了高度评价。奥马尔·苏丹·奥拉马表示，“期待在明年世界政府峰会上，所有车队都是由萝卜快跑支持的自动驾驶。” 此次在阿布扎比获得全无人商业化运营许可，是萝卜快跑全球业务布局提速的又一例证。未来，萝卜快跑将继续携手全球伙伴，将领先的AI与自动驾驶技术推广至更多城市，共同推动全球交通出行的智能化变革。

中国无人驾驶出海里程碑！萝卜快跑启动阿布扎比最大全无人商业化运营 11月10日，萝卜快跑宣布获得由阿布扎比综合交通中心（ITC）颁发的首批全无人商业化运营许可。这标志着萝卜快跑首次在中国以外地区启动面向公众的规模化全无人运营，是其全球化战略的关键进展，也是阿布扎比智慧出行系统建设的重要里程碑。 自今年3月进入阿布扎比市场以来，萝卜快跑与阿联酋自动驾驶出行公司AutoGo达成战略合作，计划在特定区域部署第六代无人车，并于2026年实现全无人运营。双方将共同打造阿布扎比地区规模最大的无人车队，进一步提升阿布扎比城市交通效率并减少碳排放，助力阿布扎比智慧城市目标的实现。过去数月，萝卜快跑已在当地完成全无人测试，验证了其广泛部署能力。 作为全球最大的无人驾驶出行服务平台，萝卜快跑已在全球22个城市落地，包括北京、上海、深圳、武汉、香港、迪拜、阿布扎比等，累计自动驾驶里程超过2.4亿公里。截至目前，萝卜快跑每周订单量超过25万单，全部为全无人订单，累计订单突破1700万单，远超谷歌Waymo的1000万单。 凭借技术的领先性与安全性，今年以来，萝卜快跑得到多国政要的肯定。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德、新加坡副总理王瑞杰、阿联酋AI部长奥马尔·苏丹·奥拉马等均对萝卜快跑给予了高度评价。奥马尔·苏丹·奥拉马表示，“期待在明年世界政府峰会上，所有车队都是由萝卜快跑支持的自动驾驶。” 此次在阿布扎比获得全无人商业化运营许可，是萝卜快跑全球业务布局提速的又一例证。未来，萝卜快跑将继续携手全球伙伴，将领先的AI与自动驾驶技术推广至更多城市，共同推动全球交通出行的智能化变革。

11月3日，记者获悉，随着萝卜快跑在北京、上海、武汉、深圳、香港、迪拜、阿布扎比等城市的规模化部署，萝卜快跑目前的全球覆盖城市数量已经达到22座。 据萝卜快跑相关人士透露，截至10月31日，萝卜快跑每周订单量超25万单，且100%为全无人订单。从累计服务单量来看，萝卜快跑全球订单超过1700万单，远超谷歌Waymo的1000万单。 与此同时，萝卜快跑自动驾驶总里程已超过2.4亿公里，其中全无人驾驶里程已突破1.4亿公里。在安全性方面，萝卜快跑全无人驾驶汽车平均每行驶1014万公里才会出现一次气囊弹出事故，且从未发生造成人员重大伤亡的事故。这一数据不仅远超人类驾驶员的平均水平，也超过了谷歌Waymo安全水平。 此前，谷歌Waymo曾公开相似的安全数据，其全无人驾驶里程约为1.54亿公里，其无人车每行驶454万公里就会出现一次安全气囊弹出事故。