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近年来，中国调味品行业的龙头企业——海天味业（603288.SH），被市场冠以“酱油茅”的美誉，其市值一度突破7000亿元人民币，成为A股市场消费板块的标杆企业。然而，自2021年以来，海天味业股价持续下跌，市值大幅缩水，引发市场广泛关注。 6月19日， $海天味业(03288)$ 海天味业将正式登陆港交所,公司能否扭转其在A股的颓势，在港股重回巅峰呢？ “酱油茅”市值缩水超4000亿 海天味业作为中国调味品行业的龙头企业，长期占据酱油、蚝油、调味酱等细分市场的龙头地位。然而，近几年传统餐饮消费疲软，叠加海天添加剂“双标”事件导致公司品牌受重创，该公司营收和净利润双降，股价大跌，市值大幅缩水。 2021年1月，海天味业股价录得219.58元/股的历史最高值，总市值超过7000亿元，如今海天味业市值较巅峰时期，已缩水4000多亿。 不久前，海天味业从上证50名单中被移除，如今在港上市的海天味业，能否“改命”，重新赢得市场信任？ 一、营收与净利润增速放缓 从海天味业近五年的年报数据来看，其营收增速放缓，净利润减少。 从2020年到2024年，海天味业营收分别为227.92亿元、250.04亿元、256.10亿元、245.59亿元和269.01亿元，同比增速为15.1%、9.7%、2.4%、-4.1%和9.5%。 从2020年到2024年，海天味业净利润分别为64.03亿元、66.71亿元、62.03亿元、56.42亿元、63.56亿元，同比增速分别为19.6%、4.2%、-7%、9%和12.6%。 从数据可以看出，海天味业的营收增速从2020年的15%以上，逐步下滑至2022年的2.4%，2023年甚至出现了负增长，而归母净利润更是在2022年和2023年连续两年负增长，这表明公司正面临增长瓶颈，

进入2025年，中国咖啡市场价格战凶猛依旧。 五月底，瑞幸咖啡“进入6.9元时代”的相关消息引发关注，“瑞幸咖啡降价”相关话题曾登顶微博热搜； 6月9日， $星巴克(SBUX)$ 星巴克宣布发力“非咖”场景，同时宣布自6月10日起，星巴克三大王牌品类——星冰乐、冰摇茶、茶拿铁，共计数十款产品进行降价。 异观财经认为，星巴克场景升级与降价的双重动作，是为了应对“内卷”与“外压”打出的组合拳，本质上是一场“以攻代守”的战略转型，短期通过降价刺激需求稳住基本盘，长期则希望通过多元化布局寻找新的增长极。 近些年，随着消费者代际变化，以及茶、餐饮企业陆续加入咖啡赛道，瑞幸咖啡等中国本土竞争者也对星巴克形成强有力的冲击，使得星巴克市场份额不断被瓜分，再加之裁员、出售等传闻缠身，星巴克的日子似乎并不好过。 在今年之前，星巴克几乎陷入了增长困境。中国作为星巴克第二大市场，其增长面临的挑战只增不减。 业绩承压，倒逼“以价换量” 财报显示，2024财年，星巴克全年整体营业收入362亿美元，同比增长1%；对比之下，其归母净利润为37.61亿美元，较上年同期下滑了8.82%。 2024财年星巴克中国净收入29.58亿美元，第四季度净收入7.837亿美元，环比增长6% ，同比下滑7%，中国同店销售额下降14%，平均售价下降8%，可比交易量下降6%。 2025财年第一季度，公司于报告期内在全球范围实现总收入93.98亿美元，但与去年同期相比，略有0.29%的下滑；实现归母净利润7.81亿美元，同比下滑23.8%；此外，全球的同店销售额下降4%，其中中国同店销售额下降了6%。 进入2025年，2025年财年第二季度（截至2025年3月30日）星巴克全球门店同比销售量下降1%，同比交易量下降2%。其中，贡献全球四分之三营收的美

港股上市公司当中， $快手-W(01024)$ 快手算得上互联网企业的第一梯队，目前快手总市值2092.04亿港元，接近2100亿。但是对于已经进入业绩兑现期的快手而言，市场的分歧却并不小。 那么问题来了，快手到底值不值2100亿？有泡沫？还是被市场给低估了？如今的快手，我们该如何给它估值？是短视频内容平台，还是直播电商平台？可灵AI的领先，那是否说明快手已成为AI公司？ 一、 用户规模：庞大的用户基础是互联网公司的重要资产。快手的月活跃用户数（MAU）和日活跃用户数（DAU）是衡量其市场影响力和用户粘性的关键指标。用户规模越大，意味着公司潜在的商业变现机会越多。 根据最新财报披露，快手应用的平均日活用户和平均月活用户分别达到4.08亿及7.12亿，分别同比增长3.6%和2.1%。快手日活用户同比保持增长，在此之前，其日活用户的峰值是24Q3的4.075亿。 值得一提的是，2022年以来，快手严控三费（营销、行政、研发）开支，在营销费用整体收紧的前提下，还能实现了用户增长，非常不错。 日活用户日均使用时长本季度达到133.8分钟，创历史新高。DAU/MAU能够反映平台用户使用频率及留存能力，快手本季度DAU/MAU为57.3%，从历史数据来看，位于高位数值区间，公司用户黏性高。 二、 驱动快手市值业务表现：广告营销是快手成熟业务板块，继续保持增长，但增速较低。海外业务表现较为亮眼，首次实现单季度整体层面经营利润转正；可灵AI作为快手AI战略的合作，表现不俗。 1、 广告营销作为成熟核心业务，一季度实现180亿元的收入，同比增长8%，与去年同期27.4%的增速相比，表现略显平淡。 2、 快手电商被包含在其他服务业务板块，该板块一季度收入达到48亿元，同比增长15.8%，增速低于去年同期，但电商业

继今年3月 $小米集团-W(01810)$ 小米SU7之后，新近发生的小马智行 $小马智行(PONY)$ 交通事故，再次引发公众对自动驾驶安全问题的关注。 2025年5月13日，一辆小马智行无人驾驶测试车在北京亦庄运行时偏离轨迹，撞上绿化带后起火。现场视频显示车辆损毁严重，消防人员迅速扑灭火势。 小马智行称车辆检测到异常后触发紧急停车机制，未发生碰撞，车内无乘客且无人员伤亡。起火原因尚在调查中，有专业人士推测可能与电池老化相关。 App截图显示，小马智行“因临时运营调整，北京亦庄区域暂停运营，请您合理安排出行规划，给您带来的不便敬请谅解”，疑似相关单位暂时叫停了小马智行的测试运营。 本次交通事故，也折射出一个问题：车企在追求“自动驾驶”卖点时，容易忽视真实道路复杂性和安全冗余设计，实验室数据与实际情况脱节。 需要指出的是，原有的互联网、IT技术公司一贯奉行快速迭代的用户思维，在应用中发现问题、修正产品。这一套放在线上的时候，是可行的。但是，当互联网、IT技术公司延伸到线下，与实体产业结合的时候，快速迭代的思维就不合时宜了。特别是在汽车产业，一个微小的错误可能就会导致人命关天的灾难。快速迭代的用户思维，不仅不能助推产业发展，反而会破坏产业原本用人命换来严格遵守的准则。 所以，对于互联网公司、IT技术公司进入实体产业的时候，需要呼吁：敬畏生命、敬畏实业。敬畏产业百年发展积累下的行为准则、经验教训。破坏式创新，不能成为轻慢人命的借口。 小米曾经因快速量产策略（三年造车）被质疑品控不足，供应链整合模式在汽车领域风险更高，为此付出了巨大的代价。痛定思痛，5月15日，雷军在小米价值观大赛后对所有小米员工发表演讲，“谈到汽车安全

最近和朋友聊到股票，发现港股有很多不错的公司，但是市场就是给不上价格，明显存在被低估的情况，药师帮 $药师帮(09885)$ 就是其中之一。 说一点我的观点。 由于当下国际地缘政治形势错综复杂，导致股市波动剧烈。不过，在变化中寻找不变的东西，看重公司基本面以及所在行业是否“长坡厚雪”，追求长期价值的变现是对抗短期剧烈变化的策略。 从人口变化的长期趋势来看，老龄化社会消费者对健康的投入比例会越来越高。医疗医药产业将受益于此。 从政策红利来看，如基层医疗下沉和中医药振兴都有利于医疗医药产业中与流通、供应链相关的公司。随着国内政策持续推动基层医疗资源配置优化，具备数字化先发优势的企业将有望进入发展快车道。 因为股市振荡剧烈，有些优质公司实际价值被市场低估。这类公司具备充足现金流或资产支撑，但可能因行业周期、市场情绪等被忽视。 近期，注意到药师帮发布公告，公司拟使用最多1 亿港元自有资金回购公司股份并注销。自2025年开年以来，药师帮多次进行股份回购，管理层也同步增持提振信心，执行董事陈飞于4月连续增持50万股（约316.7万港元），持股比例升至1.14%。 持续回购说明了管理层对公司前景充满信心，认为股价低于内在价值，有估值修复的空间。 再看一下公司基本面：2024年业绩报告显示全年营收179.04亿元，同比增长5.5%；经调净利润1.57亿元，同比增20.1%，首次实现全年盈利。 这表明其前期在数字化建设与供应链优化方面的投入，已进入价值兑现阶段。公司现金流健康度良好，存货周转天数仅31天，现金循环周期为-28.9天，实现高效的库存与现金管理，堪称“现金牛”。 就现金流这个指标来看： 1、2024年底，现金及现金等价物33.75亿元，非常充沛、健康，能保障业务有效运行。 2、药师帮持有的现金及现金

虎牙公司 $虎牙(HUYA)$ 于北京时间2025年5月13日晚间（美国东部时间2025年5月13日早晨）公布了2025年第一季度财报。财报显示，2025年第一季度，虎牙公司总收入达15.1亿元，实现同比企稳，环比上升。其中，来自游戏相关服务、广告和其他业务的收入同比增长52.1%至3.7亿元。在非美国通用会计准则下，该季度归属于虎牙公司的净利润为2400万元。用户数据方面，2025年第一季度，虎牙移动端MAU（月均活跃用户数）达8340万，付费用户为440万。 战略转型成效显现，增长动力持续涌现 虎牙公司联席CEO兼高级副总裁黄俊洪表示：“2025年第一季度，虎牙持续加强直播内容生态建设，深化与游戏厂商和内容平台合作，并有效执行战略转型。我们很高兴看到，在游戏相关服务、广告及其他业务增长的推动下，虎牙总收入实现同比企稳。在深耕国内市场的同时，我们通过公司旗下的国际移动应用服务平台等海外业务，开始积极探索提升在海外市场中的与游戏相关的商业化能力，海外游戏相关服务的收入在第一季度实现环比数倍增长。基于其业务轨迹和市场前景，我们有信心，通过扩大用户覆盖和业务规模，海外业务有望发展成为公司重要的增长引擎之一。”  “在‘AI+直播’的核心战略下，我们已着手探索AI与电竞赛事的融合创新”，黄俊洪表示，“在近期的虎牙自制头部赛事‘虎牙英雄联盟传奇杯S3’中，我们通过全链路AI技术重塑观赛体验，推出了游戏直播行业首个全场景观赛AI智能体——‘虎小Ai’。它已成为虎牙用户的智能观赛搭子，其‘懂游戏、懂电竞、懂解说’的特点，贯穿赛事各个阶段，实现了用户观赛体验的跃升。整体而言，2025年第一季度，虎牙在业务各方面的积极进展为全年发展奠定坚实的基础。我们将持续打造游戏内容和服务平台，挖掘更多商业机遇，以

$泡泡玛特(09992)$ 泡泡玛特作为中国潮玩行业的领军企业，盲盒经济热潮之下，泡泡玛特有过高光时刻，监管重压之下，也有过“至暗时刻”。 如今，泡泡玛特凭借其强大的IP运营能力和全球化布局，泡泡玛特在过去几年中实现了迅猛增长，净利润近两年更是达到倍数级别增长，“吸金”能力之强，推动公司股价和市值大涨，公司创始人王宁的身价也随之水涨船高，根据胡润2025年全球富豪榜显示，王宁家族以505亿财富，位列第474位，财富排名较去年上升了1564位。 根据此前泡泡玛特披露的2025年第一季度最新业务状况看，泡泡玛特的收入保持了大幅增长。 从披露的数据来看，尤其海外市场，泡泡玛特发展势头正猛。然而，近期泡泡玛特早期投资人蜂巧资本通过大宗交易出清所有上市前买入的泡泡玛特股份，共约1191万股，套现22.64亿港元，约合人民币21.10亿元，引发广泛关注，#泡泡玛特股份被创始股东高位清仓#登上热搜。 业绩狂飙 海外市场已成为泡泡玛特新的增长极，推动公司业绩狂飙。 数据显示，2025年第一季度泡泡玛特整体收入（未经审核）较2024年第一季度同比增长165%-170%，其中中国市场增长95%-100%，海外收益同比增长475%-480%。 从渠道来看，中国市场线下渠道同比增长85%-90%，线上渠道同比增长140%-145%；海外各区域收益同比增长分别为亚太345%-350%，美洲895%-900%，欧洲600%-605%。 此前，泡泡玛特也发布了一份业绩炸裂年报。 数据显示，2024年泡泡玛特实现营收130.4亿元，同比增长106.9%。 营收增长图.jpg 其中，中国内地营收79.7亿元，同比增长52.3%；海外及港澳台业务营收50.7亿元，同比增长375.2%，收入占比达38.9%。 从上图可以看出，泡泡

萝卜快跑海外布局提速：百度股价开盘上涨 当地时间5月12日$百度(BIDU)$  百度美股开盘上涨超4.5%。消息面上，萝卜快跑在香港及中东地区无人驾驶业务利好消息不断，助推百度股价走高。 业内人士指出，基于领先的安全性以及技术能力，萝卜快跑能够实现在海外市场的快速落地。 5月10日，香港特别行政区运输及物流局局长陈美宝作为萝卜快跑首名乘客，在机场附近公开道路上体验后对萝卜快跑赞不绝口：“无论是让车、切线，还是环岛路段，萝卜快跑表现出色，与一般车辆无异，我们计划有序扩大自动驾驶的应用场景。” 此前，香港特别行政区运输署发布消息称，已根据《道路交通（自动驾驶车辆）规例》更新自动驾驶车辆试行牌照并扩大萝卜快跑自动驾驶车辆在香港的测试区域。数据显示，自2024年12月开始测试至今，萝卜快跑在港安全行驶里程超14000公里。 除在港获得进展外，4月18日，萝卜快跑还与迪拜道路和交通局（RTA）签署谅解备忘录，计划在迪拜开启大规模无人驾驶业务布局。 消息称，萝卜快跑还在持续探索出海中东、欧洲等市场，计划将世界领先的AI和无人驾驶技术带到更多城市，为更多用户提供绿色低碳、安全舒适的无人驾驶出行服务。@爱发红包的虎妞 

中国宏桥 $中国宏桥(01378)$ 的惊喜还在继续，4月的最后一个工作日，中国宏桥披露了其子公司山东宏桥第一季度的业绩，由于中国宏桥持有山东宏桥98.56%的股权，中国宏桥的业绩可窥见一斑。一季度继续发力，“领头羊”的地位在数据中得到了夯实。 营收方面，山东宏桥一季度收入同比大增15.57%，达到401.73亿元，净利润63.57亿元，同比大增46.46%，同期净利率达到15.8%（2024年同期为12.5%），盈利能力显著提升。 毫无疑问，一季度表现优异的最大原因，极有可能是中国宏桥因布局全产业链带来的超强成本控制能力，再结合当前铝价稳定、电解铝盈利能力高企、市场需求有望出现新增长点等因素，可得出中国宏桥当下具有“攻守兼备”特性的结论，未来定能穿越周期，乘风破浪。 量价齐升，规模效应凸显 在铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工整个行业链条中，电解铝的工艺、成本控制、利润率、产能、销售等情况最具风向标意义，而这也是中国宏桥一季度大超预期的关键。 随着上游铝土矿、氧化铝价格不断攀升（短期有冲高回落现象），电解铝价格依旧高企。根据上海有色金属网（SMM）的数据，2025年一季度电解铝价格为2.04万元/吨，同⽐增⻓7.3%，而同期氧化铝价格为3833元/吨（同⽐增⻓15.2%），预焙阳极市场均价4537.3元/吨（同比增长11%），秦皇岛动⼒煤价格为721元/吨（同⽐减少20%）。 中国宏桥的获胜秘籍无疑是优异的成本控制能力，从子公司山东宏桥的财报上看，一季度营业成本为301.44亿元，成本增速显著低于收入增速，毛利率也顺势提升至25%（去年同期为20.9%）。 SMM预测2025年一季度全国电解铝利润为2476元/吨（同⽐增⻓12%），由于中国宏桥氧化铝自给率有能力接近100%（山东产能部分每年外售

4月25日，Create2025百度AI开发者大会在武汉隆重举办。 $百度集团-SW(09888)$ 百度创始人李彦宏发表了题为《模型的世界 应用的天下》的演讲。60分钟的演讲中，李彦宏发布了两大模型，多款热门AI应用。 另值得关注的是，百度发布了全球首个电商交易MCP，搜索MCP等MCP server，供开发者调用，帮助开发者全面拥抱MCP。 “所有这些发布，都是为了让开发者们可以不用担心模型能力、不用担心模型成本、更不用担心开发工具和平台，可以踏踏实实地做应用，做出最好的应用！”面向现场5000名开发者和科技爱好者，李彦宏郑重地表示。 过去一年，大模型世界风云变幻。一边是大模型厂商卷死卷生，另一边是开发者无所适从，不敢放心大胆做应用。李彦宏对开发者说，“只要找对场景，选对基础模型，有时候还要学一点调模型的方法，在此基础上做出来的应用是不会过时的”。他强调，“没有应用，芯片、模型都没有价值。模型会有很多，但未来真正统治这个世界的是应用，应用才是王者。” 面对AI应用的井喷，百度搜索开放平台发布了“AI开放计划”（sai.baidu.com），通过建立多样的内容和服务分发机制，为智能体、H5、小程序、独立App等应用开发者提供流量和收益，为用户提供最新最全的AI服务。此外，百度搜索构建了MCP server的发现平台，可以索引全网市场上优质的server。 李彦宏表示，百度将帮助开发者全面拥抱MCP，并现场演示了千帆、搜索、电商、网盘等产品接入MCP的案例。其中，在百度智能云千帆平台上，开发者可在现有的“万能智能体助手”上，直接添加百度AI搜索和百度优选的MCP Server，让智能体完成从推荐书籍到完成购买。这是国内首个支持电商交易的MCP服务，与最好的搜索MCP相结合的成果。