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自美国总统特朗普发动全球关税战，触发市场恐慌，港股周一单日跌逾3000点，接近蒸发今年以来所有升幅。然而，个别板块由年初至今计仍有不错表现，恒生生物科技指数便累升12.16%，显着跑赢大市及整体科技股。随政策环境转向、业绩表现佳、以至国际授权交易转趋活跃等交迭利好，刺激这个板块重回顺风当中，并有不少潜力标的正蓄势待发。 3月财报季时，不少生科股都交出亮眼成绩表。例如信达生物(01801) $信达生物(01801)$2024年收入增长逾5成，年内亏损大幅收窄91%；三生制药(01530)2024年收入实现16.5%增长，净利大幅增长34.9%，两股于业绩后均迎来一波涨势。事实上，在本港上市生科股当中，不少于第一季更录五成以上升幅，升势凌厉。 本轮生科股升势得以蔓延，受多个基本因素好转支持。中信证券发表报告，不少医疗健康产业子行业业绩或需求于首季有望呈修复趋势，并或延续至全年；预计医疗健康产业整体收入、利润、现金流修复将向好，并迎来估值重估，建议投资者布局该产业的投资机会。 料医疗健康产业迎来估值重估 报告指，国际授权交易（License out）活跃、内地医院招标采购复苏、业绩表现正面，集采等政策优化，以及商业保险等，有助提升中高端医疗险渗透率，利好整个板块。报告解释，医疗健康板块收入有望得到商业保险支付拉动，利润则受惠于集采政策优化，而现金流方面则预计受医院回款向好、化债回款的支持，同时生物医药融资环境正触底回暖。 国际授权交易是指内地药企出售其产品或技术之部分或全部权益予海外药企，借此把产品与技术出海，获取外资药企的首付款、里程碑付款，以及基于净销售额的分级特许权使用费。当中减肥药是国际授权交易的热门范畴。最近，联邦制药(03933)

4月首个交易日，AH股医药板块全线爆发的一幕，又令医药板块旋即回到不少投资人的眼前；事实上，医药股早前在AI医疗概念催化下，牵起反攻潮，中港医药股一吐乌气，特别是医药外包（CXO）与创新药两条赛道成主要亮点。在政策的支持、业绩回暖、估值的性价比成为主要动力。今年以来，恒生医疗保健指数已累计升逾28%，恒生港股通医疗保健设备和服务指数亦累升近17%（稍稍低于恒指同期表现），不过，如港股创新药ETF(159567)亦已升超过三成，升幅甚至更胜大市。 经历了2015年、2016年高潮后，医药板块此后几年逐渐沉寂，面对医保及集采因素影响，资金持续流出。如果从2021年开始算起的话，医药板块的这一轮下跌已经持续了近4年的时间。然而，近期板块受到政策环境趋暖预期所支持，包括《全链条支持创新药发展实施方案》以及今年将落地的丙类医保，都是不断加快创新药发展，并给予更大支付能力的措施。在医药产业链下沉赛道中，创新药板块无疑领前。 创新药公司近年盈利状况也见改善，业内领头羊百济神州(06160) $百济神州(06160)$早前公布2024业绩，全年收入按美国公认会计准(GAAP)计录持续增长，经调整利润更首次转正。当中重点药物《百悦泽®》在美国和欧洲销售额大幅增长，去年全球销售额达26亿美元，占去近7成营收。公司也预计将实现2025年全年经利润为正，首次交出盈利时间表。 另一边厢，即将来港第二上市、中国医药行业「一哥」恒瑞医药(600276) $恒瑞医药(600276)$，转型创新药领域渐见成果。该公司主要深耕包括肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病以及神经科学等领域。自从2018年医保启动药品集中带量采购后，彷制药为进入医

Image by Allan Lau from Pixabay（该图片源自Allan Lau在Pixabay上发布） 内地环保产业从火电厂超低排放、大型垃圾焚烧技术、工业烟气多污染物协同治理、环境监测仪器设备等方面已达到国际领先水平。近年内地环保产业市场规模逐渐扩大，“低碳+智能”布局不断完善，加速释放市场发展空间。同时，绿色发展近年成为世界经济增长的重要动能，各国对环保的重视和政策支持，使环保产业备受瞩目。多种因素交汇下，中国环保产业出海成为重要趋势，借助有竞争力的技术输出，完整的产业链和丰富行业经验，数字化领域的快速发展提供技术资源和应用场景等，得以成功在海外市场立足。 近年内，内地环保行业于发展至一定规模后，面对行业发展瓶颈，不少企业透过转型及多样化业务寻求突破。以粤丰环保(01381) $粤丰环保(01381)$为例，面对工程收入下降等冲击，主要透过各种运营服务转型，包括售电、垃圾处理费及环境卫生及其他服务，同时以全产业链布局应对市场。 出海拓展也是不少企业突破方向之一。近年加快清洁能源规模化扩充的发展步伐的北京能源国际(00686) $北京能源国际(00686)$，同时正积极拓展海外市场。目前该公司共有3个海外发电站项目，分布在澳洲及越南，并同时正放眼欧洲地区发展，早前宣布收购西班牙矿产公司获外国投资审查会批准。 提到行业中转型的领先者，则不得不数作为中国首个一站式、全方位的环境综合治理服务商光大环境(00257) $光大环境(00257)$。集团不论在清洁能源及垃圾燃烧发电方面，均有于海外布局。目前公司海外业务已布局德国

港股业绩期展开，打响头炮的阿里巴巴(09988)业绩造好，单日升逾14%，刺激恒指升破去年10月以来高位，市场气氛大见好转。然而，近年来港股表现较反复，去年9月下旬曾于短短9日内急升5000点，其后市场消化相关刺激政策不如预期后，大市拾级而下，自然影响投资者信心。不过，相对于美股处于估值高地，不堪美国总统特朗普反复的关税手段所引发对美国经济今年陷入衰退的忧虑所引发的下行走势，近期港股升浪比起去年来得稳步上扬，拥有更多利好因素支持，以及DeepSeek牵起的AI投资热潮。对于有意入市的散户来说，如果担心此间高追中资科技股，市场又有没有攻守兼备的标的，可以平衡持仓表现？ 以往提到攻守兼备或防守股，可能会想到能源、公用事业、公路和铁路。在2020年股灾一役清楚告诉市场，防守板块同样会轮动；公用股也能跌翻天，能源股也可以随油价急泻迅速滑落。由此反映选股时，需要因应该市况多元化配置，不能「一本通书读到老」；事实上，如今不少昔日防守股同样兼具增长性。 电讯 电讯股无疑是传统防守股之一，但现时的电讯股可能同时也是「增长股」，在DeepSeek风潮下，股价表现突出。国家工信部运行监测协调局早前发布2025年春节通讯业务情况，提到中移动(00941) $中国移动(00941)$、中电信(00728)及联通(00762)三间电讯企业，均全面接入DeepSeek开源大模型，实现在多场景及多产品中应用，针对热门的DeepSeek-R1模型，提供专属算力方案与配套环境。 开源证劵发表报告，指DeepSeek接入营运商，一方面对于营运商的算力需求有望提升，或将带动营运商云计算业务与智算业务发展，一方面有望推动营运商自身的AI大模型和AI应用发展，营运商有望迎「盈利+估值」戴维斯双击。 中移动广东联合体早前便与商汤(000

美国总统特朗普甫上任即签署行政命令，对墨西哥、加拿大及中国进口货品加征关税。谁知相隔一周后，特朗普押后对加、墨两国加征关税，并将与中方讨论关税事宜，招式变幻莫测。市场讨厌不确定性，贸战未开打美股先行「脚震」，俗称「恐慌指数」的VIX波动指数一度急升，至于港股亦一度脚软，不过，在美方声称暂缓对来自中国、价值800美元或以下的小额包裹征收关税（直至当局完成部署可以快速处理、及收取关税的系统研究中国货品），恒指随即奋力向上，突破11月的阻力位置。美国关税政策「弹弓手」，市场难以评估所带来的影响，在「战火」下投资者该如何部署? 一旦贸易战正式开打，对美国出口占比较大的公司，无疑所受冲击较大。摩根士丹利发表报告，列出潜在受美国加税影响下风险敞口大的港股名单，其中不乏中资科技股的名字，包括拼多多(PDD)及阿里巴巴(BABA)。然而，国产开源人工智能（AI）大模型DeepSeek推出，颠覆市场对中国科技企业的看法，中资科技股估值可望得到重修，加征关税所受冲击或未如预期中大。 人工智能 DeepSeek以低成本和高性能的特点，大大打破了外界对AI开发成本定必较高的固有认知，可望挑战美国人工智能（AI）大模型的垄断地位后。同时，对于中国AI产业的积极预期，也有助于提升市场对部分中国资产的信心，改变市场对中资科技股的看法。 摩根大通早前发表报告，认为DeepSeek 意味着人工智能从投资基建、资本开支竞赛，逐步走向发展AI应用，很可能带来更多应用和商业化机会大爆发。报告称，DeepSeek可带来六大投资机遇，包括内地云计算平台、应用软件股、边缘AI、电子零件、半导体；以至垂直应用上，例如自动驾驶商、药物开发、机械人等产业等都可以受惠。 报告点名至少6只港股可望从中受惠，包括阿里巴巴－Ｗ(09988)、腾讯(00700)、小米集团－Ｗ(01810)

美国总统特朗普耍出一套朝令夕改式的关税牌；关税风云一度引发美股巨震，对港股而言，到底是部署机会，还是规避风险？港股亦突然无惧关税因素全面反攻，加上，恒生指数公司将于2月21日（星期五）收市后公布恒生指数系列 $恒生指数(HSI)$半年度检阅结果，向来备受市场注目。在结果公布前，资本市场向来都有不同预测。最近中金公司便发布港股通与恒指调整报告，估计有24间公司有望列入港股通，27只或将被移出。 今次调整涉及恒指、国指、科指等港股主要旗舰指数，以及与获纳入港股通有关的恒生综合指数。中金公司基于恒生综指的调整方法，再结合需要符合纳入港股通的额外标准，包括可以纳入恒指小盘股市值50亿港币以上标的；同股不同权公司还需满足上市6个月20日以及市值和成交等额外条件等，估算此次或共有24支股票符合纳入港股通标准。 另外，宏信建发(09930)、威胜控股(03393)、汇聚科技(01729)、晋景新能(01783)以及中远海运国际(00517)等公司亦可能符合纳入港股通条件。 不过，中金公司强调，结果可能与这一基于顺位的筛选存在较大出入，例如信达生物(01801)与京东物流(02618)等在过去几次预测中都排在前列，但最终都未能被纳入，主要可能是一些作为指数咨询委员决策依据的因素，亦不排除有其他非量化因素的考量影响最终决策。 正如中金所言，以上名单只作参考，不代表股份一定获纳入。对投资者而言，潜在港股通名单自然是一个买货参考，期望目标股份被纳入后带来更多资金，从而推升股价。事实上，名单上的股份有著不少潜力之选：既有挂牌后急速拉升的新股，亦有上市后潜伏一段时间后才走高的「后劲半新股」，以及节节上升的实力之选值得关注。 倘若特朗普政府落实新关税措施，影响当真包括所有中国出口商品的话，或会令内地进一步深化「内循环」去提振

单看2025年恒指开首数日至今表现，或已叫不少读者皱眉深锁，心想今年会否是去年第四季区间上落市况的延续，甚至再创新低。早前提到美国总统特朗普上任后可能会带来不少挑战，但又称2025年港股勿太悲，又是否自相矛盾？今年港股的前景，又真是应用一句俗语「有危自有机」，是「危」「机」并存的一年。 先说特朗普，自他宣布胜选后，市场早已预测美国政策将迎来急剧转向，包括大家关心的关税及利率政策等方面。特别他早有「前车」可鉴，上一个任期开打贸易战弄得满城风雨，所以他今次再次上台，又是否意味股市表现一定「无运行」？ 投资非谈恋爱，观感还观感，现实归现实。特朗普大打贸易保护主义旗号，「美国优先」的政策冲击全球经济，对股市的影响则是另一回事。数字不会说谎，参考 $恒生指数(HSI)$ 有限公司发表报告，回顾特朗普第一个任期内的港股表现，实际上港股并非「无运行」，恒生综合指数在该时期累升近54%。或许大家会质疑，特朗普上任后开始对中国货品加征关税，导致贸易战爆发影响投资气氛，港股不是因此而下跌？ 的确，由2018年1月美国对中国货品加征关税开始，一路至2020年1月双方签署第一阶段贸易协议期间，恒生综指录得逾12%跌幅。然而，在特朗普2017年1月20日正式上任首年，恒生综指表现其实相当亮眼，录得逾43%的升幅。 至于特朗普任期内的港股行业表现，恒生综指数据显示，资讯科技业为期内表现最佳行业，升幅高达224%，其后则是医疗保健业的140%及必需性消费的101%。至于能源、综合企业及电讯业等，同期则录得26%至37%的跌幅，明显分出赢家及输家。 回看今年情况，万一特朗普展开新一轮关税，会否再对市场构成冲击？无疑，关税措施不确定性，美国经济状况良好让联储局减息预期降温，同时美债息高企，为港股带来震荡。不过，今年有别于特朗普上任

直至2024年9月前，每当向身边朋友提到有没有买港股，难免听到一片怨声载道。如果去年初有人跟你说港股全年会升逾2成，更可能觉得对方痴人说梦。而港股的确到9月至10月来一个「标尾会」，连日数千亿成交下突破上升，只是「有头威无尾阵」，很快打回原形。市场其后望穿秋水，无非寄望中央再出手救市，偏偏数次救市力度与市场期望有落差，导致港股乏力。 2025年港股开局也不顺，内地多地爆发流感，同时腾讯(00700.HK) $腾讯控股(00700)$ 、商汤(00020.HK) $商汤-W(00020)$ 等中国科技企业遭美国国防部纳入中国军事企业名单，同样引起市场担忧，影响大市气氛。去年底表现强势的内地消费股，以至重磅科技股近日沽压大，都反映到以上情况。 观乎投行对今年港股展望，大致保持乐观，并暂时以花旗看得最好，维持恒指年中及年底目标在26,000点及28,000点不变，但对中港股市给予较低配置比例。要知道28,000点较现有水平有4成潜在成幅，港股对上一次升至28,000点时，已是3年前的时候。 参考2024年初时，当时正值港股于2023年录得连续第4年下跌的表现，各大行的投资展望普遍给予恒指都于20,000点以下，摩根士丹利给予最悲观情况更落在11,350点。最终港股于1月22日触及全年低位14,794点，其后大半年在16,000至19,000点反复上落，一直到9月中旬受惠国家队救市，刺激港股升至全年高位23,241点。 如是说来，投行的报告可说是「中了大半」，港股去年的确大部分时间都在20,000点以下，但踏入第四季时却迎来「大翻身」。笔者在此不是质疑报告的预测，大行的投资评级有一定的标准，但其建议向来只是一个参考。事实

美联储于议息后宣布减息0.25厘，会后声明预料明年可能只会再减息两次，暗示明年减息步伐放缓，利率政策立场转向鹰派，影响市场风险胃纳，道指曾跌逾千点。然而，人工智能（AI）概念股表现仍相对硬净，随其应用层面日益广泛，可留意的标的也不远不止于晶片及软件股。 自从2022年底ChatGPT面世，半导体股率先当炒， $英伟达(NVDA)$ 等估值水涨船高。不过，AI牵涉庞大产业链，半导体仅属第一阶段，相关龙头股随时重新洗牌。当AI步入第二阶段发展，将带动软件销售，随后实业公司受惠，包括医药、建筑以至零售等行业，透过运用AI加速助业务加速发展。 其中，数据密集的医疗领域更是AI应用重镇，例如AI制药，AI医疗影像等方面。AI正改变制药流程，提升了药物研发效率，政策的助力也推动AI医疗加速发展。在2024年诺贝尔三大科学奖项中，有两大奖项与人工智慧研究相关，都反映人工智慧与医疗行业的结合正在加快。 AI制药领域不论是在资本市场表现，还是实际研发进程，经历了起伏后，都渐见曙光。在港股更是不乏AI医药概念股标的，其中一间便是 $励晶太平洋(00575)$ ，旗下人工智能数字健康公司Deep Longevity开发人工智能技术，以追踪人类生理年龄与实际年龄差异，并提供延长生产寿命的建议，发布了全球首个由人工智能驱动的生物年龄预测系统—BloodAge衰老时钟及心理衰老时钟，以分析和解释衰老过程中的社会心理因素。 最近，励晶太平洋也有不少动作，旗下抗早泄（PE）治疗药物Fortacin™进入最后大直路，离于中国变现一步非常接近，为该药物的重要里程碑。该药物也快将正式攻入中国市场（于内地称为Senstend™）。集团早前发公告，其商业战

近月港股大幅上落，9月底受内地三大金融监管机构推出「组合拳」刺激经济措施提振后，港股在短短数星期后急升数千点后，最近3星期却持续下跌，处于高位回落整固期。 股市大调整后也令个股强弱出现明显分野。在市场首轮调整中，早前升幅明显的板块如内房及物管等，以至大型科技等，回调幅度也显然更深。反观消费股相对受惠于国家刺激消费者及经济政策，具承接力，调整深度较浅，或是波动市中的吸纳首选。 大华继显发表研究报告，指其所复盖内地消费股，股价自9月底以来已平均反弹33%，但目前估值水平仍然不算高。随着憧憬政策直接支持和潜在财富效应相继显现，内地消费者信心将可逐步恢复，令内地消费品企业今年盈利能见度提升，从而带来潜在的估值重估。 零食赛道广而分散 大单品公司突围 随着国内经济步入高质量增长阶段，消费者对品质及价格要求转变。消费赛道宽阔，当中零食行业空间广阔及品类多样，有些细分品类可顺应消费趋势深挖自身红利，从而推动行业稳建增长。 中国银河证劵数据显示，国内零食人均消费仍有提升空间，预计未来3年维持5%复合增长；行业集中度有提升空间，而多品类大单品及全渠道布局的公司有望实现较佳发展。 在内地零食行业中，随消费者需求也走向多元，头部企业跑马圈地后，也逐步走向多品类，全渠道发展的路向。个别企业借助大单品势能建立多元产品矩阵，，乘势突围而出，较着名例子有卫龙(09985.HK) $卫龙美味(09985)$ 的辣条、洽洽食品(002557.CH) $洽洽食品(002557)$ 的瓜子、劲仔食品(003000.CH) $劲仔食品(003000)$ 的小鱼仔等。