社区

回顾整个2025年，拼多多的财务表现还算稳健。 从前三季度的财报来看，拼多多在前三季度保持了营收和利润的正增长，但增速呈现逐季放缓的趋势，与此同时，净利润率维持在极高水平。 一季度：开局稳健，利润“深蹲”。拼多多Q1营收956.72亿元，同比增长10.2%，算是开了个好头。但净利润为147.42亿元，同比下降了47.4%。这是拼多多“主动泼冷水”的开始。为了全年的战略转型，公司在一季度就开始加大了对农业和供给侧的投入，导致短期利润被牺牲。 二季度：营收破千亿，但增速探底。拼多多Q2营收1039.85亿元，虽然突破了千亿大关，但7.1%的同比增速是近年来的低点。净利润307.53亿元，虽然绝对值很大，但同比微降。这一季最明显的信号是“增长乏力”：一方面是国内电商大盘趋于饱和，竞争极其激烈；另一方面，拼多多为了即将到来的“千亿扶持”计划做准备，在营销和补贴上保持了克制，导致增速进一步放缓。 三季度：稳步前行，现金储备惊人。拼多多Q3营收1082.77亿元，同比增长9.0%，净利润293.28亿元，同比增长17.4%。拼多多Q3交易服务收入549.3亿元，首次超过了在线营销服务收入533.5亿元。这意味着拼多多不再单纯靠卖广告赚钱，而是更多靠实实在在的电商交易赚钱，商业模式变得更加扎实。 与此同时，拼多多正式启动了“千亿扶持”计划，通过减免商家佣金、技术服务费等，把钱让利给了商家和消费者。这虽然压制了营收增速，但保住了活跃商家数和用户粘性。 截至Q3末，拼多多现金及等价物高达4238亿元。这说明拼多多依然是一头极其强壮的“现金奶牛”，有能力通过长期的低价策略和生态投入来换取未来。 国内：以利润换生态 从拼多多前三季度的财报来看，“以利润换生态”正在成为拼多多当前国内市场的核心战略。简单来说，就是牺牲短期的财务回报，通过真金白银的投入来反哺商家、优化农业供应链，从而换取平台长期的健

新能源汽车的下半场就是智能汽车，而智能汽车的发展离不开智能座舱。截至2025年，中国新车的智能座舱渗透率已经高达73%以上，这意味着每卖出10辆车，就有7辆配备了智能座舱，市场已经从“教育用户”阶段进入了“普及深化”阶段。 2024年，中国乘用车智能座舱解决方案市场规模已经达到了1290亿元。不过根据预测，到2029年这一市场规模将增长到近3000亿元，CAGR复合增长率高达约18.4%。 作为智能座舱领域的头部玩家，车联天下终于也要冲击港股IPO了。 车联天下的底气 车联天下成立于2014年，核心业务是智能座舱域控制器。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入计算，它在中国智能座舱域控制器市场排名第二。这意味着，车联天下已经跻身于行业第一梯队，仅次于行业龙头德赛西威。 车联天下是高通在智能汽车领域的重要合作伙伴，也是全球首家量产高通SA8155P和SA8775P芯片域控制器的企业。车联天下已经从单纯的硬件提供商转型为软硬一体的解决方案提供商，尤其是在高通骁龙SA8155P这一“黄金标准”芯片的域控制器出货量上，车联天下更是做到了全球第一。 除了技术实力过硬之外，车联天下的朋友圈也是相当豪华。车联天下的股东包括了全球汽车零部件老大博世、蔚来资本、四维图新以及无锡/芜湖国资委等。 他们的客户阵容也相当庞大，截至2025年6月，车联天下的产品已获得超过100款车型的量产定点项目。车联天下还成为了吉利、奇瑞、广汽等中国前五大自主品牌的核心供应商。 赚钱功力还得刻苦修炼 从市场规模和行业地位来看，车联天下确实没得说。但是论赚钱能力，车联天下相比行业龙头就差远了。也就是说，营收看起来很漂亮，但是利润表依然惨淡。 2022年，车联天下的营收规模只有3.69亿元；而到了2024年，其营收规模已经飙升到了26.56亿元，增幅超6倍。这主要得益于智能座舱市场的爆发和核心车型如吉利、奇瑞等车

最近，AI科技圈最有看点的事之一，莫过于智谱AI和MiniMax同时冲击港股IPO。 这一次智谱和MiniMax赴港IPO，不仅仅只是“圈钱”，更是中国大模型公司在全球市场的一次“实力亮剑”。尤其是MiniMax，成功打破了“中国AI只会卷国内市场”的刻板印象，证明了中国公司也能做出受全球用户欢迎、且愿意付费的AI产品。 MiniMax的秘诀：全模态与全球化 MiniMax能够在短时间杀出重围，并成功过会港股IPO，还是有着一定的过人之处。 这第一个过人之处就是押注“全模态”。MiniMax没有只盯着文本大模型，而是同时在文本、语音、音乐、视频四个赛道发力，并且都做到了全球第一梯队。 视频领域，MiniMax推出海螺AI在Artificial Analysis视频评测中位列全球第二，生成了超 5.9 亿个视频；语音领域，MiniMax支持40+种语言，响应速度极快，被用于智能眼镜等硬件；文本领域，MiniMax的开源模型在全球开发者中也是广受欢迎。 这第二个过人之处就是成功的“全球化”。MiniMax没有在国内市场卷，而是通过打造C端产品出海，赚取美元收入，其明星产品Talkie和海螺AI在海外拥有极高的下载量。 当前MiniMax已经覆盖200多个国家，在全球拥有超过2.12亿用户，海外用户更习惯为SaaS、APP等付费，这使得MiniMax能够通过订阅制获得高毛利收入。 高增长、高亏损 MiniMax用户规模在海外市场的高速增长，也带来了营收的爆发式增长。 从相关数据来看，MiniMax 营收规模已经从2023年的346万美元到2024年的3050万美元，再到2025年仅前9个月就达到5340万美元，营收曲线近乎垂直上升，同比增长超过170%，营收规模在行业内已属前列。 不同于一些制作AI底层技术的公司，MiniMax成功打造了像Talkie/星野和海螺AI这样的爆款应

这家在A股被称作为“眼霜第一股”的丸美生物，竟然又要急冲冲地冲刺港股IPO了。 在A股上市已经足足6年，丸美生物作为一家持续盈利的公司，账上并非没有钱，为何非要在这个节骨眼去香港冲击IPO？ 三大深层次原因 从丸美生物2025年第三季度的财报来看，丸美生物的流动负债已经高达14.37亿元，短期偿债压力还是非常大。虽然丸美生物的账面货币资金超过15亿元，但是也面临不小的资金压力。 此外，丸美生物原本计划投入3.44亿元的“化妆品智能制造工厂建设项目”也因为资金压力的原因延期了两年。由此看来，丸美生物此番赴港IPO的首要目的还是为了给自身输血。 当然，除了资金上的需求，丸美生物赴港IPO还有着其他的考量。 第二个深层原因，丸美生物希望通过港股IPO重新将自身包装成一家生物科技美妆公司，而非一家化妆品消费公司。如此一来，丸美生物就可以借助港股IPO获取更高的估值溢价。 第三个深层原因，丸美生物希望借助港股上市，引入国际投资者。当前丸美生物高度依赖抖音、天猫等线上渠道，一旦丸美生物在这些电商平台出现经营风险，就可能是致命的。赴港上市后，丸美生物可以借助资本层面的布局来分散风险，同时还可以借助赴港IPO打开国际市场。 其实，说到底还是需要钱，这一点从丸美生物的财报中也可窥见一二。 高增长下的业绩“硬伤” 从丸美生物的招股书来看，2022年到2024年的营收复合增长率高达31%，净利润复合增长率达43%。不过在这些光鲜亮丽的财务数据背后，也藏着一些被忽视的财务“硬伤”。 其一，增收不增利。这个是很多公司都存在的问题，当前不少行业内卷化都非常高，丸美生物所在的美妆赛道同样也很卷。从最新的财报来看，丸美生物2025年前三季度，虽然营收增长了25.5%，但净利润增速仅为2.13%，远低于营收增速，这说明公司的赚钱效率在下降。 其二，营销费用已经开始严重吞噬利润。丸美生物的销售费用率极高，20

孩子王又要准备去香港上市了。12月10日，孩子王向港交所递交了招股书。 已经在A股上市的孩子王，为何要在此时选择冲击港股IPO？ 业务版图：不断扩张 如今的孩子王早已经不是你印象中那个只卖奶粉和纸尿裤的母婴连锁店，它的业务版图正在不断扩张。 当然，母婴童业务依然还是孩子王的核心基本盘，覆盖了母婴食品、母婴用品等领域，2024年GMV市场份额依然还是国内第一。在守住这份基本盘的同时，孩子王开始借助收购跨界疯狂扩张。 2024年12月，孩子王以1.62亿元收购上海幸研生物科技有限公司60%股权，正式切入护肤美妆赛道，开始拓展成人护肤品业务，丰富产品矩阵。 2025年7月，孩子王收购丝域集团，开始进军头皮/头发护理行业，这也算是跨界进入了高增长赛道。相关数据显示，这个细分赛道2025年到2029年的CAGR（复合年均增长率）达11%，而丝域集团在这个细分领域的GMV已经排到了行业第一。 与此同时，孩子王开始不断寻求出海与国际化，试图将“大店+会员”的模式复制到国外。此番赴港寻求上市，则是孩子王利用港股平台布局海外市场的绝佳机会。 频繁收购：财务隐忧 与此同时，频繁的收购和扩张也给孩子王带来了不少财务上的问题。 一个是商誉“炸弹”，孩子王频繁的高溢价收购带来了巨额商誉。就拿孩子王此前收购的乐友国际、丝域等公司来说，如果这些公司业绩不及预期或者整合失败，就可能会导致商誉瞬间减值，直接吞噬公司利润。从财报数据来看，截至2025年三季度末，孩子王的商誉总额已经暴增至19.32亿元，同比激增147%。 另一个则是巨大的债务压力。收购公司需要强大的现金流，这对孩子王的现金是个巨大的考验。为了支付收购款，孩子王的债务规模急剧膨胀。截至2025年三季度，其长期借款同比大增125%，短期偿债压力也明显增加。 与此同时，孩子王自身的运营也开始出现一些问题。为了在下沉市场实现快速扩张，孩子王开始大力发

智谱AI与MiniMax正在展开一场赴港IPO的生死时速。 2025年12月17日，智谱AI正式通过了港交所上市聆讯。巧的是，同日晚间，MiniMax也通过了港交所上市聆讯。 相关数据显示，智谱自2019年成立以来，已累计完成超过15轮融资，最新估值达到400亿元人民币。而2025年年内MiniMax则完成新一轮近3亿美元的C轮融资，投后公司估值超过40亿美元（约合300亿元人民币）。 谁能率先抢夺上市，成为港股大模型第一股，将能享受巨大的资本市场红利。对于智谱AI来说，如果进展顺利，自己也将有望成为“全球基座大模型第一股”。 冲击港股大模型“第一股”背后的底气 对于智谱AI来说，冲刺港交所，并不仅仅只是为了争夺“全球大模型第一股”这个名号。它意味着作为首个上市的大模型股，能享受到更多资本投资者的关注，享受到更高的市盈率和市销率。而智谱AI此番争夺港股大模型第一股，背后也有着强大的底气。 首先，当然离不开AI大模型收入的高增长。虽然大模型在前期研发很烧钱，智谱AI 2024年净亏损29.58亿元，2025年上半年净亏损达23.58亿元，仅仅研发开支高达15.95亿元，是同期收入的8倍以上，其中大部分花在了购买昂贵的算力（GPU）和顶尖人才储备上。 但是智谱AI赚钱的速度同样也很快，这个也是资本市场较为看重的点。2022年至2024年，智谱AI营收从5740万元跃升至3.124亿元，年复合增长率高达130%。预计2025年总营收还将同比增长超100%。 其次，豪华的股东“朋友圈”。智谱AI的身后站着国内最为顶级的资本和互联网科技巨头，不仅拥有高瓴、红杉、君联资本等顶级风投，也有美团、腾讯、阿里、小米、蚂蚁等互联网科技巨头。 更厉害的是，它还有北京、上海、杭州、成都等多地国资的入股，这让智谱AI拥有了独特的“国家队”属性，这在争取政府和国企订单时是一个巨大的优势。 最后，更受资

2025年11月27日，Soul再次向港交所主板递交了上市申请。这已经不是Soul第一次，而是第四次尝试赴港IPO了。 对于Soul来说，它告别了早期的烧钱模式，并且在今年实现了盈利。 2025年前8个月，Soul的经调整净利润达到了2.86亿元，而且毛利率相当高，达到了80%以上。不过曾经支撑它高估值的“元宇宙”概念已经退潮，如今它的“AI+情绪经济”能否被资本市场认可？ 去元宇宙，全面拥抱AI 前两年，元宇宙可谓是一个相当火的概念，Soul也将自身定位为一个元宇宙的社交。可如今，元宇宙的热潮已经褪去，Soul于是也开始拥抱当前火热的AI。 此前，Soul赴港招股书都会大量书写XR、虚拟空间等概念，此番赴港上市这些概念都被删减了。在最新的招股书中，“元宇宙”这个词彻底消失了，2023年招股书还提了76次，现在一次不提，取而代之的是高频出现的“AI”，在这次招股书中出现了266次。 Soul通过自主研发了“Soul X”大模型，让AI不仅仅只是工具，更是社交伙伴，可以陪用户聊天，还可以扮演各种角色。以前大家觉得社交软件就是聊聊天，很难变现，但Soul通过AI找到了新的付费点——情绪价值。 让很多人不可思议的是，现在Soul超过90%的收入都来自于“情绪价值服务”。以前你可能只是为了找对象或者交朋友，现在你是为了找“陪伴”。用户愿意花钱购买虚拟礼物送给AI虚拟伴侣，或者订阅会员来解锁和AI的深度互动。 必须要承认一点，Soul这次的转型还是相当务实的。单纯的“元宇宙”变现很慢，而且概念很虚，AI陪伴”正好击中了现代年轻人，特别是Z世代最痛的痛点——孤独。如今，Soul每个付费用户每月给Soul贡献的收入（ARPPU）已经涨到了104.4元。 对于资本市场来说，一个能持续赚钱、有清晰AI落地场景的故事，显然比一个遥远的元宇宙梦更有吸引力。 高毛利背后的增长“隐忧” 不得不说，S

周末商场的一楼，奢侈品旗舰店橱窗灯光打得锃亮，包包规规矩矩排在天鹅绒上，结果店内却没什么人光顾；同一时间，还有一些人正在家里一边看折扣、一边算到手价，奢侈品消费逻辑似乎已然变了。 贝恩最新的研究就提到，全球个人奢侈品市场在 2024、2025连续两年下滑。而另一边，奥莱、特卖场、跨境电商等渠道的销售却持续走强，还被贝恩点名为当前奢侈品里最具韧性的板块之一。 这背后有一个重要原因，就是消费者开始对“涨得太快”的价签失去耐心，转而寻找更“划算”的购买路径。这也说明，年轻人的奢侈品购买逻辑彻底变了。 所以当我们打开小红书、抖音等社交媒体，会发现讨论奢侈品的人依旧很多，但话题悄悄换了样：从“这款包象征什么身份”，变成了“哪里能买到它的最低折扣”“有没有靠谱的鉴定报告”。 但问题在于，当奢侈品离开专柜，信任门槛一下子被抬高了。相信很多人都有类似体验：价格是心动的，货却是看不太懂的。图片够精致，但货源、渠道、真假，全靠一张嘴说，谁也不想花几千块买一份“心里没底”。 也正因为如此，那些愿意在“价格”之外，把“确定性”一起做到位的平台，开始被越来越多懂行的人盯上。 比如在唯品会这类特卖电商里，很多人不是冲着“第一时间上新”去的，而是冲着“同一款包、同一条链路，价格能打到 2～4 折”去的。Burberry、Coach、Tory Burch这类品牌，在这里不再是橱窗里的“远观之物”，而是可以被认真比较、放进购物车的一种选择。 好价只是第一步，更关键的是那份“敢买”的底气。为了解决这个问题，唯品会直接引进中检团队常驻奢侈品仓，鉴定师对奢侈品进行独立全检。让消费者来不用再自己另找鉴定机构“二次确认”，省下了不少时间和金钱成本。 于是，一种新的买奢侈品方式被悄悄写进年轻人的购物清单：专柜适合逛，感受氛围、试试新款；真正下单时，则更愿意去那些价格美、折扣多、鉴定到位的场景。 所以你会发现，所谓“这届

三只松鼠赴港IPO这件事耐人寻味。 2025年9月30日，中国证监会发布了关于三只松鼠境外发行上市的备案通知书。早在今年4月份，三只松鼠就递交了招股书，但根据港交所规则，招股书递交后若6个月内未完成聆讯或上市流程，材料会自动失效。 也就是说，到10月底左右，三只松鼠招股书已因未完成流程而自动失效。目前市场上尚未有三只松鼠更新招股书或重新递表的确切消息，这表明上市进程可能遇到了一些波折或需要补充材料。 赴港融资：解燃眉之急 三只松鼠作为一家已经在A股上市的公司，此时选择赴港上市，当然还是有着自身的考量。 其一，为了营收目标，三只松鼠急需要找到新的业绩增长点。得益于高端性价比的战略和抖音的流量红利，三只松鼠在2024年的营收成功回到了百亿营收规模。现在的三只松鼠，已经不是当年那个只靠淘宝的“网商”了。抖音成了它最大的金主，2024年贡献了21.88亿元，甚至超过了天猫。 不过，三只松鼠创始人章燎原是个很有野心的人，他给三只松鼠定下了一个非常激进的目标：2026年营收目标要达到200亿元。而要实现这个目标，三只松鼠就急需要大量的资金支持，赴港IPO融资就成了他们的重要考量。 其二，供应链很烧钱，三只松鼠需要现金流。从三只松鼠募集资金的用途来看，主要计划用于加强供应链（如在越南等地建厂）、拓展线下渠道（布局社区折扣店）以及战略并购。 三只松鼠当前正在试图从“纯电商代工”向“制造型自有品牌零售商”转型，而这种转型同样需要大量的资金投入。比如在越南建厂，以及在国内扩建供应链基地。目的是把成本压下来，实现章燎原提出的“高端性价比”。 与此同时，三只松鼠也在不断尝试线下破局，通过收购爱折扣等量贩零食店品牌，对抗良品铺子、零食很忙等竞争对手，不过要打通线下渠道，这些都是需要大量的资金。 此外，三只松鼠不再只卖坚果，而是孵化了一堆子品牌，比如卖儿童零食的“小鹿蓝蓝”、卖方便速食的“超大腕”、甚

传音控股又要赴港IPO了。 12月2日，传音控股向港交所递交招股书，寻求“A+H”两地上市。这不仅是“非洲手机之王”的又一次资本跃迁，更是一场在业绩承压下的“突围”。 传音控股选择此时赴港上市，其实是有着多重考虑的，既有被动之举，也有主动之举。 被动之举：业绩失速，需要补血 虽然传音控股在非洲市场依然有着较强的市场地位，根据权威机构Omdia和Canalys的最新统计数据显示，2025年第三季度传音手机在非洲市场的市占率仍然高达51%，妥妥的市场一哥，不过如今传音控股的赚钱能力却大大不如从前。 从2025年前三季度的财报来看，传音控股的营收倒是变化不大，只下降了3.33%。但是传音控股的归母净利润却只有21.48亿元，同比暴跌44.97%，近乎腰斩。 在传音控股的主战场非洲市场，小米、realme、荣耀正在非洲疯狂抢食。2025年二季度，小米在非洲增长32%，荣耀增长161%。小米、realme、荣耀都号称性价比手机霸主，跑到非洲市场，战斗力极强，激烈的市场竞争和价格战，对传音控股的毛利率造成了较大的冲击。 与此同时，受到存储芯片涨价等因素的影响，传音控股的毛利率更是降到了其在A股上市以来的最低，三季报显示其毛利率已经下滑到了19.47%。毛利率下滑，也就意味着传音控股的利润空间越来越小。 为了维持市场竞争力，传音控股必然需要大量的资金投入研发和营销，此时赴港IPO则不失为一种好选择。 主动之举：一为豪赌AI，二为搞“新副业” 过去，传音手机依靠“超长待机”、“深肤色美颜”等微创新在非洲市场取胜，护城河很深，可以说是非洲市场的绝对霸主。而如今在低端市场却受到小米、荣耀、realme等手机“降维打击”。于是，传音控股选择了豪赌AI，试图借助AI手机突围。 一来，传音赴港募资将重点投向AI，将AI应用于影像增强、语音助手等，同时还将与Google Cloud合作开发AI Age