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对于2025年的阿里巴巴来说，在外卖市场和AI赛道风云变幻的局势下，阿里巴巴的战略重心也在无形之中发生了调整。 这种变化，尤其是在阿里巴巴在2026财年第二季度（对应自然年2025年7月-9月）能找到答案。为了抓住AI和即时零售这两个未来的机会，阿里正在进行一场豪赌式的巨额投入，这直接导致了利润的大幅下滑。 利润“腰斩” 这一季度，阿里的营收虽然实现了增长，但赚钱的能力却因为战略投入而被大幅稀释。 从总营收来看，阿里巴巴在这一财季实现了2478亿元的营收，同比增长5%。如果剔除已出售的高鑫零售和银泰业务，同口径下的收入增速高达15%，说明核心业务其实恢复得不错。 不过阿里巴巴的净利润206.1 亿元，同比大幅下滑53%，经营利润更是下滑到了53.7亿元，同比暴跌85%。 真正让投资者出现担忧的还不是净利润，比起净利润，自由现金流才是衡量一家公司生存能力的终极指标。本季度阿里巴巴自由现金流为-218.4亿元，这是阿里自由现金流首次大额净流出，去年同期还是净流入137.35亿元。 这意味着什么？ 阿里巴巴不仅把这季度赚的钱全花出去了，还倒贴了近200亿的家底。这种“入不敷出”的状态，如果持续超过一年，就会动摇投资者的持股信心。 当然，利润出现大幅下滑，倒不是因为生意做不下去了。 两场“豪赌”正在吞噬利润 很多人误以为阿里利润下滑是因为电商卖不动了，其实恰恰相反。淘天集团的客户管理收入（CMR）同比增长了10%，变现率也在提升，这说明电商主业依然是极其赚钱的“现金奶牛”。 为什么利润跌得这么狠？因为阿里正在同时打两场硬仗，这两块业务目前都是“烧钱”换增长的阶段。 阿里巴巴通过“淘宝闪购”全力切入外卖和即时零售市场，试图补齐“近场电商”的短板。本季度销售费用激增，主要是因为7、8月份为了争夺市场，进行了大规模的运力投资和补贴。但效果也是立竿见影的，即时零售业务收入同比增长了60%，

机器人这两年是越来越火，就连马斯克这样的科技大佬也重金押注机器人赛道。 在国内的机器人市场，也有越来越多的机器人公司开始奔赴资本市场，除了宇树科技这样的明星公司，也有卧安机器人这种脚踏实地的公司。 不日，卧安机器人就要在港股正式上市了。 资本市场究竟看中了卧安机器人什么？ 我们从当前的市场动态和卧安机器人的招股书数据可以看出，资本市场之所以对这家公司表现出极大的热情，核心在于它在“烧钱”的机器人行业里，罕见地跑通了“赚钱”的商业模式。 在机器人赛道，绝大多数公司（如优必选、达闼等）还在为“活下去”而亏损，资本市场最看重的是“谁先活下来”。卧安机器人在2025年上半年实现了扭亏为盈，录得净利润2790万元，经调整EBITDA（息税折旧摊销前利润）更是大幅增长。 它的毛利率从几年前的34%提升到了2025年上半年的54.2%。这说明它的产品不是靠低价倾销，而是靠品牌和技术溢价卖出去的。 第二个被资本市场看中的点，是卧安机器人成为了To C（面向消费者）家庭场景的“真刚需”。不同于工业或服务机器人，卧安机器人做的是To C（面向消费者）生意。 它没有一开始就死磕技术难度极高、成本极贵的人形机器人，而是从“窗帘机器人”、“门锁机器人”这种单价几百元、解决具体痛点的产品切入。它的产品在日本市场连续三年市占率第一。资本市场看重这种“在日本能卖爆，在欧美也能卖”的全球化复制能力，这证明了它不是自嗨，而是真的有市场需求。 第三个被资本市场看中的点，是它的未来想象力。虽然现在靠卖“窗帘”赚钱，但资本市场买的是未来。卧安机器人成功地把自己包装成了一个AI具身智能公司，而不仅仅是个卖智能家居的。 它推出的AI网球机器人和AI陪伴机器人获得了国际大奖如《时代》周刊最佳发明、IFA大奖，证明了它在运动控制和情感交互上的技术壁垒。 第四个被资本市场看中点，来自它的股东团队。卧安机器人背靠“大疆教父”李

回顾整个2025年，拼多多的财务表现还算稳健。 从前三季度的财报来看，拼多多在前三季度保持了营收和利润的正增长，但增速呈现逐季放缓的趋势，与此同时，净利润率维持在极高水平。 一季度：开局稳健，利润“深蹲”。拼多多Q1营收956.72亿元，同比增长10.2%，算是开了个好头。但净利润为147.42亿元，同比下降了47.4%。这是拼多多“主动泼冷水”的开始。为了全年的战略转型，公司在一季度就开始加大了对农业和供给侧的投入，导致短期利润被牺牲。 二季度：营收破千亿，但增速探底。拼多多Q2营收1039.85亿元，虽然突破了千亿大关，但7.1%的同比增速是近年来的低点。净利润307.53亿元，虽然绝对值很大，但同比微降。这一季最明显的信号是“增长乏力”：一方面是国内电商大盘趋于饱和，竞争极其激烈；另一方面，拼多多为了即将到来的“千亿扶持”计划做准备，在营销和补贴上保持了克制，导致增速进一步放缓。 三季度：稳步前行，现金储备惊人。拼多多Q3营收1082.77亿元，同比增长9.0%，净利润293.28亿元，同比增长17.4%。拼多多Q3交易服务收入549.3亿元，首次超过了在线营销服务收入533.5亿元。这意味着拼多多不再单纯靠卖广告赚钱，而是更多靠实实在在的电商交易赚钱，商业模式变得更加扎实。 与此同时，拼多多正式启动了“千亿扶持”计划，通过减免商家佣金、技术服务费等，把钱让利给了商家和消费者。这虽然压制了营收增速，但保住了活跃商家数和用户粘性。 截至Q3末，拼多多现金及等价物高达4238亿元。这说明拼多多依然是一头极其强壮的“现金奶牛”，有能力通过长期的低价策略和生态投入来换取未来。 国内：以利润换生态 从拼多多前三季度的财报来看，“以利润换生态”正在成为拼多多当前国内市场的核心战略。简单来说，就是牺牲短期的财务回报，通过真金白银的投入来反哺商家、优化农业供应链，从而换取平台长期的健

新能源汽车的下半场就是智能汽车，而智能汽车的发展离不开智能座舱。截至2025年，中国新车的智能座舱渗透率已经高达73%以上，这意味着每卖出10辆车，就有7辆配备了智能座舱，市场已经从“教育用户”阶段进入了“普及深化”阶段。 2024年，中国乘用车智能座舱解决方案市场规模已经达到了1290亿元。不过根据预测，到2029年这一市场规模将增长到近3000亿元，CAGR复合增长率高达约18.4%。 作为智能座舱领域的头部玩家，车联天下终于也要冲击港股IPO了。 车联天下的底气 车联天下成立于2014年，核心业务是智能座舱域控制器。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入计算，它在中国智能座舱域控制器市场排名第二。这意味着，车联天下已经跻身于行业第一梯队，仅次于行业龙头德赛西威。 车联天下是高通在智能汽车领域的重要合作伙伴，也是全球首家量产高通SA8155P和SA8775P芯片域控制器的企业。车联天下已经从单纯的硬件提供商转型为软硬一体的解决方案提供商，尤其是在高通骁龙SA8155P这一“黄金标准”芯片的域控制器出货量上，车联天下更是做到了全球第一。 除了技术实力过硬之外，车联天下的朋友圈也是相当豪华。车联天下的股东包括了全球汽车零部件老大博世、蔚来资本、四维图新以及无锡/芜湖国资委等。 他们的客户阵容也相当庞大，截至2025年6月，车联天下的产品已获得超过100款车型的量产定点项目。车联天下还成为了吉利、奇瑞、广汽等中国前五大自主品牌的核心供应商。 赚钱功力还得刻苦修炼 从市场规模和行业地位来看，车联天下确实没得说。但是论赚钱能力，车联天下相比行业龙头就差远了。也就是说，营收看起来很漂亮，但是利润表依然惨淡。 2022年，车联天下的营收规模只有3.69亿元；而到了2024年，其营收规模已经飙升到了26.56亿元，增幅超6倍。这主要得益于智能座舱市场的爆发和核心车型如吉利、奇瑞等车

最近，AI科技圈最有看点的事之一，莫过于智谱AI和MiniMax同时冲击港股IPO。 这一次智谱和MiniMax赴港IPO，不仅仅只是“圈钱”，更是中国大模型公司在全球市场的一次“实力亮剑”。尤其是MiniMax，成功打破了“中国AI只会卷国内市场”的刻板印象，证明了中国公司也能做出受全球用户欢迎、且愿意付费的AI产品。 MiniMax的秘诀：全模态与全球化 MiniMax能够在短时间杀出重围，并成功过会港股IPO，还是有着一定的过人之处。 这第一个过人之处就是押注“全模态”。MiniMax没有只盯着文本大模型，而是同时在文本、语音、音乐、视频四个赛道发力，并且都做到了全球第一梯队。 视频领域，MiniMax推出海螺AI在Artificial Analysis视频评测中位列全球第二，生成了超 5.9 亿个视频；语音领域，MiniMax支持40+种语言，响应速度极快，被用于智能眼镜等硬件；文本领域，MiniMax的开源模型在全球开发者中也是广受欢迎。 这第二个过人之处就是成功的“全球化”。MiniMax没有在国内市场卷，而是通过打造C端产品出海，赚取美元收入，其明星产品Talkie和海螺AI在海外拥有极高的下载量。 当前MiniMax已经覆盖200多个国家，在全球拥有超过2.12亿用户，海外用户更习惯为SaaS、APP等付费，这使得MiniMax能够通过订阅制获得高毛利收入。 高增长、高亏损 MiniMax用户规模在海外市场的高速增长，也带来了营收的爆发式增长。 从相关数据来看，MiniMax 营收规模已经从2023年的346万美元到2024年的3050万美元，再到2025年仅前9个月就达到5340万美元，营收曲线近乎垂直上升，同比增长超过170%，营收规模在行业内已属前列。 不同于一些制作AI底层技术的公司，MiniMax成功打造了像Talkie/星野和海螺AI这样的爆款应

这家在A股被称作为“眼霜第一股”的丸美生物，竟然又要急冲冲地冲刺港股IPO了。 在A股上市已经足足6年，丸美生物作为一家持续盈利的公司，账上并非没有钱，为何非要在这个节骨眼去香港冲击IPO？ 三大深层次原因 从丸美生物2025年第三季度的财报来看，丸美生物的流动负债已经高达14.37亿元，短期偿债压力还是非常大。虽然丸美生物的账面货币资金超过15亿元，但是也面临不小的资金压力。 此外，丸美生物原本计划投入3.44亿元的“化妆品智能制造工厂建设项目”也因为资金压力的原因延期了两年。由此看来，丸美生物此番赴港IPO的首要目的还是为了给自身输血。 当然，除了资金上的需求，丸美生物赴港IPO还有着其他的考量。 第二个深层原因，丸美生物希望通过港股IPO重新将自身包装成一家生物科技美妆公司，而非一家化妆品消费公司。如此一来，丸美生物就可以借助港股IPO获取更高的估值溢价。 第三个深层原因，丸美生物希望借助港股上市，引入国际投资者。当前丸美生物高度依赖抖音、天猫等线上渠道，一旦丸美生物在这些电商平台出现经营风险，就可能是致命的。赴港上市后，丸美生物可以借助资本层面的布局来分散风险，同时还可以借助赴港IPO打开国际市场。 其实，说到底还是需要钱，这一点从丸美生物的财报中也可窥见一二。 高增长下的业绩“硬伤” 从丸美生物的招股书来看，2022年到2024年的营收复合增长率高达31%，净利润复合增长率达43%。不过在这些光鲜亮丽的财务数据背后，也藏着一些被忽视的财务“硬伤”。 其一，增收不增利。这个是很多公司都存在的问题，当前不少行业内卷化都非常高，丸美生物所在的美妆赛道同样也很卷。从最新的财报来看，丸美生物2025年前三季度，虽然营收增长了25.5%，但净利润增速仅为2.13%，远低于营收增速，这说明公司的赚钱效率在下降。 其二，营销费用已经开始严重吞噬利润。丸美生物的销售费用率极高，20

孩子王又要准备去香港上市了。12月10日，孩子王向港交所递交了招股书。 已经在A股上市的孩子王，为何要在此时选择冲击港股IPO？ 业务版图：不断扩张 如今的孩子王早已经不是你印象中那个只卖奶粉和纸尿裤的母婴连锁店，它的业务版图正在不断扩张。 当然，母婴童业务依然还是孩子王的核心基本盘，覆盖了母婴食品、母婴用品等领域，2024年GMV市场份额依然还是国内第一。在守住这份基本盘的同时，孩子王开始借助收购跨界疯狂扩张。 2024年12月，孩子王以1.62亿元收购上海幸研生物科技有限公司60%股权，正式切入护肤美妆赛道，开始拓展成人护肤品业务，丰富产品矩阵。 2025年7月，孩子王收购丝域集团，开始进军头皮/头发护理行业，这也算是跨界进入了高增长赛道。相关数据显示，这个细分赛道2025年到2029年的CAGR（复合年均增长率）达11%，而丝域集团在这个细分领域的GMV已经排到了行业第一。 与此同时，孩子王开始不断寻求出海与国际化，试图将“大店+会员”的模式复制到国外。此番赴港寻求上市，则是孩子王利用港股平台布局海外市场的绝佳机会。 频繁收购：财务隐忧 与此同时，频繁的收购和扩张也给孩子王带来了不少财务上的问题。 一个是商誉“炸弹”，孩子王频繁的高溢价收购带来了巨额商誉。就拿孩子王此前收购的乐友国际、丝域等公司来说，如果这些公司业绩不及预期或者整合失败，就可能会导致商誉瞬间减值，直接吞噬公司利润。从财报数据来看，截至2025年三季度末，孩子王的商誉总额已经暴增至19.32亿元，同比激增147%。 另一个则是巨大的债务压力。收购公司需要强大的现金流，这对孩子王的现金是个巨大的考验。为了支付收购款，孩子王的债务规模急剧膨胀。截至2025年三季度，其长期借款同比大增125%，短期偿债压力也明显增加。 与此同时，孩子王自身的运营也开始出现一些问题。为了在下沉市场实现快速扩张，孩子王开始大力发

智谱AI与MiniMax正在展开一场赴港IPO的生死时速。 2025年12月17日，智谱AI正式通过了港交所上市聆讯。巧的是，同日晚间，MiniMax也通过了港交所上市聆讯。 相关数据显示，智谱自2019年成立以来，已累计完成超过15轮融资，最新估值达到400亿元人民币。而2025年年内MiniMax则完成新一轮近3亿美元的C轮融资，投后公司估值超过40亿美元（约合300亿元人民币）。 谁能率先抢夺上市，成为港股大模型第一股，将能享受巨大的资本市场红利。对于智谱AI来说，如果进展顺利，自己也将有望成为“全球基座大模型第一股”。 冲击港股大模型“第一股”背后的底气 对于智谱AI来说，冲刺港交所，并不仅仅只是为了争夺“全球大模型第一股”这个名号。它意味着作为首个上市的大模型股，能享受到更多资本投资者的关注，享受到更高的市盈率和市销率。而智谱AI此番争夺港股大模型第一股，背后也有着强大的底气。 首先，当然离不开AI大模型收入的高增长。虽然大模型在前期研发很烧钱，智谱AI 2024年净亏损29.58亿元，2025年上半年净亏损达23.58亿元，仅仅研发开支高达15.95亿元，是同期收入的8倍以上，其中大部分花在了购买昂贵的算力（GPU）和顶尖人才储备上。 但是智谱AI赚钱的速度同样也很快，这个也是资本市场较为看重的点。2022年至2024年，智谱AI营收从5740万元跃升至3.124亿元，年复合增长率高达130%。预计2025年总营收还将同比增长超100%。 其次，豪华的股东“朋友圈”。智谱AI的身后站着国内最为顶级的资本和互联网科技巨头，不仅拥有高瓴、红杉、君联资本等顶级风投，也有美团、腾讯、阿里、小米、蚂蚁等互联网科技巨头。 更厉害的是，它还有北京、上海、杭州、成都等多地国资的入股，这让智谱AI拥有了独特的“国家队”属性，这在争取政府和国企订单时是一个巨大的优势。 最后，更受资

2025年11月27日，Soul再次向港交所主板递交了上市申请。这已经不是Soul第一次，而是第四次尝试赴港IPO了。 对于Soul来说，它告别了早期的烧钱模式，并且在今年实现了盈利。 2025年前8个月，Soul的经调整净利润达到了2.86亿元，而且毛利率相当高，达到了80%以上。不过曾经支撑它高估值的“元宇宙”概念已经退潮，如今它的“AI+情绪经济”能否被资本市场认可？ 去元宇宙，全面拥抱AI 前两年，元宇宙可谓是一个相当火的概念，Soul也将自身定位为一个元宇宙的社交。可如今，元宇宙的热潮已经褪去，Soul于是也开始拥抱当前火热的AI。 此前，Soul赴港招股书都会大量书写XR、虚拟空间等概念，此番赴港上市这些概念都被删减了。在最新的招股书中，“元宇宙”这个词彻底消失了，2023年招股书还提了76次，现在一次不提，取而代之的是高频出现的“AI”，在这次招股书中出现了266次。 Soul通过自主研发了“Soul X”大模型，让AI不仅仅只是工具，更是社交伙伴，可以陪用户聊天，还可以扮演各种角色。以前大家觉得社交软件就是聊聊天，很难变现，但Soul通过AI找到了新的付费点——情绪价值。 让很多人不可思议的是，现在Soul超过90%的收入都来自于“情绪价值服务”。以前你可能只是为了找对象或者交朋友，现在你是为了找“陪伴”。用户愿意花钱购买虚拟礼物送给AI虚拟伴侣，或者订阅会员来解锁和AI的深度互动。 必须要承认一点，Soul这次的转型还是相当务实的。单纯的“元宇宙”变现很慢，而且概念很虚，AI陪伴”正好击中了现代年轻人，特别是Z世代最痛的痛点——孤独。如今，Soul每个付费用户每月给Soul贡献的收入（ARPPU）已经涨到了104.4元。 对于资本市场来说，一个能持续赚钱、有清晰AI落地场景的故事，显然比一个遥远的元宇宙梦更有吸引力。 高毛利背后的增长“隐忧” 不得不说，S

周末商场的一楼，奢侈品旗舰店橱窗灯光打得锃亮，包包规规矩矩排在天鹅绒上，结果店内却没什么人光顾；同一时间，还有一些人正在家里一边看折扣、一边算到手价，奢侈品消费逻辑似乎已然变了。 贝恩最新的研究就提到，全球个人奢侈品市场在 2024、2025连续两年下滑。而另一边，奥莱、特卖场、跨境电商等渠道的销售却持续走强，还被贝恩点名为当前奢侈品里最具韧性的板块之一。 这背后有一个重要原因，就是消费者开始对“涨得太快”的价签失去耐心，转而寻找更“划算”的购买路径。这也说明，年轻人的奢侈品购买逻辑彻底变了。 所以当我们打开小红书、抖音等社交媒体，会发现讨论奢侈品的人依旧很多，但话题悄悄换了样：从“这款包象征什么身份”，变成了“哪里能买到它的最低折扣”“有没有靠谱的鉴定报告”。 但问题在于，当奢侈品离开专柜，信任门槛一下子被抬高了。相信很多人都有类似体验：价格是心动的，货却是看不太懂的。图片够精致，但货源、渠道、真假，全靠一张嘴说，谁也不想花几千块买一份“心里没底”。 也正因为如此，那些愿意在“价格”之外，把“确定性”一起做到位的平台，开始被越来越多懂行的人盯上。 比如在唯品会这类特卖电商里，很多人不是冲着“第一时间上新”去的，而是冲着“同一款包、同一条链路，价格能打到 2～4 折”去的。Burberry、Coach、Tory Burch这类品牌，在这里不再是橱窗里的“远观之物”，而是可以被认真比较、放进购物车的一种选择。 好价只是第一步，更关键的是那份“敢买”的底气。为了解决这个问题，唯品会直接引进中检团队常驻奢侈品仓，鉴定师对奢侈品进行独立全检。让消费者来不用再自己另找鉴定机构“二次确认”，省下了不少时间和金钱成本。 于是，一种新的买奢侈品方式被悄悄写进年轻人的购物清单：专柜适合逛，感受氛围、试试新款；真正下单时，则更愿意去那些价格美、折扣多、鉴定到位的场景。 所以你会发现，所谓“这届