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· 股份代号 3223  · 招股日期 8月17日  · 预计8月25日首日买卖 一家在深交所创业板跑了15年的芯片公司，账上趴着40.9亿现金、零有息负债，偏偏选在利润刚爆发的时候来港股——H股发行价最高102.80港元，比A股均价折让约31%。这不是慈善，是一场精心计算的资本叙事。 01 标的核心参数 $君正股份(300223)$ $君正股份(03223)$ 02 业务：三条线，踩在风口上（77分/100） 君正是无晶圆厂（Fabless）芯片设计公司，2005年成立，总部北京，"存储+计算+模拟"三线并举： 商业模式：Fabless轻资产，制造委托18家晶圆厂，封测外包28家；销售高度依赖经销商（2025年经销占比79.5%） 市场覆盖：销往约50个国家和地区，海外收入占比82.7% 研发强度：三年研发投入占收入约15–16%，属研发驱动型 2025全年收入：47.4亿RMB 📌 业务小结：赛道选择精准——利基存储+智能视觉SoC+车规模拟，每一条都踏在汽车智能化和端侧AI的风口。管理层稳定，A股超15年，经历过完整行业周期。隐忧是晶圆产能受制于人（2025H2已开始收紧），且三年CAGR仅2.3%，需要投资者为"反转故事"买单。好消息是Q1 2026的47%同比增速说明反转不是PPT上的。 03 财务：周期底部反转，资产负债表无懈可击（64分/100） 2026年上半年利润估计不少于10.8亿RMB——而2025全年净利润才3.75亿，半年干出全年2.9倍。 📌 财务小结：这是典型的"行业周期下行→底部反转"叙事。三年CAGR孱弱、毛利率走软是寒冬疤痕，非经营本质缺陷。资产

01 年内市场总览 2026年以来，港股市场已有 102 只新股完成IPO上市（另有 1 只介绍上市、2 只转板上市），合计募资约 3,312.23 亿港元。 最近一周（8.16–8.22）：0 家上市、1 家招股、2 家聆讯、15 家递表。 02 上市（0家） 近一周无新股在港挂牌。 03 招股（1 家）：君正股份（03223.HK，A+H） 招股期：8.17–8.20，已完成招股，发售价定为 100 港元/股，预计 8.25 在港交所主板挂牌。 发行结构：全球发售 3,128.73 万股 H 股（含 15% 绿鞋），发行比例 6.08%；最高招股价 102.80 港元，最高募资 32.16 亿港元，发行后总市值 529.37 亿港元（H 股市值 32.16 亿港元）。 A/H 折价：截至 8.17 收盘 A 股 155.39 元人民币，H 股最高价 102.8 港元，H 股折价约 42.52%。 分配机制：机制 B，公开发售占 10%，无强制回拨。 基石：11 家合计认购约 1.92 亿美元，占全球发售 46.74%——含 Emerald Prime、广发基金、Perseverance、高毅、华泰资本、新加坡华勤、工银理财、Arrow Target、汇添富香港、奇点资产、Heading Pioneer 10、Dream'ee HK。 认购热度：首日孖展超购约 25 倍。 04 通过聆讯（2 家） 1. 梅卡曼德（雄安） $梅卡曼德机器人(09615)$ 8.16 通过主板聆讯，中信建投+中信证券联席保荐。智能机器人核心组件供应商，2025 年收入 3.89 亿元人民币、净亏 3.60 亿元；2026 年 Q1 收入 1.07 亿元（同比+73.09%

2020年在北京起步，2026年8月19日再度向港交所主板递表（中信证券独家保荐，按18C章特专科技规则推进），本末动力用六年时间，把自己做成中国消费机器人直驱动力模组的"隐形冠军"——按弗若斯特沙利文2025年数据，它在这一细分赛道市占率61.1%，全国第一；而放到整个消费机器人动力模块大盘里，份额只有2.4%（排第八）。这种"窄赛道封王、宽赛道追兵"的错位，正是它叩港交所的底色。 $本末动力(北京)科技股份有限公司（临时代码）(91070)$ 直驱替代"电机+减速器"，把传动件删掉 主流机器人动力走"电机+减速器+传动件"三段式，本末把外转子无刷电机、高精度编码器、智能伺服驱动器集成进一个模组，直接输出扭矩，不要外部减速器。代价是电机设计难度陡增，收益是定位更准、噪音更低、寿命更长、故障点更少。三大技术支柱——直驱动力模块、轮足机器人、模块化拼接——形成闭环：模块迭代抬高整机性能，整机场景反馈反推模块优化。核心产品打进全球前十大消费机器人供应商中的4家，覆盖扫地机、AI陪伴机器人、协作臂、AMR；2025年直驱模块及整机出货约850万套，2026上半年消费级直驱模块出货约570万套。 营收三年翻16倍，但账面亏损8.81亿 2023—2025年及2026上半年收入：1754万→7980万→2.82亿→2.00亿元；毛利率13.5%→19.3%→21.5%→20.7%，规模效应兑现。但净利润持续为负：-7559万、-9374万、-8.81亿、-3.91亿元；2025年大亏主因是上市前优先股赎回负债公允价值变动7.7亿+股权激励5875.8万，剔除非经营项后经调整净亏损4324.7万（上半年2800万），核心经营亏损在收窄，但成立至今没盈利过。经营现金流连续四年净流出，三年累泄1.89亿，20

墨甲机器人的起点，是一个带着机油味的真问题：奇瑞把车卖到海外几十个国家，4S店销售要懂俄语、阿语、西语、葡语，淡季养人贵、旺季补不上，培训永远慢半拍。"能不能让机器人替一半销售，讲车、开门、答疑？" $奇瑞汽车(09973)$ 问出这个问题的人，是张贵兵——1999年合工大汽车专业毕业进奇瑞，26年都泡在整车出海、渠道搭建和本地化运营里。奇瑞的"理工男造物"基因早有先例：2016年前后，奇瑞嫌海外品牌工业机器人近百万一台、维修拖沓，索性联手哈工大机器人所自己造，孵出埃夫特，2020年科创板上市，如今是国产工业机器人链主。 埃夫特走通的那条"内部痛点→自研→分拆资本化"的路，墨甲照着模子再走一遍。 2023年奇瑞内部立项孵化，两年技术积累后，2025年1月奇瑞汽车出资1亿元正式注册安徽墨甲智创机器人科技（AiMOGA Robotics），团队超300人，覆盖机械、感知、运控、交互全栈。 张贵兵给出的交付成绩单：全球累计超3000台，其中2000台在海外，铺进60多个国家和地区；2027年目标1万台，挤进全球第一梯队。 钱也到位了。2025年末至2026年初天使轮募资超1亿元，投后估值25亿，伯特利、富春染织、智元机器人、IDG资本、芜湖国资进场，奇瑞仍握约96%股份；2026年1月奇瑞汽车与奇瑞控股再掏1亿元设墨甲智创，智元等产业资本跟进。 2026年8月19日，张贵兵在2026世界机器人大会期间向路透社确认：墨甲已启动IPO筹备，正与多个潜在上市地磋商。 场景不是炫技翻跟头，是从奇瑞出海门店里长出来的。墨茵（Mornine）M1人形机器人167cm、40自由度，多语种讲PPT、自主开车门，京东标价28.58万元；四足Argos X1卖1.58万元，居京东四足热卖榜首；两款均拿下欧盟CE、美国F

2016年从颈椎按摩仪切入，2026年8月20日第三次向港交所递表——未来穿戴（SKG母公司）用近十年时间，把自己从一款爆品做成中国智能舒缓穿戴设备的"头号玩家"。弗若斯特沙利文数据显示，2025年按GMV计，它在中国该赛道的国内参与者中市占率21.6%，排名第一。 从"脖子"出发，长成健康科技全家桶 起点很朴素：都市白领久坐低头，肩颈焦虑爆发。SKG用脉冲按摩+热敷+时尚外观+顶流代言+全渠道投放，把颈椎按摩仪做成年轻人送礼和自用的标配。十年迭代后，产品已铺成四条线：智能舒缓穿戴（颈/腰/肩/眼/膝/腿，结合脉冲、揉捏、热疗、红光，App程控）、健身恢复与塑形（EMS腹带+无刷电机筋膜枪）、智能健康手表（示波法测血压±3mmHg，异常自动告警）、健康家居（按摩沙发椅+睡眠枕，TENS/EMS+热疗）。截至2026年5月，全球注册专利1554项（含306项发明授权），另有447项在途。 收入结构换挡：脖子慢了，肚子和沙发跟上 2023—2025年营收10.46亿→10.45亿→12.18亿，2026年前五个月6.46亿（同比+52.0%），提速明显。但核心品类智能舒缓穿戴设备收入从2022年7.59亿冲到2023年8.88亿后，2024年回落至8.56亿，增长近乎停滞；该品类收入占比从2022年的87.5%一路降到2026年前五个月的69.2%。取而代之的是健身恢复与塑形设备——占比从4.5%飙至23.4%，成了第二增长引擎；健康家居和智能手表合计占约7.4%，还在培育期。 渠道变阵：从90%靠经销商到直营+抖音+亚马逊 过去经销商贡献超八成收入，2025年仍占80.9%。但自2024年底起，线下直营门店铺开，抖音、亚马逊直销同步发力，直销占比从2022年的3.1%升至2025年前三季的16.1%。代价是销售及营销开支占比从18.2%爬到22.6%，品牌投入加码。 利润稳、

据彭博社、路透社等多家外媒8月22日前后集中披露，SHEIN港股IPO已进入倒计时——最快8月24日启动公开认购，9月1日前后正式挂牌，计划募资约20亿美元，目标估值260亿—270亿美元。若如期推进，这将是2026年全球跨境电商标的里最受瞩目的一单。 $希音-W(00625)$ 基石阵容：老股东撑场，至少锁4亿美元 博裕资本、瑞银资管正洽谈入场；腾讯 $腾讯控股(00700)$ 、泛大西洋投资（General Atlantic）亦在考虑认购。此外，SHEIN已接触易方达基金、景林资产、老虎环球基金，摸底基石意向。公司计划为基石投资者预留至少4亿美元额度。值得注意的是，多数潜在基石本身就是SHEIN的现有股东——老股东在估值大幅回落后选择继续站台，既是信心表态，也折射出外部增量资金对这单IPO的观望态度。截至发稿，最终基石名单与招股细则尚未敲定。 估值过山车：从千亿巅峰到不足三百亿 2022年一级市场巅峰期，SHEIN估值一度逼近1000亿美元，是全球最贵未上市初创之一。此后随宏观逆风、增长放缓与竞争加剧，估值一路下修。此次260亿—270亿美元的定价，不仅低于此前300亿—400亿美元的目标区间，较2022年高点更是缩水超七成。从"千亿美元独角兽"到"不足三百亿上市"，SHEIN用四年走完了一轮完整的估值回归。 市场为什么犹豫？ 快时尚跨境电商赛道正面临三重挤压：Temu等低价平台强势分流用户与商家；欧美关税政策收紧叠加履约成本上行；叠加自身增速放缓，盈利能见度下降。这些因素共同导致投资者对赛道估值锚的重新定价。 但换个角度看——无论估值较巅峰打了多少折，SHEIN若能如期挂牌，本身就是全球跨境快时尚赛道的一个

新上市申请的有效期，是IPO流程里一个不起眼却性命攸关的节点——它框定了企业从递表到挂牌必须跑完的时限，一旦超期，招股书自动失效，重交材料、重付费用、重新排队，一切归零。 按原有规则，这个窗口只有6个月。不管卡在市况转冷、监管多轮问询，还是自身尽调拖期，到期未成即失效。过去两年，这套刚性约束的代价愈发显性：截至2026年上半年末，港交所主板在审申请达528宗，大量企业卡在6个月红线前，"失效—重递—再失效"成了常态。君乐宝2026年1月19日首递，撑到8月20日才更新材料续命；博纳西亚2月首递，8月11日失效，9天后火速重交——都是被6个月逼出来的节奏。 2026年8月21日，港交所落锤把合资格新上市申请有效期从6个月拉长到12个月，即日生效，为期3年（至2029年8月20日），视作2024年10月"优化上市申请审批流程"的延续动作。上市主管伍洁旋称，这是在守住监管标准与公众利益前提下，"为申请人管理上市时间表提供更大灵活性，支持更加专注和高效的申请流程"。 但12个月不是人人自动到账。合资格须同时满足：联交所意见函中未表示暂停审批；香港证监会或联交所未发出直接索取资料函（Direct Requisition Letter）或重大问题函（Major Concerns Letter）。若两类函件的关注事项已在首个6个月届满前圆满解决并被接受，仍可获延；反之，延长期内若因更换保荐人触发重新提交，申请即时失效。 受益面不止于排队企业。保荐人和中介最直观的红利，是少做几轮"为续命而续命"的行政更新——港交所明言要"减少重新提交申请的频率和反复更新材料的负担"，把精力放回文件质量本身。对企业而言，省下的是重递成本与不确定性，换来的是择时余地：不必在窗口不利时硬发，也不用在失效边缘慌乱冲刺，但仍须在12个月内持续补齐最新业务与财报，供监管评估、供投资者判断。对市场来说，"招股书扎堆失效

三十年磨一剑，君乐宝从1995年石家庄一间区域乳厂起步，到2025年以203.8亿元营收、4.3%市场份额坐稳中国乳企第三把交椅，只差敲开港交所大门这一步。2026年8月20日，公司在首版招股书失效后火速更新申报材料，继续由中金与摩根士丹利联席保荐推进主板上市。 $伊利股份(600887)$ $蒙牛乳业(02319)$ 行业站位：双寡头之外的"第三极" 弗若斯特沙利文数据显示，2025年中国乳业前五名合计吃掉53.5%的市场，伊利、蒙牛双雄之外，君乐宝以4.3%的份额位列第三；而在增速最快的低温液奶赛道，公司更是以15.6%的市占率登顶全国第一，把"区域基因"跑成了"全国龙头"。 股东阵容：创始人控盘，顶级资本站台 创始人、董事长魏立华直接及间接控制59.26%股份，牢牢握住话语权。外部机构里，红杉中国持股8.59%领跑，春华资本7.68%、平安投资4.84%紧随，茅台通过茅台金石私募基金持股0.94%——"PE巨头+产业资本+白酒龙头"的同框，让这场IPO自带流量。 财务曲线：规模稳增，利润跳级 2023—2025年总收入175.5亿、198.3亿、203.8亿元，2026年上半年106.1亿（主业同比+10.3%）；经调整净利润从6.0亿跃至11.6亿、再至12.6亿，2026年上半年7.45亿（同比+12.7%），经调整净利润率由3.4%爬升到7.0%，毛利率稳定在31%—35%区间。规模不再单靠铺量，盈利质量明显换挡。 增长引擎：低温液奶撑起半壁江山 低温液奶收入三年走成62.9亿→75.8亿→86.5亿，2026年上半年49.3亿、同比+25.2%，营收占比升至46.5%。其中"悦鲜活"鲜奶2019年

2004年在杭州起步，2026年8月20日二次递表港交所（兴证国际 $兴证国际(06058)$ 、工银国际联席保荐）——博纳西亚用二十二年时间，把自己做成了一家"用代码管临床试验"的本土临床CRO。$博纳西亚 数字化不是标签，是流水线 当传统CRO还在靠项目经理堆人力时，博纳西亚把自研CTMS（临床试验管理）、eTMF（电子主文件）、CTFS（财务系统）焊进了项目全流程：投标准备省30%时间、报价周转快66%、监查合规率提50%、报告准备效率提25%、文件稽查省30%，财务对账从7天线下核对变成实时自动整合。报价、归档、合规、对账这四个"最耗人、最易错"的环节，被它做成了自动化传送带。 盈利质量碾压行业，但收入先蹲后起 2025年毛利率38.9%（行业约30%）、净利率15.4%（行业约10%）、人均创收71万（行业约55万）——"数字化提效"不是PPT话术，是利润表上的数字。 但规模端受过伤：2023—2025年收入3.71亿→3.40亿→3.36亿元，连续两年下滑，根源是生物药融资寒冬下客户砍项目；2026年上半年收入2.04亿（同比+13.7%）、利润2230万，毛利率35.0%、净利率10.9%，回暖信号明确，只是利润受高毛利项目确认节奏拖累同比回落。截至2026年6月末，在手合约未来收益5.78亿、在研项目134个，含12款已协助获NDA批准的创新药。 赛道聚焦+客户黏性，也有天花板 肿瘤+自免两大领域收入占比85.1%，服务覆盖IND到NDA全周期，绑住步长、广药白云山等头部药企，200多家创新药客户里超90%收入来自老客户，前五大客户平均合作超6年。但0.7%的国内市场份额（2025年本土临床CRO第14）摆在那，前五巨头吃掉29.9%份额，价格、获客、抗周期都还是"追赶者"体位

据市场消息，深圳逐际动力科技有限公司（LimX Dynamics）已以保密形式向港交所递交IPO申请，拟募资数亿美元，上市事宜由中信证券协助推进。$逐际动力 一、创始背景：教授创业者的十年机器人积累 逐际动力2022年成立于深圳南山，创始人张巍是典型的"教授创业者"：本科毕业于中科大自动化系，获普渡大学电气与计算机工程博士，曾任美国俄亥俄州立大学电气与计算机工程系长聘教授；2021年归国加入南方科技大学，次年率队在深圳创办逐际动力。其人形机器人研究跨度超十年。 张巍的核心判断是：机器人已有负责观察、思考、规划、纠错的"大脑"，但没必要等通用模型完全成熟才落地——"一个人不会弹钢琴，不能说明他没有脑"。因此机器人厂商应根据商业价值决定"先学什么"，而非苦等通用智能就绪。 二、技术底座：System 0/1/2 三层架构打通运控—技能—认知 逐际动力构建了全栈自研的三层架构： System 0（运控层） ：全身运动基础模型，解决稳定行走、高动态身体协调等"能走"问题。 System 1（技能层） ：人形机器人 VLA/WAM 能力层，将视觉-语言输入转化为动作指令；其中 FluxVLA Engine 定位企业级开源平台，向全球开发者开放数据处理、仿真训练、真机迭代到硬件部署的全流程基建。 System 2（认知层） ：以大模型和世界模型为引擎的具身智能体操作系统 COSA，让机器人"边思考边干活"。三层协同把认知、技能、运控连成闭环，支撑复杂任务全自主完成。 三、产品矩阵：从交互人形到模块化多形态 LimX Luna （2025年5月发布）：全尺寸交互人形机器人，身高160cm、27自由度，搭载自研 System 0。能走能跳、能走猫步能跳多风格舞蹈，发布不到一个月即向国内外客户批量交付，定价29.8万元，支持200台协同群舞。 LimX Oli （2025年推出）：全尺寸人形