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编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「于见专栏」 get?code=N2YyYTNmOWFhYTRkYjc2MGJkYzlkNDdjNzY2OGM2NzAsMTc3ODYzNjkwNzkzNw== 运动品牌安德玛近日披露了2026财年第一季度的业绩报告。 营收11.34亿美元，较去年同期下滑4.2%，这已经是该公司连续多个季度出现收入萎缩。北美市场作为其核心根据地，营收大跌5.5%至6.7亿美元。亚太地区的表现同样令人失望，营收下滑10.1%。唯一亮眼的是EMEA区域，实现了9.6%的增长，但这点增量显然无法填补其他市场的窟窿。 鞋类业务暴跌14%，电商渠道下滑12%，库存攀升至11.42亿美元。公司在财报中预计，整个2026财年营收将下降约4%，第二季度的降幅更是将达到6%至7%。看着这组数据，很难让人相信这是一个曾经雄心勃勃要挑战耐克的运动品牌。安德玛究竟怎么了？它的转型计划真的在奏效吗？还是说，这家公司已经陷入了更深层次的困境？ 财报里的危险信号 营收下滑4.2%放在任何一个消费品公司身上都不是一个小数字，对于安德玛而言，这份财报暴露的问题远比表面上的数字更为严峻。 先看区域分布。北美市场贡献了公司近六成的收入，这块核心阵地却在持续失守。第一季度北美营收6.7亿美元，同比下滑5.5%。 这不是偶然波动，而是一个危险的趋势信号。北美是全球运动品牌竞争最激烈的战场，耐克、阿迪达斯、Lululemon、Hoka、On Running等品牌都在这块土地上寸土必争。 安德玛在本土市场的持续萎缩，说明它的产品对美国消费者的吸引力正在减弱。公司管理层在财报电话会议上将部分原因归咎于宏观经济环境和消费者信心不足，但这不过是惯常的借口。 同样在北美市场，其他竞争对手的表现并没有这么难看，甚至一些新锐品牌还在逆势增长。问题的根子出在安德玛自己身上。 亚太市场的表现更加令人忧心，第一季度亚太

编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「于见专栏」 get?code=YmE2YWViZDY1OThkZjYwZjlhZTE1YmZmMTlkMWQyMzUsMTc3ODU1MzY2MzkwMw== 大健康产业近几年站在风口上。老龄化加剧、亚健康人群扩大、养生观念普及，三重因素叠加让这个行业坐上了火箭。 数据显示，中国大健康产业规模已突破十万亿，年增速保持在两位数以上。在这股洪流中，罗麦科技凭借手中那张珍贵的直销牌照，成功占据了市场的一席之地。水晶保健品、酵素产品、护肤系列，罗麦的产品线铺得很广，线下门店和线上渠道并行，看起来是一幅蒸蒸日上的图景。 然而光环之下，暗流涌动。产品功效的话术越来越夸张，商业模式的边界越来越模糊，消费者的投诉越来越多。罗麦的问题不是孤例，它折射出整个大健康直销行业的深层病灶。 当一盒普通的保健品被包装成能治百病的神药，当正常的商品销售异化为拉人头的财富游戏，这个行业就偏离了它本该服务的方向。我们有必要撕开罗麦的华丽包装，看看里面到底装着什么。 产品话术里的水分 罗麦的产品体系里，保健品是核心支柱。从早期的水晶系列到后来的酵素产品，再到各类营养补充剂，罗麦始终在追随市场热点。这本无可厚非，问题在于这些产品对外宣传的话术，含有大量难以验证的成分。 一款普通的膳食补充剂，在官方渠道的描述中往往被赋予超出其本质的功能定位。 某些产品暗示具有调节血糖的潜力，另一些则被包装成改善睡眠的利器。这些话术精心规避了医疗宣称的雷区，却在语义上不断向治疗效果靠拢。消费者购买时接收到的信息，和产品的实际属性之间存在巨大的认知鸿沟。不少用户反馈，购买前听到的描述和实际体验完全不是一回事。 这种宣传策略的狡猾之处在于，它从不直接说产品能治病，却处处引导消费者往那个方向联想。销售话术里充斥着大量模糊表述，比如身体机能调节、内在环境优化、自愈力激活等词汇。 这些概念在科学语境中缺乏

编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「于见专栏」 当港交所的招股书揭开自然堂的家底，外界才猛然发现，这个陪伴了国人二十余年的美妆品牌，早已不是记忆中那个意气风发的国货担当。 2025年53亿的营收规模看着不算小，可净利润像过山车一样起伏不定，2024年甚至同比暴跌37%。毛利率虽然勉强爬升到70%，但放眼同行，这个数字几乎垫底。 珀莱雅、韩束、巨子生物们已经把毛利率推到了80%以上，净利率更是自然堂的三倍有余。所谓的中国第三大国货化妆品集团，光环之下藏着的，是一堆亟待解决的麻烦。 一家企业的困境从来不是偶然的，自然堂如今的被动局面，是品牌战略、产品策略、渠道管理多重失误叠加的结果。 当竞争对手在成分党赛道上狂飙突进时，自然堂还在靠喜马拉雅的概念讲故事。当同行已经把线上渠道占比做到九成以上时，自然堂的数字化步伐明显慢了几拍。招股书里的数字不会说谎，每一条投诉背后都是一个流失的消费者，每一分钱砸向营销却换不回相应的品牌忠诚度，这本身就是对商业模式最尖锐的质疑。 品牌结构失衡，所谓多品牌战略形同虚设 打开自然堂的品牌矩阵，乍一看还挺丰富。 自然堂、珀芙研、美素、春夏、己出，护肤彩妆个人护理全覆盖。可仔细一看收入结构，问题就暴露无遗。2023年到2025年，主品牌自然堂贡献了超过95%的收入，其余四个品牌加起来还不到5%。 这意味着什么？意味着所谓的多品牌战略基本上停留在PPT阶段，除了自然堂这个老本，其他品牌几乎没有市场竞争力。 这种极端单一的品牌结构，在商业世界里是极其危险的。 一旦主品牌出现任何风吹草动，整个集团都会地动山摇。竞争对手早就证明了另一条路的可行性。珀莱雅靠红宝石面霜和早C晚A的概念成功破圈，韩束凭借红蛮腰系列绑定抖音超头主播实现了现象级增长。 它们无一不是在执行大单品战略，把资源高度聚焦，打造出真正的拳头产品。 自然堂呢？冰肌水和小紫瓶虽然有一定知名度，但距离真正

编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「于见专栏」 水是生命之源，健康饮水对每个人的重要性不言而喻。尤其炎炎夏日，饮水需求大增，卖水就成了一门好生意。例如农夫山泉、娃哈哈都是靠卖水成长为市值千亿的快消品巨头。身处河南焦作的明仁药业，凭借苏打水也闯出了一番天地。 3月底的成都春糖会，名仁苏打水备受瞩目。不仅参与了数十场行业活动，出现在数百个白酒展台上，还邀请1000多名网络达人打造直播矩阵，增加品牌曝光量，让名仁苏打水融入成都的街头小巷。 走“酒水融合”路线，将线上流量转化为线下销量，名仁打得一手好营销牌。不过近两年苏打水市场新玩家日益增多，名仁和白酒深度捆绑虽然跑出了成绩，但想进一步挖掘新增量，恐怕还要寻找“新搭子”。 药企卖水成为第一 焦作，被誉为“夸父之城”，也是我国著名的中药材之乡。2004年，在制药行业工作多年的李青川决定下海创业，成立明仁药业，主要聚焦“四大怀药”，产品包括花草茶、铁棍山药颗粒等。作为一名职业药师，李青川发现很多人患病大多与饮水有关，遂萌生了做一款既解渴又保健的水产品。 2006年，明仁药业正式切入软饮赛道。2008年推出“名仁”牌苏打水。彼时国人对苏打水还比较陌生，只知道是一种调节酸碱平衡的饮品。加上为了凸显健康性，名仁苏打水主要在药店渠道售卖，所以早期并没有一炮而红，属于小众饮料。 get?code=YjQ5OTgwNWI3MGRmNjkwOGU0MWMzMWU5ZTFhNjYxZmIsMTc3ODE5OTY2MzA5OA== 2009年，明仁药业生产的怀药功能饮料和苏打水实现销售收入仅为5000万元。转机发生在2010年后，为了解决白酒淡旺季销售不均问题，一些白酒商贸公司成为名仁苏打水的代理商。随后明仁药业在做市场数据分析时，发现白酒经销商的销售数据均好于饮料经销商。 这一发现，让明仁药业重新制定了市场营销策略。2016年打出了“酒前酒后喝名仁”

编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「于见专栏」 一张形似护垫的产品，被宣称能治子宫肌瘤、卵巢囊肿、盆腔炎等二十余种妇科疾病，甚至能救回奄奄一息的重症患者。 一家拿到直销牌照才短短数年的企业，却在多地因“涉嫌传销”被查处，账户遭冻结，子公司被列入经营异常名录。 金天国际医疗科技有限公司，这个以“雪莲贴”为核心产品的大健康企业，正用其独特的“三维动态模式”在全国迅速扩张。 2016年它拿下直销牌照，当年业绩就冲到21亿元，次年更是飙至35亿元，增长率高达66.67%。 可数字背后的真相究竟如何？当保洁用品被包装成神药，当消毒产品被赋予治疗功效，当入门费和层级返利成为”加盟”的标配，我们不得不追问，这张薄薄的护垫，承载的到底是健康希望，还是精心设计的敛财陷阱。 get?code=MzdhNzM3MDQyZjQzZDYyZjU0NGIyMTFhOGU4N2JiZGMsMTc3ODEyMDkzMjcxNA== 保洁用品的“奇效”神话 金天国际旗下最核心的产品，是一系列名为“雪莲贴”的制品。从雪莲生态保养贴、天保得乐男贴，到雪莲药垫、雪莲通经护理垫，这些产品构成了金天国际的商业版图。 可打开商务部直销行业管理系统查询便会发现，金天国际备案在册的9款产品中，除了一款名为天伦牌生物气波仪的保健器材，其余8款雪莲贴相关产品全部标注为“保洁用品”。 保洁用品是什么概念。它既不是药品，也不是保健品，而是用于清洁卫生的日常消耗品。 按照产品批号来查，这些雪莲贴持有的是“消字号”卫生许可证。所谓消字号，指的是经地方卫生部门审核批准的卫生批号，属于消毒产品范畴。 根据国家消毒管理办法第33条明确规定，消毒产品不能出现或暗示治疗效果。换言之，消字号产品本身就不具备调节人体生理机能的功效，更不可能治病。可金天国际的经销商们在实际销售中，对这些限制完全视而不见。 华夏时报曾报道，有消费者投诉金天国际经销商在

编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「于见专栏」 2021年5月，妙可蓝多股价站上84.50元的历史高点，市值一度突破400亿元，被资本市场奉为奶酪赛道最耀眼的新星。 四年过去，这家曾经的奶酪第一股股价跌至18元附近，市值蒸发超过八成。 2026年1月，创始人柴琇黯然卸任副董事长及总经理职务，蒙牛系职业经理人全面接管公司经营管理。 表面上看，妙可蓝多2025年营收重回增长轨道，全年实现56.33亿元收入，同比增长16.29%，奶酪业务收入更是增长22.84%。但细究财报数据，归母净利润仅1.18亿元，同比增长4.29%，扣非净利润虽大增235.94%，公允价值变动损失却高达1.71亿元，直接吞噬了利润增长的真实成色。 进入2026年，一季度营收同比增长31.81%，净利润反而下滑8.30%，增收不增利的困局愈发明显。从并购基金爆雷到食品安全投诉频发，从研发投入持续萎缩到管理层剧烈震荡，妙可蓝多的奶酪帝国正在经历一场从内部到外部的系统性崩塌。 get?code=YmViZDk1M2FkMDdlZDBhYzI1MDA1Mzc2YzExMTEwODMsMTc3ODA3MjU0NzI5Mg== 利润成色严重不足，增长叙事经不起推敲 妙可蓝多2025年财报最刺眼的数据，不是营收增长，而是利润与营收之间的巨大落差。全年营收56.33亿元，归母净利润却只有1.18亿元，净利率低至2.1%，在A股消费板块中处于垫底水平。 1.71亿元的公允价值变动损失来自一桩陈年旧案。 2018年，妙可蓝多出资1亿元认购上海祥民股权投资基金份额，后因吉林耀禾债务逾期、担保资产风险暴露，这笔投资面临最高约1.69亿元的减值，预计影响2025年归母净利润1.19亿至1.27亿元。 创始人柴琇未能按期履行补偿承诺，直接导致公司不得不通过仲裁追偿，并一次性计提巨额损失。 扣非净利润1.58亿元看似光鲜，同比增长23

编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「于见专栏」 贵州茅台2026年第一季度财报如期发布。 539.09亿元营业收入，同比增长6.54%。272.43亿元归母净利润，同比增长1.47%。单看这组数字，似乎一切都在回暖。毕竟2025年全年，这家公司遭遇了上市以来的首次营收利润双降，当时的市场情绪一度跌至冰点。 如今季度数据重回正增长，不少投资者松了一口气，甚至有人开始断言，茅台最困难的时候已经过去了。 但如果把财报拆开细读，就会发现这份成绩单远没有那么乐观。营收增幅和净利润增幅之间存在超过五个百分点的巨大落差，直销渠道高歌猛进的同时传统经销商体系加速瓦解，系列酒的价格倒挂问题依旧无解。 茅台表面上恢复了增长，实际上只是把危机暂时掩盖在数字之下。 get?code=YWE2OTQyMDZlOTI4OWYwNjFmZDExMjkzYmI5MTI0OTUsMTc3Nzk2MTY0NTY1NQ== 利润增速严重掉队，直销膨胀难掩盈利隐忧 2026年一季度，茅台营业收入同比增长6.54%，归属于上市公司股东的净利润却只增长了1.47%。扣除非经常性损益后的净利润增幅更是只有1.45%。 这是典型的增收不增利。 在白酒行业，营收增速通常应该和利润增速保持大致同步，一旦出现显著背离，往往意味着企业的盈利结构正在恶化。 毛利率的下滑最能说明问题，一季度公司整体毛利率为89.9%，同比下降2.2个百分点。净利率也从上年同期的52.2%降至49.8%，下滑2.4个百分点。对于一家以品牌溢价为核心护城河的企业来说，毛利率和净利率同时走低是一个危险信号。 这意味着茅台正在用更低的价格、更高的成本或者更差的产品结构来维持销量。 从渠道结构来看，直销渠道的爆发式增长是支撑营收的主力。 一季度直销收入295.04亿元，同比猛增27.1%，占总收入的比例已经攀升至54.8%。其中i茅台平台贡献了215.53亿

编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「于见专栏」 江苏朗信电气股份有限公司日前拿到了北交所IPO的注册批文，距离正式敲钟仅一步之遥。 作为乘用车热管理系统电子风扇领域的市占率冠军，朗信电气头顶国家级专精特新小巨人光环，产品成功配套比亚迪、吉利、奇瑞、北美新能源车企等一众知名整车厂，俨然是新能源汽车产业链上的一颗耀眼明星。 但细读招股书，审视其财务数据，这家公司的真实底色远比表面看起来复杂得多。 业绩增速断崖式下滑、关联交易占比居高不下、毛利率持续承压、产能扩张计划激进却面临消化难题。种种迹象表明，朗信电气的资本化之路并非坦途。 get?code=ZjU1Y2QwN2NmYmM4YjA5ZjVlNGVmMWJlNGQzZDc1MzMsMTc3Nzg2MTE5NjA3NA== 增速神话褪色，主业增长显露疲态 朗信电气曾有过一段堪称惊艳的高增长期。 2022年至2024年，公司营业收入从6.68亿元一路飙升至13.01亿元，年均复合增长率高达39.5%。扣除非经常性损益后的净利润从4305.82万元增长至1.09亿元，年均复合增长率更是达到了惊人的59.09%。 这样的增速，放在任何细分赛道都足以让资本市场侧目。 但进入2025年，这台高速运转的增长引擎骤然减速。 全年营收14.12亿元，同比增长仅8.53%。净利润1.32亿元，增速回落至13.10%。到了2026年一季度，营收约为2.80亿元，同比下降1.88%。虽然当期净利润同比增长29.48%，但这是在去年同期低基数之上的反弹，且公司此前预告的净利润同比变动区间下限为负增长。增长几乎停滞的趋势已经十分明显。 增速放缓的根源，首先在于行业红利的消退。 国内新能源乘用车零售份额已从2022年的27.56%快速提升至2024年的47.65%，渗透率逼近五成。 这意味着行业已经从增量爆发期转入存量博弈期。2025年国内新能源乘用车销

编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「于见专栏」 2025年，创维集团交出了一份看似亮眼的成绩单。全年营收703亿元，创下38年来新高。数字背后，归母净利润仅有3.56亿元，同比大跌37.3%，净利率低至1.19%。这家曾经连续六年蝉联国内彩电销量榜首的老牌企业，正将转型的全部赌注押在光伏业务上。 创维光伏的扩张速度堪称惊人，从2020年正式成立光伏公司，到2025年新能源业务营收达到236.85亿元，短短六年时间，光伏已占据创维总营收的三分之一以上。但与此同时，渠道佣金居高不下、农户投诉持续发酵、资本运作争议不断，都在给这场激进的跨界转型蒙上阴影。 当家电企业把卖电视的逻辑复制到光伏板上，当屋顶成为金融产品的载体，创维光伏这套“类家电”打法究竟是在开拓新大陆，还是在制造一个新陷阱。 “家电思维”渠道换增长 创维做光伏的逻辑看起来很简单。 把光伏板当成大家电来卖，依托过去三十多年搭建的下沉渠道网络，在农村市场复制家电时代的地推模式。创维董事会主席林劲曾直言，“在农村卖家电的传统经销商，就是推销光伏设备现成的一支大军。” 这套逻辑确实在短期内创造了惊人的规模。 2025年，创维新能源业务收入236.85亿元，同比增长16.5%。截至报告期末，累计并网光伏电站装机容量超过29.3GW。创维光伏一跃成为户用光伏领域的头部玩家。 然而，规模的快速膨胀并未换来匹配的盈利能力。创维光伏的毛利率仅有8%左右，远低于集团白电业务20%以上的毛利率水平。光伏业务的净利率更是只有3%至5%，显著低于行业龙头正泰安能8%至12%的盈利水平。 在创维新能源业务收入占比从2024年的31.28%提升至33.6%的同时，集团整体毛利率被拉低至12.8%，连续两年下滑。 问题出在渠道成本上。为抢占户用光伏市场，创维沿用了家电行业的"人海战术"，组建了一支约10万人的销售团队。山东某县级代理商透露，每安装一

据悉，去年5月20日，随着《中华人民共和国民营经济促进法》的正式实施，媒体不断披露“以刑事手段插手民事经济纠纷”案件，让不少受冤民营企业家看到了希望的曙光。 去年7月30日，最高人民法院又一次发布司法文件，在继续重申十年前在“关于依法妥善处理历史形成的产权案件工作实施意见”中有关“对产权错案冤案的甄别和纠正”承诺的基础上，进一步要求“健全甄别纠正涉企冤错案件工作机制”，并在此后一年中密集发布多批依法保护民营企业、民营企业家权益的典型案例。 然而，据公开报道显示，涉企冤错案件的甄别纠正仍举步维艰，蒙冤者被迫常年上访——《红星新闻》报道中李德青的案件，堪称“以刑化债”的典型，其负面影响不容小觑。 如今，此案已在山东司法机关山穷水尽，早已刑满释放的当事人的申诉已至京城。建议最高法能跳出“就案论案”局限，以“穿透式审判”理念，提级（本部）或责令（异地）重新评查，甚至也可以实行院庭长包案审查，以点带面，实现政治效果、法律效果和社会效果的有机统一，切实守护民营企业家合法权益，筑牢法治营商环境根基。 图片 男子追讨七千余万货款 竟被牵出两项伪造罪获刑一年 申诉称“投标文件或被换” 索要一笔7000余万元的货款后，山东青岛男子李德青被牵出其他问题，法院以伪造国家机关证件罪和伪造事业单位印章罪合并判处其有期徒刑一年。近日，李德青向最高人民法院提出申诉。 红星新闻获悉，2014年，李德青占股100%的个人独资企业青岛市平度海通线路器材厂（下称海通器材厂）将国网平度市供电公司（下称平度供电公司）起诉至山东省高级法院，索要一笔7000余万的货款。 案件审理期间，因李德青在这起购销合同中涉嫌合同诈骗、伪造事业单位公章等罪被提起公诉，这起民事案件最终被驳回起诉。 2019年4月，这起刑事案件有了最终结果，李德青因伪造国家机关证件罪和伪造事业单位印章罪被合并判处有期徒刑一年。生效判决认为，李德青伪造“生