社区

$Tempus AI(TEM)$ $Cloudflare, Inc.(NET)$ $Figma(FIG)$ $Nu Holdings Ltd.(NU)$ $Recursion Pharmaceuticals, Inc.(RXRX)$ 先说下美股实盘文章更新时间为每个月1号，如果1号是周六，那么更新就顺延一天。 本文是美股实盘第二十五篇： 1、收益率 总收益率 图片 如上图所示，目前账户总收益来到了+860.49%，收益率相比上次大幅回撤，上次是+933.83%，这是总的账户收益率，接下来看下今年以来的收益率，如下图所示，今年以来的收益率为+45.70%（上次是+61.43%），期间纳斯达克+21.19%，相对收益+24.51%。 图片 接下来说下持仓个股。 2、持仓个股 上次持仓记录： 图片 最新持仓记录： 图片 如上所示目前持仓6个股票,持仓相比上次不变，但是收益率大幅下降。 11月以来6个公司跌幅： TEM（-13.27%）、NET（-20.96%）、NU（+7.95%）、FIG（-27.83%）、MRNA（-4.34%）、RXRX（-16.12%）。可以看到持仓大跌，不过所有持仓我还是没动，我认为这是“市场先生”的抑郁时刻： 对于市场先生的假设，我们先回顾一下最早本杰明·格雷厄姆教授是怎么描述他的——他说你可以把股票市场想象成是一个精力特别旺盛、不太善于判断、也不太聪明但也不坏的人，他

已经到2025年年底了，那么就展望下2026年的A股。 市场简评 先简单说下市场： A股从2021年开始下跌，经过连续三年的下跌，直到2024年9月底止跌并暴涨，主要原因是2024 年 9 月政策转变，关于支持股市发布后，市场出现了多年来最大幅度的反弹，沪深 300 指数在短短两周内飙升了 30% 以上。以中证全指为例，2024年+7.43%，2025年截止12月28日+24.59%，可以看到今年A股涨幅不错。 当前股市有一定幅度的上涨，主要是估值驱动为主的结构性行情。全A盈利在2022-2024年连续下滑3年后，2025年开始恢复正增长，虽然Q2有短暂放缓，但Q3再度回升。2025年大概率是本轮A股盈利周期的底部，业绩基础已经夯实，2025年三季度以来盈利向好的行业逐步增多，未来盈利线索有望逐渐清晰并扩散，为市场提供基本面支撑，并带动相关行业的表现再上台阶。总的来说A股进入业绩释放期，由估值驱动走向业绩驱动。 市场说完了，那么说下我看好的方向。 看好方向 我看好的方向一共有三个： 半导体国产替代——中美科技脱钩与出口管制（如美国对华高端芯片/设备限制）倒逼我国必须建立自主产业链，主要原因是中国作为全球最大集成电路消费国的地位，占全球半导体需求的60%。目前我国14nm大概率已经国产化，高端制程方向（7nm及以下）与国际领先企业差距可能需较长时间追赶。目前来看半导体中设备与材料是卡脖子最严重环节，这个就是布局方向。目前A股上市的半导体设备领先的半导体设备制造商有北方华创、中微公司。 北方华创是中国半导体设备龙头厂商（根据CINNOResearch，2024年公司全球市占率位列第六、中国市场排名第一），产品布局覆盖刻蚀、薄膜沉积、清洗、氧化/扩散、外延、去胶等核心前道装备，是国内晶圆制造环节最具平台化能力的厂商之一。 中微公司以CCP刻蚀设备为核心，并顺利研发ICP刻蚀设备，

已经到2025年年底了，那么就展望下美股2026年及以后。 市场简评 既然涉及美股，先说下美股市场整体情况： 就估值而言，当前市盈率确实高于长期历史水平。但我认为尚不能断言美国市场估值过高，其中存在多重因素影响。具体而言，美国指数的集中度已达历史峰值。标普500指数中约40%的市值集中于前十大公司。这与二十年前截然不同——当时最大型企业仍处于相对平稳的成熟阶段，面临收益递减的困境。而如今这些巨头企业仍保持着两位数的增长速度：微软实现17%-18%的增长，Meta增速达26%，英伟达最新财报更录得94%的同比增幅。这些企业理应享有高于市场平均水平的估值倍数，其增长率与业务质量足以支撑这一溢价，且在指数中的权重持续攀升。 与收益递减相反的是复杂经济学的收益递增经济：20世纪80年代，阿瑟一直在研究收益递增。阿瑟如是解释：收益递增是一种趋势，强者恒强，收益递增也是正反馈机制，在市场、企业和行业竞争中发挥作用，激励成功者不断成功。收益递增在具有网络效应的信息技术领域中尤为显著，亚马逊、微软、meta、腾讯、阿里巴巴等移动互联网巨头，使用它们的产品的人越多，它们的价值就越大。收益递增产生的不是均衡，而是非均衡：一种产品、一家公司或一项技术因为偶然或创新的策略持续领先，收益递增就会放大它的优势，直至该产品、公司或技术锁定市场。除了让产品强者恒强，收益递增还让产品成为市场标准，颠覆了传统经济学对企业运营方式的认知。 AI是一种新的技术范式 市场就说这点，接下来重点说下AI。 三年前ChatGPT的问世标志着我们迈入全新纪元。借用科学哲学家托马斯·库恩的观点，这正是范式转变。库恩在《科学革命的结构》中阐释：知识发展并非循序渐进，而是框架间的跃迁。简单点说AI是一种新的技术范式。 过去二十年的框架——如搜索引擎、电商平台与社交网络——之所以强大，在于它们实现了大规模的人际连接。AI的强大之处

$Moderna, Inc.(MRNA)$ 最近我注意到Moderna股价从11月24日开始连续四周大涨：分别为+9.53%、+6.62%、+6.35%、+14.73%，这四周的涨幅累积起来为+42.5%，那么该公司基本面有什么变化吗？ 我一直在跟踪这个公司，之前也写过一篇文章：股价较历史高点下降超90%的Moderna。看了下11月以来的事件，涉及该公司基本面的事件是2025年11月20日Moderna在分析师日活动上公布项目进展与财务更新，内容涵盖mRNA产品线推进情况及三年战略增长计划。 其中重点内容： Moderna预计2026年收入将实现最高10%的增长。此外，公司2027年及以后还存在多重增长机遇。 公司正下调2026年及2027年预期现金成本，分别降至约42亿美元和35-39亿美元区间。Moderna将通过严格成本管控与研发优先级调整实现此目标，同时预计未来三年生产效率提升将使毛利率提高逾10个百分点。 公司资产负债表足以支撑其投资需求，目标在2028年实现现金收支平衡。 那么接下来详细看下在分析Moderna在分析师日活动上公布项目进展与财务更新，其中涉及四个部分：商业战略与增长引擎、全球生产网络、研发管线进展、财务更新。 商业战略与增长引擎 短期内，Moderna将持续构建面向高危人群的季节性疫苗业务版图，推动公司于2028年实现现金流盈亏平衡。公司计划将Spikevax、mRESVIA和mNEXSPIKE等上市产品产生的现金流，以及预期推出的流感疫苗、流感/新冠联合疫苗和诺如病毒疫苗的收益，全部投入肿瘤学和罕见病项目。对晚期肿瘤及

沐曦股份明日科创板上市，该公司和之前上市的摩尔线程是竞争对手，当然摩尔线程开了个好头，上市就暴涨425.46%，按照500股计算中签收益率在二十多万，注意这是中签收益率，目前市场预期是比较高的，中签了大概率挺爽的，但要是参与上市后的博弈，风险并不低，量力而为。 先来看看沐曦股份所处行业其他公司概况： 股价短期的涨跌是由市场投票决定的，但是长期还是要看公司的基本面情况，所以今天来看看该公司基本面情况。 主要业务和主要产品 沐曦股份致力于自主研发全栈高性能 GPU 芯片及计算平台，主营业务是研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈 GPU产品，并围绕 GPU 芯片提供配套的软件栈与计算平台。 主要产品全面覆盖人工智能计算、通用计算和图形渲染三大领域，报告期内先后推出了用于智算推理的曦思 N 系列 GPU、用于训推一体和通用计算的曦云 C 系列 GPU，以及正在研发用于图形渲染的曦彩 G 系列 GPU。沐曦股份的 GPU 产品基于自主研发的 GPU IP 与统一的 GPU 计算和渲染架构，在通用性、单卡性能、集群性能及稳定性、生态兼容与迁移效率等方面具备较强的核心竞争力，产品综合性能已处于国内领先水平。围绕高能效、高通用的 GPU 产品，沐曦股份打造了自主开放、高度兼容国际主流 GPU 生态（CUDA）的软件生态体系，具备易用性和可扩展性。软硬件的深度协同确保了公司产品性能的高效释放，为发行人塑造了深厚的竞争壁垒。 报告期内，沐曦股份主营业务收入按产品分类构成情况如下： 主要财务指标 1、持续亏损和存在累计未弥补亏损 报告期各期，沐曦股份营业收入分别为 42.64 万元、5,302.12 万元、74,307.16 万元和 32,041.53 万元，归属于母公司所有者的净利润分别为-77,696.52 万元、-87,115.82 万元、-140,887

由于人工智能行业处于快速发展期，人工智能算法尚在不断开展前沿技术探索，因此也涌现了处理不同人工智能任务的芯片。AI 芯片存在不同的技术路径和分类标准，目前尚无统一的划分标准。主流研究机构通常认为 AI 芯片包括通用型、专用型计算架构。 1、通用型 技术简介：利用并行处理能力来加速各种计算任务，不局限于特定的应用领域，旨在提供一个灵活的、可编程的平台，能够适应多种不同的计算需求。 对应芯片类型：通用GPU 技术原理：基于 GPU 强大的多核并行计算能力，通过裁剪 GPU 的图形显示能力，将相应芯片资源设计用于通用计算和张量/矩阵计算， 利用强大的并行处理能力、浮 点、整型计算能力来执行非图形计算任务。具体对于 AI 训练和 AI 推理应用，通过 GPU 的向量、张量、标量等指令组合出训 练或推理需要的运算操作，实现对智能算法和通用计算的支持。 在人工智能领域的应用情况：多用于云端智算中心，是训练端的主流选择，也是目前渗透率最高的 AI 芯片类型。在自动驾驶等边缘端领域应用随着自动驾 驶技术的发展逐渐扩大。 优缺点 ：（1）技术成熟，通用性和灵活性较好，可快速部署、支持算法快速迭代；（2）单个计算核心支持向量、 张量、标量等多种高频计算指令，并由众多计算核心高效配合完成计算任务；可以支撑大量数据的并行计算，适合对数据密集型的应用进行计算和处理，在训练端是主流选择；（3）GPU 架构的软件开发者众多，软件生态更加丰富，生态圈成熟；（4）提供从低精度 INT8/FP8 到高精度 FP64 等各种选项，适用于具有不同精度和混合精度计算要求的工作负载；（5）芯片面积较大，高效率缓存系统简化软件开发者开发难 度的同时需要复杂的设计实现。 代表厂商 ：英伟达、AMD 等。 2、专用型 技术简介：专为特定应用或领域定制的计算架构，旨在针对某一特定任务或一组相关任务进行优化，以提供更高的计算性

投阅笔记从港股、美股打新起步，逐步建立属于自己的投资体系。 他的投资逻辑很简单却很难做到：“买股票就是买公司。” 他用坚持、调研与判断穿越暴跌、坚守趋势，从 Tempus AI 的暴跌再拉升，到账户满仓 PLTR 实现近 3 倍的收益，他构建出一套“不刻意控风控”的极简逻辑，却在市场的长期检验下展现惊人的韧性。

$英伟达(NVDA)$ 过去三年，AI世界的叙事由两家公司主导：OpenAI 用 ChatGPT 点燃了消费端的燎原之火，英伟达则凭借 GPU 成为这场革命的“卖铲人”。但最近，沉默已久的谷歌突然亮剑——Gemini 3 不仅在性能上叫板 GPT-4，更悄然将自研 TPU 推向市场，直指英伟达的利润心脏。 若回溯一两年前，或许能论证英伟达相较于TPU拥有三重护城河：卓越的性能表现、基于GPU通用性远超TPU的显著灵活性，以及CUDA及其周边的开发者生态系统。与此同时，OpenAI则拥有顶尖的模型、广泛应用的API，以及海量使用ChatGPT的用户群体。 那么核心问题在于：当各公司的首要差异化优势消失时会发生什么？这正是过去两周引发的讨论焦点：若TPU性能与GPU持平，英伟达能否保持优势？若OpenAI失去无可争议的最佳模型地位，其长期发展能否持续？ 英伟达的灵活性优势确凿存在——微软和Meta将GPU跨工作负载的通用性作为增加资本支出的依据绝非偶然。TPU在硬件层面更具专属性，软件编程难度更高；因此只要客户重视灵活性，英伟达仍是理所当然的选择。 与此同时，CUDA长期以来一直是英伟达锁定客户的关键因素，这既源于它为开发者提供的底层访问权限，也源于开发者网络效应：如果你的技术栈基于英伟达，你更容易招聘到底层工程师。然而，英伟达面临的挑战在于，“大公司效应”可能使CUDA在灵活性方面产生相反的效果。虽然超大规模企业等大型公司拥有多样化的工作负载，能够受益于GPU的灵活性，但它们也具备构建替代软件堆栈的实力。它们长期未采取行动，仅仅是因为不值得花费时间和精力；然而，当资本支出计划达到数千亿美元时，“值得”花费时间和精力的标准就发生了变化。 这里可参考AMD在数据中心崛起的故事。其崛起并未发生在本地部署

$英伟达(NVDA)$ $谷歌(GOOG)$ 过去三年，AI世界的叙事由两家公司主导：OpenAI 用 ChatGPT 点燃了消费端的燎原之火，英伟达则凭借 GPU 成为这场革命的“卖铲人”。但最近，沉默已久的谷歌突然亮剑——Gemini 3 不仅在性能上叫板 GPT-4，更悄然将自研 TPU 推向市场，直指英伟达的利润心脏。 在这场三方博弈中，技术优势正在被稀释，真正的胜负手或许不在芯片、也不在模型，而在于谁真正掌控了用户——以及，谁敢用广告把8亿人的注意力变成护城河。 本文基于 Ben Thompson 的深度分析，带你拆解 AI 三巨头的战略底牌与致命软肋。 本文由投阅笔记（ID: touyubiji）翻译整理分享，内容做了部分删减。 过去三年人工智能领域的双雄当属OpenAI与英伟达。前者是初创企业OpenAI，凭借ChatGPT问世被誉为下一个伟大的消费科技公司；后者则以游戏芯片公司起家，其创始人以远见卓识和永不言弃的乐观主义推动公司经历多次兴衰周期，如今已蜕变为人工智能革命的核心基础设施供应商。然而过去两周，两家公司都步入险境，面临着最严峻的考验：谷歌正发起猛烈反击。 谷歌的反击 谷歌的首轮攻势是推出Gemini 3模型，该模型在多项基准测试中超越了OpenAI的尖端模型（尽管实际应用表现略有起伏）。Gemini 3的核心优势在于其庞大规模和海量计算投入——这尤为关键，因为OpenAI在突破GPT-4级别的模型规模与复杂度时已显露困境。支撑该公司的突破在于推理能力的真正革新，这在许多场景下能产生更优结果，但代价是时间和资金的消耗。 Gemini 3的成功看似对英伟达是利好消息——我在发布时曾将其列为赢家：

$Snowflake(SNOW)$ 2025年12月3日盘后人工智能数据云公司Snowflake公布截至2025年10月31日的2026财年第三季度财报。今天就来看看最新的业绩概要、CEO观点、最新业绩指引。  先来看看业绩公布后股市的表现，如下图所示，盘后股价-7.91%，如果按照股价表现来看，业绩是不及市场预期了，但是还是要自己看看该公司最新的业绩详情，接下来就看下该公司的最新业绩。 对了再多说点，今天还有个重要的公告： Snowflake与人工智能安全研究公司Anthropic今日宣布重大战略合作升级：这项为期多年、价值2亿美元的协议不仅将使Anthropic的Claude模型在Snowflake平台上向全球三大云平台的12,600多家客户开放，还将建立一个联合全球市场推广计划，重点面向全球最大型企业部署AI智能助手。Claude还将作为核心模型驱动Snowflake企业智能代理Snowflake Intelligence，通过单一可信代理激发好奇心、鼓励探索并加速创新，实现组织知识的全面交付，从而重塑工作本质。 本次业绩亮点： 本季度营收达12.1亿美元，同比增长29%。 净收入留存率达125% 688家客户过去12个月产品收入超过100万美元 766家福布斯全球2000强企业客户 剩余履约义务达78.8亿美元，同比增长37% 注：以上个别指标下文会详细解释。 1、第三季度财务业绩 本季度营收达12.1亿美元，同比增长29%，这个增速很不错了。产品营收为11.6亿美元，同比增长29%； GAAP业绩: 毛利润为8.38亿美元，毛利率为72%；营业利润为亏损3.30亿美元。 非GAAP业绩: 毛利润为8.79亿美元，毛利率为76%；营业利润为亏损1.31亿美元。自由现金流为1.1