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这里借用一下B站 "40年来美股市值最大的公司Top10演变及感想"（看下面链接）。作为一个Smart Bata ETF的忠实长期支持者，看完这条短片感觉十分震撼，一来是因为有很多熟悉的名字如美国银行和可口可乐在时间的逝去已经消失了，但另一边厢，不少的新面孔出现在排行榜，如2016第一次出现的阿里巴巴，那么这个短片对我们的启示是什么，在这里我简单从smart beta的角度说一下。链接：https://www.bilibili.com/video/BV19K411P7YZ?from=search&seid=152674406857560437091：不要对过时的营商模式公司好有高增长希望视频中可以看到80和90年代的排行榜，电信业龙头AT&T、金融公司如美国银行和摩根大通，一直都占据排行榜的头几名，当中也看到一些零售股如沃尔玛和可口可乐。到了2020年的时候，十大市值中基本上科技股占大部分，沃尔玛虽然还在榜上，但排名从2002年第二名到了今天的第九名。2：要持续发掘具增长潜力的企业 从短片中看到，有很多熟悉的名字不见了，但却发现有很多科技公司榜上有名，谷歌在2005年第一次进入排行榜，当时市值只有 850亿，但去到2020年突破了1兆美元大关，微软也从1990的510亿变成兆级别的企业，但发掘具增长潜力的企业也不是容易的事，很多公司都是估价爆发后大家才发现它的存在，我们应该不停地思考在这个期间那一些行业是具备高增长的条件，后面会讲一下我们发掘具增长潜力的企业的一些方法。3：不要等到成长期过了才投资 当然我们是事后才知道微软和谷歌可以增长成巨无霸，但有一点可以避免的是不要投资已经没有很大增长潜力的行业。有一些投资者很喜欢投资传统的经济版块如银行和地产，这些行业在经历高增长后会在行业里面有一定的地位而且股价可能长期稳定在某个水准，但这些公司股价有增长的

上回提到，通货膨胀和投资者对非预期事件的反应在某个程度上会影响大宗商品指数的回报， 影响商品价格的幅度跟股票和债券并不一样，因此他们三者的价格相关性很低，但观察下来，除了这两个宏观的因素外，其实还有四大因素影响大宗商品的指数回报，大家了解这个之后，就可以自己预测未来那一个商品类别会大涨。抵押品收益抵押品收益提供预期通胀及实际回报率，所以对寻求可提供全面通胀保障（而非仅对抗非预期通胀）的资产类别回报的投资者而言相当重要。商品指数有两种，分别是总收益指数（Total Return Index）和超额收益指数(Excess Return Index)。总收益指数是由期货合约组成与它反映了完全抵押投资后的收益。以彭博商品指数总收益为例，它将底层的商品收益与抵押品收益相结合，抵押品收益一般是13周（3个月）的美国国库券中投资，而金融理论认为美国国库券反映了无风险收益。 反向市场反向市场（又称逆向市场Inverted Market或现货溢价Backwardation）是指当最近月份的期货价格高于后面月份的期货价格，后面交货月份的期货价格逐渐降低。如果大宗商品短期或长期供应短缺，则市场结构很可能会走向反向市场。交易者可以卖空现货并以较低的期货价格买入来进行套利。铁矿石市埸的现况就是这样（如下图）。凯恩斯利用生产商保险溢价模型来解释反向市场，他的理论是同时间并入现货价格的预期，即未来现货价格与期货合约价格的预期。真实的商品交易也可以作为背景去解释反向市场的存在。一般来说，生产者比购买者包括加工商或最终消费者具有更高的库存和固定成本。加工商是通过市场价格买入原材料，并以加入毛利后的价格卖给最终消费者，所以他们不会通过期货去锁定价格，因为锁定输入价格而无法锁定输出价格会增加商业风险。另外，在整体的成本结构中，原材料只占这个制成品很少比例的成本，如咖啡豆占咖啡总成本很少的百

上周一篇文章，我们给大家展示了Smart Beta的巨大威力，中证红利潜力指数靠它创造了15年12倍的惊人表现。这次我们单独跟大家聊一聊Smart Beta的发展历史。市场上有很多不同类型的ETF如宽基指数、行业、主题性和大宗商品， 其中Smart Beta是一个很好的方法透过一些投资因数如红利和低波动等去筛选投资标的。 这个方法看似十分简单，但其实使用很多复杂的金融投资理论演变而成今日获进阶投资者广泛认可的一种投资策略， 正所谓鉴古知今， 本文便希望简单的方式把多年来智慧贝塔的的演变分享给大家。什么是智慧贝塔智慧贝塔投资策略的构建过程是基于规则或量化的方法，根据由于投资者的风险偏好或市场异常造成的风险因子，通过系统性地选股、加权和调仓 -而非仅仅是根据股票价格或者公司市值来选股和加权，以获得超额收益。 1960年代分开Beta和Alpha1964年- Markowitz建立 现代资产组合理论（Modern Portfolio Theory，简称MPT）Sharpe，Lintner，Mossin和Treynor发明了资本资产定价模型（CAPM）Alpha报酬，指的是超额报酬。Beta报酬，指的是市场本身的报酬1970年代低波动性1972年-Haugen和Helns表明，低波动性股票实现了风险调整后的额外收益多因素模型1976年Ross发现可以将金融资产的预期收益建模为各种因素Beta的函数1980年代.规模1981年-Banz发现小盘股的回报优于大盘股价值Basu发现低市盈率股票相对于高市盈率股票产生更高的回报1990年代.规模和价值1993年-Fama和French通过增加市场因素-规模和价值，开发了三因素模型动量1993年-Jegadeesh和Titman发现做多过去的正收益和做空过去的负收益的股票是非常有利可图的1997年-Carhart把动量加进去，发明了四因素模型

基于实物持有大宗商品缺点的限制，大部分投资者会投资大宗商品期货捕捉价格走势，投资期货有两大部分收益，第一是从大宗商品基本面如供应与需求导致的现货价格波动，第二便是展期收益。什么是贴水？与股票不同的时，期货合约都有到期日，因此如果想中长期投资大宗商品的话，投资者必须在一份合约到期前转移到下一份合约中，每个期货合约的价格会因到期日而有所不同。从价格的期货曲线上，如果后面月份价格均低于前面几个月合同的价格，这边表示该大宗商品现货有溢价的状态，也可称为期货价格贴水。在另一边厢，如果后面月份的期货合约价格都高于前面几个月的价格，这样期货便处于溢价状态，也可称为期货价格升水。贴水带来什么收益？对于投资者来讲，现货溢价（期货价格贴水）是有利的，因为每次转仓的时候，投资者便可以用更便宜的价格转到后面月份的合约，所以便能购买更多的合约，从而提高投资者的收益。既然我们知道现货溢价可以为投资者带来短期收益，那么到底有什么原因一个大宗商品才会出现货溢价？除了观察期货曲线（即不同月份的价格差别），透过了解当中的原因也可以为投资者推断几个情况鱼该大宗商品贴水的情况会否持续和会否从深水变成贴水。这个课题在学术界已经研究了很多年，这篇文章希望透过简洁的文字为投资者可以在最短时间学习到当中的原因。期货升水一般在商品现货价格很高并且波动性较大的情况下发生。例如，2008年上半年的石油价格处于高位，其期货价格属于升水状态。航空公司作为石油的消费者，为了规避石油价格进一步上涨所带来的风险，而不得不以高于现货的价格进入期货合约。贴水在石油价格较低时比较普遍，石油生产商为了规避价格进一步下跌的风险而进入期货合约。期货价格含了市场参与者对未来现货价格的预期，如果投资者预期期货合约到期时未来现货的价格要大幅高于目前的现货价格，那么期货价格就会被设定在相对于目前的现货价格较高的位置。贴水的原因到底为什么会出现贴水情况一般有