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$蔚来(NIO)$   $蔚来-SW(09866)$   $蔚来(NIO.SI)$   NIO’s 3Q25 results came in stronger on margins, but the bigger picture remains challenging. Gross margin beat expectations, yet net loss was still RMB 3.66bn. Management also cut 4Q guidance and is less confident about breakeven this year. Competition in China’s EV SUV market is intensifying, and NIO may need price cuts when its new L-series arrives. Key question now: Can NIO protect margins and recover volume in early 2026?

$亚朵(ATAT)$   预计阅读时间：30–45 秒 很多人提到亚朵，第一反应还是一家中高端连锁酒店。 但从最新财报和研报来看，更值得关注的变化，并不在开店数量，而在于零售业务在整体结构中的角色正在变重。酒店更像是流量和会员入口，而以睡眠产品为核心的零售，正在抬高单客价值。

$百度(BIDU)$   $百度集团-SW(09888)$   百度这一轮估值逻辑正在发生变化。 生成式 AI 推动智能云需求回暖，随着算力利用率和服务价值提升，云业务正在接近盈利拐点；另一方面，自研昆仑芯片和文心大模型的深度融合，正在持续降低推理成本，强化全栈能力。 Apollo Go 累计出行已超过 1,000 万次，随着全无人场景扩大，Robotaxi 的单车经济性正在改善，商业化路径逐步清晰。

$老铺黄金(06181)$   老铺黄金在国内并不陌生，真正值得讨论的也早已不是“知名度”，而是它的商业模式是否还能持续兑现。 与传统金店不同，老铺通过“一口价”模式，把黄金从原材料逻辑中剥离出来，强调工艺、设计和品牌体验。这使它更接近奢侈品，而不是周期品。 更重要的是，公司对规模保持克制： 门店数量不多，只进核心商圈； 排队被视为稀缺性的体现，而不是经营效率问题。 在这种策略下，老铺依然实现了极高的单店产出，核心门店回本周期很短，说明溢价并非来自短期热度，而是稳定的消费认同。 对于投资者来说，真正需要判断的不是短期销量或金价波动，而是： 在古法金赛道竞争逐步加剧的背景下，老铺的品牌溢价和单店模型是否还能长期成立。

$吉利汽车(00175)$   $吉利汽车ADR(GELYY)$   12月22日，极氪私有化正式完成—— 现在，极氪 + 领克 = 100% 吉利全资。 这意味着：从2026年起，每年多赚20–30亿净利润，不再分给外部股东。 更关键的是： ✅ 三款高端六座SUV齐发：银河M9、领克900、极氪9X ✅ 11月销量已冲到31万辆（+24% YoY） ✅ 毛利率正从15.9%稳步迈向18.5% ✅ 当前2026年PE仅6.3倍，目标价27港元（现价16.9） 这不是“又一家卖车的”，而是一个正在闭环的电动生态帝国： 银河打大众市场 领克攻科技中高端 极氪占豪华纯电 而资本市场，还在用2022年的逻辑定价。 👇 一图看懂：为什么吉利可能是当前港股最被低估的价值标的。 @吉利汽车0175 @TigerStars @TigerObserver 

$京东(JD)$  $京东集团-SW(09618)$   京东零售收入预计四季度同比下滑2.9%，是2022年以来首次负增长。原因不是用户跑了，而是去年底“国补”太猛——2024年12月家电卖爆，同比涨39.3%，直接把今年11月同比干到-19.4%。 作为国补核销主渠道，京东成了高基数的最大受害者。经调整净利润预计只剩10亿，环比暴跌八成。 但别慌：账上净现金752亿，股息率3.6%，负债率不到10%。基本面没崩，只是被政策节奏打了个趔趄。 关键看2026年——中央已定调“扩大内需”，若“两新”政策（家电+汽车）加码，京东的高质量用户和供应链优势，随时能打个翻身仗。 （一图详见主图）

$美团-W(03690)$   三季度美团核心本地商业由盈转亏，单季亏掉141亿。这不是业务崩了，是阿里京东砸钱抢市场，它只能硬扛——销售费用翻倍，换来的却是收入下滑，“战损比”难看至极。 但管理层放话：三季度就是补贴顶点。接下来要收缩低价订单，死守30元以上高价值用户，保住70%的优质份额。 更关键的是，账上现金加理财已冲到1412亿，够烧7个季度。它赌的不是明天盈利，而是对手先撑不住。 现在市场给它负PE，情绪冰点。可只要现金不断，这场仗它就有资格打到最后。 （一图详见主图👆） 一图读懂研报

$腾讯控股(00700)$   很多人还在盯着《三角洲行动》流水多少，但更值得看的是：它现在每两三个月就能推一个新赛季——以前这种更新节奏至少要半年。背后不是加班，是AI真把制作流程压短了。 《和平精英》里的AI队友“花傲天”，会记住你爱捡什么枪、什么时候喜欢撤退，主动递投掷物。这不是噱头，是让普通玩家也能打配合，把留存做上去。 云业务也一样：没去硬刚AWS，而是靠本地机房+性价比，拿下了印尼最大的互联网公司GoTo。出海不是喊口号，是算清楚账再动手。 现在市场给腾讯不到19倍的PE，却对它的利润质量和运营效率视而不见。或许，我们该重新想想：这家公司到底值不值更多？ （一图读懂详见下图👇） 一图读懂研报

$小米集团-W(01810)$   $小米集团ADR(XIACY)$   没人想到，小米造车才一年多，Q3交付10.9万辆，毛利率直接做到25.5%，还赚了7个亿的经营利润。这不是PPT，是财报实打实写出来的数字。 更耐人琢磨的是：手机业务在存储芯片涨价的压力下，靠高端机型稳住了基本盘；互联网服务毛利率冲到76.9%的历史新高；连IoT都在悄悄升级——上个月发布的“米洛可”全屋AI系统，根本不是卖插座，而是把家变成一个能感知、会反应的智能体。 可奇怪的是，资本市场还在用“低价硬件商”的老眼光看它。2026年预期市盈率才22倍，比过去五年平均水平低了近三成。 当一家公司同时在手机、汽车、AI家居三条战线打出节奏，或许我们该问的不是“它能不能行”，而是：“我们是不是看错了它？” （一图读懂详见下图👇） @TigerStars 

$哔哩哔哩(BILI)$   $哔哩哔哩-W(09626)$   2025年上半年，哔哩哔哩净利润 2.1亿元，历史上首次在上半年实现盈利——而去年同期亏损高达137亿元。 游戏收入连续四个季度同比增长超 60%，《三国：谋定天下》成最快破10亿流水的产品；广告收入在3Q25增长 23%，AI、汽车等垂类增速超 60%。 更关键的是，用户结构持续优化：平均年龄 26岁，付费用户增速 快于MAU，正式会员12个月留存率高达 80%。 当B站的经营性现金流已达60亿元、费用率大幅下降、商业化效率全面提升，我们是否该重新审视它的平台价值？ （一图读懂详见下图👇）

$名创优品(MNSO)$  $名创优品(09896)$  2025Q3，名创优品海外直营门店收入同比激增 70%，国内同店销售重回 高个位数增长。 这已不是靠开店数量驱动的增长，而是 大店模型升级、自有IP变现、海外直营盈利模型跑通 的综合结果。 更关键的是，经调整营业利润率环比改善，利润下滑趋势明显收窄。 当一家公司在国内优化效率、在欧美打造品牌直营店、还手握TOPTOY这样的第二曲线，我们是否还该用“低价杂货铺”的旧框架去估值？ （一图读懂详见下图👇）