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$蔚来(NIO)$   $蔚来-SW(09866)$   $蔚来(NIO.SI)$   NIO’s 3Q25 results came in stronger on margins, but the bigger picture remains challenging. Gross margin beat expectations, yet net loss was still RMB 3.66bn. Management also cut 4Q guidance and is less confident about breakeven this year. Competition in China’s EV SUV market is intensifying, and NIO may need price cuts when its new L-series arrives. Key question now: Can NIO protect margins and recover volume in early 2026?

$MINIMAX-WP(00100)$   它已经跑通了一条清晰的 AI 商业路径： C 端产品做规模和数据，B 端服务拉毛利和现金流，而且用户主要来自海外。 在一堆还在烧钱讲模型的 AI 公司里， 这篇研报讨论的是一个更现实的问题：AI 公司，上市之后，靠什么持续赚钱。 @Minimax @TigerStars 

$阿里巴巴(BABA)$  $阿里巴巴-W(09988)$   AI 不再只是工具，而是直接嵌入云、地图、电商和本地生活，开始推动真实的使用和算力需求。 @TigerObserver @TigerStars 

$Palo Alto Networks(PANW)$   Palo Alto Networks 是一家美国网络安全公司，在海外企业 IT 领域属于头部玩家，但对很多中文投资者来说并不算熟。 这期研报基于公司 FY25 Q1 财报，表面看是一次业绩超预期，但更值得注意的是公司战略层面的变化： 通过收购 Chronosphere，PANW 正把业务从单一安全产品，延伸到覆盖云和 AI 工作负载的“安全 + 可观测性”平台。 在企业 IT 架构越来越复杂的背景下，安全不再只是防护问题，而是逐步走向平台化整合。 这篇研报讨论的核心，并不是短期数字，而是 Palo Alto Networks 能否在下一阶段企业基础设施中占据更核心的位置。

$九毛九(09922)$   新年快乐！开工大吉！ 很多人一提九毛九，想到的还是太二、还是国内开店。 但这篇最新研报，其实讲的是一件更具体、也更值得盯的事： 九毛九不再只是“试着去海外开几家店”，而是开始通过收购，深度参与北美本地餐饮运营。 这一步的关键不在规模，而在路径—— 是继续把国内模式往外搬，还是借助已经被当地消费者接受的品牌，慢慢放大。 这篇研报真正想讨论的，是中式餐饮出海，到底哪种方式更现实。

$亚朵(ATAT)$   预计阅读时间：30–45 秒 很多人提到亚朵，第一反应还是一家中高端连锁酒店。 但从最新财报和研报来看，更值得关注的变化，并不在开店数量，而在于零售业务在整体结构中的角色正在变重。酒店更像是流量和会员入口，而以睡眠产品为核心的零售，正在抬高单客价值。

$百度(BIDU)$   $百度集团-SW(09888)$   百度这一轮估值逻辑正在发生变化。 生成式 AI 推动智能云需求回暖，随着算力利用率和服务价值提升，云业务正在接近盈利拐点；另一方面，自研昆仑芯片和文心大模型的深度融合，正在持续降低推理成本，强化全栈能力。 Apollo Go 累计出行已超过 1,000 万次，随着全无人场景扩大，Robotaxi 的单车经济性正在改善，商业化路径逐步清晰。

$老铺黄金(06181)$   老铺黄金在国内并不陌生，真正值得讨论的也早已不是“知名度”，而是它的商业模式是否还能持续兑现。 与传统金店不同，老铺通过“一口价”模式，把黄金从原材料逻辑中剥离出来，强调工艺、设计和品牌体验。这使它更接近奢侈品，而不是周期品。 更重要的是，公司对规模保持克制： 门店数量不多，只进核心商圈； 排队被视为稀缺性的体现，而不是经营效率问题。 在这种策略下，老铺依然实现了极高的单店产出，核心门店回本周期很短，说明溢价并非来自短期热度，而是稳定的消费认同。 对于投资者来说，真正需要判断的不是短期销量或金价波动，而是： 在古法金赛道竞争逐步加剧的背景下，老铺的品牌溢价和单店模型是否还能长期成立。

$吉利汽车(00175)$   $吉利汽车ADR(GELYY)$   12月22日，极氪私有化正式完成—— 现在，极氪 + 领克 = 100% 吉利全资。 这意味着：从2026年起，每年多赚20–30亿净利润，不再分给外部股东。 更关键的是： ✅ 三款高端六座SUV齐发：银河M9、领克900、极氪9X ✅ 11月销量已冲到31万辆（+24% YoY） ✅ 毛利率正从15.9%稳步迈向18.5% ✅ 当前2026年PE仅6.3倍，目标价27港元（现价16.9） 这不是“又一家卖车的”，而是一个正在闭环的电动生态帝国： 银河打大众市场 领克攻科技中高端 极氪占豪华纯电 而资本市场，还在用2022年的逻辑定价。 👇 一图看懂：为什么吉利可能是当前港股最被低估的价值标的。 @吉利汽车0175 @TigerStars @TigerObserver 

$京东(JD)$  $京东集团-SW(09618)$   京东零售收入预计四季度同比下滑2.9%，是2022年以来首次负增长。原因不是用户跑了，而是去年底“国补”太猛——2024年12月家电卖爆，同比涨39.3%，直接把今年11月同比干到-19.4%。 作为国补核销主渠道，京东成了高基数的最大受害者。经调整净利润预计只剩10亿，环比暴跌八成。 但别慌：账上净现金752亿，股息率3.6%，负债率不到10%。基本面没崩，只是被政策节奏打了个趔趄。 关键看2026年——中央已定调“扩大内需”，若“两新”政策（家电+汽车）加码，京东的高质量用户和供应链优势，随时能打个翻身仗。 （一图详见主图）

$美团-W(03690)$   三季度美团核心本地商业由盈转亏，单季亏掉141亿。这不是业务崩了，是阿里京东砸钱抢市场，它只能硬扛——销售费用翻倍，换来的却是收入下滑，“战损比”难看至极。 但管理层放话：三季度就是补贴顶点。接下来要收缩低价订单，死守30元以上高价值用户，保住70%的优质份额。 更关键的是，账上现金加理财已冲到1412亿，够烧7个季度。它赌的不是明天盈利，而是对手先撑不住。 现在市场给它负PE，情绪冰点。可只要现金不断，这场仗它就有资格打到最后。 （一图详见主图👆） 一图读懂研报