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$蔚来(NIO)$   $蔚来-SW(09866)$   $蔚来(NIO.SI)$   NIO’s 3Q25 results came in stronger on margins, but the bigger picture remains challenging. Gross margin beat expectations, yet net loss was still RMB 3.66bn. Management also cut 4Q guidance and is less confident about breakeven this year. Competition in China’s EV SUV market is intensifying, and NIO may need price cuts when its new L-series arrives. Key question now: Can NIO protect margins and recover volume in early 2026?

$小鹏汽车(XPEV)$  $小鹏汽车-W(09868)$   L3 自动驾驶拿到路测牌照，全年交付直接翻倍，毛利率首次站上 20%。 这些信号放在一起，意味着一件事： 技术开始转化成规模，而不是停在 PPT 里。 @小鹏汽车 

$香港交易所(00388)$   港股日均成交额已经抬到一个新中枢，而港交所的盈利，对成交量高度敏感。 IPO 回来了，南向资金在，衍生品和 LME 也在放量。 真正要观察的，只剩一个问题： 高成交区间，能不能延续到 2026。

$泡泡玛特(09992)$   海外收入一年翻了几倍，毛利率比国内还高，IP 不再靠单点爆款，而是可以被不断复制到不同市场、不同渠道。 这期研报真正抛出来的问题很直接： 当 IP 能规模化出海，泡泡玛特还是一家“潮玩公司”吗？ @TigerStars 

$联想集团(00992)$   表面看是新品和技术展示，但研报真正想强调的，是联想在全球 AI 产业链中的位置正在发生变化—— 从传统硬件厂商，走向连接 芯片、服务器、AI PC 和云基础设施 的整合者。 这期研报关注的核心问题是： 在全球 AI 投入加速的背景下，谁能站在产业链的“中枢位置”。

$MINIMAX-WP(00100)$   它已经跑通了一条清晰的 AI 商业路径： C 端产品做规模和数据，B 端服务拉毛利和现金流，而且用户主要来自海外。 在一堆还在烧钱讲模型的 AI 公司里， 这篇研报讨论的是一个更现实的问题：AI 公司，上市之后，靠什么持续赚钱。 @Minimax @TigerStars 

$阿里巴巴(BABA)$  $阿里巴巴-W(09988)$   AI 不再只是工具，而是直接嵌入云、地图、电商和本地生活，开始推动真实的使用和算力需求。 @TigerObserver @TigerStars 

$Palo Alto Networks(PANW)$   Palo Alto Networks 是一家美国网络安全公司，在海外企业 IT 领域属于头部玩家，但对很多中文投资者来说并不算熟。 这期研报基于公司 FY25 Q1 财报，表面看是一次业绩超预期，但更值得注意的是公司战略层面的变化： 通过收购 Chronosphere，PANW 正把业务从单一安全产品，延伸到覆盖云和 AI 工作负载的“安全 + 可观测性”平台。 在企业 IT 架构越来越复杂的背景下，安全不再只是防护问题，而是逐步走向平台化整合。 这篇研报讨论的核心，并不是短期数字，而是 Palo Alto Networks 能否在下一阶段企业基础设施中占据更核心的位置。

$九毛九(09922)$   新年快乐！开工大吉！ 很多人一提九毛九，想到的还是太二、还是国内开店。 但这篇最新研报，其实讲的是一件更具体、也更值得盯的事： 九毛九不再只是“试着去海外开几家店”，而是开始通过收购，深度参与北美本地餐饮运营。 这一步的关键不在规模，而在路径—— 是继续把国内模式往外搬，还是借助已经被当地消费者接受的品牌，慢慢放大。 这篇研报真正想讨论的，是中式餐饮出海，到底哪种方式更现实。

$亚朵(ATAT)$   预计阅读时间：30–45 秒 很多人提到亚朵，第一反应还是一家中高端连锁酒店。 但从最新财报和研报来看，更值得关注的变化，并不在开店数量，而在于零售业务在整体结构中的角色正在变重。酒店更像是流量和会员入口，而以睡眠产品为核心的零售，正在抬高单客价值。

$百度(BIDU)$   $百度集团-SW(09888)$   百度这一轮估值逻辑正在发生变化。 生成式 AI 推动智能云需求回暖，随着算力利用率和服务价值提升，云业务正在接近盈利拐点；另一方面，自研昆仑芯片和文心大模型的深度融合，正在持续降低推理成本，强化全栈能力。 Apollo Go 累计出行已超过 1,000 万次，随着全无人场景扩大，Robotaxi 的单车经济性正在改善，商业化路径逐步清晰。