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当消费者越来越理性，直播电商终将褪去流量泡沫，回归零售的本质——产品才是硬道理，靠谱远比流量更重要。 澳洲优思益的骗局被扒光时，整个直播电商圈都陷入了思考：号称澳洲原装进口的保健品，背后的墨尔本工厂竟是个汽修厂，产品实打实是国内代工，一众头部网红直播间抢着带货，唯独东方甄选自始至终没碰过这款产品。  更有意思的是，董宇辉离开东方甄选后，个人直播间把这款产品卖成了爆款，而失去这位顶流主播的东方甄选，业绩非但没垮，反倒稳中有升。这看似矛盾的现象，从来不是偶然，而是产品主义直播间和单一IP网红直播间，从底层逻辑到选品风控的全面差异。作为行业观察者，我们不妨抛开流量光环，用专业又通俗的视角，把这两种模式彻底说透。  优思益骗局：一面照出两种直播模式的照妖镜  先把优思益的猫腻简单说清楚，不用复杂的行业术语，大家一听就懂：这根本不是什么澳洲高端保健品，就是国内公司操盘的“假洋牌”。对外宣称墨尔本有专属工厂、澳洲原装生产，实则工厂地址是汽修厂，产品全是国内代工厂加工，连所谓的进口资质、功效宣传都掺了水分，靠着高佣金吸引网红带货，把成本几十块的东西卖出高价。  就是这样一款问题产品，董宇辉的“与辉同行”直播间大力推广，收获了极高的销量；但东方甄选从头到尾，连上架的机会都没给它。不是东方甄选没收到合作邀请，也不是这款产品佣金不高，而是在选品初审环节，它就直接被刷掉了。这一拒一卖，恰恰是两种模式最核心的区别。 董宇辉个人IP发展：流量登顶，但品控藏着隐忧  董宇辉离开东方甄选后，凭借积攒的国民度和粉丝信任，个人IP发展堪称一骑绝尘。“与辉同行”直播间快速崛起，粉丝体量、单场GMV都稳居直播电商头部，不管是带货日用品、保健品还是做文旅、文化IP，都能轻松引爆流量，商业价值拉满，彻底走出了属于自己的独立路线。  他的直播间能快速起量，核

作为搜狐的两大核心知名IP，搜狐新闻马拉松和《张朝阳的物理课》相继在香港落地，形成了强强联动的叠加效应，为内地与香港搭建起体育运动与科学文化双向交流的坚实桥梁。 近日，搜狐 $搜狐(SOHU)$ 创始人、董事局主席兼首席执行官、物理学博士张朝阳现身“东方之珠”香港，携搜狐开展了系列活动。继3月26日在第十八季搜狐新闻马拉松领跑21公里后，3月28日，他来到位于清水河畔的香港科技大学，以“以矢量微积分的精神表达微分几何”为主题，带来了一场兼具深度与趣味的硬核物理课。搜狐视频“关注流”进行了全程直播。 对于香港之行，张朝阳称“非常完美”。他表示，此次携手搜狐公司，以正式且隆重的姿态在香港科技大学进行的公开演讲，以及前两天的马拉松活动都反响十分热烈，引发了内地观众的高度关注，这些好的内容把香港更全面地推介给了内地观众。 用矢量微积分“翻译”微分几何 张朝阳此次授课未沿用传统教材的推导路径，而是直接从“高维平直空间”入手，借助矢量微积分定义了一套对偶坐标基矢，为后续推导度规张量与协变导数公式提供了更简洁的路径。基于这一框架，他推导出克氏符的基矢表达式及用度规表示的计算公式，并证明了度规的梯度为零。最后，张朝阳还布置了一道作业题：如何用微分几何的语言，推导出球坐标系下拉普拉斯算子的表达式。 在互动环节，有观众就高维平直空间中克氏符的计算方法提问。张朝阳以二维球面为例，演示了极角基矢的计算过程。另有观众对其讲法的思路来源表示好奇，他回应称自己更倾向于在学习中融入个人思考，从零散资料中获取启发，逐步形成这一自成体系的教学路径。 张朝阳坦言，这堂课提出的微分几何与广义相对论的讲法很突破。港科大是物理的圣殿，自己必须拿出一点绝活，“别露怯”，所以带来了这几年研究物理体会最深的，对于研究广义相对论的新想法，避免班门

AI不仅可以用于提高用户体验，也是内容生产企业提高效率的有效工具。 近日，快手科技（1024.HK） $快手-W(01024)$ 发布了2025年第四季度及全年业绩报告。  过去一年里，快手总营收录得1428亿元，同比增长了12.5%；经调整净利润206亿元，同比增长16.5%；净利润率也提升至14.5%。可灵AI的表现，则更被资本市场聚焦。  这份财报数据，无论是放在内容平台之中横向比较，还是放在快手自身成长序列看待，都算是令人满意的。  对于下一步规划，创始人兼首席执行官程一笑表示，一方面，可灵AI将继续围绕更专业、更一体化、更适配产业需求的创作系统演进；另一方面，快手也将持续加大在基础模型、Agent和算力底座上的投入，推动AI在广告、电商和内容生态等核心场景中释放更明确的经营价值。  坦白讲，作为一家DAU破4亿的头部内容平台，‌快手的一举一动必然会备受业内外各方关注，无论是可灵AI的落地应用，还是大模型对广告、电商、内容生态的影响，可以说，快手似乎已进入了一个新的成长叙事。  从内容创新中来，同时要赶往技术创新中去，快手或已成为当下整个产业的一个横断面。  01 主业稳增长，加固基本盘  互联网行业进入存量竞争时代，用户才是“青山”，有了青山的认可，才能反哺平台商业，形成经营的良性运转。  最新财报显示，2025年Q4，快手平均日活跃用户4.08亿，平均月活跃用户7.41亿，在用户规模基数庞大的情况下，依然保持着稳定的基本盘。  在内容平台普遍为留存率、活跃度反复焦虑的当下，快手这组用户相关的数据，更多指向一个事实：用户在这里获得的不是碎片化的刺激，而是某种持续性的满足。  支撑这一基

2026年4月1日，港股AI大模型板块迎来全面爆发，“德智米”三驾马车集体狂飙，智谱（02513） $智谱(02513)$ 大涨32%+、MiniMax（00100） $MINIMAX-WP(00100)$ 大涨近17%，刚登陆港股的德适-B（02526） $德适-B(02526)$ 亦跟涨21%+。智谱的超预期财报彻底打开了港股AI大模型的估值天花板，而作为板块内新晋标的，德适凭借垂直赛道龙头的硬实力、显著的估值优势，成为当下AI大模型赛道中极具潜力的价值洼地，相较于智谱、MiniMax，其投资价值的上升空间已然清晰可见。 智谱的暴涨，本质是市场对AI大模型MaaS商业模式的高度认可，也为整个板块的估值重构定下基调。2025年智谱实现总收入7.24亿元，同比增长132%，API平台ARR更是一年暴涨60倍至17亿元，2026年Q1其API涨价83%后调用量仍激增400%，硬核技术壁垒下的卖方市场特征凸显。这份财报不仅验证了通用大模型“订阅制+API”模式的商业可行性，更让智谱市值突破4000亿港元，动态市销率（P/S）飙升至510倍+，中金更是直接上调其目标价至900港元，机构用真金白银夯实了港股AI大模型的估值中枢。同为板块核心标的的MiniMax，市值同样站上高位，其估值溢价也印证了市场对AI大模型资产的看好。 龙头领涨的背后，新上市的德适正处于明显的估值洼地，与智谱、MiniMax的估值差距，与其自身的行业地位和业绩实力严重不匹配。从业绩增速来看，德适的增长爆发力远超智谱，2025年前9个月其营收达1.12亿元，同比暴涨47

站在2026年的春天往回看，那些在底部阶段做的“减法”，如今都变成了增长的“加法”。从主动出清到战略换挡，每一步都算数。 乳业，一个周期性特征显著的行业，由产业链特征、供需关系、生物学规律和市场机制共同决定。大约三到五年一个轮回，核心始终是生鲜乳价格与供需关系的反复震荡。  过去几年，上游原奶价格下行，终端需求疲软，行业陷入典型的去库存阵痛期。中国乳业，正经历一场从“规模红利期”向“精耕细作期”的深刻转变。  切换到企业视角，蒙牛 $蒙牛乳业(02319)$ 恰恰在这轮低迷周期的底部，完成了一场深度的自我重塑，如今，它很可能正站在新一轮周期的起点上。  财报显示，去年，蒙牛全年实现收入822.4亿元，经营利润为65.6亿元。拆解这份成绩单，可以清晰地看到：蒙牛的周期反转，并非等待风口，而是从内部率先完成了关键修复。  01 新的起跑线，从夯实财务质量开始  任何周期的反转，都始于财报的修复。蒙牛在周期底部的务实，首先体现在对财务质量的严格把控。  回看去年，在行业普遍面临增长瓶颈的背景下，蒙牛经营利润达65.6亿元，归母净利润为15.45亿元，同比增长显著。更为市场瞩目的是，多项关键财务指标创下历史新高：如毛利率跃升至39.9%；经营活动现金流净额达87.51亿元；自由现金流达63亿元。  利润和现金流的同步走强，意味着企业拥有了穿越周期的底气。  其次是市场看法的修复，财报发布后，市场迅速给出积极反馈。  过去几个交易日，蒙牛及其关联的现代牧业、中国圣牧、妙可蓝多等乳业股集体走强，蒙牛在财报发布后两天内连续涨幅超过8%。  陆玖商业评论发现，国际知名投行也纷纷在蒙牛财报发布后给出买入、增持、调

当一家公司完成了底层逻辑的重构，当它的四大业务板块都已具备规模效应，当它的AI能力开始从量变走向质变——那么，给予它一点耐心，等待的将是一个远超预期的未来。 高瓴资本创始人张磊在《价值》这本书中，将长期主义视为践行价值投资的必备价值观，“在长期主义之路上，与伟大格局观者同行，做时间的朋友。”如今，这一理念正在一家中国科技公司身上得到现实印证。  日前，小米 $小米集团-W(01810)$ 交出了2025年成绩单：集团总营收4573亿元，同比增长25%，经调整净利润392亿元，同比增长43.8%，均创历史新高。  不过，这些数字的意义，远不止于“再创新高”本身。更值得深究的，是隐藏在其背后的深层变化，增长动力的根本性切换、高端化战略的全面落地，以及AI技术从概念走向应用的系统性爆发。  这样一种从结构层面持续演进的增长模式，我们称之为长期主义的胜利，而它，正在成为小米的新常态。  01 飞行中换挡  2025年财报最核心的看点，在于小米增长引擎的全面切换。汽车业务的崛起，标志着小米成功从一个单一品类的领先者，进化为一个多业务协同、抗风险能力极强的生态型巨头。而“人车家全生态”的商业模式，更是在财务数据层面，展现出它应有的韧性。  这场转型最有力的注脚，来自汽车等创新业务的爆发式增长。财报显示，智能电动汽车及AI等创新业务分部收入首次突破千亿大关，达到1061亿元，同比猛增223.8%；更关键的是，该分部首次实现年度经营收益转正，达9亿元，整体毛利率24.3%，同比提升5.8个百分点，毛利润贡献已超越手机业务。  如果拉近到第四季度，这种增长动能的切换更显直观。该分部单季收入增至372亿元，同比增长超123%，营收占比攀升至32

AI叫车更像是一套“AI+调度+供给治理”的系统工程。大模型提供理解与表达的入口，而滴滴的规模、运营与数据，让入口后面的链路能跑通、跑稳、跑久。 AI的风也刮到了出行打车上。  去年9月滴滴AI出行助手开启公测。近期，AI小滴v1.0版本正式上线，用户可以通过语音表达需求，滴滴根据需求生成精准服务标签，帮助用户匹配到“对的车”。  据滴滴公布的AI小滴运营数据：个性化叫车需求中，“又快又便宜”“空气清新”“最近的车”位列前三，分别为57%、12.5%、9.9%。其后是“不晕车”“车好”“后排宽敞”“新车”“坐感平稳”“服务好”“油车”等。目前小滴已经支持空气清新、后备厢大、驾驶平稳等90多个服务标签，覆盖扶老携幼、商务接待等更复杂的出行场景。  这意味着，网约车的竞争正式进入下半场。而到现阶段，各家比得早就不是谁更“快”了，而是谁最先读懂用户。  01 打车，从“凑活能坐”到“精准适配”  以往的叫车基本上通过定位起点、输入目的地、选择车型三个步骤一口气操作，然而，除了叫到更快更便宜的车外，总有一些需求一直存在但却无法在打车平台上精准表达。  举个例子，商务接待用车时，一定要车内清新、安静、干净、体面。在带父母、孩子一起的家庭出行场景中，除了选择六座车之外，背后明确且刚性的需求其实是更宽敞、驾驶更平稳的车，降低老人、孩子晕车的概率，并且后备箱大，储存空间合理。  长期以来，打车场景似乎陷入了“能打到车就好”的固化认知，特别是在打车时选项只有车型、价格，没有体验纬度，导致好不好全凭缘分，尤其是赶高铁、赴重要会议等关键时刻，这种不确定性让人不敢赌，也让每一次打车都多了一份焦虑。  但随着用户对出行体验的要求不断提升，传统打车模式的痛点日益凸显。面对这些痛点，AI叫车用技术创新给出了完美解决方案，悄悄

挤不进前三，在行业洗牌的背景下，就等于站在生死线上？ ‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍“从长期看，中国的七家要想都活下来，是不太可能的。”这是雷军此前对国产智能手机厂商竞争结局的一番表态。 这意味着，手机产业链上厮杀与内卷的惊变硝烟，完全没有散去的趋势。 然而，各大厂商在肉搏过程中，最为失落的莫过于排行榜中的“第四名”。这个排名意味着，对上，有多家头部品牌保持着对市场端的绝对把控，翻山难越；对下，又不完全处于others的处境，还有被抢救的希望。 看着有重回头部的希望，又恰处于跌落谷底的边缘，这是第四名最大的尴尬。 过去三年内，至少多个厂商轮流做过第四名。在诸多手机从业者眼里，“几乎没有什么行业有智能手机市场竞争这么残酷了，其他大多行业的头部、腰部以及尾部行业格局一旦形成便很难再发生变动，可智能手机行业是少有的，每个季度都能发生名次更迭的行业。” 于每个厂商而言，几乎没人可以松口气，在行业十分饱和和成熟的大背景下，谁都可能一不小心沦为第四名。 消费电子产业如今又逢存储芯片价格持续上涨问题，第四名是离胜利近在咫尺，还是离死亡更近？ 无论如何，手机行业的新一轮的洗牌，又已经到来了。 轮番坐庄的第四名，谁都逃不过生存焦虑 国内智能手机在份额排名上的竞争，如同生死搏斗。 按照IDC的统计口径，从2023年至2025年，3年内VIVO、**、小米、OPPO、荣耀几乎都做过最难的第四名。 2023年，VIVO以16.5%的份额位居第四（亦有统计口径称VIVO连续多年保持国内第一），如果仅算国产厂商，第四名则变为**。那一年，**虽然凭借Mate60系列的横空出世，一度成为“遥遥领先”的代言词，出货大涨50%，但连前五的门槛尚没摸到，自主芯片的产能尚未完全恢复，尚处于主流阵营尾部。 这个变化很快在2024年发生巨变，彼时市场风向彻底反转。荣耀开始在2024年下半年掉队，全年沦为第四

当用户本质喜欢免费，当版权不再是壁垒，当短视频和AI重塑消费习惯，音乐平台的旧逻辑，还能撑多久？ 最近，有人说腾讯音乐发了财报后，股价直接被“吓懵了”，财报当晚，美股股价跌了近20%，第二天继续跌了10%，港股这边也是连续大跌两天。  从数字来说，腾讯音乐的增长还不错：2025年全年总收入329亿元，同比增长15.8%；调整后净利润99.2亿元，同比增长22%。在线音乐订阅收入176.6亿元，同比增长16%；超级会员突破2000万。  但是，市场用脚投票的逻辑很清晰，大家发现，它的月活用户同比大跌5%，从5.56亿掉到5.28亿；环比上一季度的5.51亿，也流失了2300万。  ARPPU停留在11.9元，虽然同比增长7%，但环比原地踏步，而市场原本的预期是12元+。  数据来源：企业财报 制图：陆玖商业评论 为什么差了“一毛钱”，都让市场如此在意？  过去市场的耐心，建立在上涨空间透明的逻辑上，用户数可以微跌，但只要ARPPU一直在涨，利润就有保证。现在，用户持续流失，ARPPU又不涨了，那未来的增长从哪里来？这根撑起估值的支柱，已经开始晃动。  陆玖商业评论注意到，更耐人寻味的是，2026年开始，腾讯音乐将不再披露在线音乐MAU、付费用户数和ARPPU季度数据。  当一家公司开始隐藏月活等关键数据时，通常意味着增长的逻辑已经转变，你越不说，市场越默认你有问题。这种心理博弈，叠加着汽水音乐用户规模的快速增长，让投资者不得不深思。  01 逻辑不同，底色不同  腾讯音乐这场下跌背后，是音乐平台旧逻辑的全面改观。  其实从诞生那一刻起，腾讯音乐和汽水音乐就走向了分野。  从背景来看，腾讯音乐，是并购出来的老大。QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐，三家原本各据一方的播放器的强

招聘平台是一门特殊的生意——它的护城河源自信任。求职者信任这里的岗位是真实的，招聘者信任这里的简历是有效的，双边的信任叠加，才构成平台真正的定价权。 春节过后的3月，很多人又忙起来了。  应届生，在改第n版简历——2026年全国高校毕业生规模达到1270万人。想跳槽的人，坐在工位上盘算：要不要换个行业，甚至换个城市？企业HR，手里压着新部门的招聘需求，却迟迟等不来合适的人。餐饮店和工厂的老板，看着复工后日益增加的单量，开心之余又担心人手跟不上……  这些人的处境各不相同——但最终都汇聚成了同一个动作：打开BOSS直聘。  人声鼎沸间，3月18日美股盘前，BOSS直聘 $BOSS直聘(BZ)$ 发布了2025年第四季度及全年财报，业绩稳健增长。数据显示，2025年第四季度平台营收20.8亿元，同比上涨14%；2025年全年营收82.7亿元，同比上涨12.4%。  于是，一个问题出现了：为什么体感上有人在说找工作难，但招聘网站的业绩又还不错？招聘网站到底是如何赚钱的？  熟悉在线招聘行业的朋友都知道，BOSS直聘 $BOSS直聘-W(02076)$ 主要收入来自企业端，几乎不向求职者收费。财报数据显示，2025年全年，BOSS直聘来自企业客户的招聘收入为81.9亿元，占全年总营收99%。  本质上，他们赚的是“撮合”的钱，企业只有招到了人，才会愿意持续为平台付费。同样的，企业招到了人，也就意味着屏幕的另一端，有个求职者找到了工作。  而在大众的视线之外，这两年其实蓝领与下沉市场的企业一直在偷偷发力招人，这些大城市白领外的市场成为了BOSS直聘业绩的增长引