社区

2026年6月30日，江苏神州半导体科技股份有限公司的科创板IPO申请获上交所受理。三个月后，第二轮审核问询回复挂网。 半导体设备核心零部件的国产替代，过去五年上演了太多次，但神州半导体的剧本有一点不同。 它的第一大客户中微公司，同时还是它的股东。 一、从维修工到挑战者 神州半导体的前身可以追溯到2001年，创始人朱培文从维修DVD生产设备的射频电源起步，现发行人主体2016年4月才设立。 公司最早的业务不是卖产品，而是修产品，为芯片产线提供等离子体电源系统的检测、校准、维修和性能升级服务。 在招股书里，这叫技术支持服务。 这门生意听起来不够性感，但它给了神州半导体两样东西。 一是客户。 当你的电源系统在生产线上老化、失准、损毁，你需要有人在最短时间内让它恢复运转。 原厂远在海外，响应周期长，价格高。 神州半导体填补了这个空隙，逐渐积累了中芯国际、SK海力士、三星等国内外芯片产线的服务经验。 二是产品。 修得多了，就知道什么地方最容易坏。 这种从故障特征和工艺应用中积累的认知，后来成为自研产品的基础。 两类业务形成一个闭环，2016年发行人主体设立后，公司转向自研产品。 二、高增长与毛利率下滑的背离 2023年到2025年，神州半导体营业收入分别是2.61亿元、4.46亿元和6.54亿元，三年复合增长率58.31%；归母净利润从-2157.60万元到1.36亿元再到2.09亿元。2026年1-9月，营收6.65亿元，同比增长24.15%；净利润2.23亿元，同比增长19.19%。收入和利润规模已经覆盖2025年全年。 现金流方面，2024年净现比只有12.7%，2025年经营现金流净额2.29亿元，净现比修复到约109%，说明赚的是真金白银。 但能延续，2026年前三季经营现金流同比下降41.79%，回款尚未稳住。 细看会发现几个问题。 第一个是毛利率下滑。 2025年公司

11 月 5 日，百度开源了 ERNIE-5.5-Flash-Base（文心 5.5 Flash Base）。 数字先摆出来：总参数 280B，每 token 激活 14B，33.5T tokens 从零预训练，训练上下文 128K，微调与推理支持 1M tokens。 这在国产开源模型里是第一次有这个量级的基座被放出来。 但有一个细节必须先说清楚，否则整篇都会读歪—— ERNIE 5.5 Flash 模型结构 一、它开源的是“起点”，不是“成品” 官方文档写得很直白： 本次发布的权重是预训练终点的 checkpoint，未经中训练与后训练，可作为领域适配、指令微调和强化学习研究的共同起点。 翻译成人话：它不会聊天。 你下载下来直接对话，大概率得到一堆不知所云的续写——因为它没做过指令微调，没学过“用户提问—助手回答”的格式，也没有经过任何偏好对齐。 那开源它干什么？ 官方给的理由是： 不同的领域、推理任务和 Agent 应用，需要不同的数据、训练目标与行为策略。开放预训练终点权重，让开发者能够在已有的通用能力之上，自行选择模型下一阶段的训练方向。 这是给做后训练的人用的：你要做金融模型、医疗模型、Agent 模型、推理强化，它就是那个“已经预训练好的底座”，省掉你烧 33.5T tokens 的钱。 二、这次真正的技术看点：它为什么这么“省” 280B 的模型要能跑起来，光堆参数是不行的。ERNIE 5.5 Flash 的架构几乎每一处都在回答同一个问题：怎么在保留能力的前提下，把激活计算和 KV cache 压下去。 ① 混合注意力：每七层只留一层看全上下文 大多数层其实只需要对远距离历史有粗粒度视野。所以它每 7 层里只保留 1 层做 token 级的全上下文访问（用 MLA，多头潜在注意力），其余 6 层用重度压缩注意力（HCA）——每 128 个 token 压缩

今年前三季度，沪深两市上市公司实现净利润5.1万亿元，创2022年以来新高。 截至10月31日，沪深两市5224家上市公司披露了2026年三季报，73%的上市公司实现盈利。前三季度，沪深两市上市公司实现营业收入56.6万亿元，净利润5.1万亿元，同比分别增长5.8%、8.5%，规模及增速均创2022年以来新高。 前三季度，科创板上市公司净利润增长474.6%，创业板上市公司净利润增长22.7%，以人工智能、机器人、创新药为代表的新质生产力上市公司业绩高速增长。人工智能板块净利润同比增长281.0%，增速较半年报加快14.5个百分点，机器人、智能穿戴设备领域上市公司净利润同比增长94.8%、63.2%。 证实了星空君的观点，现在是经济结构性转型期，而且接近尾声。 划重点：净利润增速8.5%，比营收增速5.8%快了2.7个百分点。 企业赚钱变多，无非两条路，多卖或者卖得更赚。 营收增长5.8%是第一条的答案，利润增速更快，说明第二条也在发生，整体盈利能力在改善。 这种剪刀差在2022年之后的报表季里并不常见。过去三年，不少行业的状态是收入还在涨、利润被成本和价格两头挤，增收不增利。今年前三季度，剪刀差反过来了。 改善从哪里来？ 有机构分析指出，内需的修复提供了基本支撑，出口的高景气创造了需求侧的强支撑，中国完备的产业链优势叠加超大市场规模，形成了明显的规模经济效应，客观上提供了利润率持续改善的先决条件。 也就是说，订单稳住了，产能利用率高了，单位成本降了，议价权回来了。 对制造业企业来说，利润率改善往往不是靠提价实现的，是靠规模摊薄固定成本、靠良率和效率一点点抠出来的，这种改善一旦形成，持续性比涨价带来的利润要好得多。 出口方面，近几年全球贸易环境反复摩擦，市场对中国出口的担心没有停过，但报表季的数据一次次给出相反的答案。 制造业的完整链条让中国企业在全球订单的分配里占据了一个

AI时代最先消失的行业是什么？ 星空君认为不是码农，而是经销商。 7月17日，贵州茅台公告上调飞天茅台价格，此前3月31日刚调过一次，指导价从1499元先到1539元，再到1639元，四个月内两度出手，调价频率创下近年的纪录。 要知道，2010年到2023年的十三年里，飞天茅台的指导价一共才调整过六次，平均两年一次。 现在四个月顶了过去八年的调整次数。 2023年11月那次调价，出厂价上调约20%，飞天从969元涨到1169元，市场用上涨回应，股价一度冲击2000元大关。 这一次的调价并没有带来欢呼声，因为受益最大的是让经销商瑟瑟发抖的i茅台APP。 i茅台平台的零售价定在1639元每瓶，同一时期飞天散瓶批发参考价约1630元，零售与批发之间只隔9元。经销商的结算价大约1369元，每瓶毛利不足300元，扣掉仓储、资金和运营费用，几乎无利可图。 数据来源：ifind   二十年前经销商卖一瓶飞天能赚约2000元，三年前这个数字还在1000元以上，如今只剩一个零头。 1 渠道缓冲带消失之后 2010年到2023年，飞天茅台出厂价从499元一路调到1169元，前后六次。 2018年上调约18%，当年营收增长26.5%，净利润增长30%，出厂价抬一点，品牌溢价放大一轮，报表跟着跳一档。2023年11月那次调价之所以一片叫好，是因为彼时飞天散瓶批发价还在2700元以上，经销商手里的操作空间超过1500元，出厂价涨多少，压力都传不到终端。 2020年茅台营收950亿元，2023年越过1500亿元，三年五成的增长里，涨价贡献大约三分之一。 这套循环运转了将近二十年，前提是零售价和批发价之间始终留着一条宽阔的护城河，现在这条河快干了。 飞天散瓶批发价的下行从2024年开始加速。 2024年1月还在2700元，年中跌破2300元，年底滑向2000元附近。2025年继续阴跌

11 月 4 日，腾讯混元发布了新一代大语言模型 Hy4。 公告里有个措辞值得注意——“Hy 首次跻身最强开源模型之列”。腾讯很少这样给自己的模型定位，用词的变化通常意味着内部评测到了某个临界点。 比措辞更有信息量的，是公告里三个“首次”： 首次跻身最强开源模型之列 首次引入视觉理解能力 首次支持电脑操作（Computer Use） 前两个是能力补齐，第三个是形态变化。 腾讯混元 Hy4 官方发布信息图 一、从 Preview 到正式版，改了什么 对比上一版 Preview，Hy4 的改进集中在三块： ① 预训练和后训练都显著扩了数据和训练规模。 这是最朴素也最有效的一步，没有花哨说法。 ② 第一次具备视觉理解。 官方给的场景是细粒度图像处理、复杂图表分析、数学视觉推理。对做分析类内容的人来说，第二项“复杂图表分析”的实际价值可能比想象中大——过去这类活要么靠 OCR 硬转文本，要么人肉看。 ③ 长文理解、指令遵循、长程智能体三项综合效果大幅提升。 “长程智能体”是这次真正的主线，后面四类场景都建立在这条能力上。 二、四大实用场景，实测说了什么 官方这次没有只放跑分，而是按四类真实工作场景给了具体数字。 场景一：办公 —— WorkBuddy 里的平均 83.18 分 Hy4 全面接入了腾讯自家的办公产品 WorkBuddy。评测结果是： 平均效果得分 83.18 分 通过率 96.15% 12 个评测场景中，9 个排名国内第一 实际体验里提到的能力是视觉创意、3D 场景构建、网页开发。另外针对 WorkBuddy“人机双写”的特性（人和模型同时编辑同一份文档），Hy4 在文档美观度、稳定性、可用性三方面做了专项优化。 还有一个细节值得注意：Hy4 可以借助企业微信套件，连通聊天记录、邮件、文档、日程与会议。多个项

11月1日，奥精医疗公告收到证监会立案告知书，涉嫌定期报告等财务数据虚假记载。随后三个交易日，股价连续一字跌停，市值接近腰斩。 这家公司年内已经两次更正财务数据、三季报难产延期、家族内斗把83岁的董事长推上罢免火线。 一、一份难产的三季报牵出的立案 奥精医疗的主业是骨科人工骨修复材料，头顶矿化胶原人工骨修复材料第一股的光环登陆科创板。核心产品是骼金、齿贝、颅瑞三个系列，其中骼金贡献了公司近八成收入。 然而，这家公司今年的财报堪称一波三折。 2月27日，公司更正2025年度业绩预告，扣非净利润从约-51.47万元下修至-91.50万元，变动幅度超过20%。7月，公司又更正2025年年报中分产品、分地区的毛利率数据，同时收到上交所年报问询函。 10月30日，公司公告无法在法定期限内披露2026年三季报，原因是前期财务数据需要复核，或将涉及前期会计差错更正。三季报披露时间延期至12月31日之前。次日，上交所下发监管工作函。 11月1日，立案告知书到了。 今年7月，公司创始人崔福斋之女崔菡与女婿胡刚以股东身份提交临时提案，要求免去83岁母亲黄晚兰的董事职务，并向全体股东征集投票权。 罢免理由包括财务管控与预算约束缺位、重大海外投资决策缺乏审慎论证、经营内控合规意识缺失等。 7月20日股东会上，近六成股东投下反对票，议案未获通过。7月25日，公司公告变更为无实际控制人。 业绩层面，公司2024年上市后首亏，归母净利润-1266.22万元。2025年归母净利润扭亏至1383.92万元，但扣非净利润仍为-95.86万元。2026年上半年，归母净利润275.46万元，同比下滑65.46%，经营活动现金流量净额-5144.68万元，净流出规模扩大逾十倍。 11月2日至4日，奥精医疗连续三个交易日一字跌停，市值从10月30日收盘的23.3亿元跌至11.9亿元，接近腰斩。 二、科创板财务造假全名

在中国每户人家的厨房里，相信始终有酱油的一席之地。 其实酱油是由酱演变而来，早在三千多年前，中国周朝就有制做酱的记载，而中国古代劳动人民发明酱油酿造纯粹是偶然地发现。 现在说起酱油，可能大多数人第一时间想到的就是海天味业[603288.SH]，这家成立于2000年的调味食品公司，已成为国内调味品行业龙头企业，并且产品销往全球80多个国家。 2025年6月，海天味业登陆香港联交所成为国内首家A+H上市的调味品企业，拥有更多募资渠道。管理层曾提出战略目标，三年内海外收入占比提升至15%，然而2026上半年海外收入占比尚不足5%。 另一方面，2026年第三季度更是出现单季净利润双位数下滑，曾经的“酱油茅”，业绩突然踩下急刹车，是酱油卖不动了吗？ 1 最近一年，海天都在做什么？ 海天是拥有400年历史传承的企业，也是首批荣获中国商务部“中华老字号”认定的企业之一，其产品涵盖酱油、蚝油、调味酱、食醋、料酒、复合调味料等各大品类，产品家庭渗透率超80%，位居中国消费者首选调味品品牌第一。 其中酱油是规模最大的单一品类，具有使用需求大、使用频次高、适用场景广等特点，在家庭、餐饮和食饮加工等领域具有重要地位。 虽然调味品是单价相对较低的小产品，但行业本身资本投入高、技术复杂且投入产出周期长，是一个充分竞争的行业。 说白了，这个行业的需求总量是有天花板的，加上用户需求呈现多元化、健康化与便捷化趋势，这就非常考验企业洞察消费者需求、不断研发新产品并且及时运送到消费者眼前的能力。 据2026年中报透露，目前公司战略可简单概括为固本强基、科技赋能全产业链、用户满意至上三个方面，其中固本强基包括多个品类互相促进增长，在渠道实现互补，不同市场互相驱动以实现营收增长。 公司不仅在最大的单一品类酱油方面押注薄盐+有机健康线，还发布了蚝油的未来规划，也将走薄盐、有机、富硒减盐的路线。 在渠道方面，今年第三季

一、IPO核心概览 2026年10月27日至2026年11月2日，A股IPO市场整体呈现“辅导端稳步扩容、审核端以问询为主、发行端单企落地”的格局。 辅导端方面，该周新增上市辅导备案公司9家，覆盖四川、湖南、江苏、广东、上海、山东、北京、湖北等8个省市，行业分布涉及畜牧业、非金属矿物制品业、有色金属冶炼和压延加工业、计算机通信和其他电子设备制造业等，其中明确拟上市板块的3家企业均指向北交所，反映出中小企业登陆北交所的意愿持续活跃。 申报审核端方面，该周共有51家IPO在审企业更新审核进度。其中，已问询企业数量最多，达36家，占比70.59%；注册生效企业7家，占比13.73%；提交注册企业2家；通过上市委会议企业2家；终止企业3家。整体审核节奏以问询反馈为主，注册端保持有序输出。 发行端方面，该周仅有天元重工（920306.BJ）1家公司完成IPO发行上市，登陆北交所，发行价格为4.48元/股，实际募资规模与计划募资规模一致。从市场表现来看，天元重工首日表现亮眼，开盘价较发行价上涨173.66%，收盘涨幅达120.54%，成交均价涨幅为150.95%，显示出市场对该股较强的申购热情与首日定价的折价空间。 二、IPO发行动态 1. IPO发行情况 该周A股市场共有1家公司完成IPO发行上市，具体情况如下表所示： 公司代码 公司名称 省份 上市日期 发行价格 所属行业 上市板块 发行数量(万股) 计划募集资金(亿元) 实际募集资金(亿元) 累计询价区间 920306.BJ 天元重工 四川省 2026-10-29 4.48 - 北证 - - - - 2. 该周IPO募资情况 该周仅天元重工1家公司完成发行上市，其发行价格为4.48元/股。由于数据源中未披露该公司的发行数量、计划募集资金及实际募集资金具体数值，无法对该周IPO计划募资总规模和实际募资总规模进行精确汇总。从现有数据来

近日，证监会官网挂出〔2026〕55号行政处罚决定书。和信会计师事务所为青岛中资中程集团股份有限公司2017年至2022年年报提供审计服务，出具的六份审计报告全部存在虚假记载，被责令改正，没收审计业务收入485.85万元，并处罚款1457.55万元，合计罚没1943.40万元。签字注册会计师马春明、左伟分别被警告，并处以60万元、40万元罚款。 一笔做了六年的审计生意，收费不足五百万元，罚单是收入的四倍。造假的公司已经退市摘牌，投资者索赔仍在推进，如今轮到了当年签字的人。 一、六年六份报告，九成营收是假的 青岛中程的前身是1998年成立的恒顺电器，后在创业板上市，以电为核心，业务延伸到海外电力工程总承包、电厂建设运营和矿产资源开发。印度尼西亚的镍矿、菲律宾的风电光伏，一度是这家公司讲给资本市场的故事。 根据证监会〔2025〕119号行政处罚决定书，2017年至2021年，青岛中程菲律宾风光一体化项目相关财务数据存在虚假记载，风电项目在不符合收入确认条件的情况下虚假确认收入和利润，光伏项目通过虚增工程进度提前确认收入和利润。2020年至2022年，公司又虚增印度尼西亚矿权相关财务数据，CIS煤矿采矿权证被撤销一事，公司不晚于2020年即已知悉；JAYA锰矿矿权于2021年6月到期。两项资产均未转销，继续作为无形资产挂在报表上。 逐年拆开看，造假的力度触目惊心。 2017年，公司虚增营业收入14.03亿元，占当期披露营业收入的92.18%；虚增利润总额5.53亿元，占当期披露利润总额的136.17%。当年报表上九成以上的营收是虚构的，账面利润本身就是亏损，全靠注水做成盈利。 2018年虚增营收4.68亿元，占比36.00%；虚增利润总额2.18亿元，占比94.92%。 然而，2019年之后开始反向操作。 2019年，公司虚减营业收入6.72亿元，占当期披露营业收入的88.83%

美东时间10月30日，美股遭遇黑色星期五，纳指下跌2.86%，创6月5日以来最大单日跌幅；英特尔重挫28.58%，创下四十多年来第二大单日跌幅，仅次于1974年7月5日的29.9%。前一天，谷歌已经跌过12.64%，市值蒸发近5000亿美元。 这两天的下跌原因有一个共同的名字：AI资本开支。 谷歌单季资本开支513.55亿美元，同比翻了一倍还多，自由现金流罕见地流出90.65亿美元；英特尔三季度营收其实超出了预期，但管理层预警2027年无法转正自由现金流，债券市场立刻用创纪录的CDS利差回应。 太平洋对岸，A股刚刚收官的三季报。 国产GPU第一股摩尔线程，在财报里写下了上市以来第一个盈利的季度。 星空君把这两件事放在一起看，想讨论的是一个绕不开的问题：AI产业的泡沫，究竟有多大。 1 市场开始收利息了 过去两年，AI行情有一条默认规则：只要投入，就是利好。这个规则在这个财报季被改写了。 10月29日，谷歌交出一份营收增长25%的成绩单，云业务增速冲到103%，两个数字单拎出来都足够漂亮。 但市场看的是，搜索广告增速从19%滑到17%再滑到12%，自由现金流为负90.65亿美元，资本开支同比翻一倍。谷歌母公司单日收跌12.64%，上市22年最惨的一天。 资金的去向上，谷歌重挫的当天，礼来上涨6.57%创出历史新高，生物医药板块整体走强，医疗、金融、能源板块普遍收涨，部分避险资金涌向美债。周四纳指收跌1.38%，压力给到次日。 10月30日轮到英特尔，三季度营收165.13亿美元，同比增长21%，超出市场预期，四季度指引却比市场预期低了10亿到20亿美元。 CFO给出的量化判断是，内存涨价压制了PC采购，2026年全球PC出货预计下降约12%，2027年还要再降10%；公司2027年无法实现正自由现金流。 当天股价跌去28.58%，其5年期CDS利差创出历史新高。 债券市场和股