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文：诗与星空ID：SingingUnderStars  作为严肃的肉食动物，星空君对肉类产业链有着深度的研究。星空君曾经抛出观点：非洲猪瘟将会永久性的改变中国的肉类生产结构。养猪行业有个“猪周期”，“猪周期”的循环轨迹一般是：肉价高——养殖户增加母猪存栏量——生猪供应增加——肉价下跌——养殖户大量淘汰母猪——生猪供应减少——肉价上涨。从规律上看，一轮完整的猪周期时长在4年-5年左右。但是，非洲猪瘟打乱了这个周期。乱在哪？中小养殖户没有能力应对非洲猪瘟这种级别的意外，导致不断出清，集约化养殖的路线越来越清晰。据统计，受非洲猪瘟影响，2019年以来，中小散户大量退出，规模化养殖企业加速扩张，规模化程度持续提高。2024年规模化养殖占比进一步提升，TOP20猪企出栏量占比从2019年的不足9%提升至约30%，预计2025年将达到35%。枯燥的数字背后，是血雨腥风。有个体养猪户赔的血本无归，也有资本赚的盆满钵满。在养猪上市公司中，有一家企业利用行业的潮汐效应，疯狂扩张产能，终于在2023年巨亏之后，2024年巨额盈利，并把盈利的态势持续到了2025年。这家公司是牧原股份。01从百亿到千亿2018年的时候，牧原股份还刚刚突破百亿营收，到了2022年，就实现了千亿营收。恰恰是在非洲猪瘟肆虐的几年，牧原实现了十倍规模的扩张。数据来源：iFind2025年前三季度，牧原股份实现营业收入1117.90亿元，同比增长15.52%；归母净利润147.79亿元，同比增长41.01%。然而，第三季度单季业绩出现明显下滑：营业收入353.27亿元，同比下降11.48%，归母净利润42.49亿元，同比下降55.98% ，扣非净利润47.97亿元，同比下降53.62%。三季度业绩大幅变化的原因在于生猪价格的大幅波动。第三季度商品猪销售均价约13.6元/公斤，同比2024年第三季度减少28%。生猪

文：诗与星空 ID：SingingUnderStars   2025年10月27日，海辰储能在首次递交港股招股书失效仅一个月后，便迫不及待地更新招股书，再次向资本市场发起冲击。 一般来说，首次递交招股书失效后，企业再次申报会把招股书做实做细，以便能够顺利过审。 再次准备周期长达数月甚至数年的情况亦不少见，但短短一月就重新更新招股书，可能另有原因：太缺钱了。 刚刚更新的2025年半年报显示，公司账面现金39亿元，其中受限资金27亿元。2023年以来，公司账面现金迅速衰减，受限资金反而不断增加。按照这个进度，可能很快面临现金流枯竭。 尽管招股书中描绘了海外市场扩张与技术领先的宏伟蓝图，但星空君认为，公司现金流难以为继才是急于上市的根本原因。 那么问题来了，公司招股书中的盈利都去哪儿了？ 01 严重依赖政府补贴：纸面盈利的背后 海辰储能招股书显示的盈利数据看似亮眼：2024年全年净利润2.88亿元，2025年上半年更是达到2.13亿元，同比大幅增长。然而，这份成绩单的核心支柱并非主营业务，而是巨额政府补助。 数据来源：iFind 招股书显示，2024年，海辰储能获得政府补助高达4.14亿元，远超其净利润；2025年上半年，补助金额为3.34亿元，同样超过当期净利润。 这意味着，剔除政府补助后，公司自身经营在报告期内持续亏损，造血能力严重不足。2022年至2025年上半年，公司累计获得政府补助高达26.53亿元。不仅远超其同期净利润总和，甚至远超公司经营活动产生的净现金流。 政府补助已成为公司维持运转和账面盈利的最重要来源，盈利对补助形成了严重的路径依赖。 数据来源：iFind 在光伏、新能源、芯片等领域，星空君对政府补助大加赞赏。从某种意义上讲，算“大账”的话，只要补贴出一个行业巨头，前期的所有投入都赚回来了。 然而，首先你得是那个未来的龙头。 以比亚迪为例，尽管当年被

文：诗与星空 ID：SingingUnderStars   最近又到了马拉松赛季，每个周末都是满满当当的赛事。 不过，马拉松爱好者们都知道田协出了一个“马拉松新规”，导致很多赛事停办。 以泰山马拉松为例，在举办前一周通知比赛取消。一方面，组委会全额退款并补偿提前订的机票火车票和酒店费用；另一方面，把参赛包给跑友们寄了过去。 这两个月有大量的地市级和区县级赛事取消，省会赛事大多取消了“欢乐跑”、“健康跑”、“亲子跑”，只保留了全马和半马。 如此看来，未来马拉松赛事将要缩水，很多从事赛事组织的企业将受到严峻的冲击。 事实真的如此吗？ 其实对于符合规范的赛事组织方来说，这个新规简直是一个重大利好。 原因很简单，马拉松新规并没有强制取消中小城市举办赛事的资格，而是增加了条件。 新规核心有两点。 第一点，马拉松赛事是相对严肃的赛事，和全民健身区分开，不是不让办“欢乐跑”、“健康跑”、“亲子跑”，而是不要一起举办。比如北马、上马，只有全马赛事。星空君发现前不久举行的莫斯科马拉松就很有趣，周六是10km跑，周日是全马和半马，全马还有高校学生组队接力并排名，值得国内很多城市学习。 第二点，赛事组织方要有资质，需要在田协注册，不能什么企业都可以接单。以泰山马拉松为例，中标的泰安市泰山岱宗旅游开发有限责任公司并未在中国田协进行注册。 这不，利好就来了。对于很多城市来说，通过马拉松这张名片宣传城市是刚需，而有资质的赛事组织企业，成了香饽饽。 比如，星空君PB的天津马拉松，赛事组织方是中体产业。 01 中体产业的财报 中体产业刚刚发布的三季报显示，2025年前三季度实现营业总收入12.44亿元，同比下降19.95%；归母净利润为-2106.92万元，同比大幅下滑190.96%；扣非净利润为-2826.6万元，同比下降217.95%。 数据来源：iFind 尽管营收下滑，但从季度分布来看，

文：诗与星空 ID：SingingUnderStars   最近有一个大瓜在各大平台火爆，那就是康熙可能是洪承畴的儿子。   对于这个传闻，星空君的态度是当个乐子人。 星空君认为，看待历史一定要坚持阶级史观，康熙及其后任的统治者是什么民族，都改变不了满清反动的实质。 但是，如果康熙真的是汉人，那可以看的乐子就太多了。 尤其是当专家出来辟谣，就到了喜闻乐见的环节。 这件事真正的最优解，是不辟谣，任其发酵，无非是民间多了一个康熙秘史的乐子而已，清朝那么多秘史了，不差这一个，啥也不影响。 现在好了，辟谣不彻底，就成了彻底不辟谣。 你不把每一任满清皇帝及现在能获取到的皇亲国戚的DNA公布，就怎么也洗不清了。 大家关心的是康熙的DNA吗？  而这件事中，有一个商业基因检测APP推波助澜：23魔方。 23魔方公开的信息显示，民间自费检测DNA的用户，有爱新觉罗氏和洪氏、陈氏存在同一父系遗传标记的情况。 由于好奇心爆棚，星空君是23魔方的第一批用户，早在定价还上千元的时候就进行了检测（现在价格降至不足500元）。搞笑的是，检测的结果也是如此，星空君的好奇心写在DNA里。 在祖源方面，根据遗传标记，星空君的姓氏和四川何氏、四川曾氏、江西秦氏、河北王氏等家族同源。作为汉人，受到迁徙、过继、避难改姓等影响，姓氏方面出现不同很正常。 但是，爱新觉罗氏是末代皇族，后人和汉人姓氏有着相同的遗传标记，就不正常了。甚至专家辟谣也只辟到雍正，没有辟谣乾隆及后续，这简直是欲盖弥彰。 一个冷知识，23魔方的投资方中，有一个大股东是汉王科技。 01 汉王科技的主营业务日渐颓势 1978年恢复高考，25岁的刘迎建考入南京通信工程学院（现解放军理工大学），学习计算机专业，1982年，毕业分配到总参第三通信团从事技术开发工作。 1985年开始进行汉字识别的研究开发工作；1985年刘迎建开

Kimi发布了K2 Thinking版本后，迅速火爆。 顺便点燃了一个概念：模型即Agent。 在国外的测评中，很多领域一跃成为超越ChatGPT5的大模型（也有评测认为K2 Thinking略逊于ChatGPT5）。 Kimi K2 Thinking 在 TAU 榜单（智能体工具调用能力测试）上排名第一，超过 OpenAI 和 Anthropic 的旗舰模型。 这是开源模型首次超越世界顶级的商业闭源模型。 是的，Kimi是开源的。 如今，K2 Thinking版本成为开源平台huggingface排名第一的大模型。 就在前一天，MiniMax M2当了一周的第一名。 在千模大战的时代，能在huggingface上站稳一周的非常罕见。 MiniMax M2来自一家中国的初创企业，叫上海稀宇科技。 Kimi则来自月之暗面。 非常浪漫和中二的名字，创始人杨植麟是一名九零后，毕业于清华计算机系（本科）和卡内基梅隆大学计算机学院（博士）。 他的导师，是清华大学人工智能研究院基础模型研究中心主任唐杰教授，是一名七五后。 唐杰教授亲手孵化出了智谱清言，智谱现在也是世界前五的顶级存在。 在中国的AI领域，产学研融合一条龙的局面已经形成。很多优秀的AI人才，在读书阶段就已经进入最顶级的AI公司发挥自己的能量。 有一个背景新闻：K2 Thinking发布的当天，****就完成了适配。 这也意味着，两个团队在开发过程中就保持着联系。 其实玩大模型的业内人士都知道，在中国，几乎所有的大模型之间，软硬件团队都是互相保持沟通的。 一方面有适配国产硬件和软件栈的强制要求，另一方面中国的AI团队（主动也好、被动也好）乐于互相交流促进共同进步。 星空君有个观点：AI领域太适合集中力量办大事这种体制了。 从ChatGPT爆火开始，星空君就认为这是力大砖飞的结果，也曾经做过详细论述。 之所以微软谷歌没有首先成

文：诗与星空 ID：SingingUnderStars   2019年，受益于普及安装ETC的政策，ETC产业链爆发式增长。但是，当时星空君认为，市场的反应是过度的。 因为ETC市场非常狭小，在完成存量市场的安装后，中国每年新车数量也就2500多万，撑破天是20多亿的增量市场，N家上市公司在抢这块小蛋糕。 以万集科技为例，公司的股价一度从10多块冲到100多块。成为市场罕见的“暴发户”。 随着ETC安装浪潮的退却，万集科技的业绩也逐渐回落。 因为时代的原因，有些企业会遇到“意外之财”，一夜之间暴富，但报复之后如何经营，最能体现经营者的管理水平。 比如方大炭素，赚钱之后非常保守的把钱存起来吃利息。 几年过去了，事实证明公司这么做是对的。发财是一种能力，守财更是一种能力。 在发财之后不被喧嚣遮蔽双眼，能够做出守财决策的，往往是有自知之明的高水平选手。 01 万集科技的亏损之路 ETC退潮后，万集科技很快原形毕露。 2025年三季报显示，公司实现营业总收入6.91亿元，同比增长10.63%，延续了2024年营收增长2.33%的态势。 其中第三季度单季营收2.7亿元，同比增长9.35%，环比增长12.5%，增速较上半年有所放缓。归母净利润亏损1.16亿元，同比大幅收窄51.07%，亏损幅度较2024年同期的2.37亿元减少1.21亿元。扣非净利润亏损1.37亿元，同比收窄44.42%。第三季度单季归母净利润-1582.01万元，同比大幅收窄81.96%；扣非净利润-1751.49万元，同比收窄80.17%。 数据来源：iFind 2019年一夜暴富以来，公司的业绩就下滑不止。 需要注意的是，这已经是公司连续第四年亏损，从三季报推算年报，大概率全年总体亏损。 虽然ETC没那么火爆了，但也不至于亏损吧？ 结合往年财报，公司亏损的原因包括市场竞争加剧导致产品价格下降、毛利率降低

文：诗与星空 ID：SingingUnderStars   2020年2月，公牛集团刚上市的时候，星空君就市场上对公牛集团的质疑写了一篇文章。大致意思是这家公司的突击分红、理财等方面都没有什么大问题，公司的基本面质地优良。 唯一的问题，是成长性。 公司如果不能找到第二曲线，会面临成长性危机。 不幸的是，星空君的预言一如既往的精准，公司真的遇到了成长性的问题。 公司发布的2025年半年报，首次出现了业绩下滑。两大核心业务电连接和智能电工照明分别下滑5.37%和2.78%，新能源业务同比增长33.52%。 转型困境背后，一方面收到宏观经济（如房地产业）的影响，另一方面也反映了民用电工行业从增量扩张转向存量竞争。 公牛集团近年来试图通过"智能生态、新能源、国际化"三大战略构建新增长极，短期内新能源业务体量尚小（仅3.86亿元，占比4.7%），难以扭转整体业绩下滑趋势，成为新的增长点。 01 上市以来最差半年报 2025年上半年，公牛集团总营收81.68亿元，同比下降2.6%；归母净利润20.6亿元，同比下降8%；扣非净利润18.42亿元，同比下降3.2%。 数据来源：iFind 分季度看，一季度营收39.22亿元(+3.14%)、净利润9.75亿元(+4.91%)；二季度则明显下滑，营收42.46亿元(-7.4%)、净利润10.85亿元(-17.2%)，反映出转型压力在下半年进一步显现。 盈利能力同步弱化，上半年毛利率42.33%(-0.62个百分点)，净利率25.26%(-1.42个百分点) 。 费用结构出现矛盾信号。管理费用同比增长27.98%（从3.06亿元增至3.91亿元），而研发费用下降21.56%（从3.65亿元降至2.86亿元），销售费用也下降17.13%。 从历年财报看，公牛集团的营收增速已从2021年的41.65%持续回落至2025年的-2.6% ，历

文：诗与星空ID：SingingUnderStars  2024年11月，测评博主“老爸评测”发布了对紫燕百味鸡等卤味的检测报告，引发网友广泛关注。因太多网友反映吃卤味拉肚子，于是“老爸评测”从多家卤味品牌官方旗舰店购入了卤味样品进行检测，结果真的测出的了问题，令人非常不适。博主怒测129盒鸭货卤味，声称使用了“五平行检测法”，即5份样品、五次检测、五组结果。根据测评结果，各品牌鸭货卤味网传的各类风险都过关了，但有一个品牌微生物意料之外“不对劲”。检测结果显示，知名品牌紫燕食品[603057.SH]的五个产品微生物检测结果不符合标准，其中夫妻肺片和香辣鸭脖2个品类菌落超标，夫妻肺片、香辣鸭脖、五香腐竹3个产品中发现了过量的大肠菌群，并且鸭脖和夫妻肺片的大肠菌群5个样品都超出了最高安全限量，最高的一个超标的290倍。排除可能造成误判的两个因素后，博主还进行了二次复检，结果与第一次完全一致，这个品控也是相当“稳定”了。也有人质疑，博主的检测不能代表全部。虽然检测具有随机性，但两次检测结果还是引发了消费者对食品安全的担忧。紫燕食品也于12月7日下架涉事产品，并启动内部调查，包括生产流程、运输链路等。 01性价比下滑1989年，紫燕第一代创始人钟春发夫妇改良了徐州卤鸭的配方，通过融入四川甜皮鸭的一些特色，创办了紫燕的前身“钟记油烫鸭”。1996年，第二代掌门人钟怀军接任家族企业“钟记”，进军有着“鸭都”之称的南京。但在熟食品牌龙争虎斗的鸭都之城南京，“钟记”陷入发展瓶颈期，于是钟怀军决定重新定位品牌并更名为“紫燕”。公司的主要产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等以鸡、鸭、牛、猪等禽畜产品以及蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制食品，应用场景以佐餐消费为主、休闲消费为辅。打造紫燕品牌后，钟怀军开始进军全国市场。2022年9月，紫燕食品在上交所上市，成为中国卤味食品的第四

文：诗与星空ID：SingingUnderStars  10月26日晚间，青岛啤酒发布公告称，鉴于截至公告披露日《股权转让协议》约定的交割先决条件未能满足，公司决定终止收购山东即墨黄酒厂有限公司（以下简称“即墨黄酒”）100%股权。公司无须就《股权转让协议》终止承担任何违约责任。之前并购时，青岛啤酒董事会表示，即墨黄酒的加入将进一步丰富公司产品线、拓宽市场渠道，为广大消费者提供更加多元化的选择，并从销售淡旺季上与啤酒产品形成互补效应。本次收购终止原因，大概率是9月起即墨黄酒部分股权被司法冻结等因素有关。青啤为什么要收购即墨黄酒呢？其实主要原因还是存量市场的困局：作为上市公司，可怕的不是业绩不好，而是没有成长性。 60后刚做完体检遵医嘱喝不动酒，70后因做了个小手术在吃药不能喝酒，80后和90后虽端起酒杯，但啤酒也未被喝几瓶。这不禁让人感慨，即便是在青岛，曾经热闹的饮酒场景如今已难觅踪迹。啤酒行业曾是消费市场的“宠儿”，如今却面临着增长乏力的困境。主要原因是饮酒主力群体逐渐老去，90后和00后对传统啤酒兴趣不高，啤酒市场进入了存量竞争时代。统计数据显示，20-49岁啤酒核心消费群体比例持续下降，从2000年的35.6%降至2023年的24.6%，预计2050年将进一步降至17.6%。与此同时，低度酒（如果酒、气泡酒）对年轻消费者的吸引力增强，2024年Z世代在低度酒消费增速达58%，远高于啤酒的12%。消费群体萎缩与偏好转移成为行业共同面临的挑战。数据显示，2024年中国规模以上企业累计啤酒产量同比下降0.6%，短短五年内，啤酒销量暴跌了20%左右。在这样的行业背景下，青岛啤酒试图扭转局势。01业绩增速高于营收增速2025年前三季度实现营业收入293.67亿元，同比增长1.41%；归母净利润52.74亿元，同比增长5.70%。其中第三季度单季实现营收88.

文：诗与星空ID：SingingUnderStars  6年前，在**还没问世的时候，提起国产GPU，景嘉微几乎是唯一的独苗（中船还有一个冷门的型号，几乎可以忽略不计）。公司的成立有一定的偶然性，是为了解决战斗机用显示芯片的自主可控。军方有足够的资源来推动项目的落地，无论是经费还是销路都不用发愁。景嘉微也比较争气，公司成立短短四年就实现了从无到有的突破，实现了自主可控。公司一度被称为中国的英伟达。然而，短短几年来，**、摩尔线程、沐曦等企业迅速崛起，而景嘉微起了个大早赶了个晚集。为什么会出现这种情况？星空君认为，和公司“不思进取”有很大的关系。军方订单过于稳定，同时未能及时敏锐的意识到AI对算力的庞大需求，导致于公司没有大规模转型的魄力。由于营收规模不高，公司的研发投入也非常有限。新型号的迭代速度迟缓，最新技术的JM11对标英伟达3060。巧合的是，星空君有3060，这是一款已经被淘汰的显卡。即便是在消费级领域，英伟达的主流型号也是5090系列。差距过于遥远。公司高管多为国防科技大毕业，学术比较专业，研究微波、通信为主，技术方面的主导更倾向于偏军方应用。在实现了军用显卡的自主可控后，把更多的资源投入到了雷达的研发。然而，雷达业务竞争激烈，公司的份额不断缩水。GPU方面，也因为投入过少，较同行落后太多。01惨淡半年报2025年上半年，景嘉微实现营收1.93亿元，同比大幅下降44.78%；净利润由盈转亏至-8761万元，同比下降356.51%；扣非净利润更是暴跌550.44%至-9611万元。数据来源：iFind业绩下滑主要源于三大业务板块集体失速：图形显控领域收入同比减少62.91%至8458.83万元，小型专用化雷达领域收入同比下降18.84%至3047.41万元，芯片领域收入同比微降3.39%至6425.46万元。对于业绩的糟糕表现，公司在半年报中称：业绩下滑的