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市场开始重新算账了 昨晚费城半导体指数刚刚创出历史新高，美光科技大涨近7%，不少人还在讨论AI行情会不会继续加速，结果仅仅过了一夜，全球科技股就开始集体踩刹车。 韩国综合指数盘中一度触发熔断，SK海力士、三星电子双双跌超12%；日本市场同样遭遇重挫，铠侠跌超15%，软银跌超10%，东京电子、瑞萨电子等半导体龙头集体回调。A股方面，创业板盘中跌超4%，科创板明显走弱；港股恒生科技指数跌超3%，AI、算力、光模块等热门方向普遍承压。 更关键的是，截至目前，美股三大指数期货仍在继续下跌。纳斯达克100指数期货跌超2.5%，标普500指数期货跌超1.4%，道指期货跌近1%。就连昨晚还创出历史新高的美光科技，盘前也一度跌超8%。 如果只看昨晚美股收盘，很多人可能会把这理解成一次普通调整。但结合今天亚太市场和美股期货的表现再看，市场显然正在交易比“谷歌跌了”“SpaceX跌了”更大的东西。 因为过去两年几乎没人认真讨论的问题，现在又重新回到了桌面上： 如果利率重新进入上行周期，AI到底值多少钱？ 而这个问题，恰恰也是今天全球科技股同步承压的根源。 AI故事没有变，但市场开始追问回报率了 回头看昨晚美股，其实很多信号已经提前出现了。 谷歌跌超5%，亚马逊跌超4%，微软跌超3%，Meta跌超2%，SpaceX暴跌16%。表面上看，各家公司下跌的理由都不同：谷歌因为核心AI人才流失，SpaceX因为启动大规模债券融资，其他科技巨头则受到获利盘影响。 但市场真正担心的，其实是另一件事。 过去两年，资本市场对于AI的态度非常简单：只要投入AI，就应该获得更高估值。微软扩建数据中心，市场买单；Meta上调资本开支，市场买单；亚马逊持续扩大云计算投入，市场同样买单。因为大家相信，这些投入最终都会转化成未来几年的利润增长。 可随着资本开支规模越来越大，市场开始出现新的声音。越来越多机构开始质疑，超大规

市场最近有点意思。 昨晚最吸引眼球的其实不是美联储，而是原油。 随着美伊谅解备忘录签署进入倒计时，美国方面放出消息称将允许伊朗立即恢复石油出口销售，同时霍尔木兹海峡有望在本周全面恢复通航。消息一出，原油市场率先崩了。 WTI原油盘中一度跌破76美元，布伦特原油失守80美元关口，双双创出3月以来新低；高盛、摩根士丹利等机构也同步下调油价预期，高盛甚至预计波斯湾原油出口将在7月底恢复至战前水平，比此前预期整整提前一个月。 从逻辑上看，这其实不难理解。 过去几个月油价上涨，很大一部分来自中东风险溢价。市场担心霍尔木兹海峡受阻，担心伊朗石油无法出口，担心全球能源供应链受到冲击。而如今协议框架逐渐明朗，市场自然开始把此前计入油价的地缘风险重新吐出来。 问题在于，昨晚市场并没有按照很多人预想的剧本演。 按照传统逻辑，油价下跌意味着通胀压力缓解；通胀压力缓解意味着美联储未来更容易降息；降息预期升温则应该利好科技成长股。 但实际盘面却完全不是这么回事。 纳斯达克指数下跌1.15%，费城半导体指数暴跌5.71%，迈威尔跌近10%，英特尔跌超8%，AMD跌超7%，美光跌超6%，整个AI硬件产业链几乎全线遭遇抛售。反倒是道琼斯工业指数逆势上涨0.64%，继续刷新历史新高。 如果只看表面，这个盘面甚至有点“精神分裂”。 油价跌了，科技股却没涨；通胀预期降温了，资金却开始往防御方向走。 那么问题来了：市场到底在交易什么？ 答案可能并不在原油，而在仓位。 过去两个月，AI几乎成为全球最拥挤的交易。 英伟达不断刷新历史新高，迈威尔因为黄仁勋一句“下一家万亿美元公司”的评价暴涨，美光凭借HBM需求彻底重估，SpaceX上市后市值迅速冲上全球前五。资金不断向AI、芯片、算力和光通信方向集中，市场情绪一度接近狂热。 而就在本周，美国银行最新基金经理调查给出了一个非常有意思的数据：80%的受访基金经理认为，“做

美伊达成和平协议！ 周末最大的消息，无疑是美伊双方同时确认谅解备忘录达成。特朗普宣布霍尔木兹海峡将重新开放，美国海军解除对伊朗港口的封锁；伊朗方面则表示备忘录文本已经最终敲定，本周将在瑞士正式签署，并启动后续60天最终协议谈判。 消息一出，全球市场立刻给出了反应。 今天亚太早盘，WTI原油一度暴跌超过5%，重新跌回80美元附近；纳斯达克100指数期货涨近2%，日韩股市大幅高开，A股、港股同步走强；黄金则在经历此前连续暴跌之后重新站上4300美元关口。 如果只看盘面，甚至会觉得这场持续数月的中东危机已经结束了。但问题在于，市场交易的真的是“战争结束”吗？ 先看过去几个月市场究竟在交易什么。 从美国和以色列对伊朗发动军事行动开始，到霍尔木兹海峡受阻，再到伊朗多次威胁封锁能源运输通道，整个市场最担心的从来都不是战争本身，而是战争带来的能源冲击。 霍尔木兹海峡承担着全球接近五分之一的原油运输量。一旦长期关闭，全球能源供应体系势必受到冲击。也正因为如此，过去几个月国际原油价格持续飙升，WTI原油一度冲上110美元附近，布伦特原油甚至逼近120美元关口。 而油价上涨带来的连锁反应，很快又传导到了整个金融市场。 能源价格上涨意味着通胀压力重新抬头，通胀重新抬头意味着美联储降息预期不断后移，甚至市场开始重新讨论加息的可能性。此前黄金从高位持续回落，美股科技股多次出现剧烈波动，本质上都和这一逻辑有关。 所以今天市场最值得关注的其实不是协议本身，而是协议背后意味着什么。 对于资金来说，美伊是否真的握手言和或许并不重要，重要的是霍尔木兹风险溢价开始被快速挤出。原油之所以暴跌，不是因为全球经济突然变差了，而是因为市场认为最坏的能源供应风险暂时过去了。而随着油价下跌，过去几个月困扰市场的另一条主线也开始发生变化。 如果原油重新回到80美元附近，未来几个月美国通胀继续上行的压力自然会明显减轻；如果能源

特朗普又开始画K线了 白天还在威胁对伊朗发动新一轮打击，晚上就变成了“协议即将签署”。特朗普这波180度漂移，也让市场再次开始交易“TACO”逻辑。 盘面上，昨晚美股迎来了一场久违的大反攻。道指暴涨930点，涨幅1.86%；纳指大涨2.54%；标普500指数上涨1.75%。芯片股更是集体爆发，费城半导体指数单日飙升近8%，创下今年4月以来最大单日涨幅。美光、ARM、应用材料涨超11%，英特尔、阿斯麦涨超9%，AMD涨超7%。 另一边，原油却遭遇重挫。WTI原油跌破90美元关口，盘中一度跌至86美元附近；布伦特原油也跌至89美元附近，双双创下近期新低。 但最有意思的还不是原油。现货黄金却从4024美元附近一路反弹，重新站上4200美元关口，白银更是暴涨超过6%。 消息面上，昨晚最大的变化还是美伊谈判这条线。 白天的时候，特朗普还在社交媒体上放话，要对伊朗发动新一轮猛烈打击，甚至扬言要控制伊朗部分石油基础设施。当时市场交易的还是“局势升级”，原油一度走强，避险情绪明显升温。 结果到了晚上，剧情突然反转。 特朗普宣布取消原定打击行动，并表示美伊协议已经进入最后定稿阶段，最快本周末将在欧洲签署。按照他的说法，一旦协议落地，霍尔木兹海峡将重新开放，美国对伊朗的部分封锁措施也将解除。 于是市场瞬间从“今晚开打”切换到了“周末签字”。 原油开始跳水，美股开始狂欢，风险资产集体反攻。 说白了，昨晚市场并不是在交易战争结束，而是在交易特朗普又一次从最强硬立场退回谈判桌。 过去几个月，这种剧情其实已经出现过很多次。 华尔街甚至专门给这种模式起了个名字——TACO Trade（Trump Always Chickens Out）。翻译过来就是特朗普总会在最后时刻踩刹车。 而昨晚，市场显然又开始按照这个剧本交易了。 不过问题在于，这次事情真的已经结束了吗？ 答案恐怕没那么简单。 特朗普说协议已经获

美伊又开始互殴了。 就在市场还在交易霍尔木兹海峡恢复通航的时候，美国和伊朗又重新打了起来。美军对伊朗防空系统和雷达设施发动打击，伊朗则向地区内美国目标发射导弹和无人机回应。与此同时，美军被曝已经展开第三轮空袭，霍尔木兹海峡周边局势再度升温。 原油在昨晚大跌后重新反弹，布伦特原油一度返回93美元上方，现货黄金已经跌破4200美元关口，盘中最低触及4172美元附近，创下近三个月新低；现货白银继续走弱。 股市这边同样不太平。美股三大指数期货全线下跌，纳斯达克100指数期货跌0.64%，标普500指数期货跌0.39%，道琼斯指数期货跌0.32%。 美伊又开始互殴了。 就在市场还在交易霍尔木兹海峡恢复通航的时候，美国和伊朗又重新打了起来。美军对伊朗防空系统和雷达设施发动打击，伊朗则向地区内美国目标发射导弹和无人机回应。与此同时，美军被曝已经展开第三轮空袭，霍尔木兹海峡周边局势再度升温。 盘面反应也很直接。 截至目前，现货黄金已经跌破4200美元关口，盘中最低触及4161美元附近，创下近三个月新低；现货白银继续走弱。原油则在昨晚大跌后重新反弹，布伦特原油重新回到91美元上方，WTI原油回升至88美元附近。 股市这边同样不太平。美股三大指数期货全线下跌，纳斯达克100指数期货跌0.64%，标普500指数期货跌0.39%，道琼斯指数期货跌0.32%。 先看消息。 昨晚，美军中央司令部表示，在特朗普指示下，美军于美国东部时间9日下午开始对伊朗发动所谓“自卫性打击”，以回应此前美军阿帕奇直升机在霍尔木兹海峡附近被击落事件。 根据美国方面披露的信息，此次打击目标主要包括霍尔木兹海峡周边的伊朗防空系统和雷达系统。随后，特朗普也公开确认了此次行动，并表示美国必须对此作出回应。 伊朗方面则迅速作出反应。 伊朗外交部长阿拉格齐公开警告称，美国再次试图试探伊朗的决心，伊朗武装力量不会放过任何攻击或威胁，并

市场开始重新算账了。 上周五，美股迎来了近几个月最惨烈的一次调整。 纳指单日暴跌4.18%，创下一年多来最大单日跌幅；费城半导体指数重挫10%，创下2025年4月以来最大跌幅。迈威尔暴跌超16%，美光跌超13%，英特尔跌超11%，高通跌近11%，英伟达也跌超6%。 黄金和白银同样没能幸免。现货黄金单日暴跌超过3%，重新跌回4300美元附近；白银更是一天跌掉8%，创下近年来罕见的单日跌幅。 如果把时间拉回几天前，这样的走势其实并不符合很多人的预期。 因为过去几个月，市场交易的主线一直很简单，AI景气度持续上升；美联储迟早会降息；风险资产继续享受流动性红利。 但上周五，这套逻辑突然出现了松动。 就在市场还在消化非农冲击的时候，周末中东局势又出现新的变化。 伊朗向以色列发射多轮导弹，以回应以军升级对黎巴嫩的军事行动。消息公布后，周一早盘WTI原油和布伦特原油双双高开，目前目前WTI原油涨幅4.48%，布伦特原油涨幅4.89%；不过黄金并没有出现很多人期待中的避险狂飙，反而跌破4300美元，最低报4268美元，美股三大指数期货也逐步收窄跌幅，纳斯达克100指数期货甚至重新翻红。 这其实有一个很有意思的信号。因为市场最剧烈的反应，并没有出现在伊朗导弹袭击以色列之后。反而出现在非农数据公布之后。换句话说，眼下市场最担心的，或许已经不是战争本身。而是另一件事，美联储会不会比市场预想得更加鹰派？ 非农，让市场交易逻辑发生变化 上周五这份非农数据，重要性可能比很多人想象得更高。 数据显示，美国5月新增非农就业17.2万人，远高于市场预期的8.5万人；失业率维持在4.3%；与此同时，3月和4月就业数据还被进一步上修。从数据上看，美国经济根本没有市场此前担心的那么弱。 如果经济不弱，美联储为什么要降息？更重要的是，如果就业重新走强，而油价又维持高位，那么未来几个月通胀是否还会继续回落，本身也开始

美股看着还挺强，但盘面已经开始有点不对劲了。 昨晚，道指大涨近900点，再创历史收盘新高；标普500指数继续维持高位；可另一边，纳指却小幅收跌，费城半导体指数跌超2%，博通暴跌12%，美光跌超7%，AMD、ARM、高通集体走弱。 如果只看指数，你会觉得市场没什么问题。 但如果把盘面拆开来看，就会发现资金已经开始悄悄换地方了。 金融、医疗、零售这些过去两个月一直跑输市场的“老登股”突然集体爆发，高盛涨近5%，摩根大通涨超3%，联合健康涨超5%；而此前最火的AI和芯片板块，却明显开始出现分化。 这说明什么？ 说明资金并没有离开美股。 但已经开始从高估值、高弹性的AI交易里往外挪一部分仓位。 而今晚即将公布的美国5月非农就业数据，很可能决定这种轮动究竟只是短期休息，还是新阶段的开始。 先看昨晚引发市场震荡的导火索。 很多人把芯片股大跌归结为博通财报不及预期。 但如果只是单纯财报问题，市场反应其实不应该这么大。 真正让市场敏感的地方在于，博通虽然业绩依然增长，但给出的AI业务展望并没有进一步上调。 换句话说，市场期待的是100分，结果公司交出了90分。 放在正常年份，这依然是一份非常不错的成绩单。 但放在如今的AI行情里，90分已经不够了。 过去几个月，整个AI产业链经历了一轮近乎疯狂的上涨。 英伟达不断刷新纪录，迈威尔暴涨超30%，美光市值突破万亿美元，AI数据中心、电力、服务器、光模块几乎全线起飞。 市场交易的已经不仅仅是业绩增长，而是未来几年持续超预期增长。 于是问题就出现了： 当估值已经提前把未来很多年的增长都算进去之后，企业还能继续给出更高预期吗？ 博通给出的答案是暂时没有。 于是市场立刻开始重新审视整个AI产业链。 这也是为什么桥水基金创始人达利欧近期再次提到AI泡沫问题。 他的观点其实不新鲜。 每一次重大技术革命都会出现泡沫。 铁路如此、互联网如此、房地产如此，AI也

昨晚市场最炸的，不是中东又打起来了，也不是黄金原油怎么波动，而是迈威尔科技暴涨超30%。 在英伟达CEO黄仁勋一句“迈威尔可能成为下一家万亿美元公司”的评价之后，迈威尔单日暴涨超过32%，创下2000年以来最佳单日表现。与此同时，费城半导体指数大涨近6%，再创历史新高，高通、博通、应用材料、阿斯麦等芯片产业链集体走强，美股三大指数也继续刷新历史高点。 整个盘面给人的感觉很明显： AI这条主线，好像又被点着了。 而且这一次，市场买的已经不只是英伟达。 先看盘面。 昨晚道指上涨0.45%，标普500指数上涨0.13%，首次收在7600点上方，纳指虽然仅微涨，但依然维持在历史高位附近运行。相比指数本身，更值得关注的是芯片板块的表现。 迈威尔暴涨32%，高通上涨超过5%，博通上涨超过4%，应用材料上涨近7%，费城半导体指数单日暴涨近6%。 与此同时，美光、闪迪、西部数据等存储板块也继续维持强势。 很明显，这已经不是单一公司的行情。 而是整个AI基础设施产业链正在被资金重新审视。 那么问题来了。 黄仁勋一句话，真的值一个晚上三成涨幅吗？ 显然不是。 如果一句评价就能创造数千亿美元市值，那市场也未免太简单了。 真正让资金兴奋的，其实是黄仁勋背后透露出来的另一层信息。 过去两年，市场一直在讨论AI算力。 大家最关心的是GPU。 谁拥有最强的GPU，谁就拥有AI时代的话语权。 所以英伟达成为了过去两年最大的赢家。 但随着AI数据中心规模越来越大，新的问题开始出现。 GPU算力够了以后，数据怎么传？ 服务器之间怎么连？ 几万个GPU同时运行的时候，网络延迟怎么办？ 带宽够不够？ 数据中心内部的通信效率够不够？ 这些问题，正在逐渐成为新的瓶颈。 而迈威尔所处的位置，恰恰就在这里。 它不是卖AI应用的。 它也不是卖GPU的。 它卖的是连接能力。 说白了，就是让整个AI工厂能够顺畅运转的“高速公路

市场分裂的厉害。 昨晚美股继续创新高，道指上涨0.45%，标普500指数上涨0.13%，纳指上涨0.03%，标普500指数首次收在7600点上方。AI依旧是市场最强主线，黄仁勋一句“下一家万亿美元公司”，直接把迈威尔科技送上天，单日暴涨超32%，费城半导体指数也大涨近6%，再次刷新历史高点。 中概股和港股同样表现强势。纳斯达克中国金龙指数上涨1.83%，阿里巴巴、京东、百度、理想汽车普遍收高；港股科技股更是集体爆发，腾讯单日暴涨超过10%，美团、阿里巴巴、京东全线走强。 如果只看股市，市场似乎已经开始提前交易“和平红利”。 但另一边，原油却没有继续回落。 WTI原油重新回到95美元附近，布伦特原油维持在96美元上方；黄金盘中一度冲上4540美元，但随后又重新跌回4500美元下方。 而就在今天凌晨以后，中东局势再次出现新的变化。 美军空袭格什姆岛，伊朗袭击美军基地，科威特拉响防空警报，霍尔木兹方向在重新升温。 一、美伊谈判到底是在继续，还是已经卡住？ 最近几天，市场最大的困惑其实来自于消息面的反复。 先是伊朗媒体报道称，美伊双方围绕谅解备忘录的信息交换已经暂停数日，市场一度认为双方谈判可能再次陷入停滞。 但随后特朗普亲自出来辟谣。 特朗普表示，美伊之间的沟通从未中断，双方过去几天一直保持联系，并强调谈判正在快速推进。 与此同时，美国国务卿鲁比奥在国会听证会上再次重申，美国并未提出以解除制裁换取霍尔木兹海峡恢复通航，任何制裁调整都必须建立在伊朗放弃核计划的基础之上。 另一边，真主党则明确表示，不接受所谓“部分停火”方案。 看到这里其实不难发现，现在的问题不是双方彻底谈崩了。 而是市场原本期待的快速协议，再次出现了反复。 谈判还在继续。 但距离真正落地，显然还有很长的路要走。 二、谈判没停，打击也没停 如果说谈判反复只是让市场开始犹豫，那么过去24小时发生的一系列军事行动，则直接

昨晚美股盘面，真正把市场情绪彻底点燃的，其实已经不是纳指创新高了，而是美光。 一夜暴涨超19%，市值第一次冲破1万亿美元；费城半导体指数大涨5.5%，直接刷新历史新高；西部数据、闪迪、AMD、迈威尔、希捷、高通集体狂飙，整个AI硬件链再次进入“疯涨模式”。 如果只看表面，很多人会觉得： 这不就是AI继续炒芯片吗？ 但昨晚真正值得琢磨的，其实不是“芯片又涨了”，而是市场开始重新定义： 什么叫“AI核心资产”。 因为以前的美光，在华尔街眼里其实一直不算什么“高级资产”。 它长期被当成典型周期股。景气的时候利润爆炸；不景气的时候库存崩塌。所以过去市场给存储股的逻辑一直都很简单：你赚再多，我也不给高估值。因为没人相信这种利润能持续。但现在，这套逻辑开始松动了。而昨晚真正引爆市场的，也不是HBM本身，而是另一件更重要的事情：AI产业链，开始全面“长协化”了。 先看最核心的催化剂。 瑞银昨晚直接把美光目标价从535美元一口气上调到1625美元，直接给出了华尔街目前最高目标价。更夸张的是，瑞银甚至认为，美光未来市值有机会冲到1.8万亿美元。 很多人看到这个数字第一反应是：疯了。但市场昨晚居然真开始信了。原因就在于，市场现在交易的，已经不是“内存涨价”这么简单的逻辑，而是：AI正在把整个存储行业，从“周期生意”，改造成“基础设施生意”。这两个东西，估值体系完全不一样。 过去内存行业最致命的问题是什么？ 利润不可预测。 因为传统DRAM、NAND，本质上都是现货逻辑。需求好的时候，价格疯狂涨；需求差的时候，库存堆成山。所以过去市场根本不敢给高PE。因为你根本不知道它明年还能赚多少钱。但现在，AI巨头开始改变整个游戏规则了。微软、谷歌、亚马逊、Meta这些云厂，现在已经不是“缺了再买”，而是提前几年开始锁产能。锁量、锁价、签3-5年长期协议（LTA）、甚至直接预付款。 说白了： AI公司现在最