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5 月 22 日那份罚单出来之后，我身边至少三个做港美股的朋友问我同一个问题："这两家是不是完了？" 我的回答是：先把账算清楚，再谈完不完。 这篇文章不站队，不喊多空，只做一件事——把监管冲击后市场上最真实的三层定价（投行、机构、基本面），一层一层剥开给你看。 一、投行的定价分歧：从 87 到 177，差的不只是利润 同一份《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，五大投行给出了截然不同的估值锚。 我把它整理成一张表，你一眼就能看出问题在哪： 投行估值整理 ★ 大摩将富途列为 Top Pick 我看到的不是"多空打架"，而是一个清晰的定价公式分歧： 悲观方：市值 = (总收入 − 内地贡献) × 6-10x PE 乐观方：市值 = (总收入 − 内地贡献) × 12-15x PE + 海外期权溢价 差的那 60-90 美元，本质上是在给一个问题开价："海外增长能不能在 2-3 年内把内地缺口填平？" 摩根士丹利给的答案是能——香港市占已超 50%、新加坡双位数环比、马来西亚连续四季度第一、美国 event contracts 刚上线，海外 AUM 两年涨了近 6 倍。JPM 5/30 把 TP 从 100 抬到 112，也侧面承认了"海外+回购"的缓冲比预期厚。 我的判断：投行 TP 区间 87-177 本身说明市场没有共识，这种时候，看投行报告不如看真金白银。 二、13F 季度申报：专业资金在恐慌区的真实选择 下面这张表，是这篇文章最有价值的部分。 数据来源：最新 13F 季度申报（截至 2026/6/30，8 月 15 日前后集中披露），对照机构持仓明细表逐一核对。 富途控股（机构持股 ~50%，覆盖 621 家） FUTU top shareholder 净方向：前十大中 7 家增持，减持方全部是巨型资管的被动/指数调整，规模相对其 AUM 可忽略。 老虎

AI 的尽头是制造业, $Robo.ai Inc(AIIO)$ 选择在此时“坠入凡间”，拥抱沉重的制造业，恰恰说明它做好了长期主义的准备。Robo.ai参与集度重整：从软件方案商到整车实体核心信息： Robo.ai（ $Robo.ai Inc(AIIO)$ ）通过参与集度（极越）重整，获得整车制造能力与实体资产，完成从AI技术供应商到具备整车生产能力的转型。一、收购背景： 补全“躯体”是对比前车之鉴的最优解Robo.ai 如果选择自建工厂，至少需要 3-5 年的时间窗口和数百亿的沉没成本。很多投资者低估了造车的门槛，也高估了纯软件公司的生存空间。曾经苹果（Apple）的“泰坦计划”就是最惨痛的案例：耗时十年、烧掉百亿美元试图从零造车，最终因无法解决复杂的制造工程问题而在 2024 年惨淡终止。相比之下，小米汽车（Xiaomi）之所以能三年成事，核心在于其对成熟工业资源的极致整合。而通过重整集度，Robo.ai 实际上是选择了更高效的路径——直接继承：$吉利汽车(00175)$ 浩瀚架构（SEA）： 全球领先的纯电平台，这意味着极越的机械素质从第一天起就是顶级水准，还有 $百度集团-SW(09888)$ 的自动驾驶能力。成熟的供应链体系： 在工业制造中，搞定 1000 个供应商比写 1000 行代码要难得多。集度已经完成了这一步。通过这笔并购，Robo.ai 实际上是以极低的时间成本，获得了一张高端制造业的“入场券”。它让 Robo.ai 避免了苹