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核心观点：一流的赛道，有潜力的平台，但二流的推进节奏 + 透支未来的估值。虽有勃林格殷格翰、齐鲁等合作，却多为区域授权或平台协议，缺乏核心管线的全球BD验证。在小核酸这一高壁垒赛道，“管线数量”和“融资规模”不等于“技术领先”或“商业化能力”。唯有聚焦核心靶点、优化资源配置、构建从递送到成药的全链条能力，瑞博才有望从“资本宠儿”蜕变为真正的行业强者。 一、基本情况 公司成立于2009年，专注于小核酸药物的研发，特别是基于RNA干扰（RNAi）技术的siRNA（小干扰RNA）疗法。简单来说，就是利用人体内天然存在的基因“沉默”机制，精准关闭导致疾病的异常基因，从而治疗疾病。根据招股书，公司主要管线进展如下：  siRNA（小干扰RNA）就像是细胞里的“基因静音开关”。它是一段很短的RNA分子，能精准找到某个致病基因对应的信使RNA（mRNA），然后把它“剪掉”或“锁住”，让这个坏基因没法制造有害蛋白，从而从源头上阻止疾病发生。比如，如果某个基因过度活跃导致高血脂，siRNA就能专门关掉它，而不影响其他正常基因，因此具有靶向性强、效果持久的特点。简单说，siRNA就是给特定基因“按暂停键”的工具。 二、行业情况 全球小核酸药物市场快速增长：2019年为27亿美元，2024年达57亿美元（CAGR 16.2%）；预计2029年将增至206亿美元（2024–2029年CAGR 29.4%），2034年进一步攀升至549亿美元（2029–2034年CAGR 21.6%），显示赛道进入加速放量期。  siRNA被称为生物医药领域的“黄金赛道”，是因为它兼具高精准性、强治疗潜力和广阔应用前景：它能像“基因剪刀”一样特异性沉默致病基因，从源头干预疾病，尤其在肝脏相关疾病中已实现高效递送；随着化学修饰和纳米递送技术的成熟，siRNA药物的稳定性、安全性和成药性大幅提升；全

核心观点：国产大模型龙头冲刺港股，行业赛道热度高，营收增速迅猛但烧钱同样惊人。MiniMax 以全球化C端产品突围，靠用户和创新搏高增长；智谱AI以本土政企安全立足，靠信任和合规求确定性。两个票对于资本市场都是稀缺品种，代表AI发展的两种范式。关键在于你更相信：未来属于全球化的AI消费平台，还是自主可控的AI基础设施？ 一、基本面情况 MiniMax：这是一家“出海狂魔”型AI公司，产品直接打向全球200多个国家，个人用户超2亿，靠自家大模型做APP（比如星野、海螺AI）疯狂吸粉。技术能打，视频和文本模型全球前五，赚钱主要靠海外C端订阅+API调用，典型的“不靠爹、自己闯”的AI新势力。  智谱AI：智谱走的是“抱大腿”路线——深耕国内政企市场，客户包括政府、国企、大厂，8000多家机构都在用它的GLM大模型。强调安全合规，幻觉率全球最低之一，背靠国家队资源，收入三年翻五倍。说白了，它不是冲全球，而是稳稳吃下中国本土AI基建这口大饭。 市场预计，全球大模型市场规模2030年将超3000亿美元。以基于模型收入口径计，全球大模型市场将由2024年的107亿美金迅速增长至2029年的2065亿美金。 二、赚钱模式 MiniMax：靠“卖AI服务”给全球老百姓和小公司。它就像开了个“AI应用商店”，自己搞大模型，然后做成各种好玩好用的APP（比如能聊天、写故事、生成视频的工具），让全世界用户下载、订阅、充会员。同时，也把模型接口（API）卖给中小企业，按调用量收费。简单说：用户越多、用得越狠，它赚得越多，走的是“薄利多销+出海变现”的路子。 Minimax认为，在大模型时代，模型本身就是最终产品，传统APP只是卖模型的渠道。所以它一边打磨底层大模型，一边亲自下场做爆款应用——2025年前三季度，71.1%的收入直接来自自家AI原生产品，其中虚拟社交App“星野（Talki

核心观点：国产手术机器人龙头冲刺港股，行业赛道极佳，营收增速惊人（25年上半年增4倍），且有腾讯、阿布扎比等豪华基石护航。公司基本面扎实，但是整体估值偏贵。 一、基本面情况 精锋医疗是国内手术机器人领域的“老大哥”之一，是国内极少数能同时搞定多孔、单孔、自然腔道三种腔镜手术机器人的公司，直接对标国际巨头“达芬奇”。简而言之，这家公司就主要就是卖手术机器人设备、耗材以及提供维护服务。 手术机器人是个妥妥的高增长赛道，前景相当能打。根据沙利文的报告，全球市场从2022年开始一路狂奔，年均增速高达25.6%，到2026年规模就能冲到328亿美元，再往后到2030年，更是要翻倍干到631亿美元。 而中国这边更猛——同期（2022到2026年）年均增速接近50%，到2026年市场规模就将达到224.5亿元人民币；照这势头下去，到2030年，轻松突破700亿大关，有望冲上708.5亿元。简单说：全球在涨，中国在飞。 二、商业模式 手术机器人采用“剃须刀-刀片”商业模式——设备销售仅是入口，持续的耗材与服务收入才是关键。 所以评估手术机器人公司商业化成功与否的核心运营指标之一就是开机率（或称“设备使用率”），它直接反映了医院购买设备后是否真正高频使用，而非“买来吃灰”。不过公司的招股书中，并未直接披露“开机率”这一具体数字，因此我们可以从配件使用情况（耗材）来管中窥豹。 由上可知，公司从24年下半年到25年上半年连续两个半年度，手术机器人销售环比增加16.65%，但是器械及配件却环比下降2.65%。说明在设备销售增长的同时，开机率反而在下降。这里可能存在多种情况，比如医生培训周期漫长，从接触到熟练操作往往需数月甚至更久；或者公司前期大量铺货，但是实际需求没有跟上；也可能医生对国产器械心中依旧存疑，优先使用进口设备等。 但是无论哪种情况，公司的手术机器人的销售在25年H1相比24年H1，实