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一季度有个很明显的现象：资金正在撤出ETF。 根据公募基金2026年一季报的数据，多只核心宽基指数ETF（跟2025年年报相比）出现大额赎回，单单在一季度，ETF的规模就缩水了9506亿元。 而另一方面，震荡行情下，主动权益基金正在悄悄回暖。 主动权益产品的净赎回节奏明显放缓，含QDII在内的主动权益基金，一季度整体规模甚至还增长了611.4亿元，增量主要来自新发产品贡献。（数据来源：天相投顾，截至20260331） 今年市场反复震荡，资金开始恐高，结构化行情下，选股能力突出的主动权益基金，更容易捕捉细分机会，跑出超额收益。 主动权益怎么选？ 趁着一季报新鲜出炉，一起翻翻FOF这些专业买手的持仓，看看他们一季度都把真金白银投票给了哪些主动权益选手。 重要提示：文中涉及的基金仅为个人研究分享，不作为投资建议，欢迎一起探讨。 01 先简单说一下数据筛选逻辑。 根据Choice数据，2026年一季度，FOF重仓的主动权益基金（包括股票型、偏股混合型、灵活配置型）中，我们筛选出：季度持仓份额变动＞1000万份，且被3只以上FOF重仓的基金，一共27只。 不得不说，FOF的选基眼光还是很不错的。 这27只基金里，有26只今年跑赢了沪深300（截至4月27日，沪深300指数年内涨幅3.06%）。 其中，有10只年内涨幅超过20%，FOF的选品力还是相当在线的。 02 这27只里，表现最好的，年内涨幅已超35%。 这几位都是成长股选手，其中李进、陈思靖，都是我们去年重点分析过的科技基金经理，而祁禾的产品，更是成为FOF的“心头好”。 祁禾的易方达环保主题（A类和C类），一季度被FOF大举买入，加仓幅度分别达到3773万份和1028万份，共有19只FOF持有这只产品，堪称FOF“抱团”看好的头号成长股选手。 今年以来，易方达环保主题A涨幅超过39%，去年也涨了50%，整体业绩相当不错。 祁

“最近看了一下手里的基金，固收+果然比自己的组合强。” 前天，朋友专门跟我提起了“固收+”。 我这才想起来，去年我们就“固收+”的话题讨论过。当时他还坚持，“固收+”不就是股债搭配？自己选好债基+股基，简单一搭，效果也大差不差。 但他告诉我，那次回去后，还是研究了一下，入手了几只“固收+”，打算对比看看。没想到一年跑下来，果真比自己随便加一加要强。 我顺手转给他一则短视频，汇添富最近拍的，讲“固收+”到底是怎么“+”的。开头第一句就是他曾经的内心写照： “9成的人都觉得固收+很简单，债券配点股票，手拿把掐。” 谁说不是呢？ 我们以为的“简单加一加”，在专业人士手里，却是一套“精密设计的系统工程”。 不要轻易挑战专业的力量。 这句话放在“固收+”领域，一样成立。 01 机构“聪明钱”都在加码，“固收+”到底凭什么？ 对“固收+”改观的，不止朋友一个人。 中金公司的一组数据，把“固收+”从“小众选择”到“主流配置”的全过程，摆到了台面上。 1️⃣ 规模冲击3万亿，市场用真金白银投票。 市场对“固收+”的认可，是用真金白银在投票。 中金公司的数据显示，截至2025年末，“固收+”产品存量规模逼近3万亿大关，同比增长56%，创历史新高。 基金公司中，“固收+”管理规模超千亿元的机构，已有8家。 其中，有着“选股专家”之称的汇添富基金，凭借在“固收+”领域的全方位布局，规模冲到了全市场前列（1472亿元）。（注1） 2️⃣ 机构“聪明钱”，成为抢购主力。 更出乎意料的是，这一轮“固收+”的规模大爆发中，主力竟然是机构。 在规模增幅领先的二级债基中，中金公司的数据显示，2025年下半年，机构投资者持仓占比从68.4%上升至70.7%，提升了2.3个百分点。 也就是说，去年下半年，该品类7400亿元资金增量中，高达73%来自机构投资者。（注2） 那些具备专业判断能力的“聪明钱”，反而成为

“最近看了一下手里的基金，固收+果然比自己的组合强。” 前天，朋友专门跟我提起了“固收+”。 我这才想起来，去年我们就“固收+”的话题讨论过。当时他还坚持，“固收+”不就是股债搭配？自己选好债基+股基，简单一搭，效果也大差不差。 但他告诉我，那次回去后，还是研究了一下，入手了几只“固收+”，打算对比看看。没想到一年跑下来，果真比自己随便加一加要强。 我顺手转给他一则短视频，汇添富最近拍的，讲“固收+”到底是怎么“+”的。开头第一句就是他曾经的内心写照： “9成的人都觉得固收+很简单，债券配点股票，手拿把掐。” 谁说不是呢？ 我们以为的“简单加一加”，在专业人士手里，却是一套“精密设计的系统工程”。 不要轻易挑战专业的力量。 这句话放在“固收+”领域，一样成立。 01 机构“聪明钱”都在加码，“固收+”到底凭什么？ 对“固收+”改观的，不止朋友一个人。 中金公司的一组数据，把“固收+”从“小众选择”到“主流配置”的全过程，摆到了台面上。 1️⃣ 规模冲击3万亿，市场用真金白银投票。 市场对“固收+”的认可，是用真金白银在投票。 中金公司的数据显示，截至2025年末，“固收+”产品存量规模逼近3万亿大关，同比增长56%，创历史新高。 基金公司中，“固收+”管理规模超千亿元的机构，已有8家。 其中，有着“选股专家”之称的汇添富基金，凭借在“固收+”领域的全方位布局，规模冲到了全市场前列（1472亿元）。（注1） 2️⃣ 机构“聪明钱”，成为抢购主力。 更出乎意料的是，这一轮“固收+”的规模大爆发中，主力竟然是机构。 在规模增幅领先的二级债基中，中金公司的数据显示，2025年下半年，机构投资者持仓占比从68.4%上升至70.7%，提升了2.3个百分点。 也就是说，去年下半年，该品类7400亿元资金增量中，高达73%来自机构投资者。（注2） 那些具备专业判断能力的

沪深300指数连续两年向好之后，今年投资开始上难度了。 科技股大起大落，周期轮动变成了一周一期，就连避险买的黄金，也突然失灵。 但就在这样一片不确定的市场里，有一类基金，突然爆火了。 这是一季度新发基金的数据，可以看到，一向不温不火的FOF，今年简直异军突起。一季度发行678亿份，是去年同期的3倍多！占比高达23%，一举超过股票型基金。同时，在市场热度不高的情况下，成了资金关注的焦点。 为什么资金突然扎堆涌向FOF？ 01 FOF凭什么受到市场聚焦？ 分析起来，原因其实很多。 比如前阵子很火的话题——约75万亿定存将到期，存款开始“大搬家”；还有银行渠道的战略转向，“寻找理财产品之外的补充“成为了资产新赛道；再加上居民理财升级，对的长期收益需求增加…… 但我觉得，最主要的，还是那句话：业绩，才是硬道理！ FOF的核心逻辑并不复杂，通过股票、债券、商品的多资产搭配，在上万只基金中优中选优。目标是，通过多样化收益来源，分散风险、降低波动，力争实现长期收益。 这种多元化资产配置的理念，在国内讲了挺多年，不算新鲜。大家所追求的，是致力于在市场波动中，在控制波动的前提下，打造优秀持有体验的产品。这也是让FOF站上舞台的重要原因。 而且，FOF这个赛道还在持续升级。有的FOF已经“卷“出了新高度，通过多元资产+轮动的策略，力争把A股的基金投资，做出高性价比。 当中很典型的，就是光大保德信基金的FOF团队。 1️⃣ 以半仓左右权益仓位几乎追平同期沪深300？ 他们的代表作光大安选平衡养老FOF（A类：022376 Y类：026587），凭借均衡底仓+适度轮动的策略，截至今年4月1日，自2024年12月10日成立以来，累计回报达到14.09%，不仅跑赢了业绩基准（8.64%），还几乎追平了同期沪深300（14.11%）！ 重点来了：光大安选平衡养老FOF是一只平衡型FOF，其合同

3月底的市场恐慌，像一场压力测试。当情绪跌至冰点，反转的窗口往往正在靠近。 那么，当冲击逐渐缓和，哪些板块会率先修复？ 其实，我们从历史上，就可以找到一些蛛丝马迹。 复盘A股历次流动性冲击后的反弹，有两条主线清晰可辨： 一条是产业趋势驱动的热点板块； 另一条是对流动性敏感的弹性资产——周期。 中泰证券梳理了历史上两段典型时期的A股表现，很具有参考意义。 一段是2020年3月。市场在经历流动性冲击后，A股反弹的主线，落在了“消费升级”预期催化的消费板块上；除此以外，便是科技+周期两大弹性方向。 另一段是2025年4月。美国在全球范围内推行“对等关税”，流动性冲击再度上演。风暴过后，市场依然沿着科技+周期的路径展开反弹。涨幅榜上，一边是人工智能为代表的科技，另一边则是“反内卷”下的建筑材料、基础化工、电力设备以及稀土反制驱动的有色金属等。 历史不会简单重复，但总是押着相似的韵脚。 当前这一轮冲击过后，周期的布局窗口，或在重新打开。 01 潜伏：工银瑞信研究部周期组的精准布局 周期大概是很多人投资路上的“痛点”，眼看着别人戴维斯双击赚了大钱，自己一进场，却往往逃不过“追涨杀跌”的魔咒。 其实，周期投资的精髓，从来不是追逐热闹，而是提前感知温度的升降，在无人问津时，悄悄埋下种子。 在A股这一轮周期反转中，我们就观察到，有一批“潜伏者”，已经崭露头角。 比如工银瑞信周期组。 工银瑞信对周期的布局，是一场实打实的“战略性布局”。 周期组有2位基金经理+6位研究员，覆盖的行业从有色、煤炭、石油、钢铁，到军工、建筑建材、电力、交运、环保公用事业，我们能想得到的周期行业，他们几乎都有专人深耕。研究员平均从业年限接近4年，两位基金经理从业年限均超过7年。 在公募基金行业中，这样的配置放在周期领域，堪称“豪华”。 好处是什么呢？ 前瞻式的投研布局，加上毛细血管式的行业分工，让他们建立起了自己的“

3月底的市场恐慌，像一场压力测试。当情绪跌至冰点，反转的窗口往往正在靠近。 那么，当冲击逐渐缓和，哪些板块会率先修复？ 其实，我们从历史上，就可以找到一些蛛丝马迹。 复盘A股历次流动性冲击后的反弹，有两条主线清晰可辨： 一条是产业趋势驱动的热点板块； 另一条是对流动性敏感的弹性资产——周期。 中泰证券梳理了历史上两段典型时期的A股表现，很具有参考意义。 一段是2020年3月。市场在经历流动性冲击后，A股反弹的主线，落在了“消费升级”预期催化的消费板块上；除此以外，便是科技+周期两大弹性方向。 另一段是2025年4月。美国在全球范围内推行“对等关税”，流动性冲击再度上演。风暴过后，市场依然沿着科技+周期的路径展开反弹。涨幅榜上，一边是人工智能为代表的科技，另一边则是“反内卷”下的建筑材料、基础化工、电力设备以及稀土反制驱动的有色金属等。 历史不会简单重复，但总是押着相似的韵脚。 当前这一轮冲击过后，周期的布局窗口，或在重新打开。 01 潜伏：工银瑞信研究部周期组的精准布局 周期大概是很多人投资路上的“痛点”，眼看着别人戴维斯双击赚了大钱，自己一进场，却往往逃不过“追涨杀跌”的魔咒。 其实，周期投资的精髓，从来不是追逐热闹，而是提前感知温度的升降，在无人问津时，悄悄埋下种子。 在A股这一轮周期反转中，我们就观察到，有一批“潜伏者”，已经崭露头角。 比如工银瑞信周期组。 工银瑞信对周期的布局，是一场实打实的“战略性布局”。 周期组有2位基金经理+6位研究员，覆盖的行业从有色、煤炭、石油、钢铁，到军工、建筑建材、电力、交运、环保公用事业，我们能想得到的周期行业，他们几乎都有专人深耕。研究员平均从业年限接近4年，两位基金经理从业年限均超过7年。 在公募基金行业中，这样的配置放在周期领域，堪称“豪华”。 好处是什么呢？ 前瞻式的投研布局，加上毛细血管式的行业分工，让他们建立起了自己的“

3月底的市场恐慌，像一场压力测试。当情绪跌至冰点，反转的窗口往往正在靠近。 那么，当冲击逐渐缓和，哪些板块会率先修复？ 其实，我们从历史上，就可以找到一些蛛丝马迹。 复盘A股历次流动性冲击后的反弹，有两条主线清晰可辨： 一条是产业趋势驱动的热点板块； 另一条是对流动性敏感的弹性资产——周期。 中泰证券梳理了历史上两段典型时期的A股表现，很具有参考意义。 一段是2020年3月。市场在经历流动性冲击后，A股反弹的主线，落在了“消费升级”预期催化的消费板块上；除此以外，便是科技+周期两大弹性方向。 另一段是2025年4月。美国在全球范围内推行“对等关税”，流动性冲击再度上演。风暴过后，市场依然沿着科技+周期的路径展开反弹。涨幅榜上，一边是人工智能为代表的科技，另一边则是“反内卷”下的建筑材料、基础化工、电力设备以及稀土反制驱动的有色金属等。 历史不会简单重复，但总是押着相似的韵脚。 当前这一轮冲击过后，周期的布局窗口，或在重新打开。 01 潜伏：工银瑞信研究部周期组的精准布局 周期大概是很多人投资路上的“痛点”，眼看着别人戴维斯双击赚了大钱，自己一进场，却往往逃不过“追涨杀跌”的魔咒。 其实，周期投资的精髓，从来不是追逐热闹，而是提前感知温度的升降，在无人问津时，悄悄埋下种子。 在A股这一轮周期反转中，我们就观察到，有一批“潜伏者”，已经崭露头角。 比如工银瑞信周期组。 工银瑞信对周期的布局，是一场实打实的“战略性布局”。 周期组有2位基金经理+6位研究员，覆盖的行业从有色、煤炭、石油、钢铁，到军工、建筑建材、电力、交运、环保公用事业，我们能想得到的周期行业，他们几乎都有专人深耕。研究员平均从业年限接近4年，两位基金经理从业年限均超过7年。 在公募基金行业中，这样的配置放在周期领域，堪称“豪华”。 好处是什么呢？ 前瞻式的投研布局，加上毛细血管式的行业分工，让他们建立起了自己的“

提到巴菲特，大家首先想到的是什么？“股神”、“长期持有”、“复利奇迹” 这些高大上的标签。 但你知道吗？这位投资界顶流，曾因为区区0.125美元的差价，踩了个让他后悔20年的大坑，带来的损失更是高达千亿美元级别，折合人民币要用万亿元为单位！ 事情到底是怎么样的？ 故事要从1962年说起，当时32岁的巴菲特还不是“奥马哈先知”，而只是个管理着700万美元对冲基金的年轻投资人。年轻时候的巴菲特师从价值投资鼻祖格雷厄姆，投资理念就是“捡便宜货”，寻找市场中低于净流动资产的股票买入，然后一直持有至价值回归。 那年，有一家叫做伯克希尔・哈撒韦的纺织企业进入了他的视野。这家纺织企业早年也曾经风光过，旗下曾经有很多家工厂。但现在早就没了当年的辉煌，旗下工厂关了一家又一家，把自己活成了夕阳下垂死挣扎的样子。 但架不住它便宜啊！而且每次关掉一家工厂，公司都会用卖厂房的钱来回购股票。巴菲特心里一盘算：“我现在买入它的股票，等它下次再卖工厂，回购股票的时候，我把股票一抛，就能小小赚一笔，非常完美。” 于是他开始悄悄建仓，但买着买着到了1964年，他发现手上已经持有不少伯克希尔的股票。随后他跑到伯克希尔，登门拜访时任CEO的斯坦顿。巴菲特的目标很明确，就是谈个好价钱，把手上的股份一卖，落袋为安。 见面时，巴菲特表明了来意。斯坦顿反复确认，巴菲特会出售自己手上持有的伯克希尔股份，并开出了11.5美元/股的回购价格。巴菲特很开心，随即拍着胸脯保证：“你只要发起回购，我肯定卖！” 老铁们，当时伯克希尔的股价，仅仅11.5美元！ 就这样，这个买卖也算是被敲定了。 回到奥马哈，这一等就是几个星期，好在巴菲特最后还是收到了回购函，但回购价格却写着11.375美元，比协议价少了0.125美元！ 换作普通人可能也就吐槽两句，但巴菲特是何许人物！发现自己被耍之后，股神的脾气也就上来了：“你这不是明着坑我吗

做投资，大家最关心什么？ 不用说，必须是收益。 但有个问题，可能很多人都忽略了，在一笔投资开始之前，首先影响我们收益的，其实是成本。 同一只指数，同一个时间，选了费率高的ETF，30年后，可能直接少赚10%！ 这笔看不见的“隐形开销”，到底是怎么一点点吃掉我们收益的？ 今天我们一起来仔细算算这笔账。 01 成本，是收益的“隐形漏斗” 先看三个例子。 第一个，来自杰里米·西格尔教授，《股市长线法宝》的作者。 他算过一笔账：投资1000美元，年化收益11%，坚持30年，会增长到23000美元。 但如果每年需要缴纳1%的费用，最终的财富值会减少近3%。 费用如果达到3%，同样30年后，这笔投资最终只能拿到1万美元，连原本收益的一半都不到！ 西格尔教授还给出了一个更直观的结论，对一个年龄在25岁的投资者而言，年均交易成本每增加一个百分点，他的退休时间就得被迫延长两年。 市场涨跌我们控制不了，但这些看似不起眼的费率，对长期财富的吞噬，远比波动更直接。 第二个例子，来自约翰·博格，指数基金之父。 他把投资回报拆成四个维度：收益、风险、成本、时间。 大多数人都盯着前两个，但博格说，真正被忽视的，是第三个——成本，还特别强调： 忽视成本的基金投资者，一定会付出昂贵代价。 他以先锋领航集团为例，从1974年到2018年，旗下基金费率从0.66%一路降到0.10%，比同行平均水平低了0.65%。 但就是凭借这一点点的费率优势，先锋领航集团为持有人省下了2170亿美元。 换句话说，这些投资者只是选对了低成本的基金，就能多赚两千亿美元的真金白银。 第三个例子，回到我们当下的ETF。 目前国内ETF，主流管理费多为0.5%/年。 如果持有10年，管理费会收取4.9%；持有30年，会收取14.0%。 但如果你选的是管理费为0.15%的产品。 持有10年，仅收取1.5%；持有30年，仅4.4%。 也就是

2026年做投资真的太难了。 世界格局大乱，好多朋友都在问：股票是不是要清仓了？ 其实，好多年前，股神巴菲特就回答过这个问题。 他说，“就算我知道第三次世界大战要爆发，我依然会买入股票。” 如果这个人不是巴菲特，你肯定会觉得他疯了，这完全是对风险的无视！但实际上，理智如巴菲特，他做的，是一个关于“什么资产真正保值”的长期判断。 首先，在真正的危机面前，最危险的资产，恰恰是你以为最安全的那个——现金。 为什么？ 因为一打仗，政府就要花钱，军费开支、战后重建，钱从哪儿来？央行的印钞机啊。印钞机一开，钱就不值钱了。 巴菲特说，历史上每一次大战之后，货币购买力都是下降的。 你攥着现金，看着账户上的数字是没变，但能买到的东西越来越少，这不叫避险，这是资产的被动缩水。 那么，巴菲特买什么？ 他买的是“生产性资产”——就是那种不管外面怎么乱，都能持续产出东西的资产。 比如农场，粮食该种还得种；比如房地产，房子该买还得买；再比如那些提供刚需的公司，人总要吃饭、用电、看病吧？ 这类资产的核心逻辑是什么？它们不依赖市场情绪，依赖的是人类社会还在运转这个基本事实。巴菲特常常说，未来五十年，美国企业的价值将会更高，而美元的价值几乎肯定会下降。 面对市场的跌跌不休，当下应该怎么办？ 巴菲特最有名的那句话，你肯定听过：别人恐惧我贪婪。因为恐慌杀的是价格，但杀不掉优质资产的长期价值。 如果你相信未来几十年全球经济还在往前走，那些好公司还在赚钱，那下跌就是打折。你不是在冒险，你是在用更低的价格，买入同样值钱的东西。 所以你看，巴菲特的回答，其实是告诉大家一个永恒的投资真理： 真正让你穿越周期的，从来不是那些看起来很稳的东西，而是那些能持续创造价值的东西。 当所有人都因为眼前的动荡而慌不择路的时候，你该问自己一个问题： 我现在做的这个选择，是在对抗短期的情绪，还是在布局长期的趋势？ 想明白这个，当下你可能就