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作者：胡静婕 原创：深眸财经（chutou0325） 2026年元旦，大多数人还在享受假期时，一场无声的抢购战已在“i茅台”APP上激烈上演。 上午9点整，53度500ml飞天贵州茅台酒正式上架，售价1499元，不少消费者点进购买界面，却发现显示访问人数太多，请稍后再试，随即显示库存不足，而后每隔5分钟的补货也瞬间被抢购一空，不到半小时，当日所有库存就宣告售罄。 （图源：i茅台） 与线上火爆形成鲜明对比的，是那些曾经一次性进很多货，就算在库房里压上三四个月，心里也一点都不慌的茅台经销商们，他们的心态已经发生了变化。 用某位北京经销商的话说，就是“现在收多少就想着赶紧卖多少，一刻都不敢多留”，因为价格每天都在波动，多存一天就多一分亏损的风险。 “线上抢破头”“线下不敢囤”。茅台，这瓶被称为“液体黄金”的国酒，如今究竟怎么了？ 01价格失守，飞天茅台跌下“神坛” 1499元能买正品飞天茅台，这事要是放在几年前，那简直想都不敢想。 曾几何时，“卖茅台的地方买不到茅台”是市场常态，消费者要是想购买，基本上都得通过二三级渠道，才能够买到已经加了几轮价的茅台。 然而，“茅台神话”在2025年彻底破灭，飞天茅台的价格防线经历了全线溃败。 去年6月11日飞天茅台散瓶批发价跌破2000元/瓶，8月失守1800元/瓶，10月底跌破1700元/瓶，11月末跌破1600元/瓶，最终12月击穿1499元/瓶官方指导价。 （图源：今日酒价） 这场“价格雪崩”，是三重压力合围的必然结果。第一重压力，来自经销商。 不可否认，经销商是茅台崛起路上的功臣，在400多元的茅台都没人买的困难时期，是经销商们主动开拓市场，跟茅台一起扛风险。 所以，茅台前几任董事长对渠道充满了感情，季克良就曾经说过：“经销商、消费者是我们的恩人。” 嘴上的感谢情真意切，可到了生意上，茅台却和经销商们玩起了“配货制”。经销商要拿到“暴

作者：胡筱 原创：深眸财经（chutou0325） 对于国产服饰来说，2025年是一个充满张力的年份： 一边，是上半年限额以上单位服装零售额同比增长2.5%，增速比2024年同期加快1.7个百分点。 另一边，是服装行业规模以上（年主营业务收入2000万元及以上）的营收同比下降1.43%，利润总额同比下降12.92%，多数国产品牌还在高端市场苦苦挣扎，深陷“有份额，无溢价”的窘境。 这让人不禁发问：明明“国货”已占据76%市场成为主流，为何2025年多数国产服饰品牌仍在生存线上徘徊？ 不过在整体承压的灰调背景下，细分市场却出现零星亮点——运动服饰赛道正逆势狂奔，业绩与声量双双上扬。 这份逆周期的强劲，是昙花一现，还是2026年国货破局的关键答案？ 01服饰入冬，运动见春  过去一年，服饰行业整体承压。 国家统计局数据显示，上半年规模以上企业利润总额同比大幅下滑12.92%，亏损面扩大至30.67%，服装行业整体盈利空间被进一步挤压。 图源：中国服装协会 就在多数传统品牌还在转型阵痛中挣扎时，以运动鞋服和功能户外为代表的细分赛道，逆势成为行业增长的“压舱石”。 艾媒咨询报告显示，2025年中国运动鞋服行业市场规模为5989亿元，预计2030年将达到8963亿元。 图源：国联民生证券 而这一结构性分化的转折点，可以追溯至2021年的新疆棉事件。 彼时，H&M、耐克、阿迪达斯等国际品牌以所谓“强迫劳动”为由，抵制新疆棉花，激起了民众的抵制情绪，但同时也激发了国内市场对国货的消费热情，原本在国内关注度远不如阿迪、耐克的“安踏、李宁、鸿星尔克们”成了第一批的受益者。 事件爆发10天内，李宁官方旗舰店的销售就同比增长超过200%，安踏体育增速超过100%。 图源：澎湃新闻 为了延续这一增长势头，这几年国产运动服饰品牌选择将资源疯狂投入研发端，用硬核科重塑品牌内核，这也是

2025年的中国智能手机市场，上演了一场反常规的“大戏”。 年初，行业共识还笼罩在“市场饱和”“补贴退坡”“用户消费决策更加理性”之下，悲观预期如“寒潮”般弥漫。行业内不少人预言，2025将是手机厂商们艰难求存的一年。 然而，下半年市场温度却陡然被推向“沸点”。Counterpoint数据显示，2025年第四季度开局强劲，10月前两周，中国智能手机销量同比增长11%。 （图源：雪球） 其中，苹果iPhone的销量同比增长29%，极佳的市场表现将苹果市值推到了4万亿美元的新高；小米、vivo、OPPO等国产旗舰也纷纷“卖爆”，销量远超预期。 与预判截然相反的市场表现背后，是惨烈的存量厮杀正迫使竞争逻辑发生根本性改变，整个行业正在经历从“量”的份额之争，到“质”的价值之战。 01 存量绞杀与高端突袭 2025年，中国智能手机市场的竞争，本质上是一场在明确存量边界内进行的博弈。 虽然下半年各品牌新品捷报频传，但这片喧嚣背后，是日益受限的增长空间，以及愈发难获取的新增用户。 （ 图源：IDC报告） IDC最新数据显示，2025年三季度，中国智能手机出货量约6840万台，同比下降0.6%，连续六个季度保持负增长或零增长态势。 其中，vivo以1180万台的出货量重返榜首；苹果以1080万台紧随其后，**则以1040万台出货量位列第三，第四的小米出货量约1000万台，OPPO和荣耀则分别以990万台与980万台出货量排在第五六位。 中国智能手机出货量同比微弱下滑，市场已无增量可言，但更关键的是，头部玩家的力量对比空前胶着，排在最前的vivo与排在最末的荣耀之间，出货量差距仅有200万台。 这也印证了小米总裁卢伟冰的判断，今年市场没有哪个品牌市占率超过18%，中国手机行业已进入成熟期。“当大家很接近的时候，除非有人犯严重错误，否则就是一场消耗战，不要想着‘速胜’。” 在此背景下，两大逆向

作者：胡静婕 原创：深眸财经（chutou0325） 市场或许从未设想过，会有一家酒店，最亮眼的成绩，居然来自于卖枕头。 最新的财报数据显示，亚朵第三季度营收26.28亿元，同比增长38.4%；调整后净利润为4.88亿元，同比增长27.0%。 （图源：亚朵财报） 这份超出市场预期的“成绩单”背后，其零售业务销售额高达9.9亿元，同比暴涨75.5%，贡献了近四成的总收入，并且今年“双十一”期间，在主流第三方平台床上用品品类排名中，亚朵星球稳居头部。 一众酒店同行仍苦于客房收入下滑、入住率低迷之际，亚朵似乎凭借“一只枕头”杀出了一条新路。 可是一个更尖锐的问题也随之浮出水面，当一家酒店需要靠售卖寝具来支撑财报表现时，这究竟是挖掘了“场景零售”的金矿，还是恰恰暴露了其主营业务的增长乏力与内在焦虑？ 01流量与场景催生的爆款“幻觉”  “卖枕头”算不上什么新鲜生意，希尔顿、万豪等国际酒店集团早已将酒店同款床品作为衍生品售卖多年。 至于亚朵能将其做成现象级的增长引擎，关键在于其精准的“场景零售”策略，它巧妙地将酒店客房变为产品的“沉浸式体验馆”。 差旅频繁、对睡眠质量有高要求的商旅人士，在亚朵酒店躺下、体验、被“种草”，最终在离店前后或通过线上渠道完成购买。这套“酒店体验+线上转化”的闭环，用亚朵创始人王海军的话来说，就是“经营人群，而非房间”。 然而，这套模式的护城河远比看上去要浅。 一方面，流量的代价极其高昂。亚朵枕头的出圈，并非仅靠线下体验的自然转化，反而更依赖一场场饱和式的线上营销轰炸，Papi酱、伊能静、李诞、李佳琦等都通过短视频卖过亚朵枕头，可以说亚朵为这款枕头的声量投入了巨资。 财报数据显示，2025年第三季度，亚朵集团的销售与营销费用约为3.55亿元，与上年同期的2.18亿元相比大幅增长，销售费用率约13.5%，要知道，2022年公司销售费用率仅有6.2%。

作者：高藤 原创：深眸财经（chutou0325） 肛肠健康与如厕生活方式有什么关系？ 不久前，《2025 肛周微生态健康管理白皮书》发布，给出了一个令人惊讶的数字：中国成人肛肠疾病患病率高达 50.1%。几乎每两个人中，就有一个正遭受肛周不适的困扰。更令人意外的是，这类疾病不再专属于中老年人，越来越多年轻人走进肛肠科门诊，久坐、外卖式饮食、作息紊乱与长期压力，让原本零散的病例变成一种持续扩大的群体性健康现象。 肛肠科医生在多个场景中反复强调，纸擦并不是最佳清洁方式，温水清洗才更符合肛周组织的生理结构、更利于保持健康。我国知名肛肠科专家提出过：“用厕纸进行擦拭会造成黏膜损伤。亚洲国家中，日韩人群的痔疮患病率远低于我国。除了医疗本身的原因，日韩国家智能马桶普及率高也起到了很大作用。” 但在中国，即使智能家居在十年间快速普及，真正触及身体最敏感部位的“水洗”还迟迟没有进入家庭主流。  为什么有着如此庞大的需求基数，却没有对应的消费升级？为什么厨房、客厅、卧室都在不断智能化，唯独最靠近身体的空间进化得最慢？  行 业龙头九牧给出了答案，用一款新品——行业首款水洗轻智能马桶W10，弥补了公共健康需求与行业供给之间的结构错位。  01 规模扩张之下，健康价值为何长期缺位  从产业数据看，智能马桶无疑是过去十年家居领域增长最快的细分品类之一。随着精装房比例提升、老龄化趋势显现，以及消费者对居住品质要求的提高，智能马桶逐步从改善型消费走向家庭标配。 其中，轻智能马桶凭借低安装门槛、操作直观、价格友好，成为这一轮普及浪潮中的绝对主力，快速进入大量普通家庭。《中国智能卫浴电器产业发展研究报告（2025）》显示，2024 年轻智能马桶产量同比激增144.6%。这一数据背后，反映的是消费者对“更好用、更省事”的基础智能体验的强烈需求。 图：越来越

作者：高藤 原创：深眸财经（chutou0325） 在全球能源结构向绿色低碳转型不可逆转的浪潮中，储能技术已成为维系新型电力系统稳定、推动可再生能源大规模消纳的核心枢纽。这一领域不仅关乎企业商业前景，更承载着国家在全球能源科技竞争中锻造“新质生产力”的战略期待。 海辰储能，这家成立于2019年的科技企业，用五年时间闯入全球储能电池出货量第二，正以行业瞩目的发展速度冲刺港交所，其提交的招股书，不仅是一份融资文件，更是一部浓缩的中国硬科技成长样本，为我们提供了一扇观察中国储能产业如何从规模扩张迈向高质量成长的窗口。 01在确定性赛道上完成关键卡位 储能行业的崛起并非偶然，而是全球能源结构转型的必然结果。 国家能源局数据显示，2024年我国可再生能源新增装机占全国电力新增装机的86%，风电与光伏新增装机合计超过3.5亿千瓦，在新增总装机中占据绝对主导地位。 然而，新能源“间歇性、波动性”的特性对电网稳定运行提出严峻挑战，这为储能带来了刚性的市场需求。根据行业测算，2024年国内储能市场规模持续快速增长，其中发电侧储能装机量同比激增，成为拉动市场的核心动力。 在这一高成长赛道中，以海辰储能为代表的中国储能企业群体，已成为参与全球竞争的核心力量。2024年，海辰储能电池出货量达到35.1GWh，近三年复合增速达167%，从行业新锐快速跻身全球储能电池出货量前列。 这一跨越式增长，印证了中国储能企业在全球市场实现“领跑”的突破逻辑。 回到此次海辰储能港交所的二次递表，我们需立足港股IPO的常规流程特性。 根据港交所相关规则，发行人若首次递表后 6 个月内未通过聆讯，需更新财务数据并重新递交申请，这一动作本质是信息披露的时效性补充，是保障投资者知情权的常规安排。 从行业实践来看，二次递表是港股IPO中的常见现象。在近年赴港上市的新能源公司中，不乏钧达股份、重塑能源等知

作者：胡筱 原创：深眸财经（chutou0325） 持续的奶价下行与产能过剩，如同笼罩在中国乳业上空的一层薄雾。  自2021年9月以来，国内主产区生鲜乳均价已持续下跌超40个月，累计跌幅近30%，创下历史最长下跌记录。2024年，全国原料奶总产量同比下降2.8%，乳制品产量同比下降1.9%，专家估算，全年生鲜乳过剩达约300万吨。  这一背景下，乳企们开始将目光转向功能更细分的精准营养赛道。  以婴幼儿配方奶粉这一关键领域为例，意识到国内父母始终以“更贴近母乳”作为产品的衡量标准，一场围绕核心营养成分HMO（母乳低聚糖）的无声竞赛，早已在国内外乳业巨头间打响。  作为母乳中的第三大固体成分，HMO在婴幼儿配方奶粉中扮演着至关重要的角色。在这场关乎下一代“口粮”的科技与市场竞逐中，国产奶粉能否借本土化创新实现弯道超车，真正赢得中国父母的信任？  01国产奶粉的“HMO时代” 中国对HMO的审批布局始于2016年，经过数年严谨评估，2023年10月国家卫健委正式批准2'-岩藻糖基乳糖（2'-FL）和乳糖-N-新四糖（LNnT）用于婴幼儿配方食品，HMO在中国市场实现了从“0到1”的突破。 2025年，HMO的应用范围还从婴配粉拓宽至婴幼儿谷类辅助食品、罐装辅助食品等领域，国家食品安全风险评估中心更计划将其扩展至调制乳粉、饮料等日常品类。 这意味着，HMO的市场叙事正从单一的“高端婴配粉成分”，升级为一个面向全年龄段健康食品的“广谱营养要素”。 政策红利作为开启HMO市场的第一把“金钥匙”，催化出了一个高增长的细分赛道。 截至2025年3月，受访消费者对HMO的关注度达到了73.49%，添加HMO的种类和数量已经成为相关产品差异化的卖点之一。更直接推动了全球HMO市场规模在2024年达到约24.4亿元，并预计将以13.3%的年复

关注音乐动态的人或许察觉到，关于汽水音乐的讨论最近变得多了起来。QuestMobile数据显示，这个“新人”在2025年月活达1.2亿，增速超90%，跻身行业前四，增长势头迅猛。 但热度之下更需要冷思考。 与网易云等独立平台不同，汽水音乐的崛起路径比较特殊，成长之路步步伴随抖音而起，相较于独立APP，本身更像是抖音生态的“听觉衍生品”。目前，汽水音乐超过八成的流量直接来自抖音，承接短视频催生的听歌需求，完成生态内的流量闭环。 然而，作为抖音生态的“服务者”，汽水音乐面临的核心挑战是其未来是否拥有独立生存的能力——即，在不依赖抖音流量输入的前提下，依然能够实现可持续的用户留存与商业转化。 01 流量输血造就的高增长 汽水音乐的崛起，是近年来国内在线音乐市场引人注目的变量，月活用户从0到1.2亿只用三年多时间。 字节此前明确表示，2025年将汽水音乐的日均推荐流量提高至了5亿次，这意味着每天有海量用户会在抖音场景下被提示“前往汽水音乐收听完整版”。抖音6亿+日活规模的定向导流，让汽水音乐免除了冷启动的艰辛，直接站在了亿级用户的起跑线上。 这意味着，汽水音乐迅速崛起的背后，相对于APP产品模式本身的创新颠覆，更多的是依赖母体抖音的巨额流量输血。 数据也证实了这一点：截至2025年6月，汽水音乐82.1%的流量来源于抖音。 汽水音乐的“抖音化”，不止于流量输入，也体现在其产品功能设计与用户体验的全面移植上。 在产品端，汽水音乐几乎完全复用了抖音的交互范式。其播放界面采用全屏沉浸式设计，上下滑动切歌的操作与抖音刷短视频的行为高度一致；歌曲推荐以单曲流形式呈现，依赖算法实时推送，而非用户主动搜索或选择歌单，这与抖音的内容分发机制如出一辙。 在用户端，汽水音乐和抖音账号、数据、收藏全面打通，用户在抖音上被一段BGM“种草”，一键跳转汽水音乐，在抖音点赞收藏过的音乐，也会自动同步到汽水音乐

作者：胡筱 原创：深眸财经（chutou0325） 2025年9月，停摆已久的威马汽车，随着重整投资人的到位，该公司正打算开启新一轮的复工复产，目标甚至是百万辆。 时隔两月，11月3日，威马通过官方微博与微信发布“好事将近，敬请期待”的海报，配文“念念不忘，必有回响”，进一步点燃了市场对其回归的猜测。 威马官方APP“小威随行”也于11月5日重新上架主流应用市场，修复了蓝牙车控、远程操控等核心功能，被视为其重整步伐中的又一实质性动作。 然而，产品技术停滞多年、资金实力存疑的威马，在比亚迪、吉利等头部品牌已瓜分干净的市场中，这场“回响”究竟能传多远？ 01资本看上威马什么？  威马的发展历程，可谓是高开低走。  2020年9月22日，威马宣布完成D轮100亿的巨额融资。天眼查资料显示，成立至今威马历经12次融资，累计融资超350亿元，估值一度高达470亿。投资者不乏百度、腾讯、上汽集团、红杉中国等大咖，甚至还有赌王家族、李嘉诚家族的身影。  回头来看，威马也曾有过激情燃烧的光辉岁月，也曾品尝过“冠军”的滋味，只是太过短暂。  最显著的表现就是销量下滑，2019年至2021年，威马汽车年销量分别为12799辆、21937辆和44152辆，呈现稳步上升态势。可到了2022年，威马全年销量29327辆，同比下降33.6%，被哪吒和埃安拉开了十几万，甚至二十多万辆的差距。  资金链紧张更是成为压垮骆驼的最后一根稻草。  2023年，公司不得不正式申请破产重整。重整案附表显示，威马拖欠的员工薪资、赔偿金和福利金超过4000万元。在普通债权人中，威马汽车拖欠供应链等合作伙伴的金额高达17.34亿元。2024年，威马负债总额高达203.67亿元，而可动用资产仅为39.88亿元。  如今，一场看似不可能的“复活大戏”背后，

作者：胡筱 原创：深眸财经（chutou0325） 中国创新药企正在上演一场资本市场的“冰与火之歌”。 一边是聚光灯下的资本狂欢，一边是未盈利生物科技股的资金困境。例如，轩竹生物（HK.02575）上市首日就暴涨172%，公开发售超购4908倍，行业标杆恒瑞医药2025年前三季度实现归母净利润57.51亿元，同比增长24.5%。 与此同时，同为创新药企的博瑞医药却在2025年上半年营收和净利润双降，营收5.37亿元，同比下滑18.28%，归母净利润1717.32万元，同比下滑83.85%，创上市以来中报最大跌幅。 这种“冰火两重天”，到底是怎么回事？ 01从“讲故事”到“拼产品” 仍然以轩竹生物为分析起点，它面临的一个怎样的环境呢？ 近期，港股创新药板块整体波动，恒生生物科技指数也从年内高位有所回调。 轩竹生物上市首日暴涨172%、中签率仅为1%、国际配售10.15倍超额认购等火爆现象，至少有一点是值得注意的： 它的估值逻辑区别于以往的大部分IPO公司，真正是从“故事叙事”转变到“产品力验证”逻辑。 因为很明显，轩竹生物自身拥有三款已获批的商业化产品（安奈拉唑钠、吡罗西尼和地罗阿克）以及超过十种在研药物资产，其扎实的管线构成了吸引资本的硬实力。 为什么能这么肯定呢？无独有偶，这种情况正在创新药行业大量上演。 荣昌生物2025年上半年营收实现48.02%的同比增长，其两大核心产品泰它西普和维迪西妥单抗销售强劲放量是其业绩增长的主因；百济神州在2025年上半年首次实现半年度盈利，其核心产品BTK抑制剂“百悦泽”的全球销售额高达125.27亿元，同比增长56.2%；信达生物2025年第三季度总产品收入超33亿元，同比增长约40%。 这些公司，在上半年的资本市场上，都可以说是“春风得意”，和行业过去在资本市场上的上涨逻辑迥异。 过去，投资者往往依赖研发团队的学术背景、科学理论框架或