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本报告导读： 公司主营业务稳健增长，经营质量逐年提高。合营公司重庆康明斯的柴油发动机业务受益于全球数据中心建设，联营公司重庆日立能源的特高压变压器业务订单旺盛。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.51、13.13、15.72亿元，对应EPS分别为0.29、0.36、0.43元。可比公司2026PE估值范围为13X-26X，给予公司2026年13XP/E，对应每股目标价格4.12港元（汇率0.9计），给予“增持”评级。 主营业务收入稳增，重庆康明斯及重庆日立能源营业利润高增。（1）2025年发动机/高压变压器营业利润分别达6.37亿元/1.05亿元，同比增速达46.66%/171.46%。（2）2025年营业总收入100.44亿元，同比+11.87%，归母净利润7.64亿元，同比+76.90%，毛利率16.12%，同比-1.28pct，主要系通用机械毛利率同比大幅下降7.38pct，且低毛利的风电叶片及电线电缆业务收入占比提升；净利率7.82%，同比+2.69pct，期间费用率14.95%，同比-1.08pct。（3）重庆康明斯两江新基地更可达到柔性产线全年2.3万台产能，有预测状态下可实现18天全球快速交付；联营企业重庆日立能源三期扩产项目变压器厂房D区于2026年3月顺利完成地坪施工，订单旺盛，扩产提速。 柴发受益于数据中心建设爆发，全球变压器需求高景气。（1）柴油发动机：据IEA，2030年全球数据中心装机有望达到226GW，较2025年底接近翻倍，柴油发电机作为备用电源，市场空间有望随之快速扩张。（2）变压器：欧美电网设备超期服役、本土供给严重不足，叠加AI数据中心高端变压器短缺，全球供需缺口持续扩大。国内“十五五”电网投资4万亿元，特高压为重点方向，内需强劲。（3）重庆日立能源为全球首条电压等级最高、传输容量最

业绩摘要  截至2026年2月28日止6个月 l 收益11.04亿元（人民币，下同），较同期增长20.2%； l 年内溢利3.84亿元；核心纯利3.85亿元； l 经调整EBITDA 5.66亿元； （2026年4月30日，香港） – 珠三角及长三角地区最大的职业教育集团--中国科培教育集团有限公司（“中国科培”或“集团”； 股份代号：1890.HK），宣布截至2026年2月28日止中期业绩（“报告期内”）。报告期内，集团实现营业收入11.04亿元（人民币，下同），同比增长20.2%；年内溢利3.84亿元；核心纯利3.85亿元；经调整EBITDA 5.66亿元。 集团凭借20年的职业教育办学经验，致力于向学生提供优质专业型职业教育及帮助学生应付日益增长及瞬息万变的市场需求。集团主要专注工程专业，以更好地满足本地就业需求，并与经济、管理、教育及艺术专业保持平衡，以提供全面的教育服务。致力于与研究机构及企业合作为学生提供各种专业型培训及实习机会，加强学生的实践技能及市场竞争力。 于2025/26学年，集团拥有约77,500名全日制学生，包括约69,500名本科生。学生结构进一步优化，本科生占全日制学生总数的比例达致约90%。录取分数线及入学率持续提升，品牌竞争力进一步增强，高质量发展战略稳步推进。 师资建设成果显著，核心教学能力提升 报告期内，集团高度重视师资队伍建设，加大培训投入力度，累计投入超人民币3,000万元用于提升教师专业能力，培训教师约6,000人次。为拓展教育国际视野，各学校派遣多支骨干教师团队，赴新加坡、迪拜、俄罗斯、日本、韩国等国家的世界知名高校开展研学交流，系统汲取国际先进教育经验，助力本科教育质量提升，为培养具备国际视野和创新能力的高素质人才奠定基础。 集团构建完善的教师培养体系，推行针对不同发展

4月28日，361度（01361.HK）一则公告引发资本市场剧烈反应。公司宣布，通过“先旧后新”方式配售最多1亿股股份，配售价6.18港元，较前一交易日收盘价6.92港元折让约10.69%。消息一出，股价开盘跳水，公司股价当日重挫20.52%，收于5.50港元，成交量显著放大。 面对这一市场波动，笔者试图穿透表层情绪，通过拆解这份公告背后的另一层逻辑，深入分析361度此次配股的真实动因、公司当前的经营底色以及行业竞争格局的深刻变化。 一、配股究竟配了什么？——一次“小而精”的战略补给 看到配股方案本身。根据公告，公司拟以先旧后新方式配售最多1亿股，占经扩大后已发行股本约4.61%，每股配售价6.18港元，较前一交易日收市价折让约10.69%，所得款项净额约6.11亿港元。 客观来看，这次配股规模并不大。6亿多港元的融资规模，相对于公司超百亿港元的市值和超百亿元的营收体量而言，比例非常有限。股本摊薄比例对现有股东的稀释效应也并不显著。 真正值得关注的是资金的投向。公告明确，配股所得款项净额约80%近4.89亿元将用于拓展海外市场网络，具体包括零售店铺的租赁及装修、电子商务平台的搭建、潜在业务目标的收购、营销及品牌推广活动，以及设立海外附属公司；约20%用作一般营运资金及其他一般企业用途。 也就是说募集资金将优先投向东南亚、中亚、欧洲、非洲等区域的空白市场。在这些区域，公司将集中资源落地标杆直营门店、属地轻量化零售网点，通过合规租赁与标准化整装，快速补齐全域布局短板，抢占海外消费市场。这才是本次融资的真正底色。 这一定位其实已经非常清晰，是为了“布局”。中长期看，随着海外门店增量营收、跨境电商规模化、全球化品牌溢价等提升，这些投入将稳步反哺集团整体归母净利润，反向增厚每股收益与股东综合回报。可以说是一笔投入产出明确的战略资本开支。 二、海外扩张，时机已至——锚定全球空白市场 抢

2025年，电梯行业步入“新梯收缩、存量爆发、出口增长”的转型关键期。在行业结构性变革中，沈阳远大智能工业集团股份有限公司（ST远智，002689）凭借稳健经营与精准布局，实现跨越式增长。全年公司实现营业收入13.75亿元，同比增长14.34%；归母净利润1.01亿元，同比大增455.58%；经营现金流净额2.13亿元，由负转正，经营质量与盈利能力全面提升。 依托全产业链优势，ST远智构筑起强劲核心竞争力。作为国家高新技术企业，公司拥有177米试验塔与CNAS国际实验室，掌握超高速电梯核心技术，累计持有122项专利。在生产端，沈阳、南京、成都三大基地协同发力，自动化产线与柔性制造兼顾规模与定制化需求，实现核心部件自主可控。服务端，全国47个维保站点构建“1小时预案、4小时处置”快速响应体系，物联网远程监控实现故障提前预警，全生命周期服务能力领跑行业。同时，公司具备欧盟CE、北美CSA、俄罗斯EAC等全球权威认证，为海内外业务拓展筑牢合规壁垒。 境外业务拓展成果显著，民族品牌加速全球化。2025年，公司坚持“一国一策”定制化战略，在越南、沙特、俄罗斯等多地举办品牌推介会，亮相7场国际行业展会，深度开拓“一带一路”新兴市场。产品远销140多个国家和地区，与220余家海外经销商达成合作。针对俄罗斯市场研发5-10m/s超高速梯，成功中标高端项目；为迪拜别墅区定制圆形观光梯，彰显高端定制实力；在沙特共建合资工厂，提升本地化交付能力。出口量连续多年位居国内电梯品牌前列，实现从“产品出海”到“品牌出海”的升级。 抢抓政策红利，电梯更新改造布局领先。受益于超长期特别国债支持与城市更新推进，老旧电梯更新、旧楼加装需求爆发。公司聚焦扶梯更新改造与家用电梯两大领域：推出 T.MOD 嵌入式自动扶梯一站式改造方案，直击老旧扶梯痛点，全流程服务、无需拆除重建，兼顾成本、效率、安全与美观；发布 GH

  2025年是“十四五”规划收官之年，中国电梯行业在房地产深度调整中迎来结构性转型，呈现新梯收缩、存量爆发、监管趋严、出口增长的鲜明特征。全国在用电梯超1200万台，老旧电梯更新与旧楼加装需求同比大增52%，超长期特别国债定向赋能，为行业注入强劲动力。在此背景下，沈阳远大智能工业集团股份有限公司（ST远智，002689）交出亮眼成绩单：全年实现营业收入13.75亿元，同比增长14.34%；归母净利润1.01亿元，同比激增455.58%；扣非净利润7643.66万元，成功扭亏为盈，经营活动现金流净额达2.13亿元，由负转正，盈利能力与经营质量同步跃升。2025年度公司资产负债率为35%，剔除预收账款后负债率为30.87%，整体负债水平处于合理区间，财务结构相对稳健。尤为值得关注的是，公司长期资本负债率仅6%，长期偿债压力极低，财务安全性较强。公司坚持稳健经营，以全产业链优势抢抓政策与市场机遇，实现质效双升。 存量市场掘金：电梯更新改造领跑，国债项目遍地开花 伴随城市更新与适老化改造深入，老旧电梯更新、旧楼加装成为行业黄金赛道。ST远智提前布局，打造Reborn整梯改造、T.MOD扶梯嵌入式更新、卓悦加装梯三大核心方案，形成全流程、标准化服务体系。T.MOD系列无需拆除桁架，大幅缩短工期、降低成本，适配商场、老旧楼宇改造；Reborn方案可兼容各品牌电梯，控制系统升级至整梯换新全覆盖，最快10-12天完成交付，高效解决安全隐患与运行低效痛点。公司紧抓超长期特别国债政策红利，承接大量住宅老旧电梯更新项目，在全国多地实现标杆落地，以高品质施工与合规管理赢得市场认可。目前已建成全国交付网络与47个维保站点，建立“1小时预案、4小时现场处置”应急机制，为更新改造项目提供全生命周期保障，成为存量市场优质服务商。 全球化布局提速：海外业务多点开花，品牌出海迈向新高度

2026年4月15日，彩虹集团新能源股份有限公司（股份代号：0438.HK）2025年度业绩发布会在深圳圆满举行。公司董事长杨桦女士、执行董事兼总经理高锋安先生、财务总监李云普先生、董事会秘书牛新春先生等核心管理层共同出席，与投资者、分析师面对面深入交流。发布会上，公司管理层系统阐述了彩虹新能源在2025年面对光伏玻璃行业供需失衡、产品价格下滑的严峻挑战下，所采取的一系列战略调整与经营举措。 图1：发布会现场 杨桦董事长介绍，彩虹集团作为公司大股东，依托央企优势，将从政策、资金、产业链、人才四大维度持续为彩虹新能源未来发展提供合规支持。高锋安总经理表示，2025年是公司深入推进“三全六新减亏增利工程”和“8898质量提升工程”的关键一年，公司在高技术、高品质、高附加值产品研发方面持续发力，聚焦1.6mm超薄、2.0mm超高透产品，实现技术突破并量产销售，引领产品迭代升级；2.0mm全钢产品研发取得重大突破，市场竞争力不断增强。财务总监李云普先生对2025年关键财务数据进行专业解读，报告期内，公司营业收入同比减少、盈利承压，但公司积极推动降本增效，取得实质成效，同时还表示：公司拥有充足的融资渠道与未使用银行授信，可满足生产运营需要。 图2：公司管理层 在产能布局方面，彩虹新能源已形成咸阳、延安、合肥、上饶四大产业基地联动发展的格局，各基地产线平稳运行，超高透产品稳定量产，达到行业领先水平，销售占比不断攀升。在市场营销方面，公司实施差异化竞争策略，发挥超高透产品优势，深挖核心客户多元化需求，加速大客户拓展与市场渗透。同时，积极拓展海外市场，构建国内、国际双轮驱动的市场战略。 管理层表示，行业“反内卷”政策将有效遏制低价无序竞争，推动落后产能出清，为公司带来稳定的价格预期，也使公司强化成本控制与技术创新，契合公司高质量发展方向。对于光伏玻璃价格走势，管理层指出：2026 年一季度

2025年业绩符合预期：2025年公司主营业务收入为100.4亿元，同比增长11.9%，毛利约为16.19亿元，同比增长3.6%，归属股东净利润为7.64亿元，同比增长76.9%，主要是因为投资收益增加及水力发电业务扭亏为盈所致。 重庆康明斯为康明斯中国唯一大缸径发动机企业，受益于大缸径及数据中心蓬勃发展：重庆康明斯主要生产QSN/NT、QSK19/K19、QSK38/K38、QSK50/K50、QSK60等型号发动机，为康明斯中国唯一的大缸径发动机企业，由于行业供应紧张，公司也在积极扩充产能，数据中心和其他领域用大马力发动机预期未来几年还将持续增长。重庆康明斯2025年营业收入创历史新高，净利润为人民币12.7亿元，同比增长47%。 重庆日立能源主要生产220kv及以上变压器，受益于海外高压电网建设：重庆日立能源是日立全球750KV以上特高压变压器主要生产基地之一，由于海外需求强劲，公司在不断扩充重庆日立能源产能，2026年1月16日国家电网提出了4万亿十五五投资规划，相较于十四五期间增长40%，其中特高压建设增长迅猛，我们预期重庆日立能源受益海内外电网需求共振，将持续较长时间的景气。二零二五年，受欧洲电网更换潮、新兴市场国家加大电力基础设施建设、AI算力带动的分布式电网建设加大等因素驱动，重庆日立能源实现较好的增长，营收同比增长16%，净利润为人民币2.8亿元，同比增长172%。 我们的观点：重庆康明斯和重庆日立能源未来几年具有较高增长确定性，而主业随着减值减少逐步进入盈利释放期，我们预计2026、2027、2028年公司收入分别为111.97、121.56和132.5亿元，归母净利润分别为10.44、11.87和13.7亿元，PE分别为8.22、7.23和6.26倍，给予“买入”评级。 $重庆机

如果用一个词来形容2025年的医药流通行业，那一定是“存量博弈”。根据行业数据，全国医药流通市场规模增速已放缓至1.5%左右，行业过去依靠粗放式铺货和垫资扩表维系增长的模式已触及天花板。随着第十批、第十一批国家药品集采的常态化推进，以及“红黄标”价格穿透监管的全面落地，流通商原本微薄的中间利润空间被进一步压缩。 在这样的行业背景下，创美药业（2289.HK）近期发布了2025年度业绩，公司实现全年营收43.85亿元（人民币，下同），毛利约3.40亿元，综合毛利率逆势提升至7.75%。基于4627.3万元的归母净利润表现，董事会建议派发末期股息每股0.30元（含税），派息比率高达70%。 产销协同重构，对冲降价压力 近年来医药零售终端经历着深刻的结构性调整，受到医保个账改革和门诊共济、合规监管和药价治理加码及线上渠道分流的持续影响，全国大量药店闭店。面对这一情况，创美药业深耕非招标市场，持续扩充一级经销授权的覆盖面，重点筛选并引入具备较高利润空间且契合终端需求的品种，进一步完善整体的品类矩阵。 供应端层面，创美药业在稳固华润三九、广药白云山等头部药企合作的基础上，重点引入美纳里尼等知名厂商，同时，创美推行“千万级”厂牌客户政策，通过与和记黄埔、同仁堂等资深品牌协作，培育了多个年销售规模破千万元的单品。上述布局逻辑的核心在于：通过提高高溢价品种的经营占比，增强企业盈利能力。 渠道下沉则是此类策略得以变现的物理底座。随着医疗卫生强基工程驱动集采药品进基层医疗机构、民营医院及零售药店（“三进”工作）在华南部分省份纵深展开，基层网点对差异化品种的需求集中释放。创美药业利用其在区域内长期沉淀的立体化营销网络，将储备的高附加值处方药与消费健康产品顺着渠道末梢进行渗透。这一打法不仅契合了基层医疗体系扩容的政策趋势，更凭借产品差异化，在批零一体化趋势中构建了相对稳固的市场份额。 数智化赋能业

来源：经济通 中东战事引发全球能源危机，产生系列连锁反应，如今“塑料袋”在韩日也成稀缺物资。中国凭借优秀的能源结构，制造业成本优势再次凸显，最新的出口数据依旧强势格局。投资市场，近期周期板块受资金留意，国内钢铁行业2025年盈利出现修复，反转预期升温。 大明国际（1090.HK）作为金属加工服务龙头，去年成功扭亏，基本面向好，高端项目落地、出海布局提速，叠加估值处历史低位，成为博弈周期反转的优选标的。 2025年公司交出逆势转盈成绩单，全年营收约441.9亿元，跌幅收窄至4.9%；经营净利则由2024年亏损3.85亿元转为赚1200万元，终结三年亏。毛利10.61亿元大增54.7%，毛利率由1.48%回升至2.4%，降本增效成效显著。期内不锈钢、碳钢的销量与加工量双增，行业龙头地位稳固，经营性现金流净额5.27亿元保持健康。 业务亮点频现，能源、造船、有色领域获得多个重大项目落地。湖北大明承接欧洲高端不锈钢化学品船项目，成功打入欧洲造船市场；大明重工超高强钢天桥、旋筒风帆项目顺利交付，并与东方电气深化合作，能源装备优势进一步巩固。高附加值业务快速增长，深加工、品种钢、工程项目销量齐升，成为毛利增长核心动力。 公司聚焦出海，全球化布局节奏加快。大明国际欧洲分部与住友商事、西门子能源等国际龙头达成合作，切入清洁能源、高端装备市场。大明国际依托国内三大出口基地与两大码头资源，以「国内加工+全球交付」模式抢占全球装备需求，后续还将进军东南亚、美洲市场。 截至3月底，大明国际的市值仅约10亿港元，市净率0.36倍，小市值标的估值严重折价，但核心资产重置成本就远超市值，安全边际可谓极高。作为强周期品种，公司盈利对钢价与加工费敏感度高，若2026年行业需求回暖，盈利有望大幅增长。 整体而言，大明国际2025年业绩触底回升，战略出海正打开成长空间，是布局钢铁周期反转的核心标的，后市弹性值得

2025年鑫苑服务年报显示，公司总收入9.05亿元，同比增长4.14%，毛利率较上年提升3个百分点至31.2%，核心指标稳步优化，其中科技赋能成为推动企业降本增效、实现高质量增长的核心动力，引领行业数字化转型，也为投资者提供了长期竞争力的核心支撑。 在物业行业存量博弈加剧的当下，管理效率成为企业盈利的关键突破口，也是投资者关注的核心竞争力之一。科技赋能是物业行业未来的核心增长动力，而鑫苑服务率先完成科技布局的代际跃升，于行业首发“客服智能体”与“管家智能体”，以AI赋能重构物业服务效率与体验，降本增效成果显著，形成了差异化竞争壁垒。 不同于行业内基础的数字化工具应用，鑫苑服务的AI智能体实现了“业务+智能+管理”的全链路赋能，覆盖客服响应、管家服务、日常运营等多个场景，有效减少人工干预，提升服务效率。 例如，400客服智能体已经接管了日报、月报、交接班报告、质量检测和智能话术辅助等任务，话术辅助不仅包含理性的物业知识指导，还能感知客户情绪，提供感性的沟通支持，每月为客服团队节省了44个工时。管家智能体则将管家日常的收费、巡检、处理工单等工作进行智能化排布，最大限度优化管家时间和工作方式，让管家从重复的、机械的工作中解放出来，把更多时间用在陪伴业主、解决实际问题上，服务响应也更为及时。 这种差异化的优势，让公司在行业马太效应凸显的背景下抢占先机。目前，科技投入见实效，鑫苑服务毛利率提升3个百分点。AI智能体的应用不仅摊薄了人工成本，更提升了服务质量，推动业主满意度提升，进而助力物业费收缴率改善，形成良性循环。此外，科技赋能也为增值服务的拓展提供了支撑，推动家居生活服务等业务快速增长，进一步丰富盈利结构，提升长期投资价值。 $鑫苑服务(01895)$