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未来我们计划和大家聊聊100个选基指标，以及笔者在实战中的运用。 今天要聊的第二个指标——阶段收益率 如果说自然年度收益率是一个点，那区间收益率就是一条线。 通过这条线，我们能够更加了解基金经理的投资水平。 一、为什么要看区间收益率？ 为什么要看区间收益率，笔者认为有四个方面： 其一、A股风格多变、热点切换频繁。短期亮眼的业绩，可能源于运气或特定的市场环境，而长期稳定的收益，才是基金经理真正投资能力的体现。 因此，判断一位基金经理的投资策略是否有效，我们需要经历一轮完整的牛熊周期，只有跨越不同的市场阶段，才能剥离风格、行业、运气等短期因素的干扰。 其二、之所以强调“完整”，还因为一轮行情往往跨年。如果只看单个自然年度，很难全面评价基金经理的表现。 另外还需要提到的是，区间收益率还可以缩短到几个月，以评价极端行情下基金经理的应对能力。例如Wind、iFind等均有情景分析的功能，提取关键事件的时间节点，以评价基金在这段时间的表现。 其三、时间跨度本身也至关重要，因为企业发展壮大和价值兑现需要时间。 尽管A股常被嘲讽投机气氛重，但真正优秀的企业，股价依然长期出色。一名真正践行价值投资和长期投资的基金经理，其能力必然会在长期业绩上体现出来。 其四、刻板印象中A股“牛短熊长”，但事实上，单边上涨或单边下跌的极端行情占比并不大，震荡才是“常态”。 在震荡阶段，市场以存量和长期资金为主，这些资金更理性，也更尊重企业基本面，同时，因为风险偏好问题，资金也更聚焦于优质企业。因此，质地优秀的企业表现也更好，当然也更有利于遵循价值投资的基金经理发挥。 所以，将自然年度收益率连成线，组成较长时间周期的区间收益率，才能真正评价一位基金经理的投资策略是否有效，以及他是否真正践行了长期投资和价值投资。 二、怎么看区间收益率？ 看区间收益率，和其他收益率指标类似：看绝对值和相对值。 与业绩比较基准、沪深

4月30日，赶在五一假期前最后一个交易日，趁着全国人民准备出门旅游的当口，五粮液甩出了多份公告。 其中最重要的是2025年年报、2026年一季报，外加一份“前期会计差错更正”。 有人形容，五粮液用“过山车式”的财报，戏耍了投资者两次。 数据是这样的—— 据公告，五粮液基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算。 2025年全年，营收405.29亿元，暴跌近55%；归母净利润89.54亿元，暴跌近72%。 然而，2026年一季度，营收228.38亿元，同比增长33.67%，净利润80.63亿元，同比增长82.57%。 尽管已经跌至2020年的水平，但一个季度营业收入与2025年上半年持平，利润几乎追平了去年一整年。 但是，五粮液的游戏可能远未结束。 一方面，那些趴在账上的合同负债、其他流动负债，像一座巨大的蓄水池，为未来利润留足了“放水”空间。 但对于五粮液的新任管理层来说并不好操作。 在当下白酒行业下行的大环境下，五粮液如果业绩恢复高速增长，那么2025年的调整似乎很难自洽。但如果不去兑现业绩，恐怕这次费尽周章的调整又是给他人做嫁衣。 另一面，如此大规模的修改业绩，会计差错更正是否合规？投资者能否索赔？这也成为了市场的讨论重点。 这些问题，像一把悬在头顶的刀。 可以预见，五粮液的大戏只是拉开序幕，故事，还长着呢，后面只会更精彩！ 1、为未来留足利润空间 在"前期会计差错更正"的公告中，五粮液把2025年前三季度的营业收入，从609亿砍到306亿；归母净利润，从215亿砍到65亿，净利润下修幅度达到70%。 同时，公告中还有一句重要提示："不影响现金流量表列示"。 换言之，调了营收和利润，但是钱还是留在公司。 但是消失的钱去了哪儿？ 从资产负债表来看，主要流向了其他流动负债科目，转为一笔公司还没真正履约完毕的短期负债。 这个科目主要用于归集那些无法被归类到其他标准

来源：守基人 2026年一季度，公募基金行业上演了一幕令人瞠目的规模神话。 一只去年底规模仅246万元、濒临清盘的“迷你基”，在短短54天之内规模飙升至14亿元，暴增超过560倍，这只基金就是格林新兴产业混合。 驱动这一切的，不是业绩，而是一位大V，在蚂蚁财富社区拥有80.9万粉丝的贾志。 2026年3月5日，格林基金一纸增聘基金经理的公告，让这位大V正式踏入公募基金经理的行列。 粉丝们蜂拥而至，一场54天的流量狂欢由此拉开序幕。 对于一家苦苦求生的中小基金公司来说，这似乎是一针立竿见影的强心剂。但把时间线拉长来看，格林基金的困境远没有因为一位大V的到来而化解。恰恰相反，流量盖不住裂缝，狂欢之中暗流涌动。 整个过程存在两点争议： 基金经理利用自己作为大V的身份，通过公开操作诱导粉丝跟投，这种行为是否构成违规，值得讨论。 若贾志明知C份额的费率更高昂，却又引导持有人购买C份额并持有，为格林基金创收，这又与持有人发生利益冲突，是否合规同样值得讨论。 一场54天的流量狂欢 资料显示，格林新兴产业混合成立于2022年3月8日，首发募集规模3亿份，但短短三个月内便流失殆尽，彻底沦为迷你基金。截至2025年末，该基金规模仅剩0.02亿元，在清盘线上命悬一线。从业绩来看，这只基金成立以来的表现并不算差：四年累计收益率43.94%，年化收益率9.19%，同期同类排名519/2713。 第一任基金经理刘冬，任期内实现收益率10.36%，跑赢基准23.38%。但令人遗憾的是，2025年5月23日，刘冬从格林基金辞职，随后加盟鹏扬基金。第二任基金经理王振林，任期内总回报30.43%，不过跑输基准7.96%，同类排名2465/4525。王振林的投资水平一般，历史上参与管理过4只基金，但没有一只的相对排名进入前50%。 2026年3月5日，格林基金公告贾志出任基金经理，与王振林共同管理该基金。截至目

今年以来，全市场1400余只ETF全部启用“投资标的核心要素+ETF+管理人名称”的标准格式作为场内简称（数据来源：Wind，截至2026.3.31）。这些简称上的改动，看似简单，实则是基金行业迈向成熟的关键一步。 当投资者在交易软件中搜索某只指数ETF时，呈现在眼前的将是统一格式的简称：“投资标的核心要素+ETF+基金管理人简称”。 投资者通过简称，便能识别到产品跟踪的是什么指数以及由哪家机构管理。 规模领先、流动性充裕、品牌影响力强的头部产品，以及产品线布局广泛、创新能力突出的基金公司，将凭借长期积累的市场信任与专业优势，有望获得更多关注。 1、一场ETF更名的跃迁 这次改名到底有何意义？ 过去几年，国内ETF基金迎来爆发式增长。Wind数据显示，截至2026年3月末，全市场ETF已达1483只，规模突破5.22万亿元。（数据来源：Wind，截至2026.3.31）。 规模的快速扩张与产品数量的激增，跟踪同一指数的ETF动辄数十只，命名混乱的问题也随之凸显。 仅凭简称，投资者有些时候很难辨别产品来自哪家基金公司，甚至难以判断产品到底跟踪的是什么指数，一定程度上增加了投资者的筛选成本。 在此背景下，2025年11月19日，沪深交易所发布修订版业务指南，要求所有存量ETF必须在2026年3月31日前完成更名，扩位简称统一采用“投资标的核心要素+ETF+基金管理人简称”的命名格式。 新规的核心逻辑十分清晰，将管理人标识嵌入产品简称，实现“实名认证”。这意味着，每一只ETF都必须以标准化格式命名，投资者通过简称，便能识别到产品跟踪的是什么指数以及由哪家机构管理。 业内迅速响应，并于 2026年3月31日全部完成更名。事实上，部分基金公司在监管新规发布前就已主动探索品牌化更名。例如，博时基金早在2025年初就在旗下的债券ETF 产品简称中嵌入了管理人品牌，大幅提升了产品辨识度。

过去几年，越来越多投资者开始习惯把自己的组合分层：底仓求稳，红利用来对冲波动，黄金负责应对信用扰动，海外资产承担分散单一经济体风险的任务。相较之下，科技成长这一层，反而常常显得含混。有人嫌它波动太大，索性绕开；也有人象征性配一点科技基金，却说不清自己究竟在配什么。 问题恰恰出在这里。 真正有意义的科技配置，从来不是笼统地“买一点科技”那么简单。它首先要回答的是：这部分仓位，究竟要为组合承担什么功能。是提供顺周期阶段的高弹性，还是押注一条代表中国产业升级方向的长期主线；是作为风格轮动中的进攻工具，还是在关键时点承担起把组合收益拉开的增长引擎。这个问题不想清楚，科技配置就很容易停留在一种模糊的冲动上：看上去配了，实际上并不知道自己买了什么，也不知道应该在什么时候继续持有。 从这个角度回头看南方基金郑晓曦的配置价值，逻辑就会清晰许多。 她长期在做的，并不是泛泛地配置科技板块，而是以较高纯度的半导体自主可控敞口，去承接中国科技产业升级中最具弹性的那部分机会。换句话说，配置郑晓曦，配置的并不只是某一位基金经理的风格，而是这样一种可能性：当中国科技、自主可控、半导体资本开支与产业突破进入共振阶段，组合里是否有一块仓位，能够把这种趋势真正兑现为净值弹性。 在中国半导体产业方兴未艾的背景下，理解郑晓曦，不妨沿着三个层次展开：她究竟赚什么钱，她又是怎样把这种判断落实到选股与组合中的，以及这类产品最终更适合放进什么样的账户里。 1 郑晓曦的框架并不复杂，却足够鲜明：相信研究能够创造价值，相信产业链投资能够贡献超额收益；以产业趋势为纲，以基本面筛选个股，再用相对集中的持仓，把判断真正转化为业绩。 长期以来，她的注意力几乎始终停留在科技创新与自主可控，尤其是半导体这条主线上。与其说这是一种对高波动科技板块的偏好，不如说这是一种对中国产业演进方向的判断。在她那里，科技并不是由情绪、估值和交易拥挤堆起

过去几年，越来越多投资者开始习惯把自己的组合分层：底仓求稳，红利用来对冲波动，黄金负责应对信用扰动，海外资产承担分散单一经济体风险的任务。相较之下，科技成长这一层，反而常常显得含混。有人嫌它波动太大，索性绕开；也有人象征性配一点科技基金，却说不清自己究竟在配什么。 问题恰恰出在这里。 真正有意义的科技配置，从来不是笼统地“买一点科技”那么简单。它首先要回答的是：这部分仓位，究竟要为组合承担什么功能。是提供顺周期阶段的高弹性，还是押注一条代表中国产业升级方向的长期主线；是作为风格轮动中的进攻工具，还是在关键时点承担起把组合收益拉开的增长引擎。这个问题不想清楚，科技配置就很容易停留在一种模糊的冲动上：看上去配了，实际上并不知道自己买了什么，也不知道应该在什么时候继续持有。 从这个角度回头看南方基金郑晓曦的配置价值，逻辑就会清晰许多。 她长期在做的，并不是泛泛地配置科技板块，而是以较高纯度的半导体自主可控敞口，去承接中国科技产业升级中最具弹性的那部分机会。换句话说，配置郑晓曦，配置的并不只是某一位基金经理的风格，而是这样一种可能性：当中国科技、自主可控、半导体资本开支与产业突破进入共振阶段，组合里是否有一块仓位，能够把这种趋势真正兑现为净值弹性。 在中国半导体产业方兴未艾的背景下，理解郑晓曦，不妨沿着三个层次展开：她究竟赚什么钱，她又是怎样把这种判断落实到选股与组合中的，以及这类产品最终更适合放进什么样的账户里。 1 郑晓曦的框架并不复杂，却足够鲜明：相信研究能够创造价值，相信产业链投资能够贡献超额收益；以产业趋势为纲，以基本面筛选个股，再用相对集中的持仓，把判断真正转化为业绩。 长期以来，她的注意力几乎始终停留在科技创新与自主可控，尤其是半导体这条主线上。与其说这是一种对高波动科技板块的偏好，不如说这是一种对中国产业演进方向的判断。在她那里，科技并不是由情绪、估值和交易拥挤堆起

未来我们计划和大家聊聊100个选基指标，以及笔者在实战中运用这些指标的真实体会。 但在正式开篇之前，有三点需要先强调清楚： 第一，指标是工具，不是答案。没有任何一个指标，能独立给出一个投资的终极结论。 第二，指标是数据，不是逻辑。要学会透过指标去理解基金经理的投资逻辑和交易手法。同样的数字背后，可能隐藏着完全不同的理念和操作，那才是我们真正应该关注的东西。 第三，指标是局部，不是全貌。没有任何一个指标能够完整反映一只基金的全部面貌。它们就像盲人摸象时触碰到的不同部位，只有合在一起，才能拼出一幅相对完整的图像。 今天要聊的第一个指标是——自然年度收益率。 自然年度收益率是最基础、也最重要的指标之一，它是评估基金长期稳定性与不同市场环境下适应能力的核心依据。 在观察自然年度收益率时，我个人的顺序大致如下： 下面我们结合实战，展开来讲讲： 一、看相对收益与同类排名 看一只基金的自然年度收益率，既要看绝对收益，更要看相对收益。 把基金的年度收益率与沪深300指数、同类基金平均水平以及业绩比较基准放在一起对比，才能判断它究竟处在什么水准上。 笔者心目中真正好的基金，是那种牛市能多赚一点、熊市能少亏一点，或者说，多数年份的排名能稳定在同类前40%到20%区间的产品。 这样的基金，不仅能在长期帮助大家积累收益，更能提升持有过程中的投资体验和幸福感，从而更容易形成长期投资的习惯。 兴全趋势投资就曾是一只非常典型的产品。在董承非管理期间（2013.10.28—2021.10.20）虽然没有特别激进的收益，但无论在牛市还是熊市，几乎每个自然年度都能以一定幅度稳定跑赢市场和同行。 而在董承非离职之后，产品进入董理管理周期，随后几年基本年年跑输沪深300指数。 二、看业绩归因 看完了自然年度的业绩本身，还要透过数据去拆解收益的来源。 简单来说，可以分四步走： 第一步：查数据 从基金财报、Wind、

来源：守基人 A股市场高歌猛进，绝大多数公募基金享受规模与业绩双增长，申万菱信基金却显得格外“烦心”。 因劳动纠纷再度被员工告上法庭、重金挖来的明星基金经理业绩“塌方”、旗下规模超30亿元的最大债券基金因持有人不足濒临清盘……一系列麻烦事接踵而至，让这家老牌基金公司颇为“狼狈”。 一、 劳动纠纷再开庭，与员工对簿公堂非首次 信息显示，袁某琳因劳动合同纠纷将申万菱信基金诉至法庭，开庭时间定于2026年5月12日下午。值得注意的是，这并非双方首次对簿公堂。 早在2025年8月12日，同一法院就已审理过袁某琳与申万菱信基金的劳动争议案件。尽管具体争议焦点尚不明确，但该案被外界视为申万菱信内部管理压力上升的一个侧面体现。 据Wind数据显示，2025年申万菱信基金净利润为0.71亿元，较2024年下降7.8%，而这已是公司连续第三年净利润下跌，成为牛市里为数不多业绩下滑的基金公司。 规模方面，申万菱信基金2025年末突破千亿元大关，但结构难言乐观，利润率较高的混合型基金当前规模为117.86亿元，相较2021年末已“腰斩”。 二、 明星基金经理业绩“塌方”，追涨杀跌被指“赌徒式”操作 申万菱信的另一大烦心事，莫过于几经周折、斥重金引进的明星基金经理贾成东业绩“翻车”。贾成东已是公司第二位折戟的明星基金经理。 此前从农银汇理基金引入的付娟，因频繁发行基金且业绩不佳被调侃为“带货型”基金经理，近期也在陆续卸任旗下产品。 贾成东目前在管两只基金，表现均不理想。2025年3月开始管理的申万菱信新动力，任职期间亏损0.56%，同类排名4211/4447，几近垫底。公司专门为其量身打造的申万菱信行业精选A，成立至今亏损幅度高达18.28%，同类排名4530/4545，位列倒数第15名。 申万菱信行业精选一直是“备受关注”的基金。在发行阶段便卷入合规争议。彼时，有基金博主怒斥：不曾想申万菱信这样

国泰基金最能打的基金经理，离职了。 4月8日，国泰基金发布多则公告，徐治彪因个人原因卸任旗下全部5只基金，涉及的产品包括国泰价值经典、国泰金鹰增长、国泰大健康、国泰研究优势、国泰研究精选两年持有。 据媒体报道，徐治彪的下一站或许是私募。 对持有人来说，离职后的核心看点在于超额收益能否延续。 纵观四位接任者：王兆祥的风格与徐治彪最为贴合；邱晓旭有望强化产品的锐度；而赵大震与郑浩在业绩稳定性和路径依赖上，仍存在较大的观察空间。 一、业绩：一个能打，一个扛揍 徐治彪和国泰基金的缘分很深，2012年7月至2014年6月在国泰基金任研究员，2014年6月至2017年6月在农银汇理基金历任研究员、基金经理助理、基金经理，2017年7月重新加入国泰基金，逐步成长为国泰基金的投研核心之一。 巅峰时期，徐治彪在国泰管理7只基金，管理规模达到127亿元。 徐治彪在国泰基金有两只代表产品： 第一只是国泰大健康，徐治彪管理了八年又162天。 这只产品受医药行业大环境影响较大，2017到2021年任期内收益率一度达到150%，经过2022年至今的持续调整，任期收益率回落到不到60%。 最终八年半任期的累计收益率为57.81%，年化收益率5.55%，同类排名171/237。 另一只产品是国泰研究精选，六年又108天的任期内，累计收益率167.31%，年化收益率16.91%，同类排名68/812。 从自然年度看，国泰研究精选除了2024年跑输市场之外，其他年份均有不错的表现。尤其在2022年至2023年的熊市中表现坚韧，收益率分别是-8.36%和3.30%，同期沪深300的表现是-21.63%和-11.38%。 徐治彪能取得这样的表现，跟他“逆势投资，低位建仓，长期持有”的投资理念有直接关系。 国泰研究精选主要通过两大维度控制组合风险：一是严选个股，从公司资质与估值水平双重把关；二是均衡行业配置，分散单

来源：守基人 在基金投资这场游戏里，普通投资者往往处于弱势一方。机构资金大进大出，留下的净值波动和潜在风险，最终往往要由散户“买单”。 因此，对于普通投资者来说，有两种基金最好直接拉黑： 第一种：袖珍迷你基金！ 因为袖珍迷你基金规模小、流动性差，一旦遭遇机构赎回，几乎没有缓冲空间。 第二种：机构持仓占比超高的 “庄基”！ 因为机构持仓占比过高的基金，筹码高度集中，机构的进出直接决定着基金的生死。这两类基金看似不同，核心病根却只有一个：机构大额申购和赎回，会严重影响基金的运营，很可能严重损害投资者的利益。 机构的大额申赎，到底会带来哪些具体影响？我们拆开来一步步说 1、 机构大额申购：收益被悄悄稀释 机构大额申购带来的最直接影响，就是稀释散户的现有收益。 举个简单的例子：一只基金原本1亿份，持仓1亿元股票，某天持仓股票大涨10%，基金赚了1000万元，每一份份额对应盈利0.1元。 就在这个时候，机构突然申购1亿元进来，基金总份额瞬间翻倍变成2亿份。可那1000万元的利润并没有增加，现在要分给2亿份份额，每份只剩下0.05元。 更深远的影响在于基金经理的投资策略。每一种投资策略可容纳的资金有限，基金经理按照既定的策略和逻辑，精挑细选构建投资组合。突然一大笔现金砸进来，不管怎么处理都会打乱节奏。 如果让现金趴在账上，会拉低整体仓位，在上涨行情中错过收益；如果为了快速建仓而放松选股标准，买入一些原本不在配置计划中的标的，又会拉低组合的整体质量。无论哪种选择，最终都会导致基金原本的超额收益被稀释。 2、 机构大额赎回：净值崩塌与被动割肉 如果说机构申购只是让收益变薄，那机构大额赎回带来的冲击则要剧烈得多。首当其冲的是清盘风险。如果机构的占比过大，那么机构撤离之后可能会直接让基金规模降至清盘线一下。对于来不及离场的散户而言，很可能被迫在不利时点赎回，进而造成损失。 另外，大额赎回也会基