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小鹏，越扒越有料！存货激增至132亿？大众合作毛利率偏高？资产负债率达71%？ 先说结论，相较于一季报，小鹏的财报进一步让人感到担忧。 一方面，与大众的业务越来越重要，服务及其他业务的毛利追上了小鹏主营业务，并且毛利率也在攀升，二季度这些业务的毛利率高达75%，如果抛去零配件销售收入，这项业务的毛利率甚至可能进一步提升至85%。 对于这项毛利占比高、毛利率高的业务，小鹏有必要在财报中做更详细的披露。 另一方面，资产负债表正在迅速恶化，存货、短期借款、长期借款齐涨，资产负债率已从去年末的70.56%攀升至73.41%。 卖车亏钱、服务赚钱、负债膨胀，小鹏正在经历一场"结构性撕裂"。大众的技术付费还能撑多久？高企的存货会不会成为下一颗雷？我们逐项拆解。 一、大众还能帮小鹏多久？ 小鹏上半年营业收入327.77亿元，同比下跌3.84%；归母净利润亏损31.21亿元，同比下跌173.35%。 值得一提的是，小鹏的汽车销售业务同比下跌了10.26%，毛利同比下跌了13.66%。 但是！服务及其他业务再次立功！上半年营业收入再创新高，高达47.32亿元。 由于高毛利率，毛利甚至追平了小鹏主营业务，达到了33.77亿元。 更令人惊讶的是毛利率，一季度服务及其他业务毛利率为66.49%，而二季度进一步来到了75.07%。 据小鹏财报，服务及其他业务高速增长可能主要是抱大腿。 2023年，大众出资50亿元完成对小鹏的战略投资后，双方在多个技术领域建立了深度合作。按照约定，大众按研发里程碑节点支付技术服务费，而非一次性买断技术。 自2024年双方正式合作以来，小鹏服务及其他业务的营收和毛利率出现爆发式增长。 毛利率75%是什么概念？据最新半年报数据，在所有A股上市公司中，毛利率超过这个数的不超过290家。 但是，75%是服务及其他业务的整体业务。 而小鹏的服务及其他业务收入主要来自三个方面：向

在最新数据中，有8个“显眼包”横空出世，它们的“盈利投资者占比为0%”成为焦点。 咱们今天先扒一扒信澳博见成长一年定开，看看它到底是怎么把持有人“整整齐齐”送进亏损区的。 一、上半年包揽倒数第一、倒数第二 信澳博见成长一年定开成立于2023年5月17日，由李博参与发行并管理至今。 李博目前管理2只产品，分别为信澳星奕混合和信澳博见成长一年定开，合计规模9.52亿元。 从业绩来看，两只产品均处于下游水平。其中，信澳星奕混合A管理2年又297天，任期收益3.45%，同类排名3122/3745；信澳博见成长一年定开管理3年又116天，任期收益21.07%，同类排名1850/3489。 尴尬的是，李博上半年以另一种形式“霸榜”，信澳博见成长一年定开混合A和信澳星奕混合A，上半年收益率分别为-34.28%和-33.63%，包揽偏股混合型基金倒数第一和倒数第二。 李博采用复制策略，两只产品持仓高度趋同，因此我们以信澳星奕混合为样本进行业绩归因分析。 二、冯明远向左，李博向右 李博为清华大学电气工程及其自动化专业硕士，2011年7月至2013年1月在东方基金担任研究员，2014年12月加入信达澳亚基金。 他与新能源赛道渊源颇深，专业出身对口，进入公众视野也靠这个方向。此前，他与曾国富共同管理的信澳新能源精选混合，任期收益率高达 92.88%，同类排名24/1793，曾跻身头部。 2023年，冯明远因管理规模过大、产品过多、业绩承压，信达澳亚基金着手为其减负。 冯明远做事比较“地道”，卸任的基本上都是盈利产品，继续管理的则是亏损的次新产品，也算是给持有人有个交代。 2023年11月，李博在冯明远手中接过信澳星奕混合。 值得一提，同样成名于新能源的冯明远在经历几年“磨砺”之后已经开始求变。一方面主动减少管理规模，另一方面则是重新寻找投资方向。 以2023年三季度持仓为例，冯明远虽然仍保留新能

9月8日，第二十六届中国国际投资贸易洽谈会（以下简称“投洽会”）在厦门国际博览中心拉开帷幕，在中国证券投资基金业协会指导下，建信基金首次作为独立展商参展。作为最具影响力的国际投资盛会之一，本届投洽会汇聚海内外客商、企业与机构代表、个人投资者，共话全球投资合作新机遇。厦门投洽会是“梧桐之约·好奇心之旅”的最新一站，“梧桐巴士”携建信基金在国际投资与科创投资两大领域最新成果亮相金融专区，现场设置智能机器人“接待员”开展互动，向来自全球各地的参展客商与投资者展现中国公募基金的专业价值与创新活力。 放眼全球 构建双向投资桥梁 投洽会以“扩大双向投资 共促全球发展”为永久主题，历经20多年发展，已经成为链接全球资本、赋能产业升级、共享发展机遇的重要窗口。在全球化资产配置浪潮中，建信基金持续深耕海外投资领域，致力于为境外资本投资中国市场与中国资本布局全球资产提供双向通道，形成了独具特色的国际化投资能力与产品矩阵。 建信基金于2008年获得合格境内投资者（QDII）业务资质，开始从事境外证券投资业务，2019年获准成立境外子公司，并于2020年获得合格境外投资者（QFII）业务资质。经过多年精耕细作，建信基金已具备为客户提供双向跨境资产管理服务的平台和业务资格，积极参与到国家金融高水平双向对外开放的工作中，参与了互认基金、跨境理财通等创新业务。 具体来看，建信基金旗下QDII产品可投资的海外资产包括境外交易所上市股票和境外债券，投资市场覆盖了美国、欧洲、韩国、中国香港和中国台湾，为境内投资者提供全球化资产配置工具。同时，建信基金与境外合作机构共同发行的A股产品在欧洲、东南亚和中国香港销售，助力海外投资者把握中国经济发展机遇。 聚焦科创 机器人“接待员”邀您互动 本届投洽会上，新质生产力成为备受海内外客商关注的热点，一批人工智能、绿色低碳领域的优秀企业携前沿技术与潜力项目纷纷亮相。建信基金

近期，电力与电网设备板块表现抢眼，行业景气度持续超预期。今年7月，国家发布《可再生能源发展"十五五"规划》，明确到2030年可再生能源发电总装机达到35亿千瓦左右；国家电网2026年特高压招标金额已大幅超过去年全年；叠加夏季用电负荷屡创新高、全国最高负荷预计突破16亿千瓦——在政策、产业周期与AI新需求的三重驱动下，一场深刻的能源变革正在上演。 9月4日，华夏基金旗下深度投研视频播客《DeepTalk》第十期正式上线，本期聚焦当下火热的电力与电力设备行业。节目由华夏基金徐猛主持，特邀华北电力大学能源互联网研究中心副主任、电力经济技术分析研究所所长王永利教授，国信证券首席经济学家、经济研究所所长荀玉根展开跨界对话，围绕电力行业供需格局变化、能源错配的破局路径、全球产业格局以及二级市场投资逻辑展开深度拆解，帮助投资者厘清能源革命之下的产业趋势与决策思路。 供需之变：从“总量增长”到“结构重塑” 对话伊始，嘉宾们首先梳理了电力行业正在发生的深刻变化。 在供给侧，一场能源结构的“乾坤大挪移”正在进行。王永利教授指出，我国已成为世界最大的电网和装机大国，2026 年上半年装机容量突破40亿千瓦。一个标志性的历史节点已经到来：煤电发电量达2.51万亿千瓦时，占全部用电量的49%，历史上首次低于50%。这意味着，煤电正从绝对的 “主力电源” 逐步向“平衡性、调峰、灵活性匹配资源”过渡，而风电、光伏等新能源正从补充能源走向主力能源。 在需求侧，AI算力中心与新能源汽车充电桩正成为两大强劲的新增长极。荀玉根分析，今年上半年全国用电增速约 5%，但数据中心用电增速约45%，充电桩需求增速约55%。这两个新增量不仅增速快，其用电特征也与以往大不相同。AI数据中心要求7×24小时不间断的稳定高质量供电，而充电桩则呈现出下班后集中充电的“潮汐效应”，对电网的瞬时负荷能力提出巨大挑战。 “传统火电时代

复利是来自于我对于周期的一次一次的拼接，再长的判断，也是由很短的判断拼接起来的。不能因为有一个长的判断，就忽略中间很多小的判断，因为中间变数太大，路必然要一步一步走。 据二季报数据，郑希管理规模达到578.88亿元，成为易方达新的主动权益“一哥”。 前任“一哥”张坤的最新管理规模为322.85亿元，相较于巅峰期的1344.78亿元缩水约1000亿元；萧楠的最新管理规模为192.42亿元，相较于巅峰期的596.54亿元，减少约三分之二。 规模增长的根基是业绩，无论是热点推动的短期业绩，还是策略带来的长期业绩。 事实上，郑希的职业生涯一直很能打，长期稳定且适应性强，只是近两三年的业绩格外突出，又将他推至更受关注的位置。 先看短期业绩。郑希的代表产品易方达信息产业近3年收益率高达245.92%，同类排名21/3623。 其中，2024年、2025年以及今年该产品的收益率分别为24.91%、108.05%、44.25%，同类排名分别为126/3878，47/4361，217/4999。 再来看长期收益率。易方达信息产业由郑希2016年9月参与发行，成立以来收益率697.70%，同类排名1/436。 若剔除2024年至今的突出表现，仅统计2016年9月27日至2023年12月31日区间，产品区间收益率仍达112.8%。绝对收益虽受2022年、2023年市场整体影响，但相对收益依然属于顶级水平，同类排名38/436。 最后看自然年度收益率，以分析郑希面对不同市场环境时的表现。整体而言，郑希适应性较强，属于牛市较强、熊市亦不弱的选手。成长型经理常常“牛市封神、熊市陨落”，而郑希的难得之处在于打破了这一魔咒。 打破魔咒的背后凸显了郑希的价值和稀缺性： 一方面A股牛熊分界清晰、市场波动极大，而基金投资者又以散户为主，追涨杀跌严重，所以基金经理的防守能力价值要高于进攻能力，有助于提高投资者的持

最近临时需要一笔应急资金，于是打算从基金账户里赎回一部分。 没想到，这一赎回，竟赎回了一份意外之喜。 翻了一下持仓，此前很久没关注的兴全趋势投资竟然收益率快30%了。 据半年报数据，兴全趋势投资近一年盈利客户占比为99%，看来也并非基毛哥操作好，完全是基金经理的硬实力。 是的，在这只基金上的操作，淋漓尽致地展现了基毛哥作为一名优秀散户的“反向择时能力”。 翻出定投记录，第一笔买入是在2021年3月。对照净值图一看，基本就是上一轮牛市的珠穆朗玛峰顶。 买在最高点，这操作属实精准！ 更让人窒息的剧情还在后面，2021年年末，董承非离职了。 据媒体报道，董承非在随后熊市表现得非常顶，2023年不但没亏钱，还逆势赚了约5%。 随后产品被谢治宇、董理和童兰接管。 一方面，我本来就在定投谢治宇的兴全合润，不想重复；另一方面，对董理和童兰确实不了解。 于是，2022年4月，我暂停了定投。期间，一共定投了53期。 不过，鉴于兴证全球基金的口碑，也考虑到基金还在亏损，而且亏损幅度不算小，所以一直没有赎回。 散户有个硬伤，亏损一多，人就麻了，人麻了就选择性失明。 我对这只基金的态度完美诠释了这一点：看到就心烦，然后迅速划走。眼不见为净。 就这样，一拿就是四年多。 真正的转折发生在2025年三季度。董理离任，杨世进和谢长雁接管。 随后，兴全趋势投资连续四个季度盈利，直接抹平了前四年的回撤，净值创出历史新高。 今天好好研究了下杨世进，现在对赎回兴全趋势投资非常后悔。 杨世进的职业起点，相当“刁钻”，但呈现比较好的上升趋势。 2002年，杨世进进入北京大学医学部学习药学专业，硕士毕业后于2008年加入国家知识产权局专利局，从事生物医药领域的专利审查工作。 2010年，他弃政从研，先后在招商基金、天治基金担任研究员，2014年5月加入兴证全球基金至今，从研究员、基金经理助理一路走到基金经理。 据资料显

公募基金2026年半年报披露完毕，行业上半年的整体成绩亮眼。 今年最值得关注的变化在于"获得感"，过去常说"基金赚钱、基民不赚钱"，但这次给出了不一样的答案。 全市场2.58万只基金合计盈利17321.35亿元，创下历史最高纪录。 更直观的指标还有"持有人盈利比例"，今年半年报首次披露这项数据，5055只主动权益基金（包含普通股票型、混合型基金，只统计初始基金）中，2723只近一年盈利投资者占比在90%以上，这个比例相当可观。 出色的业绩自然得到了投资者认可，截至7月末，公募基金总规模达到39.11万亿元，年内增长超1.9万亿元，管理费收入合计765.48亿元，同比增长24.26%。 数据的持续改善说明，公募基金正在从"卖产品"转向"重体验"，行业离真正意义上的多方共赢又近了一步。 亮点一：收益率表现突出，主动管理优势彰显 "受人之托、代人理财"是公募基金的基本定位，为投资者创造持续稳定的回报是核心职责。 尽管A股市场七月和八月大幅震荡，权益基金前8月平均单位净值增长率仍达6.01%，跑赢上证指数及沪深300指数，进凸显公募基金的主动管理优势。 从细分类型看，普通股票型基金与偏股混合型基金前8个月平均单位净值增长率分别为9.35%和8.12%。 进一步具体到产品，年内收益率超50%的有212只，超100%的主动权益基金达7只。 亮点二：持有人体验大幅提升，投资者获得感显著增强 今年最值得关注的变化在于"获得感"，基金产品的收益率不仅体现在数字层面，更实实在在地兑现在了投资者的账户中。 注：基金数量为所有份额分开统计，数据来源：天相TXMRT®基金评价助手 据天相数据，162家公募基金管理人上半年合计盈利1.73万亿元，同比增幅达172.27%，创下历史新高。 从基金类型来看，权益基金占据主导，股票基金、混合基金、债券基金、FOF盈利分别为5968.76亿元、9117.17

2026年公募基金半年报首次披露了“盈利投资者数量占比”数据。 这个数据衡量投资者在过去一年（即2025年7月1日至2026年6月30日）内的收益情况。 在最新数据中，有8个“显眼包”横空出世，它们的“盈利投资者占比为0%”成为焦点。 可以看到，8只盈利投资者占比为0的基金均为定开产品，定开产品有它的特殊性。封闭期内不能申赎，持有人进场时间高度集中，尤其长封闭期产品，统计区间基本就是封闭期本身，持有人成本差异小。这个时候，净值要是持续俯冲，那基本上就是“团灭”，没人能跑得掉。 咱们今天先扒一扒农银汇理海棠三年定开，看看它到底是怎么把持有人“整整齐齐”送进亏损区的。 资料显示，农银汇理海棠三年定开，2019年4月由付娟发行，成立以来收益率170.73%，同类排名123/670。 单看成立以来收益率不差，但拆分来看，产品能有这样的业绩，全都靠第一任基金经理付娟和第二位基金经理赵诣。 尤其是赵诣，2020年押注新能源一战封神，单年度涨了136%，全市场第一。可惜，赵诣2022年离职，转投泉果基金。 而现任基金经理谷超的业绩就一言难尽了，任期亏损了22.97%，同类排名2407/2739，属于吊车尾级别。 近一年的净值走势，用“飞流直下三千尺”形容一点不夸张，投资者想在这种曲线上赚钱？难，难于上青天。 有意思的是，赵诣离开后，在泉果旭源上，过去一年盈利投资者占比高达99.98%。 该基金在赵诣管理的近1年时间里收益率达30%，虽然表现也一般，但是跑赢同期农银汇理海棠40多个点。 两相对比，谷超的业绩，就更没法看了。 2022年3月，赵诣离职，谷超接管农银汇理海棠。 农银汇理谁来接过赵诣的“枪”？竟是亏20%的小将！ 其实2022年赵诣离职时，我们曾发文讨论过，当时就表达过担忧，从结果来看一语成谶。 复盘谷超过去几年的操作，2022年接受之后，大幅度减持新能源，持仓在消费、医疗、安防

这几天读到一篇文章，资管风铃老师的《均衡基金开始消亡》，深有感触。 本文并非意在反驳这篇文章，因为它的确在陈述一个事实，一个残酷且冰冷的事实：均衡基金确实正在退场。 1、周期在轮转，但时间差几乎总是对均衡不利：资金在赛道行情里加速撤离均衡产品，等到赛道回调、均衡的价值重新被想起来的时候，很多均衡基金已经不在了。 2、有时放弃长期坚持的东西，有时不是因为不再相信，而是因为市场环境不再被允许坚持。 3、管理费按规模收取，规模受排名驱动，排名由短期业绩决定。这条链条的终点只能是集中押注。分散配置在这条链上找不到立足的位置，不管基金合同里写了什么。 4、分散化之所以被叫做“免费午餐”，前提是有人愿意坐在桌边。今天，这张桌子正在被搬走。 文章将均衡基金的消亡归结为四个原因：其一，极端的行情；其二，渠道和排名体系的裹挟；其三，持有人追涨杀跌的本能；其四，管理人内部的赛马机制。 四个原因概括得很精准，精准到让人脊背发凉，均衡基金似乎已经到了“非死不可”的地步。 基毛哥想起三年前，彼时市场讨论的焦点是"主动权益基金已死，ETF才是中国基金的未来"。 三年过去，我们今天只是讨论"均衡基金会不会消亡"，想想主动权益基金的生存环境反倒是有所改善了。 其实，细看当下与三年前，诸多结构性的相似点耐人寻味。 三年前，市场避险情绪浓重，资金涌入红利资产，而红利资产又多为指数权重股，风格上并不性感，也不符合多数基金经理的审美偏好，导致大量主动产品跑不赢指数及相关ETF。 今天，许多人形容市场为"K型"分化，也就是小登资产上涨，老登资产下跌。其实基毛哥觉得，"倒Y型"或许更为贴切，因为除了半导体，其余板块几乎都在下跌。 这样的市场格局下，不只是均衡基金经理举步维艰，消费、医药、新能源、军工等行业主题基金，深度价值、GARP、红利价值、景气度等策略流派基金，无一不活得艰难。 那么，三年之后，市场环境会怎样？包

没有最惨，只有更惨！ 今年上半年曾是一轮令人血脉偾张的科技牛，可谁知道科技牛说崩就崩。 而经过近两个月的深度回调后，不少基金的净值回撤已悄然突破50%。 在近期回撤幅度比较大的基金产品中，不少需要说叨说叨。 1、新华低碳经济混合：反向共振的“代表作” 新华低碳经济混合成立于2025年12月23日，是一只投资于低碳经济的主题基金。 据一季报和二季报，该产品成立之后就高仓位聚焦于光伏题材，算是没有风格漂移。 但是产品业绩却始终与市场背离，甚至可以说反向共振。 今年一、二季度，光伏指数涨幅分别为8.54%和5.29%，但对应的新华低碳经济混合却亏损9.63%和6.40%，行业涨幅越大，产品亏得越惨，少见少见。 近三个月，该基金跌幅高达42.67%，全市场垫底，而同期光伏指数最大回撤不过30%。 很庆幸，新华低碳经济混合是发起式基金，大部分份额由新华基金自有资金持有，也算“肥水不流外人田”。 新华低碳经济混合的基金经理叫俞佳莹，目前单独管理4只基金，4只都是发起式。 1只押医疗，1只押半导体，1只押新能源，1只均衡配置，可谓是狡兔四窟。 但是一看业绩，4只产品都是稀碎的整整齐齐。 特别值得一提的是，医药基金这段时间可表现不坏，但是依然近三个月亏损13%，只能说俞佳莹还是有点实力的。 还需要插播一个新华基金的坏消息。 8月22日，新华基金披露基金经理变更公告，赵强卸任三只产品的基金经理职务，离任日期为8月21日，离任原因为个人原因，且已按规定在中国基金业协会办理注销手续。据悉，赵强离职后，下一站或将“奔私”。 赵强是“双十”基金经理，也是新华基金的门面，他离职了，那新华基金就真没什么能打的基金经理了。 近年来，新华基金从董事长到总经理、副总经理、联席董事长以及董秘等高管职位均出现了多次变动。 管理规模也一直停滞不前，整体管理规模约为524.49亿元，其中权益类产品合计约为118亿元。