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出品｜达摩财经 随着2025年上市银行、券商年报进入密集披露期，各金融机构旗下控股、参股的公募基金的年度经营成绩单也随之逐步浮出水面。 截至4月1日，有超过40家基金公司披露了2025年经营数据，其中，具有可比数据的公司超七成实现净利润的同比增长。净利润TOP10的头部基金公司，2025年共实现228.52亿元净利润，对比上年同期增长约12%。 由于2025年市场行情的持续回暖，带动基金业绩规模齐升，管理费收入随之增长。同时，多数基金公司在市场低位时用自有资金申购了不少权益基金，不少产品取得了翻倍的收益，推动基金公司经营“水涨船高”。 在头部基金公司中，招商基金的经营业绩表现尤为刺眼。2025年，招商基金实现营业收入54.7亿元，同比增长3.06%；归母净利润却同比下滑12.84%至14.38亿元，成为头部阵营中唯一下降双位数的基金公司。 作为背靠“零售之王”招商银行的银行系公募，招商基金拥有得天独厚的渠道资源，而且还在2025年完成了董事长、总经理双双易人的高层调整，全力推进市场化改革。 但从经营结果上看，公司尚未完全摆脱规模增长趋缓、盈利承压的发展态势，其发展过程中遇到的挑战，既是自身战略调整期的正常现象，也折射出银行系公募在费率改革与渠道迭代进程中面临的共性课题。 净利润三连降 从盈利表现来看，招商基金近年来的净利润呈现持续态势，并非短期市场波动导致的偶然结果。 招商基金曾在2022年创出了18.13亿元的净利润峰值，但2023至2025年持续下降，净利润分别为17.53亿元、16.5亿元、14.38亿元。这一连续三年的调整态势，在非货规模前20的公募机构中极为少见，也反映出公司在盈利稳定性上的不足。 同样的市场环境下，去年银行系公募华夏基金净利润同比增长超11%，工银瑞信凭借稳健的业务布局实现42.5%的同比增长，增长势头凸显。即便是同属“招商系”的博时基金，202

出品｜达摩财经 银行业年报“乌龙”剧情接连上演。 4月1日，光大银行（601818.SH，06818.HK）在港交所发布公告，经核查，该行对分支机构的资产规模数进行了确认，并对此前在港交所发布的数据进行了变更，变更后的数据与在上交所发布的业绩报告内数据保持一致。 此前，光大银行在港交所、上交所披露的两份业绩报告中，部分分支机构资产规模数据存在明显差异，引发市场关注。该行在年报中共披露了47家分支机构，其中有40家的数据在A股与H股版本中不匹配，并且差额较高。 具体来看，光大银行上海分行A股年报资产规模为4431.88亿元，H股仅为395.40亿元，相差约11.2倍；深圳分行A股和H股版本分别显示为2866.99亿元、518.78亿元，相差约5.5倍，此外，青岛、广州、天津等分行也存在大幅数据差异。 而就在3月30日，交通银行（601328.SH）也因为分红报告中出现错误，紧急发布更正公告，表示其于3月27日披露的《交通银行股份有限公司2025年度利润分配方案公告》中，误将“每10股分配现金股利3.247元（含税）”写为“每股分配现金股利3.247元（含税）”。 一字之差，让交通银行分红总额放大10倍至2869.2亿元，相较正确分红总额增加2582.28亿元。次日，#交通银行分红公告现低级错误#词条冲上热搜。 一波未平，一波又起。接连出现低级差错，让市场对两家银行内部信息审核环节产生质疑。 核心数据未受影响 细究两家银行的更正报告可见，此次信息披露失误主要为细节表述或数据排版问题，并不涉及营收、净利润等核心业绩指标的调整。 2025年，交通银行实现业绩双增，全年营收2650.71亿元，较上年增长2.02%；归母净利润956.22亿元，同比增长2.18%。 此次“每10股”写为“每股”的失误仅出现于利润分配方案公告中，同期披露的2025年年报则显示为正确数据，属于文字表述层面的

出品｜达摩财经 潮汕富豪陈雁升家族旗下上市公司星辉环材（300834.SZ），引入战略股东九识智能。 4月2日，星辉环材股价20CM涨停，收盘时股价升至43.49元/股，总市值达到84亿元。自3月31日以来，公司股价连续三个交易日涨停，累计涨幅达72.79%。 股价大涨背后，星辉环材近日获无人驾驶明星企业九识智能间接入股。 3月30日晚间，星辉环材发布公告称，公司实控人陈雁升、陈冬琼、陈创煌及其一致行动人陈粤平，计划将星辉环材股东星辉控股、星辉香港的部分股权转让给Zelos Group Inc.（下称“九识智能”）旗下公司，转让价款合计约11.82亿元。 在此次交易前，陈雁升、陈冬琼、陈创煌及陈粤平直接、间接持有星辉环材64.44%的股份。 其中，陈雁升、陈创煌、陈粤平全资持股星辉环材控股股东星辉控股，陈冬琼全资持股星辉环材股东星辉香港，星辉控股、星辉香港分别持有上市公司29.28%、19.25%的股份。此外，陈雁升、陈创煌、陈粤平还分别直接持有上市公司2.14%、2.88%、0.88%的股份。 此次股权转让中，陈雁升、陈创煌、陈粤平将向九识智能旗下公司江苏九识转让星辉控股45%股权，对价约7.60亿元；陈冬琼将向九识智能旗下公司Zelos HK转让星辉香港51%股权，对价约为4.22亿元。合计对价约11.82亿元。 转让完成后，九识智能将参股星辉控股，并取得星辉香港的控制权，进而控制星辉环材19.25%的表决权。陈雁升家族持有的表决权比例将降至45.19%，但仍保持对上市公司的控制权。 穿透计算后，陈雁升家族间接持有的星辉环材股权约为36.94%，九识智能则间接持有上市公司27.49%的股份。 九识智能表示，在未来12个月内，公司及其一致行动人可能增持上市公司少量股份，但不会导致上市公司控制权发生变化。九识智能还承诺，本次股权转让完成后36个月内，不会以任何方式谋求上市公

出品｜达摩财经 A股“商业航天第一股”争夺战迎来新一位竞争者。 3月31日，上交所官网披露中科宇航技术股份有限公司（下称“中科宇航”）招股书。中科宇航计划在科创板上市，将公开发行不低于5000万股新股，占发行后总股本的比例不低于10.00%。 此次IPO，中科宇航计划募资41.80亿元，主要投向可重复使用大型运载火箭研发项目、可重复使用运载器与航天器研发项目、可重复使用液体发动机产业基地以及偿还银行贷款及补充流动资金。 在招股书被受理的第二天，中证协官网披露了2026年第二批首发企业现场检查抽签名单，中科宇航被抽中进行现场检查，与其一同被抽中的还有知名机器人公司宇树科技。在今年1月的第一批抽签中，同为商业航天公司的蓝箭航天也被抽中现场检查。 作为国内首家混合所有制商业火箭企业，中科宇航成立于2018年12月，由中科院力学研究所培育并孵化。目前，公司主要经营中大型商业运载火箭的相关业务，并开拓太空制造、太空科学实验及太空旅游等太空经济新业态。 目前，中科宇航尚未实现盈利。2022-2024年及2025年前三季度（下称“报告期”），公司的营业收入分别为595.29万元、7772.10万元、2.44亿元、8422.39万元；归母净亏损分别为17.61亿元、5.12亿元、8.61亿元、7.49亿元。报告期内累计归母净亏损额接近39亿元。 公开信息显示，在此次递表前，中科宇航累计完成了8轮融资。2025年9月最后一轮融资完成后，中科宇航的估值约为149.84亿元。 中科宇航的股东中，既包括中科院力学研究所旗下公司中科力森（SS），也包括国家产投、广州产投、银河国科、中科创星等国资背景资金，以及云晖资本、陕西青创等市场化资本。其中，中科力森（SS）是中科宇航的第二大股东，持股比例为20.58%。 中科宇航的创始人杨毅强具备“国家队”背景，在航天领域经验丰富。公开信息显示，杨毅强今年59

出品｜达摩财经 董事长、行长双双更换后，浙商银行交出了一份营收、净利润“双降”的成绩单。 3月30日，浙商银行（601916.SH）发布2025年年度报告显示，该行全年实现营业收入625.14亿元，同比下降7.59%，归母净利润129.3亿元，同比下滑14.85%。 自2004年成立后，这是该行首次营收、净利润出现“双降”。该行上次营收同比下滑还要追溯到2007年，净利润增速更是首次下降超过两位数。 截至4月1日，在已披露年报的29家上市银行中，浙商银行营收增速排名倒数第二，归母净利润增速排名倒数第一。 值得注意的是，浙商银行已经失去了“浙系银行一哥”的位置。去年第二季度，宁波银行总资产规模超越浙商银行，截至年末，宁波银行的资产规模为3.63万亿元，比浙商银行高出近1500亿元。 去年，浙商银行相继完成董事长、行长的更换。在年度业绩说明会上，浙商银行董事长陈海强、行长吕临华等人首次正式亮相，面对这份财报，陈海强称“完成了董事会预算目标”。其表示，浙商银行没有一味追求规模情结，没有过度关注短期业绩“赚快钱”，没有走“垒大户”的老路，而是坚持长期主义，夯基础、调结构、强合规、控风险。 事实上，浙商银行近几年一直在做历史包袱出清的动作，该行在沈仁康担任董事长期间曾依靠“投贷联动”的打法，实现了资产规模的飞速扩张，但同时也给浙商银行埋下了大量的风险隐患。 2022年沈仁康离任后，陆建强空降到浙商银行担任董事长，花了三年时间清除历史隐患。陆建强曾公开表示，其执掌的三年间基本就是在穿越风雪，期间，浙商银行持续化解不良资产，基本上把影子银行业务形成的2000亿元不良历史性的化解掉了。 如今，历史包袱已逐步卸下，2026年对于浙商银行来说可以算是再出发的开始，而2025年的低基数也正好给其2026年业绩表现预留了更多的空间。 盈利失速源自转型 浙商银行去年利息净收入、非息净收入两端双双下降

出品｜达摩财经 3月31日，浦发银行（600000.SH）股价单日上涨1.70%，收于10.18元/股，在A股银行股中涨幅仅次于中国银行、农业银行。然而，这抹红色没能掩盖该行股价年内跌幅超18%，在A股42家上市银行中排名依旧垫底的尴尬事实。 截至2025年，浦发银行总资产10.08万亿元，成为国内第10家资产规模破10万亿的商业银行。该行全年实现营业收入1739.64亿元，同比增长1.88%；归母净利润500.17亿元，同比增长10.52%。 值得一提的是，浦发银行上一次年度营业收入、净利润双增还是在2019年。 浦发银行的业绩早在快报中就已披露，但如此高增的业绩并没有对该行的股价起到推动作用，反而延续下行趋势。中金公司分析师在研报中曾表示，市场对未来业绩预期可能尚未充分消化，导致股价承压。 此前的2024年和2025年，浦发银行的股价分别实现61.14%和24.56%的年涨幅，在42家A股上市银行中分别排名第四位和第三位。但自年初至今，浦发银行明显在银行股中已处于下风。 在年报发布的同时，浦发银行披露了利润分配方案，计划向全体普通股股东每10股派送现金红利人民币4.20元（含税），现金分红比例为30.22%。 这一分红比例较2024年度有所上升，Wind数据显示，浦发银行自2022年后，股利支付率呈现逐年增长的态势。如今再度提高分红比例，也能从一定程度上为其股价起到一定的刺激作用。 久违的“双增” 规模达到新里程碑，盈利实现“双增”，资产质量指标创下近十年最优。对比历年数据，浦发银行今年的表现其实称得上“可圈可点”。 浦发银行近几年过的并不轻松，自2020年起，浦发银行的营收水平开始下行，2021-2023年，浦发银行更是连续三年出现营收、归母净利润双双下降的局面，营收从1889.78亿元下滑至1714.32亿元；归母净利润从530.03亿元下滑至367.02亿元，甚至

出品｜达摩财经 在刚刚过去的2025年，“听劝”成了海尔的关键词。 去年年初，海尔集团董事局主席、首席执行官周云杰因与雷军同框意外走红。“流量红利”加持下，周云杰迅速入驻社交平台，吸引了大量网友关注。截至目前，周云杰的抖音账号共拥有465.4万粉丝，成为社交平台上最受关注的企业家之一。 抓住“流量密码”的周云杰，主打“听劝”人设。靠着和网友的直接交流，周云杰个人账号在2025年内收到了逾9000条关于产品研发的建议，其中17条建议已转化为正式的产品立项。 海尔智家在财报中也提及，公司立足全球本土化研发与“听劝式创新”，驱动在全球各个市场持续创造爆品。 目前看来，这种“听劝式创新”已经取得了成果，去年海尔智家（600690.SH）推出的“懒人三筒洗衣机”全年销量超过30万台，公司还在单品的基础上进行拓展，相关产品已覆盖懒人分区洗护全场景。 不过，“听劝”一年的海尔智家，却没能实现业绩的突破式增长。 2025年，海尔智家实现营收3023.47亿元，同比增长5.71%；归母净利润为195.53亿元，同比增长4.39%。虽然公司在2025年实现业绩双增，营收规模也成功跨过了3000亿元大关，但公司归母净利润增速却创下五年新低。 在财报发布的同一日，海尔智家宣布了2025年年度分红计划，加上此前的中期分红，公司于2025年合计分红107.55亿元，分红比例达55%，较上年同期提升7个百分点。同时，公司还制定了回购计划，将使用自有资金和/或自筹资金，以集中竞价交易方式回购A股股份，回购金额不低于30亿元且不超过60亿元，回购价格不超过35元/股。 但这并未成功提振市场信心。业绩公布后一个交易日，海尔智家A股股价下跌3.81%，至3月31日，公司股价降至21.38元/股，总市值为2005亿元。与2024年10月时的股价高位相比，公司股价已下跌了36.73%。 作为白电龙头，海尔智家所处的

出品｜达摩财经 成立30周年之际，新华保险献出了一份表现不俗的考卷。 3月27日，新华保险（601336.HK）发布2025年年度业绩报告显示，公司去年实现原保险保费收入1958.71亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润362.84亿元，同比增长38.3%。 目前，五大上市险企的年报已陆续披露完毕，按照归母净利润增速排名分别为中国人寿（44.09%）、新华保险（38.34%）、中国太保（19.01%）、中国人保（8.81%）、中国平安（6.45%）。 中国人寿与新华保险净利润增速大幅领先，主要是因为二者的股票投资计入FVTPL（以公允价值计量且变动计入当期收益）的占比过高所致。 据东吴证券此前统计，2025年上半年，新华保险股票FVTPL占比达81.2%，中国人寿为77.4%。这种结构使得二者在股市上涨时能更充分地享受投资收益，放大利润表现。 2025年全年，新华保险以48.17%的涨幅位居A股保险板块第一，但今年的股价走势却并不乐观。今年1月，新华保险股价曾触及85.85元/股的历史高位，但随着保险板块整体回调，新华保险回退的幅度反而最大。 截至3月31日，新华保险的股价为61.53元/股，两个多月的时间累计跌幅超过28%。 市场多数声音认为，保险板块的下跌，主要因为去年第四季度成长板块的阶段性回调，对权益持仓比例较高的险企来说，造成了第四季度净利润增速的压力。 对比来看，中国人寿、中国人保分别于2025年第四季度内亏损137.26亿元和1.76亿元。而作为股票FVTPL占比最高的新华保险，虽单季净利润亦有所下滑，但仍保证了34.27亿元的净利润贡献。 投资端继续加仓 在2024年炒股大赚一笔后，新华保险在2025年仍旧选择大幅加仓。 截至2025年底，新华保险投资资产规模超1.84万亿元，较上年末增长13%。其中股票资产和基金资产的同比增配幅度分别为19.70%和3

出品｜达摩财经 3月29日，三安光电（600703.SH）发布公告称，公司间接控股股东三安集团和控股股东三安电子所持股份全部被司法冻结，对应上市公司总股本的29.47%；上述大股东所持合计近58%股份被轮候冻结股份，对应总股本的17.04%。 这场突如其来的风暴，距公司实控人、“LED大王”林秀成被国家监察委留置调查，仅过去8天。 3月21日，三安光电接收到集团通知，集团于近日收到国家监察委员会签发的关于本公司实际控制人林秀成被留置、立案调查的通知书。之后，该事件引发债权人采取司法保全措施。公告显示，此次股份冻结申请人涵盖重庆、厦门、鄂州等地多级法院。 公司特别提及，自2017年7月以来，林秀成一直未在公司担任任何职务。目前，公司生产经营管理情况正常，上述事项不会对公司生产经营产生重大影响。 作为三安系的灵魂人物，林秀成以废钢贸易起家，2000年跨界布局LED，2008年借壳上市，将三安光电打造成全球LED芯片龙头，巅峰市值超2000亿元。2017年林秀成卸任上市公司董事长，由长子林志强接棒，自己退居幕后掌控三安集团。 此次股份冻结的背后，是三安光电的经营与财务困境。业绩层面，公司已陷入“增收不增利”的循环，2022-2024年扣非净利润连续三年亏损，累计亏超19亿元，2025年业绩预告显示，全年归母净利润预计亏损2-3亿元，扣非亏损7.5-8.5亿元，将迎连续四年亏损。 3月30日，三安光电以及三安集团分别召开新闻发布会，就近期实际控制人林秀成被留置、立案调查，以及控股股东持三安光电股票被冻结事件影响和后续计划等进行回应。 三安集团董事林志东致辞中表示，“对于当前局面给各地项目合作方及债权人带来的困扰与影响，三安集团深表歉意！” 公司总经理林科闯表示，目前三安光电生产经营管理一切正常，各项业务均按照既定计划稳步推进。同时，三安集团已组建专门团队解决冻结股份事项，政府也已介

出品｜达摩财经 曾直言“看不懂”泡泡玛特（9992.HK）的段永平，态度突然转变。 3月30日，知名投资人段永平（雪球ID：大道无形我有型）在雪球平台上发文称，“这两天花时间再看了看泡泡玛特，决定收回对方丈（雪球创始人方三文）说的我不投资泡泡玛特的说法。” 这与段永平此前的态度大有不同。在过去的几个月中，段永平多次提及泡泡玛特。今年年初，段永平就表示，“我大致看过泡泡玛特，觉得他们确实蛮厉害的。不过，我依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？” 段永平态度反转当日，连跌多日的泡泡玛特股价一度翻红，收盘时股价为148.7港元/股，总市值约2000亿港元。而在3月25日财报发布后，泡泡玛特股价连续下跌，3月25日及26日两个交易日累计跌幅达30.6%。拉长时间来看，与去年8月时的最高点相比，泡泡玛特股价已然“腰斩”。 不过，股价持续大跌的泡泡玛特，业绩却十分亮眼。2025年，泡泡玛特实现营收371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.8亿元，同比增长308.8%。 泡泡玛特旗下的知名潮玩IP LABUBU也在2025年增长迅速。年内，LABUBU所属的THE MONSTERS系列IP收入达141.6亿元，同比增长365.7%，占公司总营收之比达到38.1%，同比提升14.8个百分点。 业绩大涨投资者却“用脚投票”，或源于泡泡玛特主动控速。 在投资者交流会上，泡泡玛特董事长兼CEO王宁表示，2026年公司将努力实现不低于20%的成长速度。美银证券研报显示，这一收入指引低于市场预期的30%，这意味着在高基数下，2026年下半年收入或出现同比下滑。此外，高盛在与投资者的沟通中也指出，市场反应主要反映了对增速放缓的担忧，尤其是美国市场的第三方数据显示年初至今仍在持续减速。 段永平的发言则展现出了与市场观点截然不同的思路。在段永平看来，经济学的“速度”