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按照此前会议的节奏铺垫，7月会议至少应当给9月降息做一个铺垫来平滑市场预期，但没有。平淡的讨论背后，是特朗普阵营终于开始影响美联储独立性，焦点不在鲍威尔，反而落在了两位理事身上。 惯例先进入会议声明变化要点赏析，措辞变化意义不大，主要是吃瓜美联储独立性被特朗普撕开，两位理事投出反对票。 变化1：经济增长不稳健了，放缓了。 【原文摘录】Although swings in net exports continue to affect the data, recent indicators suggest that growth of economic activity moderated in the first half of the year.【译】尽管净出口波动持续影响数据，近期指标显示，上半年经济增长有所放缓。 变化2：因为没有看到（贸易谈判）不确定性进一步减少，故而删去了不确定性下降的措辞。 【原文摘录】Uncertainty about the economic outlook remains elevated.【译】经济前景的不确定性仍处于较高水平。 变化3：票委罕见大分歧，鲍曼和沃勒认为应当降息25BP并在接下来发布解释说明，该二人皆为特朗普阵营，美联储独立性从未如此被动摇过。 发布会要点：没有给出9月的指引。 货币政策：以目前的经济表现，通胀高于目标，就业处于目标，故而适度的限制政策是合适的；未对9月降息做出任何指引。 通货膨胀：关税对商品价格传导的过程比预期的慢，还需要观察；关税通胀无法被单独计算，只能看整体通胀。 劳动力市场：处于供需两端同时下降的平衡状态，稳健但存在下行风险。 一边是鲍威尔渲染限制性政策的合理性，另一边是两位理事的反对，美联储撕裂感拉满，7月会议开了，又好像没开（恩？这种感觉，我们究竟在聊7月的什么会议？）。先定一个

中美再次续杯90天，本周还剩下周四的美联储会议和zzj会议。慢牛向上的指数，不要试图去猜断头铡，第一次调整一定跑不掉，回踩均线还回不回来？这些都是很难回答的问题，在3674点位突突带来场外资金入场前，不要思考这些东西。

慢牛的市场策略逐渐从银行+微盘哑铃转变为科技+资源进攻，你会发现，哎哟创新药也不错呀，大家都有美好的未来，躺赢是简单题。所以主要看市场外的其他东西，本周是非常非常非常重要的一周：中美第三轮谈判在这两天，尤其在日欧之后看是否有态度的转变，目前口风主要还是继续延期。周四美联储议息会议，大概可能也许25BP降息一次，并且锚定可能年内只降一次。7月底zzj会议，重点关注反内卷提到怎样的高度，以及接下来的刺激计划。

距离上篇洛神赋已经过去3年（传送门：为矿工谱一曲洛神赋，洛阳钼业的价值认知），预期都已变成现实，该续上新的预期了。 铜，洛钼的核心金属属性 目前刚果（金）TFM和KFM铜产能已经分别达到了45万吨和15万吨，将继续推进新一轮扩产，在2028年实现80-100万吨铜产能，计划至2026年提升20万吨，2028年底再提升20万吨。 铜资源基本面分析跟前些年相比其实没什么太大变化，勘探开支提升缓慢找矿困难约束新矿供给，老矿部分面临一些品味下降和地缘扰动，需求层面与全球经济增长契合，电力建设推动传统需求增长，新能源和人工智能提供边际增量，贸易扰动对经济带来负面影响，兜兜转转算下来保底是比较有韧性的。 铜长期价格中枢上移，至少保持高位运行是可靠的，洛钼在T矿和K矿还有50%+的产能增量释放，铜板块提供了稳健增长的基本盘，在钴过剩无法反转的背景下，也成为洛阳钼业的核心金属属性。 钴，配额约束供给与搭便车 目前刚果（金）TFM和KFM钴产能分别为3.7万吨和5万吨，高品位的KFM将洛钼推上了世界钴王的位置，同时也亲手葬送了钴的供需格局。全球钴需求25万吨，消费结构主要依赖三元动力电池和消费电子，锁死了低速稳健增长的需求曲线，只能试图从供给端缓解。 2024年全球钴产量29万吨，其中刚果（金）占22万吨，印尼占2.8万吨，2025年印尼或将进一步增长至4.5万吨，变动因素在刚果（金）今年2月开启的钴出口禁令，延长至9月22日为关键节点，或将开启出口配额限制供给。印尼对资源的出口控制主要在镍矿，钴出口不进行协同限制的话会成为最大的搭便车受益者（华友钴业）。 洛钼作为全球最大的钴生产商，最好的结果是价增量减，钴板块有一丢丢潜在的弹性，但这部分显然不如搭便车的量价齐升舒适。 金，新的方向 洛钼2023年底出售了品位下降的澳大利亚NPM铜金矿，2025年6月以5.81亿加元收购了Lumina黄金，

计划对不同国家征收从60%到70%、以及从10%到20%不等的关税，各国将于8月1日开始支付这些关税。原本定于7月8日的贸易二阶段节点松动了，越南率先落地，其他在谈的再获得一个月窗口期继续推进，那么对于市场而言，等待下周节点选方向再入场的资金将会如何处理？这段时间的“慢牛”，指数很强但账户不强，大板块之间的轮动切换太看运气了，目前能够锁定的是，金融和军工为传统指数进攻方向，绊倒体渣男，AI海外链进入后排补涨阶段，国内链大概受阿里腾讯南边市场影响，新能源内卷链跟随指数强度，创新药表现为防守风格，游戏仍然偏独立，银斯达克不予置评。继续保持高仓位，并期望自己运气好一点。

指数向上的步伐毫无问题，有问题的是板块进三退二的轮动，板块间切换的内耗让账户收益率变慢了，从关注的几个板块运行来看： 金融还吊着指数向上突破的一口气，3500点关口至少还得用一次；牛市伴飞的军工是高标里唯一幸存的了，但成交量最高的红箭并没有摆脱影响，类似于上周四的分歧，板块需要看下一日的承接来决定能不能续上；绊倒体，祖训还是祖训；固态，查无此人；游戏板块仍然偏独立防守向；创新药，正主休市。 眼前贸易二阶段还有一周，节点如果顺利度过构成新一轮踏实资金入场，目前是指数维持强势逼着你将信将疑的状态，上证季线金叉这辈子这是第五次，信总归是要信的，水上金叉偏慢牛，指数行情最怕的是跑不赢，尤其是板块进三退二轮动的内耗，主线板块尚未定论，那么其实可以考虑指数增强产品先来填仓位。 回看这段时间A股主流策略，银斯达克+微盘股的哑铃赢麻了，持续新高的中证2000吊打其他宽基，成交额已经占到全场的三分之一刷创历史新高，而 $2000增强(159552)$ 在下跌和震荡上涨的不同行情风格中均捕捉超额收益，自2024年中成立基日以来净值增长68%，撸了29%的超额收益，属于是跑赢+跑赢了，打不过就加入量化吧。如果随后更看好风格回拨到中大盘的指数行情，可以预埋 $沪深300增强ETF(561990)$ 或者 $500指数增强ETF(561950)$ 。

自924以来3500点关口从未被站上，并在1108和1210以及后续的3450位置形成绝对压力位，本次牛市情绪酝酿已经站到了3455.97，上证距离3500关口还剩1.27%，无论以什么姿势抵达此处，都将面临人与机器人的抛压，尽管先信也没赚多少，但后信入场还是要掂量一下距离关口的距离。冲关做好震荡准备（做t爆头，板块切换，不降仓位），只要空头不出长阴断头铡这张牌一切都好说（如果被断头，至少保本这两天的利润，后面反包再说）。 与指数点位相关首先是金融板块的强度，老标里面起飞最快的指南针距离新高不足10cm，其他都还有足额空间，这里需要考虑的是金融再冲一次后，高位震荡滞涨的风险，这是金融炸裂与3500点突不突破之间的矛盾。 自古以来牛市在金融搭台之后，紧跟着军工板块都会起一波，此时此刻是阅兵+全球军备开支增加+军贸，逻辑不重要牛市全是逻辑，高标是北方长龙和长城军工，方向主要是围绕军贸展开的，弹药耗材、无人智能化。 再之后复刻924记忆就是绊倒体了，村龙距离常规反弹位还有10cm左右的空间，科创指数在今年2月率先突破新高后，在全部指数中走的最弱，但整体相对位置半斤八两，主要看后续市场风格偏哪个板块了。创业板近期走强但相对位置落后科创，主要看新能源板块，但固态电池更偏题材类定义，板块权重只能拎出来国轩高科当容量中军，再加上整车端内卷出了迪子这么个事情，双创带队的板块各有优缺。 科技AI方向，女大带领nv链新高，但nv链前期涨幅积累会成为“高切低”的一环，推动国产链轮流补涨，结果可能会是均富，低配版可以用恒科恒互联网替代（主要考虑到细分轮动不可控，轮到了有超额，轮不到会扭曲心态）。 游戏小板块偏独立防守向，有时间看看异环二测实机效果，其他没提到的实属关注不过来，牛市仓位大于一切，你不能决定哪个板块最强，但能决定你的仓位，仓位由你，富贵由天。 1.5万亿的成交量够几个板块浪，轮动电风扇

暂时撤掉了此前结构性行情比较顺手的游戏板块（若指数上攻失败则回来继续苟），用港创新药和村龙大幅回补了仓位，试一下做顺指数行情，上半场仓位上去了但账户数字还没有牛市气息，7月节点前最后试一次，先信先打满，不然后信没有减仓余地了。

6月会议围绕“不确定性”这个话题展开，然而，本次会议却是当下纷繁复杂世界诸多不确定性中，最确定的一个。 惯例先进入会议声明变化要点赏析，主要围绕不确定性这个话题展开（贸易、财政）。 变化1：5月时认为高失业率与高通胀风险并存，6月的不确定性缓和了一丢丢，这个变化是为随后降息做铺垫用的。 【原文摘录】Uncertainty about the economic outlook has diminished but remains elevated.【译】经济前景的不确定性有所下降，但仍然处于较高水平。 由于贸易二阶段节点在7月，还需要一段时间观望，所以本期会议主要看的是点阵图揭示的利率路径，6月美联储继续有更多人转鹰，但仍然勉强维持了年内两次降息。在19位票委中，已经有7人认为年内不降息，2人认为降息一次，8人认为降息两次，2人认为降息三次。毫无疑问这是鹰派的转变，下半年开启降息，降息减至一次的预期会有所提升。 ps：发布会上鲍威尔对点阵图的分歧做了进一步解释，现在的不确定性非常高，没有人对自己的利率预测路径有很强的信心。 不确定性显著影响了通胀和经济前景预期，进一步下调2025年GDP增速预期1.7%→1.4%，远期甚至低至0.6%陷入停滞，进一步上调通胀预期2.7%→3.0%。 发布会要点：本期主题是“不确定性”。 货币政策：关税影响的规模和持续时间都不确定，wait and see；不会反手加息。 通货膨胀：关税传导需要时间，预计未来数月通胀上升（预警未来的读数解读，不要过度反应）；除非类似于1970年代石油危机，地缘冲击通常不会对通胀产生长期影响（以伊如果持久化，会带来相关方面的问题）。 劳动力市场：劳动力供需同步减少（移民话题），使得失业率保持在稳定区间。 经济增长：有韧性。 下半年会降息，但降息次数极有可能降至一次，非常明显偏鹰派的一期会议，但不会影响太多，因为市

翻开自动驾驶行业相关的研究报告，最常见的时间节点就是2030年，据弗若斯特沙利文测算，2025年/2030年/2035年全球Robotaxi市场规模分别为2.9/666/3526亿美元，真的要等这么久吗？小马智行是目前中国营收规模最高的L4自动驾驶技术公司，其预计2025年将实现单车运营盈亏平衡（毛利转正），开始迈向大规模商业化。 所以，robotaxi的商业模式如何展开？谁会参与其中？接下来五年会发生什么？本次小马智行调研，试图对竞争格局、商业模式以及时间节点进行前瞻。 首先需要明确概念，由于近期“智驾”一系列的事件，L2辅助驾驶和L4无人自动驾驶的区别终于在消费者层面有所普及。技术上来讲，小马智行的路线是模拟仿真+强化学习（L4），与比亚迪、特斯拉、蔚小理等车企的模仿学习（L2）存在根本差异，换句话说，如果车企要做完全无人驾驶技术，L4的技术路径需要重新再走一遍，而非直接升级，这种差异从成本角度理解更容易一些——安全冗余，自动驾驶需要额外备用系统以防出现意外情况，而辅助驾驶的备用系统就是司机接管。 因此，尽管特斯拉、**、比亚迪等企业投入的资源很多，但主要是以销售车辆为核心的L2辅助驾驶功能，与L4是两条不同的路。从robotaxi行业范围来讨论，L4技术路线在先期确实具备技术壁垒。从技术上达成了“无人化”，还需要“规模化”来解决成本问题，小马如何做到2025年单车运营盈亏平衡？ 2025年被称为robotaxi量产元年，很大程度上要感谢车企L2的竞争，把辅助驾驶传感器等设备的价格打下来了，小马智行将上线的第七代车，自动驾驶套件成本相较于第六代下降70%！2025年底运营车队规模也将扩大至千辆车，按照网约车收费标准计算，预计当运营规模至五万辆时可以实现完全盈亏平衡。 公司认为，从无人化和规模化两个角度来衡量，目前全球具备竞争力的主要是小马、百度和谷歌Waymo三家，小马