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翻开自动驾驶行业相关的研究报告，最常见的时间节点就是2030年，据弗若斯特沙利文测算，2025年/2030年/2035年全球Robotaxi市场规模分别为2.9/666/3526亿美元，真的要等这么久吗？小马智行是目前中国营收规模最高的L4自动驾驶技术公司，其预计2025年将实现单车运营盈亏平衡（毛利转正），开始迈向大规模商业化。 所以，robotaxi的商业模式如何展开？谁会参与其中？接下来五年会发生什么？本次小马智行调研，试图对竞争格局、商业模式以及时间节点进行前瞻。 首先需要明确概念，由于近期“智驾”一系列的事件，L2辅助驾驶和L4无人自动驾驶的区别终于在消费者层面有所普及。技术上来讲，小马智行的路线是模拟仿真+强化学习（L4），与比亚迪、特斯拉、蔚小理等车企的模仿学习（L2）存在根本差异，换句话说，如果车企要做完全无人驾驶技术，L4的技术路径需要重新再走一遍，而非直接升级，这种差异从成本角度理解更容易一些——安全冗余，自动驾驶需要额外备用系统以防出现意外情况，而辅助驾驶的备用系统就是司机接管。 因此，尽管特斯拉、**、比亚迪等企业投入的资源很多，但主要是以销售车辆为核心的L2辅助驾驶功能，与L4是两条不同的路。从robotaxi行业范围来讨论，L4技术路线在先期确实具备技术壁垒。从技术上达成了“无人化”，还需要“规模化”来解决成本问题，小马如何做到2025年单车运营盈亏平衡？ 2025年被称为robotaxi量产元年，很大程度上要感谢车企L2的竞争，把辅助驾驶传感器等设备的价格打下来了，小马智行将上线的第七代车，自动驾驶套件成本相较于第六代下降70%！2025年底运营车队规模也将扩大至千辆车，按照网约车收费标准计算，预计当运营规模至五万辆时可以实现完全盈亏平衡。 公司认为，从无人化和规模化两个角度来衡量，目前全球具备竞争力的主要是小马、百度和谷歌Waymo三家，小马

本期会议，甚至不是择机，仅仅是耐心等待。 惯例先进入会议声明变化要点赏析，陈述事实陈述后果，不是我的问题，这题我不做。 变化1：一季度数据都在抢进口，经济数据无法解毒。 【原文摘录】Although swings in net exports have affected the data, recent indicators suggest that economic activity has continued to expand at a solid pace.【译】尽管净出口的波动影响了数据，但近期指标显示经济活动继续稳健扩张。 变化2：不确定性增加，就业与通胀两难抉择。 【原文摘录】Uncertainty about the economic outlook has increased further...the risks of higher unemployment and higher inflation have risen.【译】经济不确定性进一步增加...高失业率与高通胀风险并存。 变化3：美联储内部达成一致。 这次没有反对票。 发布会要点：wait and see. 耐心等待。 货币政策：不急于降息。 通货与就业：两难抉择，不着急下结论；目前市场只是担心关税通胀，关税冲击的数据尚未显现。 经济增长：直觉告诉我经济不确定性很高，但目前数据还行；不知道贸易政策方向，等待。 其他：贸易谈判可能改变局势，也可能不会；政府债务增长轨迹不可持续，但这是财政的问题。 相比于过去很长一段时间，市场紧盯通胀数据变化来锚定货币政策，当前的决策与经济数据一定程度上脱敏（就业和通胀都变坏，两难抉择），美联储行动可以很迅速，但触发行动的条件更加模糊，6月年中会议可能给不出指引，毕竟贸易谈判的首个节点在7月。实际上美联储不做题了，市场主要靠降息预期来托底。 相

假期并没有等来关税的进一步信息，焦点落在了“亚洲顺差地区对美货币大幅升值”，无论是海湖庄园协议，还是贸易顺差美元资产抛售回流，有一点非常确信，这不是自然行为。看不懂的题，尽管存在着大棋大机遇，但往往不是简单题。周四美联储议息会议，尽管可以继续预期6月会议，但仍然在这两日构成不确定性。以上，不因为假期因素结束而回补仓位，不因为行情大涨而回补仓位，仍然按照结构性震荡行情来处理，自主线（绊倒体AI）和反制线（内需跨境）哪里跌了补哪里，哪里涨了卖哪里，题目难度没降，低欲望做题。

有一段时间没更新宏观数据解毒了，因为在择机的指引下宏观数据对经济政策影响基本没啥用了，但4月开始观察贸易战对经济数据的影响是非常必要的。4月官方制造业PMI为49.0，回落了，但是不多，主要看贸易对细分数据的影响如何展开。 细分数据（50以上扩张，50以下萎缩）： 生产指数52.6→49.8，生产端从节后复工的热情中冷却下来，略有放缓； 新订单指数51.8→49.2，新出口订单49.0→44.7，整体需求有所回落，出口需求大幅下降； 原材料购进价格49.8→47.0，出厂价格47.9→44.8，原材料库存47.2→47.0，产成品库存48.0→47.3，大宗商品价格下降+需求不足双击价格，降价清库存是很长一段时间来的主旋律，怎么都清不完； 企业规模看，大型企业51.1→49.2，中型企业49.9→48.8，小型企业49.6→48.7，春节后中小企业刚冒头就被击落了，大型企业也相对罕见的出现萎缩。 以上，看看数就得了，数字没有夸张的下滑，表明大市场有效抵御外部冲击（其实还得等下个月再看看），更坚定了择机的信心。 ps：节前最后一个交易日，上午感恩猛猛冲的资金，马上假期了，记得结账，祝米娜桑假期愉快~

本来期待万国来朝用东大做筹码，结果却都等着东大先出价，甚至连日韩都不着急，于是用非正式的消息来试探口风，市场风偏大幅回升，探明立场是一贯的，所以又摇摆回去了，美方不会单方面降低对个别经济体的关税，市场风偏再受压制。 所以，你信特朗普还是信我是秦始皇？ 4月底必然不会直接开启刺激，更倾向于准备好打反手牌，而达成协议需要很久（贝森特说两三年，那太久了人都又要换了），第一轮正经谈判甚至还没开始，基于市场情绪顺着做会被消息和量化反复爆头，拉拉扯扯带来的是震荡主旋律，不要思考任何价值，不跌不捞，不涨不抛，无效时间很多，没必要强行做题，距离假期还有五个交易日。

A50圆满完成任务，随着事件发展陷入拉扯，情绪冲击带来的缺口回补了，然后，就没有然后了，收尸队的作用是托底不是送钱。依然锚定内需、跨境、自主三个方向，不要思考任何价值，不跌不捞，不涨不抛，还有一周又是长假了，苟

随着指数投资越来越常用于投资者的资产配置中，如何快速检索、比较不同的指数基金成为大家都会面对的一个难题，尤其当前国内和国际产品分类好像不太一致，非常容易陷入选择困难。最近学习了易方达基金结合本土实践与国际标准梳理的ETF分类体系，以求能够更清晰寻找适配的产品。其将指数ETF分为规模指数（宽基）、风格因子指数、行业指数、主题指数四大类，按此来看： 规模指数（宽基）海内外定义有所差异，海外通常将表征整体股票市场的大盘/全指指数定义为宽基，而国内通常将规模指数统称为宽基，然后还有宽基、窄宽基、创新宽基等新概念可能也会让投资者云里雾里。易方达基金按照市场和市值两个维度来梳理，更客观地展示规模指数（宽基）的实际特征，举例来讲，如图所示，中证A500是A股大盘指数、科创板50是科创板大盘指数。 风格因子这类近年发展较快的产品，投资者比较熟悉的是红利。风格一般指成长、价值，因子则包括动量、市值、质量、红利和低波等，从学术研究发展而来，易方达基金此次结合市场认知度和产品发展情况，将风格因子梳理为成长、价值、红利和其他四大类，其中，成长和价值进一步叠加了大中小盘维度进行划分，例如，沪深300成长是大盘成长，中证1000价值是小盘价值，两者风险收益特征完全不同。 对于行业和主题ETF，目前存在GICS、中证、申万等较多行业分类体系，而行业和主题的界限也不是特别清晰。易方达基金先厘清了二者的概念，前者以行业分类为基础、反映某一特定行业内股票表现，后者则围绕某一长期趋势、主题或概念，通常跨多个行业。并且在整合境内外常用行业分类体系的基础上，形成八大行业分类，并基于我国产业优势和行业发展趋势，形成六大主题类别，涵盖了市场上全部行业和主题指数产品。 以上，简单的股票指数基金分类小科普，希望能够帮助大家在选择产品时能够更清晰快捷的定位到目标投资所属的大类，随后再从细分上做更进一步的选择。

整体而言，聚焦在特朗普所面临的约束而不是揣测其目的，把美国经济和美债利率作为预判关税走向和节奏的关键变量，预计中期选举前全面蔓延到金融领域的概率不大，4月国内的政策应对以预防和试点为主，而年中将迎来政策规模的扩容。A股短期的“筹码底”已经见到，4月、5月可能以科技主题型行情的交易型机会为主，而基本面预期或在三季度稳定下来，届时消费、先进制造和周期当中的核心资产将明显占优，出现2021年以来最重要的一次风格切换。 这段讲的逻辑不错吧，可惜是中信策略... 回到现实来看，周末翻来覆去反转的事件是豁免，仍然围绕关税来讨论，没有进一步越界到诸如除名中丐这种手段上，那么事件整体的风偏随之下降，单纯围绕关税展开都可以认定为price in了，但依然保持着高度不确定性的信息冲击，没有什么比推一下反转更快。So...在此处达成一个短期底部，但并不支持重回上行，“平准”入场的一系列手段不是用来造牛市的，故而主旋律是震荡，主旋律是震荡，主旋律是震荡。指数层面可以用此前“十姐妹” $科技HK50(159750)$ （场外A：021633，C：021634）来做南向充钱的仓位回补，猜黄金坑，但其实对应港指的修复空间在10cm左右，需要注意一下。 指数隐含着风险震荡，那么一定是结构性行情，防御向选内需+跨境，个股为主没有一篮子配置的指数，进攻向选自主链的绊倒体，可以try一下 $半导体设备ETF(561980)$ （场外A：020464，C：020465），相比于其他设备ETF好处在于这是唯一有村龙且超配了村龙的。Anyway，不论哪个方向怎么配置，震荡行情不追涨只捞跌。

第一个周末，以现在的事件发展强度很难风平浪静，那可太无聊了，传统价值投资受到的影响因子过大以至于无法正常思考，除了凭跌幅带来的黄金坑没有其他支撑上行的基础，尤其是这条线需要规避不确定性。市场整体节奏以当前的事件发展进度，思考一下强势上行的虚无概率，以及隐含向下的风险（从关税数字加码到中丐等其他方向），主旋律是震荡，主旋律是震荡，主旋律是震荡。 4月本身是有zzj会议来定调的（传提前），存在刺激出台的基础条件，是不是引而不发当做奉陪到底的后手牌来用都行，在关税来回堆筹码的过程中，反制这条线（内需+跨境）逐渐呈现出正负反馈通吃，适配于指数震荡或下行阶段，科技自主这条线更偏进攻方向很难逆指数。无论哪条线，由于事件的发展具有魔幻色彩，波动幅度带来的收益甚至大于正经思考，莫得感情。

关于抄底，先让别人做题 当前一切抄底的欲望来自于短期指数巨大的跌幅（尤其对于之前高开低走和低开高走的量化模式），而不是东升西落真实上涨，因为关税用看上去草台的小表格做了简单有效的毁灭。 所以，然后呢，短期内如果没有逆转性信息刺激大上大下（难道还在盼择机？讲真那个择机落地也没多大用），跌下来这一段大概会是用震荡上行缓慢修复的，除了确认探底那一天不会有踏空性收益，这就牵扯到为了指数4%的暴涨要吃多少跌幅的问题。 如果非要做题首选跨江指数，当日天线宝宝晚上再接一个美股暴跌，这种时候日内认错保本出是非常必要的（指数幅度够大，t0）。由于与西边市场的联动，需要考虑当日抢反弹成功，次日保本出不来的情景，核心就是保本出，其他都是次要的。 更多时候，先让别人做题，等待赌场营业标准——5日线。