社区

【战后能源转型（大摩闭门会）】预期战后全球会对新能源重新开始大规模投资，进行能源转型，不希望再依赖于进口化石能源，作为新的宏大叙事，新能源与储能是绑定的，建设电用铜，输送电用铝，储存电用锂。 【锂行业：超预期】 需求非常好，比预期的更好。 储能方面，央企对储能回报率的要求从6.5%降至5%，有更强的动机投资储能项目，去年150GWh中40GWh为央企，目前250GWh中央企比重提升至100GWh，68-90GWh为地方国企。电价补偿新政策提升参与意愿，一方面是KPI，一方面是卖地给储能项目获得收入。 储能项目与碳酸锂价格的联动，再涨10万到25万左右的碳酸锂价格，储能的IR才会开始出现一些压力，碳酸锂25万之前应该没有IR下降带来投资增速下降的情况。 动力方面，新能源汽车单机带电量提升，纯电占比提升，整体需求提升。 锂供应方面没有预期的好，津巴布韦5月以后反应到港量的下降，宜春锂云母其他矿后续换证停产，枧下窝本身一直在推迟，目前已经推迟到四季度，澳洲柴油供应比较紧张，首先影响复产项目的计划。 从5月份开始，旺季来临时，会出现阶段性供应紧张，比此前预期乐观很多。 【铝行业：面临确定性紧缺】 原油天然气外影响最严重的资源，710万吨产能已经关闭了360万吨，或将关闭400万吨产能，其中接近一半因为设施被炸毁，战争结束后损坏设施复产时间至少12个月，未损坏设施复产时间至少6个月。 【铜行业】 此前担心中国库存高，但只反映了交易所库存，折算成消费量约15天左右，问题不大。 下游库存处于非常低的状态，3月下旬进入旺季后开始补库，带来铜库存出现下降。 去年三个大型国际矿难带来铜精矿产能下降，但电解铜产量被废铜弥补，但废铜库存和政策出现变化，今年会反应铜精矿产能下降的影响。 下游冶炼加工费目前仍然较大的负数-70~-80，依靠加工费赚钱，随着原料供应紧张，会带

天齐锂业2025年业绩会内容合集 【碳酸锂产业观点】目前产业紧平衡到非常紧张，希望产业链每个环节都能够获得相应的利益，才是健康的，目前15万并没有对下游环节产生不可接受的影响。 【碳酸锂价格机制】希望引入多一些报价机构，体现产品质量，包括ESG元素融入到定价机制，跟随市场变化给到产业合理的定价模式。 【海外矿规划】泰利森三期项目计划2026年完成爬坡，四期项目处于前期研究评估阶段，虽然是可选方案，但目前并不是优先推进项目。 【国内矿规划】雅江措拉尾矿库进一步取得进展（见置顶文章），正在进行增储工作达到中到大型，并开展建设工作。时间表会在后续的可研报告中披露。 画外音：看这意思，融资大概可能应该是解决烧炭沟采矿和上都布探矿锂矿资源注入（2027年5月28日前完成），唯一绕圈子的是在外面融美元换回来跟集团买矿。同时也给海外收购留了个口子：对短中期海外资源端的态度，如果有好的机会，资源禀赋好，在相对安全的国家，矿源来自ESG评分高的区域，收购价格合理，可以自行排除区域。 【澳洲柴油问题】格林布什矿山燃料供应通过长期合同保障，目前供应稳定暂未影响生产经营，后期对不确定性做好应对，柴油短缺更体现在短期供应节奏上的波动，而非供应链的中断。 【钠电路线问题】电池市场容许很多路线，钠电是其中一个，还有氢电池之类的。钠电发展比较快，现在应该是在向商业化过渡推广的阶段，但暂时没有商业化。从化学元素上来讲，锂是不可替代的。中长期，锂电池的地位不会动摇。  $天齐锂业(09696)$

赣锋锂业年报交流信息摘要： 【经营指引】2026年锂盐产量指引23万吨，电池指引40+GWh（2025年27GWh里6GWh为自用），电池业务预计2026年满产满销。当前电芯比较紧俏，预计矿端和锂盐端有望成为下一个更紧俏的环节。未来需求包括动力电池在内，预计可能会超预期。 【澳洲柴油】澳洲柴油问题再拖两周，会在锂矿运输和生产的各个方面显现出来，赣锋锂业marion矿山是电网供电，但物流方面可能会受到短缺影响。非洲马里目前为止没有出过安全状况，由于采用本地能源，所以受石油危机的直接影响不大。硫酸价格波动受到冲击，但本身供应暂时没有太大问题。 【资本开支】塞拉利昂的锂矿项目将在2027年形成供给，折4万吨碳酸锂当量。后续的资本开支不会因为锂价回暖立刻大幅扩张，保持冷静，后续关键项目在马里，CO二期和PPG。PPG本身还有额外的融资计划，马里将会做到比澳矿成本还低，二期还在可研过程中。

赣锋锂业2025财报信息速递： 锂盐满产满销18.2万吨，库存几乎没有只剩0.54万吨，储能电池库存9.86GWh，存货价值86亿→130亿，锂资源业务营收128.8亿占比56%，毛利率15.52%，锂电池业务营收82.3亿占比36%，毛利率14.60%，赣锋锂电营收106亿。 矿端较此前的增量信息： 澳洲：2026年计划对Mount Marion项目进行选矿工艺升级，增加浮选装置，预计2027 年末完成，升级后锂辉石项目产能预计为60万吨折6%高品质精矿。 南美：Cauchari-Olaroz二期4.5万吨项目于2025年12月提交环境许可申请。 非洲：邦巴利锂矿项目，塞拉利昂，已取得采矿证和环评，储量119万吨LCE，建设规模200万吨/年露天采选，基础建设中。 套保：盈利1.42亿。

飞鹤2025年全年营业收入181.1亿元，利润20.9亿元，符合此前业绩指引，其中海外营收2.3亿元，同比提升15%。尽管面临宏观波动，但乳企龙头仍然有相对清晰的发展路径可选。 中国不缺奶粉品牌，缺的是乳深加工能力。中国乳业一方面面临原奶产量快速提升，另一方面则缺乏深加工能力，乳清蛋白、乳铁蛋白等核心原料长期依赖进口，形成“低端过剩、高端短缺”的结构性问题。乳企向乳深加工方向发展，既能破解行业结构性困境，也为好产品创新筑劳根基，是企业拓展增长空间和提高市占率的重要支撑。 2025年年初，飞鹤发布了“乳蛋白鲜萃提取科技”，显著提升蛋白纯度与营养品质，基于此技术，衍生出了飞鹤牧场鲜萃乳蛋白营养粉和婴配粉迹萃&启萃等新品：飞鹤牧场鲜萃乳蛋白营养粉以小分子乳蛋白为基底，更适配乳糖不耐、肠胃敏感者、职场人群及中老年群体等多元人群，将奶粉业务拓展向全龄营养；婴配粉迹萃&启萃则凭借添加顶配活性乳铁蛋白实现活性营养与好吸收，契合新一代更适合中国宝宝体质的需求。 目前飞鹤已自主掌控脱盐乳清、乳铁蛋白等核心原辅料制备技术，实现乳铁蛋白、牛初乳粉、酪蛋白、脱盐乳清蛋白、酪蛋白磷酸肽、水解酪蛋白肽、水解乳清蛋白、浓缩牛奶蛋白、浓缩乳清蛋白、酪蛋白酸钠、牛奶碱性蛋白11种关键乳蛋白原料商业化生产，技术与产品双向赋能、螺旋上升迭代，是撬动持续增长的最佳模式。 以上，飞鹤的选择本质是跳出传统奶粉的同质化竞争，转向高附加值、高技术壁垒的乳蛋白深加工，并以此将产品从市场规模受限的婴配粉，跃迁至更广泛的全龄营养品。 $中国飞鹤(06186)$

面对能源冲击不确定性，等待+观察，先不做题，这是最熟悉的模式。 惯例先进入会议声明变化要点赏析，因为当前数据还没牵扯到战争影响，故而改动不大，但焦点明确——中东让美联储无法做题。 变化1：就业数据从似乎企稳到企稳，没什么问题。但当前公布的通胀数据因为不在战争范围内，还没有展现出变化，即便如此，美国2月PPI数据已经超预期抬头，这提高了对后续通胀再次降临的预期。 【原文摘录】the unemployment rate has been little changed in recent months. 【译】失业率近几个月没怎么变。 变化2：中东让美联储无法做题。 【原文摘录】The implications of developments in the Middle East for the U.S. economy are uncertain.【译】中东局势的发展对美国经济的影响具有不确定性。 变化3：分歧减小，只有特朗普安插进来的美联储理事米兰还在一如既往的继续支持降息，没获得提名的沃勒不再支持降息，考虑到米兰一直在捣乱，实际美联储随着沃什提名后已经恢复正常状态。 随着美联储大型求职活动结束，本期会议点阵图从极端抽象重新收敛，19位美联储官员中，有7人认为不降息，7人认为降息一次，即2026年降息预期收敛锚定至一次（此前中位数也是一次，但极端发散）。 毫无疑问，经济展望大幅上调了通胀预期！上调原因：一部分来自油价冲击，另一部分来自关税等其他因素。 需要注意的是，由于战争带来能源冲击的不确定性，鲍威尔坦言这期SEP（点阵图+经济展望）其实可以忽略不看。 发布会要点：油价，油价，还是油价！ 货币政策：战争带来的能源冲击具有不确定性，先不做题，等待+观察。此外，加息仅仅是被讨论但并没有提上议程。 通货膨胀：能源冲击通胀从传统经验来讲可以先选择性忽略，目前处于能源冲击的

【津巴布韦锂矿限制出口事件跟踪】近期津巴布韦的锂矿出口限制需要拆分两条线去解读： 【一条线是MMCZ（津巴布韦矿产营销公司）叫停锂矿出口，为的是遏制违规锂矿出口】这是前两天讨论的事情。津巴布韦将开发程序化出口系统，在此期间，出口许可会暂停，出口许可相关的手续，矿企至少提前1个月做好相应准备（约影响1个月左右的出口）。 【另一条线是矿业部叫停所有原矿和精矿出口，为的是逼迫矿企加速建设硫酸锂】这是今日突发事件，甚至几家中资今天在MMCZ开会都是一脸懵逼。此次一刀切暂停出口非常严厉，不存在存量额度可出口的概念。在津巴布韦的合规矿企除华友外都还没开始行动，华友也还没有出产品，理解为矿业新部长上任三把火，倒逼硫酸锂落地，新的出口许可需要明确硫酸锂落地的规模、进度、带动的就业等内容（约影响1-2个月左右的出口）。 两条线两件事，一个是规范化锂矿出口流程，一个是加速产业链延长的落地，二者是两个主体主导所以整体影响应该在1个月以上，津巴布韦20.5万吨碳酸锂产量规模，单月供给量约影响1.7万吨，1.7万吨单月供给缺失对上10万吨库存，大家心里应该有点13数这是什么概念。对津巴布韦当地几个中资上市锂企而言，会令出口硬性延后1个月左右，预计几个企业的库存要销售归零了，碳酸锂供给在短期内会迎来更硬的短缺。

【全球宏观】 特朗普全球关税被最高法推翻，涉及千亿退税尚不明确，特朗普动用替补工具对全球加征15%关税（150天），并启动新301调查以实现差异化税率；此前对华的芬太尼+对等关税=34%将暂缓执行，又将掀起150天内新一轮抢出口；韩国称并不会影响其与美国的整体贸易协议。 美伊谈判指导原则达成一致，但红线区域仍有分歧，美考虑通过有限打击逼迫其达成协议，新一轮谈判定于2月27日，或与美联合开发油气与矿产。 5500亿美元“日本投资美国基金”启动，首批聚焦油气、发电、关键矿产。 特朗普去年空降的美联储理事米兰，不再认为应该大幅降息。 软妹币持续升值，货币地位提升展现出部分资产货币属性。 欧元区2月制造业PMI升至52.1创三年新高，德国制造业2022年6月来首次返回扩张区间（观察持续性）。 【AI专场】 AI资本开支黑洞股权融资难以支撑，美国债券融资创历史新高，AI泡沫关联信用市场（泡更大，但没破）。 谷歌和AMD效仿英伟达-CoreWeave的算力融资模式，用AI芯片换数据中心，数据中心从这些芯片厂获得融资购买对应芯片厂的芯片（闭环画饼）。 英伟达即将敲定对OpenAI300亿美元股权融资，取代此前1000亿美金的合作框架；Meta加码英伟达，未来数年部署数百万颗芯片，并首次采用英伟达Grace CPU。 Anthropic发布xx领域AI插件，xx领域软件暴跌。 英伟达3月15日GTC主题演讲，主要方向可能为Rubin系列和下一代Feynman架构芯片；苹果发布会定于3月4日，关注产品定价与AI新品。 存储库存水平降至警戒线以下，HBM扩产资本开支激增。 阿里发布千问3.5，性能媲美Gemini 3，但Token价格仅为其1/18；谷歌突然发布Gemini 3.1 Pro，核心推理性能直接翻倍。 春晚，机器人。 【锂电专场】 新能源迎来美关税变动的150天减税抢出口窗口期，各

悠悠球大师的副手出手了，主要是跌到位了。大师没说话，但副手针对美元和沃什的一些沟通问题展开了修补，起诉沃什只是个玩笑，“强美元政策”并非指干预汇率，而是通过正确的经济政策为美元创造强大的背景，税收、贸易、放松监管和能源政策，以及关键矿产都是这一政策的组成部分。意思就是【基本面稳中向好带来美元走强，不是有管理的汇率浮动】。从贵金属到币甚至到美股涨幅8cm的nvda，都是反包式反弹，是对过去非理性抛售的一个修正，银和币都是在腰斩附近的标准位置企稳。

【千问的一小步，社会AI的一大步】 无论你的奶茶送没送到，全民都会用千问下单闪购了，25块钱人头拉新+AI教学不要太划算，千问AI的一小步，社会AI基础的一大步。 对于大模型app来讲，元宝活动全程有几个人用过元宝ai功能？还是十年前老一套抢红包的玩法。千问这个无论留不留存，每个人都参与了一次AI互动，这对全社会AI进步都是有意义的。 企鹅这边，为什么元宝的体系没打通，你用元宝的时候为什么还要在微信和元宝两个app里反复横跳，这些东西难道没有agent来做吗，用千问下单的时候，是不需要点开闪购app的。 新BAT，企鹅得好好想想了，阿里的传播一直很炸，下一步看春晚豆包。