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2026年4月回首去看，碳酸锂供给和需求较2026年初写文章时发生了亿点点变化，有效供给进一步下修，需求预期进一步上修，几个区域供给减量带来影响的时间节点多数指向未来两个月，当下有必要进行补丁更新，以更好的理解市场变化。 关注今年碳酸锂供给下修的问题，【锂解2026 Pro Max 4月更新补丁：澳洲柴油、津巴布韦、尼日利亚、江西宜春】对供给造成重大影响，并对供给与需求数据进行修正。 【锂解2026 Pro Max 4月更新补丁：澳洲柴油】 柴油短缺导致澳矿复产项目或有延后，尤其是三个等待重启的项目均为柴油能源。如果考虑柴油断供带来停减产的风险，潜在的时间节点在5月。细节内容参见前文《柴油短缺对澳洲锂矿的影响》。 【锂解2026 Pro Max 4月更新补丁：津巴布韦】 津巴布韦2月底开始禁止锂矿出口直至4月才达成11项协议，矿企在建设硫酸锂工厂前，各类综合成本10%→20%，且根据价格提升而非固定值，津巴赚钱津巴花，整体矿业成本大幅上移，延缓了资源开发扩张的资本开支。 当然，深加工有效打击了走私，几家大型矿企可以兼并周边中小矿企获得额外份额（可能在硫酸锂工厂建设完成后开始体现在企业资源提升上），同时也抑制了碳酸锂表外供给。 4月中旬几家中资矿企均获得了与产量大致匹配的出口配额，2月底禁止出口后海上在途货物约于4月中下旬完成到港进入真空期。据了解出口程序可能要耗费近1个月时间，根据华友和中矿的口径海上运输时间约为2-3个月，即3个月+的时间，至8月才可能再度到港补充供给，年内约带来2个月的供给缺失。 【锂解2026 Pro Max 4月更新补丁：尼日利亚】 2026年初尼日利亚超大幅提高了权益金，每吨原矿征收9万奈拉（约440RMB），按50吨原矿出1吨碳酸锂，每吨碳酸锂对应权益金成本2.2万元，其他隐性费用也跟随大幅提升，低价手抓矿的历史一去不返。 尽

高盛本周去西澳逛了一圈调研了25家矿山（包括锂矿），柴油供应目前为止尚未中断，大部分矿企都至少有1-3周的柴油库存，海上还漂着1-3个月的可见供应。如果没有不可抗力影响，生产的持续性至5月大概是可以保障的。 那么当讨论柴油短缺影响时，除了硬性断供停产，还会有怎样深远的影响？考虑两点——项目运营成本提升，重启项目无法复产。 高盛从六个维度去考量评估柴油短缺对澳矿的影响，包括矿山区位、矿山规模、采选能源、矿山类型、矿山品位、原矿储备。 1. 矿山区位（Location） - 高风险：偏远、以轮班制（FIFO）为主的矿山，远离燃料供应枢纽，燃料和劳动力受供应中断影响大。  - 低风险：靠近港口/燃料供应点、处于大型采矿集群内，供应链短、劳动力稳定，供应韧性更强。  2. 矿山规模（Size） - 高风险：小型矿山，多依赖独立批发商供油，议价能力弱，易被优先断供或限供。  - 低风险：大型/组合型矿山，采购议价能力强，与供应商关系稳定，能保障长期供油。  3. 采选能源（Processing/site power source） - 高风险：无电网/天然气接入，依赖现场柴油发电，电力和生产极易受柴油短缺影响。  - 低风险：接入电网或天然气管道，电力供应稳定，几乎不会因柴油问题导致加工/生产中断。  4. 矿山类型（Mine type） - 高风险：以露天开采为主，物料运输距离长、设备油耗高，燃料受限后产量下滑明显。  - 低风险：以地下开采为主，物料移动距离短、油耗低，部分矿山基础设施不依赖柴油，燃料受限影响更小。  5. 矿山品位（Mine grade） - 高风险：低品位矿山，缺乏高品位矿源调节空间，燃料受限后难以维持稳定的产量。  - 低风险：品位可调或波动大的矿山，可优先开采/批次加

赣锋锂业，从上游资源做到全球锂王，然后切入电池，人称小宁德。 宁德时代，从中游电池做到全球电王，然后切入锂矿，人称小赣锋。 $宁德时代(300750)$ 正儿八经谈一下时代矿业，锂资源部分。 宁德海外矿业最惨痛的教训是刚好踩中了玻利维亚，小一百亿投资直接没收当了唐罗主义的投名状，目前排除掉南美、澳洲和非洲之后，没有特别好的投资项目。 毫无疑问目标是国内资源，安全稳定，妇产科的枧下窝卡在环评难产，江西锂云母也不是好的资源种类。先把现有的资源整合起来，年初四川负责人那什么了，请来行业泰斗主持局面，四川锂辉石是非常好的方向。 如果说讨论对整个锂业的影响，未来的资本开支威武雄壮，枧下窝案例摆在这加速开发谈不上，主要是国内自主资源的整合开发。当然，更关键的是，除了赣锋锂业，二线电池厂拿头去比？

【战后能源转型（大摩闭门会）】预期战后全球会对新能源重新开始大规模投资，进行能源转型，不希望再依赖于进口化石能源，作为新的宏大叙事，新能源与储能是绑定的，建设电用铜，输送电用铝，储存电用锂。 【锂行业：超预期】 需求非常好，比预期的更好。 储能方面，央企对储能回报率的要求从6.5%降至5%，有更强的动机投资储能项目，去年150GWh中40GWh为央企，目前250GWh中央企比重提升至100GWh，68-90GWh为地方国企。电价补偿新政策提升参与意愿，一方面是KPI，一方面是卖地给储能项目获得收入。 储能项目与碳酸锂价格的联动，再涨10万到25万左右的碳酸锂价格，储能的IR才会开始出现一些压力，碳酸锂25万之前应该没有IR下降带来投资增速下降的情况。 动力方面，新能源汽车单机带电量提升，纯电占比提升，整体需求提升。 锂供应方面没有预期的好，津巴布韦5月以后反应到港量的下降，宜春锂云母其他矿后续换证停产，枧下窝本身一直在推迟，目前已经推迟到四季度，澳洲柴油供应比较紧张，首先影响复产项目的计划。 从5月份开始，旺季来临时，会出现阶段性供应紧张，比此前预期乐观很多。 【铝行业：面临确定性紧缺】 原油天然气外影响最严重的资源，710万吨产能已经关闭了360万吨，或将关闭400万吨产能，其中接近一半因为设施被炸毁，战争结束后损坏设施复产时间至少12个月，未损坏设施复产时间至少6个月。 【铜行业】 此前担心中国库存高，但只反映了交易所库存，折算成消费量约15天左右，问题不大。 下游库存处于非常低的状态，3月下旬进入旺季后开始补库，带来铜库存出现下降。 去年三个大型国际矿难带来铜精矿产能下降，但电解铜产量被废铜弥补，但废铜库存和政策出现变化，今年会反应铜精矿产能下降的影响。 下游冶炼加工费目前仍然较大的负数-70~-80，依靠加工费赚钱，随着原料供应紧张，会带

天齐锂业2025年业绩会内容合集 【碳酸锂产业观点】目前产业紧平衡到非常紧张，希望产业链每个环节都能够获得相应的利益，才是健康的，目前15万并没有对下游环节产生不可接受的影响。 【碳酸锂价格机制】希望引入多一些报价机构，体现产品质量，包括ESG元素融入到定价机制，跟随市场变化给到产业合理的定价模式。 【海外矿规划】泰利森三期项目计划2026年完成爬坡，四期项目处于前期研究评估阶段，虽然是可选方案，但目前并不是优先推进项目。 【国内矿规划】雅江措拉尾矿库进一步取得进展（见置顶文章），正在进行增储工作达到中到大型，并开展建设工作。时间表会在后续的可研报告中披露。 画外音：看这意思，融资大概可能应该是解决烧炭沟采矿和上都布探矿锂矿资源注入（2027年5月28日前完成），唯一绕圈子的是在外面融美元换回来跟集团买矿。同时也给海外收购留了个口子：对短中期海外资源端的态度，如果有好的机会，资源禀赋好，在相对安全的国家，矿源来自ESG评分高的区域，收购价格合理，可以自行排除区域。 【澳洲柴油问题】格林布什矿山燃料供应通过长期合同保障，目前供应稳定暂未影响生产经营，后期对不确定性做好应对，柴油短缺更体现在短期供应节奏上的波动，而非供应链的中断。 【钠电路线问题】电池市场容许很多路线，钠电是其中一个，还有氢电池之类的。钠电发展比较快，现在应该是在向商业化过渡推广的阶段，但暂时没有商业化。从化学元素上来讲，锂是不可替代的。中长期，锂电池的地位不会动摇。  $天齐锂业(09696)$

赣锋锂业年报交流信息摘要： 【经营指引】2026年锂盐产量指引23万吨，电池指引40+GWh（2025年27GWh里6GWh为自用），电池业务预计2026年满产满销。当前电芯比较紧俏，预计矿端和锂盐端有望成为下一个更紧俏的环节。未来需求包括动力电池在内，预计可能会超预期。 【澳洲柴油】澳洲柴油问题再拖两周，会在锂矿运输和生产的各个方面显现出来，赣锋锂业marion矿山是电网供电，但物流方面可能会受到短缺影响。非洲马里目前为止没有出过安全状况，由于采用本地能源，所以受石油危机的直接影响不大。硫酸价格波动受到冲击，但本身供应暂时没有太大问题。 【资本开支】塞拉利昂的锂矿项目将在2027年形成供给，折4万吨碳酸锂当量。后续的资本开支不会因为锂价回暖立刻大幅扩张，保持冷静，后续关键项目在马里，CO二期和PPG。PPG本身还有额外的融资计划，马里将会做到比澳矿成本还低，二期还在可研过程中。

赣锋锂业2025财报信息速递： 锂盐满产满销18.2万吨，库存几乎没有只剩0.54万吨，储能电池库存9.86GWh，存货价值86亿→130亿，锂资源业务营收128.8亿占比56%，毛利率15.52%，锂电池业务营收82.3亿占比36%，毛利率14.60%，赣锋锂电营收106亿。 矿端较此前的增量信息： 澳洲：2026年计划对Mount Marion项目进行选矿工艺升级，增加浮选装置，预计2027 年末完成，升级后锂辉石项目产能预计为60万吨折6%高品质精矿。 南美：Cauchari-Olaroz二期4.5万吨项目于2025年12月提交环境许可申请。 非洲：邦巴利锂矿项目，塞拉利昂，已取得采矿证和环评，储量119万吨LCE，建设规模200万吨/年露天采选，基础建设中。 套保：盈利1.42亿。

飞鹤2025年全年营业收入181.1亿元，利润20.9亿元，符合此前业绩指引，其中海外营收2.3亿元，同比提升15%。尽管面临宏观波动，但乳企龙头仍然有相对清晰的发展路径可选。 中国不缺奶粉品牌，缺的是乳深加工能力。中国乳业一方面面临原奶产量快速提升，另一方面则缺乏深加工能力，乳清蛋白、乳铁蛋白等核心原料长期依赖进口，形成“低端过剩、高端短缺”的结构性问题。乳企向乳深加工方向发展，既能破解行业结构性困境，也为好产品创新筑劳根基，是企业拓展增长空间和提高市占率的重要支撑。 2025年年初，飞鹤发布了“乳蛋白鲜萃提取科技”，显著提升蛋白纯度与营养品质，基于此技术，衍生出了飞鹤牧场鲜萃乳蛋白营养粉和婴配粉迹萃&启萃等新品：飞鹤牧场鲜萃乳蛋白营养粉以小分子乳蛋白为基底，更适配乳糖不耐、肠胃敏感者、职场人群及中老年群体等多元人群，将奶粉业务拓展向全龄营养；婴配粉迹萃&启萃则凭借添加顶配活性乳铁蛋白实现活性营养与好吸收，契合新一代更适合中国宝宝体质的需求。 目前飞鹤已自主掌控脱盐乳清、乳铁蛋白等核心原辅料制备技术，实现乳铁蛋白、牛初乳粉、酪蛋白、脱盐乳清蛋白、酪蛋白磷酸肽、水解酪蛋白肽、水解乳清蛋白、浓缩牛奶蛋白、浓缩乳清蛋白、酪蛋白酸钠、牛奶碱性蛋白11种关键乳蛋白原料商业化生产，技术与产品双向赋能、螺旋上升迭代，是撬动持续增长的最佳模式。 以上，飞鹤的选择本质是跳出传统奶粉的同质化竞争，转向高附加值、高技术壁垒的乳蛋白深加工，并以此将产品从市场规模受限的婴配粉，跃迁至更广泛的全龄营养品。 $中国飞鹤(06186)$

面对能源冲击不确定性，等待+观察，先不做题，这是最熟悉的模式。 惯例先进入会议声明变化要点赏析，因为当前数据还没牵扯到战争影响，故而改动不大，但焦点明确——中东让美联储无法做题。 变化1：就业数据从似乎企稳到企稳，没什么问题。但当前公布的通胀数据因为不在战争范围内，还没有展现出变化，即便如此，美国2月PPI数据已经超预期抬头，这提高了对后续通胀再次降临的预期。 【原文摘录】the unemployment rate has been little changed in recent months. 【译】失业率近几个月没怎么变。 变化2：中东让美联储无法做题。 【原文摘录】The implications of developments in the Middle East for the U.S. economy are uncertain.【译】中东局势的发展对美国经济的影响具有不确定性。 变化3：分歧减小，只有特朗普安插进来的美联储理事米兰还在一如既往的继续支持降息，没获得提名的沃勒不再支持降息，考虑到米兰一直在捣乱，实际美联储随着沃什提名后已经恢复正常状态。 随着美联储大型求职活动结束，本期会议点阵图从极端抽象重新收敛，19位美联储官员中，有7人认为不降息，7人认为降息一次，即2026年降息预期收敛锚定至一次（此前中位数也是一次，但极端发散）。 毫无疑问，经济展望大幅上调了通胀预期！上调原因：一部分来自油价冲击，另一部分来自关税等其他因素。 需要注意的是，由于战争带来能源冲击的不确定性，鲍威尔坦言这期SEP（点阵图+经济展望）其实可以忽略不看。 发布会要点：油价，油价，还是油价！ 货币政策：战争带来的能源冲击具有不确定性，先不做题，等待+观察。此外，加息仅仅是被讨论但并没有提上议程。 通货膨胀：能源冲击通胀从传统经验来讲可以先选择性忽略，目前处于能源冲击的

【津巴布韦锂矿限制出口事件跟踪】近期津巴布韦的锂矿出口限制需要拆分两条线去解读： 【一条线是MMCZ（津巴布韦矿产营销公司）叫停锂矿出口，为的是遏制违规锂矿出口】这是前两天讨论的事情。津巴布韦将开发程序化出口系统，在此期间，出口许可会暂停，出口许可相关的手续，矿企至少提前1个月做好相应准备（约影响1个月左右的出口）。 【另一条线是矿业部叫停所有原矿和精矿出口，为的是逼迫矿企加速建设硫酸锂】这是今日突发事件，甚至几家中资今天在MMCZ开会都是一脸懵逼。此次一刀切暂停出口非常严厉，不存在存量额度可出口的概念。在津巴布韦的合规矿企除华友外都还没开始行动，华友也还没有出产品，理解为矿业新部长上任三把火，倒逼硫酸锂落地，新的出口许可需要明确硫酸锂落地的规模、进度、带动的就业等内容（约影响1-2个月左右的出口）。 两条线两件事，一个是规范化锂矿出口流程，一个是加速产业链延长的落地，二者是两个主体主导所以整体影响应该在1个月以上，津巴布韦20.5万吨碳酸锂产量规模，单月供给量约影响1.7万吨，1.7万吨单月供给缺失对上10万吨库存，大家心里应该有点13数这是什么概念。对津巴布韦当地几个中资上市锂企而言，会令出口硬性延后1个月左右，预计几个企业的库存要销售归零了，碳酸锂供给在短期内会迎来更硬的短缺。