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作者｜王云 编辑｜于清 持续加码AD创新，神经药物布局持续完善 国内老龄化持续加深，阿尔茨海默病（AD）患病人数稳步增长，临床有效治疗方案长期紧缺。 恒瑞医药（600276.SH / 01276.HK）自研AD创新药获临床批件，将于近期开展临床试验，进一步丰富神经赛道管线布局。不过，新药研发的不确定性，依旧不容忽视。 新药获批临床 10月13日，恒瑞医药发布公告，全资子公司北京盛迪医药有限公司收到国家药监局核准签发的药品临床试验批准通知书，其自研的SHR-3201注射液，获批开展阿尔茨海默病适应症临床试验。 图片来源：恒瑞医药公告 作为恒瑞医药完全自主研发的创新药物，SHR-3201的核心作用机制十分明确，能够清除患者脑内的疾病生物标志物，从病理层面干预病情发展，有效延缓患者认知衰退。 从行业格局来看，目前国内外暂无同类药物获批上市，这款新药具备独特的差异化创新优势。 截至公告披露，SHR-3201注射液相关项目累计研发投入达4880万元（未经审计），前期基础研究扎实，研发推进节奏稳定。 不过，阿尔茨海默病药物研发难度极高，需要历经多期临床试验，反复验证药效与安全性，整体研发周期长达数年。 整个临床试验、药监审批环节存在诸多变数，项目最终能否成功商业化，仍有很大不确定性。 现阶段该药物仍处于研发早期，暂时无法为公司带来实际业绩增量。 深耕神经管线 在市场认知中，恒瑞医药的核心优势集中在肿瘤、麻醉、造影等成熟领域，也是公司多年来稳固营收的基本盘。 近几年，国内肿瘤创新药赛道内卷严重，同质化研发、医保降价、市场竞争压力持续加剧。 基于行业现状，恒瑞医药主动拓宽研发布局，在巩固肿瘤优势的同时，加码神经退行性疾病、自身免疫、代谢疾病等领域，打造全新的增长曲线。 神经领域是恒瑞医药近年重点攻坚的方向，阿尔茨海默病更是核心布局靶点。 在本次新药获批之前，公司另一款AD候选药物SHR

作者 | 林洛栩 编辑 | 魏樊曦 六家经纪行同时被采取限制措施 10月13日，香港证监会依据《证券及期货（在证券市场上市）规则》第8(1)条，指令港交所暂停茶百道股份交易，自当日上午9时起生效。 证监会当日下午发布通报称，其高度关注茶百道的首次公开招股可能曾被人为操纵，以营造非真实的股份需求。 围绕茶百道IPO，证监会已向六家经纪行发出限制通知，禁止处置或处理一名个人及八家公司账户内最高约43.79亿港元的资产。 需要注意的是，按证监会说法，这是香港同类行动中限制金额最高的一次。 不过，43.79亿港元是限制处置的资产上限，并非茶百道被认定涉及的金额，也不能等同于茶百道IPO相关资金。相关可疑集团还涉嫌参与拨康视云IPO，证监会尚未披露两宗交易各自涉及的金额。 香港证监会同时强调，市场的廉洁稳健是维护公平资本市场和真正投资者信心的基石，对操纵IPO、操控价格及制造虚假市场的行为采取零容忍态度。在实际操作中，证监会将采取高度聚焦且力度恰当的监管行动，营造有利环境，促进市场可持续发展。 调查仍在进行，但停牌原因已经明确指向2024年的IPO。当时的认购需求有多少来自独立投资者，认购资金如何形成，上市后又流向何处。 冷清IPO再起疑云 茶百道于2024年4月23日在港交所上市，发行价为每股17.50港元，共发行约1.48亿股，募集净额约24.63亿港元。香港公开发售认购约0.50倍，国际发售认购约1.11倍，整体需求并不旺盛。 上市首日，茶百道收于12.80港元，较发行价下跌约26.9%。此次停牌前，股价为4.035港元，较发行价累计下跌约77%。 一场原本就较冷清的IPO，如今又被监管机构怀疑可能存在人为安排的需求。 IPO需求并非承销簿上的孤立数字。机构投资者提交的订单会影响定价、股份分配和市场对估值的判断。如果部分账户缺乏独立资金来源，或者认购方可通过未披露安排获得补

作者｜章悦 编辑｜于清 短期不贡献收入但完善管线布局 万泰生物（603392.SH）呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗获临床批件，切入老年疫苗赛道。 短期内虽无法贡献收入，但为公司管线多元化与中长期增长增添筹码。 批件落地，切入老年疫苗赛道 10月12日，万泰生物发布公告，全资子公司厦门万泰沧海生物技术有限公司（简称：万泰沧海）冻干重组呼吸道合胞病毒疫苗（CHO细胞）临床试验申请获国家药监局批准，拟开展预防60岁及以上人群由RSV感染引起的下呼吸道疾病的临床试验。 产品由万泰沧海与厦门大学联合研制，采用基因工程重组技术、以CHOZN®细胞生产，主要活性成分为自主开发的RSV融合前构象膜融合蛋白F。 剂型采用无佐剂冻干制剂，产品组分更简洁，免疫刺激更为温和；临床前动物试验显示其安全性良好，且可在小鼠、棉鼠等多种动物体内诱导产生RSV特异性保护性免疫应答。 自2026年7月获CDE受理后，至10月拿到临床批件，用时约3个月。 不过，公司也明确提示，在研疫苗产品获得市场准入前通常需完成I期/II期/III期临床试验、上市许可申请与审评审批、药品生产质量管理规范符合性检查等主要环节。 疫苗产品的上市周期普遍较长，仍存在临床失败、数据不及预期和审批延迟等不确定性。 首亏之后，管线补位仍需时间 万泰生物2025年营收18.19亿元，同比下滑18.99%；归母净利润亏损3.98亿元，为公司上市以来首次年度亏损。 疫苗板块收入4.57亿元，同比下滑24.63%，毛利率较上年同期减少43.18个百分点至27.25%，主要受二价HPV疫苗集采降价、竞争加剧和库存处置影响。 2025年，国产九价HPV疫苗已成功上市，但尚处市场准入阶段，尚未形成规模化利润贡献。 2026年上半年，万泰生物营收10.48亿元，同比增长24.29%，主要得益于九价HPV疫苗上市后持续推进终端准入销售放量。 截至2025

作者 | 孙宁郁 编辑 | 陈肖冉 业绩狂飙，估值与兑现赛跑 一份逼近20倍增长的业绩预告，把上市不足半年的联讯仪器（688808.SH）再次推到聚光灯下。 AI数据中心扩张正把高速光模块的热度传导至测试设备，但在利润陡增、股价高企与技术迭代并行之时，市场真正要回答的是：这轮爆发能持续多久？ 净利狂飙 10月12日晚间，联讯仪器披露2026年前三季度业绩预告。 预计归母净利润19亿元至21亿元，同比增长1866%至2072.95%；预计扣非净利润18亿元至20亿元，同比增长1836.84%至2052.04%。 图片来源：联讯仪器公告 这个增速足够惊人，但更值得注意的是季度变化。 2026年上半年，联讯仪器实现归母净利润5.67亿元，其中一季度约1.19亿元、二季度约4.48亿元。由此计算，第三季度归母净利润预计达到13.33亿元至15.33亿元，环比增长197%至241%。 也就是说，联讯仪器第三季度单季赚到的钱，相当于2026年上半年总额的2.4倍至2.7倍，盈利释放明显提速。 增长来自清晰的产业链传导，人工智能投资上行，全球云厂商加码数据中心，800G、1.6T光模块需求扩张，光模块及光芯片厂商随之扩产，最终带动测试仪器和测试设备采购。联讯仪器公告显示，通信测试仪器和光电子器件测试设备是本轮增长的主要来源。 不过，公告发布于10月12日收盘后，当日股价并未交易这份预告，报收1277元，下跌8.13%，成交额20.93亿元，换手率5.56%，总市值约1940亿元，静态市盈率约284倍，市净率约57.28倍。 市场接下来如何给这份预告定价，显然比“同比增长20倍”这个标题更复杂。 硬核底色 联讯仪器成立于2017年，2026年4月24日登陆科创板，发行价81.88元，募资净额约19.07亿元。 公司本质上并不是光模块制造商，而是高速通信和半导体产业链上的“卖铲人”：客户

作者 | 陈烟然 编辑 | 魏樊曦 争夺欧洲腹地 10月12日，赛力斯午后封上涨停，报51.24元，全天成交额超过23亿元。 当天早间，一则问界将于2027年进入欧洲市场的消息引发关注。按照规划，AITO 6、7、8、9四款SUV已经启动欧盟整车型式认证，并集体亮相巴黎车展。 晚间，问界又在巴黎正式确认，首批车型计划于2027年秋季进入欧洲。 这则欧洲扩张消息，被市场视为赛力斯当天涨停的重要催化。不过，赛力斯只是巴黎车展上中国车企加速出海的一角。 本届巴黎车展于10月12日至18日举行，路透社统计，参展的中国汽车品牌达到约20个，数量较2024年翻倍。 从比亚迪、奇瑞、吉利等传统车企，到零跑、小鹏、理想等新势力，再到长安旗下深蓝、启源和阿维塔，中国品牌的参展阵容已经覆盖多个主流细分市场。 密集参展背后，中国车企在欧洲的竞争已经发生变化。新款车型仍然重要，但展台之外的工厂、渠道、售后和合规投入，正在决定谁能把欧洲市场真正做成一门生意。 出海欧洲升温 中国汽车在欧洲的增量已经出现在销量表上。 欧洲汽车制造商协会数据显示，2026年前8个月，欧盟新车注册量同比增长5.3%，达到754.64万辆。中国车企中，比亚迪、奇瑞和零跑的增幅尤为明显，注册量分别达到17.78万辆、11.63万辆和6.25万辆，分别同比增长163%、250.9%和426.8%。 欧洲汽车消费结构的变化提供了入口。 2026年前8个月，纯电动车在欧盟新车注册量中的占比升至21.7%，插电式混合动力车型占比为10%，两者合计接近三分之一。对中国车企来说，市场既接受纯电动车，也给插混和增程车型留下了空间。 巴黎车展上的产品布局，正沿着这一结构展开。 比亚迪带来了纯电、插混和皮卡等多类产品。其中，DOLPHIN G DM-i是其首款专门面向欧洲设计开发的车型，SHARK DMO则把混动技术带进了欧洲皮卡市场。 比

作者 | 陈烟然 编辑 | 魏樊曦 近50亿港元支撑扩产 9月29日，景旺电子H股正式登陆港交所，完成A+H两地上市；十天后的10月9日晚间，公司又交出了一份大幅增长的三季度业绩预告。 第三季度预计实现营业收入61.2亿至69.8亿元，同比增长53.48%至75.05%；归母净利润9.12亿至10.89亿元，同比增长205.46%至264.74%。 仅一个季度的利润，便已经超过今年上半年的6.02亿元。 2026年以来，景旺电子A股从73.09元上涨至10月9日的96.98元，累计涨幅约32.7%，9月一度创下113.60元的历史高点。即使从高位回撤约14.6%，公司总市值仍在1043亿元左右。 H股的发行价为69.88港元，上市首日上涨10.26%，10月9日收于79.50港元，较发行价高出13.8%。 二级市场围绕AI订单和A+H上市提前交易了一轮。不过从基本面看，三季度利润的突然提速，为前期上涨补上了一块重要拼图。 利润释放突然加速 景旺电子上半年的收入增长其实不差。 此前半年报显示，2026年上半年公司实现营业收入86.11亿元，同比增长21.37%；但归母净利润只有6.02亿元，同比下降7.38%。其中，一季度收入38.92亿元、归母净利润2.33亿元；二季度收入47.20亿元、归母净利润3.69亿元。 到了三季度，营业收入预计达到61.2亿至69.8亿元，环比增长29.67%至47.90%；归母净利润预计达到9.12亿至10.89亿元，环比增长147.20%至195.18%。扣非净利润更高，预计为9.39亿至11.16亿元，环比增长239.90%至303.97%。 利润增长明显快于收入。 按照预告中值粗算，景旺电子三季度归母净利率约为15.3%，即便按照利润下限、收入上限的保守组合计算，也在13%以上，明显高于上半年的7.0%和第二季度的7.8%。 不过，上

作者｜王云 编辑｜于清 近10亿美元合作背后，临床验证仍是关键 一家以抗感染药起家的Biotech，正把自主研发的ADC平台推向海外。 合计近10亿美元的远期付款上限固然醒目，但真正值得关注的，是盟科药业（688373.SH）能否借此完成技术平台的首次外部验证。 一纸双协议 10月9日，盟科药业发布公告，拟与瑞士生物技术公司ClearideBio Therapeutics AG（简称：ClearideBio）签订MRX-23项目独家许可协议及STOPIN平台技术合作协议。 其中，盟科药业将授予ClearideBio对MRX-23在全球范围、全适应症项下的独占开发、生产和商业化权利，后续开发及商业化责任也将由ClearideBio承担。 MRX-23是一款公司自主研发的处于临床前阶段的ADC候选项目。 协议约定，盟科药业可获得100万美元不可退还首付款，以及350万美元近期开发里程碑付款，后者以许可产品首次获得临床试验申请批准为触发条件。 MRX-23后续研发、注册及销售里程碑付款名义上限合计为2.23亿美元，该金额包含350万美元近期开发里程碑付款，但不含首付款。若产品实现商业化，盟科药业还可获得再许可收入分成或销售提成。 另一份协议指向基于公司自主开发的全新喜树碱载荷的“STOPIN”ADC平台。ClearideBio可按协议约定就最多6个靶点或靶点组合项目行使选择权，每个已行权项目的研发、注册及销售里程碑付款名义上限为1.25亿美元。 只有在6个项目全部行权并完成全部里程碑的情况下，相关里程碑付款上限才会达到7.5亿美元。 因此，市场看到的近10亿美元潜在交易规模，并不是已经锁定的合同收入。眼下确定性最高的现金流仍是100万美元首付款；350万美元需要MRX-23获得临床试验申请批准，其余款项则横跨临床开发、监管审批和商业化等多个环节。 这笔交易的特别之处，不只是单

作者｜章悦 编辑｜于清 INHBE siRNA实现减脂保肌，可与GLP-1联合用药 一款可减脂、同时有望维持肌肉量的减重候选药，拿到了中美两地临床“通行证”。 对乐普医疗（300003.SZ）而言，这既是创新药国际化的新节点，也是一次尚待人体数据检验的早期押注。 闯关美国 10月8日，乐普医疗发布公告，控股子公司上海民为生物收到美国食品药品监督管理局（FDA）通知，同意MWN117注射液按照申报方案开展临床试验，IND编号为182860。 此次拟开展的是一项Ⅰ期、随机、双盲、安慰剂对照、单次剂量递增的临床研究，受试者为健康超重或肥胖人群，主要考察药物安全性、耐受性、药代动力学和药效学特征。 2026年8月，MWN117注射液已获得国家药监局药品审评中心（CDE）临床试验批准。至此，该项目在中美两地均取得临床许可。 需要厘清的是，FDA发出的“Study May Proceed Letter”仅代表临床试验可以启动，并不代表药物疗效得到确认，更不等同于上市批准。 MWN117注射液目前仍处研发早期，真正决定其成色的，将是后续人体试验能否复现非临床阶段展现的减脂、保肌和长效特点。 MWN117注射液是一款靶向抑制INHBE的siRNA药物。INHBE是TGF-β超家族的一员，在肝细胞中特异性表达，其编码蛋白Activin E进入脂肪组织后，可与脂肪细胞表面的ALK7受体结合，进而激活下游的Smad2/3信号，最终会抑制脂肪分解、促进脂肪储存以及诱导胰岛素抵抗。 MWN117注射液可通过下调INHBE基因及其编码蛋白ActivinE水平，降低脂肪代谢通路Activin E-ALK7的活化，有效减少脂质堆积。 公司披露，在自发肥胖恒河猴药效学研究中，MWN117注射液单用能显著降低动物体脂率和内脏脂肪，并增加肌肉量；MWN117注射液与GLP-1受体激动剂联用后，能协同降低动物

作者 | 陈烟然 编辑 | 魏樊曦 先过中试关卡 全固态电池有了一张国家层面的时间表。 9月28日，工业和信息化部、国家发展改革委、交通运输部等七部门联合印发《新型电池产业发展“十五五”规划》。规划明确提出，到2030年，全固态电池“初步实现规模化应用”。 围绕全固态电池，规划列出了界面接触、离子电导率、长循环寿命、工程化压力系统等技术难点，也涉及固态电解质、锂金属负极、无锂负极、干法电极和等静压设备。 政策目标从实验室研究延伸到材料、工艺和制造环节。 在产业的另一端，2026年最常见的进展仍是样品下线、中试线贯通、客户送样和量产线设计。400Wh/kg、500Wh/kg等数字越来越多，能够稳定出货并形成收入的全固态产品仍然有限。 规划将目标定在2030年，企业尚在补齐量产之前的工程环节。 未来几年，全固态电池的竞争不只发生在实验室，也将发生在中试线的良率、客户的测试周期和上市公司的财务报表里。 概念归位 在全固态电池成为政策目标以前，行业首先要解决“什么才算全固态”的问题。 过去几年，半固态、混合固液、准固态和全固态经常出现在同一套产业叙事中。部分已经装车或交付的产品仍保留液态电解质，只是降低了液体比例，却也被笼统地归入“固态电池”。 不同技术阶段被装进同一个概念，产能、出货量和产业化进度也随之失去可比性。 2025年5月，中国汽车工程学会发布《全固态电池判定方法》，明确全固态电池的离子传递完全通过固体电解质实现，并提供了区分混合固液电池与全固态电池的测试方法；2026年7月，《电动汽车固态电池用固体电解质技术规范》发布；8月，《电动汽车用固态电池 第1部分：术语和分类》国家标准发布，性能、安全和寿命等后续标准也已进入制定计划。 标准逐渐补齐后，已经实现装车的半固态电池与尚处于中试阶段的全固态电池将被放回各自的位置。 混合固液电池通常被视为液态电池向全固态演进中的过渡

作者 | 王云 编辑 | 于清 1类睡眠障碍新药海外授权，交易对价潜力可观 近日，恩华药业（002262.SZ）将一款自主研发、用于治疗睡眠障碍的临床阶段1类创新药，授权海外开发。协议约定了首付款、里程碑付款和产品销售特许权使用费，公司还将持有合作方股权。 对恩华药业而言，签约是创新药出海的起点，该药物价值仍待后续临床验证。 新药授权出海 恩华药业与Somnivera签订独占许可协议，授予后者在除中国大陆及港澳台以外的全球范围内开发、生产和商业化一款处于临床阶段的在研药物的独家权利。 中国大陆及港澳台地区的权益仍由恩华药业保留。 根据协议，Somnivera将向恩华药业支付1050万美元首付款。若后续研发、注册及商业化目标达成，恩华药业有权获得最高5.07亿美元里程碑付款，并按产品净销售额收取一位数至低双位数百分比计算的分层特许权使用费。 此外，恩华药业还将通过全资子公司香港恩华获得Somnivera15%股权。 几项收益的确定性并不相同。首付款有明确的协议安排，里程碑款则取决于项目能否走到相应节点，5.07亿美元是支付上限，并非已经到手的收入。合作方股权的价值，也要看其后续开发和经营情况。 此次交易让恩华药业在保留国内市场权益的同时，为自研药物找到了海外开发伙伴。 主业支撑创新 恩华药业长期聚焦中枢神经系统药物，现有业务覆盖麻醉、精神和神经类产品，同时拥有医药商业业务。 2026年上半年，恩华药业实现营业收入32.18亿元，同比增长6.91%；归母净利润7.41亿元，同比增长5.74%。其中，麻醉类产品收入16.68亿元，占总营收的51.83%，仍是公司主要的收入来源。 同期，公司研发投入3.85亿元，在研创新药项目超20项。睡眠治疗也是恩华药业持续布局的方向。其已上市的扎来普隆胶囊用于入睡困难的失眠症短期治疗；自主研发的NH104片拟用于失眠及抑郁症伴失眠，2026