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上周的美股跟过节似的， $英伟达(NVDA)$ 成史上首家市值达5万亿美元的公司，超越印度、德国等GDP，目前已占标普500总市值的10%。苹果也首次突破4万亿美元。谷歌，亚马逊，微软的业绩都超出了市场预期，股价大涨。只有META因其巨额AI支出计划，当晚股价暴跌11%。市场热情高涨到什么程度？高通宣布将推出人工智能芯片，（明后年的事）股价就能一天涨11%+。 上周A股这里，三季报基本披露了，总结两点：含“科”公司业绩领跑；上证如果没有消费，已经5000点了。特别是白酒，雷声滚滚。前五大酒企合计营收跌13%+，合计净利润跌16%+。过去几年，见证过新能源与白酒在公募极致抱团中，眼看他筑高楼，眼看他住高楼，眼看他蛀高楼，眼看他楼塌了。巧了，在刚过去的第三季度，主动公募基金对TMT板块的配置比例达到约40%。超过新能源抱团峰值，追赶茅台抱团峰值。重点是，二季度这个比例才二十多，也就是说，12%+仓位是最近三个月加上去的。资金面到位了，那情绪面也就不等基本面了。TMTETF三季度涨了58.8%。问题是，资金面后继乏力了，要小心。老股民都知道，没有轮动就不算大牛市，什么时候出现风格切换了，不仅仅是涨科技了，才代表经济好了，企业有业绩了，财富效应才能出来。目前的急涨只是让场外的资金翘首企盼，场内的资金心惊胆颤，挺难走稳。 此前看过一本书，《怎样决定大事》，有两点启发。人生中真正重要的决策只有那么1%，但现实是，我们经常会花大量时间在一些鸡毛蒜皮的小决策上——今天穿什么衣服，中午吃什么，看哪部电影。然而，当我们面对那些真正的人生大事时，却往往选择拖延、回避，甚至到了快没时间了才匆忙草率地“赶紧解决掉”，比如高考填志愿，去哪个城市发展，在哪买房，甚至是否结婚......因为小决策即使错了，代价很小，我们反而不

今年A股是明显的结构牛，申万31个一级行业分化非常严重。有色金属ETF的YTD涨幅已经高达77%+。通信ETF的YTD更是高达103%+，但食品饮料ETF今年还跌了3%+。所以选错行业天差地别，做高低切也很郁闷，感觉像是下了高铁，本想切去坐飞机，却坐上了马车。眼瞅着11月临近，对面的极限施压又来了，上周考虑限制软件出口。不确定性增加是事实，但最近涨得多的 $科创50ETF(588000)$ ，创业板ETF并未出现像样的回调。说明市场的风险偏好并未明显降温。A股唯一值得担心的是量缩得厉害，这可能是变盘的先兆。 放眼全球，今年更像是基本面并未明显改善的情绪牛。上周，英国指数，日本股市，韩国股市甚至印尼股指都创出了历史新高。其中韩国KOSPI最猛，今年初至今指数涨幅已超过60%，领涨的也是半导体，AI相关，新能源，医药生物科技。和港股今年的焦点恒生科技指数，恒生生科指数重合了。韩国政府预计今年芯片出口超1650亿美元，连续第二年创下历史新高。如果再算上美股AI的高歌猛进，整个画面就是全世界范围的风险偏好提升。上周，英特尔发布了乐观的营收预测；谷歌Willow芯片实现量子计算突破；苹果iPhone17销量大增，推动上周苹果股价创出历史新高。CPI又为美联储继续降息打开了大门。 港股这里，上周看到但斌的持仓，首次加阿里就加到十大重仓股，猛。木头姐上周继续增持阿里巴巴和百度，港股AI股价见到一定程度的支撑。倒是 $泡泡玛特(09992)$ ，业绩大超预期，股价却雷了，当天大跌9%+，过去六个交易日已跌去20%+。整体看，蜜雪，布鲁可，老铺黄金，古茗等最近的走势都不太好。有看好新消费的同学，要考虑利用它们的高波动率，目前笔者

$三一重工(06031)$ 折价太少，我放弃了。 $滴普科技(01384)$ 和 $八马茶业(06980)$ 一个假A一个B，盘太小，估计最后又是一手难求。 如果甲尾或以下，我会单选 $剑桥科技(06166)$ ，因为A股40%+折扣+B+热点+基石锁5成筹码 如果乙组或以上，我会剑桥，滴普各一半。 还有闲余资金？+八马乙组。 还有闲余资金？那要认真思考下。坐下来，泡杯茶，想一想，为什么你这么富有。

上周的行情猫一天虎一天的，跟得太紧很容易被左右打脸。过去两周连起来看，是加速赶顶后急跌，安硕恒生科技两周跌了13%+，恒生生科两周跌了14%+，创业板ETF两周跌了11%+，科创50ETF两周跌了14%+。腾讯两周跌了近80元， $阿里巴巴-W(09988)$ ， $小米集团-W(01810)$ 两周跌了16%+，快手两周跌了18%+，中芯国际两周跌了26%+。“每调买机”被打破了。神奇的是上周COMEX金价涨了150美元+，但紫金矿业，山东黄金等黄金股周线都是跌的。风水轮流转，泡泡玛特，蜜雪冰城等新消费已连涨两周。 上周三，金融数据出来了。你知道，这本可以周末出的。做过家长的都有经验，一回家就拿出考卷的孩子通常考得挺好，临上学前抽出考卷给你签名的一般不太行。我们拆解下，如何“挺好”。9月末，M2（沉淀资金）增速为8.4%，M1（活钱）同比增速为7.2%，M1和M2的剪刀差进一步收敛，代表资金进一步活化，经济活性增强。通常这是经济的先行指标，是股市的同步指标。挺好。但有两点挺奇怪，一个是PMI已经连续6个月跌到50下方了，说明企业扩产意愿不强。一个是9月居民存款同比多增了7600亿。所以综合起来看，这个“挺好”很可能是地方债置换创造的，地方给企业回款了，企业账上有钱了，但不扩大生产，而是把钱分给了员工。然后员工拿到工资一看，股市有点恐高，转身都存入了银行。9月非银存款减少了1.06万亿，说明钱流进股市的速度也明显放缓了。 再说博弈，感觉11月初领导会面之前，以特朗普的性格及一贯的做事风格，总要出点王炸来压我们稀土这张牌吧。100%或200%关税这种，已经是亲测无效了。我看有网友推论金融脱钩，踢我们出SWIFT系统

周五，连续两只黑天鹅把市场干蒙了。白天恒生指数，恒生科技，科创50etf，创业板etf的下跌像极了去年国庆后的走势。夜盘特朗普接力，宣布从11月1日起对中国商品加征100% 关税，作为现有关税的额外措施，并对所有关键软件实施出口管制。QQQ大跌3%+，标普500大跌2.7%+。目前和四月初两点不同：1.最近三个月双创， $安硕恒生科技(03067)$ 走势太极致，积累了太多涨幅。我聊下来，许多参与者都有获利了结的动力与冲动。市场缺乏的，是看跌的共识。2.四月初那波，许多指数跌到半年低位了，而现在才哪到哪？两周低位？ 单看资金流，外资是犹豫的。摩根士丹利称，今年外资累计净流入60亿美元，其中，9月净流入46亿美元，猛！但拆开细看，截至9月30日，外资被动型基金累计流入180亿美元，外资主动型基金却是累计净流出120亿美元。就算单看9月，被动型基金录得52亿美元流入，主动型基金还是流出了6亿美元。要知道，被动型基金的规则就是锦上添花，指数越涨，它买越多。所以，并不是因为外资来买了，所以港股涨了；而是反过来，因为港股涨了，所以外资来买了。是自动加仓，不是提前布局。单看上月， $阿里巴巴-W(09988)$ 、宁德时代和京东的增持幅度最大；而腾讯、平安保险和泡泡玛特的持仓减幅最大。   美股上周继续上演左脚踩右脚起飞的轻功。OpenAI与 $美国超微公司(AMD)$ 宣布签署芯片协议，价值数十亿美元。未来将建设第二大AI数据中心，而第一大数据中心也来自OpenAi，与英伟达的10GW项目。这里最有趣的是付款方式，AMD给了Open A

上周五下午三点整，中芯国际，阿里巴巴，京东，宁德时代等的下跌，精确到秒。牛市多急跌，正常。A股这里，九月以来还在高歌猛进的只剩下 $科创50ETF(588000)$ ，创业板etf与恒生科技了。上证50，中证1000，中证2000，港股新消费，生物医药本月至今都是跌的。就算最火热的科技，也主要是题材发酵，比如周三的 $阿里巴巴-W(09988)$ 云栖大会，周四小米谈造芯，市场暂未找到主心骨。资金只能在高位热点和低位板块之间做切换。 ​必须承认，基本面在慢慢地变好。M1增速延续改善，从去年8月至今已回升一年。历史经验表明，M1反弹通常会领先企业盈利0.5-1年。再看明晟中国指数，已连续三年盈利增长对股市产生正向贡献。但目前市场的情绪抢跑基本面太远了，我说几个数据你感受一下。至今年9月24日，牛市启动一周年，中证全指的估值从14.7倍，拉升到最高21.5倍，涨幅接近50%。A股中1435只个股股价翻倍。换句话说，市场中平均每4只股票，就有一只翻倍股。2019至2021年是创业板牛市，但过去一年的创业板，大概能齐平那三年牛市的涨幅。 去年9月，我相信，只跌不涨的股市不会是常态，所以我加仓。现在，我相信，只涨不跌的股市不太正常，所以我减仓。闲余资金在外头打新等等看。 港股打新这里，紫金，西普尼，博泰车联都上了仓位，目测紫金大概率赚小钱。金价在涨是个额外利好。同样的资金量， $西普尼(02583)$ 中签率大概是博泰车联的1/4，谁的性价比更高，很快就会有结果。长风药业满上了，盲猜是5000倍，所以能拿到货再研究吧。 美股这里，Opena

上周美联储降息落地，25个基点，没惊喜也没惊吓。美股继续载歌继续舞。QQQ再创新高， $谷歌A(GOOGL)$ 市值首次突破三万亿，成为继苹果、微软和英伟达之后，全球第四家市值突破3万亿美元的上市公司。英特尔突然变成了英伟达概念股，获英伟达入资50亿美元，当天英特尔市值就暴涨了264亿+。想起达利欧的《原则2》说的逻辑，市场现在不相信美元，也不相信美债，于是拿美国优秀的公司股权当成避险的方式了。这就有意思了：用风险资产（美股）当避险方式，去避开无风险资产（美债）的风险。这里面总有一个产品定价错了，或者经济学错了。 A股这里，在十月的三季报前要小心。目前市场预期打得有点满，但基本面...你懂的。投资数据，消费数据，进出口数据都在下滑，三季度GDP并不乐观。整体宏观经济往下走，那公司业绩就挺难让人眼前一亮，眼前一黑的概率更大些。上证50ETF，沪深300ETF，中证A500，中证1000ETF，中证2000ETF已连涨四月。而创业板ETF与科创50ETF过去一年已涨了一倍。从近一年的收益率贡献来看，几乎都是低利率和风险偏好催化的估值拔升，股息和盈利贡献非常微弱。说人话：市场现在涨的全是情绪，很难预测还能牛多久。过去一个月，科创50资金在明显流出。过去六年平均每年涨20%+的红利低波ETF，今年的收益反而垫底了，不太正常。准备这周开始换部分仓位，加红利。 说说港股打新，健康160，劲方医药， $不同集团(06090)$ 我都上了仓位，且提前在群里分享了。所有的投资方式都是值得反思的，但B机制暂时没跌破过，就继续用着。最新的奇瑞， $紫金黄金国际(

上周五，上证指数，沪深300，恒生指数，中证500，中证A500，阿里巴巴，腾讯，都创出了年内新高，每调买机（每次调整都是买入的机会）的逻辑正在不断强化。从盘面看，分歧明显增加，次高位横盘缩量是一个比较危险的信号。上周三，沪深两市成交额自8月13日以来首次跌破2万亿元。 短期市场情绪有过热迹象，上周笔者降了一点 $安硕恒生科技(03067)$ 等。目的是仓位再平衡。主仓位留着迎接波动。因为按大摩的统计，最近的A股牛，主要参与者是机构客户与高净值客户。散户和外资踏空了，目前，美国投资者对中国市场兴趣升至三年高位。 上周 $阿里巴巴-W(09988)$ 占尽了港股头条，重启口碑网，高德10亿补贴，海陆空同时进击 $美团-W(03690)$ ，京东。AI进展也不遑多让，阿联酋基于阿里巴巴Qwen 2.5推出低成本AI推理模型，宣称“性价比”超同行20倍。阿里云独占三分之一市场，碾压2-4名总和。 美股，上周如果只关注一条信息，那就是周三 $甲骨文(ORCL)$ 大涨近36%收于纪录新高。引爆市场的，是RPO从之前的1380亿美元，直接跳涨到惊人的4550亿美元。在短短一个季度内，甲骨文就新增了超过3000亿美元的订单，这个订单约等于微软一年的收入，甚至比英伟达去年的营收都要高。订单源头OpenAi，X、谷歌、Meta都值得关注，订单下游，光模块（中际旭创，新易盛）又火起来了，目前行业面临的问题不是需求不行，是供不上货。 打新这里，大行科工创纪录的认购倍数，邋遢

上周的A股跌宕起伏，周四只有银行股托举着指数，农行市值刚反超工商银行，喜提新“宇宙行”。周四各群都在激烈探讨“抑制股市投机”的传闻，结果周五一个牛回头，恐慌情绪就消散了。重点是，周五只有银行在跌，如果周四从创业板ETF跑出，到红利低波ETF避险，那就刚好左右挨打了。这是牛市最难做的地方，很难把高低切和波段做正确。 GJD持有的沪深300ETF，A500ETF资金外流，两个月前就开始了，八月新批的基金数量和发行份额也明显低于前五个月。这些负面消息都不能算“新闻”。只能说好消息和坏消息就静静躺在那里。跌了，媒体就把聚光灯打在坏消息上；涨了，聚光灯自然就回到好消息上。所以投资尽量别被媒体牵着鼻子走，那只是看着后视镜开车。 A股短期的风险在于涨太快，太猛，双脚离地了。 历史经验显示A股每次换手率升至5%以上，指数后期往往出现一定幅度的调整，近几年典型时段如2019年4月、2020年7月以及2024年10月，时间是1-3个月。大摩也认为9-12月港股会跑赢A股，逻辑是明晟中国指数已经连续三个季度符合预期，但A股二季度还是有12%+公司业绩低于市场预期。港股业绩确实不错，比如 $阿里巴巴-W(09988)$ ，在AI上打出了不输给北美巨头的气势。重申了将在未来三年投入3800亿元，用于AI和云基础设施建设的计划。 说回A股，连续三年，每年涨15%，叫健康牛；一个月涨30%，那是疯牛...病。短期情绪主导牛能持续多久，谁也不知道，我说两件真事你感受一下。有朋友八月初新开了私募，到八月底浮盈1%+，建仓期都应该能理解对吧？不，来自客户的压力非常大，时不时来问候一下，只好加速把子弹打出去。 有一个公募，旗下所有的主动基金都配了寒武纪。这也是考核的无奈，当所有人都选"C"，你敢选"A"？错了就是你的问题。你也选“

上周道指，标普500指数再创收盘新高。目前标普500，NDAQ的市盈率(TTM约30倍)有点透支未来盈利预期的感觉。今年美国赤字率6.4%，这是透支未来的货币制造今天的繁荣。横向对比下，咱们是咬着牙提高赤字到4%。美企正在以创纪录的速度推进万亿美元股票回购， $苹果(AAPL)$ 1000亿，英伟达600亿，Alphabet、摩根大通、高盛等分别400亿+，这是透支未来竞争力来制造今天的股价繁荣。财长贝森特点名批评波音进行“大规模”回购，而不是投资研发。总体的感觉是美股胜率挺高，但赔率不高。 中概股这里，上周携程业绩超预期，股价也超预期，业绩后跳涨14%+，美团业绩雷了，净利润大跌96%+，股价也雷了。 $阿里巴巴(BABA)$ 收益超出预期，股价大涨12.9%。最神奇的是 $拼多多(PDD)$ ，业绩超预期，股价却在业绩会后，凉了。如果把业绩会总结成一句话，那就是：“不可持续，不可持续。”当时我想的是，能不能来个三体，向CEO发送脑电波：“不要回答，不要回答。” 港股打新，双登，银诺，佳鑫复盘下。抽又中不了多少。暗盘这涨幅，追又不甘。擦肩而过的点头之交，不太想浪费时间研究了，B套餐10%的先上仓位，中了再研究吧。 A股就猛了，历史上三次成交额突破3万亿，有两次出现在上周。放眼A股历史，指数在3700点到4000点的日子也不过短短20天，其中2021年占了5天，2015年占了9天，更早的2007年占了6天。两个月之前大家还觉得存款搬家是很遥远以后的事，但上周市场分析的重点转向了有多少存款会先搬家。按大了算，是最近两年定存到期的10%：12万