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 内盘商品暴力起飞，美股再创新高。宏观—消息平淡美7月标普全球服务业和整体PMI好于预期，制造业PMI低于预期。美申请失业金人数低于预期，整体仍在4年高位徘徊。6欧央行维持利率不变，市场预期年内再降息25bp。特朗普视察美联储总部称希望降息，鲍威尔没有回答。亚特兰大联储预期美二季度GDP增长2.4%，维持不变。美股动态-股指新高       美股方面，由于经济回暖，财报整体偏强和AI叙事助力等，美股整体上扬，大型科技股领涨。    具体来看，本周道指涨1.26%，标普涨1.46%，纳指涨1.02%，纳指100涨0.9%，罗素2000涨0.94%。标普11大板块尽数上涨，医疗领涨3.5%，IT涨0.4%涨幅垫底。大型科技股方面：英伟达涨0.63%，科技巨头资本开支让其继续新高。微软涨0.72%，下周公布财报，市场聚焦云业务，资本开支。苹果涨1.28%，市场关注其财报和iPhone需求情况。亚马逊涨2.35%，市场关注AWS市场份额，以及关税对零售业务的影响。谷歌A累涨4.39%，业绩强劲，回击市场悲观预期。Meta累涨1.19%，下周也会公布财报，市场关注AI助手和资本开支。特斯拉累跌4.12%，财报持平预期，马斯克表态悲观。博通累涨2.41%，市场继续关注定制芯片需求，以及大厂相关技术路线等话题。台积电累涨2.16%，市场也关注大厂的ASIC对其代工需求提振。此外，甲骨文微跌，奈飞累跌近3%，pltr累涨3.4%再创新高，AMD累涨超6%，英特尔累跌超10%，德州仪器累跌14.6%，礼来累涨超5%，诺和诺德累涨超11%。分析认为，市场逐渐转向财报季和经济基本面，特朗普扰动减小。贵金属-冲高回落        金银由于整体市场缓和，以及仓位调整等因素，周一周二上涨，但

台积电这份财报整体好于预期，其营收、利润、利润率等指标都beat。我们上调其年底目标价到260美元，距离周二收盘价还有9.5%的涨幅。展望后市，我们对台积电的预期依旧比较乐观，其未来的市占率和来自AI以及高性能计算的收入占比会进一步提升，在高端芯片代工领域形成事实上的垄断。【文末附详细分析】具体来看，台积电2025二季报主要财务数据如下：01利润表现营业收入9338亿新台币，或320亿美元（注，此处汇率按季度末计算，故和其他平台有出入，以下汇率均按此算法），按新台币计算同比增38.7%，略高于预期的9280亿新台币，美元计算同比增53.7%，远高于预期的295亿美元；净利润3983亿新台币，或136.5亿美元，按新台币计算同比增61%，高于预期的3800亿新台币，美元计算同比增78.1%，高于预期的115亿美元；稀释后每股收益EPS为76.8新台币，或2.63美元（注：此处不考虑美股和台股股本区别），按新台币计算同比增60.7%，高于预期的68新台币；美元计算同比增77.5%;毛利率58.6%，高于预期的57%~59%，环比无变化，扛住了新台币升值；净利率42.7%，环比也几乎无变化；资本开支96亿美元，基本符合预期的95~100亿美元。02业务关键数据各个制程情况：3nm占收入24%，5nm为36%，7nm为14%，先进制程共占74%，总共环比上一个季度略微增加，其中3nm从22%到了24%，推测和iPhone的出货量增加有关；各个平台业务情况：高性能计算HPC占比60%，智能手机27%，二者占比87%，持平第一季度；与上一季度相比，HPC收入环比增14%，智能手机环比增7%。此外，DCE（笔者猜测是光学交换器，信号转换器等）环比增30%，显示服务器的出货增加。整体来看，台积电的AI含量还在继续提高。03业绩指引预期Q3营收318~330亿美元（注：此处按台积电业绩的平均

  数据符合预期，美联储会在9月开始第二波降息吗？     美国劳工部刚刚公布的6月CPI报告温和反弹，基本符合预期。大类资产短线反应不大，市场继续押注本月不降息，9月和12月降息两次。  具体来看：美国6月未季调CPI同比增速为2.67%，持平于预期的同比增2.65%，增速反弹至2月以来最高；环比增0.34%，季调后环比增0.29%，持平于预期的环比增0.27%；核心CPI同比增速为2.91%，略低于预期的同比增2.96%；季调后环比增0.23%，持平于预期的环比增0.25%；细分项目上：住房通胀同比增3.8%，增速继续下滑；其中房租同比增3.82%，环比增0.18%，业主等价租金同比增4.2%，环比增0.28%，能源同比跌0.65%，环比增0.95%；二手车同比增2.79%，环比跌0.67%；新车同比增0.25%，环比跌0.34%；交通运输同比增3.11%，环比增0.16%；医疗保健同比增2.82%，环比增0.56%；食品饮料同比增2.89%，环比增0.32%，休闲娱乐同比增2.07%，环比增0.42%；鞋帽衣服同比跌0.48%，环比增0.43%；教育和通信服务同比增0.5%，环比增0.1%；核心商品同比增0.64%，环比增0.2%；排除房租后的服务同比增3.82%，环比增0.56%，增速为1月以来最高；美联储关心的超级核心通胀同比增3.34%，环比增0.36%；三个月核心CPI年化率为2.41%，六个月年化为2.7%，增速都有所反弹。    总体来看，这份CPI报告算是完全符合预期，整体略高，核心略低，市场反应比较平淡。想象中的关税影响仍未体现，美联储料继续维持观望立场，在7月非农和CPI报告后的杰克逊霍尔可能才会释放降息讯号。目前，市场焦点转向财报季和特朗普后续关税动作。  笔者引用一些

概要    7月23日盘后，谷歌将会公布今年二季报。近期，谷歌表现不佳，由于市场担忧AI对搜索的侵蚀，其股价跑输大盘和其他科技巨头。     市场预期，本季度谷歌实现营收936~942亿美元，同比增11%，净利润260~270亿美元，同比增12.2%；笔者认为谷歌实现营收945~955亿美元，同比增12%，净利润275~285亿美元，同比增18.55%。    目前来看，谷歌的财报和电话会议市场依旧关注以下重点：广告收入、搜索引擎份额、AI影响（包括积极和消极）、云业务、其他业务（如无人驾驶）、资本开支和反垄断。核心广告业务会被AI瓜分？      广告业务占据谷歌营收的75%~80%，是绝对的核心业务。而对于华尔街来说，YouTube营收更是核心中的核心。    分析师预期其第二季度广告营收为705~715亿美元，同比增10%。分项目来看，分析师预测YouTube收入96~97亿美元，同比增11%~12%，搜索引擎收入530~535亿美元，同比增约10%。    市场十分担心谷歌的核心业务遭到威胁。此前苹果副总裁宣布在搜索引擎中搭载AI大模型后，谷歌股价暴跌。毫无疑问，这是屋子里的大象，许多分析师和投资者很久之前就关注到了这一点。对于许多人来说，AI已经很大程度上取代了搜索引擎，其搜索内容全面，回答直接，而且不用看无处不在的广告。笔者现在许多问题也求助于AI，然后自己再做一些简单的事实核查以及修正即可。    不过，谷歌和一些分析师也给出了反驳。就目前来看，谷歌的搜索引擎，网页等流量没有出现下滑，其用户粘性依旧较强。谷歌官方也表示，其数据没有显示出被AI分流，用户依旧选择谷歌搜索引擎。此外，在刚

概要     美东时间7月31日盘后四点半，苹果即将公布今年二季报。     最近苹果因为AI落后和销量不佳而明显跑输大盘，市值一度失守3万亿美元，YTD下跌了15.5%。分析指出，这家巨头增长乏力，AI也无进度，因而股价表现并不好。    据财经网站显示，市场预期其营收约为885~890亿美元，同比增4%，净利润约为210~220亿美元，同比增5%，每股收益EPS1.42~1.45美元，同比增1%。   我们预期苹果本次财报整体略高于市场预期，其中营收900~910亿美元，净利润200~215亿美元，EPS1.43~1.48美元。    由于中期增长比预期疲软以及超预期关税冲击，我们维持其目标价至240美元，对应约3.7万亿美元的市值。iPhone在华销量反弹     iPhone方面，本季度由于国补促销，iPhone的出货量延续反弹态势。据第三方机构，第二季度iPhone在华出货量同比增8%，为1030万台，扭转了连续两年的季度同比下跌态势。此前第一季度，iPhone在华销量下跌9%，为930万台。目前来看，苹果在华大打价格战，短期营收会有所上涨，但单价和毛利会侵蚀。     全球数据来看，iPhone销售也有所反弹。据摩根士丹利的测算，二季度全球iPhone出货量约为4900万台，同比增7.5%，但仍略低于一季度的14%同比增速。笔者估测，苹果二季度出货量可能会更高，同比增速在8%~10%，服务收入挑大梁     占比最大的服务方面，业务营收增速最快，毛利率整体延续高位。苹果的服务包括Apple Care，Apple Card，Apple Pay和Apple S

    美国总统特朗普周六在其社交媒体平台上发布的一封信中表示，从8月1日起，从墨西哥进口的商品将面临30%的美国关税。特朗普还表示，如果巴西凭借任何理由决定提高关税，那么，无论选择提高多少，我们都会在30%的基础上等额叠加。特朗普在另一封信中表示，从8月1日起，从欧盟进口的商品将面临30%的美国关税。     以下为对等关税2.0的部分国家地区税率：     1. 7月7日第一批14个国家：日本（25%）、韩国（25%）、南非（30%）、哈萨克斯坦（25%）、老挝（40%）、马来西亚 (25%)、缅甸（40%）、突尼斯（25%）、波黑（30%）、印尼（32%）、孟加拉 (35%)、塞尔维亚（35%）、柬埔寨（36%）、泰国（36%）。     2. 7月9日第二批8个国家：巴西（50%）、菲律宾20%、文莱25%、摩尔多瓦25%、阿尔及利亚30%、伊拉克30%、斯里兰卡 30%、利比亚30%。     3. 7月10日第三批1个国家：加拿大（35%）。     4. 7月12日第四批2个国家（地区）：墨西哥（30%）、欧盟（30%）。

meta的AI应用和货币化进度如何？上调的资本开支能让华尔街安心吗？概要   市场关注重点：      广告收入、元宇宙亏损、资本开支和AI赋能情况，以及下一季度的营收指引左右了财报次日的股价表现。    市场预期MetaQ2营收446亿美元，同比增14.2%；净利润150亿美元，同比增14%；调整后EPS5.86美元，同比增13.5%。   我们预计较可能的情形：1️⃣资本开支超预期：我们预期meta本季度资本开支高于预期，全年资本开支或继续上调。2️⃣营收&利润双高增：我们认为meta的营收和利润率依旧会维持在高位，表现其广告业务的强劲和AI提振了效率。3️⃣元宇宙亏损可能扩大：尽管一些指标好转，但迹象表明meta的元宇宙业务依旧在亏损，且整体尚无收窄的趋势。    目标价参考：    我们给予meta的目标价为760美元，相较于周四收盘价有4.5%的上涨空间。核心广告业务延续强势，但海外广告主或减速     meta的营收几乎全都来自于广告收入。    据财经网站，分析师预期本季度meta的广告收入为435~440亿美元，同比增16.75%，仍旧维持较高的增速，显示meta的核心业务仍有极强的竞争力。    但一些前瞻性数据并不好：美国第二季度的PCE下滑显著，前两个月环比增0.1%和跌0.3%，GDPnow预期的二季度消费支出增速也仅有1%出头。广告业务的顺周期性较强，恐受影响。     此外，由于中国广告主贡献了1/9的营收，由于中美脱钩，对其收入来源造成影响，这部分的收入或持续衰退。   

    特朗普：股票来钱太慢了，期货带杠杆就是好。    昨日特朗普宣布对铜征50%，药品或征200%的关税，他称还在考虑有关芯片的关税；话音未落铜期货创下1988年最大单日涨幅，医疗保健股票普遍跳水；美铜和伦铜的价差进一步增大，市场担忧美铜的供应受阻，伦铜则下跌，市场担忧需求减少。    此外，特朗普还称对欧盟的关税信函即将发出，但具体税率目前不详，或仍维持在20%的高位；此外特朗普赞扬中国，表示和中国贸易很公平，很开心，双方后续料继续开展更多谈判。    分析师表示：    1. IG首席市场分析师Chris Beauchamp表示，特朗普的关税似乎已经失去了冲击市场的力量。    2. Phillip Nova高级市场分析师Priyanka Sachdeva表示，随着市场对特朗普政府反复无常的政策更加麻木，行业关税带来的风险可能被忽视。    3. XS.com分析师萨默•海恩：美国延长关税大限让交易员确信，突然征收关税的可能性正在下降，并加强了人们对特朗普真正致力于达成贸易协议的看法。    4. Capital.com资深金融市场分析师Kyle Rodda：特朗普对美国一些主要贸易伙伴征收新关税的时间推迟到8月1日，这既是在踢皮球，也支持了一种观点，即调高关税税率是一种谈判策略。    5. 高盛表示，与之前的关税一样，这一较高的初始关税税率可能会被用作谈判筹码，随后会出现让步或豁免。我们维持对12月25日LME铜价9700美元的预测，但现在看来，铜价在第三季度升至10000美元以上的风险降温。    6. 前美国商务部官员Ryan Majerus表示，特朗普三个月的

    好饭绝对不怕晚。    动荡的上半年过去了，分析师被特朗普炒的头晕目眩，报告写出来几十分钟就被特朗普一条推给推翻（请见：川普一发推特美股暴涨，操纵市场都不演了！）。那么，下半年会是怎样的情况呢？投资者和分析师会面对哪些未知呢？    笔者下半年十大预测如下：    1.美股Q3整体回撤Q4反弹，但年度难创新高，标普在6300~6500阶段性见顶。VIX指数下半年高点或触及40，不会高于上半年。    2.美元指数有所反弹，下半年料反弹至100上方，不排除触及103~105。    3.现货黄金再创新高，乐观情况下或触及3700美元。    4.美联储降息3次，9月，10月和12月都会降息，不排除9月再次降息50个基点可能。欧央行可能还有一到两次降息，日央行则存在至少一次加息的可能。    5.美债收益率反弹，10Y美债收益率再次触及4.5%~4.6%，30Y触及5%~5.1%，但2Y美债收益率料维持不变甚至小幅下行。    6.比特币或触及13~15万美元，和黄金共振，而非追随美股科技股下跌的步伐；其他加密会在年底有较好的爆发表现，但三季度到四季度初则可能继续大幅跑输龙一。    7.布伦特原油或继续震荡下行，触及60美元的水平，WTI则可能跌至55美元。    8.美国通胀会在秋季见顶，年底逐渐回落，整体CPI峰值或为2.8%~3%，PCE则为2.6%~2.7%。    9.特朗普关税或引起第二波冲击，但小于第一波，尽管昨晚对日韩和东南亚再次发动关税战，但留了一些谈判空间。    10.AI龙头延续分化，英伟

    果然还是市场太好了。    今天凌晨，特朗普开始在社交媒体上操纵市场：对日韩以及马来和哈萨克斯坦加25%关税，对南非加30%，对泰国柬埔寨加36%，对老挝缅甸加40%，可以看到东亚和东南亚是重灾区，和第一次比起来没什么变化，日本更是不降反升，只因日本太强势（和之前的一定要说谢谢形成对比）。    显然，这是冲着东大转口贸易来的，特朗普还追加了几条：    1.任何试图通过第三国转运来规避新关税的做法，将被征以更高的关税。    2.若这些国家的公司选择在美国境内建厂或生产产品，则无需缴纳此项关税。    3.若这些国家决定提高对美关税，则美国将在现有新关税税率的基础上追加同等幅度关税。    不过，特朗普依旧留下了空间：8月1号生效，还有三个礼拜，欢迎来谈。但考虑到这些国家的表态强硬，可能又是复刻上次到期后憋不住或者市场崩溃后开始吃美味可口的TACO，现在市场比较稳定，对特朗普来说没什么意义。    当然，泰国之前滑跪也没什么用，还是被加到了36%，AI也被制裁了。马来西亚也被抓了典型，缅甸和老挝估计也是一脸？这下真被捅了老挝了。也许越南把特朗普要求提高了：希望对东南亚国家进口加20%关税，美国输入这些国家免税，对东大转口严查，对美国算三赢，对这些国家来说从三输变成单输，也还勉强能算赢一次。    分析师认为，特朗普的贸易谈判有三个等级：中国，欧盟这两个最重要的贸易伙伴以及英国等长期对美逆差的国家为第一等级，特朗普希望和这些经济体达成详细的协议，关税主要是武器而非目的，也不会随便推翻此前的协议，这样会继续让金融市场去美化，杀敌1000自损999。    日本，韩国，东南