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  数据好于预期，美联储3月会降息25个基点吗？     美国劳工部刚刚公布的11月CPI报告远低于预期，核心通胀更是创下2021年初通胀飙升前最低水平。目前，市场对美联储明年降息预期显著升温，那么鲍威尔任上还会有最后一次降息吗？  具体来看：美国11月未季调CPI同比增速为2.74%，低于预期的同比增3.05%；核心CPI同比增速为2.62%，低于预期的增3%，为2021年初以来最低。由于10月数据缺失，暂时无法给出环比数据。由于10月CPI被设定为0增长，本次CPI报告均异常低。笔者估测，在10月经济数据疲软情况下，通胀不会很高。个人估测修正后11月CPI同比为2.9%，核心CPI同比增为2.9%，也都低于预期。细分项目上：住房通胀同比增3.5%，；其中房租同比增3%，业主等价租金同比增3.6%，能源同比增4.14%，出现再加速；二手车同比增3.56%；新车同比增0.62%；交通运输同比增1.7%；食品饮料同比增2.6%；休闲娱乐同比增1.8%；鞋帽衣服同比微增；教育和通信服务同比增1.45%；核心商品同比增1.36%；排除房租后的服务同比增3.53%，有所放缓。三个月核心CPI年化率为1.56%，六个月年化为2.6%，增速都放缓。    总体来看，这份CPI报告符合预期：尽管10月数据缺失，但就领先指标和后视镜拟合来看，本次CPI报告还是低于预期的，特别是失业率和工资增速降温，和CPI报告拟合很好。  笔者引用一些机构的看法：分析师Anstey表示，CPI数据低得惊人。美国股指期货正在上涨，国债价格则进一步攀升。尽管从现在到美联储明年1月的下一次利率决议之前，还有大量数据有待公布，但这份CPI报告——假设所有细分数据都与我们看到的整体数据一致——无疑会将2026年进一步降息提上议事日程。分

甲骨文财报再次miss，PRO超预期增长也无法挽救，高开支和负现金流更是使得股价雪上加霜，成为了这几天美股科技股暴跌的元凶。展望后市，我们对甲骨文保持乐观态度。尽管其相关护城河和利润率存疑，而且债务和现金流承压，但考虑到其未来几年营收增长和相对毛利，现在的股价具有较高的性价比，存在明显的上升空间。我们预期甲骨文在明年能够实现约880亿美元的营收，其中OCI云业务增长超过60%；明年Q1目标价为250美元，距离周二收盘价仍有33%的上涨空间。【下文详细分析】具体来看，甲骨文26FYQ2财报主要财务数据如下：01利润表现营业收入160.58亿美元，同比增14.2%，低于预期的162亿美元；净利润34.25亿美元，同比增10%（剔除了出售Ampere股权的27亿美元利润），低于预期的37亿美元；非Gaap净利润66亿美元，同比增57%，低于市场预期的68~70亿美元；稀释后每股收益EPS为1.17美元，同比增11%，略低于于市场预期的1.2美元；调整后EPS为2.26美元，持平市场预期的2.25~2.3美元；自由现金流为-100亿美元。02业务关键数据OCI营收138.54亿美元，同比增33%，低于预期的140亿美元；服务营收14.28亿美元，硬件营收7.76亿美元；IaaS（云基建）营收41亿美元，同比增66%，低于预期的42亿美元或增70%；SaaS营收39亿美元，同比增11%；RPO5233亿美元，略高于预期的5150亿美元，但低于乐观预期的5300~5500亿美元；资本开支120亿美元，同比大增200%。03业绩指引预期26FYQ3营收同比增19%~21%，云业务增40%~44%；预期26FY营收670亿美元；预期26FY资本开支500亿美元，占营收的75%；预期未来由于客户自带芯片模式，负债率和开支会有所改善。    总的来看，甲骨文财报低

  数据有所矛盾，市场反应似乎并没有那么鸽派，为什么呢？    今天姗姗来迟的11月非农数据整体还算鸽派：失业率上升到4年最高，薪资增速放缓；但私人非农强劲，政府部门就业也会很快反弹，美国劳动力是真软还是暂时软？需要更多观察。具体来看：美国11月季调后新增非农就业6.4万人，好于预期的5万人；前值（10月）企业和政府调查为-10.5万人，8月下修为-2.6万人，9月下修为10.8万人；失业率为4.6%，为2021年10月以来最高，失业人数为783万人，U6失业率跳涨到8.7%，为2021年8月以来最高；劳动参与率小幅上升至62.5%，25~54岁的黄金年龄段劳动参与率上升到83.8%；薪资增速为同比增3.5%，环比增0.1%，工时小幅提高到34.3h/周；制造业裁员5000人，前值裁员9000人；私人就业总共增加6.9万人，前值为增加5.2万人；政府继续裁员5000人，10月关门之下裁员15.7万人；教育医疗依旧是私营部门最大推手，新增就业为6.5万人；家庭就业调查为新增9.6万，继续好转；全职人数明显下滑，兼职人数飙升；重新进入市场和临时性失业增加，表现了劳动参与率提升以及政府裁员影响。    总体来看，这份就业数据还算符合预期：失业率超预期上升，但劳动参与率上升和私营部门强劲填补了一些空白；薪资增速继续放缓，这是美联储最乐意看到的情况。 笔者引用了一些机构的看法：CNBC：就业形势仍然是招聘和裁员人数都较低。从政策角度来看，美联储必须在努力阻止劳动力市场进一步疲软的同时，还要防止居高不下的通货膨胀进一步恶化，这使得其面临着艰难的抉择。美联储官员一直坚称劳动力市场并非通胀的根源，今天发布的就业报告也印证了这一说法。分析师Anstey速评美国非农报告指出，11月非农就业数据小幅高于预期，录得6.4万个。11月失业率

    因为这几天在外地出差有点忙，简单说几点，过几天给各位补上详细解读。    1.美联储鹰派降息，分裂加大，但SEP下调通胀预期，鲍威尔暗示支持劳动力市场，市场解读为整体鸽派。市场明年美联储转鹰风险仍是计价不足，和2021年底有些类似。    2.甲骨文财报再次miss，资本开支起飞，自由现金流-100亿美元（by CFO），PRO增加营收指引没有增加......转化率确实存疑。这个财报几乎是完美踩雷，在meeting上高层说了句“市场夸大债务问题”后股价跌幅加大，算是反向实锤问题了。    甲骨文和openAI算是最脆弱的两个环节了，AI要是后面几年大回撤这两个“作用”可能比英伟达还大。当然，四季度科技巨头开始的硬件折旧也值得期待。    3.盘后博通财报，可能比英伟达还重要，明年的AI semi营收增速很关键，很多买方都给了160%甚至更高的预期，这就得看台积电产能了。

概要    12月10日盘后，甲骨文将会公布26FYQ2财报（时间段为9月1日至11月30日）。此前，甲骨文财报后股价一度大涨近40%，也带动其创始人埃里森短暂成为世界首富。不过由于对债务、现金流和合同转化情况担忧，甲骨文股价随后大幅下跌，抹去了财报后所有涨幅，最大回撤超过46%。    目前，市场预期甲骨文当季营收162~165亿，同比增长约15%；调整后净利润48亿美元，同比增52%；云业务OCI同比增约60%，毛利率56%~58%；PRO上升至5100~5300亿美元，环比继续增长；下季度营收指引170亿美元，到2030FY营收2300~2400亿美元，OCI营收1750~1800亿美元，均高于市场预期。    笔者预期甲骨文本财季营收164亿美元，调整后净利润46.5~48亿美元；云业务OCI营收同比增65%、毛利率57%；PRO为5200~5300亿美元；营收指引168~175亿美元；长期指引2300~2400亿美元，OCI营收1800~1900亿美元。    展望未来几年，即使甲骨文的天量PRO仅有2/3正常履约，其带动的营收和毛利也能充分消化目前估值。因而现在甲骨文的股价性价比较高，对长期投资者来说是不错的买入点位。云基建依旧为重    市场最关心的莫过于甲骨文的云基建了。作为知名的云厂商以及和白宫的关系，甲骨文拿下了星际之门的许多大单，这是AWS、Azure、GCP都没有做到的。    根据此前财报数据，甲骨文的云基建占了营收的约86.5%，毫无疑问是最重要的部分。当然，就目前来看，和甲骨文有关的云不管是绝对值还是相对增速其实都不算亮眼，关键在于星际之门的token消耗了。好在甲骨文和Gemini、GPT、XAI都有合作，因而谷歌

    1.H200US那边开放，CN这边比较谨慎，估计英伟达后面在东大市占率能回升，但我估计每年最多也就100亿usd营收和40～50亿usd净利润。    2.这个对国产卡肯定不是利空，CN市场很大，H200进来也不会有太大影响。    3.某个并购停了，影响应该不大，毕竟复牌后兑现很厉害。    4.几个行业都有小作文和机构介入，看现在这些行业能不能像之前CPO光模块PCB一样，从题材变成逻辑趋势，自然有人按计算器。       相关报告测算，其他行业报告，市场解读，数据点评，财报前瞻，交易策略都已经上传，欢迎各位加入讨论。

    这个抽签结果，赤裸裸保送东道主的节奏啊。阿根廷和西班牙都小组第一出线的话决赛才能碰到；1/4还有可能上演阿根廷vs葡萄牙对决。    当然，历史上有世界杯时候市场表现可能都不是很好，希望这次好一些。    相关报告测算，其他行业报告，市场解读，数据点评，财报前瞻，交易策略都已经上传，欢迎各位加入讨论。

概要    12月11日盘后，博通将会公布25FYQ4（报告时间为8月4日至11月3日）财报。目前，各家大厂都在推出ASIC和英伟达的GPU竞争，其成本、功耗、适配、推理等都相比通用GPU存在优势，也导致最近博通股价攀升，英伟达股价下跌。    根据博通此前的指引，市场预期博通第四财季营收175~180亿美元；调整后净利润88~90亿美元，EBITDA67%~68%；AI芯片相关营收52~54亿美元，同比增63%~65%，威睿相关基础设施软件营收67亿美元，同比增15%；指引方面，市场希望博通26FYQ1营收184~192亿美元，调整后EBITDA66%，AI芯片相关营收72~75亿美元，同比大增约80%。    我们预期博通本财季营收177~182亿美元，调整后净利润85~90亿美元，EBITDA66%~67%；AI芯片相关营收54~55亿美元；26FYQ1营收185~195亿美元，EBITDA65%~66%，AI芯片相关营收74~80亿美元。    展望未来几年，博通的芯片收入料持续加强，增速连续超过英伟达，甚至不排除出现连续的再加速。定制芯片业务火热    市场最关心的AI芯片方面，在业绩会以及近期CEO发言中，都给出了非常乐观的测算，而谷歌的TPU大放异彩更是让ASIC迎来了一系列的井喷行情。    根据投行对大厂ASIC订单以及台积电CoWoS产能的测算，预期明年台积电CoWoS产能提升在40%~70%，博通（TPU、MITA、openAI）可分到约15万片晶圆，占比15%、仅次于英伟达，这意味着ASIC总出货可达到200~230万，同比增速在50%以上。    此外，消息称博通的某大客户并不是openAI（另外签了

    没什么大事，但这两个同时发生确实有节目效果。    明天国产显卡第一股摩尔线程在科创板上市，其创始人张建中以前是英伟达大中华区总裁，全球副总裁。他从英伟达离职后创立了摩尔线程，连黄仁勋同款皮衣都复刻了，目前其产品线也覆盖了计算卡、消费显卡和专业显卡，就消费显卡方面，据说接近RTX1060，国产能做到这样也还不错了。    此外，伯恩斯坦上调Cambricon目标价至2000元，相关测算很夸张，报告已经上传。然后晚些时候被辟谣，称相关产能测算营收预算都是误导市场，笔者没记错应该是第二次了。当然，目前Cambricon的业绩还算不错，给的测算是有可能实现的。其他国产芯片产业链也都在放量，这条线都可以关注。    不过目前市场这个成交额......只能希望新股多带带，不是带崩板块吧。    相关报告测算，其他行业报告，市场解读，数据点评，财报前瞻，交易策略都已经上传，欢迎各位加入讨论。

    刚刚，据The Information：微软下调人工智能软件销售配额,引发了跳水。市场担忧其AI货币化不力，后续应用受阻。    不过，目前AI的产能仍旧紧俏，先进芯片/封装/PCB需求依旧紧俏，未来几年仍是供不应求状态。    野村证券发布最新研究报告指出，AI半导体需求并非短期泡沫，而是由云计算巨头资本支出驱动的结构性增长。报告预计2025年全球AI服务器收入同比增长76%，2026年增速达58%，但供应链瓶颈（尤其是CoWoS先进封装产能）将成为行业扩张的关键制约。野村维持对台积电、英伟达等龙头股的“买入”评级。    野村在报告中强调，AI需求的驱动力来自全球顶级云服务提供商的资本支出计划。2025年第三季度，前四大CSP（Google、Microsoft、Amazon、Meta）的资本支出同比增长78%，其中：    Google将2025年资本支出指引上调至920亿美元（同比增长75%），并预计2026年“显著增长”；    Microsoft预计2026财年资本支出增速将超过2025财年（58%）；    Meta将2025年资本支出指引上调至700-720亿美元，并指出2026年资本支出美元增幅将“显著高于2025年”。    这些支出中，约60%投向服务器等短生命周期资产，反映出对AI基础设施的实质性投入。野村预计，AI服务器单位出货量2025年达152万台，2026年增至244万台，主要受nVidia Blackwell/Rubin平台、Google TPU及AWS Trainium等芯片推动。    报告指出，台积电的CoWoS先进封装产能是AI芯片供应的关键瓶颈。2