社区

    最近贵金属为首，各类商品起舞。    当然明年商品应该是一个确定性比较强的方向，开多或者买相关股也没问题。    但这个温度有点离谱了，特别是铂钯以及白银LOF，小作文说gqs开始调查了......    不排除马上夜盘或者周末来个更严格的限制交易公告。    祝大家好运。

    这几天因为看空明后年行情，许多人后台或者私信找我问，AI黄金加密牛市是否结束？会不会有流动性危机？    当然没有，明年最悲观的情况也就是2018～2022年那样的周期性短期熊市，而且比18和22年好的地方在于，美联储还有充足的宽松空间和工具，不存在有任何流动性的问题。周期性的熊市短暂，主要杀估值，当然由于业绩指引问题可能也会杀一些逻辑，但可控。    现在大类资产最大的问题是绝对位置较高，获利盘较多，外加新手刚入市顺风顺水，碰到回撤很容易慌了手脚，但相对估值其实没有那么夸张，且后续5～10年上涨空间仍大。    不过，由于AI的权重过大，如果出现冷却迹象，对其他行业和大类资产的影响不可忽略。当然，新兴行业仍然是重点投资领域，不可贸然去夕阳行业抄底等待反转。最近的新兴行业，或者此前几年陷入困境的优势产业都可多关注关注。    其实这几年来个完整的杀估值杀逻辑完全是好事，一方面出清行业，一方面倒逼巨头转向Agent和商业化，还逼迫央行宽松，提供充裕的流动性环境。相反，如果继续吹泡泡，从小了说是股市没有上涨空间，大了说是AI发展无法融资，行业发展被迫推迟数年。    我们也许在2021年底，但绝对不是1999年底。谨慎，但也要乐观和学会贪婪。

    昨天给出了2026十大预测，反响不错，感谢各位回复和交流。    这里本人再给出明年的一些惊人预测，也是可能的黑天鹅和灰犀牛的方向，还望各位投资者做好可能的对冲保护。    1.标普最高7500点后大跌，英伟达年线下跌50%，纳指年线下跌35%；    2.美元指数跌破90，欧元兑美元升破1.25；    3.现货黄金突破6000美元，现货白银触及120美元；    4.国内国产算力芯片份额突破75%，科创50指数上涨40%以上；    5.美联储降息3次，再加息一次；    6.布伦特原油升破80美元，美国CPI反弹至3.5%；    7.特斯拉股价触及800美元，robotaxi和机器人是增量；    8.有色金属大幅攀升，伦铜突破2万，碳酸锂突破20万；    9.日央行加息3次，美元兑日元跌至125～130；    10.比特币价格大幅攀升，突破15万美元。    整体来看，去美国化，AI退烧和信用对冲仍是潜在风险，最近几年的资产过度顺风让很多人忘记了，震荡乃至熊市才是常态。

    美联储如期降息25个基点，暗示就业走软。不过对明后年增长和通胀乐观。    决议声明变化如下：就业增长放缓，失业率在8月仍较低截至9月略有上升；     新增：考虑降息的幅度和时机；委员会认为，准备金余额已下降至充足水平，并将按需启动购买短期美国国债，以在持续基础上维持充足的准备金供应（纽约联储操作台显示为400亿美元/月）。    声明符合预期，整体变得更加鸽派，暗示美联储进一步关心就业。此外·，美联储开启了RMP购债计划，被部分人解读为变相QE。不过，也有鹰派的地方：考虑降息幅度和时机，暗示未来降息减少。反对票有所加多，考虑到点阵图的异议，本次降息有6人反对。    点阵图暗示明后年各降息一次，2028年利率或有所提高。整体来看，点阵图没有变得鹰派，明后年总利率预期（票委预期利率之和）反而还略有降低。就明年利率预期来看：有3人认为2026年应加息1次（9月为2人），有4人认为2026年应维持利率不变（9月为6人），有4人认为2026年应降息1次（9月为2人），有4人认为2026年应降息2次（9月为4人），有2人认为2026年应降息3次（9月为3人），有1人认为2026年应降息4次（9月为2人），有1人认为2026年应降息6次（9月为0人）。不过，明年的票委会有一些鹰派成员轮换：哈马克，洛根，卡什卡利将会成为票委，这三人可能都是点阵图上反对本次降息的没有投票权的地区联储主席。在特朗普提名鸽派联储主席后，美联储内部分歧或加大，这也会导致其公信力下降，甚至不排除部分官员炮轰联储主席是傀儡之类的话，加深股债汇市场的抛售。    经济摘要方面，美联储上调了今明后三年经济增长预期，下调了PCE通胀预期和失业率预期，暗示经济或实现软着陆。

  数据好于预期，美联储3月会降息25个基点吗？     美国劳工部刚刚公布的11月CPI报告远低于预期，核心通胀更是创下2021年初通胀飙升前最低水平。目前，市场对美联储明年降息预期显著升温，那么鲍威尔任上还会有最后一次降息吗？  具体来看：美国11月未季调CPI同比增速为2.74%，低于预期的同比增3.05%；核心CPI同比增速为2.62%，低于预期的增3%，为2021年初以来最低。由于10月数据缺失，暂时无法给出环比数据。由于10月CPI被设定为0增长，本次CPI报告均异常低。笔者估测，在10月经济数据疲软情况下，通胀不会很高。个人估测修正后11月CPI同比为2.9%，核心CPI同比增为2.9%，也都低于预期。细分项目上：住房通胀同比增3.5%，；其中房租同比增3%，业主等价租金同比增3.6%，能源同比增4.14%，出现再加速；二手车同比增3.56%；新车同比增0.62%；交通运输同比增1.7%；食品饮料同比增2.6%；休闲娱乐同比增1.8%；鞋帽衣服同比微增；教育和通信服务同比增1.45%；核心商品同比增1.36%；排除房租后的服务同比增3.53%，有所放缓。三个月核心CPI年化率为1.56%，六个月年化为2.6%，增速都放缓。    总体来看，这份CPI报告符合预期：尽管10月数据缺失，但就领先指标和后视镜拟合来看，本次CPI报告还是低于预期的，特别是失业率和工资增速降温，和CPI报告拟合很好。  笔者引用一些机构的看法：分析师Anstey表示，CPI数据低得惊人。美国股指期货正在上涨，国债价格则进一步攀升。尽管从现在到美联储明年1月的下一次利率决议之前，还有大量数据有待公布，但这份CPI报告——假设所有细分数据都与我们看到的整体数据一致——无疑会将2026年进一步降息提上议事日程。分

甲骨文财报再次miss，PRO超预期增长也无法挽救，高开支和负现金流更是使得股价雪上加霜，成为了这几天美股科技股暴跌的元凶。展望后市，我们对甲骨文保持乐观态度。尽管其相关护城河和利润率存疑，而且债务和现金流承压，但考虑到其未来几年营收增长和相对毛利，现在的股价具有较高的性价比，存在明显的上升空间。我们预期甲骨文在明年能够实现约880亿美元的营收，其中OCI云业务增长超过60%；明年Q1目标价为250美元，距离周二收盘价仍有33%的上涨空间。【下文详细分析】具体来看，甲骨文26FYQ2财报主要财务数据如下：01利润表现营业收入160.58亿美元，同比增14.2%，低于预期的162亿美元；净利润34.25亿美元，同比增10%（剔除了出售Ampere股权的27亿美元利润），低于预期的37亿美元；非Gaap净利润66亿美元，同比增57%，低于市场预期的68~70亿美元；稀释后每股收益EPS为1.17美元，同比增11%，略低于于市场预期的1.2美元；调整后EPS为2.26美元，持平市场预期的2.25~2.3美元；自由现金流为-100亿美元。02业务关键数据OCI营收138.54亿美元，同比增33%，低于预期的140亿美元；服务营收14.28亿美元，硬件营收7.76亿美元；IaaS（云基建）营收41亿美元，同比增66%，低于预期的42亿美元或增70%；SaaS营收39亿美元，同比增11%；RPO5233亿美元，略高于预期的5150亿美元，但低于乐观预期的5300~5500亿美元；资本开支120亿美元，同比大增200%。03业绩指引预期26FYQ3营收同比增19%~21%，云业务增40%~44%；预期26FY营收670亿美元；预期26FY资本开支500亿美元，占营收的75%；预期未来由于客户自带芯片模式，负债率和开支会有所改善。    总的来看，甲骨文财报低

  数据有所矛盾，市场反应似乎并没有那么鸽派，为什么呢？    今天姗姗来迟的11月非农数据整体还算鸽派：失业率上升到4年最高，薪资增速放缓；但私人非农强劲，政府部门就业也会很快反弹，美国劳动力是真软还是暂时软？需要更多观察。具体来看：美国11月季调后新增非农就业6.4万人，好于预期的5万人；前值（10月）企业和政府调查为-10.5万人，8月下修为-2.6万人，9月下修为10.8万人；失业率为4.6%，为2021年10月以来最高，失业人数为783万人，U6失业率跳涨到8.7%，为2021年8月以来最高；劳动参与率小幅上升至62.5%，25~54岁的黄金年龄段劳动参与率上升到83.8%；薪资增速为同比增3.5%，环比增0.1%，工时小幅提高到34.3h/周；制造业裁员5000人，前值裁员9000人；私人就业总共增加6.9万人，前值为增加5.2万人；政府继续裁员5000人，10月关门之下裁员15.7万人；教育医疗依旧是私营部门最大推手，新增就业为6.5万人；家庭就业调查为新增9.6万，继续好转；全职人数明显下滑，兼职人数飙升；重新进入市场和临时性失业增加，表现了劳动参与率提升以及政府裁员影响。    总体来看，这份就业数据还算符合预期：失业率超预期上升，但劳动参与率上升和私营部门强劲填补了一些空白；薪资增速继续放缓，这是美联储最乐意看到的情况。 笔者引用了一些机构的看法：CNBC：就业形势仍然是招聘和裁员人数都较低。从政策角度来看，美联储必须在努力阻止劳动力市场进一步疲软的同时，还要防止居高不下的通货膨胀进一步恶化，这使得其面临着艰难的抉择。美联储官员一直坚称劳动力市场并非通胀的根源，今天发布的就业报告也印证了这一说法。分析师Anstey速评美国非农报告指出，11月非农就业数据小幅高于预期，录得6.4万个。11月失业率

    因为这几天在外地出差有点忙，简单说几点，过几天给各位补上详细解读。    1.美联储鹰派降息，分裂加大，但SEP下调通胀预期，鲍威尔暗示支持劳动力市场，市场解读为整体鸽派。市场明年美联储转鹰风险仍是计价不足，和2021年底有些类似。    2.甲骨文财报再次miss，资本开支起飞，自由现金流-100亿美元（by CFO），PRO增加营收指引没有增加......转化率确实存疑。这个财报几乎是完美踩雷，在meeting上高层说了句“市场夸大债务问题”后股价跌幅加大，算是反向实锤问题了。    甲骨文和openAI算是最脆弱的两个环节了，AI要是后面几年大回撤这两个“作用”可能比英伟达还大。当然，四季度科技巨头开始的硬件折旧也值得期待。    3.盘后博通财报，可能比英伟达还重要，明年的AI semi营收增速很关键，很多买方都给了160%甚至更高的预期，这就得看台积电产能了。

概要    12月10日盘后，甲骨文将会公布26FYQ2财报（时间段为9月1日至11月30日）。此前，甲骨文财报后股价一度大涨近40%，也带动其创始人埃里森短暂成为世界首富。不过由于对债务、现金流和合同转化情况担忧，甲骨文股价随后大幅下跌，抹去了财报后所有涨幅，最大回撤超过46%。    目前，市场预期甲骨文当季营收162~165亿，同比增长约15%；调整后净利润48亿美元，同比增52%；云业务OCI同比增约60%，毛利率56%~58%；PRO上升至5100~5300亿美元，环比继续增长；下季度营收指引170亿美元，到2030FY营收2300~2400亿美元，OCI营收1750~1800亿美元，均高于市场预期。    笔者预期甲骨文本财季营收164亿美元，调整后净利润46.5~48亿美元；云业务OCI营收同比增65%、毛利率57%；PRO为5200~5300亿美元；营收指引168~175亿美元；长期指引2300~2400亿美元，OCI营收1800~1900亿美元。    展望未来几年，即使甲骨文的天量PRO仅有2/3正常履约，其带动的营收和毛利也能充分消化目前估值。因而现在甲骨文的股价性价比较高，对长期投资者来说是不错的买入点位。云基建依旧为重    市场最关心的莫过于甲骨文的云基建了。作为知名的云厂商以及和白宫的关系，甲骨文拿下了星际之门的许多大单，这是AWS、Azure、GCP都没有做到的。    根据此前财报数据，甲骨文的云基建占了营收的约86.5%，毫无疑问是最重要的部分。当然，就目前来看，和甲骨文有关的云不管是绝对值还是相对增速其实都不算亮眼，关键在于星际之门的token消耗了。好在甲骨文和Gemini、GPT、XAI都有合作，因而谷歌

    1.H200US那边开放，CN这边比较谨慎，估计英伟达后面在东大市占率能回升，但我估计每年最多也就100亿usd营收和40～50亿usd净利润。    2.这个对国产卡肯定不是利空，CN市场很大，H200进来也不会有太大影响。    3.某个并购停了，影响应该不大，毕竟复牌后兑现很厉害。    4.几个行业都有小作文和机构介入，看现在这些行业能不能像之前CPO光模块PCB一样，从题材变成逻辑趋势，自然有人按计算器。       相关报告测算，其他行业报告，市场解读，数据点评，财报前瞻，交易策略都已经上传，欢迎各位加入讨论。