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    非农数据公布后，美联储加息概率一度到了60%以上，目前稳定在60%左右。据许多数据显示，下周的CPI和PPI通胀极有可能高于预期，但笔者认为，即使整体通胀略超预期，美联储也有可能不加息。     首先是核心通胀的疲软。尽管整体通胀可能达到3.4%，但核心通胀依旧维持在低位。据多家投行和克利夫兰联储测算，美国核心CPI可能仅为2.3%~2.4%，环比也维持在0.2%左右，表明整体物价依旧维持在低位，有充足理由继续“观望”。     其次是沃勒讲话的暗示作用。目前沃勒应该是美联储影响第二大的人，仅次于美联储主席沃什。在2022年，他多次安抚市场对于加息100个基点的担忧；在2024年，他又暗示美联储可能大幅加息。就在非农前夕，他又提出如果核心通胀疲软，可以维持利率不变，这或许会使得他在CPI报告后投下支持不加息的一票。     最后，是前主席鲍威尔的看法。在4月油价最高的时候他指出目前加息概率较低，美联储仍处于有利位置。在6月点阵图上，他应该也是支持利率不变的一人。在核心通胀疲软+商品通胀“暂时”的情况下，没有必要提高利率——2021年那么离谱的通胀，美联储都没有急于加息，现在整体通胀可控，核心通胀疲软，债券市场发出警报，加剧紧缩更加没有理由了。许多媒体指出，目前美联储的内部票（假定通胀按我的预期基准来）可能是6（维持利率不变）：5（加息25bp），前主席鲍威尔的一票非常关键。他作为前任主席，沟通能力又很其，可能会在会议上说服其他同僚投票支持不加息，以及投下决定性的一票。     当然，也不是只有CPI，本次PPI报告也很重要，投资者不宜过度低估它的权重。作为美联储观察的PCE输入项目，许多通胀细分项目需要看PPI而不是CPI。如果PPI通胀过热的话，无论CPI如何，美联

  数据整体好于预期，偏向鹰派。     今天公布的8月非农比起前面几次有所回暖，不管是就业人数还是劳动参与率都有所提升，显示美国就业似乎从低点复苏，支持联储鹰派观点。不过由于薪资增速温和外加就业比例仍是偏低，所以美联储的加息目前还无法定论，需要看下周的CPI和PPI通胀数据。 具体来看： 美国8月季调后非农大幅增长16.2万人； 7月上修为2.1万人，6月上修为3.1万人，共上修5.5万人； 失业率略微上升到4.14%，失业人数为703.1万人，略微上升，U6失业率下降至7.7%，表明就业质量有所改善。 劳动参与率反弹到61.64%，止住下滑趋势，25~54岁劳动参与率持稳在83.4%；劳动力人数上升，就业人口比例也反弹至59.09%； 薪资增速同比增3.09%，环比增0.27%，基本符合预期；工时小幅上升到34.4h/周； 私人就业总共增加12.7万人，前值上修为增加7.1万人； 政府新增就业3.5万人，前值上修为-5万人； 制造业新增就业1.6万人，前值大幅上修至增加1.4万人； 对经济周期敏感的建筑业新增就业2.2万人 临时工居多的教育医疗增加2.9万人； IT被裁员2.3万人，为最大拖累； 休闲娱乐大增6.2万人，前值上修为-2.1万人； 全职人数人数上升，兼职人数上升更多，和就业结构类似； 家庭调查就业人口增加了23.2万人，和上升的劳动参与率相吻合； 新进入劳动力市场的失业人口增加，其它项目持稳，和劳动参与率上升吻合，表明就业有所扩散。     总体来看，这份就业数据几乎全线好于预期，是一份鹰派的报告。数据发布后，美联储加息概率跳增到2/3，市场加大了对美联储加息的押注，并且认为12月也有一次加息。     目前，美国劳动参与率和就业比例仍处于低位，薪资增速也在下滑，这可能影响居民端收入和消

    刚刚美联储理事沃勒在讲话中，指出目前数据良好，如果8月通胀数据也继续降温，他支持维持利率不变，如果超预期则需要加息，沃勒讲话后美联储加息预期大跌，目前维持利率不变概率甚至略微超过了加息25个基点的概率。     当然，明晚非农很重要，如果失业率显著上升，美联储就不会加息，甚至年内也不加息。不过，如果非农不偏离预期的话，下周五的CPI才是一锤定音。     现在对于美联储的反应函数而言，CPI的权重是显著高于非农的，所以没有通胀是无法预测利率决议的。不过，笔者认为，无论数据如何，下周五的预期差会很大，届时大类资产也会剧烈波动——就像22年6月10日那样，CPI达8.6%大超预期，大类资产惨遭屠戮，最后美联储加息75个基点概率从20%飙升到了95%，然后完成了兑现。所以我认为，在FOMC前最后一个周五公布CPI是比较差的日程安排，市场的预期会剧烈震荡，尤其是鹰派情况下难以快速消化冲击，可能引起踩踏。     好在目前的指标读数还算是喜忧参半，如果就业走软的话，通胀可能带来一些惊喜，让美联储本月甚至年内不加息的概率上升。希望非农恰到好处，通胀降温。     非农详细前瞻、外资报告、财报前瞻、市场跟踪、大类资产策略都已经更新，欢迎各位加入讨论。

    今晚随着油价和国债收益率下跌，股票和黄金算是好一些了，可惜加密又GG了。当然，美元指数也下跌，人们猜测美日会干预汇率。     不难发现，在6月到7月这波动量股大跌的时候，全球市场成交额都大幅萎缩，之前好歹能联动，现在几个资产最多活两三个，剩下的是血包。资产内部也是激烈分化，比如美股AI都有几大流派，甚至出现了英伟达——SAAS大涨的诡异搭配。     去年币圈1011暴跌，活跃资金少了一波，1月金银暴跌，活跃资金又双少了一波，然后6月7月AI硬件大跌，活跃资金又双叒少了一波。借用方清平的一句话：我小时候，家里哥儿五个，就我爸一个人挣钱。五个孩子就四条裤子，我老得在家留守。关键是，存储等硬件的屁股很大，一个人得穿几条裤子，导致SAAS和MAG7没裤子穿，很尴尬。     话说回来，美国的经济数据并不好，周五非农可能很疲软。但由于劳动参与率的下降，U3可能也会同步下降，给沃什和鹰派官员子弹。不过我还是这个观点：美联储更应该降息，而不是加息。可惜目前美联储年内加息50个基点概率显著上涨，本月加息目前还是大概率，希望周五非农和下周五CPI能送利好。     简单写写，等财报和非农。祝大家好运。

    众所周知，美股9月是表现最差的月份，没有之一。据数据显示，自大萧条以来，标普指数在9月的平均回报率为-1.2%，显著为负，也是唯一一个为负的月份。尽管前两年9月标普指数均录得上涨，但也是少数，投资者依旧在这个月需要做好仓位控制和对冲。     今日，美股在国债收益率飙升和霍尔木兹海峡油轮被袭击的情况下再次低开，半导体股依旧普跌。10Y美债收益率已经达到4.78%，为2025年初以来最高。尽管特朗普和贝森特有所安抚，但债市抛售不为所动。据CME，美联储年内加息幅度达45个基点，也就是很有可能加息两次；本月加息概率目前超过了2/3，超过了24年9月降息50个基点的概率。     相关说法很多，包括但不限于交易员暑期度假归来后的调仓，基金经理年度业绩结账，以及卖出亏损头寸扣税等。但实际上，现有的结论都没有给出一个合理的解释。最极端的案例有几个：1931年9月，大萧条加剧，道指单月暴跌30%；2001年9月911事件；2008年9月雷曼兄弟倒闭等。不过，在剔除了这些影响后，9月的回报率依然为负数，证明不是只有突发事件的冲击。依旧有其他因素影响。     不过，对长期投资者而言，九月弱势不构成为单一月份退出市场的充分理由。 历史均值为负、胜率偏低，意味着9月可以作为审视仓位、再平衡纪律和风险预算的提醒；但45%左右的正收益年份、税后交易成本、错过反弹风险，以及缺乏稳定的风险调整超额收益，均不支持机械卖出。更合理的流程是检查资产配置是否偏离目标、杠杆与流动性是否匹配持有期限、组合是否过度集中于单一宏观风险，以及再平衡是否已有预先设定的规则。若这些条件原本已经满足，就没有必要因为9月这一日历标签额外行动。     祝大家9月10月和11月的中期选举好运。    

概要     9月2日盘后，定制芯片巨头博通将会公布26FYQ3（报告包含时间为5月4日至8月2日）财报。目前，各家大厂都在推出ASIC和英伟达的GPU竞争，其成本、功耗、适配、推理等，相比英伟达的通用AI加速器在特定范围内存在一定的优势。     最近，博通股价表现低迷，显著低于大盘，在二财季报告后维持区间震荡势头。     根据博通此前的指引，市场预期博通第三财季营收约295亿美元；调整后净利润约125~130亿美元，EBITDA约68%；AI半导体相关营收160亿美元（公司指引）市场预期约170亿美元，同比增超200%，威睿相关基础设施软件营收约89亿美元，同比+31%。指引方面，市场希望博通26FYQ4营收指引不低于350亿美元，EBITDA67%~68%；AI半导体相关营收不低于220亿美元；27FY来自AI半导体相关营收上调至1200~1300亿美元。此外，市场还预期博通积压订单继续攀升，达到1200~1300亿美元级别，显示其继续供不应求。     我们预期博通本财季营收300亿美元，调整后净利润130~140亿美元，EBITDA68%；AI芯片相关营收170~180亿美元；26FYQ4营收指引360~380亿美元，EBITDA67%~68%，AI芯片相关营收220~230亿美元；27FY来自AI半导体营收大约1200~1300亿美元，积压订单1300~1500亿美元，整体稍好于市场预期。     展望未来几年，博通的芯片收入料持续加强，增速或连续超过英伟达，出现连续的再加速。目前硬件股较为萎靡，如果博通交出亮眼的报告，或许能有效暂时提振一下相关情绪和叙事。 定制芯片业务维持增长     根据投行对大厂ASIC订单以及台积

    在沃什的鹰派讲话后，市场对美联储的加息预期再次飙升，目前美联储加息概率飙升至66%，只差一份非农和CPI。此外，许多人开始讨论年内加息50个基点的可能。笔者认为，美联储年内加息25BP概率大增，     是不是发现，特朗普很久没TACO了，而且TACO无效化了？最近也没什么新的动作，美债收益率似乎已经不足以让他TACO了，还在中东火上浇油。     下文改写自名场面《萨达姆为何不惊慌》，有AI辅助创造。     美债面临最紧要关口     近一段时间，美国债券市场正经历一场"并不喧闹却足够刺骨"的抛售。8月18日，30年期美债收益率盘中冲上5.34%，创下2007年6月次贷危机前夕以来的最高水平；10年期收益率同步攀至4.75%上方，直逼那道所有人都盯着的5%关口。8月29日，美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上演"首秀"，通篇演讲25次提到"通胀"二字，对40万亿美元的美债规模却只字不提——2年期美债收益率应声跳升12.4个基点至4.356%，10年期上行5个基点至4.722%，9月加息概率从35%飙到近60%，12月加息概率逼近90%。紧接着8月30日晚，美军袭击伊朗南部拉腊克岛，伊朗对地区美军基地进行导弹和无人机打击，特朗普8月31日威胁将对伊朗袭击美国驻约旦基地进行回击——国际油价再度走高，10年期美债收益率一举突破4.75%，为2025年1月以来最高水平。     美国联邦债务突破40万亿美元，利息支出历史上第一次超过国防开支。美国财政部数据显示，每天净借入约60亿美元，其中一半以上用于支付利息。市场已通过"债券义警"对不断扩大的财政赤字、债务供给和长期通胀风险重新定价。沃什在杰克逊霍尔点燃了引线，特朗普在中东浇了一勺油，两人相视一笑

    薛定谔来了也得坍缩。     据CME的最新数据，沃什发表偏鹰派讲话后9月加息概率从40%攀升至接近60%，下周五的非农和下下周五的CPI将会决定美联储的利率决议。     在鲍威尔时代，杰克逊霍尔后的9月利率决议方向基本没有太大争议，不外乎是幅度问题，例如24年最后降息50个基点。但现在美联储该不该加息是个很大的问题——不加息吧，通胀还在上行；加息吧，通胀到了阈值了吗？     对于分析师来说，最怕的不是鸽派或者鹰派，而是不确定性。极端情况下，如果非农和CPI（尤其是CPI）均完全符合预期的话，9月决议前的概率就会是真正的五五开，在美联储传声筒被废除的情况下再次进入了极限二选一，开奖后坍缩。所以我觉得，要么数据都鹰派然后加息，要么都鸽派然后维持利率不变，都符合预期反而会是最难办的情况。不过，如果在决议前夕出现较大的（尤其是鹰派）偏差，市场会出现连环踩踏——经典案例就是22年6月10日8.6%的CPI公布后，美联储加息75个基点概率从20%飙升至95%，全球股债汇遭遇重挫。当然，起码这种情况下市场通过暴跌完全消化了美联储至少两次加息75个基点的概率，而现在连这一次都没有预期，透明度天差地别。     目前笔者对8月的非农数据（9月4日晚公布）预测如下：失业率4%~4.1%，新增就业4~6万人，薪资增速3%，劳动参与率61.3%，劳动力人数再次减少，家庭口径调查就业人数也同步减少，就业比例继续小幅下行至58.8%。总体来看，这份非农可能似鹰但实则疲软。然而，由于沃什在杰克逊霍尔忽略了劳动参与率和就业比例的疲软，所以这份非农不太可能推动美联储转鸽，甚至由于表观U3失业率的潜在下降，让鹰派官员获得更多弹药。     祝大家好运，等待数据和FOMC盲盒。9

    这几天孙割和景甜很火很火，当然考虑到孙割的为人口碑，吃火锅他得第一个动筷子，被他扫一眼资产-20%，这事吧......确实是孙割能干得出来的，当然相关乱象和事件本人不评价，我更多想到的是孙割的为人和行事风格，太割韭菜，太自私，也太赌了。     恰巧前几天本人看了《空枪》这部电影，说的是张子强的真实事件，但我看完之后第一反应不是张子强如何，李嘉诚如何，而是对所有金融投资（机）者的劝解——人生是做乘法，再怎么几十倍几千倍，一次归零，全部归零。张子强这么“顺利”，从第一次抢现金到最后被执行死刑，也就四年多而已，给评论区任何一个人100亿美金，但是4年后准时死掉，我想没人愿意吧？     为什么说孙割和张子强一样？因为出身贫寒，除了金钱外，也需要大量的人生意义和情绪价值，不然真的除了钱之外一无是处。对他们来说，赌算是人生的意义之所在，如果没了赌，赌赢，那就会空虚寂寞，甚至患有精神疾病，所以不断的赌是他们的解药，似乎也是唯一的出路。张子强把抢来的钱从李嘉诚搬运给了何鸿燊——在澳门，他输掉了几个亿港币，可见其赌性之深（所以他后来也策划绑架何鸿燊，未果）。     何况，许多成功最后归零的赌徒，坏就坏在没有早期被强平，而是获得了巨大的成功，然后杠杆拉满，再来一单，又成功了。旁人劝他别赌，他当然听不进去，然后一直赌到失败为止，基本上是没有差评的。何况，他们不但缺乏早期微小但必要的教训，也缺乏止盈能力。试想一下，如果张子强拿了10亿港币后，买了长江基建的股票，到现在光股票增值和股息也很多钱了吧？而且他还可以做其他投资之类的，钱生钱（as西虹市首富），不是更好吗？很多人的选股能力很强，择时也很强，交易能力也很强，但缺乏最后最关键的卖出，利润归零，甚至本金归零，这不值得——浮盈不是盈，卖出才是真赢。 &nb

    美联储主席沃什迎来了自己的首次杰克逊霍尔演讲，整体基调偏向模糊鹰派，继续强调抗击通胀，而非稳定就业市场。目前市场反应偏消极，市场对美联储的加息预期有所上升。     译文如下，有删改：     这次聚会最棒的地方在于，它能帮助我们所有人理清思路，正确认识我们所处的世界和时代。对我而言，这里感觉正是合适的地方，在座的各位也是合适的听众，来深入探讨最重要的理念。     创新是本次会议的主题，我相信公众和市场——以其集体智慧——能够理解，美联储在政策执行方面的创新将有助于在充分就业的同时实现物价稳定。     以下是我今天上午讲话的简要概述。你可以称之为提纲……可以称之为路线图……但不要称之为前瞻指引。     首先，我会谈谈美联储关于最新通用技术——人工智能——及其可能对经济走向产生影响的几个长期问题。其次，我会反思一下前瞻指引的实践，以及央行与金融市场之间的互动。接下来，我会阐述一些我认为应当指导货币政策执行的关键原则。最后，我会给出我对经济的评估。     为未来的政策关口做准备：     以巍峨的提顿山脉为背景，我们在此审视的经济图景却绝非静止。     不久之前——在2008年危机前夕及随后的十年里——经济学家和政策制定者还在谈论长期停滞和全球储蓄过剩。当时普遍认为，过剩的资本将在很长一段时间内闲置，因为缺乏足够有吸引力的投资机会。所有好东西都已经被发明出来了。因此增长将低缓而乏力。     时过境迁。我们已经来到了历史的转折点。最鲜明的例子是，人工智能——这个已有80年历史名称的最新技术——其进展速度甚至超过了几年前最狂热的鼓吹者的预测。   &nbs