社区

    1.SOFR利率飙升至4.22%，明显高于美联储的利率中值3.875%。上一次非加息情况下如此波动还是2020年疫情崩盘。不过，回顾2019年钱荒，美股并没有怎么下跌，且美联储停止QT，全球央行指向降息，市场不会有严重的流动性问题。    2.美联储大鸽派古尔斯比暗示12月可能不降息，市场对12月降息概率从FOMC前的95%下跌到了65%。此外，美联储理事丽莎库克在房贷风波后首次讲话，也表示降息不宜操之过急。    3.由于美国政府关门，美国财政部TGA账户上躺着万亿美元流动性无法发出，预期在开门后会释放大量流动性，推动风险资产反转。目前美国政府关门时长大概率创下新高，而第二也是特朗普第一任期创下的。    4.比特币下挫，接近最大爆仓日的10.2万美元低位，美股三大股指期货走低，纳指期货跌1.5%。AI应用大牛股pltr盘前下跌超过8%，财报后一度大涨7%，因其四季度指引超预期但仍放缓（61%，三季度营收增63%）引发抛售。    5.美元指数DXY突破100关口，为8月1日公布7月非农报告以来首次。由于美联储鹰派，日本财政货币鸽派，欧洲经济不及预期等，美元指数迎来反弹。    6.亚马逊和openAI签订380亿美元协议，亚马逊提供给openAI英伟达芯片（可能还有自研芯片），预期是openAI没钱买芯片然后买亚马逊AWS交换。目前大型科技股当中，meta，台积电还没有被openAI点名，尤其是台积电，可能会给openAI自研芯片代工（绕过博通），这个可以期待一下。    7.今天盘后，AMD和SMCI会公布财报，明天盘前NVO和ARM也值得关注。对于AMD，在暴涨后能给出什么样的答卷让人期待，尤其是回答openAI相关问题

    刚刚过去的十月，市场经历了政府关门，贸易战升级又降温，大型科技股财报和央行决议等。大类资产多数上涨，美元指数也上涨，市场继续关注宏观和企业基本面，评估大类资产逻辑以及是否存在泡沫。股市-美股新高美股方面，由于衰退预期改善，企业财报亮眼，贸易战整体缓和，三大指数继续录得涨幅。标普连涨6个月，为2021年7月以来首次，纳指道指连涨7个月，为2018年初以来首次。不过，市场开始担忧泡沫，开支过度，以及openAI、甲骨文等个股的信贷利差，评估未来的违约风险。    具体来看，上个月道指上涨2.51%，标普500指数上涨2.27%，纳指上涨4.7%，纳斯达克100上涨4.77%，罗素2000上涨1.76%，标普等权指数下跌0.9%。标普500指数板块跌多涨少，IT板块领涨3.7%，材料板块跌超4%。大型科技股方面：英伟达涨8.53%，市场聚焦大型科技公司订单以及本月财报。苹果涨6.18%，新手机销量亮眼，指引数年最强。微软基本持平，市场关注其云业务以及和openAI合作情况。谷歌A大涨15.67%，AI业务继续蓬勃发展，叙事也反转。亚马逊涨11.23%，AWS增速反弹到20%上方，迎来再加速。Meta跌11.71%，市场担忧其开支过高，大模型落后。特斯拉涨2.66%，华尔街关注新车型，交付量，机器人等业务。博通涨12.04%，其拿下openAI大单，科技大厂自研芯片也放量。台积电涨7.57%，消息称其5nm和更先进制程开始逐步涨价。其他焦点个股：                               甲骨文跌6.46%，奈飞跌6.68%，pltr涨9.89%，AMD暴涨5

    今天美股盘后，AI应用大牛股，争议颇多的pltr将会公布财报。目前，市场预期其会继续超预期并且上调指引，但是有关其高估值和泡沫的争论持续不断。此外，市场也担忧其和美国政府合作订单，以及海外客户订单增速放缓。    在近日发布的报告中，花旗分析师写道：    我们预计政府和商业业务的新合作关系将再次推动本季度表现强劲。与Oracle和Snowflake的新合作伙伴关系正在加速推进，在最近的AIPCon活动上宣布了数个新的商业客户，这凸显了市场对AIP的需求趋势。来自合作伙伴的政府业务核查以及季度内的消息流表明，市场对AIP需求强劲。来自合作伙伴的政府业务核查和季度内消息流表明，收入有约5个百分点的上行空间，全年收入预期小幅上调约3个百分点。这仍然意味着增长在加速，但季环比修正幅度较小。我们将FY26及以后的收入复合年增长率略微上调约1个百分点，这将我们的目标价提高至190美元（意味着约90倍FY26企业价值/销售额），并维持我们的"中性/高风险"评级，原因是估值极高，同时存在未来趋势可能更为温和的风险。    积极的季度内调研— 我们来自合作伙伴和客户的季度内调研结果积极，包括来自Oracle和SAP的调研。我们与客户的季度内关系有望得到加强，其中包括一批AIP旗舰客户，涉及行业巨头如BP和美国航空，以及与Lumen达成的一笔2亿美元的交易。AIP在企业中的采用率不断提高，验证了Palantir扩展合作伙伴关系的努力，势头正在增强，并通过全球系统集成商和独立软件供应商扩大了其企业覆盖范围。    预计FQ3政府与美国商业业务表现强劲— 我们的联邦政府合同追踪报告指出已恢复约20%的同比增长。我们看到财政部和卫生与公众服务部实现了逐位数的同比增长，这验证了合作伙伴关于财年

亚马逊的财报好于分析师预期，尤其是AWS增速回到了20%上方，是2022年底以来最快。未来几个季度，亚马逊会继续继续依托AWS生态和巨额资本开支，与科技行业巨头加快合作，带动云业务迎来再加速，确保其市占率领先。作为全球最大的云厂商，其云计算依旧是科技和初创AI公司的首选，随着初创公司雨后春笋般涌现，AWS在对口科技行业上的优势会继续得到稳固和拓展。具体来看，亚马逊2025三季报主要财务数据如下：01利润表现营业收入1801.69亿美元，同比增13.4%，持平市场预期的1800亿美元；净利润211.87亿美元，同比增38.22%，好于市场预期的170～180亿美元；稀释后每股收益EPS为1.95美元，同比增36.36%，好于预期的1.62美元；毛利率为50.8%，环比小幅下跌1pct；净利率为11.76%，创纪录新高。02业务关键数据零售营收为1154.71亿美元，同比增10.5%，略高于预期的1150亿美元；AWS营收为330.06亿美元，同比增20.23%，增速为2022年底以来最快，稍高于市场预期的325亿美元；运营利润为114亿美元，运营利润率34.6%，略有回升；订阅收入为125.74亿美元，同比增12.35%；核心广告收入为177.03亿美元，同比增23.53%，维持高位；资本开支CAPEX为350亿美元，同比增超51%，高于预期的320亿美元，继续创下新高。03业绩指引预期Q3营收2060～2130亿美元，高于预期的2080亿美元；预期Q3运营利润为210～260亿美元，高于预期的210～230亿美元；预期AWS运营年化收入为1320亿美元；预期今年资本开支约为1250亿美元。      亚马逊本次财报算是超出市场悲观预期，也符合我之前的乐观预期。AWS再加速到关键的20%关口上方，昭示着亚马逊云业务王者归来。  笔者试拆

苹果季报和指引意料之内好于预期，iPhone17系列引起的超级换机周期相当强劲，不愧是iPhone13之后第一钉子户。展望未来，我们认为换机潮已经到来，在AI to C的时代，这家消费电子巨头的软硬件和生态能很好地融合。在将来的几个季度，随着大模型轻量化，本地化的进度持续，苹果会成为这一阶段的领头羊。具体来看，苹果2025三季报（25FYQ4）主要财务数据如下：01利润表现营业收入1024.66亿美元，同比增7.94%，略好于市场预期的1020亿美元；净利润274.66亿美元，同比增10.15%，好于市场预期的260～265亿美元；稀释后每股收益EPS为1.85美元，同比增12.8%，好于市场预期的1.78美元；毛利率为47.2%，继续维持在高位，净利率为26.8%，环比上升约2pct，回升到历史最高水平附近。02业务关键数据iPhone营收为490.25亿美元，同比增6.06%，略低于分析师预期的496亿美元；服务营收为287.5亿美元，同比增15.13%，高于分析师预期的283亿美元；其他硬件收入为246.91亿美元，高于分析师预期的243亿美元；Mac营收同比增12.68%，iPad营收同比持平，硬件总营收为737.16亿美元，同比增5.37%；大中华区营收为144.93亿美元，同比跌3.6%，低于分析师预期的150亿美元；本季度通过支付股息和回购共返还股东现金240亿美元，其中回购金额200亿美元，每股派息为0.26美元。03业绩指引预期Q4营收同比增约10～12%，为2021年Q3以来最快，中国区会恢复增长；预期Q3毛利率47%～48%，略高于市场预期的47%；预期关税将造成14亿美元额外成本。      总的来说，苹果本季度财报符合预期，iPhone17引发的换机潮仍在持续，带动了数年以来最佳财报。此外，服务，Mac等业务也表现亮眼

微软本次财报整体符合预期，其云业务增速继续维持高位，资本开支也高于市场预期，给出的指引也还算强劲。不过，由于市场预期的增速更高，因而其股价在CFO给出指引后下跌。我们维持微软580美元目标价不变，未来其云业务，AI助手等业务会继续增长，让这家老牌科技巨头得以在AI浪潮中继续扩大其版图。具体来看，微软2025三季报（即2026财年Q1）主要财务数据如下：01利润表现营业收入为776.73亿美元，同比增18.43%（注：不考虑汇率顺风需要下调1pct，下同），超出分析师预期的760亿美元；净利润为277.47亿美元，同比增12.49%，也高于分析师预期的255~265亿美元；此外，本次微软还计价了投资openAI的31亿美元支出，使得Gaap净利润低了31亿美元；稀释后每股收益EPS为3.72美元，同比增12.7%，高于预期的3.63美元；调整后EPS为4.13美元，同比增22.55%；毛利率为69%，环比基本持平；净利率为35.7%，环比也基本持平，表明其盈利能力没有受到资本开支和投资openAI影响。02业务关键数据微软智能云营收为308.97亿美元，同比增28.25%，高于市场预期的305亿美元，Azure和其他云业务同比增40%，基本持平预期，为2022年末以来最高；AI贡献了Azure“大部分”增速，应当超过50%，或20pct；生产力部门营收为330.2亿美元，同比增16.6%，高于预期的320亿美元，其中office 365商用和云服务营收同比增17%，消费者产品和云服务营收同比增26%，显示其AI的to B和to C应用继续增加，货币化有所进展；个人计算和其他业务营收为137.56亿美元，同比增4%，其中Xbox相关营收同比增1%；搜索和新闻广告营收同比增16%，微软广告业务保持增长；包含Azure和office的云总收入为491亿美元，高于市场预期的485亿美

Meta财报整体好于预期，但过低的账面净利润以及快速走高的资本开支让人担忧，其是否又面临着投入过多而不盈利的情况，威胁其利润前景。不过，亮眼的广告业务和调整前利润还是让笔者觉得市场担忧过度。展望未来，我们认为Meta依旧会是AI浪潮中受益一员，其AI货币化仍在继续发力。AI算法——平台——核心广告的模式会持续发力，提高其客单价，转化率等主要指标。具体来看，Meta2025三季报主要财务数据如下：01利润表现营业收入512.42亿美元，好于预期的490亿美元，同比增26.25%，为数个季度以来最快；净利润为27.09亿美元，暴跌82.7%，因大美丽法案带来的159.3亿美元一次性非现金所得税费用，剔除后为186.4亿美元，同比增18.8%，好于预期的170亿美元；稀释后每股收益EPS为1.05美元，调整后为7.25美元，同比增20.23%，好于预期的6.63美元；毛利率为82.03%，基本持平，净利率为5.29%，调整后净利率为36.38%，环比下跌超2pct，调整后利润率依旧承压。02业务关键数据广告营收为500.82亿美元，高于市场预期的480亿美元，同比增25.67%；广告客单价同比增10%；元宇宙营收为4.7亿美元，同比增74%，高于预期的4.2亿美元，运营亏损44亿美元，基本持平分析师预期的42～45亿美元；家族系列应用日活跃用户为35.4亿人，同比增8%，稍好于市场预期的35.1亿人；本季度支付股息13.3亿美元，为每股0.525美元；还回购A类股31.6亿美元；资本开支CAPEX为193.7亿美元，同比增110.54%，高于预期的170～190亿美元。03业绩指引预期Q3营收为560～590亿美元，持平预期的575亿美元；预期全年资本开支为700~720亿美元，同比增约75%；预期全年费用为1160~1180亿美元，小幅提高；预期明年资本开支继续显著提升，增速可

谷歌这份财报整体好于预期，延续了近期以来AI输家变成全能领导者的叙事，超预期的云业务也使得其股价盘后股价大幅攀升。不过，其实际净利润和较高的资本开支还是为未来增长埋下隐患，调整后的财报没有那么亮眼。展望未来，我们认为谷歌被AI压制和反垄断叙事告一段落，其摇身一变成为AI领导者。我们预期谷歌的估值还能进一步扩张，迎来戴维斯双击，中期可能触及4万亿美元市值。不过短期来看有些超买，可能需要回避一下。具体来看，谷歌2025三季报主要财务数据如下：01利润表现营业收入1023.46亿美元，同比增15.95%，高于市场预期的1000亿美元，为史上首次单季度突破1000亿美元；净利润349.79亿美元，同比增33%，高于市场预期的275亿美元；调整了股权投资和欧盟罚款后净利润为280亿美元，同比增6.4%；稀释后每股收益EPS为2.87美元，同比增35.4%，高于市场预期的2.3美元；调整后EPS为2.23美元；毛利率为59.58%，净利率为34.18%，调整后净利率为27.36%，有所下降。02业务关键数据谷歌广告营收为741.82亿美元，同比增12.65%，好于预期的720~730亿美元；搜索营收为565.67亿美元，同比增14.54%，好于预期的540亿美元，实现了再加速；YouTube广告营收为102.61亿美元，同比增15%，高于预期的102亿美元；谷歌订阅服务营收为128.7亿美元，同比增20.78%，好于预期的124亿美元；谷歌云营收为151.57亿美元，同比增33.5%，高于市场预期的148亿美元，增速继续上扬；运营利润达35.94亿美元，同比大增84.6%；积压订单1550亿美元，环比大增46%；本季度支付股息25.4亿美元，或每股0.21美元，回购115亿美元；资本开支CAPEX为240亿美元，高于预期的220亿美元，同比大增83.8%。03业绩指引预期今年资本开支上

    英伟达开盘涨超5%，凌晨黄仁勋GTC大会的B+R出货2000万（预期1500万出货）/5000亿USD营收点燃市场。此后英伟达CFO进一步解释，是2025年~2026年营收5000亿美元，目前已经实现了约30%，后续仍有3500亿美元的确认收入。笔者预期，最后应该能做到5400~5800，保守是5200，乐观是6000+。笔者预期，其调整后EPS可以达到9~10美元，对应市值5.5~6万亿美元。不过由于短期过热，笔者这里选择卖出一些英伟达多头持仓。    此外，Bloom energy财报后飙升，管理层给了非常乐观的说法，但是今天预期内高开低走。本财报季大多数股票都超预期，然后高开低走。    美联储会降息和宣布缩减QT，鲍威尔的表态可能略微鸽派，但由于政府关门，不排除其给出悲观经济指引+拒绝承诺12月降息，打击市场情绪。    盘后微软，谷歌和meta三箭齐发，云业务和开支都受到关注，特别是有关明年的开支，主流预期增速还在40%上方，如果偏低的话可能会给英伟达和博通浇冷水。    明天早上中美NO.1会在韩国会谈，预期会继续免除一些关税和达成放宽出口管制的协议。    国内北美链的行情还没走完，Q4到明年H1会继续放量。此外，储能可以多关注，AI带动的储能订单在放巨量。    黄金白银反弹应该还没走完，这里看4100~4200了，多单可以再拿一下。等待美联储决议，大型科技股财报和贸易谈判。更多外资报告，市场解读，美联储决议解析，宏观数据点评，财报前瞻和相关策略都已经更新，欢迎各位加入。

概要    10月29日盘后，谷歌将会公布今年三季报。近期，谷歌表现强劲，因其反垄断获胜，AI大模型给力，且竞争对手大模型不佳，让人们觉得谷歌从被淘汰者变成了AI的NO.1，迎来了估值和叙事重构。     据笔者统计，分析师预期本季度谷歌实现营收1000~1030亿美元，同比增13.5%，净利润282~285亿美元，同比增7%，资本开支250~270亿美元；笔者认为谷歌实现营收1080亿美元，净利润290~300亿美元，资本开支280~290亿美元，都超过市场预期。    目前来看，谷歌的财报和电话会议市场依旧关注以下重点：广告收入、搜索引擎份额、AI影响（包括积极和消极）、云业务、资本开支等。核心广告业务再加速？      广告业务占据谷歌营收的75%~80%，是绝对的核心业务。而对于华尔街来说，YouTube营收更是核心中的核心。    分析师预期其第三季度广告营收为750~770亿美元，同比增10%。分项目来看，分析师预测YouTube收入100~102亿美元，同比增12.5%，搜索引擎收入545~550亿美元，同比增9.5%。    市场十分担心谷歌的核心业务遭到威胁，但近期数据表明，谷歌的浏览器和搜索引擎没有遭遇威胁。其中搜索引擎份额稳定在89.5%左右，老对手必应也只有3~4%；浏览器方面，三季度谷歌浏览器份额上升到73.8%，创历史新高，必应、safari、百度等都有所下滑。就目前来看，谷歌的核心业务没有想象中的被动摇，甚至因为Gemini的提振使得其流量出现了环比大幅增加。云计算料为维持高位     云计算方面，是目前谷歌增长最快的业务，被视为下一个增长点。谷歌云业务不仅