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    众所周知，美股9月是表现最差的月份，没有之一。据数据显示，自大萧条以来，标普指数在9月的平均回报率为-1.2%，显著为负，也是唯一一个为负的月份。尽管前两年9月标普指数均录得上涨，但也是少数，投资者依旧在这个月需要做好仓位控制和对冲。     今日，美股在国债收益率飙升和霍尔木兹海峡油轮被袭击的情况下再次低开，半导体股依旧普跌。10Y美债收益率已经达到4.78%，为2025年初以来最高。尽管特朗普和贝森特有所安抚，但债市抛售不为所动。据CME，美联储年内加息幅度达45个基点，也就是很有可能加息两次；本月加息概率目前超过了2/3，超过了24年9月降息50个基点的概率。     相关说法很多，包括但不限于交易员暑期度假归来后的调仓，基金经理年度业绩结账，以及卖出亏损头寸扣税等。但实际上，现有的结论都没有给出一个合理的解释。最极端的案例有几个：1931年9月，大萧条加剧，道指单月暴跌30%；2001年9月911事件；2008年9月雷曼兄弟倒闭等。不过，在剔除了这些影响后，9月的回报率依然为负数，证明不是只有突发事件的冲击。依旧有其他因素影响。     不过，对长期投资者而言，九月弱势不构成为单一月份退出市场的充分理由。 历史均值为负、胜率偏低，意味着9月可以作为审视仓位、再平衡纪律和风险预算的提醒；但45%左右的正收益年份、税后交易成本、错过反弹风险，以及缺乏稳定的风险调整超额收益，均不支持机械卖出。更合理的流程是检查资产配置是否偏离目标、杠杆与流动性是否匹配持有期限、组合是否过度集中于单一宏观风险，以及再平衡是否已有预先设定的规则。若这些条件原本已经满足，就没有必要因为9月这一日历标签额外行动。     祝大家9月10月和11月的中期选举好运。    

概要     9月2日盘后，定制芯片巨头博通将会公布26FYQ3（报告包含时间为5月4日至8月2日）财报。目前，各家大厂都在推出ASIC和英伟达的GPU竞争，其成本、功耗、适配、推理等，相比英伟达的通用AI加速器在特定范围内存在一定的优势。     最近，博通股价表现低迷，显著低于大盘，在二财季报告后维持区间震荡势头。     根据博通此前的指引，市场预期博通第三财季营收约295亿美元；调整后净利润约125~130亿美元，EBITDA约68%；AI半导体相关营收160亿美元（公司指引）市场预期约170亿美元，同比增超200%，威睿相关基础设施软件营收约89亿美元，同比+31%。指引方面，市场希望博通26FYQ4营收指引不低于350亿美元，EBITDA67%~68%；AI半导体相关营收不低于220亿美元；27FY来自AI半导体相关营收上调至1200~1300亿美元。此外，市场还预期博通积压订单继续攀升，达到1200~1300亿美元级别，显示其继续供不应求。     我们预期博通本财季营收300亿美元，调整后净利润130~140亿美元，EBITDA68%；AI芯片相关营收170~180亿美元；26FYQ4营收指引360~380亿美元，EBITDA67%~68%，AI芯片相关营收220~230亿美元；27FY来自AI半导体营收大约1200~1300亿美元，积压订单1300~1500亿美元，整体稍好于市场预期。     展望未来几年，博通的芯片收入料持续加强，增速或连续超过英伟达，出现连续的再加速。目前硬件股较为萎靡，如果博通交出亮眼的报告，或许能有效暂时提振一下相关情绪和叙事。 定制芯片业务维持增长     根据投行对大厂ASIC订单以及台积

    在沃什的鹰派讲话后，市场对美联储的加息预期再次飙升，目前美联储加息概率飙升至66%，只差一份非农和CPI。此外，许多人开始讨论年内加息50个基点的可能。笔者认为，美联储年内加息25BP概率大增，     是不是发现，特朗普很久没TACO了，而且TACO无效化了？最近也没什么新的动作，美债收益率似乎已经不足以让他TACO了，还在中东火上浇油。     下文改写自名场面《萨达姆为何不惊慌》，有AI辅助创造。     美债面临最紧要关口     近一段时间，美国债券市场正经历一场"并不喧闹却足够刺骨"的抛售。8月18日，30年期美债收益率盘中冲上5.34%，创下2007年6月次贷危机前夕以来的最高水平；10年期收益率同步攀至4.75%上方，直逼那道所有人都盯着的5%关口。8月29日，美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上演"首秀"，通篇演讲25次提到"通胀"二字，对40万亿美元的美债规模却只字不提——2年期美债收益率应声跳升12.4个基点至4.356%，10年期上行5个基点至4.722%，9月加息概率从35%飙到近60%，12月加息概率逼近90%。紧接着8月30日晚，美军袭击伊朗南部拉腊克岛，伊朗对地区美军基地进行导弹和无人机打击，特朗普8月31日威胁将对伊朗袭击美国驻约旦基地进行回击——国际油价再度走高，10年期美债收益率一举突破4.75%，为2025年1月以来最高水平。     美国联邦债务突破40万亿美元，利息支出历史上第一次超过国防开支。美国财政部数据显示，每天净借入约60亿美元，其中一半以上用于支付利息。市场已通过"债券义警"对不断扩大的财政赤字、债务供给和长期通胀风险重新定价。沃什在杰克逊霍尔点燃了引线，特朗普在中东浇了一勺油，两人相视一笑

    薛定谔来了也得坍缩。     据CME的最新数据，沃什发表偏鹰派讲话后9月加息概率从40%攀升至接近60%，下周五的非农和下下周五的CPI将会决定美联储的利率决议。     在鲍威尔时代，杰克逊霍尔后的9月利率决议方向基本没有太大争议，不外乎是幅度问题，例如24年最后降息50个基点。但现在美联储该不该加息是个很大的问题——不加息吧，通胀还在上行；加息吧，通胀到了阈值了吗？     对于分析师来说，最怕的不是鸽派或者鹰派，而是不确定性。极端情况下，如果非农和CPI（尤其是CPI）均完全符合预期的话，9月决议前的概率就会是真正的五五开，在美联储传声筒被废除的情况下再次进入了极限二选一，开奖后坍缩。所以我觉得，要么数据都鹰派然后加息，要么都鸽派然后维持利率不变，都符合预期反而会是最难办的情况。不过，如果在决议前夕出现较大的（尤其是鹰派）偏差，市场会出现连环踩踏——经典案例就是22年6月10日8.6%的CPI公布后，美联储加息75个基点概率从20%飙升至95%，全球股债汇遭遇重挫。当然，起码这种情况下市场通过暴跌完全消化了美联储至少两次加息75个基点的概率，而现在连这一次都没有预期，透明度天差地别。     目前笔者对8月的非农数据（9月4日晚公布）预测如下：失业率4%~4.1%，新增就业4~6万人，薪资增速3%，劳动参与率61.3%，劳动力人数再次减少，家庭口径调查就业人数也同步减少，就业比例继续小幅下行至58.8%。总体来看，这份非农可能似鹰但实则疲软。然而，由于沃什在杰克逊霍尔忽略了劳动参与率和就业比例的疲软，所以这份非农不太可能推动美联储转鸽，甚至由于表观U3失业率的潜在下降，让鹰派官员获得更多弹药。     祝大家好运，等待数据和FOMC盲盒。9

    这几天孙割和景甜很火很火，当然考虑到孙割的为人口碑，吃火锅他得第一个动筷子，被他扫一眼资产-20%，这事吧......确实是孙割能干得出来的，当然相关乱象和事件本人不评价，我更多想到的是孙割的为人和行事风格，太割韭菜，太自私，也太赌了。     恰巧前几天本人看了《空枪》这部电影，说的是张子强的真实事件，但我看完之后第一反应不是张子强如何，李嘉诚如何，而是对所有金融投资（机）者的劝解——人生是做乘法，再怎么几十倍几千倍，一次归零，全部归零。张子强这么“顺利”，从第一次抢现金到最后被执行死刑，也就四年多而已，给评论区任何一个人100亿美金，但是4年后准时死掉，我想没人愿意吧？     为什么说孙割和张子强一样？因为出身贫寒，除了金钱外，也需要大量的人生意义和情绪价值，不然真的除了钱之外一无是处。对他们来说，赌算是人生的意义之所在，如果没了赌，赌赢，那就会空虚寂寞，甚至患有精神疾病，所以不断的赌是他们的解药，似乎也是唯一的出路。张子强把抢来的钱从李嘉诚搬运给了何鸿燊——在澳门，他输掉了几个亿港币，可见其赌性之深（所以他后来也策划绑架何鸿燊，未果）。     何况，许多成功最后归零的赌徒，坏就坏在没有早期被强平，而是获得了巨大的成功，然后杠杆拉满，再来一单，又成功了。旁人劝他别赌，他当然听不进去，然后一直赌到失败为止，基本上是没有差评的。何况，他们不但缺乏早期微小但必要的教训，也缺乏止盈能力。试想一下，如果张子强拿了10亿港币后，买了长江基建的股票，到现在光股票增值和股息也很多钱了吧？而且他还可以做其他投资之类的，钱生钱（as西虹市首富），不是更好吗？很多人的选股能力很强，择时也很强，交易能力也很强，但缺乏最后最关键的卖出，利润归零，甚至本金归零，这不值得——浮盈不是盈，卖出才是真赢。 &nb

    美联储主席沃什迎来了自己的首次杰克逊霍尔演讲，整体基调偏向模糊鹰派，继续强调抗击通胀，而非稳定就业市场。目前市场反应偏消极，市场对美联储的加息预期有所上升。     译文如下，有删改：     这次聚会最棒的地方在于，它能帮助我们所有人理清思路，正确认识我们所处的世界和时代。对我而言，这里感觉正是合适的地方，在座的各位也是合适的听众，来深入探讨最重要的理念。     创新是本次会议的主题，我相信公众和市场——以其集体智慧——能够理解，美联储在政策执行方面的创新将有助于在充分就业的同时实现物价稳定。     以下是我今天上午讲话的简要概述。你可以称之为提纲……可以称之为路线图……但不要称之为前瞻指引。     首先，我会谈谈美联储关于最新通用技术——人工智能——及其可能对经济走向产生影响的几个长期问题。其次，我会反思一下前瞻指引的实践，以及央行与金融市场之间的互动。接下来，我会阐述一些我认为应当指导货币政策执行的关键原则。最后，我会给出我对经济的评估。     为未来的政策关口做准备：     以巍峨的提顿山脉为背景，我们在此审视的经济图景却绝非静止。     不久之前——在2008年危机前夕及随后的十年里——经济学家和政策制定者还在谈论长期停滞和全球储蓄过剩。当时普遍认为，过剩的资本将在很长一段时间内闲置，因为缺乏足够有吸引力的投资机会。所有好东西都已经被发明出来了。因此增长将低缓而乏力。     时过境迁。我们已经来到了历史的转折点。最鲜明的例子是，人工智能——这个已有80年历史名称的最新技术——其进展速度甚至超过了几年前最狂热的鼓吹者的预测。   &nbs

英伟达这份报告整体符合市场预期，最大的亮点还是对明年（27CY/28FY）的指引大超预期，带动股价大幅上涨5%。 展望后市，我们对英伟达的预期基本不变。在AI开支大增的现在，其VR200和VR300都会继续放量，Feynman也会采取最先进的16A，迭代很大。Anthropic、openAI等公司和云大厂的投入均已经转为了可观的收入和资金流，企业逐步挖到了金矿。此外，来自CPU的增量信息也会带动相关个股攀升和产业链重估。 具体来看，英伟达2026二季报（27FYQ2）主要财务数据如下： 01 当季报表数据 营业收入962.21亿美元，同比增108.85%，基本持平买方最高预期的960亿美元，环比增长继续超过100亿美元； Gaap净利润596.88亿美元，同比增126%；调整后净利润约为540亿美元，同比增118%； 稀释后每股收益EPS为2.46美元，同比增128%；调整后EPS为2.22美元，高于预期的2.15美元，同比增114%； 毛利率75%，调整后毛利率也为75%，符合预期的74.5%～75.5%，表明GB300后期和Rubin迭代初期其毛利率维持稳健； 净利润率62%，调整后净利率为56.1%，维持在近几年的高位。 02 业务关键数据 数据中心：营收890.23亿美元，同比增116.6%，超预期的850~880亿美元，收入占比提升到92.5%； 新口径下细分项目：云大厂收入487.1亿美元，同比增102%高于预期的约460亿美元；ACIE（AI、工业和主权AI）收入403.13亿美元，同比增138%，还稍低于预期的415亿美元； 边缘计算业务（即原来的游戏、可视化、机器人和汽车等）：收入约为72亿美元，略低于预期的80亿美元，同比增27%，继续维持较低增速； 计算与网络收入883亿美元，高于预期的865亿美元，同比增114%；图形收入79.22亿美元，同比增约4

概要     7月30日盘后，亚马逊将会和苹果一起公布26Q2财报。近期亚马逊受累于资本开支和现金流，在股价触及高点后显著回落。     根据亚马逊此前的指引，市场预期亚马逊二季度营收1960~1980亿美元；净利润200~220亿美元；AWS营收同比增31%~32%，为2022年以来最快增速；资本开支上升至440~460亿美元，继续刷新季度新高；自由现金流料转负；Q3营收指引2040~2050亿美元，运营利润250~270亿美元；AWS营收同比增约33%~36%，全年资本开支或上调至2100亿美元。     我们预期亚马逊第二季度营收2000亿美元，净利润240~250亿美元，Gaap净利润可能更高；AWS营收同比增33%，符合买方预期；资本开支450~480亿美元；自由现金流下跌至-20亿美元甚至更低；三季度营收指引2020~2060亿美元，运营利润180~220亿美元，AWS营收增速持平或小幅提升，全年资本开支上调至2200亿美元左右。     我们给予亚马逊3个月目标价为270美元，距离周一收盘价仍有一定的上涨空间。 电商零售与服务       电商和服务方面，美Q2零售数据表现整体维持稳定，料带动亚马逊的相关业务继续扩张，带来可观的现金收入。       根据美国商务部相关数据，美二季度电商零售额增幅超过10%，为3年以来最佳增速。     据报道称，亚马逊今年把prime day提前至6月23日~6月26日，届时会对Q2业绩产生正面影响。     此外，亚马逊再次上调prime会员订阅价，年费从119上调至139美元；prime video无广告服务上调至5美元/月。 &nb

    我想起来了，我不是股神，我是美团骑手！     这几天海内外都在下跌，但苹果、可口可乐、建行、标普等权都新高，表明市场依旧在轮动，广度也尚可。但核心抱团标的——国内的光通信、韩国的存储和美国的芯片均继续暴跌，闪迪等标的都已经腰斩，德明利再次跌停，实现12天7板的“奇迹”，2x做多海力士高位暴跌80%，高位的基本没有解套的可能。永远缺存储吗？起码很多人一买就不缺了，甚至开始硅基住房过剩。     许多“股神”居然是924后才开始炒股的，没有15股灾和3000点保卫战经验；许多美股股神也是22年后才接触美股的，没有经历过22年周期性熊市和20年熔断，更不用说次贷危机和互联网泡沫了。这次大β养活了无数的人，包括但不限于新手，卖课老师，甚至是赌徒。但还是那句话，潮水褪去了才知道谁在裸泳，很多人甚至连新能源熊市（算是最典型的抱团瓦解+产业周期性熊市）都没有复盘，却在说这次不一样——上次你都不在场，你怎么知道有什么区别呢？     从五朵金花，互联网+，到核心资产，新能源，再到AI，每次抱团都是先信卖给后信，但后信的往往开始信仰持有，而且是持有强周期的股——下跌周期跌80%非常正常，但高位接盘的总是会说这次不一样，下跌找利好，然后低位割肉。事后看，这么高怎么能买呢？事先和事中看，这次不一样，提示风险的会被打成空军，下跌后还会被撒气，所以高位看空需要勇气，也很重要——但问题是，最重要的卖点被指出的时候，往往会被人们认为唱空，卖飞等等——当然，我自己平多也平早了，所以精确的卖点真的很难。     我个人有一个习惯——做多的时候看空头报告，做空的时候看多头报告，谨慎评估对手盘的看法和我可能的局限性，而不是做多找利多，那样只会陷入信息茧房，在单边下跌情况下一路按摩，结果低位大反转前夕大割

meta会缩减资本开支吗？会成为第一个退出LLM军备竞赛的科技巨头吗？ 概要       周三盘后，meta将会和微软一起公布Q2财报。7月初有关meta出租“多余”算力，开始进军云计算的消息引起了市场暴跌，并且延续到了现在。当然，市场对META财报期望依旧很高，其AI助手的货币化辅助，资本开支的有序调控都是重点。     据笔者综合Factset和彭博数据，市场预期MetaQ2营收600~610亿美元，同比增27%；净利润185~195亿美元，同比微增2%~5%；调整后EPS7.2~7.25美元，同比增4%~7%；广告收入约590亿美元，元宇宙亏损40~45亿美元，资本开支约320~350亿美元；三季度营收指引620~650亿美元，资本开支400亿美元以上，占营收和EBITDA比例维持高位，自由现金流下跌至负40亿美元；全年资本开支指引可能继续提高到1500~1600亿美元。     我们认为，meta本季度财报和指引表现整体依旧会超出预期，但资本开支和自由现金流均差于预期，全年资本开支料进一步提高，明年的开支可能继续攀升至2000亿美元的水平，而自由现金流可能下跌至负100亿美元的水平，故股价依旧会在财报发布后承受压力。     我们下调meta6个月目标价至750美元，但相较于上周五收盘价仍有超过26%的上涨空间。 核心广告业务延续强势      meta的营收几乎全都来自于广告收入，该项目是重中之重，也是其绝对重要的现金流来源。     据财经网站，分析师预期本季度meta的广告收入为590~610亿美元，同比增速维持在25%上方，甚至有可能超过谷歌的搜索广告收入，显示meta的核心业务仍有极强的竞