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概要     10月29日盘后，亚马逊将会公布26Q3财报。在公布财报暴涨后，亚马逊这三个月整体维持震荡下跌，股价有所调整。     根据亚马逊此前的指引，市场预期亚马逊三季度营收2010~2030亿美元；净利润205~220亿美元；AWS营收同比增38%~40%，为2021年以来最快增速；资本开支上升至520~540亿美元，继续刷新季度新高；自由现金流料下跌至-120亿美元或者更低。Q4营收指引2400~2500亿美元，运营利润300~330亿美元；AWS营收同比增约40%~41%，全年资本开支或上调至2300亿美元。     我们预期亚马逊第三季度营收2050亿美元，净利润240~250亿美元，Gaap净利润可能更高；AWS营收同比增39%~40%，大致符合买方预期；资本开支540~550亿美元；自由现金流下跌至-150亿美元甚至更低。四季度营收指引2420~2520亿美元，运营利润280~300亿美元，AWS营收增速持平或小幅提升（年化收入约为2100亿美元或更高），全年资本开支上调至2400亿美元左右。     我们给予亚马逊年底目标价为285美元，距离周二开盘后价格有一定上涨空间，对应调整后PE也处在历史偏低水平，低于沃尔玛等传统同行。 电商零售与服务       电商和服务方面，美Q3零售数据表现整体维持稳定，料带动亚马逊的相关业务继续扩张，带来可观的现金收入。     根据美国商务部相关数据，美第三季度电商零售额增幅超过12%，为4年以来最佳增速。     当然，亚马逊把prime day提前到了Q2，所以对三季度业绩有一些消极影响。但好在美国人消费开支再次反弹，使得其三季度业绩获得了足够的支撑，相关收

概要      10月28日盘后，微软即将公布26年Q3，即27FYQ1财报。近期，微软股价持续上行，受益于强劲指引，缩减开支，空头回补和半导体资金流入，创下历史新高，扭转颓势。当然，相关预期也跟着水涨船高，所以不能出什么业绩上的问题。     据笔者汇总分析师数据，华尔街预期其本季度实现营收899~912亿美元，同比增16%~17%；净利润352~358亿美元，同比增27.5%；资本开支500~515亿美元；Azure增速45%~46%；FCF下降至100亿美元或更低；积压订单7200亿美元。27FYQ2（26Q4）指引955~960亿美元，Azure增速指引44%~47%，27FY（27CY）开支指引2400亿美元。        我们预期微软本季度实现营收910~925亿美元，净利润360~370亿美元（Gaap净利润可能因为股权收益更高），资本开支500~520亿美元，Azure增速46%~47%，都略高于预期，FCF则可能不足80亿美元；积压订单7300~7500亿美元。27FYQ2指引945~970亿美元，Azure增速45%~46%，27FY（27CY）资本开支指引2300~2500亿美元，基本符合预期，不过Azure的增速依旧有一定miss的可能，尤其是华尔街希望实现接近50%的增速，所以可能不会像上次那样亮眼。 Azure云表现反弹，关注预期情况      智能和Azure云依旧是重中之重，根据微软的指引，本季度Azure增速约为45%，远高于买方保守预期的39%~40%。不过，本季度华尔街希望其增速可以加速到47%甚至更多（对Azure也是这个预期，笔者注。），甚至达到50%。     有关Azure的相关看多和看空

概要    10月28日盘后，谷歌将会和微软一起公布26Q3财报。近期谷歌表现整体不佳，和其它AI个股类似，股价在320美元左右，也接近伯克希尔的成本线。     据笔者统计，分析师预期本季度谷歌实现营收1270~1300亿美元，同比增25%，净利润370~380亿美元，环比或录得大幅下跌（因Gaap里面包含股权投资收益不再）；谷歌云收入290~305亿美元，同比增90%~100%，运营利润率35.5%~37%；资本开支500~520亿美元，同比大增110%；自由现金流或下跌至-150亿美元甚至更低。笔者认为谷歌本季度实现营收1280~1330亿美元，Gaap净利润380~420亿美元；谷歌云收入突破300亿美元，运营利润率36%；资本开支480~510亿美元，自由现金流或继续暴跌至-180亿美元。     目前来看，谷歌的财报和电话会议市场依旧关注以下重点：广告收入、搜索引擎份额、AI影响（包括积极和消极）、云业务、资本开支等。 核心广告业务持稳       广告业务占据谷歌营收的75%~77%，是绝对的核心业务。由于AI的分流影响，一些分析师还是对谷歌的市占率和广告前景有所担忧。     分析师预期其第三季度广告营收为832~844亿美元，同比增12.5%~13%。分项目来看，市场预期搜索引擎收入650亿美元，同比减速至约15%，YouTube广告营收约112~116亿美元，增速维持在10%~11%。     市场十分担心谷歌的核心业务遭到威胁，但近期数据表明，谷歌的浏览器和搜索引擎没有遭遇威胁。其中搜索引擎份额稳定在89.3%左右，老对手必应也只有3~4%；浏览器方面，三季度谷歌浏览器份额稳定在73%~75%左右，必应、

    周二美股盘后，spacex将会公布Q3财报，并且其会在10.22，也就是财报后第二个交易日解禁28%的股份，算是史上最大的解禁（也可能会造成纳斯达克100指数紧急再平衡）。当然，其博弈和交易目前难度较大，所以本文重点讨论其基本面、估值和预期情况。     据财经网站显示，市场预期其Q3营收在135亿美元，同比增65%~70%；调整后净利润约为22亿美元，EPS在0.16美元，扭亏为盈；毛利率攀升至60%，调整后EBITDA在66~70亿美元左右，环比翻倍；资本开支环比略微攀升至200亿美元，自由现金流-115~120亿美元。细分项目上，Xai营收约为75~80亿美元，星链收入约为50亿美元，火箭发射收入约为12~15亿美元。此外，市场预期下一季度收入200亿美元以上，净利润60亿美元，继续快速增长。     笔者预期spacex的财报和细分项目均会超预期，收入大约在140亿左右，重点AI收入大约在80~100亿美元。但开支也会超预期，FCF则会低于预期，叠加天量解禁，可能引发新的抛售和博弈。不过，其流通股增加，外加利润转正，可以开始考虑相关配置价值。     细分项目上，Xai营收显然会大幅攀升，不过前提是A社的合同满负荷运转，同时谷歌也开始放量。之前，Anthropic 在 Q2 已经贡献了大约16亿美元，按季度斜率线性外推，Q3收入40亿以上并不夸张。所以，AI收入超预期并没有太大问题。不过，目前AI面临企业债暴雷的问题，Xai的客户也面临相关担忧，能否顺利履约也是个问题。这一方面可以乐观，但需要谨慎合同名义金额下修。     星链方面，除了收入继续增长外，市场预期净增用户230~250万左右，累计用户到1450万甚至1500万。本财季有一特殊背景，即星链在五月份

    毫无疑问，科技多头已经跌进了ICU，老登多头进了KTV。     现在很多人的浮亏比7月更加惨烈——尽管美股指数跌幅不大，但AI硬件（和杠杆ETF），以及中韩等映射市场均创下新低，老手死于抄底不是开玩笑。     许多交易台显示，目前全球市场资金流比7月还差——7月有抄底有反抽，现在只有阴跌和去杠杆，一个是之前没去干净的，一个是加杠杆抄底的，全部都躺在地上等待清算的来临。按理来说，东亚市场该有个B浪，但现在看来A浪可能都没走完，所以还是等右侧再试试看做多。     AI债券的暴跌已经引起了争论，次贷危机2.0说法悄然上线，笔者也担忧这种情况。尽管不会是次贷危机，但是全球经济体的发展多数依赖甚至梭哈了AI，如果这一势头逆转，经济会出现停滞甚至是倒退，引起连锁反应。     下周的科技股非常值得关注——尤其是资本开支，自由现金流，AI收入这几个部分。两大LLM巨头的ARR均让人失望，大家担忧付费，变现能力，现在来看可能问题还没完全结束，股价还要给多头继续埋上几铲子。     祝大家好运。     后面科技股财报前瞻＆解读后续及时更新，更多周度点评、交易策略、外资报告也及时更新，市场波动加剧也会加更和按摩，欢迎大家加入。

台积电这份财报好于预期，指引也超出预期，但由于没有给出27FY的详细指引，以及市场情绪脆弱，故其股价和大盘以及费城半导体指数共振下跌。 由于市场情绪回落，我们略微下调其年底目标价至500美元，对应市盈率约为33x，较周五收盘价依旧有显著的上涨空间。 展望后市，我们对台积电的预期保持谨慎乐观。尽管AI带动其先进制程发生范式转变，但可能的行业削减开支和较高的资本开支还是对其造成了潜在的逆风压力。 【文末附详细分析】 具体来看，台积电2026三季报主要财务数据如下： 01 利润表现 营业收入14942.43亿新台币，或467.2亿美元（因为美元汇率波动存在一些偏差，这里按台积电的算法），按新台币计算同比增51%，略高于预期的1.47万亿新台币； 净利润7630.64亿新台币，或238.6亿美元，按新台币计算同比增68.7%，高于预期的7400亿新台币； 稀释后每股收益EPS为29.43新台币，或4.6美元，按新台币计算同比增69%，高于预期的28台币； 毛利率66.4%，不及预期的67.5%，环比下跌约1.3pct；净利率51.1%，环比也显著下降； 分红1.5美元/股，或77.5亿美元； 资本开支138亿美元，环比还有所下降。 02 业务关键数据 各个制程情况：2nm占收入8%，3nm占收入33%，5nm为28%，7nm为10%，先进制程共占79%；5nm制程占比有所下降，3nm上涨，2nm显著放量，和SoC以及英伟达芯片更换制程有关； 各个平台业务情况：高性能计算HPC占比继续小幅抬升至68%，智能手机持稳在21%，二者占比89%，略有上涨；与上一季度相比，HPC收入环比继续大增22%，智能手机环比增加10%，汽车环比大增23%。 03 业绩指引 预期Q4营收523~543亿美元，高于预期的515亿美元； 预期Q4毛利率65%~67%，低于预期的66%~67.5%； 今年资本

阿斯麦这份财报整体持平预期，指引好于预期，但由于市场情绪低迷，所以股价在财报公布后整体震荡，但相比同行跌幅显著偏小。 展望后市，由于估值仍处于较高区间，我们对阿斯麦态度仍是谨慎乐观，其增速开始增加，但面对较高的估值和预期，仍需要给出更加乐观的增速预期，方可以让市场满意。 【文末附详细分析】 具体来看，阿斯麦2026三季报主要财务数据如下： 01 财务表现 营业收入116.6亿欧元，基本持平预期，同比增55.16%； 净利润49.6亿欧元，显著高于预期的42亿欧元，同比大增133.43%； 稀释后每股收益EPS为12.93欧元，高于预期的11欧元，同比增135%； 毛利率57.5%，高于公司给出的55%的预期，因EUV出货增加和服务占比提升：净利率42.53%，显著提高。 02 业务关键数据 光刻机销售金额83.73亿欧元，同比增约50.8%；EUV收入49亿欧元，有所上升，其它光刻机收入也显著提高； 光刻机相关服务营收为32.888亿欧元，同比增67.6%，占比28.2%； Q3交付量为121台，比上一季度多了30台，全新113台，二手8台；EUV维持在17台，ArFi和KrF快速上升，因中国大陆需求增加； Q3回购41亿欧元，股息仍为1.88欧/股。 03 业绩指引 预期Q4营收142~152亿欧元，高于预期的140亿欧元； 预期Q4毛利率57%，基本持平； 预期全年营收440～450亿欧元； 预期明后年继续提升产能，EUV产能增加30%。     总的来看，阿斯麦的财报算是符合预期。尽管营收略微miss，但利润和指引强劲，表态乐观，使得其股价在同行当中表现较好。其依旧是芯片最上游的唯一玩家，未来营收和利润会继续集中。     阿斯麦首席执行官Christophe Fouquet表示:“第三季度，我们录得了创纪录的 117

    本周银行股和两大芯片巨头算是出师不利，通胀、AI债券和需求等阴影笼罩市场。下周公布财报的个股显著增加，包括超大科技股的META、特斯拉和SPCX，届时资本开支和自由现金流将会是重中之重。当然，软件（奈飞）、存储（西部数据）、设备（拉姆研究）、能源（BE）等科技股也备受关注。     业绩超预期只是基本情况，业绩和指引超预期的幅度能不能超预期，关键指标能不能满意，甚至分红回购能不能加码也是非常重要的。对于AI等科技股 来说，既要有创收，又要有盈利，开支要增长，但不能太高，现金流也得健康，算是在钢丝绳上跳舞，只能让这几个打头阵的帮忙看看，华尔街现在更在意什么了。祝大家周末愉快。     最新的外资报告、市场跟踪、财报前瞻、宏观解读、交易策略都已经更新，欢迎各位加入讨论。

    昨日美国CPI报告后引发了剧烈的踩踏，人们认为是美联储加息预期攀升引起的踩踏。然而实际上，真正的核心是此前本号提过的债券问题——CRWV的债券收益率攀升至15%，和垃圾债几乎没有区别，导致股价连续大跌并且带崩AI产业链。尽管CRWV的高管出来灭火，但市场依旧担心其债券情况，连马斯克也表示了担忧，其股价今天继续下跌。     之前我也提到过，为什么人们在联储加息后买入大型科技股和半导体股？就是因为资产负债表良好。而新云，甚至甲骨文这个巨头，资产负债表和资产质量都堪忧。     让我们先来看看暴风眼CRWV，它的生意模式不复杂：     借高息钱 → 买英伟达GPU → 建液冷数据中心 → 把算力租给微软/OpenAI/客户 → 再用新债扩下一期。好了，那么这个包租公的资产负债表怎么样呢？     26Q2公布的资产负债表如下：     总资产770.7亿美元，总负债720.46亿美元，资产负债率93.48%；流动比率0.46，速动比率0.46；单季净利息支出约6.4亿美元，较去年同期的2.67亿接近翻倍；季度营收25.75亿，利息占收入约25%；自由现金流-57.43亿美元，资本支出占收入比249%。2026上半年有息债务升到355亿附近，半年新增约140亿。     标普给的主体评级是B+，称其资本开支规模看齐超大规模云厂，但资产负债表不是。     更麻烦的是期限错配。     GPU经济寿命大概2–3年就被新一代压着贬值，而数据中心债务是7–10年久期。资产端贬值快，负债端刚性。客户合同又常短于底层租约——CreditSights的Jordan Chalfin说的就是这个：一旦算力过剩

  主要是核心CPI超预期，好在目前加息紧迫性不强。      美国劳工部刚刚公布的9月CPI报告超预期，其中市场关注的核心CPI数据也超过了预期，不过好在整体不算特别失控，本月目前加息概率不算大，但明年的加息要开始提上日程了。   具体来看： 美国9月未季调CPI同比增速为3.74%，高于预期的3.59%，环比增0.59%，季节性调整后环比增0.65%；核心CPI同比增2.56%，环比增0.37%，季节性调整后环比增0.33%，略超预期。 细分项目上： 住房通胀同比增3.32%，环比增0.36%，有所反弹，也是核心CPI反弹最大推手；房租同比增3.02%环比增0.4%；业主等价租金同比增3.4%环比增0.35%，同环比均有所提速。 能源同比增20.35%，环比增5.2%，再次提速； 食品同比增2.4%，环比微增； 二手车同比跌1.46%，环比增0.67%，也拖累了CPI； 新车同比增0.6%，环比增0.2%，保持稳定； 交通运输服务同比增2.77%，环比增0.6%，也继续上涨； 休闲娱乐同比增2.8%，环比增0.5%； 鞋帽衣服同比增3.37%，环比增0.3%； 医疗保健同比增2.53%，环比上涨0.28%； 教育和通信服务同比增2.3%，环比增0.16%，一次性涨价后显著降温； 核心商品同比增0.7%环比增0.25%；核心服务同比增3.2%环比增0.28%，都略有上涨。     总体来看，这份CPI报告超出市场预期，也让美联储加息概率上升。虽然本月加息概率目前仍然不到50%，但是对明年年底的利率预期攀升，普遍在4.7%甚至更高，暗示美联储明年还有至少1~2次加息，且不会在明年再次转向降息。     市场反应鹰派，除了美元指数外资产普跌，美元升万物落再次上演。   笔者这里