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亚马逊的财报好于分析师预期，尤其是AWS增速回到了20%上方，是2022年底以来最快。未来几个季度，亚马逊会继续继续依托AWS生态和巨额资本开支，与科技行业巨头加快合作，带动云业务迎来再加速，确保其市占率领先。作为全球最大的云厂商，其云计算依旧是科技和初创AI公司的首选，随着初创公司雨后春笋般涌现，AWS在对口科技行业上的优势会继续得到稳固和拓展。具体来看，亚马逊2025三季报主要财务数据如下：01利润表现营业收入1801.69亿美元，同比增13.4%，持平市场预期的1800亿美元；净利润211.87亿美元，同比增38.22%，好于市场预期的170～180亿美元；稀释后每股收益EPS为1.95美元，同比增36.36%，好于预期的1.62美元；毛利率为50.8%，环比小幅下跌1pct；净利率为11.76%，创纪录新高。02业务关键数据零售营收为1154.71亿美元，同比增10.5%，略高于预期的1150亿美元；AWS营收为330.06亿美元，同比增20.23%，增速为2022年底以来最快，稍高于市场预期的325亿美元；运营利润为114亿美元，运营利润率34.6%，略有回升；订阅收入为125.74亿美元，同比增12.35%；核心广告收入为177.03亿美元，同比增23.53%，维持高位；资本开支CAPEX为350亿美元，同比增超51%，高于预期的320亿美元，继续创下新高。03业绩指引预期Q3营收2060～2130亿美元，高于预期的2080亿美元；预期Q3运营利润为210～260亿美元，高于预期的210～230亿美元；预期AWS运营年化收入为1320亿美元；预期今年资本开支约为1250亿美元。      亚马逊本次财报算是超出市场悲观预期，也符合我之前的乐观预期。AWS再加速到关键的20%关口上方，昭示着亚马逊云业务王者归来。  笔者试拆

苹果季报和指引意料之内好于预期，iPhone17系列引起的超级换机周期相当强劲，不愧是iPhone13之后第一钉子户。展望未来，我们认为换机潮已经到来，在AI to C的时代，这家消费电子巨头的软硬件和生态能很好地融合。在将来的几个季度，随着大模型轻量化，本地化的进度持续，苹果会成为这一阶段的领头羊。具体来看，苹果2025三季报（25FYQ4）主要财务数据如下：01利润表现营业收入1024.66亿美元，同比增7.94%，略好于市场预期的1020亿美元；净利润274.66亿美元，同比增10.15%，好于市场预期的260～265亿美元；稀释后每股收益EPS为1.85美元，同比增12.8%，好于市场预期的1.78美元；毛利率为47.2%，继续维持在高位，净利率为26.8%，环比上升约2pct，回升到历史最高水平附近。02业务关键数据iPhone营收为490.25亿美元，同比增6.06%，略低于分析师预期的496亿美元；服务营收为287.5亿美元，同比增15.13%，高于分析师预期的283亿美元；其他硬件收入为246.91亿美元，高于分析师预期的243亿美元；Mac营收同比增12.68%，iPad营收同比持平，硬件总营收为737.16亿美元，同比增5.37%；大中华区营收为144.93亿美元，同比跌3.6%，低于分析师预期的150亿美元；本季度通过支付股息和回购共返还股东现金240亿美元，其中回购金额200亿美元，每股派息为0.26美元。03业绩指引预期Q4营收同比增约10～12%，为2021年Q3以来最快，中国区会恢复增长；预期Q3毛利率47%～48%，略高于市场预期的47%；预期关税将造成14亿美元额外成本。      总的来说，苹果本季度财报符合预期，iPhone17引发的换机潮仍在持续，带动了数年以来最佳财报。此外，服务，Mac等业务也表现亮眼

微软本次财报整体符合预期，其云业务增速继续维持高位，资本开支也高于市场预期，给出的指引也还算强劲。不过，由于市场预期的增速更高，因而其股价在CFO给出指引后下跌。我们维持微软580美元目标价不变，未来其云业务，AI助手等业务会继续增长，让这家老牌科技巨头得以在AI浪潮中继续扩大其版图。具体来看，微软2025三季报（即2026财年Q1）主要财务数据如下：01利润表现营业收入为776.73亿美元，同比增18.43%（注：不考虑汇率顺风需要下调1pct，下同），超出分析师预期的760亿美元；净利润为277.47亿美元，同比增12.49%，也高于分析师预期的255~265亿美元；此外，本次微软还计价了投资openAI的31亿美元支出，使得Gaap净利润低了31亿美元；稀释后每股收益EPS为3.72美元，同比增12.7%，高于预期的3.63美元；调整后EPS为4.13美元，同比增22.55%；毛利率为69%，环比基本持平；净利率为35.7%，环比也基本持平，表明其盈利能力没有受到资本开支和投资openAI影响。02业务关键数据微软智能云营收为308.97亿美元，同比增28.25%，高于市场预期的305亿美元，Azure和其他云业务同比增40%，基本持平预期，为2022年末以来最高；AI贡献了Azure“大部分”增速，应当超过50%，或20pct；生产力部门营收为330.2亿美元，同比增16.6%，高于预期的320亿美元，其中office 365商用和云服务营收同比增17%，消费者产品和云服务营收同比增26%，显示其AI的to B和to C应用继续增加，货币化有所进展；个人计算和其他业务营收为137.56亿美元，同比增4%，其中Xbox相关营收同比增1%；搜索和新闻广告营收同比增16%，微软广告业务保持增长；包含Azure和office的云总收入为491亿美元，高于市场预期的485亿美

Meta财报整体好于预期，但过低的账面净利润以及快速走高的资本开支让人担忧，其是否又面临着投入过多而不盈利的情况，威胁其利润前景。不过，亮眼的广告业务和调整前利润还是让笔者觉得市场担忧过度。展望未来，我们认为Meta依旧会是AI浪潮中受益一员，其AI货币化仍在继续发力。AI算法——平台——核心广告的模式会持续发力，提高其客单价，转化率等主要指标。具体来看，Meta2025三季报主要财务数据如下：01利润表现营业收入512.42亿美元，好于预期的490亿美元，同比增26.25%，为数个季度以来最快；净利润为27.09亿美元，暴跌82.7%，因大美丽法案带来的159.3亿美元一次性非现金所得税费用，剔除后为186.4亿美元，同比增18.8%，好于预期的170亿美元；稀释后每股收益EPS为1.05美元，调整后为7.25美元，同比增20.23%，好于预期的6.63美元；毛利率为82.03%，基本持平，净利率为5.29%，调整后净利率为36.38%，环比下跌超2pct，调整后利润率依旧承压。02业务关键数据广告营收为500.82亿美元，高于市场预期的480亿美元，同比增25.67%；广告客单价同比增10%；元宇宙营收为4.7亿美元，同比增74%，高于预期的4.2亿美元，运营亏损44亿美元，基本持平分析师预期的42～45亿美元；家族系列应用日活跃用户为35.4亿人，同比增8%，稍好于市场预期的35.1亿人；本季度支付股息13.3亿美元，为每股0.525美元；还回购A类股31.6亿美元；资本开支CAPEX为193.7亿美元，同比增110.54%，高于预期的170～190亿美元。03业绩指引预期Q3营收为560～590亿美元，持平预期的575亿美元；预期全年资本开支为700~720亿美元，同比增约75%；预期全年费用为1160~1180亿美元，小幅提高；预期明年资本开支继续显著提升，增速可

谷歌这份财报整体好于预期，延续了近期以来AI输家变成全能领导者的叙事，超预期的云业务也使得其股价盘后股价大幅攀升。不过，其实际净利润和较高的资本开支还是为未来增长埋下隐患，调整后的财报没有那么亮眼。展望未来，我们认为谷歌被AI压制和反垄断叙事告一段落，其摇身一变成为AI领导者。我们预期谷歌的估值还能进一步扩张，迎来戴维斯双击，中期可能触及4万亿美元市值。不过短期来看有些超买，可能需要回避一下。具体来看，谷歌2025三季报主要财务数据如下：01利润表现营业收入1023.46亿美元，同比增15.95%，高于市场预期的1000亿美元，为史上首次单季度突破1000亿美元；净利润349.79亿美元，同比增33%，高于市场预期的275亿美元；调整了股权投资和欧盟罚款后净利润为280亿美元，同比增6.4%；稀释后每股收益EPS为2.87美元，同比增35.4%，高于市场预期的2.3美元；调整后EPS为2.23美元；毛利率为59.58%，净利率为34.18%，调整后净利率为27.36%，有所下降。02业务关键数据谷歌广告营收为741.82亿美元，同比增12.65%，好于预期的720~730亿美元；搜索营收为565.67亿美元，同比增14.54%，好于预期的540亿美元，实现了再加速；YouTube广告营收为102.61亿美元，同比增15%，高于预期的102亿美元；谷歌订阅服务营收为128.7亿美元，同比增20.78%，好于预期的124亿美元；谷歌云营收为151.57亿美元，同比增33.5%，高于市场预期的148亿美元，增速继续上扬；运营利润达35.94亿美元，同比大增84.6%；积压订单1550亿美元，环比大增46%；本季度支付股息25.4亿美元，或每股0.21美元，回购115亿美元；资本开支CAPEX为240亿美元，高于预期的220亿美元，同比大增83.8%。03业绩指引预期今年资本开支上

    英伟达开盘涨超5%，凌晨黄仁勋GTC大会的B+R出货2000万（预期1500万出货）/5000亿USD营收点燃市场。此后英伟达CFO进一步解释，是2025年~2026年营收5000亿美元，目前已经实现了约30%，后续仍有3500亿美元的确认收入。笔者预期，最后应该能做到5400~5800，保守是5200，乐观是6000+。笔者预期，其调整后EPS可以达到9~10美元，对应市值5.5~6万亿美元。不过由于短期过热，笔者这里选择卖出一些英伟达多头持仓。    此外，Bloom energy财报后飙升，管理层给了非常乐观的说法，但是今天预期内高开低走。本财报季大多数股票都超预期，然后高开低走。    美联储会降息和宣布缩减QT，鲍威尔的表态可能略微鸽派，但由于政府关门，不排除其给出悲观经济指引+拒绝承诺12月降息，打击市场情绪。    盘后微软，谷歌和meta三箭齐发，云业务和开支都受到关注，特别是有关明年的开支，主流预期增速还在40%上方，如果偏低的话可能会给英伟达和博通浇冷水。    明天早上中美NO.1会在韩国会谈，预期会继续免除一些关税和达成放宽出口管制的协议。    国内北美链的行情还没走完，Q4到明年H1会继续放量。此外，储能可以多关注，AI带动的储能订单在放巨量。    黄金白银反弹应该还没走完，这里看4100~4200了，多单可以再拿一下。等待美联储决议，大型科技股财报和贸易谈判。更多外资报告，市场解读，美联储决议解析，宏观数据点评，财报前瞻和相关策略都已经更新，欢迎各位加入。

概要    10月29日盘后，谷歌将会公布今年三季报。近期，谷歌表现强劲，因其反垄断获胜，AI大模型给力，且竞争对手大模型不佳，让人们觉得谷歌从被淘汰者变成了AI的NO.1，迎来了估值和叙事重构。     据笔者统计，分析师预期本季度谷歌实现营收1000~1030亿美元，同比增13.5%，净利润282~285亿美元，同比增7%，资本开支250~270亿美元；笔者认为谷歌实现营收1080亿美元，净利润290~300亿美元，资本开支280~290亿美元，都超过市场预期。    目前来看，谷歌的财报和电话会议市场依旧关注以下重点：广告收入、搜索引擎份额、AI影响（包括积极和消极）、云业务、资本开支等。核心广告业务再加速？      广告业务占据谷歌营收的75%~80%，是绝对的核心业务。而对于华尔街来说，YouTube营收更是核心中的核心。    分析师预期其第三季度广告营收为750~770亿美元，同比增10%。分项目来看，分析师预测YouTube收入100~102亿美元，同比增12.5%，搜索引擎收入545~550亿美元，同比增9.5%。    市场十分担心谷歌的核心业务遭到威胁，但近期数据表明，谷歌的浏览器和搜索引擎没有遭遇威胁。其中搜索引擎份额稳定在89.5%左右，老对手必应也只有3~4%；浏览器方面，三季度谷歌浏览器份额上升到73.8%，创历史新高，必应、safari、百度等都有所下滑。就目前来看，谷歌的核心业务没有想象中的被动摇，甚至因为Gemini的提振使得其流量出现了环比大幅增加。云计算料为维持高位     云计算方面，是目前谷歌增长最快的业务，被视为下一个增长点。谷歌云业务不仅

概要     10月29日盘后，微软即将公布25年Q3，即26财年Q1季报。近期，微软股价表现平平，市场关注其云业务，AI货币化，以及数据中心扩张情况等。    据笔者汇总分析师数据，华尔街预期其营收752~760亿美元，同比增15%，净利润270~275亿美元，同比增11.5%，资本开支300~310亿美元，Azure增速38%~39%；Q4指引790~810亿美元，Azure增速36%~38%。       我们预期微软本季度实现营收765亿美元，净利润275~280亿美元，资本开支320亿美元，Azure增速39%，都超预期；Q4指引785~815亿美元，Azure增速37%，基本符合预期。       上一财季，这家云巨头公布了亮眼的云增速，订阅付费率和PRO（未履约合同），使得其股价一度大涨，成为英伟达后第二家四万亿美元市值的上市公司，本次微软还能拿出这样的表现吗？智能云表现亮眼，关注其后续增长     智能云依旧是重中之重，根据微软的指引，本季度Azure增速依旧在略低于40%的水平，是2022年底以来第二快，因更多传统客户开始部署Azure云和AI到其日常工作中。有许多企业软件都是微软全家桶，因而顺势也使用了微软的Azure云构成全生态。    数据显示，Q2微软的Azure AI服务器处理的token数同比增超7倍，达到500万亿，环比第一季度也有数倍的提升，这不可思议。就目前来看，其同比增长倍速甚至超过了第一季度的5倍，表明Azure再加速仍在持续。    CEO纳德拉表示，随着经济放缓，越来越多的企业将工作负载转向高效的云，CFO艾米·胡德表示，Azure的

  数据好于预期，美联储会何时结束QT呢？     美国劳工部刚刚公布的9月CPI略低于预期，引起了市场对降息和停止QT的憧憬。另外就目前情况来看，就业似乎也不多好，美联储有充足的理由继续降息和停止QT。  具体来看：美国9月未季调CPI同比增速为3.01%，略低于预期的同比增3.09%；环比增25%，略低于预期的环比增0.33%，季节性调整后环比增0.31%，略低于预期的环比增0.39%；核心CPI同比增速为3.03%，略低于预期的增3.11%；季调后环比增0.23%，略低于预期的环比增0.31%。细分项目上：住房通胀同比增3.6%，增速持平；其中房租同比增3.58%，环比增0.22%，业主等价租金同比增3.77%，环比增0.12%，能源同比增2.88%，环比增1.51%；二手车同比增5.08%，环比跌0.41%；新车同比增0.75%，环比增0.22%；交通运输同比增2.72%，环比增0.28%；医疗保健同比增4.33%，环比增0.28%；食品饮料同比增3.05%，环比增0.25%，休闲娱乐同比增3.06%，环比增0.38%；鞋帽衣服同比持平，环比增0.73%；教育和通信服务同比增0.36%，环比持平；核心商品同比增1.54%，继续刷新2023年6月以来最快，环比增0.22%；排除房租后的服务同比增3.7%，有所放缓，环比增0.17%。三个月核心CPI年化率为3.64%，六个月年化为3.02%，增速继续反弹。    总体来看，这份CPI报告还算符合预期：整体通胀因能源反弹——本月或继续受累于能源大涨；服务业通胀出现了可喜的降温，这是美联储乐意看到的。尽管样本数据收集和计算的质量堪忧，但整体来看，美国通胀上行空间不大，美联储会继续降息和缩减QT。  笔者引用一些机构的看法：机构分析指出，由于美联

meta的AI货币化还能打吗？开源大模型落后，活跃用户被其他AI大模型所吸引，扎克伯格会给出怎样的反击呢？概要   下周三盘后，meta将会公布Q3季报，和微软以及谷歌一起。近期meta股价表现不佳，和此前AI优等生形成了对比，因其大模型表现落后且应用家族人数下滑有关。    市场依旧关注广告收入、元宇宙亏损、资本开支和AI赋能情况，以及下一季度的营收指引左右了财报次日的股价表现。    据笔者综合Factset和彭博数据，市场预期MetaQ3营收495亿美元，同比增22%；净利润170亿美元，同比增12%；调整后EPS6.75美元，同比增12.5%；四季度营收指引565~590亿美元；资本开支140~160亿美元，环比有所下滑。    我们认为，meta本季度财报和指引表现会继续超出预期，但有关Sora挑战，资本开支，折旧等问题也受到重视，扎克伯格和CFO有关这些问题回答会对股价造成影响。   目标价参考：    我们给予meta的目标价为830美元，相较于周四收盘价仍有13%的上涨空间。核心广告业务延续强势，但ROI或承压     meta的营收几乎全都来自于广告收入，该项目是重中之重。    据财经网站，分析师预期本季度meta的广告收入为465~480亿美元，同比增17.5%，仍旧维持较高的增速，显示meta的核心业务仍有极强的竞争力，在广告数字化和AI化的时代，这家社交媒体巨头凭借AI算法会保持领先地位。    领先指标方面，由于广告是顺周期业务，因而和消费等数据挂钩显著。美国商务部显示，7月和8月美国消费支出都超预期，9月数据虽然没有发布，但根据其他数据推测仍在维持