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文丨英英 编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1200字） 【正经社“捉妖股”系列之10】 2026年4月14日，光伏“妖股”国晟科技以一字跌停开盘，报收29.79元/股（前复权，下同）。 导火索是，4月13日晚，其公告，终止2.41亿元收购孚悦科技100%股权。 原因很是直白：“并购贷款未达成”。 这笔被视为股价“最后支撑”的跨界收购，在临门一脚时宣告撤退，直接戳破所有泡沫。 正经社分析师注意到，从一开始，这场收购就疑点重重： 1、高溢价离谱：孚悦科技成立仅1年10个月，净资产1898万元，却被作价2.41亿元，评估增值率高达1167.27%，上交所四度问询估值合理性； 2、资金依赖贷款：计划约80%的交易资金（1.92亿元）依赖银行并购贷款。由于国晟科技自身已连亏6年、负债率约70%、银行最终拒绝放贷。 3、内幕交易嫌疑：收购公告前2天，股价已连续涨停，被质疑信息提前泄露。 4、 市场用脚投票：4月14日，开盘即一字跌停，资金夺路而逃。但这不是首次暴跌。 1月，因监管重击曾连续4个跌停，游资强行拉回；如今核心并购逻辑断裂，泡沫破裂。 翻看股价走势可以发现，从2025年9月的低点3.23元/股到近期的高点34.27元/股，半年多的时间里，暴涨了近10倍。如今，这场由概念堆砌、游资狂炒、预期透支的资本闹剧，在基本面彻底崩塌前，率先迎来了市值的绞杀。 国晟科技的前身是连年亏损的乾景园林，2022年借壳转型光伏后，业绩未见起色，讲故事的能力却堪称冠绝大A。 2025年9月起，精准踩中市场所有热点，先后关联了固态电池、锂电、钙钛矿、AI制造、太空光伏等热门概念，股价一路狂涨。 炒作逻辑简单粗暴： 1、 固态电池画饼：2025年10月，国晟科技称，二级控股子公司安徽国晟新能源拟以2.3亿元向铁岭环球增资，增资后持股51.11%。 然而，公

文丨顾小白  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为1400字） 2026年4月初，思索技术再次向深交所递交的创业板IPO申请获得受理。 这并不是其第一次冲击资本市场。2023年12月28日，其首次冲刺创业板IPO。2024年1月22日，深交所对其发出首轮问询函。 然而，就在问询函发出四天后，2024年1月26日，思索技术主动撤回了首发申请。从上市申请被受理到撤单，整个过程仅仅29天，也创下了注册制全面实施以来创业板IPO申报企业最快撤单纪录。 2025年6月，深交所对思索技术及其实控人、高管作出通报批评处分：未披露资金占用和内部控制不规范情形，未准确完整披露历史沿革中实控人的股权代持、关联方应收款项余额等信息，还存在冲压车间利润分成等事项会计处理不规范、未就实际控制人为公司承担居间费用进行会计处理等情形。 深交所认定，实控人董坤、董芬及财务总监谷益未能保证发行上市申请文件和信息披露的真实、准确、完整。 时隔两年多，董坤兄妹带着新的招股书、新的保荐机构（从五矿证券换成了光大证券）执着重来。财务数字看起来相当漂亮：2023年至2025年，营收从3.75亿元增至6.24亿元，净利润从9380.86万元增至1.36亿元；车灯连接器产品在国内市场占有率从29.79%提升至40.10%，稳居行业首位；产品已进入星宇股份、华域视觉等头部车灯厂商供应链，并间接供货特斯拉、比亚迪、蔚来、理想等一线汽车品牌。 这些数据，足以让思索技术在IPO材料中自信地讲述细分赛道冠军的故事。 然而，正经社分析师注意到，观察招股书更细致的层面，两年多的治疗似乎并未完全治愈那场“带病闯关”留下的病根。 最显眼的问题，是那张几乎是私人公司式的股权结构图。董坤、董芬兄妹直接持有公司80.94%的股份，通过三个员工持股平台间接控制16.07%，合计控制97.01%。董坤任董事长兼总经理

文丨詹詹  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为 600字） 近日，梦龙为“撞色冰淇淋”新品推出的一组广告引发轩然大波。广告语写着“灵感源自芭蕾舞鞋的撞色美学”，宣传图片中，芭蕾舞鞋的配色设计与冰淇淋外观强行绑定，女性脚部特写的画面更让人浮想联翩。本来看着挺有食欲的开心果冰淇淋，硬是被脑补出了“脚丫味”，不少消费者直呼生理不适。 这不是梦龙第一次踩红线。去年六一期间，品牌还推出过“迷你所愿，大儿童上线”广告，画面里模特身穿丝质睡衣坐于床榻，配文“欢愉”“慵懒时刻”，同样被指责刻意营造软色情氛围。 话题“梦龙广告 芭蕾舞鞋”冲上热搜后，梦龙悄然删除了相关争议内容，相关链接已无法展示。 面对质疑，和路雪客服仅以“已收到反馈并高度重视，后续会进一步加强内容审核与把控”的格式化回复来应对，对于广告是否被要求下架则称“暂时没有接到通知”。 不正面回应、不承认错误、不公开道歉，这种删帖了事的姿态，被不少网友批评为敷衍。 一个以高端巧克力脆皮为核心卖点的百年品牌，为何屡屡走向低俗营销？深层逻辑其实并不复杂：中国冰淇淋市场竞争激烈，梦龙要在社交媒体上抢占声量，便开始剑走偏锋。但这种擦边营销不仅不会让人觉得高级，反而可能带来不良影响。 正经社分析师注意到，此前梦龙还因用料“中外双标”引发众怒：欧洲市场使用水加浓缩奶，中国市场却用奶粉加水的复原奶，还搭配大比例植物油替代乳脂。顶着高端雪糕的名头，卖出远超普通雪糕的价格，暗搓搓降低标准，被戳穿后还以供应问题敷衍辩解。可见，对中国消费者的权益与感受重视不够，或许已是梦龙改不了的老毛病。【《新商悟》出品】 CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然 声明：文中观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎 喜欢文章的朋友请关注新商悟，我们将对企业家言行、商业动向和产品能力进行

文丨詹詹  编辑丨杜海   来源丨新商悟 （本文约为1000字） “西部基建龙头”重庆建工，正陷入一场罕见的“高管连环落马”风暴。 短短两年内，原董事长魏福生、原副总经理党智勇、原副总经理程亮，三位核心管理层接连被查，形成一条自上而下的违纪违法链条。个案叠加成塌方式腐败，也撕开了这家市属重点国企长期存在的治理沉疴。 2024年5月，魏福生因涉嫌严重违纪违法被查处。官方通报明确指出，其违规干预工程项目承发包，在工程承揽、干部任用中收受财物等问题。 作为长期掌舵企业的“一把手”，魏福生的失范，直接导致企业政治生态走偏、监督机制弱化，为后续乱象埋下伏笔。 紧随其后的是原党委委员、副总经理、总工程师党智勇。2025年11月，党智勇被开除党籍、开除公职。通报显示，其在干部选拔、职工录用中违规为他人谋取利益，利用职务便利在工程项目承揽、资金拨付等方面为企业谋利，并非法收受巨额财物。 手握技术与工程审批权的高管，沦为利益输送链条上的一环，让工程管理合规性大打折扣。 第三名是原党委委员、副总经理程亮，2026年4月被宣告涉嫌严重违纪违法接受审查调查。距其3月25日被公司解聘仅过去半个月。 短期内即被立案，进一步说明问题并非偶发，而是持续暴露。 从董事长到副总、再到另一位核心副总，三位关键岗位人员接连落马，构成完整的腐败传导链条；并集中指向同一领域——工程项目，这也是重庆建工最核心、最敏感的业务板块。 工程建设领域资金密集、权力集中，一旦监督缺位，极易形成利益共同体。魏福生、党智勇等人的问题，本质上是把公权力异化为个人变现工具，不仅造成国有资产流失风险，也给项目质量、安全管理埋下隐患。 如果说高管的接连落马是“人祸”，那么重庆建工的经营数据，则是这艘巨轮正在颠簸的铁证。 2024年，重庆建工实现营业收入272.8亿元，归母净利润亏损4.36亿元。 2025年，情

文丨英英  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为1600字） 营收近百亿、净利翻倍，却靠3.99亿元政府补助撑场面；超三成收入来自“吉利系”，采购同样依赖同一家。这家“AI+车”转型企业的高增长，还能撑多久？ 2025年，千里科技交出了一份令人瞩目的成绩单：全年营收99.99亿元，同比增长42.13%；归母净利润8440.82万元，同比大增110.93%。这是其自破产重整以来，营收首次逼近百亿门槛。 然而，这份“高增长”的成色，经不起细看。 8440万元的归母净利润背后，是扣非净利润-2.55亿元的残酷现实，亏损幅度同比扩大超2.7倍。也就是说，主营业务不仅不赚钱，还在巨亏。支撑账面盈利的，是高达3.4亿元的非经常性损益，其中仅政府补助一项就达3.99亿元。 事实上，2023年开始，千里科技的扣非净利润就持续为负。2023-2024年分别为-1.35亿元、-6804万元，净利润主要依靠政府补贴等。 与此同时，研发费用的高企也在吞噬着本就微薄的毛利。2025年研发费用8.22亿元，同比暴增102.13%，研发人员从791人猛增至2456人。智能驾驶业务首次贡献3.5亿元营收，毛利率达到30.81%，但仍处于投入期，短期无法贡献利润。 跟亏损同样令人担忧的，是千里科技对吉利系的深度依赖。 翻开财报的关联交易部分，吉利系扮演着极为特殊的角色，既是第一大客户，又是第一大供应商。 2025年，营收逼近百亿，增长主要由汽车业务驱动，收入达64.4亿元，同比激增 52.71%。前五大客户销售额占总收入的38%。其中，关联方（主要为吉利系）销售额29.3亿元，占年度销售总额29.26%。 从历史看，2022年至2025年上半年，来自吉利系的收入占比分别为39.7%、33.6%、30.8%、33.2%，始终稳定在30%以上。 在采购端，2024年之前，从吉利系

文丨吕行  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1800字） 基金刚成立，不到三天就梭哈六成仓位，先追新消费，新消费崩了砍仓追银行，银行跌了又转战资源股...... 在2025年公认的结构性牛市中，这只顶着爆款光环的申万菱信行业精选A基金却在成立近一年后累计亏损18%。同期，大盘涨了20%。 更令人咋舌的是，产品的操盘手贾成东，正是申万菱信当年高薪挖角、寄予厚望的明星副总经理。 事情要从2025年8月那张在金融圈刷屏的吐槽截图说起。截图出自一位自称申万宏源基层员工的帖子，他讲述了自己被“压任务”购买贾成东新基金的经过。据他描述，公司在内部宣讲时承诺，新发行的申万菱信行业精选会在封闭期缓慢建仓，仓位不超过六成，重点配置高分红品种。这位员工基于对高分红策略的认可，参与了认购。 然而基金6月3日刚成立，不到三天就直接将仓位打满至六成，贾成东选择的第一个重仓方向是新消费。但新消费板块随后便出现大幅回撤，净值开始掉头向下。贾成东迅速砍仓，将仓位转向银行股，又遭遇银行板块大跌，净值进一步受损。 最令人费解的是，在银行板块大涨2.22%的那一周，这只基金净值反而下跌了1%，这意味着基金经理很可能再度砍仓出局，改追了下一个所谓的热点。 这种频繁切换方向、屡屡踏错节奏的操作方式，让那位员工在帖子中愤怒地质问：“贾成东就是赌x风格，拿着大家的钱重仓赌。” 正经社分析师注意到，对于外界“强迫员工买基金”的质疑，申万菱信基金回应称“相关传言不属实”，并宣称“当前产品短期业绩虽未达预期，仍希望投资者将目光更多投向长期表现”。 然而，市场等待的长期向好并未出现。 同花顺数据显示，截至2026年4月10日，今年以来，申万菱信行业精选A已累计下跌12.02%，单位净值仅剩0.8172元。也就是说，成立刚满10个月，这只基金已经跌去了超过18%。而同期，

文丨康康  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为4300字） 【正经社“银行升级战”观察之61】 青岛银行的2025年终考成绩单相当亮眼：实现营收145.73亿元，同比增长7.97%，在已经公布年报的A股上市城商行中，同比增速仅略低于南京银行（10.48%）和重庆银行（10.48%），但高于宁波银行（8.01%）和大部分营收微增甚至下滑的银行；实现归母净利润51.88亿元，同比增长21.66%，位居已经公布年报的A股上市城商行首位。 营收和归母净利润快速增长的背后，是资产规模的快速扩张、资产质量的系统性改善和业务及管理费的下降。 不过，青岛银行的营收结构并没有发生根本性改变，营收仍然高度依赖利息净收入。问题在于，这种模式能穿越周期吗？ 1 连续3年高增长 青岛银行已经连续3年实现归母净利润两位数增长和营收快速稳定增长。 根据年报提供的数据，2021年至2025年，分别实现营业收入111.36亿元、116.44亿元、124.72亿元、134.98亿元、145.73亿元，同比增速分别为5.65%、4.56%、7.11%、8.22%、7.97%；分别实现归母净利润29.23亿元、30.83亿元、35.49亿元、42.64亿元、51.88亿元，同比增速分别为22.08%、5.48%、15.11%、20.16%、21.66%。 正经社分析师根据17家A股上市城商行年报公布的数据统计，2021年至2025年，17家A股上市城商行营收同比增速的中位数分别为10.52%、5.44%、1.85%、3.10%。4.25%。因为净利差持续收窄，营收主要依靠利息净收入的城商行营收增速前两年呈明显下滑趋势。2023年以后，经济比较发达的长三角和珠三角的城商行积极拓展非息收入（手续费及佣金收入、投资收益等），扭转了营收下滑趋势，从而拉高了中位数。 同期，17

文丨顾小白  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为1300字） 3月31日，名创优品旗下的潮玩品牌TOP TOY向港交所二次递交招股书，距离首次递表失效仅隔了五天。招股书中最引人侧目的，不是营收几近翻倍、也不是净利润大幅下滑，而是一组数字的强烈反差：公司全年营收35.87亿元、净利润1.01亿元，创始人兼CEO孙元文当年的总薪酬却高达1.12亿元。 一个90后创业者的薪酬，竟然超过了公司全年的账面利润，这组数字放在任何一家拟上市公司身上都足以引发强烈关注。 正经社分析师梳理获悉，其实，1.12亿元这个数字背后，是一场围绕上市前股权激励的资本游戏。 孙元文，1991年出生于山东烟台，青岛科技大学机械工程专业毕业，做过优衣库管培生，2018年加入名创优品任运营总监，2020年10月牵头创立TOP TOY品牌，自此全面主导这家潮玩集合店的发展。 到2025年底，TOP TOY已拥有334家全球门店、1200万注册会员、66个自有及授权IP。在中国内地GMV达到42亿元，2023年至2025年GMV复合年增长率超50%，按零售额计算以4.8%的市场份额成为中国第二大潮玩零售商。 这样的成长速度，放在任何一个消费品赛道上都堪称亮眼。 不过，TOP TOY与前辈泡泡玛特之间，存在一条根本性的商业逻辑分野。泡泡玛特走的是小而精的IP价值深挖路线，靠自有IP构建封闭且高毛利的生态体系；TOP TOY走的是大而全的规模效应路线，通过开放平台整合全球IP资源，靠丰富的SKU吸引流量，再通过加盟模式快速复制门店。 孙元文本人曾形象地比喻：“泡泡玛特做的是潮玩的iOS系统，那TOP TOY做的就是安卓系统。” 正经社分析师发现，这套模式的确让TOP TOY实现了行业内最快的规模增长，但也埋下了两个核心隐患。 一是自有IP收入占比极低，2025年自有IP销售收入约1.

文丨英英  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1300字） 【正经社“医药新动力”观察之26】 A股“医械一哥”迈瑞医疗，正经历上市近八年来最严峻的时刻。 2026年4月初披露的年报显示，2025年，营收332.82亿元，同比下滑9.38%；归母净利润81.36亿元，同比大跌30.28%。 这是其2018年上市以来首次出现营收与净利“双降”，昔日的白马龙头，为何突然“失速”？ 翻开这份年报，几组关键数据极具冲击力。 1、业绩大幅下滑：营收332.82亿元（-9.38%）、净利81.36亿元（-30.28%），净利跌幅远超营收。 2、传统业务全线受挫：体外诊断、生命信息与支持、医学影像三大传统主业收入全线下滑。其中，生命信息与支持业务（含呼吸机）下滑19.8%，医学影像下滑18.02%。 3、国内市场“塌房”：国内收入156.32亿元，同比骤降22.97%，成为拖累整体表现的核心因素。 正经社分析师认为，迈瑞医疗的“失灵”，绝非单一因素所致，而是行业周期、政策变革与市场竞争叠加的结果。  1、国内政策调整。 国内市场是业绩下滑的核心推手。DRG/DIP支付方式改革推动医院从“按项目付费”转向“按病种付费”，控费压力骤增；集中带量采购使得试剂、耗材价格大幅下降；检验结果互认政策减少了检测需求量；医疗服务价格治理进一步调降了检查费用。 四重政策高压下，国内医院采购预算持续缩减，行业竞争也愈发激烈。  2、竞争加剧盈利承压。 集采常态化与竞争白热化，直接击穿利润空间。2025年，综合毛利率同比下滑2.8%至60.33%，三大产线毛利率均受到冲击。其中，体外诊断业务作为第一大主业，受试剂集采影响，收入122.41亿元，同比下降9.41%；毛利率降至58.33%，同比下降3.88%。  3、海外市场“独木难支”

文丨郭小兴  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1600字） A股市场从不缺奇景，但像苏泊尔这般“精准分光”的操作，依然罕见。 近日，这位小家电龙头交出2025年成绩单：全年营收227.72亿元，同比微增1.54%；归母净利润20.97亿元，同比下滑6.58%——这是其2021年以来首次年度负增长。 增收不增利、增长动能衰减，本是一份偏谨慎的财报。然而，出人意料的是，配套的分红方案却堪称“豪迈”：每10股派现26.3元，合计派息20.96亿元，分红比例高达99.95%。 赚20.97亿元、分20.96亿元，数字之精准，说是刻意安排，很难有人不相信。 那么，业绩下滑，分红却“顶格”，近乎“清仓式”分配，背后藏着怎样的资本逻辑？ 正经社分析师注意到，这并非苏泊尔第一次这么干。2023年、2024年，分红比例均在99%以上：2023年派现21.76亿元（净利润21.8亿元）、2024年派现22.39亿元（净利润22.44亿）。三年累计分红65.1亿元，几乎把每年利润全数返还股东。 谁是最大赢家？答案一目了然：法国SEB集团。SEB通过旗下SEB INTERNATIONALE S.A.S持有苏泊尔83%股份。按2025年分红方案计算，SEB将独得约17.43亿元现金。过去三年，SEB仅从苏泊尔分红便拿走超54亿元。加上股权增值，这笔早年收购早已成为教科书级的成功投资。 苏泊尔官方解释称：“公司累积未分配利润较大、现金充裕，近期无大额资本开支，高比例分红兼顾中长期发展与股东利益。” 这话值得推敲。 不可否认，现金流确实稳健。2025年，经营现金流净额26.46亿元，同比增长2.41%，账面资金足以覆盖分红与日常运营。行业进入存量竞争，小家电创新放缓、价格战加剧，短期大规模扩产必要性不高。 值得推敲的部分则在于： 1、业绩拐点已现：净利五年