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文丨詹詹  编辑丨杜海   来源丨新商悟 （本文约为1000字） “西部基建龙头”重庆建工，正陷入一场罕见的“高管连环落马”风暴。 短短两年内，原董事长魏福生、原副总经理党智勇、原副总经理程亮，三位核心管理层接连被查，形成一条自上而下的违纪违法链条。个案叠加成塌方式腐败，也撕开了这家市属重点国企长期存在的治理沉疴。 2024年5月，魏福生因涉嫌严重违纪违法被查处。官方通报明确指出，其违规干预工程项目承发包，在工程承揽、干部任用中收受财物等问题。 作为长期掌舵企业的“一把手”，魏福生的失范，直接导致企业政治生态走偏、监督机制弱化，为后续乱象埋下伏笔。 紧随其后的是原党委委员、副总经理、总工程师党智勇。2025年11月，党智勇被开除党籍、开除公职。通报显示，其在干部选拔、职工录用中违规为他人谋取利益，利用职务便利在工程项目承揽、资金拨付等方面为企业谋利，并非法收受巨额财物。 手握技术与工程审批权的高管，沦为利益输送链条上的一环，让工程管理合规性大打折扣。 第三名是原党委委员、副总经理程亮，2026年4月被宣告涉嫌严重违纪违法接受审查调查。距其3月25日被公司解聘仅过去半个月。 短期内即被立案，进一步说明问题并非偶发，而是持续暴露。 从董事长到副总、再到另一位核心副总，三位关键岗位人员接连落马，构成完整的腐败传导链条；并集中指向同一领域——工程项目，这也是重庆建工最核心、最敏感的业务板块。 工程建设领域资金密集、权力集中，一旦监督缺位，极易形成利益共同体。魏福生、党智勇等人的问题，本质上是把公权力异化为个人变现工具，不仅造成国有资产流失风险，也给项目质量、安全管理埋下隐患。 如果说高管的接连落马是“人祸”，那么重庆建工的经营数据，则是这艘巨轮正在颠簸的铁证。 2024年，重庆建工实现营业收入272.8亿元，归母净利润亏损4.36亿元。 2025年，情

文丨英英  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为1600字） 营收近百亿、净利翻倍，却靠3.99亿元政府补助撑场面；超三成收入来自“吉利系”，采购同样依赖同一家。这家“AI+车”转型企业的高增长，还能撑多久？ 2025年，千里科技交出了一份令人瞩目的成绩单：全年营收99.99亿元，同比增长42.13%；归母净利润8440.82万元，同比大增110.93%。这是其自破产重整以来，营收首次逼近百亿门槛。 然而，这份“高增长”的成色，经不起细看。 8440万元的归母净利润背后，是扣非净利润-2.55亿元的残酷现实，亏损幅度同比扩大超2.7倍。也就是说，主营业务不仅不赚钱，还在巨亏。支撑账面盈利的，是高达3.4亿元的非经常性损益，其中仅政府补助一项就达3.99亿元。 事实上，2023年开始，千里科技的扣非净利润就持续为负。2023-2024年分别为-1.35亿元、-6804万元，净利润主要依靠政府补贴等。 与此同时，研发费用的高企也在吞噬着本就微薄的毛利。2025年研发费用8.22亿元，同比暴增102.13%，研发人员从791人猛增至2456人。智能驾驶业务首次贡献3.5亿元营收，毛利率达到30.81%，但仍处于投入期，短期无法贡献利润。 跟亏损同样令人担忧的，是千里科技对吉利系的深度依赖。 翻开财报的关联交易部分，吉利系扮演着极为特殊的角色，既是第一大客户，又是第一大供应商。 2025年，营收逼近百亿，增长主要由汽车业务驱动，收入达64.4亿元，同比激增 52.71%。前五大客户销售额占总收入的38%。其中，关联方（主要为吉利系）销售额29.3亿元，占年度销售总额29.26%。 从历史看，2022年至2025年上半年，来自吉利系的收入占比分别为39.7%、33.6%、30.8%、33.2%，始终稳定在30%以上。 在采购端，2024年之前，从吉利系

文丨吕行  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1800字） 基金刚成立，不到三天就梭哈六成仓位，先追新消费，新消费崩了砍仓追银行，银行跌了又转战资源股...... 在2025年公认的结构性牛市中，这只顶着爆款光环的申万菱信行业精选A基金却在成立近一年后累计亏损18%。同期，大盘涨了20%。 更令人咋舌的是，产品的操盘手贾成东，正是申万菱信当年高薪挖角、寄予厚望的明星副总经理。 事情要从2025年8月那张在金融圈刷屏的吐槽截图说起。截图出自一位自称申万宏源基层员工的帖子，他讲述了自己被“压任务”购买贾成东新基金的经过。据他描述，公司在内部宣讲时承诺，新发行的申万菱信行业精选会在封闭期缓慢建仓，仓位不超过六成，重点配置高分红品种。这位员工基于对高分红策略的认可，参与了认购。 然而基金6月3日刚成立，不到三天就直接将仓位打满至六成，贾成东选择的第一个重仓方向是新消费。但新消费板块随后便出现大幅回撤，净值开始掉头向下。贾成东迅速砍仓，将仓位转向银行股，又遭遇银行板块大跌，净值进一步受损。 最令人费解的是，在银行板块大涨2.22%的那一周，这只基金净值反而下跌了1%，这意味着基金经理很可能再度砍仓出局，改追了下一个所谓的热点。 这种频繁切换方向、屡屡踏错节奏的操作方式，让那位员工在帖子中愤怒地质问：“贾成东就是赌x风格，拿着大家的钱重仓赌。” 正经社分析师注意到，对于外界“强迫员工买基金”的质疑，申万菱信基金回应称“相关传言不属实”，并宣称“当前产品短期业绩虽未达预期，仍希望投资者将目光更多投向长期表现”。 然而，市场等待的长期向好并未出现。 同花顺数据显示，截至2026年4月10日，今年以来，申万菱信行业精选A已累计下跌12.02%，单位净值仅剩0.8172元。也就是说，成立刚满10个月，这只基金已经跌去了超过18%。而同期，

文丨康康  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为4300字） 【正经社“银行升级战”观察之61】 青岛银行的2025年终考成绩单相当亮眼：实现营收145.73亿元，同比增长7.97%，在已经公布年报的A股上市城商行中，同比增速仅略低于南京银行（10.48%）和重庆银行（10.48%），但高于宁波银行（8.01%）和大部分营收微增甚至下滑的银行；实现归母净利润51.88亿元，同比增长21.66%，位居已经公布年报的A股上市城商行首位。 营收和归母净利润快速增长的背后，是资产规模的快速扩张、资产质量的系统性改善和业务及管理费的下降。 不过，青岛银行的营收结构并没有发生根本性改变，营收仍然高度依赖利息净收入。问题在于，这种模式能穿越周期吗？ 1 连续3年高增长 青岛银行已经连续3年实现归母净利润两位数增长和营收快速稳定增长。 根据年报提供的数据，2021年至2025年，分别实现营业收入111.36亿元、116.44亿元、124.72亿元、134.98亿元、145.73亿元，同比增速分别为5.65%、4.56%、7.11%、8.22%、7.97%；分别实现归母净利润29.23亿元、30.83亿元、35.49亿元、42.64亿元、51.88亿元，同比增速分别为22.08%、5.48%、15.11%、20.16%、21.66%。 正经社分析师根据17家A股上市城商行年报公布的数据统计，2021年至2025年，17家A股上市城商行营收同比增速的中位数分别为10.52%、5.44%、1.85%、3.10%。4.25%。因为净利差持续收窄，营收主要依靠利息净收入的城商行营收增速前两年呈明显下滑趋势。2023年以后，经济比较发达的长三角和珠三角的城商行积极拓展非息收入（手续费及佣金收入、投资收益等），扭转了营收下滑趋势，从而拉高了中位数。 同期，17

文丨顾小白  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为1300字） 3月31日，名创优品旗下的潮玩品牌TOP TOY向港交所二次递交招股书，距离首次递表失效仅隔了五天。招股书中最引人侧目的，不是营收几近翻倍、也不是净利润大幅下滑，而是一组数字的强烈反差：公司全年营收35.87亿元、净利润1.01亿元，创始人兼CEO孙元文当年的总薪酬却高达1.12亿元。 一个90后创业者的薪酬，竟然超过了公司全年的账面利润，这组数字放在任何一家拟上市公司身上都足以引发强烈关注。 正经社分析师梳理获悉，其实，1.12亿元这个数字背后，是一场围绕上市前股权激励的资本游戏。 孙元文，1991年出生于山东烟台，青岛科技大学机械工程专业毕业，做过优衣库管培生，2018年加入名创优品任运营总监，2020年10月牵头创立TOP TOY品牌，自此全面主导这家潮玩集合店的发展。 到2025年底，TOP TOY已拥有334家全球门店、1200万注册会员、66个自有及授权IP。在中国内地GMV达到42亿元，2023年至2025年GMV复合年增长率超50%，按零售额计算以4.8%的市场份额成为中国第二大潮玩零售商。 这样的成长速度，放在任何一个消费品赛道上都堪称亮眼。 不过，TOP TOY与前辈泡泡玛特之间，存在一条根本性的商业逻辑分野。泡泡玛特走的是小而精的IP价值深挖路线，靠自有IP构建封闭且高毛利的生态体系；TOP TOY走的是大而全的规模效应路线，通过开放平台整合全球IP资源，靠丰富的SKU吸引流量，再通过加盟模式快速复制门店。 孙元文本人曾形象地比喻：“泡泡玛特做的是潮玩的iOS系统，那TOP TOY做的就是安卓系统。” 正经社分析师发现，这套模式的确让TOP TOY实现了行业内最快的规模增长，但也埋下了两个核心隐患。 一是自有IP收入占比极低，2025年自有IP销售收入约1.

文丨英英  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1300字） 【正经社“医药新动力”观察之26】 A股“医械一哥”迈瑞医疗，正经历上市近八年来最严峻的时刻。 2026年4月初披露的年报显示，2025年，营收332.82亿元，同比下滑9.38%；归母净利润81.36亿元，同比大跌30.28%。 这是其2018年上市以来首次出现营收与净利“双降”，昔日的白马龙头，为何突然“失速”？ 翻开这份年报，几组关键数据极具冲击力。 1、业绩大幅下滑：营收332.82亿元（-9.38%）、净利81.36亿元（-30.28%），净利跌幅远超营收。 2、传统业务全线受挫：体外诊断、生命信息与支持、医学影像三大传统主业收入全线下滑。其中，生命信息与支持业务（含呼吸机）下滑19.8%，医学影像下滑18.02%。 3、国内市场“塌房”：国内收入156.32亿元，同比骤降22.97%，成为拖累整体表现的核心因素。 正经社分析师认为，迈瑞医疗的“失灵”，绝非单一因素所致，而是行业周期、政策变革与市场竞争叠加的结果。  1、国内政策调整。 国内市场是业绩下滑的核心推手。DRG/DIP支付方式改革推动医院从“按项目付费”转向“按病种付费”，控费压力骤增；集中带量采购使得试剂、耗材价格大幅下降；检验结果互认政策减少了检测需求量；医疗服务价格治理进一步调降了检查费用。 四重政策高压下，国内医院采购预算持续缩减，行业竞争也愈发激烈。  2、竞争加剧盈利承压。 集采常态化与竞争白热化，直接击穿利润空间。2025年，综合毛利率同比下滑2.8%至60.33%，三大产线毛利率均受到冲击。其中，体外诊断业务作为第一大主业，受试剂集采影响，收入122.41亿元，同比下降9.41%；毛利率降至58.33%，同比下降3.88%。  3、海外市场“独木难支”

文丨郭小兴  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1600字） A股市场从不缺奇景，但像苏泊尔这般“精准分光”的操作，依然罕见。 近日，这位小家电龙头交出2025年成绩单：全年营收227.72亿元，同比微增1.54%；归母净利润20.97亿元，同比下滑6.58%——这是其2021年以来首次年度负增长。 增收不增利、增长动能衰减，本是一份偏谨慎的财报。然而，出人意料的是，配套的分红方案却堪称“豪迈”：每10股派现26.3元，合计派息20.96亿元，分红比例高达99.95%。 赚20.97亿元、分20.96亿元，数字之精准，说是刻意安排，很难有人不相信。 那么，业绩下滑，分红却“顶格”，近乎“清仓式”分配，背后藏着怎样的资本逻辑？ 正经社分析师注意到，这并非苏泊尔第一次这么干。2023年、2024年，分红比例均在99%以上：2023年派现21.76亿元（净利润21.8亿元）、2024年派现22.39亿元（净利润22.44亿）。三年累计分红65.1亿元，几乎把每年利润全数返还股东。 谁是最大赢家？答案一目了然：法国SEB集团。SEB通过旗下SEB INTERNATIONALE S.A.S持有苏泊尔83%股份。按2025年分红方案计算，SEB将独得约17.43亿元现金。过去三年，SEB仅从苏泊尔分红便拿走超54亿元。加上股权增值，这笔早年收购早已成为教科书级的成功投资。 苏泊尔官方解释称：“公司累积未分配利润较大、现金充裕，近期无大额资本开支，高比例分红兼顾中长期发展与股东利益。” 这话值得推敲。 不可否认，现金流确实稳健。2025年，经营现金流净额26.46亿元，同比增长2.41%，账面资金足以覆盖分红与日常运营。行业进入存量竞争，小家电创新放缓、价格战加剧，短期大规模扩产必要性不高。 值得推敲的部分则在于： 1、业绩拐点已现：净利五年

文丨吕行  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1600字） 上市还差一个月才满一年，绿茶集团的二股东就迫不及待地拉开了“清仓跑路”的架势。 4月9日，这家头顶初代网红餐厅光环的休闲中式餐饮连锁品牌，股价盘中一度暴跌超10%，最终收报7.92港元/股。 股价跳水的直接导火索，是一则来自第二大股东的清仓减持公告。当天早些时候，绿茶集团发布公告称，主要股东Partners Group Gourmet House Limited已于4月8日订立多项股份出售协议，合计将出售约1.06亿股，占公司已发行股本的约15.96%。 三项减持渠道同步推进：通过摩根大通和广发证券进行大宗交易配售约6004万股；向投资基金出售约2305万股；与策略性企业买方签订备忘录出售剩余股份，总套现金额上限不超过3000万美元（约合人民币2.18亿元）。 公告显示，Partners Gourmet最终将从绿茶集团的股东名册中彻底消失。 那么，这位开溜的二股东究竟是谁？它的中文名为合众集团，是一家瑞士全球私募投资公司，在管资产约1520亿美元，为全球最大的私募市场投资管理机构之一。合众集团与绿茶集团的渊源，可以追溯到2015年。 那一年，绿茶集团通过合众集团私募股权投资团队的专业网络结识了这家全球资本巨头。经过两年多的多轮沟通与尽调，2017年5月，合众集团通过旗下Partners Gourmet，以合计约7063万美元（约合人民币5.12亿元）的代价，拿下了绿茶集团约30%的股份。 也就是说，这家全球顶级私募机构，用八年多时间陪伴绿茶集团走过了重组、门店扩张和四次冲击港股IPO的全过程。 如今，合众集团选择清仓，正好赶上了一个微妙的时间窗口。从2025年12月到2026年4月初，绿茶集团的股价累计涨幅约45%，加上3月底刚刚发布了上市后首份堪称亮眼的年报：全年营收

文丨詹詹  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为1300字） 2026年4月，一纸补税公告，将昔日的“卤味一哥”彻底推下神坛。 4月3日晚，ST绝味发布公告，称经自查需补缴税款及滞纳金合计3.42亿元，且已全额缴纳完毕。 3.42亿元是什么概念？ST绝味2024年全年净利润仅2.27亿元，2025年前三季度净利润为2.8亿元。也就是说，这笔补税金额，不仅覆盖了2025年前三季度的全部盈利，还倒贴超6000万元，将分摊计入2025年和2026年的当期损益。 受此影响，预计2025年归母净利润亏损1.6亿元至2.2亿元。这是绝味食品自2017年上市以来的首次年度亏损，上市9年的盈利神话就此终结。 正经社分析师注意到，巨额补税的背后，是一场持续5年、涉及7.24亿元收入的系统性财务违规。证监会湖南监管局的行政处罚告知书显示，2017年至2021年间，绝味食品通过未确认加盟门店装修业务收入，累计少计营业收入7.24亿元，占对应年度公开披露营业收入的比例最高达5.48%。 作为典型的加盟制连锁企业，绝味食品强制要求数千家加盟门店使用总部指定的装修公司，装修费用本应作为主营业务收入纳入对公账户核算，然而公司却安排多名员工出借个人银行账户，专门用于接收加盟商支付的装修款项。 时任董事长兼总经理戴文军知悉此事却未进行规范管理，时任财务总监彭才刚亲自安排员工出借个人账户。 2025年9月，绝味食品因此被实施其他风险警示，股票简称变更为“ST绝味”。 如果说财务造假是内部管理失控的集中爆发，那么门店的加速撤离则是加盟商用脚投票的直接结果。截至2023年底，绝味食品在中国大陆地区门店总数为15950家，但据窄门餐眼数据，截至2026年3月，在营门店仅剩10476家。 两年多的时间里，门店净减少超过5000家，关店幅度超过30%。 一家依赖加盟网络的卤味企业，门店规

文丨吕行  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为1000字） 2026年3月31日，名创优品发布了一份数据反差极大的年报：全年总营收首次突破200亿大关，达到214.44亿元，同比增长26.2%；但净利润却从2024年的26.35亿元暴跌54.1%至12.1亿元。 营收飙升的同时利润腰斩，导致这一局面的，正是永辉超市，名创优品耗时仅三个月便拍板的62.7亿元豪赌。 这笔投资给名创优品的2025财年带来了8.13亿元的亏损分摊。更麻烦的是，为完成这场收购，其资产负债结构发生了剧烈变化：资产负债率同比上升19.71个百分点至62.56%，长期借款激增1255倍，短期借款增长208.85%。 也就是说，名创优品把永辉超市抱进了家门，但后者带来的不是增量协同，而是一连串的财务负担。 正经社分析师注意到，最初，名创优品创始人兼CEO叶国富是以近乎狂欢的姿态迎接这笔交易的。从2024年7月30日亲赴河南郑州考察胖东来帮永辉超市调改的首店，到9月23日正式公告，从踩点到官宣仅用了不到三个月。 朋友圈，叶国富在留下一句日后反复被提及的话：“大家看不懂就对了，如果都看得懂我就没有机会了。”自信满满地以62.7亿元收购了永辉超市29.4%股权，成为第一大股东。 彼时，他宣称，调改永辉超市让他“无比激动”，双方在供应链和线下流量协同上的想象空间无限。 然而，仅仅一年半之后，在2025年业绩会上，他的措辞就已大幅转向：“我90%以上精力都在名创优品，这永远也是我优先级最高的工作，绝对不会因为投资而分散精力。” 这种态度的转变，很难不让人怀疑：叶国富是否已经意识到，永辉超市并非他想象中的那块宝地？ 2025年，永辉超市实现营业收入535.08亿元，同比下滑20.82%；归母净利润亏损25.50亿元，较上年同期增亏74.01%；关闭低效门店381家，对超300家门店进行