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《投资者网》引力丨张静懿 2022年9月，紫燕食品（603057.SH）正式登陆上交所主板，募资6.36亿元，作为当时A股卤味市场的新晋者，曾被寄予厚望 。然而，上市仅三年多，公司便深陷多重困境：2025年前三季度营收、归母净利润双双下滑；实控人关联的员工持股平台刚套现超5000万元；限制性股票激励计划在推行不到两年后紧急叫停；多个募投项目延期甚至终止；更棘手的是，食品安全问题反复曝光——2024年“大肠菌群超标290倍”事件余波未平，2025年底又因门店“克扣牛肉”再上热搜。 资本曾赋予紫燕食品扩张的底气，如今其募投项目的停滞与业绩的疲软，却使资本成为拷问其战略执行力的标尺。这家成立25年、主打“佐餐卤味”的老品牌，正站在十字路口：是借募投产能翻盘，还是在同质化与信任危机中滑向边缘？ 从“钟记油烫鸭”到上市卤味龙头：扩张快，但根基不稳 紫燕食品的故事始于1989年江苏徐州的一家小店“钟记油烫鸭”。1996年，第二代经营者钟怀军接任后，在南京市场将品牌更名为“紫燕”。2000年公司总部迁至上海，开启连锁化之路。与主打休闲卤味的绝味食品（603517.SH）、周黑鸭不同，紫燕食品锚定“家庭佐餐”场景，核心产品夫妻肺片一度贡献超三成营收，形成差异化壁垒。 借助加盟模式，紫燕门店数迅速突破5300家，覆盖180多个城市。2022年上市后，公司计划用募投资金建设宁国、荣昌等生产基地，打造分布式智能仓储，并投入品牌推广与研发。看上去，这是一条从地方品牌走向全国化、数字化的清晰路径。 但快速扩张也埋下隐患。截至2025年前三季度，紫燕经销模式收入占比高达79.32%，这意味着绝大多数门店为加盟性质。公司对一线店员无直接雇佣权，品控与服务高度依赖加盟商自觉。2023年因分量不足被上海市消保委点名，2024年因大肠菌群超标被博主曝光，2025年又现“克扣牛肉”事件——每一次，都是对“紫燕味

《投资者网》张伟  “月薪5000你就不要吃火锅，哪怕吃个麻辣烫”。曾因该言论引起广泛争议的巴奴国际控股有限公司（下称“巴奴控股”或“公司”）正计划到香港上市（IPO）。  2025年12月，巴奴控股第二次向港交所递交《招股书》。公司此前递交的《招股书》因满六个月失效。而在2025年8月，中国证监会国际司发文，要求巴奴控股就股权架构设置、IPO前分红、社保欠费等事项出具补充材料。  据《招股书》披露，截至2025年12月，巴奴控股拥有162家直营门店，覆盖46个城市。不过巴奴国际的用工以非正式员工为主，目前正式员工的占比不足20%，大量兼职人员、外包人员的情况，也引人关注。  创始人言论曾引起争议  据《光明网》报道，2025年2月，一张巴奴控股创始人杜中兵在“毛肚火锅发展研讨会”上发言的截图被广泛流传。有网友称，杜中兵在直播中表示“月薪5000你就不要吃巴奴，哪怕吃个麻辣烫”。  该言论引发争议后，杜中兵迅速做出回应。他表示，“火锅不是服务底层人民”、“月薪5000就不要吃火锅，吃些麻辣烫就好了”等几句话不是连在一起说的。如果连在一起说，就把他的真实本意曲解了。  纵观巴奴控股的发展过程，与毛肚深度绑定的同时，还和价格贵划上了等号。  2001年，巴奴控股发源于河南安阳，公司最初加盟的重庆德庄火锅。2004年，巴奴控股推出自有品牌，取名巴奴毛肚火锅，并提出了“服务不是特色，毛肚和菌汤才是”的口号，确定“产品主义”的差异化经营。  当时，国内火锅市场处在“火碱发制毛肚”的粗放阶段，巴奴控股拒绝使用火碱发制，研究出了“木瓜蛋白酶嫩化”技术发制毛肚，并通过自建毛肚工厂、坚持95%非冻品率、云南野菌4小时冷链到店等标准，让巴奴毛肚火锅一战成名。  在安阳站稳脚跟后，巴奴控股开始全国

《投资者网》蔡俊  华东医药（000963.SZ，下称“公司”）的焦虑，摆在台面。  近期，公司因一起诉讼再度成为焦点。争议的另一方为佐力药业，焦点是公司的一款核心产品专利。  所谓焦虑，来自产品销量、业绩增速、估值前景等维度。作为营收超百亿的上市企业，公司早就意识到转型并为之系统性重构。一方面，转型确实收效研发体系、产品上市；另一方面，公司“大而不强”即打造爆款产品的问题犹存，创新药和医美板块还未撑起足够的成长性。但眼下已无退路，唯有向前才能突破。  大而不强的焦虑  华东医药的执着上诉，远不止单品焦虑这么简单。  2025年12月，公司公告收到浙江省高级人民法院判决书。就百令系列产品的专利纠纷，法院驳回公司子公司的全部诉讼请求。对此，公司表示将上诉至最高人民法院。  早前，公司以侵犯“发酵冬虫夏草菌粉”相关专利为由，把佐力药业告上法庭，并要求索赔1.11亿元。专利争端的本质为百令系列产品的争夺，该药品的胶囊品种是公司明星单品，2019年销售额超35亿元。但之后，佐力药业同名同方药获批上市，打破公司垄断。  彼时，外部与内部形成两种截然不同的认知。市场曾以为，早期的批文优势、深厚的医院渠道、成熟的医患认知均是公司坚实的护城河。但后期格局看，其实公司非常明白，所谓的护城河不过是市场的一厢情愿。  根据摩熵·医药数据库数据，2024年公司百令胶囊的全终端医院销售额不足20亿元，较35亿余元的峰值下降明显。另一边，2025年上半年佐力药业的同系列产品销售额1.13亿元，同比增长38.51%。  换言之，公司当初的忧虑照进现实。更深层次的痛点，还是公司“大而不强”。  今年前三季度，公司营收、归母净利润分别为326.64亿元、27.48亿元，各自同比增长3.77%、7.2

《投资者网》引线 | 吴微  2025年12月，欣旺达（300207.SZ）发布的一则公告，揭开了中国新能源汽车供应链史上涉及金额最高、影响或最深远诉讼的序幕。吉利控股旗下的三电核心企业威睿公司（极氪汽车持股51%）正式起诉欣旺达（300207.SZ）全资子公司欣旺达动力，索赔金额高达23.14亿元人民币。  这场旷日持久的争议核心在于极氪001 WE86版车型所搭载电池的“产品质量”问题。极氪方主张，欣旺达交付的电芯存在本质缺陷，导致其被迫通过大规模换电行动为供应商“兜底”；而欣旺达则认为，电池表现受整车BMS（电池管理系统）策略影响，双方在技术边界上存在显著分歧。  这场诉讼不仅可能吞噬欣旺达近两年的净利润，更标志着主机厂与供应商“息事宁人”潜规则的彻底破裂。此次诉讼不仅是一次财务层面的追偿，更是新能源行业进入“质量清算期”的标志性事件。  23.14亿元的赔偿清单：谁该为“质量隐患”买单  这场诉讼的爆发并非突如其来，而是双方在质量争议与售后成本分摊上矛盾激化后的最终博弈。  诉讼材料显示，极氪旗下的威睿公司主张欣旺达子公司欣旺达动力在2021年6月至2023年12月期间交付的电芯存在严重质量缺陷，最终造成搭载欣旺达86kWh电池包的极氪001 WE86版本出现了大量电池质量问题。  据大量车主反馈，该版本车型在实际使用中出现了充电速度异常变慢（如快充变为慢充）、电池容量异常衰减以及续航里程虚标等问题。极氪方面认为，这些现象反映了电芯硬件的不可逆损坏。  为了挽回品牌形象，极氪在2024年底发起了“冬季关爱活动”，通过免费为相关车主更换全新电池包的方式进行了实质性的召回。因此极氪方主张，既然是电池质量导致了这笔高昂的售后成本，那么作为“缺陷产品”提供方的欣旺达理应为这笔支出买单。 

《投资者网》张伟 2025年12月，电连接产品供应商北京维通利电气股份有限公司（下称“维通利”或“公司”）在深交所主板上市（IPO）的申请成功过会，引发关注。 据了解，维通利为“迪链”企业之一。与相关IPO公司单独列示“迪链”不同，维通利只将“迪链”嵌入应收账款或应收款项融资，未单独披露“迪链”规模、转让情况，可能导致投资者无法准确判断公司流动资产的变现能力。 此外，维通利还面临主营产品毛利率下降、应收账款高企、存货积压及呆滞等风险。未来公司上市后，相关问题能否逐一改善，还有待时间的检验。 控制权曾两度发生变更 维通利是一家典型的家族企业。《招股书》显示，2003年10月，包孟方、南新达、李永良、陈建忠、叶彭海、郑华荣、杨葳等七名自然人共同出资5000万元，成立了维通利的前身北京人民电气投资有限公司（下称“人民电气”）。 2010年4月，人民电气更名为维通利。而在公司更名之前，维通利的控制权曾两度发生变更。 2007年6月，七名创始股东之一的李永良脱颖而出，通过收购其他股东股权的方式，带领李氏家族获得人民电气100%的股份。但在这之后不久，2008年12月，黄浩云家族又通过股权转让协议，取代李氏家族成为维通利新的实控人。 对于李永良家族完全控股后，短期内又彻底退出的原因，维通利并未进行披露，只表示黄浩云控制人民电气之前，公司经营处于盈亏平衡的状态。2008年，黄浩云控制人民电气后，汇聚了一批具有电连接行业研发、销售、生产、管理经验的人才，以电连接产品为基础，进行产品迭代升级，并将产品应用领域从电力电工、轨道交通等拓展至风光储、新能源汽车，公司整体经营业绩得到较大提升。 2020年5月、2021年5月，维通利分两次实施了员工股权激励计划，但在当时，公司并未设立员工持股平台，仅由实控人黄浩云代持激励股权。直到2022年4月，相关股权才被还原至受激励员工名下。对此，监管在IPO问

《投资者网》蔡俊 2025年落幕，医疗行业历经一场深层次的改变。 这种改变，通过上市公司的资本运作充分显现：大交易的金额收缩，玩家从手握巨额资金的财团变为更多元化的企业，曾被视为信仰的底层逻辑有所松动。通过资本运作壮大，进而实现“强者恒强”的路径被打破，留下“大而不强”局面。 但也是这种变化，让更多中小上市公司成为价值洼地，国资和新老经济的企业家纷纷入局。说到底，资本交易从看得到的确定性收缩，看不到的不确定性在放大。 城头变幻大王旗 2025年的医疗交易，一句话概括就是城头变幻大王旗。 以金额排名，上海莱士、百利天恒、康华生物位列前三，金额分别约42亿元、37.6亿元、18.5亿元。其中，上海莱士是收购细分赛道的资产，百利天恒为定增募资投入创新药研发，康华生物是控股权转让。 很明显，2025年医疗产业的资本交易在缩水。2024年前三的运作主体包括迈瑞医疗、华润三九、海尔生物，金额分别约66.5亿元、62亿元、50亿元，各自收购惠泰医疗、天士力、上海莱士。 两年之间，资本舞台的主角从华润系、海尔系等财团逐渐转为更多元化的主体。作为新晋千亿市值的百利天恒，仍未实现稳定盈利；康华生物的市值，仍在100亿元左右。2025年，金额超10亿的交易还有迪哲医药定增、复星医药收购绿谷医药、石药创新收购巨石生物，金额分别约17.96亿元、14.12亿元、11亿元。 这种交易额的下调和牌桌玩家的换人，相悖以往认知。过去，大集团通过“收购+定增”双轮驱动，快速卡位资源、技术与产能意图巩固壁垒，而中小企业以定增为主聚焦细分赛道突破。但如今，大集团的蛰伏与中小企业的崛起，打破既有共识。 换言之，资本的风向有了明显转变。更深层的，大集团仍在“消化”过去跨界收购，中小企业尤其创新药企在新一轮的行情中，成功撬动募资规模。 2025年上半年，华润医药总收益1318.67亿元，同比增长2.5%；拥有人应占溢利

《投资者网》引力丨韩宜珈 近日，智能按摩穿戴企业倍轻松（688793.SH）收到了中国证监会下发的《立案告知书》，实际控制人马学军涉嫌信息披露违法违规，根据相关法律法规，中国证监会决定对公司及实际控制人马学军立案。 公告发布的隔天，倍轻松的股价大幅下跌14.68%，这几天倍轻松股价几度下挫，若以12月25日收盘价26.50元/股（立案公告前一日）为基准，截至12月30日收盘累计跌幅约17.43%。 这家曾被誉为“便携按摩器第一股”的科创板企业，在连续四年收到上交所监管问询后，最终迎来监管的重拳出击。然而越深究越会惊讶，倍轻松的问题远不止信息披露违规那么简单。 “一权独大”下的财务混乱 倍轻松的问题，在监管立案前就已显露端倪。 此次实控人被立案调查，市场之所以反应如此剧烈，是因为在一个月前，实控人马学军刚刚通过询价转让方式减持了255.26万股公司股份，占总股本的2.97%，套现约6464万元。 这次减持使马学军及其一致行动人持有倍轻松的股份比例从52.35%降至49.38%，首次低于50%。对于减持原因，公告仅简单标注为“出让方自身资金需求”。 除了实控人“极限减持”，倍轻松的信息披露问题也已经成为长期症结。自2022年以来，该公司连续三年年报及2025年半年报均收到上交所信息披露监管问询函。监管内容涉及收入确认、关联交易、研发费用资本化等关键财务事项。问询函多次聚焦于收入真实性、成本分摊合理性、关联方资金往来披露完整性等。 在2024年年报问询函中，上交所曾要求公司说明“是否存在通过调节费用确认时点进行利润操纵的情形”。2024年，倍轻松最初披露实控人资金占用总额为5400万元，后经更正变为8593万元。这种信息披露的反复与不准确，已成为倍轻松与监管沟通的常态。 不仅如此，倍轻松的资金问题也在自查中逐渐浮出水面。2025年8月2日，公司自查发现马学军在以往年度存在通过员工

《投资者网》蔡俊  近期，微创医疗（00853.HK，下称“公司”）的风险出清向前迈出一步。  事件始于子公司微创心律管理（下称“心律管理”）的上市对赌失败，进而引发公司一系列的改变。过去，公司以拆分上市闻名市场，截至目前微创系的合计市值约800亿元。但眼下，市场关注公司能否彻底走出风波。  对此，公司从上而下重构自身，业绩扭亏为盈。然而，这种修复很大程度上仍源自压降费用，还未形成一种持续性。公司何时真正实现内部协同，进而将短期修复转化为长期增速，前路仍漫漫。  合并的三个叙事  微创医疗的内部整合，始于对赌失败。  2021年，心律管理进行C轮融资，引入高瓴、云锋、碧桂园创投等机构。过程中，多方签订对赌协议，约定今年7月前若未完成上市及相关条件，将触发公司或子公司赎回股本金、利息，预估2.6亿美元（约18亿元）。  2023年，心律管理首次递表港交所，但以失效告终。今年6月，该子公司卷土重来，最终结果毫无悬念。对赌到期前1天，公司宣布子公司与微创心通换股合并。  本质上，新方案的核心是以换股收购化解对赌风险。9月，微创系的具体落地方案出炉。一方面，微创心通将收购心律管理全部股权，对价6.8亿美元，不涉及现金支付。另一方面，心律管理将1.28亿美元可转债，置换为2.8%低息贷款。  至此，公司的解决路径呈现三个叙事。  其一，是利益各方的洗牌，合并后公司仍控股微创心通，高瓴、云锋、碧桂园创投等机构转为微创心通的股东，退出渠道得到保障。其中，高瓴还持有的可转债变为低息贷款，该机构三次入股心律管理，C轮融资中跟投1.5亿美元。  其二，是公司努力向外界传递的信号：合并将实现内部战略与业务的互补。微创心通聚焦结构性心脏病（如经导管瓣膜介入），国内渠道成熟；心律管理拥有完整

《投资者网》吕子禾 近日，曾打造《你好，李焕英》《雄狮少年》《东宫》等经典作品的北京百纳千成影视股份有限公司（300291.SZ）宣布筹划重大资产重组，拟通过发行股份及支付现金方式收购厦门众联世纪股份有限公司100%股权，并向不超过35名特定投资者募集配套资金。 作为一家深耕数字营销领域的高新技术企业，众联世纪专注于为通信、金融、电商等行业提供“AI+大数据”驱动的一站式数智营销解决方案，这场横跨影视内容与数字营销的跨界并购，不仅是百纳千成应对业绩压力的突围之举，更折射出传统传媒企业在数字经济浪潮下的转型焦虑与战略野心。 在影视行业周期性波动加剧、数字营销技术快速迭代的双重背景下，这场"内容+科技"的联姻能否实现1+1>2的协同效应，成为市场关注的核心焦点。  困境中的突围者与高成长的赋能者 百纳千成的转型抉择，根植于其近年来持续承压的经营现状。作为拥有央企背景的影视龙头企业，百纳千成曾凭借《你好，李焕英》斩获54.13亿元票房的亮眼成绩，打造了《汉武大帝》《东宫》等口碑剧集，斩获“全国十佳电视剧出品单位”等多项荣誉，构建了涵盖剧集、电影、动漫等多格式的内容矩阵。 但影视行业“高投入、长周期”的特性，使其业绩易受市场环境与创作节奏影响，呈现显著的周期性波动。2025年前三季度财报显示，百纳千成营收仅1.77亿元，同比大幅下滑73.43%；归母净亏损6754万元，扣非归母净亏损更是高达9141万元，连续多年的亏损态势凸显经营压力。 业绩下滑的背后，是业务结构的深层困境。其现有营销业务仍以传统媒介代理为主，缺乏数据驱动的精准服务能力，难以满足客户多元化需求。文旅业务虽有布局但尚未形成规模效应，未能有效对冲影视业务的波动风险。 同时，应收款项坏账计提进一步加剧了业绩压力，2025年前三季度信用减值损失达1.03亿元，同比激增223.97%，反映出该企业在产业链上下

《投资者网》谢莹洁 2025年，稳定币赛道完成了一场从狂热喧嚣到理性回归的剧烈蜕变。风投机构发布的报告显示，稳定币在过去一年中实现了46万亿美元的交易总额，较前一年增长了106%，总市值更是攀升至3000亿美元的历史峰值。 狂欢背后，暗潮汹涌。合规争议不断，全球多国监管政策的密集落地，不仅让稳定币褪去了“稳赚不赔”的虚幻光环，更直指其储备资产透明度不足、金融完整性存在短板，也昭示着行业正迈入合规重构的全新发展阶段。 值得关注的是，香港首批合规稳定币牌照预计将于2026年初正式发放，这一看似技术性的监管节点，正悄然重塑亚洲数字金融的竞争格局与势力版图。  稳定币牌照即将落地 稳定币并非新概念，过去十年由Tether、USDC等美元资产背书的产品占据主流市场份额，稳定币指价值锚定各类法币、虚拟加密货币、商品等资产的虚拟加密货币。目前，稳定币主流挂钩美元，主要在加密货币交易所交易和清算。 在加密货币领域，稳定币作为一类特殊存在，正逐渐成为连接传统金融与加密生态的关键桥梁。却因储备不透明、与离岸银行体系耦合过深而屡遭监管质疑。 稳定币转账相对欧美传统银行有着更高的效率，尤其是跨境支付方面。相比传统的银行电汇需要数天才能完成，稳定币的转账交易往往只需要几分钟就能完成，且稳定币的转账费用较低。 香港财库局局长许正宇周五(12月19日)出席活动时表示，截至2025年9月底，已收到36份来自各行各业的稳定币牌照申请，预计2026年年初发放部分牌照，并优先考虑稳健的储备管理、价格稳定和反洗钱措施。有关措施不单保护投资者，也透过建立清晰的合规路径，减少可能导致交易冲突的模糊之处，有助于解决潜在纠纷。 香港此刻切入，表面是“补监管短板”，深层意图却是把离岸美元的稳定币通道“再中介化”到在岸港元体系，用监管信誉给港元数字资产背书，进而为日后人民币代币化铺路。 与内地、新加坡、迪拜的“沙盒