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一 本周多空观点 (1) 看多观点 --特朗普对USMCA（美墨加协议）商品实施1个月关税宽限期，使市场重新关注，关税作为谈判策略的可能性。 --抄底资金入场：美股连续三周资金流入，科技板块迎来五周以来首次资金净流入 --技术性买入信号AAII，投资者情绪调查显示空头占比高达-37.8%，处于极端悲观区域。 --ISM服务业指数意外上升：新订单和就业增长，打破了近期宏观数据疲软的趋势。 --Broadcom（AVGO-US）AI业务持续增长：业绩超预期，并宣布新增两家AI合作伙伴。 --原油价格回落：OPEC+决定增产，加上需求担忧，导致油价下行，有助于降低通胀预期。 --市场仍预计2025年将降息约75个基点 ：鲍威尔和Waller的表态略偏鸽派，支持市场的降息预期。 --美元回调：对流动性和企业盈利均构成利好（Q4财报季，外汇因素对公司指引构成较大压力） (2) 利空因素 --特朗普2.0政策不确定性上升： 关税问题反复摇摆，即使有限的关税宽免措施出台，也未能提振市场信心。特朗普在国会演讲中强调不会放松整体关税政策。 --VIX指数一度突破26.0，相比年初维持在15左右的水平大幅上升。市场对未来仍很担心 --“特朗普看跌期权”概念失效： 特朗普表态不会关注股市，财政部长Bessent称政府不会干预市场。 --经济衰退担忧加剧： ISM制造业指数显示新订单和就业数据意外收缩，价格上涨至2022年6月以来新高。 --裁员潮：挑战者公司（Challenger）公布的裁员人数创2020年7月以来最高，环比激增近250%。 --全球债市动荡： 德国10年期国债收益率跃升超40个基点，触及2023年10月以来最高水平。 --AI叙事面临压力： 阿里巴巴推出新一代开源AI模型，数据需求仅为DeepSeek R1的一部分，引发对美股AI龙头竞争压力的担忧 二 ETF (1

 今年开局不利，习惯了23,24年美股牛市的同学大反转，群也弥漫着悲观情绪。 震哥观点很明确： 这个时候可以乐观一些  纳值100超过5%回撤汇总（2012年至今收盘价算） --从过去13年数据看，纳指100跌10%平均每年发生一次。当纳指100回撤10%时面向未来都是好机会（有系统性风险除外，比如18年，20年，22年）   情绪 CNN恐慌指数目前处于20以下的极值区域，从过去3年数据（只有3年数据）每次20以下都是机会     估值 (1) 纳指100 12个月前瞻PE 25.57，处于5年30.2分位，10年64.8分位 (2) 增长：25年EPS 预期增长17.5%（预期） 为什么跌 (1) 川普朝令夕改的关税政策让市场的不确定性增大 ，市场从极度乐观到极度悲观。（仍在继续，还能更悲观吗？） (2) 大科技增速集体下降让市场承压 （25Q1应该是低点） (3) 欧洲基建提升资金从美股流出 （还是潜在趋势） (4) 经济数据走弱衰退预期上升(今晚非农） (5) 估值在高位需要修复 （估值修复到5年中值，不便宜也不夸张） 总结 (1) 美股跌是合理的，震哥对调整也有预期 (2) 从历史数据，情绪指标，估值指标，增长看当前机会大于风险。可以乐观一些 (3) 操作看： -- 关键判断是美国有没有系统性风险。如果判断有系统性风险，忽略本文 -- 如果判断没有可以分批建仓，抄到大底是运气 --做好应对：震哥认为标普500跌到10%甚至更多也正常。再跌就是大机会， 震哥将在标普500跌10%时仓位打到90%以上 $纳指100ETF(QQQ)$

最近几天纳指100逼近200日均线，受群友启发，震哥拉了一张图：看看最近几年纳指100接近或跌破200日均线的情况 最近5年有5次跌破或接近的情况 (1) 20年疫情: 3-4月跌破200日均线，美联储量化宽松后收复 (2) 22年加息周期：长期跌破，直到23年才收复 (3) 23年3月硅谷银行：逼近拉起 (4) 24年8月日本加息，非农不及预期：跌破拉起，时间持续很短 (5) 现在周4接近200日均线 图片 震哥的结论： 没有系统性风险的时候（比如疫情，恶性通胀，流动性危机），纳指100很难长时间跌破200日均线 那么这次面临系统性风险吗？ 风险提示：文中看法可能充满笔者个人偏见或错误。提及的任何个股或基金，不作为买入建议，请坚持独立思考。 $纳指100ETF(QQQ)$

一 总结 ：全面超预期，今年下半年将加速增长，财报后大涨10%+ --24Q4业绩全面超预期 --25Q1指引略低于预期，原因是闰年 --25年全年指引超预期，下半年加速增长。 公司很有信心，同时认为指引基于事实，偏差不会大（能超3%就是超预期） --SNOW 的产品有竞争力，从其他供应商迁移过来能节约50%的成本 --人工智能得到了广泛采用，模型多元化。连接器越多对SNOW越有利。 SNOW处于一个独特的位置：能把各个软件，模型产生的数据实时的汇集在一起 二 业务说明 (1) 24Q4数据   全面超预期 --产品收入为 9.43 亿美元，同比强劲增长 28%。  分析师预期9.158亿美元 --剩余履约义务总计 69 亿美元，同比增长 33%      --净收入留存率非常健康，达到126%  --非 GAAP 运营利润率提高到 9%，非 GAAP 调整后自由现金流利润率为 43% (2) 展望 --25Q1 产品收入在 9.55 亿美元至 9.6 亿美元之间，同比增长 21% 至 22%  。略低于预期， 24年闰年的影响 -- 2026 财年(到26年1月结束），我们预计产品收入约为42.8 亿美元，同比增长 24%。  分析师预期42.3亿 。 注意Q1 最低，后面增速加速。 财报会议有好几个问题围绕这个展开 --25Q1非 GAAP 运营利润率为 5

原汁原味的财报会议才能听到真实的声音以及市场在关注什么。市场的关注点在变化，巨头们传递的声音同样在变化 (1) 24Q4 业绩 --收入 1878亿，同比10%。  外汇影响7亿，抛开外汇影响，收入同比增长11%。其中北美收入增长10%，国际同比增长9%（抛开汇率影响）。销售的增长比收入增长更多，合作伙伴销售占比61%。 营收略超预期 --广告收入173亿，同比增长18% --EPS为1.86亿美元，上季度1.43美元，分析师预期1.50美元。超预期 --AWS 同比19%，年收入1150亿。略低于预期。预计未来几年增长有起伏。 点评：Q4业绩盈利超预期，营收略超预期。AWS增长略低于预期（18% vs msft，google 30%+，当然基数也不同） (2) AMZN在AI三个层都有强大的功能 --芯片：大多数AI计算都是英伟达芯片。当达到像亚马逊规模时，成本会迅速增加，客户希望更好的性价比。自己的定制芯片Traniun2 24年12月推出，比其他现有的基于GPU的实例在性价比上高出30%到40%，正在与Anthropic合作开发Project Raynier，这是一个由Tranium 2超服务器组成的集群，包含数十万个训练芯片。2025年底推出Tranium 3。领先的性价比已经成为AWS的核心优势之一--中间层：亚马逊Bedrock是我们提供的完全托管服务，提供最广泛的选择高性能基础模型，已经添加DeepSeek。推出亚马逊自己的前沿模型家族Nova --堆栈的顶层，亚马逊Q是为软件开发和利用您自己的数据而提供支持的最强大的生成式AI驱动助手 点评：定制芯片性价比优势（Google的TPU，MSFT也开始定制），自己的模型AWS相对较弱 (3) 24开始将服务器的预计使用寿命延长，这在第四季度为AWS利润率同比增长贡献了大约200个基点 点评：大

什么是二阶导数 净利润、营收等财务指标变化情况对股价有着重要影响。一阶导数可以表示净利润或营收的增长率，二阶导数则是增长率的变化率。 净利润或营收增长，并且二阶导数为正，说明公司的增长在加速，会吸引投资者买入该公司的股票，推动股价上涨。 反之如果净利润或营收增长率为正，但二阶导数为负，说明公司业绩增长的速度在放缓，可能预示着未来业绩增长面临压力，股价可能会受到负面影响。       举例： --如果一个公司第一季度EPS增长 50%，第二季度EPS增长60%，EPS增速在加速，对应EPS增速二阶导数为正。   --反之第一季度EPS增长 50%，第二季度EPS增长30%。虽然还在增长，但EPS增速二阶导数为负 二阶导数实例 （1）二阶导数为正股价可能享受盈利增长和估值扩张的双重红利。 比如：TSLA 20年营收增长28.31%，21年营收增长70.67%，两年增长2倍出头 TSLA股价从19年底的27.89涨到21年底352，涨了10多倍：其中PS估值从3.07扩张到19.72扩张了6倍多 (2) 二阶导数为负股价的表现就存在不确定性 还是TSLA ：22年营收增长51.35%，还在高速增长   而22年股价跌了65.03%，PS估值从19.72收缩到4.77 总结 (1)股市寻找高确定性的机会，二阶导数为正能增加盈利的概率，甚至能享受超额收益。震哥的个股阿尔法中：营收和盈利加速向上是最核心的指标之一 (2)同时二阶导数为正也不是万能的，二阶导数为负并不代表一定会跌，还需要结合估值，竞争，宏观等综合判断。比如22年美股熊市同样影响了TSLA的股价  风险提示：文中看法可能充满笔者个人偏见或错误。提及的任何个股或基金，不作为买入建议，请坚持独立思考。

核心判断 (1)金发姑娘：美国的经济全球独好，GDP2% ，通胀 2-3%，失业率4.2%。在川普MAGA的驱动下，经济金发姑娘的概率非常高。 (2)低斜率向上 : 美股连续两年20%以上涨幅，估值扩张的空间很小，在金发姑娘经济下，赚盈利增长的钱（标普500 EPS增速10% +， 纳指100 EPS增速15%+）。美股整体的斜率会比前两年低。     (3)高波： --川普关税为武器注定和全球有冲突，贸易战此起彼伏。 --Twitter治国也会引入突然的波动性。 --高估值经不起风吹草动。 25年目标 收益跑赢纳指100，回撤低于纳指100    策略 (1) 高波低斜率不缺机会保持耐心，不追高，不见兔子不撒鹰 (2) 底仓 --判断没有系统性风险时坚持持有底仓：底仓根据整体估值动态调整，30%-50% --底仓以纳值100为主，RSP，IGV，IJH为辅 (3) 以估值为锚，坚定逢低买入          --标普500 FW PE 22倍以上仅保留底仓 --标普500 FW PE 21倍区间将大幅加仓，同时Sell 长Put --标普500 FW PE 20倍区间将通过Leap加杠杆 (4) AI软件阿尔法 --随着单位Token算力每年下降90%，AI软件将出现大趋势 --选择AI软件营收增速和EPS增速最快的7只个股，做AI软件组合。 (5）493和中盘股阿尔法 --493，中盘股相对标普500的估值在历史低位 --493，中盘股盈利增速和标普500将逐渐拉平 --判断493和中盘股今年有盈利增长和估值扩张双击的机会 （6）把握高胜率机会 --估值上限时：比如FW PE 创新高或接近新高（22.4），进行对冲 --VIX 高位区域20+

2024身边很多朋友都大有斩获！2025祝大家鸿运当头，在股市高歌猛进！ 最近几天将对重点ETF做盘点和展望：包括纳指100，标普500，IGV , SOXX等，做为送给大家的一份新年礼物！今天将盘点纳值100。 2024年的纳指100 (1)全年涨幅 2024年纳指100从16667.29点涨到21012.17，全年涨幅24.88% --TTM PE从23年12月31日的36.55扩张到39.6：估值扩张8.3% --EPS从23年的548.5到24年的622.41，盈利增长13.4% --分红0.55% --NTM PE 从23年12月31日的26.32扩张到27.93：估值扩张6.1% (2)全年回撤 --以收盘价算全年5%以上（包括接近5%）共4次 --最大回撤13.58%，持续时间28天 (3)历史年度涨幅 2024年是过去11年第9年上涨，分年度涨幅如下 年底收益    (4)历史年化如下：过去10年年化18.26% 2024年的纳指成分股涨幅前10 (1)纳指100涨幅Top 10 --TOP 20最大涨幅是APP，全年上涨712.62%；其次是MSTR涨幅358.5%，PLTR 位列第三涨幅340.48%。AI 应用和 比特币是最大的赢家 --TOP 10 平均涨幅214.78%       (2)24年营收增长TOP 10 --4个在涨幅Top 10中。PDD 严重拖后腿 --平均涨幅117.34%  (3)24年EPS增长TOP 10 --3个在涨幅Top 10中 --平均涨幅140.17% 2025年的纳指100    (1)盈利增长 --目前预期2025 EPS增长20.93%。假设估值不变2025年纳值100将涨20.93% (2)估值 --NTM PE 27

一 一周汇总 （1）本周标普500跌1.99%，纳指100跌2.25%；罗素2000跌4.5%；道指跌2.25%；7巨头MAGS跌1.25%。 标普500 5日市场宽度大幅下降到最低2.71%极值 （2）本周看涨观点 --美国股市迎来创纪录的单周资金流入，超过820亿美元，连续第11周资金流入，使得今年至今的总流入接近5500亿美元。 --鲍威尔的部分鸽派言论指出，通胀目标的回归大致顺利，住房类通胀可能进一步下降，劳动力市场逐渐降温，政策仍然具有显著的限制性。 --11月核心PCE通胀低于预期，服务业PCE通胀放缓是一个亮点。 --11月零售销售略好于预期，连续第三个月增长，而核心控制组环比增长0.4%，符合预期。 --12月初步服务业PMI跳升至38个月来的新高，推动综合PMI产出指数升至33个月来的最高点，尽管制造业PMI处于三个月最低水平。 --截至12月14日的一周初请失业金人数减少了2.2万，降至22万人，低于市场预期的23万人，继续申请人数也有所下降。 --人工智能领域的积极新闻，包括博通CEO表示AI支出狂潮将持续至本十年末，美光将2025年HBM市场总量预期提高50亿美元，预计到2030年将超过1000亿美元。 (3）本周看跌观点（硬币总有两面，看自己的视角） --美联储鹰派加息预期，2025年和2026年中位点上调50个基点。 --美债收益率和美元继续上涨，自美联储启动降息周期以来，10年期国债收益率上涨90个基点，美元上涨约8%。 --标普500的市场广度恶化，周四标普500下跌股票数量超过上涨股票，创下14连跌的历史新高（该连跌记录处于100百分位）。 --投资者情绪和头寸过度，根据最新的BofA FMS调查，美国股票的配置比例创下历史新高，而现金配置比例创下历史最低。 --工业生产连续第三个月下降，11月产能利用率降至除疫情外的七年最低。

最近提RSP比较多，一直比较懒没整理。今天加个班系统整理了下 一 简介 （1）RSP是景顺推出标普500等权ETF，目前规模174亿 （2）RSP 跟踪标准普尔 500 等权重指数，和市值加权标普500成分相同，权重相同（每家公司的权重相同，为 0.20%）。两者对比如下 （3）基础指数和基金每季度重新平衡一次，每年重组一次 （4）费用率0.2%   二 历史收益 (1)年化收益 --从成立以来年化11.07%，对比标普500长期收益率10.49%。基本在一个层次    --过去5年年化10.73%，对比标普500 14.75% --过去3年年化6.15%，对比标普500 10.73% --过去1年年化15.67%，对比标普500 27.86% --今年年初到现在13.31%，对比标普500 25.97%           最近5年跑输标普500，而且跑输的趋势越来越多，今年更是跑输了12.58% (2)每年收益  过去11年4年跑赢标普500, 7年跑输标普500。 2023年跑输12.49%，2024年至今跑输12.58%。这两年是拉开距离的关键 (3) 最大回撤  波动比SPY更多，受经济的影响更大 --2020年疫情RSP回撤26.65%，SPY回撤19.43% --2022年RSP回撤20.69%，SPY回撤23.93%     三 增长 (1)RSP估值 --NTM估值16.56，过去10年分位数58%，相对合理 --PS和EV/EBIT 80%左右，还在相对高位 (2)2020到2024年增长对比 --RSP EPS增长39.94%，估值扩张21.98%，股价涨65.21% --SPY EPS增长46.76%，