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图片 作者：Jasper 来源：IPO魔女 2025年12月19日，固德电材系统（苏州）股份有限公司（以下简称“固德电材”）将迎来深交所创业板上市委员会审核，公司保荐机构为东吴证券，拟募集资金11.7571亿元。 据上会稿披露，本次拟募集资金的项目中包含3亿元的补流资金，据悉，公司目前账上仍存有2.71亿元的货币资金，并且公司目前无短期借款，资产负债率长期处于较低水平，一年内的非流动负债仅为768.42万元，偿债压力非常小，此外，公司目前还有2.08亿元的营收账款，并且在24年经营活动产生的现金流净额高达1.85亿元，更令人惊讶的是，报告期内累计分红7000万元左右，这种一边分红一边补流的合理性在哪?必要性又在哪？在资金明显充裕的情况下却要补流3个亿，这是否存在着上市圈钱的可能性？另外值得关注的一件事是股权代持问题，25年6月江苏证监局出具的警示函揭开了固德电材长达7年的代持隐瞒情况，对于时任董事长的朱国来对上述代持全程知情，却一直未告知公司和其他董监高，导致2016年年报、2017年半年报股东信息虚假记载，直至IPO递表前才被监管曝光，在市场要求对信息披露及其真实的情况下进行隐瞒，暴露了公司早期管理混乱以及可能存在的利益输送问题，此外，，在上市前，实控人配偶通过多轮减持套现5800万元，这里是否意味着实控人并不看好上市后表现，提前套现落袋为安？ 值得注意的是，固德电材前三年营收以及毛利率双双呈现上升趋势，然而到2025年增速开始放缓，在22年到24年，增速接连两年超过70%，但在25年上半年却大幅放缓至15.72%，今年1-9月扣非净利增速又进一步下跌，仅为1.87%，业绩的影响同样体现在毛利率上，22年至24年，公司主营业务毛利率呈现上涨趋势，24年已达至37.73%，而25年上半年为33.92%，稍有放缓趋势，另外值得一提的是，公司的境外收入占据公司大部分收入，据悉，

图片 作者：Jasper 来源：IPO魔女 2025年12月16日，深圳市尚水智能股份有限公司（以下简称“尚水智能”）将迎来深交所创业板上市委员审核，公司保荐机构为国联民生证券，拟募集资金5.8739亿元。 据上会稿披露，尚水智能对比亚迪形成重大依赖，据悉，报告期内（2022年、2023年、2024年以及2025年上半年）对比亚迪的销售金额占比分别为49.04%、48.39%、65.78%和36.29%，根据监管的相关规定，来自单一客户主营业务收入或毛利贡献占比超过50%的,一般认为发行人对该客户存在重大依赖，这是否表明若未来市场发生变化，导致比亚迪选择其他供应商，最终对尚水智能业绩造成不利？另外，作为目前尚水智能的第二大客户的亿纬锂能，尚水智能对亿纬锂能的销售金额占比在不断增加，目前已经超过比亚迪，为第一大客户，这是否会成为尚水智能对又一个客户的重大依赖？值得注意的是，比亚迪还是尚水智能的股东，持有公司股份7.69%，与比亚迪的交易还构成关联交易，这是否为本次IPO又增加风险？此外，比亚迪的入股是低于同期外部投资者入股价格入股，存在低价入股的嫌疑，这被监管所问询。 另外要谈起的一项是尚水智能的产品，据上会稿披露，循环式高效制浆系统是公司的主要产品之一，占公司主营业收入的比重分别为89.89%、90.21%、93.48%和93.96%，但一个事实问题是，产品类型单一问题，同时在上会稿的风险提示中也表明，尚水智能承认有产品类型单一的风险，试问，这种单一结构的产品如何在多变的市场中竞争？另外一件值得注意的是，尚水智能的存货账面价值在逐年上升，截至报告期末，累计达10.37亿元，占流动资产的比例为63.42%，并且其存货周转率不断下降，这是否表明尚水智能产品销售不理想？同时，高存货带来了另一个问题是跌价准备计提，这也是交易所重点询问的一个点，值得关注。 据了解，本次募投项目包括1

图片 作者：Jasper 来源：IPO魔女 2025年12月12日，北京有研金属复合材料（北京）股份公司（以下简称“有研复材”）将迎来上交所科创板IPO上市委员会上市审核，公司保荐机构为中信证券，拟募集资金9亿元。 据上会稿披露，有研复材已取得145项境内发明专利，然而，这些专利大部分是继受取得，来自母公司中国有研或有研工研院，并且，有部分专利和技术超过10年，这些引起了交易所的质疑与问询，有研复材是否独立拥有研发创新能力？以及这些专利权属转移的公允性、是否有隐性限制等未充分披露？部分技术是否仍具有先进性？此外，截至报告期末。有眼复材研发人员合计56人，与有研复材的规模相比，研发团队人数之少，是否能够撑起公司科研创新？另外，有研复材虽曾经作为央企下面的部门，如今已经独立，然而与母公司等相关企业的关联交易一直存在，关联交易的必要性和合理性遭质疑。 此外，本次上会其中一项的募投项目是关于产能扩产的，拟募集资金6.44亿元，在上会稿中并未详细披露扩产后的产能，引发监管对产品消化能力的质疑以及项目是否存在不确定性，于此同时，监管也要求有研复材说明拟募集资金的合理性。另外，有研复材毛利率报告期内持续呈现下跌趋势，并且低于同行业上市公司的平均值，特别是在公司的民用产品上，毛利率更是暴跌趋势，然而次此次扩产的产能就是用于民用产品的扩产，因此，本次上市可能充满许多不确定。 最后，有研复材虽作为一家成立不过几年的企业，但不可否认的是一家高新技术企业，享受着许多政策补贴和税收减免，但就是依靠税收减免和政策补贴，业绩表现不至于太难看，但仍存在许多隐忧，比如，报告期内扣非归母净利润分别为 2,365.42万元、4,505.87万元、5,536.12万元、1,167.50万元，而同期政府补助确认的其他收益金额分别为1,540.28万元、706.03万元、1,157.32万元、312.89万元，占各期

图片 作者：Eric 来源：IPO魔女 2025年12月11日，安徽林平循环发展股份有限公司（以下简称”林平发展“）将迎来上交所科创板上市委员会审核，公司保荐机构为国联民生证券，拟募集资金12亿元。 01连续三年营收下滑，近八成净利润来自税收优惠 2022年至2024年及2025年上半年（报告期），林平发展营业收入分别为28.79亿元、28.00亿元、24.85亿元、12.24亿元，净利润分别为1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元、0.91亿元，值得注意的是，公司营业收入从28.79亿元连续下滑至24.85亿元，2025年1-9月营收虽小幅增长，但扣非净利润同比大幅下降23.64%，另外，2024年公司归属净利润同比下滑27.83%至1.53亿元，2025年上半年净利润同比下降26.8%。同时，交易所也要求公司分析未来业绩是否存在持续下滑的风险，相关风险揭示是否充分。 报告期各期，林平发展主营业务收入来源于瓦楞纸、箱板纸销售收入，从产品结构来看，箱板纸毛利占比较高，各期分别为77.50%、83.78%、84.67%和80.20%；瓦楞纸毛利占比分别为22.29%、13.89%、12.60%和16.37%，占比较低且逐年下降，林平发展称主要原因为公司箱板纸的产能逐渐释放，销量占比增加，成为公司盈利的主要来源。 但与此同时，林平发展的主要产品瓦楞纸、箱板纸销售单价分别从2022年的3131.39元/吨和3407.95元/吨降至2025年上半年的2316.41元/吨和2445.79元/吨，降幅分别达26%和28%，此外，在同行业可比公司里，2024年林平发展的市场占有率仅为0.75%，仅在选出同行业可比公司内排名第三，第一山鹰国际市场占有率为5.31%、第二景兴纸业市场占有率为1.13%，主要产品单价连年降低，市场占有率也不足1%，这是否意味同行业竞争激烈，市场越来越趋于饱和

图片 作者：Jasper 来源：IPO魔女 2025年12月9日，广州慧谷新材料科技股份有限公司（以下简称”慧谷新材“）将迎来深交所科创板上市委员会上市审核，公司保荐机构为中信证券，拟募集资金9亿元。 据上会稿披露，慧谷新材在报告期内功能性树脂和涂层材料产量最高为7.78万吨，而本次拟募资的项目中有4亿元左右，用于年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目，此外，慧谷新材及其下属公司清远慧谷的总计审批产能功能性树脂1.8540万吨，涂层材料5.2万吨，近一倍的扩产产能是否能够被充足的消化？审批产能是否跟上扩产产能？这有待进一步披露。另外，作为此次科创板企业，技术领先，拥有技术壁垒才能在行业竞争中站稳脚跟，然而，在上会稿中并未详细披露相关技术参数以及市场份额，这是否表明公司并未拥有核心竞争力？ 此外，本次募投项目中包括2.5亿元的补充流动资金，然而财务数据表明报告期内总计分红8220.41万元，不仅如此，报告期期末内货币资金为2.7亿元，这不禁让人产生疑问，充足的现金流叠加每年分红，这是否表**谷新材财务上很健康？那么本次拟募集资金的2.5亿元的合理性和必要性在哪？而且对于补流上会稿也没有对其阐述详细的使用计划，合理性和必要性有待进一步阐述。另外，慧谷新材子公司在2019年发生事故造成2人死亡案例，而这家子公司最后被注销，注销原因未披露，此外，本次IPO涉及与多家投资方的对赌协议，并且此次作为投资方的中证投不仅与慧谷新材进行对赌，还是本次保健机构的子公司，慧谷新材为何要与多家投资机构签订对赌协议，是否表**谷新材存在许多潜在隐患？还是说慧谷新材实际上在市场中并非如上会稿中所说的那么风光，实际存在许多潜在问题？ 另外，作为实控人的唐靖向慧谷新材提供土地租赁服务，并且最后以6500万元的价格出售给慧谷新材，此交易构成关联交易，而在最初慧谷新材以资金不足以及股东未达成一致的情况下，通过寻

图片 作者：Jasper 来源：IPO魔女 2025年11月21日，易思维（杭州）科技股份有限公司（以下简称“易思维”）将迎来上交所科创板上市委员会上市审核，公司保荐机构为国投证券，拟募集资金12.14亿元。 据上会稿披露，截至25年上半年，易思维交易性金融资产金额为1.4亿元，货币资金为6431万元，而此次募集资金包括1亿元的补流，易思维报告期内营业成本最高为1.3亿元，表明公司资金还是较为充足的，那本此的募集资金的必要性在哪？此外，拟募资项目中还有用于机器视觉产品产业化基地项目、机器视觉研发中心项目，分别拟投入募集资金为7.05亿元、4.09亿元，然而易思维产能利用率有明显下滑，那么实际扩产的必要性在哪？是否有充足的产能消化能力？ 此外，报告期内（22年至25年6月），实控人频繁转让股份，从22年至25年，实控人通过多轮的股权转让累计套现资金八千万元左右，此外，据悉，易思维还曾与国投基金进行对赌，对赌主要内容为易思维于2024年6月30日前申请并通过省证监局对公司的上市辅导验收，若未完成，在国投基金决定退出后，安丰富盛等7名投资者有意向受让国投基金持有的易思维股份，并且按照27亿元市值受让国投基金持有的全部股份，差额部分由实控人补足，为何报告期内频繁转让股份？是引进战略投资人？还是仅仅套现？ 值得注意的是，报告期内，公司获得的税收优惠金额分别为2,392.05万元、3,240.44万元、3,404.14万元及1,455.40万元，政府补助金额分别为2060.63万元、3628.92万元、3914.02万元、792.33万元，占净利润比例颇高。另外，易思维还存在着许多管理上的问题，报告期内存在拆借资金的情况，还存在着因未核实境外账户的真实性导致公司损失的情况，以及易思维存在着通过行政人员个人支付宝账户代收就餐费用及员工住宿水电费等不合规情况此外，报告期内，公司及其注销子公

作者：Jasper 来源：IPO魔女 2025年11月18日，浙江振石新材料股份有限公司（“以下简称“振石股份”）将迎来上交所的上市委的主板上市审核，公司保荐机构为中金公司，拟募集资金39.81亿元。 据上会稿披露，振石股份在报告期内累计分红11.4亿，2022年公司现金分红5.4亿元，2023年现金分红近6亿元，然而，22年和23年振石股份资产负债率高达71.53%和71.3%，同期间其账上货币资金分别仅为14.04亿元、16.76亿元，而有息负债却分别高达25.24亿元、45.46亿元，不仅如此，截至25年6月份，负债累计达52.99亿元，在这高负债的背景下进行上市前的分红，这一行为让人难以理解。 值得注意的是，张氏父子作为振石股份的实控人，还控股着振石股份的第一大供应商中国巨石，据上会稿披露，报告期内，振石股份向中国巨石的采购金额在采购总金额中的占比分别为68.97%、73.25%、76.53%，呈现逐年攀升态势，除这些重大交易外，振石股份还向中国巨石存在采购电力、关联销售、关联租赁等一般关联交易，若说原料采购因成本问题无可避免，那这些一般性关联交易的必要性在哪？另外，本次募集资金中包括“西班牙生产建设项目”3.58亿元的项目，而事实情况是，振石股份向欧洲地区销售收入占比3.82%-7.46%，且2024年10月，欧盟委员会对原产于中国的玻璃纤维纱线作出反倾销初裁，临时反倾销税最高达56.1%，2024年末，欧洲玻璃纤维生产商更联合向欧盟委员会提交针对埃及中国制造商的反倾销投诉，在如此的风险下，该项目的可行性是否充足？ 另外，报告期内，振石股份应收账款占营业收入比重超四成，且比例还在不断上升，而公司近三年中有两年经营性现金流净额出现负值，账款收不上，又出现资金缺口，这是否表明振石股份在资金管理上不够充分。此外，振石股份曾在香港上市，之后私有化退市，到如今在上交所上市，

作者：Jasper 来源：IPO魔女 2025年11月14日，深圳市恒运昌真空技术股份有限公司（以下简称“恒运昌”）将迎来上交所科创板上市委审核，公司保荐机构为中信证券股份有限公司，本次拟募集资金总额为15.50亿元。 恒运昌本次募投项目中，1.69亿元的补流项目和1.2亿元的营销以及技术支持中心项目尤为受到市场关注。截至2025年6月30日，恒运昌货币资金高达4亿元。而在23年却持有3.4亿元的交易性金融资产，这不禁让人产生疑问？现有资金充足却募集补流资金，募集补流的真实意图是什么？一家科创板公司却要依靠营销，是技术实力不足？还是募集1.2亿元资金另有他用？ 值得注意的是，作为恒运昌的第一大客户拓荆科技，25年上半年，恒运昌对其销售占比超过六成，若未来拓荆科技不及预期，这种依赖可能会对恒运昌业绩造成巨大影响。此外，根据问询函回复，22年恒运昌估值5.5亿元，而仅仅一年之后估值约30亿元，翻了近5.5倍，并且在报告期实控人内通过股权转让套现5000万元，目前仍通过直接和间接持有恒运昌72.8727%的股份，这种股权高度集中的科创板企业，以后可能影响公司治理的有效性和独立性，之后在22年恒运昌通过融资之后，拓荆科技就成为了其股东，目前持有3.42%股份。一年之内的估值爆翻5.5倍，并且翻倍前第一大客户就成为其股东，这里面是否存在其他的交易，令人存疑。 另外，在2024年，恒运昌与第一大客户拓荆科技披露的数据存在偏差，这种偏差原因为何？是否存在其他没有披露的信息？同时，恒运昌的主营业务毛利率高于上市公司平均值，甚至高于行业巨头公司，对此恒运昌的回复为得益于自研产品销售规模，这种理由是否具有说服力，值得怀疑。此外，报告期内，恒运昌在手订单金额总额正在不断减少，这是否表明未来营业收入将不断减少，不仅如此，恒运昌部分收入来自政府补贴，补贴最高时为1,235.06万元，若未来无法取得补

图片 作者：Jasper 来源：IPO魔女 11月12号，强一半导体（苏州）股份有限公司（以下简称“强一股份”）将接受上交所科创板IPO上会审核。公司保荐机构为中信建投证券股份有限公司，拟募集资金为15亿元。 MEMS探针卡作为强一股份的核心产品，此产品国内市场份额占全球近15%，国产探针卡厂商市场份额不足5%，强一股份占据3.93%，市场空间几乎见顶的情况下仍进行扩产，募资用于扩产的资金为12亿元。与国际厂商在技术与市场份额差距较大的情况下，扩产后的产能是否能进一步消化有待定夺。此外，本次的募投的另一项目包括总部建设与研发中心建设，而强一股份目前尚无自有房产，现有生产经营场所均为租赁，且苏州总部及研发中心建设项目的实施地亦为租赁场地，日后的生产经营稳定性有待商榷， 据上会稿披露，强一股份的24项核心技术中，两项来源于吸收创新，非自主研发，该技术与本次募投产品皆有关，不仅如此，上会稿披露的在研项目中，多项涉及公司核心产品有关的技术正在研发。强一股份声称有关技术国内领先，但目前，国内多家厂商或推出了3DMEMS探针卡，或MEMS探针卡已在存储芯片领域成熟应用。是否领先也许需行业专家评估，而非单方面理论上的说辞。另外，强一股份在资金管理和子公司信息披露上存在一些疑问，如实控人向强一股份拆借资金，上交所问询后未披露具体整改措施和细节，境外子公司具体注销原因未披露。 值得注意的是，强一股份的前五大客户收入比重在不断上升，存在客户集中度高，依赖单一客户的情形，第一大客户B公司销售收入占比24年飙至34.93%，远超市场份额第一的FormFactor（17.1%）的2倍，此外强一股份依赖第一大客户B公司，报告期内，毛利率远高于同行业平均水平，若客户未来经营不及预期，这种高毛利率是否可持续存疑。另外，报告期内，强一股份前五大供应商的采购占比从49.14%攀升至64.27%，核心原材料高度

作者：Jasper 来源：IPO魔女 2025年11月6日，重庆至信实业股份有限公司（下称“至信股份”）将接受上交所主板上市审核。公司保荐机构为申万宏源证券承销保荐有限责任公司，拟募集资金为13.29亿元。 报告期内（2022年至2025年6月），至信股份应收账款激增，截至到报告期末，至信股份应收账款账面余额高达11.35亿元，占流动资产的比列为48%，同时至信股份应收账款周转率在2.71-2.83之间，低于同行均值，不仅如此，公司前五大客户销售金额占比超过七成，部分客户的应收账款存在坏账。在下游采取“零库存”采购模式下，至信股份存货账面价值合计占当期流动资产的比例超过百分之二十。并伴随着存货跌价的准备。 值得注意的是，至信股份的研发费用占营业收入比重低于百分之五，且在22年末公司全职研发人员为0人，而22年研发经费为8,776.60万元，不仅如此，22年末，至信股份研发人员七成以上为大专及其以下，到25年6月，这一比重来到了62.56%，同时至信股份的首席技术官为中专学历。 最后，截至2025年上半年，至信股份存在6笔未到期的租赁融资，更值得关注的是，至信股份还有高达25笔未到期的应收账款转让融资。如在2025年9月，至信股份将部分客户的应收账款，以总计超过800万元的规模转让给银行，以换取融资。与此同时，至信股份的有息债务总额从2022年的9.11亿元激增至2025年上半年的15.29亿元，以上表明公司经营压力进一步增大。另外，至信股份是一家家族式控股企业，陈志宇、敬兵夫妇通过直接和间接方式控制至信股份83.75%的表决权，实控人夫妇的女儿陈笑寒在至信股份担任董事、董事会秘书要职。这不的不让人产生疑问，若公司因经营压力而产生的决策是否会影响中小股东的利益呢？ 01应收账款逐年激增，存货额度或将进一步增大 根据上会稿披露，报告期各期末，发行人应收账款余额分别为91,141