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作者：Eric 来源：IPO魔女 6月17日，北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（简称“昊创瑞通”）将接受深交所创业板IPO上会审核。公司保荐机构为长江证券，拟募集资金为4.7654亿元，其中1亿元用于补充流动资金项目。 报告期内，昊创瑞通业绩增长较好，然而，报告期内公司九成以上收入主要来自前五大客户，客户集中度较高，其中来自第一大客户收入占比超七成以上，另外，公司还存在客户与供应商重叠情形，对此，交易所在问询函中要求发行人与同行业可比公司比较是否存在差异。 值得注意的是，持有发行人5%以上股份的股东为王敬伟曾在发行人处任职又在科力恒久担任要职，不仅如此，实际控制人夫妇段友涛和张伶俐皆在科力恒久任职过。且递表前，两名自由人突击入股昊创瑞通，入股背景和入股价格公允性遭交易所问询。 另外，报告期内，昊创瑞通货币资金充裕，2024年货币资金仍有2.8亿元，却选择补流1亿元。与此同时，公司存货价值占流动资产比例超25%，库存是否面临挤压问题呢。同时，报告期内，公司产销率出现波动，未来新增产能能否消化，是否仍依赖于”两网“的消化能力呢？ 01九成以上收入来自”两网“，客户与供应商存在重叠情形 昊创瑞通是一家智能配电设备及配电网数字化解决方案的高新技术企业，主要从事智能配电设备的研发、生产和销售，主要产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等。 2022年至2024年（报告期内），昊创瑞通营业收入分别为5.60亿元、6.72亿元、8.67亿元，净利润分别为0.69亿元、0.87亿元、1.11亿元，扣非归母净利润分别为0.69亿元、0.88亿元、1.10亿元，净利润与扣非归母净利润基本相差不大。与此同时，公司经营性活动产生的现金流金额分别为3020.47万元、10052.94万元、9661.99万元。 值得注意的是，昊创瑞通九成以上收入皆来自于前五大客户，其中第一大客户收入占比更是高达

作者：Eric 来源：IPO魔女 6月13日，道生天合材料科技(上海)股份有限公司（简称“道生天合”）将接受上交所主板IPO上会审核。公司保荐机构为中信证券，拟募集资金为6.94亿元，原计划5000万元用于补充流动资金项目被删除。 报告期内，道生天合2020至2024年营收稳定在31亿元至35亿元，但扣非净利润波动显著，业绩增长趋势不明。另外，公司客户集中度较高，报告期内来自前五大客户收入占比约七成左右。且从研发费用投入来看，道生天合的高新技术企业认定似乎还存疑。 与此同时，2022年末，道生天合的员工人数数量统计与天眼查显示数据似乎存在出入。同时，首轮问询回复称历史对赌条款"彻底终止且自始无效"，但上会稿显示与耒瓴管理、谱润投资等机构及监事季杰的协议仍保留"一定情形下恢复效力"条款，前后表述存在实质性偏差。另外，道生天合在2023年至2024年集中注销8家关联企业，8家公司皆是控股股东易成实业曾控制的公司，集中注销原因。 不仅如此，道生天合在曾连续三年进行大额分红，三年分红累计2.5亿元，在2021年至2023年，连续三年经营性活动产生现金净额皆为负。同时，原计划补流项目也突然删除，且缩减原计划的扩产量，但2024年道生天合部分主要产品产能利用率却未达满产，若项目建成后，新增产能是否能完全消化呢？ 01业绩没有太大增长，高新技术企业认定资格或将失去 2022年至2024年（报告期），道生天合营业收入分别为34.36亿元、32.02亿元、32.38亿元，净利润分别为1.08亿元、1.52亿元、1.55亿元，扣非归母净利润分别为1.04亿元、1.33亿元、1.36亿元，很显然，道生天合经营业绩存在一定波动。回看2020和2021年，道生天合营业收入分别为33.32亿元、31.27亿元，净利润分别为1.39亿元、0.85亿元，扣非归母净利润分别为1.58亿元、0.71亿元。 I

作者：Eric 来源：IPO魔女 6月12日，苏州汇川联合动力系统股份有限公司（简称“联合动力”）将接受深交所创业板IPO上会审核。公司保荐机构为国泰海通证券，拟募集资金为48.5711亿元，其中8亿元用于补流。 报告期内，联合动力营业收入和净利润增长迅猛，高速增长的业绩也同时引起交易所注意，业绩增长的可持续性和成长性遭交易所问询。另外，报告期内联合动力七成以上收入来自前五大客户，其中30%以上收入来自第一大客户联想汽车。不仅如此，联合动力研发费用率也呈现下降趋势。 与此同时，2024年联合动力与苏州汇川和汇川技术进行的销售商品和提供劳务金额高达44亿元，同时，其交易间的定价机制是否公允、透明也遭交易所问询。另外，与联合动力有关的多家关联企业集中注销，是否有意规避监管检查呢。 值得注意的是，联合动力存货价值、应收账款以及坏账准备计提金额皆在上升，存货账面价值更是高达33亿元。另外，联合动力在部分主要产品产能利用率和产销率皆为达到100%情况下，仍然将现有产能扩产一倍左右，且货币资金高达18亿情况下，补流8亿元，募投合理性似乎存疑。 01七成收入来自前五大客户，研发费用率逐年下滑 2022年至2024年（报告期），联合动力营业收入分别为50.27亿元、93.65亿元、161.76亿元，扣非归母净利润分别为-1.88亿元、1.58亿元、9.13亿元，三年营收总额达到307亿元。2024年联合动力营业收入同比增长72.74%，扣非归母净利润同比增长477.23%。问询函显示，联合动力业绩快速增长是由于联合动力主要客户实现销量高增长、联合动力主要产品定点车型数量增加且对应车型销量较好。 与此同时，交易所仍要求联合动力分析说明联合动力业绩增长的可持续性，并在招股说明书中对未来业绩增速下滑风险进行充分揭示。联合动力就业绩增速下滑的风险回复称，公司未来业绩增速可能面临下滑风险的主要原因包

图片 作者：小熊 来源：IPO魔女 5月30日，北交所发布公告称，厦门东昂科技股份有限公司（简称东昂科技）已主动撤回其北交所的IPO申请。该公司本次IPO原拟募集资金2.6亿元，保荐机构为招商证券股份有限公司。 东昂科技IPO终止的原因可能如下：首先，东昂科技依赖ODM模式，2021-2023年前五大客户收入占比超84%，对实耐宝等核心客户依存度高且近年销量下滑；其次，2020年-2023三季度年东昂科技的境外收入占主营业务收入的比例分别为99.31%、98.88%、94.64%和98.04%，境外收入受全球经济波动影响显著，2022年受欧洲能源危机影响，净利润大幅下滑23.73%；再次，东昂科技在报告期内“清仓式”分红9307万元后，计划募资3000万元补流，其合理性遭质疑；最后，东昂科技2021-2023年产能利用率从103.41%降至80.04%，2021年-2023年在手订单金额分别5777.79万元、4674.71万元和3735.48万元，呈逐年减少趋势，却拟募资1.84亿元扩建产能，新增产能能否被消化掉还存在疑问。 东昂科技主要从事专业移动照明工具的研发、生产和销售，产品包括折叠灯、泛光灯、口袋灯、笔灯、长灯、头灯等多个系列，形成了较为全面的产品布局。东昂科技产品主要应用于专业维修（车辆、船舶、航空器和工程机械设备等维修）、建筑施工、户外作业以及应急防灾等特殊场景。 在股权控制方面，庄俊辉直接持有东昂科技8313.83万股股份，持股比例为54.22%，同时通过东昂投资间接控制东昂科技2250万股股份，占东昂科技股本总额的14.67%，合计控制东昂科技68.89%的股份，为东昂科技控股股东、实际控制人。 东昂科技主要采取ODM经营模式，主要客户为实耐宝、百耐、伍尔特等国际知名工具类企业。2021年至2023年，东昂科技对前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分

图片 作者：小熊 来源：IPO魔女 2025年5月30日，北京证券交易所发布公告称，五峰赤诚生物科技股份有限公司（以下简称“赤诚生物”）已主动撤回其在北交所的IPO申请。本次IPO计划募集资金2.1亿元，保荐机构原为国泰君安证券股份有限公司。 赤诚生物IPO终止的原因可能如下：首先，赤诚生物存在客户依赖风险。2022年第一大客户正邦科技因财务困境订单骤减，驰宏锌锗采购工业单宁酸订单减少，直接引发赤诚生物2022年营收下滑；其次，原材料价格对赤诚生物成本及利润影响较大。自产产品直接材料成本占赤诚生物主营业务成本60%以上。赤诚生物2024年上半年营收增长25.10%，但因原材料成本上涨，净利润仅增长14.59%；最后，赤诚生物存货账面价值占总资产比例高，导致存货及现金流压力大。 赤诚生物是一家专注于利用富含单宁的天然植物原料，研发、生产并销售水解单宁系列产品的高新技术企业。其主要产品包括单宁酸、没食子酸及相关衍生化合物，广泛应用于医药中间体、化工助剂、饲料、食品、冶金、电子化学品和纺织印染等多个行业。 公司股权结构方面，创始人陈赤清直接持有赤诚生物20.40%的股份，另通过担任得倍投资执行事务合伙人，间接持有得倍投资所持有的1.78%的股份，合计控制赤诚生物22.18%的股份。另一位创始人毛业富直接持有19.43%的股份，并通过倍农投资间接控制0.84%，合计控制20.27%。两人合计控制公司42.45%的股份，系赤诚生物的控股股东及实际控制人，陈赤清担任董事长、法定代表人。 在业务布局与股权结构清晰的背景下，赤诚生物近年营业收入表现呈现明显波动。赤诚生物2021-2023年的营业收入分别为3.6亿元、2.91亿元和3.12亿元；同期归母净利润分别为6190万元、5029.47万元和4876.07万元；扣除非经常性损益后的净利润则分别为5291.40万元、3940.06万元和

图片 作者：Eric 来源：IPO魔女 6月6日，江阴华新精密科技股份有限公司（简称“华新精科”）将接受上交所主板IPO上会审核。公司保荐机构为华泰证券，拟募集资金为7.12亿元，其中2亿元用于补流，占总募投金额28.09%。 报告期内华新精科营业收入增长2亿多元，利润表现上出现负增长。与此同时，2024年公司经营性活动产生现金流净额由正转负，与前一年数值上相差5亿多，另外，公司研发投入下滑，研发人员质量水平引疑，报告期内专利数量却实现大幅增长。 其次， 华新精科实控人郭正平家族IPO前突击调整股权，配偶吴翠娣退出，由郭正平及两女儿（郭云蓉、郭婉蓉）合计控股68.97%。两女儿20岁不到即持股掌权引代持质疑。2021年至递表前，发行人关联公司集中注销22家。2022-2024年重复操作多笔大额担保，担保方高度重叠，资金用途不明。 与此同时，华新精科拟募资7.12亿，其中4.45亿用于新能源车铁芯扩产（产能翻倍至3万吨/年）。但2024年公司主要产品产能利用率均未超72%，扩产必要性存疑。另计划补流2亿，而账面货币资金达2.42亿且存货连年攀升，补流合理性及存货跌价风险遭交易所问询。 01营收增却不见利润增，研发能力似乎存疑 2022年至2024年（报告期），华新精科营业收入分别为11.92亿元、11.89亿元、14.21亿元，净利润分别为1.14亿元、1.56亿元、1.50亿元。可以看出，2024年华新精科营业收入增长迅猛，但公司净利润却反倒下滑，出现增收不增利的情况。在第二轮问询函中，交易所要求华新精科结合行业竞争格局、与主要客户合作的具体情况等，量化分析发行人业绩增长持续性，是否存在业绩下滑的风险。 与此同时，报告期内华新精科综合毛利率分别为16.89%、21.86%及20.43%，有所波动。然而，报告期内同行业可比公司综合毛利率平均值分别为13.30%、13.18%

图片 作者：小熊 来源：IPO魔女 5月30日，上交所发布公告称，青岛青禾人造草坪股份有限公司（简称青岛青禾）已主动撤回其上交所主板的IPO申请。该公司本次IPO原拟募集资金10.92亿元，保荐机构为中信证券股份有限公司。 青岛青禾IPO终止的原因可能如下：首先，青岛青禾存在应收账款回款风险、经营稳定性不足及技术竞争力薄弱等问题。作为全球第二大的人造草坪企业，公司却面临严峻的收款问题，应收账款增至4.9亿元，占2024月末总资产20.58%，资产负债率攀升至52.61%，现金流压力巨大；其次，青岛青禾客户黏性不足，新增客户贡献低而退出客户影响显著；再次，青岛青禾海外业务风险突出，包括汇率波动冲击利润、墨西哥工厂火灾损失及越南工厂安全事故；最后，青岛青禾2021年至2023年研发投入分别为1.26%、1.41%、1.51%，低于同行，且专利诉讼屡败，技术护城河薄弱。 根据招股说明书显示，青岛青禾主要从事人造草坪及人造草丝的研发、生产和销售业务。2021年至2024年上半年，公司人造草坪的产量分别为3808.16万平方米、4314.95万平方米、5349.83万平方米和2904.57万平方米，是全球生产和销售规模排名第二的人造草坪企业。 公司产品以外销为主，主要销售模式包括批发和直销，主要客户包括批发商、人造草坪生产商、连锁超市和铺装商等。报告期各期（2021年至2024年上半年），青岛青禾客户新增数量分别为409家、522家、526家和237家，新增客户当期销售金额占当期收入的比例分别为6.84%、13.77%、13.76%和6.55%。报告期各期，青岛青禾客户退出数量分别为502家、405家、461家和555家，退出客户上期销售金额占当期收入的比例分别为7.90%、5.70%、7.31%和11.81%，客户黏性可能不足。 从股权结构来看，青岛新鸿翼投资有限公司持有青岛青禾2

作者：小熊 来源：IPO魔女 5月10日，深交所发布公告称，深圳好博窗控技术股份有限公司（简称好博窗控）已主动撤回其IPO申请。该公司本次IPO原拟募集资金5.7亿元，保荐机构为国信证券股份有限公司。 好博窗控终止原因可能如下：首先，财务表现与行业矛盾，业绩逆周期增长，监管质疑其增长合理性；其次，知识产权纠纷存在隐患，后续涉诉风险可能构成本次发行障碍；最后，业务模式依赖外协加工，核心竞争力不足，对比同行坚朗五金，其市场占有率不足15%。 报告期内（2021年至2024年上半年），好博窗控录得营业收入分别为6.68亿元、8.00亿元、10.42亿元和4.44亿元，扣非归母净利润分别为6014.41万元、8581.49万元、1.88亿元和7308.54万元。虽然净利润从6014万元增至1.88亿元，但同期房地产行业下行，同行业可比公司（如坚朗五金）业绩下滑。深交所多次问询，要求好博窗控结合市场竞争格局、行业壁垒、生产基地布局、产能与产量、产品创新及技术实力、销售渠道及终端等，披露好博窗控的竞争优势及是否可持续，以及报告期内营业收入持续增长是否符合行业现状，与同行业可比公司收入波动是否一致，未来发展空间及可持续性。 好博窗控主营业务为系统门窗控制装置的研发、生产和销售，以及提供系统门窗整体解决方案。报告期内，公司主要产品包括门窗控制装置、智能化门窗控制产品和STORO系统门窗解决方案产品三大类，目标客户群体为家装门窗厂。 值得注意的是，报告期内，好博窗控存在多起尚未了结的知识产权纠纷案件，均为好博窗控起诉相关主体侵害其专利权。截至2024年3月，好博窗控与博恬五金有限公司及其关联公司的相关纠纷共24宗，分别为：1宗侵害商标权及不正当竞争纠纷，1宗确认不侵害知识产权纠纷，其他22宗非民事诉讼纠纷，深交所要求好博窗控说明与博恬五金有限公司及其关联公司相关纠纷的基本情况，好博窗控是否已

作者：小熊 来源：IPO魔女 5月17日，深交所发布公告称，东莞市朗泰通科技股份有限公司（简称朗泰通科技）已主动撤回其IPO申请。该公司本次IPO原拟募集资金7.0208亿元，保荐机构为国金证券股份有限公司。 朗泰通科技IPO终止的原因可能如下：首先，虽然2021-2023年公司营收稳步增长至11.59亿元，但受锂电行业价格战及规模劣势影响，综合毛利率从22.69%降至20.34%，盈利可持续性存疑；其次，朗泰通科技与供应商斯诺实业以债权入股的定价公允性缺乏第三方评估，尽管朗泰通科技后补了资产评估报告，但监管仍质疑；最后，朗泰通科技存在客户与供应商重叠的问题，与超辉电子交易合理性存疑，可能涉及资金体外循环。 据招股书显示，朗泰通科技主要从事锂离子电池、镍氢电池及PACK电池组的研发、生产、销售，能够为客户提供包括电芯及PACK电池组全系列产品，主要应用于储能类、小动力类和消费类三大下游领域，其中储能类产品主要应用于家庭储能、便携式储能、通用储能等市场。动力类产品主要应用于电动低速车市场，消费类产品主要应用于3C数码、个人护理品等市场。公司是储能行业大圆柱电芯及PACK电池组核心的供应商之一。 在财务方面，朗泰通科技2021年度、2022年度、2023年度，公司营业收入分别为9.61亿元、10.45亿元、11.59亿元，呈现稳步增长态势，年复合增长率约为9.8%；同期，归属于母公司所有者的净利润分别为6607.23万元、8509.90万元和8944.28万元。2023年以来，锂电行业产能过剩导致价格战白热化，电解液、正极材料等关键原材料价格大幅下跌。朗泰通作为中小型企业，缺乏规模优势，综合毛利率从2021年的22.69%降至2023年的20.34%，未来盈利可持续性存疑。 朗泰通科技已在多个领域与国内外众多知名企业及重点客户达成紧密联动：在储能领域，公司与德兰明海、Power

图片 作者：小熊 来源：IPO魔女 5月8日，上交所发布公告称，无锡烨隆精密机械股份有限公司（简称烨隆股份）已主动撤回其IPO申请。该公司本次IPO原拟募集资金5.71亿元，保荐机构为国金证券股份有限公司。 烨隆股份终止原因可能如下：首先，监管问询涉及公司治理及控制权问题，引发外界对公司治理有效性的担忧；其次，随着新能源汽车挤压传统燃油车市场，内燃机汽车需求萎缩，涡轮壳市场空间持续收窄，烨隆股份营收增长乏力；最后，无锡烨隆的主营业务规模较小，且受新能源冲击导致增长乏力，可能不符合监管对主板企业的预期。 上交所在审核问询中，质疑烨隆股份是否符合主板“大盘蓝筹”定位，要求烨隆股份说明以下问题：其一，结合涡轮壳在涡轮增压器制造中的成本占比，分析涡轮壳细分市场的市场规模，说明涡轮壳细分市场的竞争格局、国内外主要竞争对手的销售规模及市场份额、烨隆股份的市场地位；其二，结合最新的汽车产业政策及油电车发展变动趋势、行业分析报告及统计数据、主要车企燃油车停售安排及混动/纯电动车型发展战略与规划等因素，分析烨隆股份涡轮壳产品的未来市场空间及业务可持续性；其三，2022年烨隆股份销量（产能利用率）、收入及净利润下滑的原因，结合其二及公开资料查询所显示的汽车行业政策及市场需求变化等情况，分产品说明烨隆股份产品结构、业务布局的匹配情况，对报告期内及未来销售情况的影响，结合市场需求变动、产能利用率变动、产品在手订单、期后销售情况等，具体量化分析烨隆股份收入的可持续性；最后，结合报告期内业绩下滑的主要影响因素及可预见的变动趋势，充分分析烨隆股份是否存在业绩大幅下滑的风险。交易所的质疑使得继续推进IPO面临较高的不确定性。 烨隆股份主要从事汽车涡轮增压器关键零部件的研发、生产和销售，主要产品包括涡轮壳及其配套精密零部件。经过多年的发展，公司主要客户为盖瑞特（Garrett）、博格华纳（BorgWarne