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作者：Luka 来源：IPO魔女 2025年12月30日，北京维通利股份有限公司（以下简称“维通利”）将迎来深交所主板上市委员会上市审核，公司保荐机构为中泰证券股份有限公司，拟募集资金为15.9374亿元。 在企业IPO进程中，财务数据的健康度往往是市场关注的重点，应收账款作为影响资金流动性的关键指标，维通利的相关表现值得关注。2022年至2024年及2025年1-6月（报告期），维通利的应收账款规模实现翻倍增长，从2022年末的5.17亿元增长至2025年上半年末的 10.42亿元，占流动资产的比重始终保持在43%以上，2024年末更是达到51.21%。虽然账龄在1年以内的应收账款占比超95%，但期间已出现相关案例——威马汽车经营困难，公司对其772.32万元应收账款全额计提坏账准备。随着新能源汽车领域收入占比提升至37.55%，该领域客户回款周期较长的特点，也对公司经营性现金流产生了一定影响。深交所已就现金流与净利润的差异情况提出问询，公司解释称“这与上下游付款周期差异及业务结构变化相关。”应收账款的增长是否会持续占用营运资金，后续坏账风险如何管控，或许是市场较为关注的话题。 不仅如此，财务内控的规范性是企业稳健运营的基础，也是IPO审核中的重要考察维度。2022至 2023年期间，维通利在内销非寄售模式下，有部分收入对应的客户签收单及物流签收单出现缺失情况，涉及收入金额合计超1.7亿元，占各期主营业务收入的比例分别为8.96%和3.72%。这些单据作为收入确认的重要依据，其缺失引发了对财务内控相关情况的关注。针对深交所的问询，公司表示这属于单据流转与归档层面的执行瑕疵，收入确认具备真实性，并已通过优化制度流程、建立集中归档管理等措施完成整改，2024年起相关单据保存完整。对于筹备上市的企业而言，这类前期内控执行中的细节问题，其背后反映的管理情况也值得进一步了解。 另外

作者：Luka 来源：IPO魔女 2025年12月26日，南昌三瑞智能科技股份有限公司（以下简称“三瑞智能”）将迎来深交所创业板上市委员会审核，公司保荐机构为国泰海通证券股份有限公司，拟募集资金7.6888亿元。 报告期内，三瑞智能第一大客户南昌市凌莱科技以仅10万元注册资本，却在2024年贡献1.09亿元销售收入（占比13.13%），与自身经营规模严重不匹配。更值得警惕的是，另一大客户上海悬拓及其关联方的工商注册地址、联系邮箱，与三瑞智能上海销售点高度重合，存在未披露关联关系的重大嫌疑。面对监管层对客户资质匹配性、大额交易合理性的追问，公司仅以“需求增长”“合规确认”敷衍回应，却未提供终端销售凭证、关联关系反证等关键证据，若无法彻底厘清上述疑点，其业绩真实性与经营稳定性将持续遭疑，IPO审核恐遇阻。 三瑞智能电子调速器采购长期高度依赖直接竞争对手好盈科技，报告期内采购占比超60%，2022年至2025年上半年采购金额分别达1841.35万元、4019.98万元、3386.19万元、1515.52万元。矛盾的是，公司自有电子调速器产能2024年利用率仅44.97%，在产能闲置的情况下仍持续大额对外采购。更关键的是，好盈科技与三瑞智能在无人机动力系统市场存在直接竞争关系，向竞争对手采购核心部件，无异于将生产命脉拱手让人。面对监管层对双方竞争关系、技术依赖及业务实质的问询，公司以“产能爬坡”为由的解释苍白无力，若无法摆脱对竞争对手的供应链依赖，实现核心部件自主可控，其IPO进程或将因供应链独立性不足而受阻。 2025年上半年，三瑞智能业绩增速遭遇“滑铁卢”，公司营业收入为4.36亿元，同比仅增长28.83%，较2022年至2024年51.64%的复合增速近乎腰斩。而直接竞争对手好盈科技同期无人机动力系统收入达4.34亿元，以147.17%的增幅实现反超，增速近乎是三瑞智能的5倍

图片 作者：Jasper 来源：IPO魔女 2025年12月26日，杭州福恩股份有限公司（以下简称“福恩股份”）将迎来深交所主板上市委员会上市审核，公司保荐机构为中信证券，拟募集资金为12.5亿元。 福恩股份是一家以生态环保面料的供应商，以生态环保面料的研发、生产和销售作为主营业务，现已成为集面料设计、研发、纺纱、织造、印染、后整和销售于一体的企业。 在业绩方面，报告期期内（2022年、2023年、2024年以及2025年上半年）福恩股份营业收入波动明显，23年出现营收负增长，同样的在23年归母净利润出现负增长，呈现先增后降的趋势，福恩股份预计25年营收较去年同期下降5.79%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润较上年同期下降16.86%，公司预测2025年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润下滑，毛利率同样的也出现波动式下滑，23年和24年增长为负值，值得注意的是，2025年1-6月，公司核心原材料坯布采购均价同比上涨5.82%，再生纱线采购均价上涨1.59%，成本上涨趋势明显，盈利空间被压缩，试问，还未上市公司业绩就开始波动，并且预测营收利润都将出现下滑，这是否表明上市风险很大？另外，福恩股份来自终端客户的集中度相当高，而这些终端客户大都是知名服装品牌商，如H&M、UNIQLO，来自这些前五大知名服装厂商的收入占比超过七成，甚至部分单一品牌商占比超过三成，而类似于这些品牌商都会采取多供应商策略，频繁切换合作方，这是否会为公司未来带来许多的不确定性？ 值得注意的是，福分股份仅2022年一年分红达3.8亿元，而当年净利润仅2.77亿元，并且当时资产负债率达到61%，在这个敏感的报告期内，一家家族式企业，仅一年就有如此高的分红，这不得不让人怀疑有通过上市提前套现的可能，而对于福恩股份的解释，貌似并未得到市场的理解，有待福恩股份进行进一步披露，另外，福恩

图片 作者：Jasper 来源：IPO魔女 2025年12月25日，深圳大普微电子股份有限公司（下称“大普微”）将于深交所创业板迎来上市委员会上市审核，公司保荐机构为国泰海通证券，拟募集资金18.7785亿元。 据上会稿披露，报告期内（2022年、2023年、2024年以及2025年上半年）大普微累计亏损16.96亿元，同样公司累计未分配利润达9.45亿元，并且预计短期内无法进行利润分配，而且公司预计2025年较上一年亏损增加，2025年上半年亏损扩大至3.54亿元，到目前为止，公司还在亏损，什么时候盈利，预计还要很长一段路要走。从毛利率上看更是过山车式波动，23年毛利率为-27.13%，而24年毛利率为27.28%，波动幅度超54个百分点，盈利能力极不稳定，而同行的毛利率在20%左右，大普微的毛利率明显偏离行业趋势。此外，大普微在上会稿中表示2026年预计扭亏转盈，但这个可信度有多高，有待商榷。大普微既然是创业板IPO，那么业绩和市场份额就尤为重要了，虽然大普微营收呈现增长趋势，但主要产品SSD市场份额却在下滑，据悉，2023年SSD市场份额6.4%，排名第四，2024年下滑至3.0%，降至第五，另外，三星、Solidigm等国际巨头占据70%以上市场，不仅如此，长江存储英韧科技等国内厂商加速扩张，进一步挤压市场空间。在研发上，大普微自称“全栈自研”，然而在问询函和上会稿中可以发现，公司PCIe5.0高端产品采用其他公司方案，而作为主要业务之一的主控芯片仍需要进行采购，另外，公司在研发上投入空前的大，23年研发费用占营收高达51.72%，作为半导体存储行业的公司，以及技术密集型行业，大普微更应该去上交所的科创板而不是深交所的创业板，很是奇怪，若其营收真的很好，那也可以理解来创业板，但营收远不及国际巨头和那些老牌公司，比如24年西部数据（闪迪）营收为130.03亿美元、江波

图片 作者：Jasper 来源：IPO魔女 2025年12月19日，固德电材系统（苏州）股份有限公司（以下简称“固德电材”）将迎来深交所创业板上市委员会审核，公司保荐机构为东吴证券，拟募集资金11.7571亿元。 据上会稿披露，本次拟募集资金的项目中包含3亿元的补流资金，据悉，公司目前账上仍存有2.71亿元的货币资金，并且公司目前无短期借款，资产负债率长期处于较低水平，一年内的非流动负债仅为768.42万元，偿债压力非常小，此外，公司目前还有2.08亿元的营收账款，并且在24年经营活动产生的现金流净额高达1.85亿元，更令人惊讶的是，报告期内累计分红7000万元左右，这种一边分红一边补流的合理性在哪?必要性又在哪？在资金明显充裕的情况下却要补流3个亿，这是否存在着上市圈钱的可能性？另外值得关注的一件事是股权代持问题，25年6月江苏证监局出具的警示函揭开了固德电材长达7年的代持隐瞒情况，对于时任董事长的朱国来对上述代持全程知情，却一直未告知公司和其他董监高，导致2016年年报、2017年半年报股东信息虚假记载，直至IPO递表前才被监管曝光，在市场要求对信息披露及其真实的情况下进行隐瞒，暴露了公司早期管理混乱以及可能存在的利益输送问题，此外，，在上市前，实控人配偶通过多轮减持套现5800万元，这里是否意味着实控人并不看好上市后表现，提前套现落袋为安？ 值得注意的是，固德电材前三年营收以及毛利率双双呈现上升趋势，然而到2025年增速开始放缓，在22年到24年，增速接连两年超过70%，但在25年上半年却大幅放缓至15.72%，今年1-9月扣非净利增速又进一步下跌，仅为1.87%，业绩的影响同样体现在毛利率上，22年至24年，公司主营业务毛利率呈现上涨趋势，24年已达至37.73%，而25年上半年为33.92%，稍有放缓趋势，另外值得一提的是，公司的境外收入占据公司大部分收入，据悉，

图片 作者：Jasper 来源：IPO魔女 2025年12月16日，深圳市尚水智能股份有限公司（以下简称“尚水智能”）将迎来深交所创业板上市委员审核，公司保荐机构为国联民生证券，拟募集资金5.8739亿元。 据上会稿披露，尚水智能对比亚迪形成重大依赖，据悉，报告期内（2022年、2023年、2024年以及2025年上半年）对比亚迪的销售金额占比分别为49.04%、48.39%、65.78%和36.29%，根据监管的相关规定，来自单一客户主营业务收入或毛利贡献占比超过50%的,一般认为发行人对该客户存在重大依赖，这是否表明若未来市场发生变化，导致比亚迪选择其他供应商，最终对尚水智能业绩造成不利？另外，作为目前尚水智能的第二大客户的亿纬锂能，尚水智能对亿纬锂能的销售金额占比在不断增加，目前已经超过比亚迪，为第一大客户，这是否会成为尚水智能对又一个客户的重大依赖？值得注意的是，比亚迪还是尚水智能的股东，持有公司股份7.69%，与比亚迪的交易还构成关联交易，这是否为本次IPO又增加风险？此外，比亚迪的入股是低于同期外部投资者入股价格入股，存在低价入股的嫌疑，这被监管所问询。 另外要谈起的一项是尚水智能的产品，据上会稿披露，循环式高效制浆系统是公司的主要产品之一，占公司主营业收入的比重分别为89.89%、90.21%、93.48%和93.96%，但一个事实问题是，产品类型单一问题，同时在上会稿的风险提示中也表明，尚水智能承认有产品类型单一的风险，试问，这种单一结构的产品如何在多变的市场中竞争？另外一件值得注意的是，尚水智能的存货账面价值在逐年上升，截至报告期末，累计达10.37亿元，占流动资产的比例为63.42%，并且其存货周转率不断下降，这是否表明尚水智能产品销售不理想？同时，高存货带来了另一个问题是跌价准备计提，这也是交易所重点询问的一个点，值得关注。 据了解，本次募投项目包括1

图片 作者：Jasper 来源：IPO魔女 2025年12月12日，北京有研金属复合材料（北京）股份公司（以下简称“有研复材”）将迎来上交所科创板IPO上市委员会上市审核，公司保荐机构为中信证券，拟募集资金9亿元。 据上会稿披露，有研复材已取得145项境内发明专利，然而，这些专利大部分是继受取得，来自母公司中国有研或有研工研院，并且，有部分专利和技术超过10年，这些引起了交易所的质疑与问询，有研复材是否独立拥有研发创新能力？以及这些专利权属转移的公允性、是否有隐性限制等未充分披露？部分技术是否仍具有先进性？此外，截至报告期末。有眼复材研发人员合计56人，与有研复材的规模相比，研发团队人数之少，是否能够撑起公司科研创新？另外，有研复材虽曾经作为央企下面的部门，如今已经独立，然而与母公司等相关企业的关联交易一直存在，关联交易的必要性和合理性遭质疑。 此外，本次上会其中一项的募投项目是关于产能扩产的，拟募集资金6.44亿元，在上会稿中并未详细披露扩产后的产能，引发监管对产品消化能力的质疑以及项目是否存在不确定性，于此同时，监管也要求有研复材说明拟募集资金的合理性。另外，有研复材毛利率报告期内持续呈现下跌趋势，并且低于同行业上市公司的平均值，特别是在公司的民用产品上，毛利率更是暴跌趋势，然而次此次扩产的产能就是用于民用产品的扩产，因此，本次上市可能充满许多不确定。 最后，有研复材虽作为一家成立不过几年的企业，但不可否认的是一家高新技术企业，享受着许多政策补贴和税收减免，但就是依靠税收减免和政策补贴，业绩表现不至于太难看，但仍存在许多隐忧，比如，报告期内扣非归母净利润分别为 2,365.42万元、4,505.87万元、5,536.12万元、1,167.50万元，而同期政府补助确认的其他收益金额分别为1,540.28万元、706.03万元、1,157.32万元、312.89万元，占各期

图片 作者：Eric 来源：IPO魔女 2025年12月11日，安徽林平循环发展股份有限公司（以下简称”林平发展“）将迎来上交所科创板上市委员会审核，公司保荐机构为国联民生证券，拟募集资金12亿元。 01连续三年营收下滑，近八成净利润来自税收优惠 2022年至2024年及2025年上半年（报告期），林平发展营业收入分别为28.79亿元、28.00亿元、24.85亿元、12.24亿元，净利润分别为1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元、0.91亿元，值得注意的是，公司营业收入从28.79亿元连续下滑至24.85亿元，2025年1-9月营收虽小幅增长，但扣非净利润同比大幅下降23.64%，另外，2024年公司归属净利润同比下滑27.83%至1.53亿元，2025年上半年净利润同比下降26.8%。同时，交易所也要求公司分析未来业绩是否存在持续下滑的风险，相关风险揭示是否充分。 报告期各期，林平发展主营业务收入来源于瓦楞纸、箱板纸销售收入，从产品结构来看，箱板纸毛利占比较高，各期分别为77.50%、83.78%、84.67%和80.20%；瓦楞纸毛利占比分别为22.29%、13.89%、12.60%和16.37%，占比较低且逐年下降，林平发展称主要原因为公司箱板纸的产能逐渐释放，销量占比增加，成为公司盈利的主要来源。 但与此同时，林平发展的主要产品瓦楞纸、箱板纸销售单价分别从2022年的3131.39元/吨和3407.95元/吨降至2025年上半年的2316.41元/吨和2445.79元/吨，降幅分别达26%和28%，此外，在同行业可比公司里，2024年林平发展的市场占有率仅为0.75%，仅在选出同行业可比公司内排名第三，第一山鹰国际市场占有率为5.31%、第二景兴纸业市场占有率为1.13%，主要产品单价连年降低，市场占有率也不足1%，这是否意味同行业竞争激烈，市场越来越趋于饱和

图片 作者：Jasper 来源：IPO魔女 2025年12月9日，广州慧谷新材料科技股份有限公司（以下简称”慧谷新材“）将迎来深交所科创板上市委员会上市审核，公司保荐机构为中信证券，拟募集资金9亿元。 据上会稿披露，慧谷新材在报告期内功能性树脂和涂层材料产量最高为7.78万吨，而本次拟募资的项目中有4亿元左右，用于年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目，此外，慧谷新材及其下属公司清远慧谷的总计审批产能功能性树脂1.8540万吨，涂层材料5.2万吨，近一倍的扩产产能是否能够被充足的消化？审批产能是否跟上扩产产能？这有待进一步披露。另外，作为此次科创板企业，技术领先，拥有技术壁垒才能在行业竞争中站稳脚跟，然而，在上会稿中并未详细披露相关技术参数以及市场份额，这是否表明公司并未拥有核心竞争力？ 此外，本次募投项目中包括2.5亿元的补充流动资金，然而财务数据表明报告期内总计分红8220.41万元，不仅如此，报告期期末内货币资金为2.7亿元，这不禁让人产生疑问，充足的现金流叠加每年分红，这是否表**谷新材财务上很健康？那么本次拟募集资金的2.5亿元的合理性和必要性在哪？而且对于补流上会稿也没有对其阐述详细的使用计划，合理性和必要性有待进一步阐述。另外，慧谷新材子公司在2019年发生事故造成2人死亡案例，而这家子公司最后被注销，注销原因未披露，此外，本次IPO涉及与多家投资方的对赌协议，并且此次作为投资方的中证投不仅与慧谷新材进行对赌，还是本次保健机构的子公司，慧谷新材为何要与多家投资机构签订对赌协议，是否表**谷新材存在许多潜在隐患？还是说慧谷新材实际上在市场中并非如上会稿中所说的那么风光，实际存在许多潜在问题？ 另外，作为实控人的唐靖向慧谷新材提供土地租赁服务，并且最后以6500万元的价格出售给慧谷新材，此交易构成关联交易，而在最初慧谷新材以资金不足以及股东未达成一致的情况下，通过寻

图片 作者：Jasper 来源：IPO魔女 2025年11月21日，易思维（杭州）科技股份有限公司（以下简称“易思维”）将迎来上交所科创板上市委员会上市审核，公司保荐机构为国投证券，拟募集资金12.14亿元。 据上会稿披露，截至25年上半年，易思维交易性金融资产金额为1.4亿元，货币资金为6431万元，而此次募集资金包括1亿元的补流，易思维报告期内营业成本最高为1.3亿元，表明公司资金还是较为充足的，那本此的募集资金的必要性在哪？此外，拟募资项目中还有用于机器视觉产品产业化基地项目、机器视觉研发中心项目，分别拟投入募集资金为7.05亿元、4.09亿元，然而易思维产能利用率有明显下滑，那么实际扩产的必要性在哪？是否有充足的产能消化能力？ 此外，报告期内（22年至25年6月），实控人频繁转让股份，从22年至25年，实控人通过多轮的股权转让累计套现资金八千万元左右，此外，据悉，易思维还曾与国投基金进行对赌，对赌主要内容为易思维于2024年6月30日前申请并通过省证监局对公司的上市辅导验收，若未完成，在国投基金决定退出后，安丰富盛等7名投资者有意向受让国投基金持有的易思维股份，并且按照27亿元市值受让国投基金持有的全部股份，差额部分由实控人补足，为何报告期内频繁转让股份？是引进战略投资人？还是仅仅套现？ 值得注意的是，报告期内，公司获得的税收优惠金额分别为2,392.05万元、3,240.44万元、3,404.14万元及1,455.40万元，政府补助金额分别为2060.63万元、3628.92万元、3914.02万元、792.33万元，占净利润比例颇高。另外，易思维还存在着许多管理上的问题，报告期内存在拆借资金的情况，还存在着因未核实境外账户的真实性导致公司损失的情况，以及易思维存在着通过行政人员个人支付宝账户代收就餐费用及员工住宿水电费等不合规情况此外，报告期内，公司及其注销子公