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图片 作者：Eric 来源：IPO魔女 8月8日，节卡机器人股份有限公司（简称“节卡股份”）将接受上交所科创板IPO上会审核。公司保荐机构为国泰海通证券股份有限公司，拟募集资金为6.76亿元。 报告期内，节卡股份营业收入逐年增长，但2024年利润仍为负值。与此同时，节卡股份存货账面价值出现波动，公司也承认未来可能会出现积压，可能导致存货跌价风险，另外，节卡股份研发费用率远高于同行业可比公司，销售人员数量出现缓慢增长。 值得注意的是， 历史上，节卡股份与上海交通大学的联系”密切“，原股东上海交睿曾是由上交大10名职工联合开创，另外，公司核心技术人员皆毕业于自上海交通大学，相关核心技术是在上海交大方的研究基础上先吸收后迭代，同时，公司核心零部件谐波减速器依赖供应商绿的谐波。 此外，节卡股份募投项目前后进行多次修改引疑，在问询函中多次被交易所问询，计划新增产能和募投相关金额也进行更改，补流资金项目最终删除。另外，传统机器人企业及其核心零部件供应商也纷纷下场，公司未来机器人市场或将面临巨大挑战。 01扣非归母净利润为负，销售费用率高于同行业可比 节卡股份主要从事协作机器人整机产品的研发、生产、销售，并从事包括集成设备及自动化产线在内的机器人系统集成业务，公司产品主要包括协作机器人整机产品及机器人系统集成业务。 2022年至2024年（报告期），节卡股份营业收入分别为2.81亿元、3.50亿元、4.00亿元，净利润分别为573.57万元、-2854.73万元、622.80万元，扣非归母净利润分别为4.40万元、-3567.93万元、-227.82万元，经营活动产生的现金流净额分别为-10463.92万元、2112.39万元、3178.21万元。 报告期各期末，公司存货账面价值分别为14,502.18万元、6,369.29万元及7,543.28万元，占流动资产的比例分别为16.79%、

作者：Fallon 来源：IPO魔女 7月25日，厦门恒坤新材料科技股份有限公司（简称“恒坤新材”）将接受上交所科创板IPO上会审核。公司保荐机构为中信建投，拟募集资金为10.07亿元。 报告期内，恒坤新材出现增收不增利情况，营业收入稳增，但利润却未有明显上升趋势。同时，今年上半年收入增速放缓，净利润不增反降。另外，公司客户集中度较高，九成以上收入来自前五大客户，对单一客户收入占比超六成以上，与同行业可比公司客户情况对比形成差异。 值得注意的是，报告期内，恒坤新材募资缩水近2亿元，同时，公司主要产品产能利用率皆不足60%，公司在光刻材料现有产能共计约81.25吨基础上，仍打算扩大产能，计划达到年产500吨，包含ArF、KrF光刻胶以及其他光刻材料，未来新增产能能否消化存疑。 另外，恒坤新材实控人易荣坤通过直接、间接及一致行动协议控制40.87%表决权，但公司历史沿革中股权代持问题突出，2012-2023年累计涉及超29名代持主体，包括实控人委托代持、反向代持及员工持股平台代持，交易所质疑代持解除真实性及股份权属清晰性。此外，2021年公司以2.9亿估值收购零营收子公司翌光半导体35%股权（评估增值率1735%），次年即注销，交易公允性存疑。 01业绩增收不增利，九成以上收入来自前五大客户 2022年至2024年（报告期），恒坤新材收入稳增，营业收入分别为3.22亿元、3.68亿元、5.48亿元，不过净利润则出现波动，并且未有明显上升趋势，分别为1亿元、0.9亿元、0.97亿元。今年上半年，公司实现收入为2.94亿元，同比增长23.74%，而去年全年增速为49.01%，可见增速有所放缓；而净利润不增反降，为0.42亿元，同比下滑5.71%。 另外，报告期各期，公司获得的计入当期损益的政府补助分别为1911.72万元、1676.20万元和1624.18万元，占公司各期利润总额比

图片 作者：Eric 来源：IPO魔女 7月18日，深圳北芯生命科技股份有限公司（简称“北芯生命”）将接受上交所科创板IPO上会审核。公司保荐机构为中金公司，拟募集资金为9.52亿元。 报告期内，北芯生命连续三年净利润为负，三年累计亏损达5亿元之多，公司选择采用科创板第五套上市标准。与此同时，来自前五大客户收入占比超六成以上，客户集中度较高，两大核心产品FFR和IVUS也遭交易所多次问询。 据公开资料比对来看，发行人招股书中社保缴纳人数和2023年企业财务数据与天眼查中多处出现不一致情况，信披质量堪忧。此外，公司销售费用率远高于同行业可比公司，募投项目中突击删除营销网络建设项目。 另外，截至目前，北芯生命的介入类医疗器械产业化基地建设项目仍未取得龙华区拟购置地块的土地使用权不动产权证书，暂未获得深圳市龙华区相关部门出具的投资项目备案和环境影响评价批复。同时，公司产能利用率未达到饱和，扩产合理性遭交易所问询，公司投资收益中定期存款收益达到一千万元，2024年末公司货币资金仅为1339.75万元。 01近三年亏损5亿元，核心产品遭交易所多次问询 北芯生命是一家从事于心血管疾病精准诊疗创新医疗器械研发、生产和销售的国家高新技术企业，发行人主要核心产品有血管内超声（IVUS）诊断系统和血流储备分数（FFR）测量系统。截至本招股说明书签署日，公司累计向市场推出11个产品，在研产品共有6个，覆盖IVUS系统、FFR系统、血管通路产品、冲击波球囊治疗系统及电生理解决方案五大产品类别，上述在研产品将于未来逐年实现国内外获批上市。 2022年至2024年（报告期），北芯生命营业收入分别为0.93亿元、1.84亿元、3.17亿元，净利润分别为-3.00亿元、-1.55亿元、-0.54亿元，经营活动产生的现金流净额分别为-1.61亿元、-1.38亿元、0.30亿元，研发费用率分别为154.95%

图片 作者：小熊 来源：IPO魔女 7月11日，北矿检测技术股份有限公司（以下简称“北矿检测”）将在北京证券交易所进行IPO上会审核。公司的保荐机构为中信证券股份有限公司。北矿检测拟募集资金总额为1.79亿元。 北矿检测的主营业务为矿石等检验检测服务，尽管该公司2022年至2024年的营业收入和净利润均实现增长，但北交所对其业绩增长的可持续性提出了质疑。北矿检测以行业整体增长和存量客户合作关系稳定作为回应，不过这一回应未能完全消除市场疑虑，其未来收入增长的持续性仍存不确定性，可能受到碳酸锂价格下跌等多种因素的影响。 2024年6月末应收账款余额因检验业务收入增加及客户年底结算惯例而大幅增长。截至2025年3月31日，2024年6月末回款比例为76.2%，仅山东中金岭南铜业有限责任公司（简称中金岭南）款项因债务重组已计提坏账。 此外，北矿检测的财务策略的逻辑自洽性也存疑：一方面保持极低负债率且实施慷慨分红3621.81万元，另一方面却向市场募资补流。不过在关联交易方面，尽管交易细碎且频繁，但关联交易的价格与市场水平或者是关联方对外收取的标准一致，定价是公允的，且均履行了相应决策程序；北矿检测还表示通过建立独立采购体系等举措来减少关联交易。 01收入依赖检测业务，可持续性遭严审 检验检测业务为北矿检测最主要的业务收入来源，公司检验检测业务范围主要集中于矿石、矿产品、冶炼产品等。同时，北矿检测积极研发在线检测仪器，并已形成成熟产品实现对外销售。虽然北矿检测积极开拓检测业务范围及其他业务领域，但就目前来看，其新拓展的检测业务及其他领域业务的整体规模依旧相对较小。因此，若北矿检测检验检测业务受到不利冲击或发展受阻，将对公司业务规模及盈利情况产生不利影响，进而产生业绩下滑风险。 报告期内（2022年-2024年），北矿检测营业收入分别为9174.09万元、1.1亿元、1.48亿元，扣非

作者：Eric 来源：IPO魔女 7月10日，超颖电子电路股份有限公司（简称“超颖电子”）将接受上交所主板IPO上会审核。公司保荐机构为民生证券，拟募集资金为6.60亿元，其中，2.6亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款，占总募集资金39%。 首先，发行人是否符合行业代表性这一特点遭交易所重点关注，另外报告期内公司营业收入八成以上来自境外，来自前五大客户收入占比超四成左右，客户集中度与同行比较而言较高。与此同时，2024年研发投入上在同行业可比公司中排名垫底。 值得注意的是，发行人在2024年10月突击注销子公司塞舌尔超颖PCB。 报告期内，该子公司作为分单平台，与母公司及其他子公司（如昆山定颖）存在平价转单、互相采购销售及频繁资金往来。公司解释其设立初衷是利用塞舌尔税收优惠进行境外订单管理，2023年停止转单后注销。 此外， 超颖电子IPO募资额从10亿缩减至6.6亿元，其中补充流动资金及偿还银行贷款由6亿减至2.6亿元。另外， 公司短期偿债能力显著弱于同行，2024年流动比率0.66、速动比率0.48、资产负债率72.83%，远低于可比公司均值。 同时，应收账款余额持续上升，2024年末达11.02亿元， 公司也承认未来存在坏账增加及流动性风险。 01行业代表性遭交易所问询，八成以上收入来自境外 首先，据发行人招股说明书显示，根据Prismark排名，2024公司在全球PCB生产商中排名第41位，全球市场占有率仅为0.75%；根据CPCA排名，公司在综合PCB企业中排名第23位，中国大陆的市场占有率为1.41%；与A股32家同行业上市公司相比，从营业收入来看，2022年至2024年（报告期），发行人营业收入分别为35.14亿元、36.56亿元、41.24亿元，如果按营收划分为三个梯队（百亿以上为第一梯队，50-100亿为第二梯队，50亿以下属第三梯队以此类推），发行人营收

图片 作者：小熊 来源：IPO魔女 7月4日，浙江锦华新材料股份有限公司（以下简称“锦华新材”）将在北京证券交易所进行IPO上会审核。公司的保荐机构为浙商证券股份有限公司。锦华新材拟募集资金总额为7.68亿元。 报告期内（2022年-2024年），锦华新材营业收入从2022年的9.94亿元增长至2024年的12.39亿元，2025年一季度实现营业收入2.82亿元，但扣非后净利润波动显著且一季度同比下降16.89%。且应收账款随营收上涨，资产负债率虽逐年下降降至36.26%仍高于行业均值35.23%，2024年经营活动现金流对净利润仅0.42，覆盖能力弱。 锦华新材存在向控股股东巨化集团（巨化集团有限公司）关联采购占比高（2022-2024年38.08%-28.93%）、向关联方衢州硅宝（浙江衢州硅宝化工有限公司）销售价格低于非关联方1%-4%等关联交易问题，丁酮肟委托加工价格较非关联方低0.52%-12.75%，且股东洪根入股资金由衢州硅宝代付虽已还清但锦华新材因向衢州硅宝销售价格低于向非关联方销售价格而被交易所质疑。 报告期锦华新材核心产品硅烷交联剂单价三年累计下跌35.4%、毛利率从47.46%跌至22.77%。锦华新材的产能利用率亦由96.19%降至76.15%。然而，在市场已现供过于求且下游客户并未实质增加采购的情况下，锦华新材仍拟斥资5.07亿元增加3万吨高端偶联剂产能。 01应收账款逐年增长，偿债指标承压 报告期各期，锦华新材营业收入分别为9.94亿元、11.15亿元、12.39亿元，扣除非经常性损益后的净利润分别为7841.75万元、1.73亿元、2.06亿元。2025年一季度公司营业收入为2.82亿元，较上年同期下降9.98%；扣非归母净利润为5051.29万元，较上年同期下降16.89%。 随着营业收入的上涨，公司应收账款也逐年上升。报告期各期末，锦华新材

图片 作者：Eric 来源：IPO魔女 7月1日，武汉禾元生物科技股份有限公司（简称“禾元生物”）将接受上交所科创板IPO上会审核。公司保荐机构为国泰海通，拟募集资金为24亿元，其中1亿元用于补充流动资金项目。 报告期内，禾元生物累计亏损超4.8亿元，营收累计不足7000万元，现金流持续承压。公司选择科创板第五套标准冲刺上市。募资计划从35亿元缩减至24亿元，大幅削减补流资金，但同步推进10吨与120吨产线建设，资金消耗显著。在年均研发管理费超1.7亿元、无药品收入的背景下，能否支撑至2027年盈利存疑。 另外，公司目前仍未有核心产品上市。产品HY1001预计于2025年上市，但该药品的目标适应症仅为肝硬化低白蛋白血症且国内浆站数量还在上升，白蛋白的制取成本更低更便利，与发行人植物重组白蛋白形成竞争关系，发行人拓展市场将更不容易。 与此同时，发行人与Ventria Bioscience存在知识产权纠纷。实控人杨代常曾在Ventria Bioscience担任重要职位，同时，Ventria Bioscience向ITC提出对发行人进行337调查，但截至目前，美国联邦巡回上诉法院就两家的诉讼纠纷仍未作出判决。 01连三年损4.8亿元，募资额缩水11亿元 禾元生物是一家创新型生物医药企业，公司核心技术体系是通过利用水稻胚乳细胞生物反应器高效重组蛋白表达平台（OryzHiExp）和重组蛋白纯化技术平台（OryzPur），建立了完善的药品、药用辅料及科研试剂的产业化体系。公司产品主要包括药品、药用辅料以及科研试剂。 2022年至2024年（报告期），禾元生物营业收入分别为1339.97万元、2426.41万元、2521.61万元，净利润分别为-14357.63万元、-18696.29万元、-15136.81万元，扣非归母净利润分别为-14860.51万元、-20093.95万元、-1

作者：Eric 来源：IPO魔女 6月17日，北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（简称“昊创瑞通”）将接受深交所创业板IPO上会审核。公司保荐机构为长江证券，拟募集资金为4.7654亿元，其中1亿元用于补充流动资金项目。 报告期内，昊创瑞通业绩增长较好，然而，报告期内公司九成以上收入主要来自前五大客户，客户集中度较高，其中来自第一大客户收入占比超七成以上，另外，公司还存在客户与供应商重叠情形，对此，交易所在问询函中要求发行人与同行业可比公司比较是否存在差异。 值得注意的是，持有发行人5%以上股份的股东为王敬伟曾在发行人处任职又在科力恒久担任要职，不仅如此，实际控制人夫妇段友涛和张伶俐皆在科力恒久任职过。且递表前，两名自由人突击入股昊创瑞通，入股背景和入股价格公允性遭交易所问询。 另外，报告期内，昊创瑞通货币资金充裕，2024年货币资金仍有2.8亿元，却选择补流1亿元。与此同时，公司存货价值占流动资产比例超25%，库存是否面临挤压问题呢。同时，报告期内，公司产销率出现波动，未来新增产能能否消化，是否仍依赖于”两网“的消化能力呢？ 01九成以上收入来自”两网“，客户与供应商存在重叠情形 昊创瑞通是一家智能配电设备及配电网数字化解决方案的高新技术企业，主要从事智能配电设备的研发、生产和销售，主要产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等。 2022年至2024年（报告期内），昊创瑞通营业收入分别为5.60亿元、6.72亿元、8.67亿元，净利润分别为0.69亿元、0.87亿元、1.11亿元，扣非归母净利润分别为0.69亿元、0.88亿元、1.10亿元，净利润与扣非归母净利润基本相差不大。与此同时，公司经营性活动产生的现金流金额分别为3020.47万元、10052.94万元、9661.99万元。 值得注意的是，昊创瑞通九成以上收入皆来自于前五大客户，其中第一大客户收入占比更是高达

作者：Eric 来源：IPO魔女 6月13日，道生天合材料科技(上海)股份有限公司（简称“道生天合”）将接受上交所主板IPO上会审核。公司保荐机构为中信证券，拟募集资金为6.94亿元，原计划5000万元用于补充流动资金项目被删除。 报告期内，道生天合2020至2024年营收稳定在31亿元至35亿元，但扣非净利润波动显著，业绩增长趋势不明。另外，公司客户集中度较高，报告期内来自前五大客户收入占比约七成左右。且从研发费用投入来看，道生天合的高新技术企业认定似乎还存疑。 与此同时，2022年末，道生天合的员工人数数量统计与天眼查显示数据似乎存在出入。同时，首轮问询回复称历史对赌条款"彻底终止且自始无效"，但上会稿显示与耒瓴管理、谱润投资等机构及监事季杰的协议仍保留"一定情形下恢复效力"条款，前后表述存在实质性偏差。另外，道生天合在2023年至2024年集中注销8家关联企业，8家公司皆是控股股东易成实业曾控制的公司，集中注销原因。 不仅如此，道生天合在曾连续三年进行大额分红，三年分红累计2.5亿元，在2021年至2023年，连续三年经营性活动产生现金净额皆为负。同时，原计划补流项目也突然删除，且缩减原计划的扩产量，但2024年道生天合部分主要产品产能利用率却未达满产，若项目建成后，新增产能是否能完全消化呢？ 01业绩没有太大增长，高新技术企业认定资格或将失去 2022年至2024年（报告期），道生天合营业收入分别为34.36亿元、32.02亿元、32.38亿元，净利润分别为1.08亿元、1.52亿元、1.55亿元，扣非归母净利润分别为1.04亿元、1.33亿元、1.36亿元，很显然，道生天合经营业绩存在一定波动。回看2020和2021年，道生天合营业收入分别为33.32亿元、31.27亿元，净利润分别为1.39亿元、0.85亿元，扣非归母净利润分别为1.58亿元、0.71亿元。 I

作者：Eric 来源：IPO魔女 6月12日，苏州汇川联合动力系统股份有限公司（简称“联合动力”）将接受深交所创业板IPO上会审核。公司保荐机构为国泰海通证券，拟募集资金为48.5711亿元，其中8亿元用于补流。 报告期内，联合动力营业收入和净利润增长迅猛，高速增长的业绩也同时引起交易所注意，业绩增长的可持续性和成长性遭交易所问询。另外，报告期内联合动力七成以上收入来自前五大客户，其中30%以上收入来自第一大客户联想汽车。不仅如此，联合动力研发费用率也呈现下降趋势。 与此同时，2024年联合动力与苏州汇川和汇川技术进行的销售商品和提供劳务金额高达44亿元，同时，其交易间的定价机制是否公允、透明也遭交易所问询。另外，与联合动力有关的多家关联企业集中注销，是否有意规避监管检查呢。 值得注意的是，联合动力存货价值、应收账款以及坏账准备计提金额皆在上升，存货账面价值更是高达33亿元。另外，联合动力在部分主要产品产能利用率和产销率皆为达到100%情况下，仍然将现有产能扩产一倍左右，且货币资金高达18亿情况下，补流8亿元，募投合理性似乎存疑。 01七成收入来自前五大客户，研发费用率逐年下滑 2022年至2024年（报告期），联合动力营业收入分别为50.27亿元、93.65亿元、161.76亿元，扣非归母净利润分别为-1.88亿元、1.58亿元、9.13亿元，三年营收总额达到307亿元。2024年联合动力营业收入同比增长72.74%，扣非归母净利润同比增长477.23%。问询函显示，联合动力业绩快速增长是由于联合动力主要客户实现销量高增长、联合动力主要产品定点车型数量增加且对应车型销量较好。 与此同时，交易所仍要求联合动力分析说明联合动力业绩增长的可持续性，并在招股说明书中对未来业绩增速下滑风险进行充分揭示。联合动力就业绩增速下滑的风险回复称，公司未来业绩增速可能面临下滑风险的主要原因包