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图片 作者：Luka 来源：IPO魔女 2026年1月16日，天海汽车电子集团股份有限公司（以下简称“天海电子”）将迎来深交所主板上市委员会上市审核，公司保荐机构为招商证券股份有限公司，拟募集资金为24.6042亿元。 天海电子IPO面临业绩增长与关联采购两大核心问题。业绩方面，2023-2024年营收增速大幅回落，主营业务毛利率连续四年下降，虽公司称系基数扩大、行业竞争加剧等所致且期后业绩回升，但行业“价格战”未缓解，业绩增长可持续性缺乏充分支撑。关联采购方面，公司主要向海昌智能采购相关产品，存在毛利率波动明显、部分采购价格偏高、招投标占比远低于非关联采购等情况，尽管公司辩称采购必要、定价公允，但招投标占比偏低的问题未充分释疑，内控宽松为合规性埋下隐患。 与此同时，天海电子在收入确认与资产质量上存在隐忧，内控有效性需进一步验证。收入确认方面，自提模式收入占比波动无稳定逻辑，寄售模式占比持续上升且未充分披露库存监控及减值评估情况，同一客户多种运输和销售模式缺乏统一标准，为收入调节提供可能。资产质量方面，应收账款规模持续增长，占资产总额和流动资产比例较高，2025年上半年存在逾期情况且部分客户计提减值，虽公司强调回款良好、计提充分，但在下游车企经营风险上升背景下，逾期及坏账风险敞口扩大，相关应对措施缺乏量化支撑。 此外，天海电子募投项目还存在用地落实、产能消化及成本控制等多重挑战。募投项目中三个项目合计需占地约326亩，截至保荐书签署日仍有部分用地未取得土地使用权证，存在项目延期风险。公司相关业务市场占有率面临竞争压力，募投项目建成后固定资产折旧增加，新增产能消化难度较大。同时，公司原材料含铜物料占比超40%，铜价持续上涨，而铜补收入大幅下滑，成本转嫁能力有限，若铜价继续上涨，毛利率将进一步承压，公司相关应对措施效果有待检验。 01业绩增长承压与关联采购存疑，盈利质量及合规性

作者：Jasper 来源：IPO魔女 2026年1月13日，杭州高特电子设备股份有限公司（以下简称“高特电子”）将迎来深交所创业板上市委员会上市审核，公司保荐机构为高特电子，拟募集资金为8.5亿元。 据悉，高特电子是一家聚焦于电池监测和电池管理相关领域的公司，致力于成为新型储能系统安全与价值提升解决方案的供应商。核心技术产品包括储能BMS模块、高压箱、汇流柜、一体化集控单元，报告期内（2022年至2025年上半年）高特电子营业收入分别为3.45亿元、7.79亿元、9.19亿元、5.07亿元。 作为创业板企业的公司，业绩增长尤为重要，从高特电子的营业收入来看，的确是有着明显的增速，然而这背后的代价也是明显的，首先是应收账款的激增，截至目前，应收账款占营业收入已达56.88%，从报告期看，这个比例呈现波动性增长，这是否意味着高特电子通过放宽客户信用期限的方式来寻求业绩的增长？ 此外，在现金流入净额方面，报告期内，高特电子经营活动产生的现金流量净额分别为-9,045.59万元、11,566.65万元、994.50万元及212.72万元，这是否侧面点出来高特电子为求上市业绩而所经受的后果。另一项值得注意的是，盈利能力貌似也在逐渐走弱，报告期内，毛利率分别为28.37%、26.53%、26.02%及22.02%，呈现逐渐下滑的趋势，不仅如此，核心产品的单价也在不断走低。 值得注意的是，本次募投项目总计募集资金8.5亿元，其中储能电池管理系统智能制造中心建设项目拟募集资金6亿元，据悉，高特电子并没有自己的土地，此外，对于此次新增产能消化问题，高特电子在上会稿和问询函中回答略显模糊，仅通过市场发展趋势和自身销量进行理论上的预测，并没有数据和模型上的支撑，而对预测的内容是否充分合理，遭受交易所的问询，于此同时在上会稿中也没有表明公司自身的在手订单是多少，这样的预测有待更详细的披露。 高特电

图片 作者：Luka 来源：IPO魔女 2026年1月14日，苏州联讯仪器股份有限公司（以下简称“联讯仪器”）将迎来上交所科创板上市委员会上市审核，公司保荐机构为中信证券股份有限公司，拟募集资金为19.54亿元。 联讯仪器核心芯片开发设计、流片及核心零部件大量依赖第三方，自研自制占比低，虽声称掌握关键核心技术，但委外模式面临技术泄密、迭代受限等风险，核心技术收入高占比缺乏充分佐证。同时，公司与Aehr的两起专利权诉讼仍处上诉期，涉诉产品为核心盈利来源，而替代性技术产品尚未经市场验证，知识产权纠纷与技术独立性不足的双重隐忧，给核心竞争力带来不确定性。 与此同时，联讯仪器财务健康度存忧，逾期应收账款持续激增，2025年9月末余额超1.5亿元，逾期占比近四成且期后回款比例显著下滑，部分客户款项已全额计提坏账，资金周转压力渐显。此外，存货规模快速增长且远超营收增速，2025年9月末达4.7亿元，发出商品占比高且部分验收周期过长，叠加产品技术迭代加速，存货跌价风险与积压隐患凸显，对盈利能力和资金流动性构成潜在冲击。 另外，联讯仪器客户结构不均衡，前五大客户收入占比偏高，对集团一的业务依赖度较高且合作集中于特定产品，小客户收入贡献有限，客户拓展能力待验证。同时收入季节性失衡显著，半导体测试设备等核心产品第四季度收入占比逐年攀升且远超同行业，2025年9月单月收入占比超五成，集中确认收入模式引发合规疑问，业绩稳定性易受客户验收节奏、行业景气度波动影响。 01专利诉讼缠身，核心竞争力承压 从技术研发模式来看，联讯仪器核心技术的自主落地能力存在一定提升空间。据上会稿披露，公司核心芯片的开发设计与流片环节均委托思诺威、博芯电子等第三方机构完成，自身仅主导芯片规格定义、电路系统架构设计及核心算法开发等前期环节；同时，核心零部件如部分硬件板卡、标准件等大量依赖外协采购与定制采购，自研自制的核心零部

作者：Luka 来源：IPO魔女 2025年12月30日，北京维通利股份有限公司（以下简称“维通利”）将迎来深交所主板上市委员会上市审核，公司保荐机构为中泰证券股份有限公司，拟募集资金为15.9374亿元。 在企业IPO进程中，财务数据的健康度往往是市场关注的重点，应收账款作为影响资金流动性的关键指标，维通利的相关表现值得关注。2022年至2024年及2025年1-6月（报告期），维通利的应收账款规模实现翻倍增长，从2022年末的5.17亿元增长至2025年上半年末的 10.42亿元，占流动资产的比重始终保持在43%以上，2024年末更是达到51.21%。虽然账龄在1年以内的应收账款占比超95%，但期间已出现相关案例——威马汽车经营困难，公司对其772.32万元应收账款全额计提坏账准备。随着新能源汽车领域收入占比提升至37.55%，该领域客户回款周期较长的特点，也对公司经营性现金流产生了一定影响。深交所已就现金流与净利润的差异情况提出问询，公司解释称“这与上下游付款周期差异及业务结构变化相关。”应收账款的增长是否会持续占用营运资金，后续坏账风险如何管控，或许是市场较为关注的话题。 不仅如此，财务内控的规范性是企业稳健运营的基础，也是IPO审核中的重要考察维度。2022至 2023年期间，维通利在内销非寄售模式下，有部分收入对应的客户签收单及物流签收单出现缺失情况，涉及收入金额合计超1.7亿元，占各期主营业务收入的比例分别为8.96%和3.72%。这些单据作为收入确认的重要依据，其缺失引发了对财务内控相关情况的关注。针对深交所的问询，公司表示这属于单据流转与归档层面的执行瑕疵，收入确认具备真实性，并已通过优化制度流程、建立集中归档管理等措施完成整改，2024年起相关单据保存完整。对于筹备上市的企业而言，这类前期内控执行中的细节问题，其背后反映的管理情况也值得进一步了解。 另外

作者：Luka 来源：IPO魔女 2025年12月26日，南昌三瑞智能科技股份有限公司（以下简称“三瑞智能”）将迎来深交所创业板上市委员会审核，公司保荐机构为国泰海通证券股份有限公司，拟募集资金7.6888亿元。 报告期内，三瑞智能第一大客户南昌市凌莱科技以仅10万元注册资本，却在2024年贡献1.09亿元销售收入（占比13.13%），与自身经营规模严重不匹配。更值得警惕的是，另一大客户上海悬拓及其关联方的工商注册地址、联系邮箱，与三瑞智能上海销售点高度重合，存在未披露关联关系的重大嫌疑。面对监管层对客户资质匹配性、大额交易合理性的追问，公司仅以“需求增长”“合规确认”敷衍回应，却未提供终端销售凭证、关联关系反证等关键证据，若无法彻底厘清上述疑点，其业绩真实性与经营稳定性将持续遭疑，IPO审核恐遇阻。 三瑞智能电子调速器采购长期高度依赖直接竞争对手好盈科技，报告期内采购占比超60%，2022年至2025年上半年采购金额分别达1841.35万元、4019.98万元、3386.19万元、1515.52万元。矛盾的是，公司自有电子调速器产能2024年利用率仅44.97%，在产能闲置的情况下仍持续大额对外采购。更关键的是，好盈科技与三瑞智能在无人机动力系统市场存在直接竞争关系，向竞争对手采购核心部件，无异于将生产命脉拱手让人。面对监管层对双方竞争关系、技术依赖及业务实质的问询，公司以“产能爬坡”为由的解释苍白无力，若无法摆脱对竞争对手的供应链依赖，实现核心部件自主可控，其IPO进程或将因供应链独立性不足而受阻。 2025年上半年，三瑞智能业绩增速遭遇“滑铁卢”，公司营业收入为4.36亿元，同比仅增长28.83%，较2022年至2024年51.64%的复合增速近乎腰斩。而直接竞争对手好盈科技同期无人机动力系统收入达4.34亿元，以147.17%的增幅实现反超，增速近乎是三瑞智能的5倍

图片 作者：Jasper 来源：IPO魔女 2025年12月26日，杭州福恩股份有限公司（以下简称“福恩股份”）将迎来深交所主板上市委员会上市审核，公司保荐机构为中信证券，拟募集资金为12.5亿元。 福恩股份是一家以生态环保面料的供应商，以生态环保面料的研发、生产和销售作为主营业务，现已成为集面料设计、研发、纺纱、织造、印染、后整和销售于一体的企业。 在业绩方面，报告期期内（2022年、2023年、2024年以及2025年上半年）福恩股份营业收入波动明显，23年出现营收负增长，同样的在23年归母净利润出现负增长，呈现先增后降的趋势，福恩股份预计25年营收较去年同期下降5.79%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润较上年同期下降16.86%，公司预测2025年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润下滑，毛利率同样的也出现波动式下滑，23年和24年增长为负值，值得注意的是，2025年1-6月，公司核心原材料坯布采购均价同比上涨5.82%，再生纱线采购均价上涨1.59%，成本上涨趋势明显，盈利空间被压缩，试问，还未上市公司业绩就开始波动，并且预测营收利润都将出现下滑，这是否表明上市风险很大？另外，福恩股份来自终端客户的集中度相当高，而这些终端客户大都是知名服装品牌商，如H&M、UNIQLO，来自这些前五大知名服装厂商的收入占比超过七成，甚至部分单一品牌商占比超过三成，而类似于这些品牌商都会采取多供应商策略，频繁切换合作方，这是否会为公司未来带来许多的不确定性？ 值得注意的是，福分股份仅2022年一年分红达3.8亿元，而当年净利润仅2.77亿元，并且当时资产负债率达到61%，在这个敏感的报告期内，一家家族式企业，仅一年就有如此高的分红，这不得不让人怀疑有通过上市提前套现的可能，而对于福恩股份的解释，貌似并未得到市场的理解，有待福恩股份进行进一步披露，另外，福恩

图片 作者：Jasper 来源：IPO魔女 2025年12月25日，深圳大普微电子股份有限公司（下称“大普微”）将于深交所创业板迎来上市委员会上市审核，公司保荐机构为国泰海通证券，拟募集资金18.7785亿元。 据上会稿披露，报告期内（2022年、2023年、2024年以及2025年上半年）大普微累计亏损16.96亿元，同样公司累计未分配利润达9.45亿元，并且预计短期内无法进行利润分配，而且公司预计2025年较上一年亏损增加，2025年上半年亏损扩大至3.54亿元，到目前为止，公司还在亏损，什么时候盈利，预计还要很长一段路要走。从毛利率上看更是过山车式波动，23年毛利率为-27.13%，而24年毛利率为27.28%，波动幅度超54个百分点，盈利能力极不稳定，而同行的毛利率在20%左右，大普微的毛利率明显偏离行业趋势。此外，大普微在上会稿中表示2026年预计扭亏转盈，但这个可信度有多高，有待商榷。大普微既然是创业板IPO，那么业绩和市场份额就尤为重要了，虽然大普微营收呈现增长趋势，但主要产品SSD市场份额却在下滑，据悉，2023年SSD市场份额6.4%，排名第四，2024年下滑至3.0%，降至第五，另外，三星、Solidigm等国际巨头占据70%以上市场，不仅如此，长江存储英韧科技等国内厂商加速扩张，进一步挤压市场空间。在研发上，大普微自称“全栈自研”，然而在问询函和上会稿中可以发现，公司PCIe5.0高端产品采用其他公司方案，而作为主要业务之一的主控芯片仍需要进行采购，另外，公司在研发上投入空前的大，23年研发费用占营收高达51.72%，作为半导体存储行业的公司，以及技术密集型行业，大普微更应该去上交所的科创板而不是深交所的创业板，很是奇怪，若其营收真的很好，那也可以理解来创业板，但营收远不及国际巨头和那些老牌公司，比如24年西部数据（闪迪）营收为130.03亿美元、江波

图片 作者：Jasper 来源：IPO魔女 2025年12月19日，固德电材系统（苏州）股份有限公司（以下简称“固德电材”）将迎来深交所创业板上市委员会审核，公司保荐机构为东吴证券，拟募集资金11.7571亿元。 据上会稿披露，本次拟募集资金的项目中包含3亿元的补流资金，据悉，公司目前账上仍存有2.71亿元的货币资金，并且公司目前无短期借款，资产负债率长期处于较低水平，一年内的非流动负债仅为768.42万元，偿债压力非常小，此外，公司目前还有2.08亿元的营收账款，并且在24年经营活动产生的现金流净额高达1.85亿元，更令人惊讶的是，报告期内累计分红7000万元左右，这种一边分红一边补流的合理性在哪?必要性又在哪？在资金明显充裕的情况下却要补流3个亿，这是否存在着上市圈钱的可能性？另外值得关注的一件事是股权代持问题，25年6月江苏证监局出具的警示函揭开了固德电材长达7年的代持隐瞒情况，对于时任董事长的朱国来对上述代持全程知情，却一直未告知公司和其他董监高，导致2016年年报、2017年半年报股东信息虚假记载，直至IPO递表前才被监管曝光，在市场要求对信息披露及其真实的情况下进行隐瞒，暴露了公司早期管理混乱以及可能存在的利益输送问题，此外，，在上市前，实控人配偶通过多轮减持套现5800万元，这里是否意味着实控人并不看好上市后表现，提前套现落袋为安？ 值得注意的是，固德电材前三年营收以及毛利率双双呈现上升趋势，然而到2025年增速开始放缓，在22年到24年，增速接连两年超过70%，但在25年上半年却大幅放缓至15.72%，今年1-9月扣非净利增速又进一步下跌，仅为1.87%，业绩的影响同样体现在毛利率上，22年至24年，公司主营业务毛利率呈现上涨趋势，24年已达至37.73%，而25年上半年为33.92%，稍有放缓趋势，另外值得一提的是，公司的境外收入占据公司大部分收入，据悉，

图片 作者：Jasper 来源：IPO魔女 2025年12月16日，深圳市尚水智能股份有限公司（以下简称“尚水智能”）将迎来深交所创业板上市委员审核，公司保荐机构为国联民生证券，拟募集资金5.8739亿元。 据上会稿披露，尚水智能对比亚迪形成重大依赖，据悉，报告期内（2022年、2023年、2024年以及2025年上半年）对比亚迪的销售金额占比分别为49.04%、48.39%、65.78%和36.29%，根据监管的相关规定，来自单一客户主营业务收入或毛利贡献占比超过50%的,一般认为发行人对该客户存在重大依赖，这是否表明若未来市场发生变化，导致比亚迪选择其他供应商，最终对尚水智能业绩造成不利？另外，作为目前尚水智能的第二大客户的亿纬锂能，尚水智能对亿纬锂能的销售金额占比在不断增加，目前已经超过比亚迪，为第一大客户，这是否会成为尚水智能对又一个客户的重大依赖？值得注意的是，比亚迪还是尚水智能的股东，持有公司股份7.69%，与比亚迪的交易还构成关联交易，这是否为本次IPO又增加风险？此外，比亚迪的入股是低于同期外部投资者入股价格入股，存在低价入股的嫌疑，这被监管所问询。 另外要谈起的一项是尚水智能的产品，据上会稿披露，循环式高效制浆系统是公司的主要产品之一，占公司主营业收入的比重分别为89.89%、90.21%、93.48%和93.96%，但一个事实问题是，产品类型单一问题，同时在上会稿的风险提示中也表明，尚水智能承认有产品类型单一的风险，试问，这种单一结构的产品如何在多变的市场中竞争？另外一件值得注意的是，尚水智能的存货账面价值在逐年上升，截至报告期末，累计达10.37亿元，占流动资产的比例为63.42%，并且其存货周转率不断下降，这是否表明尚水智能产品销售不理想？同时，高存货带来了另一个问题是跌价准备计提，这也是交易所重点询问的一个点，值得关注。 据了解，本次募投项目包括1

图片 作者：Jasper 来源：IPO魔女 2025年12月12日，北京有研金属复合材料（北京）股份公司（以下简称“有研复材”）将迎来上交所科创板IPO上市委员会上市审核，公司保荐机构为中信证券，拟募集资金9亿元。 据上会稿披露，有研复材已取得145项境内发明专利，然而，这些专利大部分是继受取得，来自母公司中国有研或有研工研院，并且，有部分专利和技术超过10年，这些引起了交易所的质疑与问询，有研复材是否独立拥有研发创新能力？以及这些专利权属转移的公允性、是否有隐性限制等未充分披露？部分技术是否仍具有先进性？此外，截至报告期末。有眼复材研发人员合计56人，与有研复材的规模相比，研发团队人数之少，是否能够撑起公司科研创新？另外，有研复材虽曾经作为央企下面的部门，如今已经独立，然而与母公司等相关企业的关联交易一直存在，关联交易的必要性和合理性遭质疑。 此外，本次上会其中一项的募投项目是关于产能扩产的，拟募集资金6.44亿元，在上会稿中并未详细披露扩产后的产能，引发监管对产品消化能力的质疑以及项目是否存在不确定性，于此同时，监管也要求有研复材说明拟募集资金的合理性。另外，有研复材毛利率报告期内持续呈现下跌趋势，并且低于同行业上市公司的平均值，特别是在公司的民用产品上，毛利率更是暴跌趋势，然而次此次扩产的产能就是用于民用产品的扩产，因此，本次上市可能充满许多不确定。 最后，有研复材虽作为一家成立不过几年的企业，但不可否认的是一家高新技术企业，享受着许多政策补贴和税收减免，但就是依靠税收减免和政策补贴，业绩表现不至于太难看，但仍存在许多隐忧，比如，报告期内扣非归母净利润分别为 2,365.42万元、4,505.87万元、5,536.12万元、1,167.50万元，而同期政府补助确认的其他收益金额分别为1,540.28万元、706.03万元、1,157.32万元、312.89万元，占各期