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从收益率息差扩大可见，美股盈利预测很可能会向下修正，按此计算美股估值较上周五收市价低近四成。 去年11月，我曾探讨收益率息差这个市场“预警系统”的重要性： “收益率息差的变化，对预测股市走势和分析市场气氛至关重要。所谓信用息差，是指两种到期日相近但信用评级不同的债券之间的收益率差额，最典型的例子是国债（无风险）与公司债券（具违约风险）之间的息差。透过观察这些息差的变化，可以了解金融市场的风险偏好，有助及早发现股市调整前的危机讯号。” 简单来说，收益率息差反映了金融市场的“风险”水平。经济向好时，风险较高的公司债券与较安全的国债之间的息差会维持在较低水平，因为投资者对企业盈利前景有信心，即使风险较高也愿意接受较低回报。 反之，当经济环境不明朗或出现压力时，投资者会要求更高的回报才愿意持有公司债券，令息差扩大。息差扩大往往反映投资者对企业违约风险的忧虑加深，这可能暗示更广泛的经济问题正在酝酿。 美国国债与BAA级企业债收益率息差 从上面两张图表可见，收益率息差往往在股市动荡前便开始上升。息差扩大时，往往预示着流动性紧张、企业盈利下滑、经济收缩，以至股市调整等情况即将出现。 就是说，息差扩大反映投资者避险情绪升温。当他们意识到金融市场出现根本性转变时，这种避险情绪便会蔓延至整个市场。 在上周的《牛熊市场报告》中，我们分析了收益率息差反映的三大领域变化： 1.企业财务状况：信用息差反映投资者对企业还债能力的评估。息差上升显示市场对企业偿债能力的忧虑加深，这种情况在经济放缓或利率上升时尤其明显。 2. 风险偏好转变：信贷市场对经济冲击的反应较股市敏感。信用息差扩大，通常意味着定息市场已开始为更高风险定价，这往往是股市即将受压的先兆。 3. 流动性状况：当投资者趋向保守时，资金会从公司债券流向国债等较安全的资产。这种避险潮会令公司债券市场流动性下降，进而可能导致信贷条件收紧，影响企业投

图片 据港交所1月1日披露，蜜雪冰城股份有限公司递表港交所主板申请上市，美银、高盛、瑞银集团为联席保荐人。 综合 | 招股书 编辑 | Arti 本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议 图片 被称为“国民连锁茶饮第一股”的蜜雪冰城，在更新后招股书中表示，作为一家全球领先的现制饮品企业，蜜雪冰城聚焦为广大消费者提供单价约6元（约1美元）的高质平价的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品。蜜雪冰城旗下有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”。 截至2024年9月30日，蜜雪冰城通过加盟模式发展的门店网络在中国和海外拥有超过45000家门店，覆盖中国及海外11个国家（包括印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国、菲律宾、柬埔寨、老挝、新加坡、澳大利亚、韩国及日本）。 2023年和2024年1至9月，蜜雪冰城网络分别实现饮品出杯量约74亿杯及71亿杯。 根据灼识咨询的报告，按照截至2024年9月30日门店数计，蜜雪冰城是中国及全球最大的现制饮品企业。按照2023年的饮品出杯量计，蜜雪冰城是中国第一、全球第二的现制饮品企业。按照2023年的终端零售额计，蜜雪冰城是中国第一、全球第四的现制饮品企业，公司在中国及全球的市场份额分别约为11.3%及2.2%。 为保证从全国到全球的门店网络的稳定供给，蜜雪冰城打造了中国现制饮品行业内最大规模的完整端到端供应链体系，覆盖采购、生产、物流、研发和品质控制等核心组成部分，成为“高质平价”价值主张的基石。 在采购环节，蜜雪冰城通过覆盖全球六大洲、38个国家的采购网络，整合优质资源，庞大的采购规模也使得蜜雪冰城能够以低于行业平均水平的价格采购众多核心原材料，提升性价比，吸引更多消费者和加盟商。例如，就同类型、同品质的奶粉和柠檬而言，蜜雪冰城2023年的采购成本较同行业平均分别低约10%及20%以上。 在生产环节，蜜雪冰城