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一切的问题，最终还得靠增长来解决。 这半个月来，腾讯、百度、阿里、京东、快手、拼多多等一众互联网公司，相继发布了今年的二季度及上半年财报。 在宏观经济弱复苏与AI技术爆发式渗透的交汇点上，这些大厂的营收增长曲线出现罕见分化，盈利表现也因资本开支方向的不同而各奔前程：有的依靠广告、游戏、电商实现稳健营收扩张；有的面临传统业务承压，主动加大AI算力与模型投入，短期牺牲利润换取长期技术壁垒；电商赛道出现“收入增速放缓、利润韧性提升”的结构性变化……这些反映在数据上，就是增长疲软或者下滑、净利下滑甚至暴跌、自由现金流首次出现负数。 透过这些财报，我们也能看到，行业整体呈现出“营收温和复苏、利润结构性承压、AI成为破局关键”的三大特征。在行业从“模式创新”轻资产竞争，转向“技术创新”重资产竞赛的过程中，AI的投入产出比（ROIC），正成为资本市场衡量互联网公司价值的新标尺。 面对增长的问题、市场的质疑，谁在“用控本守存量”、谁在“用投入换未来”、谁的“AI已经开始反哺营收”，一目了然，但又模糊和脆弱。 1、营收分化：谁在逆势增长，谁在承压前行？ 2026年上半年，消费大盘呈现弱复苏态势，社会消费品零售总额同比名义增长仅1.3%。在此宏观背景下，各家互联网巨头的营收表现出现显著分化，整体呈现出“强者稳增、电商承压、AI业务高速突围”的格局。 先来看率先发布今年二季报的腾讯，期内营收2048亿元，同比+11%。增长引擎主要来自两大板块：本土游戏收入同比增长17%至473亿元，以及营销服务收入同比大增22%至436亿元。其中增长最快的营销服务，得益于AI及自动化投放工具的推动——AI对广告推荐模型的迭代，正在直接转化为商业回报。 腾讯目前将公司业务划分为两部分：一部分是继续产生现金流的现有核心业务，另一部分是由模型、新应用和计算基础设施组成的AI原生业务。而从财报电话会上看，腾讯的策略是“

网约车行业，到底还有没有商业想象？ 一方面是网约车企业争相上市和被收购，业绩向好、押注新故事；另一方面是全国多城发出网约车市场饱和预警的风险提示，行业因合规问题被约谈罚款，用户流量增长已基本见顶。这样的矛盾也引发市场的关注。 从2020年起，嘀嗒、如祺、曹操结伴冲击港股IPO，掀起了网约车的第一轮上市潮。而去年至今，盛威时代（出行365）、享道出行、T3出行等又再次集体冲刺IPO。上市融资，已经成为这些中小网约车平台缓解资金压力、寻求规模化破局的唯一选择。 但网约车行业最残酷的现实，是市场正在从增量竞争转向存量博弈，甚至缩量博弈。当行业进入“车多单少、司机内卷”的存量时代，单纯依靠“烧钱换规模”的网约车模式已走到尽头。平台此时也必须回答一个根本问题：下一步的增量空间和投资价值在哪？ 梳理当前网约车的市场格局，我们或许会发现这样一个“数字密码”：滴滴的一家独大、自营与聚合模式的两分天下、行业转型分化的三种路径。 本文将从网约车二次上市潮背后的财务现实、聚合平台重塑行业格局、行业分化与增量机会三个维度，拆解网约车行业当下的真实处境，研判行业投资价值与未来发展空间。 1、网约车上市潮，财务业绩大比拼 2026年港股市场的出行赛道，可说是热闹非凡。 与2020‑2021年第一轮上市潮不同，此轮IPO浪潮发生在行业基本面发生深刻变化的阶段：国内网约车总订单增速放缓，深圳、广州、杭州、南京等数十座城市相继发布运力饱和风险预警，部分城市暂停网约车运输证新增核发，行业正式进入存量博弈时代。 纵观已上市或正在冲刺IPO的网约车企业，其财报与招股书揭示了一个残酷的现实：行业虽然规模庞大、企业营收也在增长，但多数平台仍在盈利的生死线上挣扎。 我们可以先看看下面这张国内网约车企业2025年的财务表现情况。 从财务业绩上来看，2025年滴滴年超千亿营收规模、超百亿毛利润无人能敌，公司整体毛利率虽然低

教育双减政策五周年，哪些教培机构还在牌桌上？哪些已经退出离场？ 商业新研社近期梳理了新东方、好未来、高途（跟谁学）、网易有道、作业帮、猿辅导、学大教育、一起教育、昂立教育、瑞思教育、51talk、VIPKID、掌门教育、朴新教育、豆神教育这15家代表性教培企业的现状（如下图），发现没有任何一家企业能够复刻双减之前的辉煌，其中有9家实现了不同程度的成功转型，甚至财务数据比之前更好，有3家仍在困境中挣扎，还有3家已实质退出或破产。 你觉得现在的教培行业如何？看好哪家教培企业的发展？欢迎在评论区聊聊~ $新东方(EDU)$ $好未来(TAL)$ $高途(GOTU)$

2021年7月，教育双减政策正式发布，这也成为国内教培行业发展的重要分水岭。 好未来、新东方、高途、学大教育、网易有道等众多上市教育公司，在双减政策出台后纷纷宣布终止内地义务教育阶段学科类校外培训业务，将转型方向锚定在素质教育、成人教育、职业教育、智能教育硬件和智慧教育领域，甚至还有机构跨界试水直播带货、进军餐饮业。 彼时中信证券认为，学科类培训机构应尽早转型，甚至转行，并估计已上市的机构或面临退市或剥离学科类业务风险。 经历了五年的阵痛与调整后，国内较为知名的教培企业已走向了截然不同的命运：有的浴火重生，逐渐走出双减的阴影；有的还在持续挣扎、艰难求存；有的更是黯然离场、销声匿迹，以往的高光时刻成为了历史。 在商业新研社观察的15家代表性教培企业中，没有任何一家企业能够复刻双减之前的辉煌，其中有9家实现了不同程度的成功转型，甚至财务数据比之前更好，有3家仍在困境中挣扎，还有3家已实质退出或破产。这也印证了一个残酷的真相：政策剧变不是均匀打击，而是精准淘汰——淘汰那些模式单一、负债高企、缺乏核心竞争力和创新的企业，同时给有准备者留下了更大的市场空间。 毫无疑问，资本市场对教培行业信心仍然没有恢复，各大上市教培企业的市值都在低位徘徊。而在这两年，基本上所有的教培企业，都不约而同加大AI投入，形成差异化布局路线，AI短期无法直接大幅提升收入，但能够持续降低师资、运营成本；长期来看，不具备AI自研能力、只做传统课程培训的机构，将会逐步被边缘化，这也是“AI+教育”所带来的新叙事。 通过梳理，我们也发现教培行业正在分化为三大派别：一是坚守教育的幸存者；二是聚焦科技的探索者；三是苦寻出路的挣扎者。 下面我们来逐个解析下，双减五年间这15家教培机构的转型变化和结果，以管窥行业未来的发展。 一、坚守教育的幸存者：成功穿越周期的企业 1、新东方：多引擎驱动实现反超，AI还需建壁垒 从财务业绩

7月26日，希音（SHEIN）更新聆讯后资料集，意味着希音港交所IPO正式通过聆讯。 这家上市之路曲折的全球线上时尚和生活方式公司，也首次公布了招股书，我摘取了其中一些核心数据和信息： 1、财务指标上。2023年到2025年，希音的净收入分别为321.03亿美元、387.48亿美元、418.47亿美元，三年复合年均增长率达14.2%。净利润分别为27.89亿美元、33.65亿美元、20.64亿美元，净利润率分别为8.7%、8.7%、4.9%。2026年前三个月净收入达到90.52亿美元，同比微增1.1%，但净亏损9900万美元，该亏损主要是由可转换可赎回优先股的公允价值亏损3.28亿美元所推动。 2、用户运营上。希音的活跃顾客，从2023年的约1.86亿增加到2025年的约2.73亿，复合年增长率为21.2%，并从截至2025年3月31日止十二个月的约2.41亿增加至截至2026年3月31日止十二个月的约2.81亿。截至2023年、2024年及2025年12月31日止年度以及截至2025年及2026年3月31日止十二个月，年度顾客下单频次分别维持大致稳定在3.8次、4.0次、4.0次、4.0次及3.9次。 3、在公司融资上。IPO前，从2014年到2023年，希音从A轮到D+轮累计融资总额超过37亿美元，公司估值也从5300万美元上升到最高的982亿美元，但在2023年D+轮，总估值降至640亿美元。希音的投资方包括IDG、Boyu、景林、Tiger等。 4、股东方面。希音最终自然人股东有4人，分别是许仰天、苗苗、顾晓庆、任晓庆，四位联合创始人控制的5家境外公司，上市前合计拥有希音国际65%股份，其中创始人许仰天间接持有希音国际33%股份，是大股东。 5、关于小额豁免政策的影响。对于美国的情况，自2025年5月起，希音已开始通过提高美国市场的产品价格，将大部分额外关税成本转

上周，一则#碳酸饮料卖不动#的消息引发社会广泛关注。 消息说的是江苏一家超市的老板发了条短视频，称“这么热的天，往年碳酸饮料酷酷的卖，今年是一瓶都卖不出去。”甚至，做活动送芬达，还有顾客问老板：“这瓶芬达能不能给我换瓶矿泉水……” 要在以前，超市、小卖部的核心货架上，都是被碳酸汽水牢牢占据，如今摆满了无糖茶、电解质水、椰子水、鲜榨果汁等新式饮品。传统碳酸饮料，现在即便商家主动降价促销、第二件半价、捆绑售卖，依旧很难撬动销量。 商业新研社也在小某书上发了个帖子，分析碳酸饮料卖不动最核心的原因，是全民健康意识觉醒，“控糖”成为消费信条，而各种新式饮品的出现，以性价比和功能性分流了客群，再加上渠道经营的变革以及80、90后这类喝着可乐长大的一代，更是开始彻底“戒糖”养生，等到00后无缝衔接“无糖”时，那时传统碳酸饮料怕是要在冰柜或货架上吃灰了。 没想到帖子发出后，引发了大量网友的关注和共鸣，24小时浏览量迅速突破了10万+。有网友通过评论晒出自己的亲身经历，称点外卖凑单或者给好评送饮料时，都是点矿泉水了，还有的说点外卖送的碳酸饮料都直接扔了，甚至有的建议外卖商家别送可乐了，白送都嫌麻烦。 透过近千条普通消费者的评论，我们能真实感受到，在碳酸饮料卖不动的话题上，“糖”这个问题始终绕不开，并且衍生出多个争议点。 根据后台对这些评论内容的分析，上述关于“糖”的问题主要集中在三个方面，其中配料表健康焦虑占比70%、饮品消费转向50%、控糖与健康意识占比40%。 商业新研社也在此做个观点分享，以管窥饮料行业未来的增长方向。 观点1、配料表的焦虑，果葡糖浆成众矢之的 当前，一些消费者越来越关注配料表，偏好“配料干净”、“零添加”的食品，也催生出“配料表焦虑”。 在这些网评中，相比蔗糖（白砂糖），消费者普遍反映拒绝饮用果葡糖浆（含代糖）的饮料，认为其不健康、口感发黏，显示出强烈的配料表关注和健

最近这半个月，大厂们在AI业务都在做出同一个动作：入口归一、能力聚合。 比如，微信的原生AI助手“小微”启动小范围灰度测试，支付宝上线了AI助手“阿宝”，两大国民级超级应用以整合的方式来推动AI技术的落地；字节跳动的豆包也正式开启付费功能，通过市场分层来完成C端AI产品的资源集中化运营；百度则整合文心全产品线打造一站式AI服务门户。另外，阿里收拢QoderWork、悟空、MuleRun分散AI工具，准备推出统一生产力 AI平台。 随着“百模大战”的野蛮生长周期落幕，曾经遍地开花、分头赛马的AI产品矩阵，正在被大厂主动收拢、整合、归一。从企业端降本增效协同发力，到监管层面出台新政加强顶层设计，一条“企业内部整合、行业标准统一”的AI大一统主线清晰浮现，让当下的AI产业迎来时代转向。 1、合纵连横：大厂AI业务的整合浪潮 最近半年来，大厂在AI业务层面的调整呈现出惊人的一致性——不再热衷于推出独立的AI超级App，而是将AI深度嵌入现有国民级应用，并整合内部资源打造统一的服务入口。 在移动端，微信、支付宝这两大超级平台不约而同地选择内测原生AI助手“小微”、“阿宝”。这种策略不是让用户下载一个陌生的独立App，也并非简单的功能叠加，而是将AI能力作为底层服务深度嵌入生活场景，让普通用户能够对AI完成从感知、接触到使用的转变。 具体能力上，“小微”已覆盖多个日常使用场景，支持用户通过语音或文字指令直接调整微信设置、发送消息、拨打电话、调用生活服务的小程序等；“阿宝”覆盖居家打理、交通出行、优惠采购、政务证件、钱包账单、陪伴互动等场景，用户只需一句话，就能完成查询、办理、领券、购物、规划等事务。 在网页端和工具端，整合的动作更为明显。百度正试图将文心一言、文小言、AI搜索、百度网盘、地图、文库等散落各处的AI原生应用进行统一归拢，打造一站式的AI服务入口，以覆盖学习、办公、生活、娱

从昨天开始，美团、滴滴、途虎、美的等各家都陆续接入微信AI生态了，腾讯看来要上演两年前的DeepSeek时刻了吗？ $腾讯控股(00700)$

快手走到了必须做决定的时候。 5月27日，快手科技发布2026年第一季度业绩。财报显示，今年一季度快手实现总营收337.2亿元（单位：人民币，下同），同比增长3.4%，但利润端却全面收缩，毛利润、经营利润、期内利润都出现了显著下降，而销售成本、销售及营销开支以及研发投入这三项则是同比上升。 在业务表现上，一边是主营业务的疲软，表现在直播的大滑坡以及在线营销的个位数增长；另一边是AI新贵“可灵”的营收暴涨超300%。 这种现象也带出一个更值得思考的问题，可灵跑得越快、估值越高，快手主业的黯淡就越刺眼；可灵的故事越性感，快手作为短视频公司的传统叙事就越尴尬。尤其当子业务估值逼近母体三分之二，快手正站在生死攸关的十字路口：是继续输血AI，还是忍痛分拆？是守住短视频基本盘，还是彻底转型为AI公司？ 这个问题，程一笑还没有给出答案。而资本市场，或许正在失去耐心。 1、主业失血可灵狂飙，尴尬的剪刀差 2026年一季度的快手，财报曲线呈现出了刺眼的“剪刀差”。 在整体业绩表现上，尽管总收入同比微增3.4%，但利润端显著承压。财报显示，快手Q1经营利润同比下降15.6%至36亿元，净利润同比下降27.0%至29亿元。利润下滑主要受三方面影响：一是毛利率从54.6%降至51.2%，主要因带宽、服务器托管及折旧成本上升；二是研发开支同比增长9.8%至36.2亿元，公司明确表示系加大AI投入所致；三是销售及营销开支亦小幅增长4.4%。 而从主营业务来看，快手的收入结构正在经历一次被动的重组。作为曾经的现金牛，直播业务收入从98亿降至85亿，同比下滑13.5%，在监管趋严和用户审美疲劳的双重打击下，靠“老铁”刷礼物的生意显然已经摸到了天花板。作为现在顶梁柱的线上营销服务（广告），虽然同比增长了9.3%至196亿元，但增速还是跑输了两位数增长的行业大盘。如果剔除掉由AI催生出的“漫剧”等新内容的营销

这可能是腾讯“含AI量”最高的一次财报。 日前，腾讯发布了2026年Q1财报。财报显示，腾讯2026年Q1总营收为1965亿元（单位：人民币，下同），同比增长9%：归属于公司股东的净利润同比增长21%至581亿元，经营利润同比增长17%至674亿元，毛利率由去年同期的56%升至57%。 腾讯财报的开篇，就提到在新AI产品上取得了显著突破，并持续以AI赋能核心业务增长。数据显示，增值服务、营销服务、金融科技及企业服务这三大核心业务，在营收上分别同比增长4%、20%、9%。而在财报电话会上，10名分析师共提了18个问题，基本上全都是与AI业务相关，其中多名分析师更是罕见地连提两个问题。 市场对腾讯AI有期待，而腾讯也拿出了节奏和决心。在AI产品布局、经营路径、资源投入分配、投资回报、行业竞争等方面，给出了相应的回应。 尽管大投入已经无法避免，但腾讯还是认为公司的股价存在一定程度的低估，而现在正是进行股票回购的合适窗口期。 透过此次腾讯财报，我们也能窥见当前快节奏的AI领域中，关于AI商业的一些核心增长命题，在不确定中寻找其中的确定性，分享如下。 1、AI产品开发的逻辑怎么走 当前，AI逐渐步入智能涌现时刻，这也让大厂的AI技术和产品在提速。 上个月以来，腾讯Hy3 preview模型在OpenRouter的token消耗量排行榜上稳居前列。与此同时，Hy3 preview已部署在元宝、QQ、WorkBuddy、ima、腾讯新闻等131个产品上，深度整合进腾讯许多内部的核心产品之中。 在混元Hy3 preview的开发中，腾讯对整个团队、生产流程、基础设施以及模型生产中的各个关键模块都进行了全面重构，包括数据管道、预训练、后训练、强化学习以及评估体系等等。通过构建一个体量相对较小的模型，用来验证这些不同环节的改造是否真正有效，并且予以继续改进，这极大提高了模型的推进速度，也提升了