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“紫门”，正在陨落。 近日，“佐餐卤味第一股” $紫燕食品(603057)$ 披露2025年三季报，前三季度，公司营收和归母净利润双双下滑，尤其归母净利润骤降44.37%，仅录得1.94亿元，创下了自2020年以来的首次双下滑。 而这背后，是紫燕食品逐渐走高的价格和频发的食品安全问题。银莕财经注意到，公司核心单品“夫妻肺片”在C端的价格竟卖到了348.75元/KG。 二级市场上，紫燕食品的状况也不容乐观，近两个月累计跌幅超27%。 业绩承压，负债陡增 三季报显示，今年前三季度，紫燕食品实现营收25.14亿元，同比减少6.43%；实现归母净利润1.94亿元，同比下滑44.37%。其中，Q3营收虽同比微增1.75%至10.41亿元，但归母净利润仍大幅下降40.66%至8954.35万元。 （紫燕食品主要财务数据，图源：公司三季报） 拉长时间来看，紫燕食品自2022年上市当年以36亿元营收创纪录后，营收连续两年下滑，并延续至今年前三季度。净利润方面，上市以来虽有小幅增长，但仍未回到上市前2020年的3.59亿元，且在今年出现大幅下滑。 业绩下滑的同时，紫燕食品还在加大费用的投入，今年前三季度公司的“三费”齐增。其中，销售费用同比增加2.94%至1.40亿元，管理费用同比增加15.94%至1.60亿元，财务费用同比大增210.04%至1283.89万元。 销售成本虽同比微降1.72%，但降幅低于营收降幅，进而导致紫燕食品前三季度销售毛利率同比下降0.41个百分点至22.52%。且因为“三费”的增加，公司前三季度的销售净利率更是同比下降5.17个百分点至7.93%。 值得注意的是，紫燕食品的“造血能力”同样在减弱。今年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比减少39.23%至2.52亿元。 自我“

盈利尚未回到2021年水平的三只松鼠，再次迎来骤降。 近日， $三只松鼠(300783)$发布2025年三季报，前三季度净利润降超5成，仅录得1.61亿元。其中，Q3单季净利润更是同比下降56.79%至2226.89万元。 （主要财务数据，图源：三只松鼠三季报，下同） 透视财报，三只松鼠的盈利下滑，或源于高企的营业成本和不断攀升的费用之疯狂挤压。而在财报发出后不久，便又传出三只松鼠将对旗下部分产品涨价的消息。 银莕财经注意到，在涨价之前，三只松鼠正大力拓展线下销售渠道，并筹措赴港融资等一系列举措，试图挽救业绩颓势。 “三费”齐增，增收不增利 从三季报数据来看，三只松鼠的业绩整体表现出增收不增利的情形。2025年前三季度，实现营收77.59亿元，同比增长8.22%；但归母净利润为1.61亿元，同比下降了52.91%。Q3单季度也同样如此，营收同比增长8.91%，净利润同比下降56.79%。 值得一提的是，前三季度微薄的净利润中，政府补助高达9881.77万元，占据净利润的61.49%。 拉长时间来看，三只松鼠自2019年上市以来，业绩波动就较大。 营收方面，上市后便一路下滑，从上市当年的营收高点101.73亿元一路下滑至2023年的71.15亿元，2024年重新增长至106.22亿元，2025年前三季度延续增长趋势。 （三只松鼠营收情况） 净利润方面，上市后在2021年达到4.11亿元盈利高峰的三只松鼠，在次年业绩骤降至1.29亿元，随后的两年虽缓步回升，并在2024年实现净利润4.08亿元，但仍未回到巅峰时期。而在2025年营收续增之际，净利润却再次跌回谷底，显现出“增收降利”的尴尬局面。 （三只松鼠净利润情况） 在净利润骤降的背后，是成本的大幅增加。今年前三季度，三只松鼠营业总成本为77.

越是行业调整期，越能反映企业的成长性与长期性。 10月31日， $洋河股份(002304)$ 发布了2025年三季报，公司前三季度实现营业收入180.9亿元，归属于上市公司股东净利润39.75亿元。 银莕财经注意到，洋河的这份财报，既折射出行业调整期的共性趋势，更暗藏着公司坚守长期主义的战略定力。历经多年沉淀，主动降速的洋河，此刻尽显行业龙头的发展韧性。 合同负债大幅提升 2025年白酒行业的触底中，洋河股份的三季报，藏着穿越周期的关键密码。前三季度公司实现营业收入180.9亿元，归母净利润39.75亿元，尽管短期业绩仍受行业调整影响，但多项核心指标已释放积极信号。 最引人关注的是合同负债的显著增长——2025年前三季度，公司合同负债较去年同期增长29.36%至64.24亿元。这一被视为渠道信心“晴雨表”的指标，印证了经销商对洋河的预期正在回暖。 在中酒协报告显示上半年超58%经销商库存同比增加的行业背景下，洋河能实现渠道打款积极性提升，源于其“去库存、提势能、稳价盘”策略的精准落地。正如白酒行业分析师肖竹青所言：“洋河采取的是‘以促动销’：通过扫码红包、宴席政策、品鉴等C端拉动高净值人群共鸣与共情——让货真正让目标消费者喝掉，而不是在渠道空转。”这一策略使得渠道压力显著缓解，为后续发展释放调整空间。 营收端的降幅收窄则更显经营韧性。数据显示，Q3单季营收降幅从上年同期的44.82%收窄至29.01%，较半年报也进一步收窄。Q3的业绩改善也让洋河前三季度整体降幅较半年报略有收窄。 而这样的改善，与中秋后主导产品“稳中有升”的价格表现形成呼应。在消费场景减少的大环境下，梦之蓝M6+、海之蓝等核心产品通过“控量稳价”策略稳住价格体系，展现出较强的市场竞争力。 利润端虽仍处调整期，但经营性现金流量

当前，中国化妆品行业正经历从人口红利向价值红利、从流量驱动向产品驱动的变迁中，短期阵痛是必然。于行业调整的弱周期中，比拼的是韧性，也是企业主动调整的速度和效率。 近日，国内功效护肤龙头 $贝泰妮(300957)$ 发布2025年三季报，前三季度实现营收34.64亿元、归母净利润2.72亿元，分别同比减少13.78%和34.45%。 业绩虽受行业环境影响出现阶段性波动，但就数据来看，贝泰妮的战略调整成效已初显：业绩降幅持续收缩，经营活动产生的现金流量净额暴增近70倍，库存结构、品牌结构持续优化，尤其Q3单季度净利润更是同比大增136.55%。 值得一提的是，主动调整并实现业绩改善的贝泰妮，在二级市场得到了“国家队”和外资的青睐。2025年一季度，全国社保基金一一八新进成为贝泰妮的前十大流通股东后，在二季度又进行了一轮增持并持股至Q3末。同时，2023年二季度成为前十大流通股东后进行多轮增持的科威特政府投资局，在今年第三季度再度增持。 主动调整节奏，Q3业绩显著改善 在化妆品行业普遍承压的背景之下，多家化妆品企业均交出下滑的三季报：2025年前三季度，华熙生物（688363.SH）营收同比下滑18.36%至31.63亿元，净利润同比下滑30.29%至2.52亿元；敷尔佳（301371.SZ）营收同比下降11.54%至12.97亿元，归母净利润同比大幅下滑36.73%至3.25亿元；福瑞达（600223.SH）营收同比下降7.34%至25.97亿元，归母净利润同比下滑17.19%至为1.42亿元。 但贝泰妮主动调整发展节奏，业绩已显著改善。今年前三季度，公司实现营收34.64亿元，降幅较上半年收窄至13.78%；实现归母净利润2.72亿元，降幅大幅缩减近15个百分点至34.45%。其中，Q3单季营

猪价冰点，龙头也扛不住周期。 10月30日， $牧原股份(002714)$ 牧原股份（002714.SZ）披露三季报，Q3单季度营收353.27亿元，同比下滑11.48%，环比下滑12.56%；归母净利润42.49亿元，同比暴跌55.98%，环比下滑29.64%。 当然，这一业绩波动并非个例，三季度生猪价格跌至近41个月低点，叠加能繁母猪存栏过剩的周期压力，全行业陷入盈利下滑甚至亏损通道。叠加屠宰业务刚刚单季扭亏，牧原股份的业绩压力实际不止来自养猪业务。 银莕财经还注意到，此前靠巨额融资扩张的牧原股份正面临巨额债务压力，虽然前三季度债务压降“达标”，但在行业寒冬，千亿债务压顶，风险依然高悬。 全行业承压 牧原股份成立于2000年，并于2014年成功上市，其主营业务是生猪的养殖销售、生猪屠宰，主要产品是商品猪、仔猪、种猪及白条、分割品。 公司2025年第三季度的业绩“变脸”，本质是猪周期下行阶段的行业性承压。 从核心指标看，农业农村部数据显示，截至三季度末，能繁母猪存栏达到4035万头，相当于正常保有量的103.5%，同比下降0.7%，环比下降0.2%；生猪存栏43680万头，同比增长2.3%，环比增长2.9%；前三季度生猪出栏量共计为52992万头，同比增长1.8%。 生猪供应持续处于较高水平，直接导致猪价走低，牧原股份也未能例外。公告显示，公司三季度商品猪售价持续下滑：从6月份的14.08元/公斤跌至9月份的12.88元/公斤，跌幅达8.52%。 （来源：牧原股份2025年9月销售简报） 猪价大幅下行直接冲击行业盈利，A股生猪养殖板块三季度整体净利润同比降幅超38%。 具体到牧原股份，2025Q3，公司实现营业收入353.27亿元，虽仍高于温氏股份（300498.SZ）的259.37亿元和

从A股到H股，拟赴港上市的国货美妆龙头 $珀莱雅(603605)$ 突迎增长失速。 今年8月26日，珀莱雅同步披露2025年半年报与H股上市计划，稳增的业绩给港股IPO之路进行加持。然而，2个月后的10月31日，公司交出的三季报显示，其业绩已经步入下行通道，Q3单季的盈利降幅明显。 同期，珀莱雅股价从8月26日的91.99元/股进一步跌至11月3日的72.95元/股，两个月内市值蒸发超70亿元。 银莕财经注意到，从A股上市到拟赴港二次上市，珀莱雅用8年时间完成从黑马到龙头的蜕变，但站在港交所门口，业绩失速、研发短板等问题，则成了横亘在国际化路上的新挑战。 主品牌拖累，Q3业绩负增长 作为曾经的国货美妆增长标杆，珀莱雅的主营业务是妆品类产品的研发、生产和销售，主要产品涵盖“珀莱雅”“彩棠”“Off&Relax”“悦芙媞”“CORRECTORS”“INSBAHA原色波塔”等多个品牌。 从业绩表现看，2025年前三季度，公司营收增速进一步放缓，且三季度单季业绩首次陷入负增长。 三季报披露，公司前三季度实现营收70.98亿元，同比仅增长1.89%；归母净利润10.26亿元，同比增长2.65%；扣非净利润9.98亿元，同比增长2.72%。对比上半年营收7.21%、净利润13.80%的同比增长率，增速显著下滑，且是2021年以来同期最低水平。 其中，Q3单季营收17.36亿元，同比下降11.63%；归母净利润2.27亿元，同比降幅达23.64%。 横向对比同行，丸美生物（603983.SH）前三季度营收增速为25.51%，水羊股份（300740.SZ）也达到11.96%。 造成珀莱雅业绩放缓主要原因是品牌矩阵的分化。主品牌“珀莱雅”上半年营收39.79亿元，同比微降0.08%。其中，红宝石面霜、

10月29日，“九九重阳 天地仁和——2025郎酒重阳下沙大典”在郎酒庄园吴家沟生态酿酒区天元广场举行。 这不仅是郎酒新一年酿造周期的开端，更是在“酿酒”被工信部首次列为“历史经典产业”的政策背景下，其对自身使命与未来方向的一次深刻回应与活态展示。 而郎酒对“经典”的理解，早已超越了工艺与年份，进入文化与体验的深层探索。随着新一轮酿造周期的开启，郎酒正式宣布其酱酒基酒贮存量已达30万吨。 （郎酒集团董事长汪俊林与嘉宾一同体验重阳下沙） 在行业深度调整与价值重构的背景下，郎酒将长期主义落到每一个触点。从“酿好酒、存新酒、卖老酒”的品质战略，到“存十卖一”的产销原则，再到“品质、品牌、品味”三品战略的深入实施，郎酒将“长期主义”的顶层设计，扎实贯穿于生产、贮存、销售的每一个环节。 守正创新的郎酒让非遗在传承中“活”起来 “白酒始终是一个关于时间价值的产业。”现场，郎酒股份总经理汪博炜以“长期主义”为核心，为郎酒对“历史经典产业”品质内核奠定基石。 （郎酒股份总经理汪博炜） 传承至今的重阳下沙工艺，是郎酒始终坚守的酱酒酿造最佳法门。每年举行重阳下沙大典，不仅是郎酒对源头的重视和对传承的善待，也逐渐演变为了赤水河左岸的酿酒新风俗，成为“历史经典产业”文化内核的直观呈现。 而长期主义的根基，正深植于郎酒非遗技艺的活态传承之中。 郎酒股份常务副总经理、总工程师蒋英丽在《郎酒的“活”非遗》中指出：“传承是非遗的‘根’，郎酒庄园正是让非遗‘活’起来的创新实践。”这一观点也得到了行业专家的高度认可。 中国非遗保护协会副会长郑晓幸高度认可郎酒非遗传承，称其“重阳下沙”“端午制曲”是国家级非遗活态传承的文化节庆，且独创的6大IP构建多元品牌文化生态，推动非遗从“静态保护”走向“动态传播”。 经典与时尚的郎酒 率先为“历史经典”作答 作为扎根赤水河左岸的“历史经典产业”代表，郎酒在传承中创新，在坚

10月28日，胡润富豪榜发布2025年最新排行， $农夫山泉(09633)$创始人钟睒睒以5300亿元财富第四次成为中国首富，并刷新该榜单财富纪录。 就在钟睒睒再次登顶首富宝座时，其旗下两家上市公司却呈现截然不同的命运：一边是农夫山泉业绩与股价一路飘红，另一边 $万泰生物(603392)$ 却遭遇业绩和股价的戴维斯双杀。就在刚刚过去的10月30日，万泰生物交出亏损1.73亿元的成绩单，公司股价则从2022年4月的接近300元/股一路震荡下行至目前的56元/股，前复权来看跌超57%。 银莕财经注意到，受HPV疫苗市场升级、集采压价等影响，万泰生物疫苗业绩断崖式下滑，叠加寄予厚望的九价疫苗“起大早、赶晚集”，IVD业务增长乏力，万泰生物已成首富的压力板块。 毛利率持续下滑，Q3扣非净利润下降超850% 万泰生物成立于1991年，并于2020年成功上市。主营业务是诊断试剂、疫苗以及医疗器械的研发、生产和销售，主要产品包括体外诊断试剂、诊断仪器、重组戊型肝炎疫苗、九价HPV疫苗等。 2020年上市初期，公司股价一路攀升，市值巅峰时突破千亿，成为资本市场追捧的“疫苗明星”。彼时，实控人钟睒睒凭借万泰生物与农夫山泉的双重加持，就曾登顶过中国首富宝座。 其中，万泰生物曾凭借国产二价HPV疫苗“馨可宁”创造行业神话。 2022年，作为国内首款自主研发的国产二价HPV疫苗，“馨可宁”以329元/支的定价（仅为进口产品三分之一）打开市场，当年销量达2706万支，带动疫苗板块营收冲至84.93亿元，占公司总营收近76%，毛利率更是高达93.89%，成为核心盈利板块。 但时移势易，万泰生物的辉煌已然不在，前三季度甚至直接录得亏损。 三

外资控股的国产炊具龙头，步入业绩下滑通道。 近日，苏泊尔（002032.SZ）发布三季报。报告显示，公司前三季度实现营业收入168.97亿元，同比微增2.33%；归属于上市公司股东的净利润13.66亿元，同比下降4.66%；扣非净利润13.19亿元，同比降幅6.06%。 银莕财经注意到，前三季度增收不增利主要是受Q3单季业绩下滑的拖累，但穿透数据，实际是公司外销长期依赖控股股东、研发投入不足等多问题累积的结果。 外销承压 作为中国炊具行业首家上市公司，苏泊尔自1994年创立以来，已形成覆盖厨房炊具、小家电等四大领域的业务矩阵，产品远销全球50多个国家和地区。最近几年，公司业绩相对比较稳健，常年保持个位数的增长。但前三季度，这种增长被打破。尤其Q3单季，下滑明显。 三季报显示，2025年第三季度，公司实现营收54.20亿元，同比减少2.30%；归母净利润4.26亿元，同比减少13.42%。 对于业绩的下滑，公司在日前的业绩说明会上解释，主要是受外销业务影响。“公司三季度外销有所承压，主要受两方面因素影响：一是国际贸易紧张局势加剧，二是欧洲市场需求相对疲软。在此背景下，主要外销客户下调全年业绩预期对公司外销订单产生一定负面影响。” 苏泊尔所指的外销客户中，最大的即是SEB集团（Seaboard），后者也是公司控股股东。 回溯来看，二者的深度绑定始于2006年，彼时双方签署战略合作框架协议。2007年，SEB集团通过要约收购、协议受让等方式成为苏泊尔控股股东，之后几年持续收购股权，到今年三季度末，持股比例达到83.19%。 这一次合作，让苏泊尔实现跨越式发展：借助SEB覆盖150多个国家的分销网络，苏泊尔海外业务快速扩张，2007年后公司业绩稳健增长，2013年营收已达83.9亿元，较合作前增长近3倍；到2024年营收达224.27亿元，已是合作前的10倍。 这种“以市场换技术”

10月28日， $以岭药业(002603)$披露的2025年三季报交出亮眼成绩单：前三季度实现归母净利润10亿元，同比激增80.33%；扣非净利润9.66亿元，同比增幅达90.53%。其中，Q3单季的营收、净利更是喜提“双增”，录得营收18.27亿元，同比增长3.78%；归母净利润3.32亿元，同比暴增1264.61%。 （以岭药业主要经营数据，图源：公司三季报） 值得关注的是，公司经营活动产生的现金流量净额飙升296.19%至12.78亿元，规模已超越同期净利润，印证经营质量的实质性提升。  财务数据背后，运营效率优化尤为显著：摒弃“营销驱动”，加大研发力度后，以岭药业的存货较上年末减少3.49%至16.85亿元，合同负债较上年末增长25.74%至3.42亿元。  此外，三季报前夕，公司刚刚实施中期分红5.01亿元，凸显对未来发展的充足信心。 研发费用率行业领先 作为国内中药创新药龙头企业，以岭药业一直将科技创新视作公司发展的核心驱动力。报告期内公司盈利能力得以显著提升，离不开其在研发上的持续高投入。 从三季报来看，以岭药业已从中药企业“营销驱动”的传统路径中突围出来。前三季度，公司销售费用同比下降19.08%至13.53亿元，销售费用率降至23.06%的历史新低；同期毛利率却逆势提升超7个百分点至60.53%，形成“减费增利”的良性循环。 核心驱动力则来自持续加码的研发投入。2025年前三季度，以岭药业研发费用达5.44亿元，研发费用率9.27%，较去年同期提升0.29个百分点，稳居行业领先水平。 拉长周期看，2020-2024年研发累计投入超40亿元。 可喜的是，高投入换来了丰硕成果。近五年，以岭药业以平均每年上市1款中药创新药的节奏，接连获批连花清咳片、通络明目胶