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7月的A股投资者经历了冰火两重天。 一边是科技股的连环爆仓，AI概念股大面积回调，追高的杠杆资金被迫平仓，7月成了2026年最残酷的"杀估值"月份。 另一边，紫金矿业在A股从6月底的低位悄然反弹近40%，港股更从底部翻倍。当科技股的爆仓者开始仰望这只无聊的矿企时，国际金价在上周突然暴动，现货黄金从4000美元附近一跃站上4342美元，单周涨幅7.28%，创下今年1月以来最大周涨幅。国内品牌金店足金挂牌价重返1315元/克。 黄金，沉寂半年之后，以一种近乎暴力的方式宣告回归。但市场最关心的那个问题至今没有答案：这是新一轮牛市的起点，还是熊市反弹的小猫跳？ 表面驱动很清楚：非农爆冷（-2.3万vs预期+8万）→加息预期崩塌→美元走弱；霍尔木兹缓和→油价跌7%→通胀预期降温；加上空头回补。但CFTC持仓数据揭示了一个更关键的真相：这波涨势几乎没有新买家进场。 01 逼空的结构性证据，不是买入是平仓 8月7日发布的CFTC COT报告（截至8月4日持仓快照）显示： 管理基金净多仓从11.1万手暴增至13.1万手 两周+2万手。但拆开看：新增多头仅4,716手，空头平仓6,255手——超过一半的"买入"是空头在回补。 总持仓量 从1月峰值52.7万手萎缩至37.2万手，本周再降1.3万手。价格暴涨7%的同时，市场参与者反而在收缩仓位？ 期货交易中，这叫价涨仓缩，是最经典的逼空信号。趋势性上涨是量仓齐升，这是新钱进场的信号，上周这波是空头平仓推高价格、没有新买家接盘。Arc Research直言："这轮上涨更多由空头平仓驱动，而非新资本涌入。" 需要注意一个时间差：8月7日COT报告的数据截止日为8月4日（周二），尚未覆盖8月5日那根+4.16%的大阳线，那是上周最猛烈的一天。当前"价涨仓缩"的判断基于逼空启动阶段的持仓数据，那天到底发生了什么？空头被打残了多少、主动型资金有没有进场，

昨天，我们群里还在讨论宇树科技"一签5.2万你打不打"。今天答案出来了：不是5.2万，是7.54万。 今天最新的发行价有了，发行价150.80元/股，估值609亿，超募19亿。机构硬生生把价格从预估价往上推了45%。 下图是A股历史上单签缴款额最高的新股榜单，其实是一份热门赛道的化石记录。 2020年上榜的是扫地机器人、PDF软件、疫苗。2021年是光伏逆变器、生物试剂、创新药。2022年是锂电池正极和便携储能。每一个年份登上这张榜单的行业，就是那一年A股最狂热的信仰。 2026年，两个新名字挤进来了：第九名宇树科技人形机器人。第十名摩尔线程国产GPU。 光伏的时代过去了。锂电池的时代过去了。疫苗的时代过去了。2026年，A股最贵的门票上写着三个字：人形机器人。 这7.54万不是打新成本。是A股用真金白银投出的时代票。那么，人形机器人凭什么值这张门票？拆开来看五组数字，逐一回答。 第一组数字：6万亿 这不是宇树的市值。这是人形机器人的市场天花板。 RBC Capital预测，全球人形机器人市场到2050年可达9万亿美元，其中中国市场占60%以上。 高盛预计，2035年全球出货量将达到140万台，市场规模380亿到1520亿美元。 摩根士丹利更激进，2035年3220亿美元。 马斯克的说法是，这是市场值30万亿美元，"人类历史上最大的单一科技市场。"当然，马斯克也经常说一些夸大其词的话。 这些数字你可能觉得太大、太远。我们可以在看下机构的预测。摩根士丹利已经两度上调2026年中国出货预测：从年初的2.8万台，调到5万台。2030年预计44.6万台，五年复合增长率106%。 德意志银行给出了相似的判断，2026年全球接近5万台，中国占4万。 5万台是什么概念？2025年全球才1.3万台。一年翻四倍。 第二组数字：90%和+210% 全球人形机器人，谁在生产？ 2026年一季度，

截至8月4日收盘，市场迎来暴力反弹。 你打开交易软件，看到光模块板块全线飘红，光库科技涨了24%，天孚通信涨了24%，联讯仪器20CM涨停封板，"易中天"（中际旭创、新易盛、天孚通信）集体涨超10%。 然后你看了一眼账户：如果你还拿着，这是今年单日回血最多的一天。如果你在7月底割了肉，那么， 今天是今年最难受的一天。 一个月前，大家还在说光模块是泡沫。一个月后，"光，才是答案"又回来了。 7月，你经历了什么 我们把镜头拉回到7月31日。 那一天，光模块五大核心标的全线崩盘： 天孚通信 7月单月跌 43.50%。6月30日收盘302.68，7月31日收盘171.01，最低砸到155.55。振幅49%。 光库科技 7月单月跌 45.72%。从378跌到205，最低184。 新易盛 7月单月跌 34.76%。从607跌到396，最低347。 中际旭创 7月单月跌 28.98%。从1270跌到902，最低793。 联讯仪器 7月单月跌 29.38%。从2322跌到1640，最低1461。 说白了就是：如果你在6月底买了100万光模块组合，到7月31日，这100万变成了55万到70万之间。一个月蒸发三四十万。 这个时候，市场在讲什么故事？泡沫破裂、估值太高、北美砍单、机构跑路，等等，每一个理由听起来都很有道理。你割了，合情合理。 但市场的残酷就在于：它不会告诉你，你割肉的那天，可能就是底部。 8月4日，"光"回来了 今天发生了什么？ 英伟达资深副总裁Gilad Shainer公开说了一句话："共同封装光学（CPO）正式步入量产。" 就这一句话。然后： 联讯仪器 20CM涨停，收盘1948.80元，正式加冕A股新股王（股价超越贵州茅台） 天孚通信 +23.97%，收盘212 光库科技 +23.88%，收盘254.33 中际旭创 +13.30%，收盘1021.99 新易盛 +13.13%

编者按：暴涨18%、暴跌5%、高开转跌，三天三变，韩国政府造的杠杆ETF正在反噬市场。 如果你刚刚打开手机，财经APP大概推送了这么一条，“KOSPI高开1.5%，冲高2%，然后翻绿。三星转跌。SK海力士转跌”。 你可能会想：等等，上周五不是还暴涨了快18%吗？ 如果你买了任何跟韩国沾边的基金，亚洲主题ETF、科技QDII、甚至重仓三星供应链的A股基金，那么过去三天，你的净值曲线大概长这样。 暴涨18%、暴跌5%、高开翻绿，三天三变。 你可能以为是市场疯了。 不是，是政府疯了。 你可能不买韩股。但这不只是一篇“别人家的故事”，它或许是全球金融市场过去十年最离谱的监管事故，没有之一。 01 政策室长被刑事举报 8月3日，韩国总统府政策室长金容范正式面临刑事指控。 前首尔市议员、在野党国民力量党保守派人士李钟培通过政府在线信访系统向检察厅提交了控告书，罪名是滥用职权、胁迫、妨碍业务。 今年1月，金容范在接受采访时说了一句"如果纳斯达克允许这类产品，为什么韩国不能允许？"之后不久，韩国金融服务委员会（FSC）便宣布允许推出2倍单只股票杠杆ETF。 李钟培主张，FSC自1月起已在内部审议相关计划，原定下半年建立监管框架后推出，但金容范不顾金融监管部门的风险警告，强行指示将产品提前到5月27日上市，恰好赶在牛市顶部。 "如果他施加压力强行推动产品上市，那就构成胁迫和妨碍业务。"李钟培说。 金容范1月的那句话，现在成了呈堂证供。 杠杆ETF如何变成屠杀机器的？ 杠杆ETF的原理很简单，追踪2倍涨跌。但它的致命缺陷在于每日再平，为了维持2倍杠杆，基金每天收盘前必须追涨杀跌。股价跌的时候，它要卖出更多；股价涨的时候，它要买入更多。 这16只产品5月27日上市，合计市值从首日4.4万亿韩元（约31亿美元）迅速膨胀至7月15日峰值的11.9万亿韩元（约83亿美元），日均交易额从10.4万亿韩

7月31日，美股收盘。 亚马逊涨15.32%，收271.58美元，创2012年以来最大单日涨幅。市值一夜增至2.92万亿美元。 同一天，苹果跌7.35%，收308.91美元，创2025年4月以来最大单日跌幅。市值缩至4.54万亿美元。 两只万亿巨头，同一天，完全相反的命运。原因不在产品里，在债市里。 01 5.27%的美债与7500亿军备竞赛 30年期美债收益率5.27%，2007年7月以来最高，近19年新高。什么都不干，买美债一年稳赚5.27%。上一次站上5.2%，雷曼兄弟还活着。 但这不是简单的利率数字。5.27%是整个AI产业的天花板。 美联储主席沃什比鲍威尔狠。鲍威尔股市一跌还会出来说软话，沃什直接杀了前瞻指引——以后不提前透口风了。7月议息会上，3名委员（Hammack、Kashkari、Logan）支持再加息25bp。摩根大通已将下一次加息预期从2027年下半年提前至今年12月，10Y美债年底目标上调至4.85%，30Y上调至5.40%。 长端收益率飙升的四个驱动： 市场定价远期通胀中枢上移（地缘冲突+AI资本开支+财政纪律下降） 沃什倾向缩表，长债失去美联储这个"不敏感买家" 沃什减少政策会议频率，沟通减少=不确定性溢价上升 国债供给放量（Q3净发行6710亿），海外央行/养老金承接力不足 关键在第4点。国债在发，AI公司也在发债。两者抢的是同一批长期资金。 在讲亚马逊和苹果之前，必须先看清整个棋局。 2026年，微软、亚马逊、谷歌、Meta四家科技巨头合计资本开支逼近7500亿美元，较2025年的4270亿增长近76%。 高盛预测，到2027年这一数字将攀升至1.2万亿美元。而仅五大云服务商在2025-2030年的AI资本开支总额就将达到5.8万亿美元，超过日本、英国、印度和法国的GDP。 数据来源：各公司2026年Q2/Q3财报 制图：来咖智库 同样重金砸

2026年7月的最后一天，华尔街都在谈论同一个名字。 利奥波德·阿申布伦纳，25岁，前OpenAI研究员。他创立的对冲基金"态势感知"（Situational Awareness），今年上半年回报率439%，累计回报超2000%，管理规模膨胀到450亿美元。然后，72小时内，这一切轰然崩塌。 这位被《彭博商业周刊》称为"AI时代的彼得·林奇"的年轻人，在科技股回调中触发多轮追加保证金通知，被迫清仓。160亿美元持仓，被城堡投资（Citadel）全盘接走。这不是AI泡沫破裂的故事，是信仰、杠杆和人性的故事。 01 天才少年的来路 阿申布伦纳19岁以最优毕业生身份从哥伦比亚大学毕业，加入OpenAI"超级对齐"团队，师从Ilya Sutskever。一年后因"泄露内部安全备忘录"被解雇。两个月后，他发布了165页的长文《态势感知：未来十年》，用"数量级"方法论推算2027年前后实现AGI完全合理，之后是"智能爆炸"。这篇文章在硅谷疯传，有人把它比作冷战初期乔治·凯南的"长电报"——试图唤醒精英阶层对即将到来变局的认知。 然后，他把这篇长文的逻辑，直接变成了投资策略。 02 信仰变现：把论文变成赌注 2024年9月，阿申布伦纳创办同名基金"态势感知"。早期投资人包括Stripe创始人、Meta AI高管。策略简单粗暴： 重仓AI基础设施，4倍杠杆。 AGI即将到来→万亿美元算力基建→GPU、存储芯片、数据中心是最大受益者→加杠杆放大收益。重仓SK海力士、闪迪、Nebius、CoreWeave，甚至"矿企转数据中心"的比特币公司。 同时做空Adobe等软件股，赌AI基础设施>AI应用。 方向没错。基金成立以来累计回报超2000%，今年上半年439%。 简街资本，华尔街最赚钱的公司之一，极少投外部基金经理，也投了他。 但方向对，不代表过程对。 7月AI股回调，多头腰斩的同时空头

这个7月，是教育“双减”政策发布五周年。 五年前，一份文件让狂飙突进的在线教育行业骤然刹车，千亿市值蒸发、百万从业者离场，行业从“沸腾”跌入“冰点”。 彼时，新东方、好未来、网易有道、51Talk、瑞思教育等诸多中概教育股发布公告称，双减政策预计将对公司旗下的K12课程业务、财务状况、经营业绩等产生不利影响。中信证券当时的报告认为，学科类培训机构应尽早转型，甚至转行，并估计已上市的机构或面临退市或剥离学科类业务风险。 五年后，回望这场深刻变革，行业没有消亡，而是在阵痛中完成了基因重组和新生再造。目前留在牌桌上的，有的找到转型方向实现曲线复苏乃至业绩超过双减前，有的还在艰难寻找第二增长曲线，还有的仍在持续消化政策冲击带来的历史包袱。 当资本市场重新讨论教培公司时，关键词已从“生存”变回“估值”，但底层的游戏规则，已经彻底改写，从“转型求生存”、“多元试错”走向“AI进化论”。 本文试图思考和回答，这些头部在线教育机构，目前营收业绩是否回到了双减前的水平？素质教育和职业教育的转型成效如何？“AI+教育”又能否成为行业的新航标？ 01 五年转型，业绩恢复市值难回 2020年，在线教育被视为教育领域的最佳赛道。2021年7月双减政策落地之前，国内在线教育赛道的增长逻辑可说是简单粗暴，以K12学科课外培训为主营业务，通过广告投放、低价课大规模获客，依靠续课实现营收扩张。 那时候，新东方、好未来稳居行业第一梯队；高途专注线上K12直播课；网易有道依托互联网流量打造学习工具+课程矩阵；猿辅导、作业帮凭借资本加持，成为线上独角兽，更有不少在线教育企业排队IPO。 资本市场给予极高估值：好未来巅峰市值超过580亿美元，新东方市值逼近350亿美元，后起之秀高途（原跟谁学）的市值一度超过新东方达到近380亿美元，猿辅导、作业帮的估值也分别突破170亿美元、110亿美元。 “双减”政策的出台，给在

这周老铺黄金发了最新的财报，却引发了股价暴跌。 老铺黄金于2025年7月8日创下1108港元的历史高点。截至本文发稿，股价跌至300港元左右，较高点跌幅约73%。巅峰总市值近1900亿港元，当前市值约530亿港元，一年间市值确实蒸发超千亿港元。 仅今年上半年，公司利润涨83%，股价跌23%。 全网都在说它：不做套保，拿着160亿黄金库存裸奔。 但笔者旗帜鲜明地支持老铺。 不是因为股价不会跌了，更不是因为它一定还能暴涨回来。这篇文章不预测任何股价，本身这种预测就是玄学。 支持这家公司，是因为这条路值得有人走，而老铺黄金是第一个迈出去的。 本文想讲三件事： 1、老铺到底做了一件什么事，它跟那些卖了几十年克重黄金的金店到底哪里不一样？ 2、资本市场是放大器，好公司未必是好股票，好股票也未必是好公司，这两件事在老铺身上被彻底撕开了。 3、好的公司一定要走过周期的检验，没有捷径。 01 被克重锁死的几十年 中国首饰行业卖了几十年黄金饰品，卖法一直没变过，即金价乘克重，加一点工费。 在这个公式里，设计是成本，不是价值。 即便是资深的老师傅花一个月雕一个花样，消费者进店第一句话还是，“今天的金价是多少钱一克？” 长期在这种市场当中，消费者对工费能压就压，手艺人的时间不值钱，只能为爱发电，日子久了谁还愿意花心思做设计？ 于是所有金店长得都差不多，龙凤镯、转运珠、福字坠，家家都有，谁也分不出谁。款式看起来更新换代很快，但都没有品牌自己独特的设计语言，全市场一大抄，什么好卖全市场跟风，深圳水贝几千家工厂同一个模具出来的东西换个牌子就上柜，市场上全是雷同爆款。 很多金饰品牌，根本不用养设计团队，直接从工厂目录挑款。而工厂呢，也无所谓原创，同一个款卖给十个品牌赚十份钱。整条生产链路上没人因为设计好多赚钱，也没人因为抄款付出代价。 几十年来，国内的珠宝行业出不来一个真正意义上的设计品牌。 其实，当我

如果你7月28日同时打开A股和美股的行情软件，会看到一个荒诞的画面：白天，A股科技股被大规模抛售，电子和通信两个板块一天被抽走758亿；晚上，纳斯达克中国金龙指数逆势大涨2.51%，小米ADR涨9%，美团涨4%，网易涨3.5%。同样是中国的科技公司，在A股被嫌弃，在美股被追捧。 这不是偶然，全球资金正在做同一件事：搬家。这篇文章要回答三个问题：谁在卖？为什么三个市场同一天做同一件事？以及你的钱到底去了哪？ 01 不是钱在跑，是模型在卖 7月28日，A股、美股、欧洲三个市场同步上演同一幕：科技跌、防御涨。很多人把这解读为全球机构统一做出了判断。 根据高盛Prime Book交易台报告（7月28日），过去两个交易日全球信息技术板块录得10年以上数据库最大规模净卖出，也是一年来最快速度的多头抛售。 高盛Prime Insights联合主管Vincent Lin在本周播客中表示："这是一次健康的重置，而非对AI周期基本面信心的完全丧失。"但他同时承认，动量因子的已实现波动率已达到45年来非衰退期最高水平。 翻译成人话：专业投资者不是在判断该不该卖，是在被动减仓。 全球大型资管背后跑的是风险平价模型和波动率目标基金。这些模型的逻辑很简单：当市场波动率飙升，自动降低高Beta资产（科技股）的敞口，同时增加低Beta资产（消费、医药、银行）的权重。没有分析师会议，没有投资逻辑变更，纯粹是数学公式在执行。这就是为什么三个时区、三种货币的市场，会在同一天做出同一个动作。 理解这一点很关键。当卖盘是模型驱动的，基本面短期内根本不重要。你的持仓公司可能业绩很好、订单很满，但模型不管这些，它只看波动率。波动率不降，卖盘就不会停。所以不要用"这公司基本面没问题"来安慰自己，短期价格和基本面之间隔着一层机械的减仓程序。 02 两批完全不同的公司 "同样是中国的科技公司，为什么在A股挨打、在美股吃肉？"

7月27日，中国发生了一件大事，美国也发生了一件大事。中国这边，国产DRAM龙头长鑫科技在科创板首日暴涨465.82%，一举登顶A股市值第一。12个小时后，美国那边开盘，全球存储芯片板块遭遇无差别抛售。SK海力士上市仅12个交易日就跌破发行价，闪迪单日暴跌14%，铠侠较高位腰斩57%。两件事不是巧合。 01 一夜之间，存储板块遭遇了什么 先看美股。7月27日晚间，费城半导体指数盘中最深跌5.02%，创5月20日以来新低。存储芯片是重灾区： 其中最惨的是闪迪，一个半月从高位跌掉45%，接近腰斩。而SK海力士更戏剧性：7月10日才在纳斯达克以149美元挂牌，首日暴涨21%，仅仅12个交易日就破发了。 再看A股，7月27日白天的情况更加精妙。 长鑫科技暴涨466%，成交1411亿创历史纪录，市值3.28万亿登顶A股。但同一天，同样做存储的兆易创新盘中一度跌停，收盘跌5.03%，成交269亿；普冉股份跌4.58%，华虹宏力跌超10%。存储板块内部出现了极其剧烈的分化。 长鑫在吸走一切，其他存储股在失血。 02 长鑫不是抢了份额，是改了全球存储的估值规则 一个很容易得出的结论是"长鑫抢了三星和SK海力士的饭碗，所以它们跌了"。但仔细看数据，这个逻辑站不住。 根据Omdia统计，长鑫科技2025年Q4全球DRAM市份额为7.67%，而三星、SK海力士、美光分别占33.96%、34.48%和23.41%，三家合计超过90%。长鑫的产能约28-30万片/月（12英寸），而仅三星一家就在规划新建一座月产能10万片的DRAM工厂。 7.67%的市占率，远不足以在一夜之间摧毁全球存储龙头的利润表。那为什么市场反应如此剧烈？ 过去三十年，三星、SK海力士、美光三家寡头控制着全球DRAM定价，涨价时同步提价，跌价时同步减产，行业周期几乎就是三家协调的结果。这套模式的前提是：没有第四个玩家能威胁到它们