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AI办公，正在复刻三年前生成式大模型的盛宴。 所不同的是，和彼时生成式大模型的“百模大战”相比，AI办公的玩家仅限于排名头部的大厂。 8月以来，字节、阿里、百度在AI办公赛道全面发力，对腾讯的WorkBuddy步步紧逼。市场普遍预计，WorkBuddy率先跑通的市场，正在被逐渐蚕食，其与竞争对手的差距，正在快速拉近。 根据易观分析《2026年Q2中国办公智能体平台市场洞察报告》，2026年6月，国内17款主流桌面端AI原生办公智能体合计月访问量突破6000万次，而3月这一数字仅为2000万次，短短三个月翻三倍。 相比于前几年生成式大模型的技术比拼，AI办公的竞争维度直接从“技术工具”升级为“生态对决”。与此同时，互联网大厂AI办公浪潮，也正在冲击用友、金蝶等传统企业软件厂商的固有商业模式，行业并非简单的替代关系，而是新旧玩家的能力重构与生态再平衡。 从能用到抢入口，AI办公大考才刚开始。AI办公“四大家”都各有哪些优势特点？后续还会经过哪些演化路径？这些都值得市场关注。 01 AI办公持续上新，四巨头押注生产力赛道 过去两个月，在推进AI业务落地方面，腾讯、字节、阿里、百度等大厂都以AI办公为目标，进行资源整合和持续升级，希望以各自的生态优势，尽快拿到AI商业化的“大结果”。 在四家的动作中，WorkBuddy无疑是最具“侵略性”，甚至被腾讯定位于继QQ、微信之后的第三大战略级产品，目前已落地50多个行业。腾讯2026年Q2财报显示，WorkBuddy实现快速用户增长，用户付费意愿强烈，在中国桌面端AI原生办公智能体月访问量中位列第一。 WorkBuddy的特点，在于深度打通企业微信、腾讯文档、腾讯会议、TAPD、IMA知识库，实现文档处理、会议纪要、项目报告、消息推送全链路闭环，能够读取企业内部业务数据完成任务流转，这是独立AI产品短期难以复刻的壁垒。 腾讯方面还表示，鉴

面对行业承压，奶企的新解法，或许藏在新的半年报中。 一个显著的变化，随着新国标落地深化、监管体系持续收紧，以及新生代宝妈育儿认知的全面升级，在存量市场的深度博弈下，奶粉行业的竞争逻辑已然在改写：过去靠配方迭代、营销投放、渠道扩张即可扩张抢市场，如今唯有深耕安全、筑牢信任，才能穿越行业周期。 8月26日，中国飞鹤率先发布的2026年中期业绩，成为观察国产奶粉头部企业战略落地成效的窗口。财报显示，飞鹤2026年上半年营业收入93.62亿元，同比增长2.3%，净利润9.01亿元，毛利率也进一步提升至62%，盈利质量持续改善。 但市场对这份财报的解读，早已跳出传统营收、毛利、渠道库存的单一经营维度，更多聚焦于一项长期重资产布局——飞鹤全链新鲜战略。 多年来，飞鹤持续加码全产业链建设、原料自研自产、鲜活标准搭建，短期持续的资本开支对企业利润形成一定承压，但在行业同质化内卷、供应链不确定性加剧的背景下，这套以“安全鲜活”为核心的全链路体系，正在从企业内部品控流程，逐步沉淀为品牌穿越周期的核心壁垒，实现从“规模驱动”到“信任驱动”的战略切换。 如果再把视角放大，中国婴配粉市场正经历一场围绕鲜活概念的产业认知重构，当进口品牌长期占据配方研发与奶源纯净的话语高地时，国产品牌目前正以一个进口奶粉难以复制的维度重新划分竞争版图，“安全是底线、鲜活是高线”也成为差异化突围的重要注解。 01 国民育儿安全的痛点，直击奶企信任升级 在我们普遍认知中，母婴产品是个特殊的品类，因为其使用的群体是孩子，家长在选择时会反复查证、谨慎比较，对安全性、可靠性的要求远高于一般消费，母婴行业天然具备高信任门槛。 以奶粉行业为例，历经多年行业整顿与监管升级，国内奶粉行业早已告别“安全兜底”的初级阶段，全部品牌均可满足国标合规底线，但在消费者端，育儿安全焦虑并未消失，反而持续细化、深化，合规达标与用户心理安全感之间，始终

2026年，AI的叙事正在发生根本性转折，从模型军备竞赛转入行业落地战争。 麦肯锡调研数据显示，全球88%企业已经开展AI相关试验，但仅有6%企业能够统计到可量化的AI业务收益。另一组数据出现在不同的报告里：50%以上的大中型企业已将AI融入完整工作流，而小微企业中这一比例仅为5.1%，十倍之差。 一边是技术供给的过剩，一边是实体经济尤其是中小企业“用不起、用不对、用不出效果”的现实困境，AI生产力错配矛盾日益凸显。 “索洛悖论在AI时代重演——模型越来越强，企业账本却没变好看。”在最近举行的2026西普会现场，美团核心本地商业CEO王莆中抛出企业级AI五大错配诊断，直指当下企业级AI落地的核心病灶，并提出企业AI变革是业务设计、组织变革与技术应用的系统性工程。 与此同时，美团正式推出面向全行业的低成本AI系统，跳出单纯售卖大模型的行业惯性，把大厂内部反复踩坑沉淀的AI转型方法论、行业Know‑how打包成标准化可复用能力，为中小企业AI转型提供一套完整解决方案。 在医药零售行业，美团的这套企业级AI体系已经率先跑通了首批试点，在用药咨询问诊、库存管理、门店巡检、经营复盘等方面实现了可量化的经营成果。 医药零售行业AI化的一小步，也是生活服务行业数智化的一大步，这也意味着，美团正在用自己独特的方法论和模式，推动AI从数字世界加速走向物理世界，探索出AI时代平台赋能实体经济的最优解。 01 中小企业AI转型之问：“五重错配”与“一号工程” 随着这几年AI技术的持续迭代，2026年“要不要用AI”已经不再是企业讨论的焦点，真正的难题是“不知道怎么用”以及“从哪儿用”。 放眼整个AI产业，供给侧是一派火热：国内大模型厂商密集迭代新版本，在参数、多模态、推理能力上持续追赶海外头部产品，国产模型在全球调用占比持续走高。但热闹的技术赛道，和传统实体企业真实经营之间隔着一道巨大“效果鸿沟

7月的A股投资者经历了冰火两重天。 一边是科技股的连环爆仓，AI概念股大面积回调，追高的杠杆资金被迫平仓，7月成了2026年最残酷的"杀估值"月份。 另一边，紫金矿业在A股从6月底的低位悄然反弹近40%，港股更从底部翻倍。当科技股的爆仓者开始仰望这只无聊的矿企时，国际金价在上周突然暴动，现货黄金从4000美元附近一跃站上4342美元，单周涨幅7.28%，创下今年1月以来最大周涨幅。国内品牌金店足金挂牌价重返1315元/克。 黄金，沉寂半年之后，以一种近乎暴力的方式宣告回归。但市场最关心的那个问题至今没有答案：这是新一轮牛市的起点，还是熊市反弹的小猫跳？ 表面驱动很清楚：非农爆冷（-2.3万vs预期+8万）→加息预期崩塌→美元走弱；霍尔木兹缓和→油价跌7%→通胀预期降温；加上空头回补。但CFTC持仓数据揭示了一个更关键的真相：这波涨势几乎没有新买家进场。 01 逼空的结构性证据，不是买入是平仓 8月7日发布的CFTC COT报告（截至8月4日持仓快照）显示： 管理基金净多仓从11.1万手暴增至13.1万手 两周+2万手。但拆开看：新增多头仅4,716手，空头平仓6,255手——超过一半的"买入"是空头在回补。 总持仓量 从1月峰值52.7万手萎缩至37.2万手，本周再降1.3万手。价格暴涨7%的同时，市场参与者反而在收缩仓位？ 期货交易中，这叫价涨仓缩，是最经典的逼空信号。趋势性上涨是量仓齐升，这是新钱进场的信号，上周这波是空头平仓推高价格、没有新买家接盘。Arc Research直言："这轮上涨更多由空头平仓驱动，而非新资本涌入。" 需要注意一个时间差：8月7日COT报告的数据截止日为8月4日（周二），尚未覆盖8月5日那根+4.16%的大阳线，那是上周最猛烈的一天。当前"价涨仓缩"的判断基于逼空启动阶段的持仓数据，那天到底发生了什么？空头被打残了多少、主动型资金有没有进场，

昨天，我们群里还在讨论宇树科技"一签5.2万你打不打"。今天答案出来了：不是5.2万，是7.54万。 今天最新的发行价有了，发行价150.80元/股，估值609亿，超募19亿。机构硬生生把价格从预估价往上推了45%。 下图是A股历史上单签缴款额最高的新股榜单，其实是一份热门赛道的化石记录。 2020年上榜的是扫地机器人、PDF软件、疫苗。2021年是光伏逆变器、生物试剂、创新药。2022年是锂电池正极和便携储能。每一个年份登上这张榜单的行业，就是那一年A股最狂热的信仰。 2026年，两个新名字挤进来了：第九名宇树科技人形机器人。第十名摩尔线程国产GPU。 光伏的时代过去了。锂电池的时代过去了。疫苗的时代过去了。2026年，A股最贵的门票上写着三个字：人形机器人。 这7.54万不是打新成本。是A股用真金白银投出的时代票。那么，人形机器人凭什么值这张门票？拆开来看五组数字，逐一回答。 第一组数字：6万亿 这不是宇树的市值。这是人形机器人的市场天花板。 RBC Capital预测，全球人形机器人市场到2050年可达9万亿美元，其中中国市场占60%以上。 高盛预计，2035年全球出货量将达到140万台，市场规模380亿到1520亿美元。 摩根士丹利更激进，2035年3220亿美元。 马斯克的说法是，这是市场值30万亿美元，"人类历史上最大的单一科技市场。"当然，马斯克也经常说一些夸大其词的话。 这些数字你可能觉得太大、太远。我们可以在看下机构的预测。摩根士丹利已经两度上调2026年中国出货预测：从年初的2.8万台，调到5万台。2030年预计44.6万台，五年复合增长率106%。 德意志银行给出了相似的判断，2026年全球接近5万台，中国占4万。 5万台是什么概念？2025年全球才1.3万台。一年翻四倍。 第二组数字：90%和+210% 全球人形机器人，谁在生产？ 2026年一季度，

截至8月4日收盘，市场迎来暴力反弹。 你打开交易软件，看到光模块板块全线飘红，光库科技涨了24%，天孚通信涨了24%，联讯仪器20CM涨停封板，"易中天"（中际旭创、新易盛、天孚通信）集体涨超10%。 然后你看了一眼账户：如果你还拿着，这是今年单日回血最多的一天。如果你在7月底割了肉，那么， 今天是今年最难受的一天。 一个月前，大家还在说光模块是泡沫。一个月后，"光，才是答案"又回来了。 7月，你经历了什么 我们把镜头拉回到7月31日。 那一天，光模块五大核心标的全线崩盘： 天孚通信 7月单月跌 43.50%。6月30日收盘302.68，7月31日收盘171.01，最低砸到155.55。振幅49%。 光库科技 7月单月跌 45.72%。从378跌到205，最低184。 新易盛 7月单月跌 34.76%。从607跌到396，最低347。 中际旭创 7月单月跌 28.98%。从1270跌到902，最低793。 联讯仪器 7月单月跌 29.38%。从2322跌到1640，最低1461。 说白了就是：如果你在6月底买了100万光模块组合，到7月31日，这100万变成了55万到70万之间。一个月蒸发三四十万。 这个时候，市场在讲什么故事？泡沫破裂、估值太高、北美砍单、机构跑路，等等，每一个理由听起来都很有道理。你割了，合情合理。 但市场的残酷就在于：它不会告诉你，你割肉的那天，可能就是底部。 8月4日，"光"回来了 今天发生了什么？ 英伟达资深副总裁Gilad Shainer公开说了一句话："共同封装光学（CPO）正式步入量产。" 就这一句话。然后： 联讯仪器 20CM涨停，收盘1948.80元，正式加冕A股新股王（股价超越贵州茅台） 天孚通信 +23.97%，收盘212 光库科技 +23.88%，收盘254.33 中际旭创 +13.30%，收盘1021.99 新易盛 +13.13%

编者按：暴涨18%、暴跌5%、高开转跌，三天三变，韩国政府造的杠杆ETF正在反噬市场。 如果你刚刚打开手机，财经APP大概推送了这么一条，“KOSPI高开1.5%，冲高2%，然后翻绿。三星转跌。SK海力士转跌”。 你可能会想：等等，上周五不是还暴涨了快18%吗？ 如果你买了任何跟韩国沾边的基金，亚洲主题ETF、科技QDII、甚至重仓三星供应链的A股基金，那么过去三天，你的净值曲线大概长这样。 暴涨18%、暴跌5%、高开翻绿，三天三变。 你可能以为是市场疯了。 不是，是政府疯了。 你可能不买韩股。但这不只是一篇“别人家的故事”，它或许是全球金融市场过去十年最离谱的监管事故，没有之一。 01 政策室长被刑事举报 8月3日，韩国总统府政策室长金容范正式面临刑事指控。 前首尔市议员、在野党国民力量党保守派人士李钟培通过政府在线信访系统向检察厅提交了控告书，罪名是滥用职权、胁迫、妨碍业务。 今年1月，金容范在接受采访时说了一句"如果纳斯达克允许这类产品，为什么韩国不能允许？"之后不久，韩国金融服务委员会（FSC）便宣布允许推出2倍单只股票杠杆ETF。 李钟培主张，FSC自1月起已在内部审议相关计划，原定下半年建立监管框架后推出，但金容范不顾金融监管部门的风险警告，强行指示将产品提前到5月27日上市，恰好赶在牛市顶部。 "如果他施加压力强行推动产品上市，那就构成胁迫和妨碍业务。"李钟培说。 金容范1月的那句话，现在成了呈堂证供。 杠杆ETF如何变成屠杀机器的？ 杠杆ETF的原理很简单，追踪2倍涨跌。但它的致命缺陷在于每日再平，为了维持2倍杠杆，基金每天收盘前必须追涨杀跌。股价跌的时候，它要卖出更多；股价涨的时候，它要买入更多。 这16只产品5月27日上市，合计市值从首日4.4万亿韩元（约31亿美元）迅速膨胀至7月15日峰值的11.9万亿韩元（约83亿美元），日均交易额从10.4万亿韩

7月31日，美股收盘。 亚马逊涨15.32%，收271.58美元，创2012年以来最大单日涨幅。市值一夜增至2.92万亿美元。 同一天，苹果跌7.35%，收308.91美元，创2025年4月以来最大单日跌幅。市值缩至4.54万亿美元。 两只万亿巨头，同一天，完全相反的命运。原因不在产品里，在债市里。 01 5.27%的美债与7500亿军备竞赛 30年期美债收益率5.27%，2007年7月以来最高，近19年新高。什么都不干，买美债一年稳赚5.27%。上一次站上5.2%，雷曼兄弟还活着。 但这不是简单的利率数字。5.27%是整个AI产业的天花板。 美联储主席沃什比鲍威尔狠。鲍威尔股市一跌还会出来说软话，沃什直接杀了前瞻指引——以后不提前透口风了。7月议息会上，3名委员（Hammack、Kashkari、Logan）支持再加息25bp。摩根大通已将下一次加息预期从2027年下半年提前至今年12月，10Y美债年底目标上调至4.85%，30Y上调至5.40%。 长端收益率飙升的四个驱动： 市场定价远期通胀中枢上移（地缘冲突+AI资本开支+财政纪律下降） 沃什倾向缩表，长债失去美联储这个"不敏感买家" 沃什减少政策会议频率，沟通减少=不确定性溢价上升 国债供给放量（Q3净发行6710亿），海外央行/养老金承接力不足 关键在第4点。国债在发，AI公司也在发债。两者抢的是同一批长期资金。 在讲亚马逊和苹果之前，必须先看清整个棋局。 2026年，微软、亚马逊、谷歌、Meta四家科技巨头合计资本开支逼近7500亿美元，较2025年的4270亿增长近76%。 高盛预测，到2027年这一数字将攀升至1.2万亿美元。而仅五大云服务商在2025-2030年的AI资本开支总额就将达到5.8万亿美元，超过日本、英国、印度和法国的GDP。 数据来源：各公司2026年Q2/Q3财报 制图：来咖智库 同样重金砸

2026年7月的最后一天，华尔街都在谈论同一个名字。 利奥波德·阿申布伦纳，25岁，前OpenAI研究员。他创立的对冲基金"态势感知"（Situational Awareness），今年上半年回报率439%，累计回报超2000%，管理规模膨胀到450亿美元。然后，72小时内，这一切轰然崩塌。 这位被《彭博商业周刊》称为"AI时代的彼得·林奇"的年轻人，在科技股回调中触发多轮追加保证金通知，被迫清仓。160亿美元持仓，被城堡投资（Citadel）全盘接走。这不是AI泡沫破裂的故事，是信仰、杠杆和人性的故事。 01 天才少年的来路 阿申布伦纳19岁以最优毕业生身份从哥伦比亚大学毕业，加入OpenAI"超级对齐"团队，师从Ilya Sutskever。一年后因"泄露内部安全备忘录"被解雇。两个月后，他发布了165页的长文《态势感知：未来十年》，用"数量级"方法论推算2027年前后实现AGI完全合理，之后是"智能爆炸"。这篇文章在硅谷疯传，有人把它比作冷战初期乔治·凯南的"长电报"——试图唤醒精英阶层对即将到来变局的认知。 然后，他把这篇长文的逻辑，直接变成了投资策略。 02 信仰变现：把论文变成赌注 2024年9月，阿申布伦纳创办同名基金"态势感知"。早期投资人包括Stripe创始人、Meta AI高管。策略简单粗暴： 重仓AI基础设施，4倍杠杆。 AGI即将到来→万亿美元算力基建→GPU、存储芯片、数据中心是最大受益者→加杠杆放大收益。重仓SK海力士、闪迪、Nebius、CoreWeave，甚至"矿企转数据中心"的比特币公司。 同时做空Adobe等软件股，赌AI基础设施>AI应用。 方向没错。基金成立以来累计回报超2000%，今年上半年439%。 简街资本，华尔街最赚钱的公司之一，极少投外部基金经理，也投了他。 但方向对，不代表过程对。 7月AI股回调，多头腰斩的同时空头

这个7月，是教育“双减”政策发布五周年。 五年前，一份文件让狂飙突进的在线教育行业骤然刹车，千亿市值蒸发、百万从业者离场，行业从“沸腾”跌入“冰点”。 彼时，新东方、好未来、网易有道、51Talk、瑞思教育等诸多中概教育股发布公告称，双减政策预计将对公司旗下的K12课程业务、财务状况、经营业绩等产生不利影响。中信证券当时的报告认为，学科类培训机构应尽早转型，甚至转行，并估计已上市的机构或面临退市或剥离学科类业务风险。 五年后，回望这场深刻变革，行业没有消亡，而是在阵痛中完成了基因重组和新生再造。目前留在牌桌上的，有的找到转型方向实现曲线复苏乃至业绩超过双减前，有的还在艰难寻找第二增长曲线，还有的仍在持续消化政策冲击带来的历史包袱。 当资本市场重新讨论教培公司时，关键词已从“生存”变回“估值”，但底层的游戏规则，已经彻底改写，从“转型求生存”、“多元试错”走向“AI进化论”。 本文试图思考和回答，这些头部在线教育机构，目前营收业绩是否回到了双减前的水平？素质教育和职业教育的转型成效如何？“AI+教育”又能否成为行业的新航标？ 01 五年转型，业绩恢复市值难回 2020年，在线教育被视为教育领域的最佳赛道。2021年7月双减政策落地之前，国内在线教育赛道的增长逻辑可说是简单粗暴，以K12学科课外培训为主营业务，通过广告投放、低价课大规模获客，依靠续课实现营收扩张。 那时候，新东方、好未来稳居行业第一梯队；高途专注线上K12直播课；网易有道依托互联网流量打造学习工具+课程矩阵；猿辅导、作业帮凭借资本加持，成为线上独角兽，更有不少在线教育企业排队IPO。 资本市场给予极高估值：好未来巅峰市值超过580亿美元，新东方市值逼近350亿美元，后起之秀高途（原跟谁学）的市值一度超过新东方达到近380亿美元，猿辅导、作业帮的估值也分别突破170亿美元、110亿美元。 “双减”政策的出台，给在