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白银，这个你拿去求婚，对方扭头就走的“不贵”金属，去年年初至今暴涨了214%。不管你是投资大佬，还是“金融消费者”，又或是连户都没开过的路人小白，近期或多或少应该都听说“白银价格暴涨”、“白银需求爆发”之类的言论。 继续追高？保持观望？Or 止盈离场？该怎么操作？谈谈我的个人看法。 白银的上涨逻辑 要想弄懂白银会不会跌，首先要弄明白白银为什么涨。在我看来，主要有四个核心因素。 1. 工业需求持续增长 白银与黄金不同，黄金主要是投资（避险）和消费（首饰）需求，而白银的需求有约60%来自于工业。 白银的工业需求主要来自于光伏、新能源、半导体行业。 光伏是白银的需求大户，占总白银工业需求的一半左右。2025年全球光伏装机预计超 600GW，同比增长约10%，主要驱动因素是 TOPCon/HJT技术渗透率提升。与此同时，新能源汽车销量的持续上升和AI工业化的推进也扩大白银的需求。 而白银作为金矿、铜矿等矿山的伴生矿产，一般供给较为稳定，相当于是需求曲线向上平移，但供给曲线不变，而这就自然而然带来价格的上升。 2. 黄金“先富带动后富” 2025年初之时，由于降息预期强化，黄金发起了第一波攻势，后续“金毛牌Excel关S表格”的出炉，又加剧了市场对通胀以及ZC不确定性的担忧，引爆避险情绪，黄金站上3500点。 但白银由于避险和抗通胀属性不如黄金，涨幅滞后，2025年年初至5月仅上涨不到20%，金银比（单位金价除以单位银价）一度达到106（历史均值在80左右）。 作为历史相关性较强的两种贵金属资产，这波“黄金先富”为后来的“白银后富”提供了初始势能。 3. 小金毛的关S导火索 2025年八月，小金毛将白银列入关键矿产，预示着未来美国ZF很有可能对白银加征关税。 根据US Geological Survey，美国一直是白银消费大国，以2024年为例，全年进口6400吨，出口仅140吨，净

公司名称：上海龙旗科技股份有限公司（09611.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：花旗、海通、国泰 绿鞋：有 基石投资者：27.18% 募集期：1月14日-1月19日 上市日期：1月22日 主营业务：消费电子ODM 一、保荐人、绿鞋、基石 三家联席保荐，花旗、海通、国泰，绿鞋是花旗他们家的稳价历史，怎么说呢，有绿鞋约等于没有。 基石占比不高，不到30%，一共7家，其中值得一提的有3家，江西国控（7.4%），前两天上市的豪威集团（4.8%），还有高通（3.8%）。 打新指数：★★★ 二、孖展情况 机制B，10%，公配5.2万手，货不少。 截至首日下午1点40分，孖展20.7倍，孖展金额33.5亿，在近期的AH新股中算很不错的，同期，兆易创新7700万，豪威集团1200万，南华期货更惨，530万。 当然，这也与之前几只招股时，同期均有其他优质新股招股有关。而这次公司招股一枝独秀，跟谁都不冲突，再加上一两周没新股，大家都憋坏了，所以孖展高些也能理解。但不管怎么说，市场关注度还不错。 打新指数：★★★★ 三、估值测评及基本面分析 公司为消费电子ODM龙头，市占率22.4%，低于第一名华勤技术0.4个百分点，而在智能手机ODM中其出货量排名第一，占比32.6%，其他主要业务，平板ODM第三，智能手表ODM第二。 经过三年调整，2024年开始消费电子行业进入复苏拐点，总出货量超过2022-2023年，今年消费电子代工企业如蓝思科技、立讯精密、华勤技术等均引来一波股价上涨估值修复，行业景气度高，尤其是消费电子ODM领域，2024年总出货量已超过2021年的前高。 公司方面，2024年营收同比增长58.6%，达463.8亿，但由于2024年公司采取战略性市场拓展举措，毛利率从9.5%，下滑至5.8%。不过也正因此，公司在2024年总产能接近翻倍的情况下，依然保持约90%的产能利用率，丝滑

今天三只新股上市，兆易创新、红星冷链、BBSB，兆易保持稳定，当前227港元，依然落在我昨天的200-230港元预期内。 另外两个就非常精彩了，你要是中的没卖还好，最多少赚点，但如果是捞货的就直接被埋了，基本就是一路向下不带回头的。（BBSB一天从400%跌到一度破发，可以跟我大药捷掰掰手腕了） 这就告诉我们一个道理： ok，总结完毕，现在说说鸣鸣很忙。 鸣鸣很忙，大消费概念，零食量贩连锁，大家可能不一定去买过，但大概率应该见过他们的门店（我家楼下就有一家）。 先看数据，公司的业绩增长十分迅速，2022-24年，经调整净利润年化增长235%，营收年化增长203%，毛利率保持稳定，2025年前九月有一波突增，从7.2%上升至9.7%。 2023-24年的业绩暴增也不是100%的内生原因，主要是因为收购赵一鸣合并报表。2023年11月，公司前身零食很忙以股权置换+现金收购方式完成对赵一鸣的收购，并产生22.5亿的高额商誉。 两位国内零食量贩龙头的合并后，公司休闲食品饮料市占率达到全国第一（1.5%），食品饮料市占率全国第四（0.8%），不过由于公司的收购动作先斩后奏没有报备，被罚了175万。 其实零食量贩赛道来回并购并非公司一家，另一家已经递表A+H的可比公司万辰集团也先后在2024年、2025年收购南京万优、南京万好。 与鸣鸣很忙不同的是，万辰此前基本以51%/49%的结构完成收购，虽然没有大额商誉，但是累积了大量少数股东权益，导致公司2024年净利润6亿，归母却只有3亿。 家家都有本难念的经啊，不过相比之下，鸣鸣很忙经营情况稳中向好，短期内可能不用担心商誉暴雷的问题。 2025年前九个月，在收购完赵一鸣之后，在体量大增的前提，依旧保持增速。营收同比增加75.2%，净利润同比增加242%，可见公司的资源整合做得相当不错，并未出现明显的边际递减以及蚕食效应。 经营数据方面，公司

这两天我们去惠州温泉度假村团建，今早懒觉刚睁眼发现壁仞起飞咯。先不说壁仞，先来秀几张我和小助理们的帅照/美照。说回壁仞，1月5号的文章《壁仞科技连跌两天，还能继续持有吗？》专门写了他，总体观点就是壁仞当前价值被低估，今年财务预计不错，因此我一手都没有出。今天兆易创新、红星冷链、BBSB暗盘，兆易我们的策略在融资截止的最后一天变更如下：由于存储板块止跌反弹，今日兆易A股大涨4.71%，因此我盘前给的目标价上调至200-230港元，对应25%左右H/A折价率。截至目前，暗盘价格219.2，最高价226，整体基本落在预计的区间内，符合预期。AH基本就是套利，我个人户中的三手已经走了，至于要不要留，看好存储的请随意，接下来就是二级市场逻辑了。另外两个直接起飞，截至写稿，红星冷链涨52.28%，BBSB大涨343.33%。这两个我认为算是赌博票，没有参与，但谁说运气不是实力的一部分呢？比如昨晚打德州，第一次玩的Owen老师，对照着手机里现搜的牌面大小教程，一家赢五家，我们人都麻了~

先说个好消息，我们的视频号重启了，本人化身赵导亲自操刀，主打一个抽象搞笑。 今天整了两个视频，一个是Minimax的，一个是兆易创新的。 Minimax 俗话说的好： “我猜中了开头，却没有猜中结局~” Minimax基本面优于智谱，所以基于智谱的涨幅，给出了Minimax20-30%的暗盘涨幅预期。 Minimax暗盘上涨26.79%，算是完美符合预期，我是在198（20%）出掉的，没有卖在最高点，但也不碍事。 结果我是万万没想到啊，昨天还在因为符合预期而沾沾自喜，今天直接起飞大腿拍成肉泥！ Minimax首日直接暴涨108%！不是老哥，您这直接白日飞升吗，就一点也不留恋人世间的美好吗？ 唉，算了，引用《增广贤文》的一句名言： 兆易创新 哈哈哈哈其实视频只是玩梗，大家不必太过惊慌，今天兆易出结果，乙3以下全部抽签，按照当前的情况来看，还是有上升空间的。 视频里的暴跌5.4%是今日开盘最低点，后面拉回来一些，最后收跌3.36%，报250.05元。 按照当前A股价格，折价率42%。 存储是当前热门板块，公司作为港股存储第一股，虽然是A+H，但依然存在稀缺性，我们预计折价区间可能在20-30%，还有十几个点的空间。 连续两天回调，并非如其他人说的（或视频里演的）故意做局关门打狗，而是跟着美股存储板块同涨同跌，相比之下，兆易创新还算韧性不错的。 所以中签的幸运儿们大可不必惊慌，只要下周一不暴跌，那问题应该不大。 豪威集团 豪威今天暗盘，没啥可说的，小涨小跌符合预期。 不过这个中签率能稳住，倒是说明公司确实不错。

吐个槽，港交所求求了，放点新股出来吧，一会儿2天上9只，一会儿一周一只没有，我复盘文都要写吐了。 行吧，继续复盘，这次几只票都截止了，可以放完整版策略出来。 总之就是，后面这一批，AH等截止前看（兆易策略有更新，暗盘那天再发），另外几个不参与。 那么我们来看看这几支票的表现。 Minimax我昨天文章已说，暗盘表现预期基本上就是智谱加10%到20%。 今天智谱表现不错，收涨13.17%，因此我给的暗盘策略如下： 截至目前，涨幅25.58%，符合预期（不过我也没拿住，198走了，唉~）。 另外两个，涨的也不错，瑞博生物一度涨到30%多，不过港股打新这个事儿，我的策略还是偏稳健，可以少赚一些，但尽量不要亏钱。 我认为，这两只票包括还没上的红星和BBSB，都有较大的不确定性，你要说涨幅，BBSB如果有人拉的话，重现金叶国际的十倍涨幅也不是不可能。 但是，这是站在事后的角度，站在事前的角度，我始终相信，在资金有限的前提下，优先分配给确定性高的新股，保证不亏钱，长期胜率和收益都会有更好的表现。 最后，今天三只均大涨，从结果来看都是好的，不管客官中了哪个，大吉大利，今晚吃鸡！

A+H跟一婚股稍有不同，这类票打不打，招股期间A股的涨跌幅有重要参考价值。今天没有新股，就来跟踪一下。 先说下资金冲突的问题，今天收盘出结果的天数智芯、精锋医疗、智谱这三支票的资金，现金申购的话都可以继续打两只H股，融资则可以连上兆易创新，能不能融资打豪威集团要看Q商融资啥时结束融资申购。 申购了Minimax那一批的资金，来不及豪威，可以现金申购兆易创新，能否融资看Q商。 先说兆易创新，这两天势头很猛，虽然前天下跌2.74%，但是昨天直接拉了一个涨停，不过封板不牢，中间掉下来了一下。 截止写稿，当前A股价格244.5元，较昨日上涨3.74%，招股价为118.5-145.4元（人民币），折价率为40-52%。 涨这么多，是不是跟宁王一样变成了开卷考试，中签即吃肉？可能不一定。 可比公司华虹半导体折35.3%，中芯国际折47.5%，平均一下，公司的折价率大约在40%左右。 AH股招股期间A股大涨自然是好事，但也有坏处，那就是上限定价概率大增，如果上限，那么40%只能说破发概率小一些，但是有没有肉还得看后续走势，如果继续涨，那可能真的能打。 （人麻了，刚才没有截图，倒回去截图的时候已经6.3%了，现在上限定价折价率已经有43%，可以重点关注） 再看豪威集团，截止写稿，A股连涨两天，今日高开低走，目前还有0.85%的涨幅。 豪威最高价104.8港元（94.1人民币），折价率28%。蓝思25%，纳芯微32.4%，公司的折价率刚好在中间。 怎么说呢，套利空间不大，但如果长期看好也可以酌情参与，毕竟公司自身也确实不错。 $兆易创新(603986)$ $豪威集团(603501)$

这两天在忙国配一档子事儿，这六只票一直没来得及看，不过也不必太过纠结，从当前孖展金额（当前基本全在10亿以内）也能看出优先级明显不如前面四只（智谱、天数智芯、精锋医疗、Minimax），今天就过一下，重点看看有没有潜力黑马。 瑞博生物： 公司是一家创新药企，核心产品是RBD4059，一种小核酸药物，作用机理大致是通过与靶 mRNA 的碱基互补配对，给后者上个“沉默”buff，调控基因表达，用于治疗血栓性疾病。 该药物目前在临床二期，在国内研发进度领先，但在国际落后于Arrowhead。 还有个亮点，公司2023年与勃林格殷格翰签了个关于RBD7022（高胆固醇血症）的大单BD，总价值超20亿美元，也正因此，2024年及2025年上半年公司获得一亿多营收，缓解了一部分资金压力，也说明公司的技术获得了国际巨头的认可。 然而，有一个问题我没有看懂，公司2022年E1轮估值45.5亿人民币，此后涨幅缓慢，2025年最后一轮50.2亿。公司的20亿美金BD是2023年签的，按理来说，2024年的E2轮已经前后两次股权转让，估值应该大涨才对，但公司基本没啥动静。 据我猜测，可能存在这种可能性，那就是这20亿想要全部拿到手条件苛刻，可能挂钩最终销量，对于当前依然处于临床I期的RBD7022而言，20亿美金究竟是否能拿到还存在不确定性，一级市场投资者不愿意过度将其定价入估值内。 而且，大家看公司的融资历史，一开始是几亿几亿的融，后续逐渐走下坡路，每轮融资额越来越少，融资越来越难。 公司IPO发94亿，较最后一轮涨了80%左右，这在今年上市的药股里面不算过分。 但是我们看，另一家做siRNA的圣诺医药，主打产品STP705已进入临床II/III期，BD方面不如公司，目前没有几十上百亿的大额BD。 但圣诺医药当前市值8.6亿。而且医药B连着破发两只，创新药情绪不再，无脑冲的还是得三思。 打新指

精锋医疗 很荣幸上周去了精锋医疗参观路演，好消息是，深入了解了一家优秀的创新医疗器械公司，坏消息是，跨年夜要加班了（暴风哭泣）。 上篇已经写过精锋医疗，已经说了的就不再赘述，现在主要说说一些新信息和昨天没有写到的点。 1. 之前担心医生存在学习成本和转换成本，而事实是，公司的腔镜机器人非常容易上手，就我这个跟医生八竿子打不着的路人，使用他们的设备（没错，我们上手试玩，哦不，体验了），也能精准穿线过球，操作非常丝滑，更不用说已有职业基础的医生们。 2. 公司的远程手术技术很牛，据实控人介绍，5000km以内医生手感与本地部署完全一样，超过5000km才会感觉到延迟，另外掉线的问题虽然目前还没有出现过，但是公司已做了充分测试，一旦掉线，可以由本地医生（可能不如主刀医生资深）无缝接管，风险降到了最低。 3. 目前推行DRG医保模式，即按年龄、病症等要素规定一个医保报销额，超出部分由医院自行承担。我们担心这项ZC会不会阻碍公司的创新性产品推广，公司表示，受影响地区只占10%左右，创新医疗技术是在DRG范围以外的，只有少部分地区不进行区分。 4. 公司下半年业绩相当不错，可以期待一下年报。 5. 实控人及创始人王总是标准的实干派，亲手搭建研发、销售等各个团队，在进入一个市场之前会做充分调研，这也是公司海外业务发展超预期的原因之一。 “求真务实”四个大字挂在墙上，他说他在这个会议室骂的最多的就是那些不讲实话打哈哈的员工（乐~）。另外，这位王总还入选《财富》“中国40位40岁以下的商界精英”榜单。 Minimax Minimax自然就是和智谱比啦，先说结论，我偏向Minimax。 1. 从营收增长来看，公司2025年前9个月营收是2024年全年的176%，智谱上半年营收是2024年全年的约61%，智谱增速明显较低，但需考虑他商业化更早，后续增速放缓也正常。 不过结合估值的话，智谱100倍

智谱： 发行结构： 公司18C发行，跟壁仞一样，公配比锚定多。基石占比69%，一共11家，虽然有雾凇、广发、3W这些大机构参与，但跟壁仞比起来要逊色不少。公配按20%算，有7.5万手货，而锚定只有公配一半多点。 优势： 1. 中国最大独立语言大模型厂商，专注B端高毛利高净值客户，毛利率稳定在50%左右远超C端的MiniMax，营收增长快速，2022-24年每年翻一倍有余，2025年上半年翻3倍。 2. 适配40余种国产芯片，但目前国产大模型普遍可实现国产芯片适配，优势不明显。 3. GLM-4.6的API调用价格仅1USD每100万Token，具有价格优势（但高于DeepSeek）。 4. 核心领导层具有清华背景，后明星资本云集，吸引了高瓴资本、启明创投、君联资本等知名机构，以及美团、腾讯、小米、蚂蚁等互联网巨头投资入股。 5. 采用掩码注意力机制，推理速度比同类提升 72%，支持 128K 超长上下文，在 LongBench 测试中超越 Claude 2.1。根据斯坦福大学发布的《2025AI指数报告》,公司的GLM-4-9B在顶级LLM实现最低幻觉率之一。 6. 独立大模型第一股，具有稀缺性。 7. 公司的MaaS（Model as a Service）涵盖语言、多模态、智能体、代码四类模型，一站式平台拥有全面且支持多样化功能的模型组合，有利于推动模型商业化。 劣势： 1. 豆包背靠字节，千问依托阿里，元宝依赖腾讯，这些大厂旗下的大模型不仅有千亿级别的APP作为流量支持，还有公司难以触及的云服务优势和资金能力，现在又打起API调用的价格战，积压公司的生存空间。 2. 公司虽然技术能力不弱，但与其他厂商整体来看差距不大，难以脱颖而出。 3. 公司营收增速快，2025年上半年同比增长1.1亿，但经调整净亏损同比增长7.2亿，其中研发开支占大头，同比增长7