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昨晚美股大奇迹日大伙也都看到了，本以为PPI利好已是巅峰，没想到只是个前菜，居然还有高手。 图片 闪迪在当日9点的投资者日中公布长期财务模型，提出一系列2028财年至2030财年公司营收将保持中高双位数增长，给出了远超市场预期的长期财务指引（80%毛利率、75%营业利润率），更抛出了将100%超额自由现金流回馈股东的重磅承诺。 产品方面，闪迪表示首款HBF（被视为内存墙的破局者）已完成流片，预计2027年推出首批样品，公司市场情报负责人表示，闪存市场将在2026年增长至超过$3,000亿，并在2027年达到近$5,000亿。 受此影响，不光闪迪自己收涨13.67%，美股科技更是全线大涨，其中存储及其它AI相关公司涨幅靠前，海力士ADR上涨7.29%，美光科技上涨4.23%。 图片 为啥存储能带动整个AI板块，又为啥我在之前的文章里说“AI和存储是一条绳上的蚂蚱，一荣俱荣一损俱损”，我感觉大多数人只有一个模糊的概念：存储需要给GPU喂数据，带宽决定数据传输速度。 这么说不算错，但理解会相对浅显。我们更需要深入理解存储在现代AI训练逻辑中到底扮演什么角色？为什么之前电脑手机也在不断迭代，但都没有像AI浪潮这般缺存储（很多人不认为存储逻辑改变，觉得还是跟以前一样是强周期行业）？ 今天讲讲现代AI的底层逻辑，从那篇十几页的论文讲起。 那篇天才之作名叫，《Attention Is All You Need》。 看懂这篇划时代的论文，你就是下一个奥特曼。 一、八个谷歌人写了一篇论文，改变了整个AI行业 2017 年以前，自然语言处理基本被RNN（Recurrent Neural Network，循环神经网络）统治，RNN理解一句话的方法很像排队传话，本质上就是把一句话拆解成一个个Token来处理。 举个例子：“老赵的新股分析很准，我觉得他很牛逼。” 如果让RNN来理解，先分析

昨晚8:29进电梯，2分钟后出来打开手机，还没看到新闻，但是看纳指起飞就知道CPI稳了。 最终结果是，7月CPI同比增长3.40%，为3月以来最小增幅，较预期低了0.10%，加息预期大幅放缓。受此消息提振，美股集体高开，QQQ盘中略有回落，最后收涨0.73%。 之前文章里提到了，石油月均价下滑就能判断CPI大概率问题不大，不过大家也不要盲目乐观交易降息预期，毕竟有沃什这种“嘴炮加息派”，你得陪他演戏，都不理他，他就可能假戏真做吓死你。 所以后续市场平稳上行问题不大，但如果突然疯涨，可能就是减仓的时候了，沃什老哥可能要来泼冷水了。 目前的消息，江波龙和北京君正可能会在两周内招股，但这俩之前都看过了，今天瞅瞅立讯精密的兄弟公司，立景创新（预计9-10月上港股，并非AH）。 之所以说他是兄弟公司，因为两家公司都是王家的，实控人高度重合，王来春既是立讯精密的老大，又是立景创新的老大。 跟立讯类似，立景的主营业务也是消费电子代工，不过立景更加侧重光学模组，也就是摄像头，更加具体来说就是苹果手机的摄像头。 近年来，公司的支柱业务消费电子占比在约80%的基础上仍在持续上升，目前已达到约90%。 图片 而苹果公司，也就是客户A的占比高达约7成。 图片 公司的财务状况没多大问题，营收保持高增，2023-25年年增速51%，虽说得益于消费电子2023年以来的景气度复苏，但这个增速也远高于蓝思科技、歌尔股份等果链公司，甚至连本家的立讯精密也要略逊一筹，而这主要归功于2025年年初开始量产的后置摄像头。 其他的如现金流、应收账款、存货等主要指标均相对健康，毛利率、净利率保持平稳，整体来说没啥大问题，但要注意其持有69.82%的高伟电子股份，是高伟电子的第一大股东，而高伟电子贡献了公司约七成的营收及利润。 所以要看估值的话，你当然可以直接用净利润乘以可比公司PE做粗略计算，但如果要更精确的话，则应该

今年这轮科技大牛市，恒科走的简直稀烂。 美国佬的纳指100，今年年初至今上涨16.93%，结果咱自己的恒生科技指数年初至今下跌13.58%，大家明面上都是科技指数，结果一个大涨一个大跌，也难怪天天被人骂。 图片 图片 为啥会这样，你瞅瞅这里面都是啥，除了个别如智谱、Minimax、地平线这些科技新秀之外，其他绝大多数都是互联网、外卖、汽车、消费电子这些披着科技外衣，实则早就没有市场热度的老登股。 图片 究其根本原因，就在于指数纳入方式。老标准非常简单粗暴，符合一些题材和研发开支等基本要求后，按照市值一刀切，选出前30只市值最大的股票纳入。 图片 你直接按市值筛选，那筛出来的肯定绝大多数都是成名已久的老登股呗，当下大火的AI或机器人题材的能有几家长鑫科技？ 大伙冲着恒生科技慕名而来，想买的是港股顶尖的科技公司，这不是这些百足之虫死而不僵的老登们。 好在，恒生指数公司总算开始醒悟，本周一下发了《恒生指数公司就恒生科技指数编算方法修订方案征询市场意见》的新闻稿（以下简称“修订方案”），打算要改恒科的纳入标准了。 简单总结一下，主要有三项变更： 1. 筛选范畴从主板变成了恒生综指中大型股（当前纳入门槛约217亿）； 2. 成分股数量从30只扩容至50只； 3. 市值标准从原本的前30增加至前40，另外满足其他标准但市值前40名之外的公司，会选取营收增速前10的10只股票纳入。 图片 这次的规则改变，虽然没有彻底改变恒科的科技老登底色，但由于成长轨纳入的加入以及市值纳入的扩容，还是为恒生科技指数添增了一些新活力（如最终落地）。 据预测，新规实施后，新增成分股的年平均市值为416亿，远低于旧指数的171.4亿平均市值。小盘（相比之下）成长股成分显著上升。 我们知道，公司一旦被纳入主要指数，就会有指数基金的被动买盘，但是空头力量同样强大，由于纳入标准是公开的，如果不考虑股价波动，要预测纳

我一向很看不上很多所谓的“券商研报”观点（拿来看看数据倒是凑合），涨的时候就给他夸的天花乱坠，跌的时候就把人家骂的一文不值。 就比如这波存储，之前涨的时候说存储长期紧缺，存储公司的周期股PB估值正在转向成长股的PE估值，现在跌的时候又说这玩意说白了还是周期股。 呵呵，嘴脸。 今天继续看存储以及SK海力士。近六千字，爆肝一天，纯手打刚写完，如果你能坚持看完，那我会觉得十分荣幸。 一、巨头估值 你甭管现在是PE还是PB，我把全球五大存储主要厂商（希捷和西部数据做HDD的暂时不算）估值水平拉出来给大家瞅瞅。 图片 由此可见，SK海力士不论是PE还是PB抑或是PS，都远低于行业平均水平，目前海力士ADR比韩股正股贵38.9%（类似AH折价率概念）即便如此，估值水平依然远低于美光、闪迪、铠侠。 而本质上同一个标的物的海力士与海力士ADR，之所以存在这么高的折价，主要因为ADR转换比例限制，以及韩国去杠杆引发的流动性问题（好惨的欧巴，被自己的国家背刺）。 就算存储逻辑证伪，那先跌的是不是应该是美光、闪迪、铠侠？更别提那位市值几乎赶上海力士，但DDR5/LPDDR5 差距1‑1.5代，HBM差距 3‑4年的某鑫科技。 所以，你说SK海力士走势垃圾，筹码结构稀烂，我不挑你的理，但你说海力士现在卖的很贵，那我就不太认同了。 三星确实卖的更便宜，但是其有69%的营收来源于手机、电器等板块，存储纯度较低，估值指标可比性不高。 二、存储的周期性 现在最大的争议，莫过于存储是否还具备极强的周期性，很多人拿出历史存储3-5年一轮的价格周期说事儿，诚然，如果历史会重演，那么存储这一轮估计2028-29年也就到头了，股价先一步交易周期下行预期，没毛病。 但这次，历史会重演吗？黄仁勋的“This time is different”究竟是立flag还是陈述事实？ 图片 要弄清楚这一点，首先要搞懂存储的周期性

昨天拿森科技暗盘大涨60%，接近百亿入通线，今天上市首日延续上涨趋势，截至写稿涨幅扩大至79.65%，流通值111.38亿。 图片 当前已在入通线上，只要公司股权集中度不出问题，基本上12月稳稳能过检讨，明年3月入通。 然而，公司还有一个选择，那就是走9/30季度快速纳入检讨，目标流通值218亿，这样就能12月入通，比常规纳入早一个季度。 如果这样，那么就还有约1倍的上涨空间，看得峮友心里痒痒的。 图片 不过，我倒是认为公司目标9/30检讨，拉到218亿流通的概率不是很大，原因如下。 1. 拉市值要资金，资金有成本，维持股价的资金需求远低于拉升，尤其是还有不到两个月的时间，短期内拉升会极大提高资金成本，如果手法不到位，入通后卖出情况不及预期（尤其是218亿跟基本面情况差距实在过大），有做砸了的风险。 2. 6月份那波因为马上检讨，基本上是明牌赶集式入通，所以有低风险套li机会。但现在公司有选择，它可以让你觉得他要走9/30，而如果拉升过程筹码散出去太多，就可能直接改为高位卖出，既能提前锁定利润，还能深度洗盘，你大概率玩不过他。 3. 入通门槛按均值计算，如果218亿短期内没有打到，后续需要拉升更多，花更多钱，当下散出去的货要买回来成本也会更高。 4. 如果选择12/31检讨，这段时间可以反复洗盘出货做低成本，更加从从容容游刃有余。 综上，不建议此时追高，风险较大，中签了的或者暗盘开盘买了的，加几顿猪脚饭很可以了，后续建议吃瓜看戏。 另外胜宏科技最近站起来了，当下筑底反弹初见端倪，但210-250有大量套牢盘，250有强阻力，可以关注一下，看看能不能突破并站稳250（目前已突破，2亿特大单突然爆拉，就看能不能站住了，注意设好止损）。 图片 图片 $胜宏科技(02476)$

6/30检讨日过后，又陆陆续续上了一些非AH新股，今天看了一下，目前12/31常规检讨的门槛是96亿，9/30快速纳入检讨的门槛是218亿，今天就盘点一下7/1之后的新股，有哪些有机会入通，空间有多大。 1. 同仁堂医养 图片 之前就说过，这个票卖的很贵，利润靠收购，结果内部还产生蚕食效应，当前流通值6.16亿，总市值13.12亿，当下并无向港交所申请全流通的公告，12/31入通要拉20倍左右，9/30更是基本不可能，可以直接pass。 目标9/30概率：低 目标12/31概率：低 2. Momenta-W 当前600亿流通值，但由于通股不同权，需要上市满半年，只要不脚踝斩，半年内维持在200亿日均市值以上就能入通，不过因为已经在水线以上，绝对空间不大。 3. 瑞为技术 图片 84亿流通，94亿市值，不需要申请全流通。由于没有时间压力，上市首日狠狠洗了一波，遭到破发30%，从走势来看，大概率有运作，9/30的话还要翻一倍多，12/31则没啥压力，不过要维持运营一段时间，总体来说过12/31检讨可能性价比更高。 目标9/30概率：中 目标12/31概率：高 4.易控智驾 图片 125亿流通，股价持续向下，有一定可能性是市场化发行，并非确定性很强的票，可以持续关注，若出现明显拐点再做打算。 目标9/30概率：低 目标12/31概率：中 5. 基本半导体 图片 招股期有消息称这个目标9/30入通，当时我对此表示怀疑态度，现在来看，概率不小，虽然中间出现过洗盘，但整体趋势向上。当前153亿，时间还有，努努力能摸到门槛。 目标9/30概率：高 目标12/31概率：低 6. 齐云山 图片 这个神仙票我真的有些看不懂，厨子是肯定有的，但是当下不知道他们全流通的进度，全流通通常需要3个月以上的申请周期，12/31之前时间还是有些赶，当前流通值20亿，总市值80亿，如果全流通下来，12/31

今日无新股，来继续做数据分析。 先多说几句，我为啥经常没事儿喜欢看历史数据找规律？比如之前发现的“三无产品厨子多”，还有新规之前的“中信出品必属精品”，是单纯碰巧还是真有实际价值？ 我是这么看的，这些结论均是通过暗盘涨跌幅获得，也就是最终结果，由果推因，若在满足某些因素的情况下，暗盘表现就是会更好，那么要么是纯碰巧，要么是存在某种因果联系。 而你的样本量越大，碰巧的概率就越小，存在因果关系的概率就越大。 OK，闲话到此为止，下面来干货。 下图为新规（机制B）后各家保荐人的表现情况，这里我手动把那些保荐数量低于2家的投行剔除了。 图片 论保荐数量，二中一华（中信建投稍弱）包揽前三，其中中信、中金断崖式领先，一个保荐57家，一个保荐55家。 在新规之前，中金是以量取胜，胜率五五开，中信虽然数量低于中金，但其胜率接近100%，而且经常搞套路回拨，斗宗强者，恐怖如斯。 新规后，中金胜率受益于发现结构的调整，明显上升；中信数量提高不少，但在胜率上跌落神坛，尤其是AH，中信保荐的AH股破发率高达45.5%，更有意思的是，中信不参与保荐的AH，破发率仅有33.3%。 图片 那么第一个结论就出来了： 结论一：中信已不能无脑跟，尤其是他保荐的AH，除非折价率安全垫很厚，否则需谨慎申购。 猜猜原因，我感觉有可能是这些请中信的AH上市公司，觉得自己很牛，请保荐人都要请老大哥，那我这么牛的公司，你想要低折价，不存在的（傲骄脸）。 所以就破发了。 再来看，上图中标红的这几家，申万、民银、中银、浦银、国金，这五家荣登“新规五霸”，至今维持暗盘不破发的不败记录。其中，民银和申万保荐数量为5家，中银、浦银、国金为3家。 尤其是民银，平均涨幅高达176.2%，这个数不仅是100%胜率的五个保荐人中涨幅最高的，甚至还是样本内所有保荐人中，最高的平均涨幅。 图片 新王登基，名副其实的五霸之首——齐桓公。 图片

公司名称：拿森智能科技股份有限公司（02261.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：海通、中银 绿鞋：有（海通） 基石投资者：无 募集期：7月30日-8月4日（下周一） 主营业务：汽车线控制动 一、保荐人、绿鞋、基石 海通、中银保荐，有绿鞋无基石。 打新指数：★★★ 二、货量及孖展情况 机制B，10%，公配公配5.8万手，手数不少了，但一手只有1118港元（若上限定价），令人无语。 倍数不高，截至今天上午10点只有17.2倍，11亿的孖展金额，第二天才这个数算是非常冷清，估计是最近的破发潮把大家吓到了。 打新指数：★★ 三、估值测评及基本面分析 公司主营汽车线控制动领域，主营NBS、ESC、NBC，简单来说NBS是电车的“刹车助力器”，ESC是“稳定器”，NBS是把两者合二为一的集成一体机，也是更先进的下一代方案。 公司2023-2026Q1完成了从NBS/ESC到NBC的切换。2023年，公司的NBC业务贡献营收9万元，几乎可以忽略不计，而2026年一季度，该业务占比已高达74.8%，贡献1亿营收。 图片 受益于NBC放量，公司营收近年来增长迅速，2023-25年年化营收增速达50.2%，且今年一季度增长延续。 图片 但这切过来NBC的实际效果，还要打个问号，最直观的体现就是毛利率。 近年来，公司毛利率极其不稳定，时高时低，且大多数情况下NBC的毛利率低于NBS/ESC，尤其是2026年Q1，NBS占比缩减到1.4%反而有18.4%的毛利率，ESC更是高达23.9%，而NBC只有4.8%。 图片 那么问题来了，公司切换到NBC究竟是好是坏？如果是行业趋势、技术迭代被迫切换，新产品没有溢价不说，放量后毛利率还远低于老产品，未来有多大希望改善毛利率？ 问了下豆包，说NBC优势在于分体式的管路连接，体积更小、重量更轻，制动响应速度比分体式更快，反正我也不是这方面专家，但从毛利率

昨晚美联储FOMC 7月会议落地，以9票赞成3票反对，通过维持利率不变的决议。 $中际旭创(03308)$ 此后新闻发布会上，沃什强调三点： 1. 2%通胀目标雷打不动，不存在的宽松的隐含目标； 2. 美联储在积极应对当下局面； 3. 无疑制造意外强化鹰派形象（给自己本次没加息找个借口） 完美契合我之前预测的剧本，即实质不加息，口嗨吓市场。建议大家看看我7月20日写的那篇《美联储敢加息吗？老夫掐指一算，后续剧本会这么走》，看完你就懂了，反正我是不相信他敢这一轮加息，他沃什敢加息我敬他是条汉子（合着这周的交易加息预期白跌了？）。 图片 图片 这么说吧，只要美联储不是蠢猪，他就不会在这个时候加息，但凡事没有绝对，万一他是蠢猪呢？事实证明，美联储不是蠢猪，算是意料之外情理之中。 图片 但九月份就不一定了，CME给出的加息概率是62.4%。 图片 我个人感觉这个概率还是高了，还是受到了沃什口嗨的影响，我认为实际概率大约在五五开左右，关键看CPI、非农、油价三个指标。 1. 如果7月CPI>3.8%（环比>0.3%），非农>15万，布油站稳100美元，那么无论是站在表决心还是实际控通胀的角度，美联储都会有极大概率加息。 2. 如果7月CPI大于3.6%，小于3.8%，非农在10万-15万区间，布油在85-100美元高位运行，或是第一种情况满足1-2个条件，那就有较高概率落地加息，关键看市场自发紧缩是否消退（市场有没有配合口嗨继续演，毕竟短线砸一砸配合一下无伤大雅，真加息了谁都不好过）。 3. 如果7月CPI小于3.6%，非农环比不变或继续下滑，布油低于85美元，则大概率不加息。 不过有一点要注意，CPI等数据存在滞后性，如果满足第一或第二种情况，但8月-9月美尹谈判取得巨大的

先叠个马甲，本文仅为个人观点分享，并非建议任何人进行抄底动作，投资有风险（风险还不小），入市需谨慎。 OK，正文开始。 昨晚海力士出财报，营收79.3万亿，同比增长257%，运营利润60.5万亿，同比增长557%。 然后华尔街说他“不及预期”，截至写稿，韩力士大跌9%，7709大跌18.15%，加上昨天30个点的跌幅，两天再次腰斩。 图片 此前机构预测，运营利润64.2万亿，营收83.9万亿，由于LTA和HBM过高，导致没有完全吃到存储现货价格暴涨带来的ASP上升红利，营收利润不及预期，所以大跌。 给我气笑了，之前KIS在7月13日就提示了这一点，当时我也写文章分析过，本质上没毛病，是LTA及扩产HBM带来的短期影响，只要HBM4下半年正常节奏量产出货，未来业绩将有更大的潜力。 结果现在又说，HBM拖累了ASP，这就好比现在小手枪涨价，一家全球顶级的军工公司因为在造原子弹导致小手枪卖的少了，你就说这家公司是垃圾，这合理吗？离了个大谱。 ok，就算我说的不对，这家原子弹公司就应该造小手枪，但是KIS在7月12日发研报那天，韩力士暴跌15.37%，已经充分反应。 现在财报出来（不得不说KIS有点东西，其预测营收80.9万亿，经营利润60.4万亿，非常准），还拿当初那一套预期去比，请问那15个点是白跌了？ 图片 再来看LTA这一套说法，当时没有LTA的时候，市场担心海力士最终回归周期股估值系统，好了，人家现在签了10家LTA，市场又认为拖累了短期业绩，能再双标一点吗？ 图片 综上，我不认为海力士给出了一个低于预期的财报，HBM进度略超预期，83%的毛利率全球有几家大型公司能做到？至于为什么跌，我觉得昨天群友发的一个小故事很有道理。 图片 复盘之前我的海力士操作，确实是有点问题的，6月30日韩力士跌破245万平台支撑，下穿20MA、30MA，短期箱庭低点判断证伪，就应该果断止损走人