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吐个槽，港交所求求了，放点新股出来吧，一会儿2天上9只，一会儿一周一只没有，我复盘文都要写吐了。 行吧，继续复盘，这次几只票都截止了，可以放完整版策略出来。 总之就是，后面这一批，AH等截止前看（兆易策略有更新，暗盘那天再发），另外几个不参与。 那么我们来看看这几支票的表现。 Minimax我昨天文章已说，暗盘表现预期基本上就是智谱加10%到20%。 今天智谱表现不错，收涨13.17%，因此我给的暗盘策略如下： 截至目前，涨幅25.58%，符合预期（不过我也没拿住，198走了，唉~）。 另外两个，涨的也不错，瑞博生物一度涨到30%多，不过港股打新这个事儿，我的策略还是偏稳健，可以少赚一些，但尽量不要亏钱。 我认为，这两只票包括还没上的红星和BBSB，都有较大的不确定性，你要说涨幅，BBSB如果有人拉的话，重现金叶国际的十倍涨幅也不是不可能。 但是，这是站在事后的角度，站在事前的角度，我始终相信，在资金有限的前提下，优先分配给确定性高的新股，保证不亏钱，长期胜率和收益都会有更好的表现。 最后，今天三只均大涨，从结果来看都是好的，不管客官中了哪个，大吉大利，今晚吃鸡！

A+H跟一婚股稍有不同，这类票打不打，招股期间A股的涨跌幅有重要参考价值。今天没有新股，就来跟踪一下。 先说下资金冲突的问题，今天收盘出结果的天数智芯、精锋医疗、智谱这三支票的资金，现金申购的话都可以继续打两只H股，融资则可以连上兆易创新，能不能融资打豪威集团要看Q商融资啥时结束融资申购。 申购了Minimax那一批的资金，来不及豪威，可以现金申购兆易创新，能否融资看Q商。 先说兆易创新，这两天势头很猛，虽然前天下跌2.74%，但是昨天直接拉了一个涨停，不过封板不牢，中间掉下来了一下。 截止写稿，当前A股价格244.5元，较昨日上涨3.74%，招股价为118.5-145.4元（人民币），折价率为40-52%。 涨这么多，是不是跟宁王一样变成了开卷考试，中签即吃肉？可能不一定。 可比公司华虹半导体折35.3%，中芯国际折47.5%，平均一下，公司的折价率大约在40%左右。 AH股招股期间A股大涨自然是好事，但也有坏处，那就是上限定价概率大增，如果上限，那么40%只能说破发概率小一些，但是有没有肉还得看后续走势，如果继续涨，那可能真的能打。 （人麻了，刚才没有截图，倒回去截图的时候已经6.3%了，现在上限定价折价率已经有43%，可以重点关注） 再看豪威集团，截止写稿，A股连涨两天，今日高开低走，目前还有0.85%的涨幅。 豪威最高价104.8港元（94.1人民币），折价率28%。蓝思25%，纳芯微32.4%，公司的折价率刚好在中间。 怎么说呢，套利空间不大，但如果长期看好也可以酌情参与，毕竟公司自身也确实不错。 $兆易创新(603986)$ $豪威集团(603501)$

这两天在忙国配一档子事儿，这六只票一直没来得及看，不过也不必太过纠结，从当前孖展金额（当前基本全在10亿以内）也能看出优先级明显不如前面四只（智谱、天数智芯、精锋医疗、Minimax），今天就过一下，重点看看有没有潜力黑马。 瑞博生物： 公司是一家创新药企，核心产品是RBD4059，一种小核酸药物，作用机理大致是通过与靶 mRNA 的碱基互补配对，给后者上个“沉默”buff，调控基因表达，用于治疗血栓性疾病。 该药物目前在临床二期，在国内研发进度领先，但在国际落后于Arrowhead。 还有个亮点，公司2023年与勃林格殷格翰签了个关于RBD7022（高胆固醇血症）的大单BD，总价值超20亿美元，也正因此，2024年及2025年上半年公司获得一亿多营收，缓解了一部分资金压力，也说明公司的技术获得了国际巨头的认可。 然而，有一个问题我没有看懂，公司2022年E1轮估值45.5亿人民币，此后涨幅缓慢，2025年最后一轮50.2亿。公司的20亿美金BD是2023年签的，按理来说，2024年的E2轮已经前后两次股权转让，估值应该大涨才对，但公司基本没啥动静。 据我猜测，可能存在这种可能性，那就是这20亿想要全部拿到手条件苛刻，可能挂钩最终销量，对于当前依然处于临床I期的RBD7022而言，20亿美金究竟是否能拿到还存在不确定性，一级市场投资者不愿意过度将其定价入估值内。 而且，大家看公司的融资历史，一开始是几亿几亿的融，后续逐渐走下坡路，每轮融资额越来越少，融资越来越难。 公司IPO发94亿，较最后一轮涨了80%左右，这在今年上市的药股里面不算过分。 但是我们看，另一家做siRNA的圣诺医药，主打产品STP705已进入临床II/III期，BD方面不如公司，目前没有几十上百亿的大额BD。 但圣诺医药当前市值8.6亿。而且医药B连着破发两只，创新药情绪不再，无脑冲的还是得三思。 打新指

精锋医疗 很荣幸上周去了精锋医疗参观路演，好消息是，深入了解了一家优秀的创新医疗器械公司，坏消息是，跨年夜要加班了（暴风哭泣）。 上篇已经写过精锋医疗，已经说了的就不再赘述，现在主要说说一些新信息和昨天没有写到的点。 1. 之前担心医生存在学习成本和转换成本，而事实是，公司的腔镜机器人非常容易上手，就我这个跟医生八竿子打不着的路人，使用他们的设备（没错，我们上手试玩，哦不，体验了），也能精准穿线过球，操作非常丝滑，更不用说已有职业基础的医生们。 2. 公司的远程手术技术很牛，据实控人介绍，5000km以内医生手感与本地部署完全一样，超过5000km才会感觉到延迟，另外掉线的问题虽然目前还没有出现过，但是公司已做了充分测试，一旦掉线，可以由本地医生（可能不如主刀医生资深）无缝接管，风险降到了最低。 3. 目前推行DRG医保模式，即按年龄、病症等要素规定一个医保报销额，超出部分由医院自行承担。我们担心这项ZC会不会阻碍公司的创新性产品推广，公司表示，受影响地区只占10%左右，创新医疗技术是在DRG范围以外的，只有少部分地区不进行区分。 4. 公司下半年业绩相当不错，可以期待一下年报。 5. 实控人及创始人王总是标准的实干派，亲手搭建研发、销售等各个团队，在进入一个市场之前会做充分调研，这也是公司海外业务发展超预期的原因之一。 “求真务实”四个大字挂在墙上，他说他在这个会议室骂的最多的就是那些不讲实话打哈哈的员工（乐~）。另外，这位王总还入选《财富》“中国40位40岁以下的商界精英”榜单。 Minimax Minimax自然就是和智谱比啦，先说结论，我偏向Minimax。 1. 从营收增长来看，公司2025年前9个月营收是2024年全年的176%，智谱上半年营收是2024年全年的约61%，智谱增速明显较低，但需考虑他商业化更早，后续增速放缓也正常。 不过结合估值的话，智谱100倍

智谱： 发行结构： 公司18C发行，跟壁仞一样，公配比锚定多。基石占比69%，一共11家，虽然有雾凇、广发、3W这些大机构参与，但跟壁仞比起来要逊色不少。公配按20%算，有7.5万手货，而锚定只有公配一半多点。 优势： 1. 中国最大独立语言大模型厂商，专注B端高毛利高净值客户，毛利率稳定在50%左右远超C端的MiniMax，营收增长快速，2022-24年每年翻一倍有余，2025年上半年翻3倍。 2. 适配40余种国产芯片，但目前国产大模型普遍可实现国产芯片适配，优势不明显。 3. GLM-4.6的API调用价格仅1USD每100万Token，具有价格优势（但高于DeepSeek）。 4. 核心领导层具有清华背景，后明星资本云集，吸引了高瓴资本、启明创投、君联资本等知名机构，以及美团、腾讯、小米、蚂蚁等互联网巨头投资入股。 5. 采用掩码注意力机制，推理速度比同类提升 72%，支持 128K 超长上下文，在 LongBench 测试中超越 Claude 2.1。根据斯坦福大学发布的《2025AI指数报告》,公司的GLM-4-9B在顶级LLM实现最低幻觉率之一。 6. 独立大模型第一股，具有稀缺性。 7. 公司的MaaS（Model as a Service）涵盖语言、多模态、智能体、代码四类模型，一站式平台拥有全面且支持多样化功能的模型组合，有利于推动模型商业化。 劣势： 1. 豆包背靠字节，千问依托阿里，元宝依赖腾讯，这些大厂旗下的大模型不仅有千亿级别的APP作为流量支持，还有公司难以触及的云服务优势和资金能力，现在又打起API调用的价格战，积压公司的生存空间。 2. 公司虽然技术能力不弱，但与其他厂商整体来看差距不大，难以脱颖而出。 3. 公司营收增速快，2025年上半年同比增长1.1亿，但经调整净亏损同比增长7.2亿，其中研发开支占大头，同比增长7

今天先写三个关注度高的，剩下三个明天发。 卧安机器人： 1. 财务数据不错，营收增长迅速，2022-24年化增长率83%，2025年延续高增且实现扭亏为盈。 2. 从成本结构来看，研发开支虽然随着营收增长，占比略有下滑，但始终保持上升，扭亏并非靠削减研发开支实现。 3. 从营收质量看，虽然营收大增，但是应收款增长控制得比较ok，同比增幅要低于营收增长，经营性现金流今年上半年同比由负转正，整体来说营收质量不错。 4. 具身机器人需具备自主移动能力、全面感知系统、独立决策能力和多功能执行器，形成完整的 "感知-决策-执行" 智能闭环。而公司号称具身机器人，但其实际产生营收的产品并非绝大多数并非具身机器人（仅扫地机器人算），大部分为智家消费电子产品，如智能锁、智能窗帘这些小物件。 5. 公司的具身智能产品目前有4种，扫地机器人已实现营收，但此类机器人早已相当成熟，不算亮点。 网球机器人Acemate是一种可以自主移动并接发网球的机器人，今年5月推出。目前已有很多网球机器人，但绝大多数只具备定点发球能力，如公司这种可以移动、计算落点、发球的机器人比较稀少。 AI宠物Niko和Noa在今年9月份的IFA 2025年首次亮相，我看了视频，很像山寨版的lovepomme，而后者2018年就出了。 最后一个人形家务机器人将于2026年1月推出，有叠衣服、备餐、洗碗等功能。我个人为就目前来看，消费级场景的人形机器人可能有些早了，不过是骡子是马，还是要等发布后才知晓。 6.公司几乎所有业务来自海外，符合港股市场对国际化的偏好，但是日本为公司第一大出口国，2025年上半年占比67.7%，未来可能受到地缘因素的影响。而且公司有7成营收以来Amazon，存在一定的渠道风险。 7. 公司在全球家庭机器人赛道中市占率排第一，但这是一个高速发展的赛道的，年化增速超50%，而且相关政策扶持，如我国

自新规8月正式施行，到今天已经4个多月，好久没写复盘了，今天难得没新股，闲来无事，勾（da）栏（xin）听（fu）曲（pan）。 这次复盘其实有点麻烦，因为新规后的机制B在遇见小面和天域半导体之前，大部分都可以闭眼盲打，所以这次不按照星级复盘，主要看看对于那些破发的坑爹股，我们的决策情况如何。 新规后的行情，做对并不难，不做错才算不容易。 毕竟，机制B后46只票，暗盘上涨有35只，盲打也能有76%的胜率，能否避开那剩下的24%，才能体现水平。 新规后破发股列表如下： 一个一个看过来： 三一重工：不打 京东工业：不打 均胜电子：三支票均胜优先级最低，第二天股价表现一般，放弃。 奥克斯电气：不打 天域半导体/纳芯微：不打 小马智行/文远知行：不打 广和通：次日股价收31.5元，不打，不过这个确实出乎预料，没想到中信敢上限定价，搞出来第一只破发机制B。 中伟新材：不打 还有一个虽然暗盘没破发，但我觉得也算，因为是尾盘拉上来的，盘中一直在水下，没错，就是赛力斯。我们的结论是：不打。 遇见小面：打。 这个没话讲，我当然知道他卖的贵，但是当时机制B一婚股还没有破发历史，值搏率还是不错的，奈何遇见小面了。 综上，一共12只破发票。除了遇见小面全部完美闪避，避雷胜率91.67%。 那么有没有上涨的票，但是我们错过了的呢？ 有的，首先是禾赛，暗盘涨7.24%。但这个是因为我从来不碰UH新股，跟小马、文远、Boss直聘不打是一个逻辑，看好就去买正股，白白给港交所交手续费我疯了吗？ 另外两个就很好笑，是唯二的两个二星评级的新股：金叶国际和果下科技。 结果前者大涨476%，后者大涨88.06%。 给我看笑了，有反指内味了哈，新规之前也是，给了两星的垃圾票反而妖股多。 其实也好理解，我会给2星的基本面都是没眼看的，如果没有安排那就是大幅破发，因此我不赌，且根据基本面和估值情况给到2星。你若想反其道而

轻松健康： 1. 公司剥离轻松筹业务，导致月活迅速下滑，从2024年的6500万下滑至2200万； 2. 增收不增利，毛利率下滑明显（2022年82.6%,2025年32.5%），2025年上半年不但毛利率降低，且销售费用同比大幅增加，导致经调整净利润与2024年几乎同比持平，而2022-24年净利润逐年下滑，2024年同比下滑4成； 3. 炒AI热点，但研发占比持续下降，2024仅7.6%； 4. 靠小红书、微信获客难，毛利高的业务和毛利低的业务占比倒挂且还在不断扩大，数字健康业务占比高毛利低，保险业务占比低毛利高； 5. 流动比例0.3，短期偿债能力差； 6.2025年公司可转换可赎回优先股的公允价值变动计入5383万收入，公司估值下降； 7.公配一共1.3万手，中金、招商保荐，有绿鞋，18%的基石； 8.公司基本面一般，估值46.8亿（手回集团当前7.94亿市值），但不重要，这个票大概率要做。 打新指数：★★★~★★★★ 翰思艾泰： 1. HX008已实现商业化，收到3.5亿现金付款，不过后劲不足，2022-24年特许权使用费虽有增长，但是2024年也只有1310万。 2. HX009作为另一款核心药物，CD47靶点在红细胞表面也有表达，可能“误伤”红细胞，产生血液毒性，近几年来辉瑞、再鼎医药、艾伯维等医药巨头纷纷放弃该靶点。 3. 公司的解决方案为采用SIRPα与CD47结合而非CD47抗体本身，SIRPα与 CD47的结合力低于CD47抗体，且对红细胞的结合特异性更低，再结合PD-1，利用差异化亲和力设计控制CD47误伤概率。虽然目前无法彻底解决毒性问题，但已显著低于单药，有跑通的可能性。 3. 最快的管线也只在I/II期，离商业化还早得很，短期内看不到扭亏希望。 4. 不好，有老鼠，前高管席甘挪用公款，被罚20万

公司名称：西藏智汇矿业（02546.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：国金、迈时 绿鞋：无 基石投资者：40.78% 募集期：12月11日-12月16日 上市日期：12月19日 主营业务：有色金属采矿、冶炼、销售 一、保荐人、绿鞋、基石 国金、迈时保荐，无绿鞋，40.8%的基石。 国金冒头次数不多，今年就保了香江电器，套了不少人。 迈时更是初出茅庐，智汇矿业是他家的处女票。 没有绿鞋，新规后没有绿鞋的票，海西新药20%的涨幅在里面都算弟弟。 图片 两家基石，一是招金矿业旗下的斯派柯国际，另一个是大湾区基金，这是几个业内大佬一起搞的OFC，挺有实力。 打新指数：★★★★ 二、孖展情况 机制B，10%，公配1.2万手，比较少。 截至首日下午4点，孖展28.65倍，总额15.76亿，不算爆火。 但是，没有对比就没有伤害，隔壁希迪智驾，2.55倍，1.82亿...... 打新指数：★★★★ 三、估值测评及基本面分析 11月份就有这个项目的国配消息，整体看下来公司还算OK，我给的合理估值参考是18亿人民币（20亿港币）。 图片 然而，由于当时给的区间是20-30亿，如果上限定价那就很危险，所以综合考虑后打算暂时不拿看看情况。 今天出来最终定价20-22亿，这个价格其实是比较稳健的，哪知问的时候已经没了。 图片 看看公司情况。公司2024年因为产线升级和天气原因，两条产线停产，今年4月恢复全面运营，今年前7个月同比增长255%。 图片 露天矿场矿石量所剩无几（1438千吨），但地下矿场今年二季度投产，总储量10623千吨，平均品味除了锌略有下降，铅、铜、银均有所上升，该地下矿场每年可供应400千吨矿石（高于2022、2024年，与2023年基本持平） 但需注意，一般地下矿场开采成本会高于露天矿场，不过具体数据我在招股书没找到。 公司在资产结构方面还是有一些问题的。 公司财务费用逐年升

公司名称：HashKey Holdings（03887.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：小摩、国泰 绿鞋：有 基石投资者：37.7% 募集期：12月9日-12月12日 上市日期：12月17日 主营业务：数字资产交易平台 一、保荐人、绿鞋、基石 小摩新规后保荐的不多，只有聚水潭和百利天恒，结果百利天恒还发行失败了。 国泰倒是还行，滴普、剑桥、博泰都是大涨票。 绿鞋是小摩，他们最出名的绿鞋战绩就是：《奈雪的茶》 9家基石一共37.7%，比较有名的是UBS和富达基金，其他没咋听说过，可能是我孤陋寡闻了。 打新指数：★★★ 二、孖展情况 机制B，10%，公配6万手，货不少，中签率应该看得过去。但这个票就不要想围票了，有国配在外面，是市场化的票。 截至首日下午2点，孖展18.96倍，总额31.71亿，热度相比隔壁果下要好不少。果下昨天五点钟才十几亿的孖展。 打新指数：★★★ 三、估值测评及基本面分析 目前公司依然持续亏损，但营收增长非常迅速，尤其是2024年全年营收7.2亿，同比增长250%，主要因为交易促成服务从5000万暴增十倍（包含佣金、点差、平台费、平台上资产公允价值变动等）。 图片 公司的三大业务：交易促成、链上服务、资管业务，其中交易服务占比2024年后占绝对主导地位，占比68%，但2025年下滑严重；链上服务弹性也较大，2024年同比上升约50%，2025年回落约3成；相比之下，资管服务极其稳定，除了2023年小增700万之外，波动不超过100万。 图片 重点看看占比大的交易促成业务，2025年下滑主要因为两个原因：市场整体低迷（饼子年初连着跌了4个月），以及由于法币出入金渠道缺失主动收缩了百慕大市场的业务，这部分业务同比下滑1.7亿，如果加上，今年上半年交易贡献营收3.6亿，同比增长33% 公司的客户数量指数型上涨，即使只看有资产客户，2023年3700名，202