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上海期货交易所已正式确认，自2026年4月22日（4月21日晚连续交易时段）起，镍期货及期权合约将对国际投资者开放，南华期货将助力境外投资者便捷入场，共享中国镍期货市场发展机遇。 镍作为不锈钢和电动汽车电池生产的关键原材料之一，在这两个同为中国经济支柱型领域发挥着重要的作用。上期所镍期货是全球流动性最强、交易最活跃的基本金属期货品种之一。该合约以人民币计价，每手1吨，日交易量通常在20万至40万手之间，在市场波动加剧时更可突破百万手。从交易规模来看，上期所镍期货已成为全球镍定价的核心市场之一。 首批可交易合约为NI2605及后续期货合约（含以上述期货合约为标的的期权合约）。境外特殊非经纪参与者和境外客户可使用美元作为保证金，折扣率为0.95。每日结算时，以上一交易日中国外汇交易中心公布的人民币汇率中间价作为市值核定的基准价。 随着国际化窗口的开启，境外客户可直接通过南华期货现有的各境外中介渠道，借助使用各国际主流交易终端平台或API接口，接入交易流动性深厚的中国镍期货市场。这是上期所品种首次通过境外中介机构（OI）框架引入境外参与者，标志着中国商品期货市场国际化进程迈出重要一步。同时，这一举措也将为全球投资者带来上期所与CME、LME、SGX等国际交易所之间的跨市场套利与价差交易机会。未来，南华期货将持续发挥全球化服务优势，为境外投资者挖掘更多交易机遇。 $南华期货股份(02691)$ $南华期货(603093)$  

周一金银价格继续大幅下挫，伦敦金盘中跌破4100关口，伦敦银亦跌向60关注，主要受中东局势升级担忧影响。美国总统特朗普于2026年3月21日向伊朗发出“48小时最后通牒”，要求其开放霍尔木兹海峡，否则将打击伊朗发电厂；伊朗则强硬回应，若遭袭击将全面关闭海峡‌。随着到期时间推进，周一油价加速上行，美指走高，美联储年内加息预期进一步增强，27年降息预期则弱化，并利空贵金属价格。 本轮中东地缘冲突中，黄金未现传统避险涨幅，反而与紧张局势呈现短期背离，这反映了避险逻辑与宏观定价机制的冲突。南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹分析表示： 第一，能源冲击逆转政策预期，实际利率走高压制黄金估值。霍尔木兹海峡风险推升油价，直接威胁通胀回落轨迹，削弱美联储年内降息预期，甚至转为加息预期。美债收益率上行、美元指数反弹，实际利率抬升对零息资产黄金形成估值压制，避险需求被利率因子对冲。 第二，美元避险地位阶段性占优。美元兼具避险属性与流动性优势，前期美指弱势体现估值相对优势，叠加货币政策预期转鹰，美指反弹分流避险资金，形成“美元涨、黄金跌”的零和格局。 第三，流动性管理与战略支出触发阶段性抛售。俄罗斯央行为对冲财政赤字而售金；波兰央行为国防融资计划短期抛售。同时，高油价加剧部分新兴市场贸易赤字与汇市压力，金融市场动荡加剧流动性压力，黄金变现需求与避险需求形成背离。 简言之，本轮地缘冲击通过“通胀-利率-流动性”链条，激活了压制黄金的传统宏观因子，使其暂时脱离避险资产定价逻辑。 展望后市，我们维持对黄金的长期看涨预期，中期则需根据美联储货币政策而定。我们认为美联储年内加息概率仍较低，尽管当前市场预期美联储年内将转为加息。一方面美国中期选举时间窗口预示持久战可能性较低，能源通胀转为更深层次的全面通胀可能性有限；其次，尽管沃什仍尚未参加参议院投票，增加沃什上任时间延后风险，但参议院投票立场与特朗普对鲍

主要观点前瞻 美东时间3月18日周三，美联储如期将联邦基金利率的目标区间继续保持在3.50%至3.75%不变，这是美联储截至去年末连续三次降息后连续两次FOMC会议暂停降息。本次美联储议息会议吸引着全球投资者的目光，我们认为此次美联储议息会议需要关注以下4个方面的主要内容： 1）宏观叙事已从就业主导切换至通胀主导。本次议息会议公布前，美国PPI数据超预期上涨已经显示美国通胀压力本就顽固。本次议息会议则明确向通胀倾斜，直言“如果我们没有看到这种通胀改善，那么就不会出现降息”。 2）通胀观察窗口期已至。美联储当前对能源价格的影响仍持谨慎观察态度，后续地缘局势的演变、高油价的持续时长，以及未来几个月油价对美国通胀、经济基本面的实际冲击，将成为美联储政策观察的重要窗口期。 3）降息预期明显抢跑。点阵图中位数显示，本次会议与上次会议对2026年的降息预期变化不大，但金融市场的降息预期已出现明显的抢跑降温。在整体局势不明朗的前提下，后续通胀数据的表现可能会引发降息预期的折返跑。 4）澳洲加息不构成全球加息周期信号。从历史规律与澳洲自身基本面来看，澳洲联储的加降息行为，并非全球大部分央行加息的领先信号，其政策调整更多基于自身经济基本面。当前美国就业市场仍显脆弱，且油价对通胀的冲击尚未明确，并不具备美联储仓促加息的条件。 本次会议对于A股的影响，主要通过降息预期的变化，从情绪、资金、政策三个层面传导至A股市场，对A股形成压制。不过我们认为对于后续走势，市场逐步消化中东冲突长期化带来的冲击后， A股交易逻辑预计将再度回归国内经济基本面与政策导向，A股中长期向好的核心方向依然稳固。短期外部扰动反复，市场尚未充分定价中东冲突冲击，叠加市场情绪、量能有待修复，预计股指延续震荡调整，沪深300指数因消费政策利好信号以及期指基差历史极低位置具有相对优势。 宏观叙事从就业主导切换至通胀主导 回顾去年年底

主要观点前瞻 美东时间3月18日周三，美联储如期将联邦基金利率的目标区间继续保持在3.50%至3.75%不变，这是美联储截至去年末连续三次降息后连续两次FOMC会议暂停降息。本次美联储议息会议吸引着全球投资者的目光，我们认为此次美联储议息会议需要关注以下4个方面的主要内容： 1）宏观叙事已从就业主导切换至通胀主导。本次议息会议公布前，美国PPI数据超预期上涨已经显示美国通胀压力本就顽固。本次议息会议则明确向通胀倾斜，直言“如果我们没有看到这种通胀改善，那么就不会出现降息”。 2）通胀观察窗口期已至。美联储当前对能源价格的影响仍持谨慎观察态度，后续地缘局势的演变、高油价的持续时长，以及未来几个月油价对美国通胀、经济基本面的实际冲击，将成为美联储政策观察的重要窗口期。 3）降息预期明显抢跑。点阵图中位数显示，本次会议与上次会议对2026年的降息预期变化不大，但金融市场的降息预期已出现明显的抢跑降温。在整体局势不明朗的前提下，后续通胀数据的表现可能会引发降息预期的折返跑。 4）澳洲加息不构成全球加息周期信号。从历史规律与澳洲自身基本面来看，澳洲联储的加降息行为，并非全球大部分央行加息的领先信号，其政策调整更多基于自身经济基本面。当前美国就业市场仍显脆弱，且油价对通胀的冲击尚未明确，并不具备美联储仓促加息的条件。 本次会议对于A股的影响，主要通过降息预期的变化，从情绪、资金、政策三个层面传导至A股市场，对A股形成压制。不过我们认为对于后续走势，市场逐步消化中东冲突长期化带来的冲击后， A股交易逻辑预计将再度回归国内经济基本面与政策导向，A股中长期向好的核心方向依然稳固。短期外部扰动反复，市场尚未充分定价中东冲突冲击，叠加市场情绪、量能有待修复，预计股指延续震荡调整，沪深300指数因消费政策利好信号以及期指基差历史极低位置具有相对优势。 宏观叙事从就业主导切换至通胀主导 回顾去年年底

“十五五”时期，期货市场将从“服务国内价格发现”向“参与全球资源配置、维护国家经济安全”的战略高度跃升，这为期货行业国际化发展指明了方向，也意味着更好的机遇与更高的挑战。过去五年（2021—2025年），南华期货股份有限公司（以下简称“南华期货”）紧抓国内期货市场高水平开放机遇，以十多年国际化积淀为基础，完成了全球主要金融市场的网络布局与服务能力构建，目前境外业务已成为公司核心盈利支柱。本文全面总结过去五年南华期货在国际牌照获取、跨境服务体系搭建、全球风险管理方案落地等方面的核心成果，并对“十五五”时期的国际化发展进行展望。 南华期货国际化业务回顾 “十四五”时期，在“加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，共建‘一带一路’高质量发展”的指引下，中国期货市场迎来了制度型开放的历史性机遇。同时，“十四五”规划也强调“稳妥推进金融业对外开放，深化境内外资本市场互联互通”。南华期货的国际化业务正是在相关系列指引下，实现了从被动跟随到主动布局的深刻转变。 （一）战略布局维度：完成“东西半球、昼夜衔接”的全球化网络铺设，服务“双循环”与“一带一路” 1.强化亚太战略支点 南华期货对中国香港和新加坡子公司的持续投入，具有深远的区域战略考量。东南亚是“一带一路”共建重点区域，RCEP的实施更使该区域成为全球贸易增长的核心区。南华期货香港子公司获得香港证监会第1、2、3、5、9类牌照，业务涵盖证券、期货经纪、资产管理、咨询等全链条。同时，在新加坡设立的南华新加坡有限公司依托所处的亚洲大宗商品贸易与航运中心地理位置，重点发展能源、航运衍生品及汇率风险管理业务。 2.欧美市场突破 早期在美国设立的南华美国有限公司和在英国设立的南华金融（英国）有限公司，近五年实现了快速成长。南华金融（英国）有限公司直接接入伦敦金属交易所（LME），切入全球有色金属定价核心；南华美国有限公

周末国际地缘冲突爆发，随着中东局势进一步恶化，地缘成为原油市场爆发点，推动地缘政治溢价快速上涨，预计原油期货价格将出现剧烈波动。不仅对布伦特带来巨幅波动，预计化工板块也将出现了不小的涨幅。对于后续对化工板块的影响，基于大的宏观周期背景和产业供需反馈，化工板块的思路仍然是偏多配处理。叠加此轮地缘冲突爆发，地缘溢价上涨，明日化工品预计将大幅高开。  原油：密切关注霍尔木兹通航情况，周一SC预计涨停开盘 周六美国联合以色列对伊朗发动军事打击，以方行动代号“咆哮的狮子”，美军从空中、海上同步出击，精准打击伊朗德黑兰总统府、最高领袖官邸、核设施、导弹基地、伊斯兰革命卫队总部等约30个关键目标;伊朗随即启动毁灭性报复，以导弹与无人机反击以色列本土及巴林、卡塔尔、阿联酋、科威特等国境内的美军中东基地，中东多国紧急关闭领空、进入最高警戒状态，地区冲突从长期对峙直接升级为全面军事对抗，全球避险情绪急剧升温。受此影响，原油暗盘直接以8%的涨幅快速拉涨，快速计价此次地缘冲突。同时，根据国际油轮流量监测系统的实时数据显示，目前位于霍尔木兹海峡周边海域的油轮航行速度已普遍降至零，显示该地区的航运已陷入停滞状态。同时多个欧洲国家政府已向其在途的悬挂本国国旗的油轮发出紧急指令，要求严禁通过霍尔木兹海峡，以规避当前局势升级带来的安全风险。此外2月28日在伊朗被袭击后，欧佩克+称将考虑加大增产幅度，但霍尔木兹海峡的通行情况将是影响中东原油供应更为重要的因素。根据最新暗盘涨幅和供应紧缩预期测算，内盘原油SC开盘后，预计会直接冲击涨停价。 燃料油：高硫供应风险陡增，成本供应双推涨 伊朗局势烈度陡增，美以联合军事打击全面爆发，伊朗随即启动导弹、无人机对等反击，中东能源核心区域冲突快速升级。霍尔木兹海峡作为全球20% 原油海运原油及大量重质油品的运输咽喉，通航安全与供应预期急剧恶化，国际原油市场避险预期拉

2026年2月28日，美国与以色列联合对伊朗发动代号分别为“史诗愤怒行动”与“狮吼行动”的军事打击，伊朗随即以导弹反击，中东局势骤然升级为直接热战。截至3月1日12时25分，战事迎来决定性转折：伊朗媒体报道称，最高领袖哈梅内伊在空袭中身亡。消息一出，伊朗官方迅速释放极端强硬立场，明确将对美以发起“为哈梅内伊复仇”的高强度报复，甚至放言回击“无限制、无红线”，并将美国中东军事基地与以色列本土列为合法打击目标，局势濒临失控边缘。然而，与冲突爆发首日的避险格局形成鲜明背离，当前市场并未对冲突全面升级的风险充分定价，而是折射出一种特殊的交易预期：市场似乎在押注，哈梅内伊身亡后，伊朗将出现一个更温和、更易与西方妥协的政权，从而推动冲突降温。部分市场参与者甚至注意到，伊朗国内出现了与官方强硬表态相悖的庆祝氛围，进一步强化了“政权更迭后政策转向”的叙事逻辑。后续需重点关注两大关键变量：一是伊朗新领导层的权力交接与派系博弈结果，二是美以是否会利用这一窗口进一步施压或推动政权更迭。若极端强硬派主导权力过渡，市场的“温和政权”预期或将被证伪，地缘风险将重新定价；反之，若温和派顺利接掌权力并重启谈判，市场当前的交易逻辑则可能得到验证。 基于此，本文将从冲突溯源、核心本质、各方战略目标、地缘连锁反应、金融经济影响、战事走向推演等多个维度，结合伊朗对外政策的演变脉络，对此次美伊以冲突展开全面宏观解读。 一、冲突溯源：伊核博弈三十年与2026热战导火索 我们认为，此次美以联合打击伊朗，是伊朗核问题历经数十年发展、伊核协议十年期终止后，中东代理战争与经济暗战升级的总爆发，其背景与核心诱因可归结为三大层面： 1.伊核协议的终结与核扩散担忧：2015年签署的伊核协议为期十年，2025年10月正式终止，该协议曾限制伊朗铀浓缩活动以换取国际制裁解除。伊朗快速推进核开发进程，其铀浓缩纯度远超民用核燃料标准，逼近武

北京时间2月28日，14:15，以色列开始发动对伊朗的军事打击，借口是预防性打击，而随着16:03以色列宣布其对伊朗的行动命名为“咆哮的狮子”开始，中东火药桶正式引爆！ 金融市场的小伙伴们，这个周末还过得好吗？ 废话不多说，上干货！！！ 第一章：时间线 2025年1月20日，特朗普拟上任首日强化对伊朗制裁，推进“最大压力”政策。（特朗普上台打伊朗只是早晚的事） 2025年4月12日，美伊核谈判在阿曼举行前夕，美国双航母部署中东，局势紧张。（两艘航母开过去了，没有战争是不可能的，所以大家看这次也是一样，只是时间来的更快） 2025年6月15日，以色列发动“狮子的力量”行动，空袭伊朗核设施及军事目标，致革命卫队总司令等高级军官死亡。伊朗还击以色列，双放冲突升级，原油市场面临伊朗供应中断风险。 2025年6月24日，特朗普宣布以伊达成全面停火协议，冲突正式结束。（以色列的背后当然站的就是美国，美国不亲自下场，但是停火却是特朗普来宣布，本次冲突时间为9天） 2025年12月28日，伊朗首都德黑兰大巴扎商贩因货币暴跌损失惨重，集体闭店抗议，成为伊朗大规模骚乱起点。（美国对伊朗实施的制裁使得伊朗石油出口受限，外汇枯竭引发严重的通货膨胀，里亚尔一度单日暴跌30%，2025年伊朗的通货膨胀率高达48.6%，食品价格暴涨70%，而普通民众月薪仅为70美元，购买力几近崩溃，最终让伊朗国内经济崩塌，特朗普要的就是伊朗内乱）尽管在1月21日，伊朗官方宣布恢复秩序，但付出了死亡3117人的代价（包含2427名平民级执法人员），而且经济情况还在恶化。 2026年2月6日，美伊第一轮谈判，谈判地点阿曼马斯喀特。（这次没有直接谈，而是分开房间的，然后阿曼这个老好人来传话，议题还是那个议题，美国要求伊朗“零浓缩铀”，伊朗当然是拒绝的） 2026年2月7日，美国宣布对伊朗石油贸易实体实施新制裁。（你不答应就继

《国情咨文（StateoftheUnionAddress）》，是美国总统依据《美利坚合众国宪法》第二条第三款的法定要求，于每年年初向美国国会参众两院联席会议发表的年度施政纲领演讲与国家治理报告。它既是美国行政分支向立法分支履行法定政务通报义务的核心制度安排，也是总统面向全美公众与全球传递政策信号的最高规格政治活动。其内容通常涵盖过去一年的执政成果总结、内政外交核心挑战研判，以及本年度主推的立法议程、预算方案、民生与国家安全核心施政优先事项。除法定通报功能外，它更是美国总统推动国会立法、凝聚国内政治共识、开展公众政治动员的关键载体，是全球观察美国国家政策走向与战略布局的核心权威窗口。历经两百余年演变，除新任总统就职当年通常发表国会联席会议特别演讲外，历任总统均会按惯例发表这一年度演讲，如今更通过电视、网络渠道实现全球同步传播，其影响力早已超越美国国界。 北京时间2026年2月25日10点，美国前总统、现任总统特朗普发表了其第二任期内的首次国情咨文演讲。本次演讲时长近110分钟，创下美国国情咨文演讲时长的历史纪录，官方主题定为“美国250年：强大、繁荣与受尊重”，精准紧扣美国建国250周年的关键历史节点。在我们看来，这场演讲绝非一份常规的年度施政报告，而是兼具危机公关、中期选举动员、执政路线全面官宣三重核心属性的关键政治动作，既是特朗普化解执政初期多重困境、重塑政治叙事的突围之举，也是观察2026年美国内政外交走向、国会中期选举政治格局的核心窗口。 一、四面楚歌：一场危机倒逼下的政治突围 本次国情咨文的出台，是特朗普执政面临多重风险集中爆发的背景下，被动应对与主动造势相结合的产物，其背后是第二任期开局便陷入的执政困局。 第一，政治支持率跌至第二任期谷底，选民信任持续流失。演讲前最新民调显示，特朗普支持率不足40%，大多数美国人认为其政策会将国家引向错误方向，超过50%的民众认为

核心观点： 在经历了2-3年的上涨之后，当前美股市场对科技板块的态度已经从“讲故事”发展到“看报表”的阶段，早期市场可以为愿景买单，但现在需要看到切实的财务回报。南华期货认为，这意味着估值难以进一步提升，而一旦财报稍有瑕疵，投资者就可能用脚投票。美股这一局面值得A股科技板块警醒。以指数估值水平来看，A股对于成长性的追捧远甚于美股，部分的个股在过去1-2年实现了数倍甚至十倍的涨幅，在美股降温的情况下，或许同样需要经历业绩与市场情绪的考验。因此今年对于科技板块的投资需要做好应对波动的准备。 1月以来，美股科技巨头陆续公布财报，虽然多数公司业绩超预期，但市场不喜反忧。纳斯达克100指数在高位震荡超过一个季度，似乎摇摇欲坠，部分外溢效应也影响了A股的春季攻势。本文南华期货为您简要分析几家已公布业绩的巨头公司，以研判行业发展态势以及资本市场状态，并进一步获得对于A股科技板块的启示。 一、科技巨头业绩分析 1.台积电（TSM） $台积电(TSM)$ 台积电1月15日公布财报，受益于AI硬件需求的持续强劲，公司利润增长显著超预期。2025Q4营收10460.9亿新台币，同比增长20.5%；净利润5057.4亿新台币，同比增长35%。Q4毛利率高达62.3%，超出先前59%-61%的指引区间，预计2026Q1毛利率介于 63% 至 65%之间。公司将2026年资本开支指引大幅上调至520-560亿美元，远超市场预估的480-500亿美元。CEO表示，根据与下游客户的直接沟通验证，AI需求是真实存在的，AI 芯片供应是客户的增长瓶颈。南华期货分析认为，即便台积电在加速提升资本支出规模、稳步推进全球化产能布局之后，预计AI芯片供应缺口的问题短期内仍然难以解决。公司预计2026年全年收入将实现接近30%的同比增长。 2