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众所周知，腾讯是财哥港股的最大仓位，每季度都跟踪腾讯，已经持续几年光景了

而财哥持有腾讯的成本，也一路做T降到26X元左右，开句玩笑话，财哥对于腾讯的了解程度，比对媳妇的了解都还要深（女人心真是海底针啊，搞不懂哈哈哈）

因此，不同于市面上直接复制粘贴财报官方语言的流水文，财哥这里的腾讯解读，永远都是直击核心逻辑！

本季度腾讯的核心解读要素是：

1、上季度财哥发现腾讯的大问题和小问题，本季度是继续变差或者是开始改善，如果是变差，是短期因素还是长期因素？

2、本季度透漏的其他消息解读

对于本季度财报的解读，以上三大问题解决了，就能侧面知道目前腾讯的股价是高了还是低了还是合理，废话不多说，正式上干货！

一、腾讯上季度的大小问题，本季度如何了？

上季度腾讯的财报，财哥是不太满意的，主要是两个大问题，是一个不是问题的小问题，一个一个来说

1、上季度总体收入环比下降问题，本季度如何了？

上个季度，腾讯的收入虽然同比增长11%，但是却环比减少了1%，也正是因为环比出现减速的迹象，腾讯Q2业绩后就开始长达三个月的低迷期，直至再度跌破300元！

但是，本季度腾讯的收入终于再度同比和环比转正了，同比上增长10%，环比也增长了4%，稳定性如初，值得表扬！

腾讯是稳定增长股的典范，增速不会太高，在今年还剩下Q4业绩未公布的前提下，今年目测腾讯的年度收入同比幅度应该在9%左右，也就是说，Q4的增色可能会滑落至10%以下

毕竟，去年的Q4，腾讯的收入基数较高

总的来看，腾讯本季度收入端已经再度正常化，也符合彭博一致性预期，算是完成了任务，股价上应该会得到一定的支撑，就算大盘走弱，腾讯应该也不会表现得跟9月-11月初那么差！

2、上季度基本盘不好，本季度如何了？

上季度腾讯之所以收入端不及预期，主要是受到分部的增值业务的拖累，而增值服务的大头，是游戏分部不及预期

但是本季度，游戏业务表现又再度正常化！

本季度腾讯的增值服务同比增长增长4%，环比增长了2%，同环比再度转正

咱不能说这个分部有多优秀，而是符合咱的预期，超预期倒不至于！

上个季度财哥解读过，腾讯的增值服务不及预期，主要是游戏分部不及预期所致，同时，这是一个短期影响因素，毕竟Q2腾讯的游戏供给比较少

而从本季度来看，腾讯的网络游戏收入同比增长7.2%，环比增长3.4%，再度同环比正常化

而腾讯9月份-11月份之所以股价承压，市场对腾讯游戏的担忧占了很大部分，目前来看，这个担忧也算是暂时解除了

腾讯的游戏分部算是完成了任务，股价上应该会得到一定的支撑，就算大盘走弱，腾讯应该也不会表现得跟9月-11月初那么差！

3、一个不算问题的小问题

上个季度的解读中，财哥只说了下一个小问题，就是腾讯的扣扣用户又开启滑坡的趋势

而本季度，扣扣用户继续滑坡，本季度总用户数为5.58亿，环比减少了0.13亿人

之所以财哥说这是个小问题，原因在于：扣扣这个程序已经不是腾讯核心用户的主站，已经被维信给替代了，扣扣的当前最大的任务，是环比流失的趋势能够尽可能的缓慢

因此，从这个角度上来看，虽然本季度扣扣用户也在流失，不是比上个季度流失速度慢了一倍，上个季度流失是0.26亿，本季度是流失0.13亿，刚好速度慢了一倍！！！

因此，扣扣方面这个小问题，反而超出了财哥预期！！！！

综上分析，上个季度财哥发现腾讯的三个问题，本季度都完美解决了，因此，抛开乐观因素来看，财哥觉得，至少腾讯接下来的股价，不会再跟9月-11月份那么低迷！！

二、本季度透漏的其他消息

本季度发现的一些瑕疵，本季度完美解决了，那本季度有没有新的问题或者瑕疵出现呢？

老实讲，瑕疵没发现，亮点倒是不少，请记住，这不是财哥在吹票，熟悉财哥的人都清楚财哥的为人，不会因为持仓就爱上任何企业，反而，倒因为是持仓股，财哥更喜欢去挑毛病

比如上季度腾讯的财哥，就挑出了上面所说的三个瑕疵！

但本季度，财哥真挑不出个所以然来，本季度腾讯的收入端真的是符合预期，而亮点几乎都是在利润端！！！

①本季度腾讯的毛利率和扣非利润率均创阶段新高！！！

本季度毛利率为49.5%，创了近几年单季的最高纪录！！！

原因在于腾讯之前的战略效果在慢慢体现出来了，比如视频号和小游戏等高毛利率的收入占比提升、比如腾讯将重心从发展空间较少的业务转移至增长潜力更高的业务

这些战略，都提升了总体的毛利率！

在毛利率新高的时候，腾讯的减费还在进行当中，毛利率提升叠加费用下降，本季度的扣非利润率自然也创新高！！！

也正是因为扣非利润率的新高，本季度腾讯的扣非利润达到惊人的39%增长率！

展望后市，财哥觉得未来几个季度腾讯的毛利率和扣非利润率还会维持高位，原因在于高毛利率的产品依然还在起步初期，同时腾讯的管理费用还会继续压缩！

②为啥连续几个季度不派实物股票了？

这段时间，比较火的讨论是腾讯本季度会不会派息，是派快手还是拼多多？

结果，财报出来后，依然明确了本季度不会有派息行为！

财哥觉得这是属于正常的，原因在于现金流量表！

如上图，虽然今年这九个月以来，腾讯的主营现金流入了1680亿。这个指标比净利润好用太多了，代表三个季度腾讯真金白金的赚了1680亿的

但是，架不住投资用去了1171亿和筹资用去了628亿（628亿大部分都是回购用去的钱）

也就是说，今年三个季度以来，腾讯存在119亿的现金缺口，目前腾讯的净现金仅为365亿，在可预见的未来，腾讯还会继续回购，因此，腾讯的现金压力还是很大的

如果都用来派息了，腾讯的投资收益就会减少，现金压力会更加大！！！

因此，财哥觉得只要回购还一直在，实物股票派息的概率比较低了！

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