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  这下真憋了个大的了。

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  美国7月非农大爆冷，失业率意外攀升至4.3%，触发萨姆法则，新增就业仅11.3万人，前值也被下修超2万人；劳动参与率小幅上行到62.7%，薪资增速低于预期仅为3.6%，前值也下修到3.8%，工作时长小幅下行到34.2h/周，U6失业率跳涨到了7.8%，和失业率一起到了2021年11月以来最高；细分项目方面，美国劳工统计局称，7月份失业率上升0.2个百分点，达到4.3%，失业人数增加35.2万人，达到720万人。这些数据高于一年前的水平，当时失业率为3.5%，失业人数为590万。在主要工人群体中，成年男性(4.0%)和白人的失业率(3.8%)在7月份有所增长。成年女性(3.8%)、青少年(12.4%)、黑人(6.3%)、亚裔(3.7%)、拉美裔(5.3%)的失业率几乎没有变化。在失业人口中，7月份临时裁员人数增加了24.9万人，达到110万人。永久性失业人数变化不大，为170万人。在就业调查周期间，飓风贝丽尔摧毁了德克萨斯州的电力，重创了路易斯安那州的部分地区，这可能是导致就业人数增幅低于预期的原因之一。重点行业上，教育医疗+5.7万，休闲娱乐+2.3万人，资讯传播-4万，金融-4K，政府就业贡献也失速，显示就业似乎开始大范围放缓；家庭就业+6.7万人，对企业调查缺口为4.7万人；全职人数有所上扬，兼职人数减少，因为临时工被裁员较多，就业结构似乎有所改善；而萨姆法则提出人萨姆表示，这次 "即使失业率超过萨姆法则的临界值，经济衰退也不会迫在眉睫"。金融博客零对冲称，在过去6份就业报告中，有5份被下修。事实上，在过去14份就业报告中，有10份被下修。现在不仅失业率创下了3年来的新高，而且就业报告的修订也成为了新常态。到目前为止，仅2024年就有数十万个就业岗位被下修。

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  目前，市场反应十分剧烈：黄金短线拉升后回落，美元指数大跌，美元兑日元跌破147关口，也拖累日经225指数期货大跌；当然美股股指期货也被拖累，衰退担忧再起，罗素2000小盘股领跌；原油也大幅下行；10Y美债收益率跌破3.8%，2Y美债收益率也低于4%，倒挂幅度收窄到20bp以内，美国马上是衰退还是着陆就看后面几个季度了；据美联储联邦基金利率期货，美联储年内可能会降息100bp，9月甚至就有可能降息50bp，许多机构认为，美联储9月降息可能来的太迟，需要快速降息和缩减QT。Sarmaya Partners总裁兼首席投资官瓦西夫·拉提夫表示：这就是增长恐慌的样子。市场现在意识到经济确实在放缓。失业率是一个自相关函数数字，所以一旦它开始向某个方向移动，通常会继续朝这个方向移动。我认为市场也很快意识到美联储不降息可能是一个错误。从历史上看，美联储一直倾向于等待更长时间，最终将经济推入一个增长较慢的区域。很明显，他们依赖于数据，现在数据已经出来了，他们可能会在9月份做他们需要做的事情，但9月份对市场来说都有点远了，目前市场正处于恐慌之中。在这种环境下，由于经济放缓、投资者转向优质资产等因素，预计债券价格会上涨。贝莱德投资组合经理Jeffrey Rosenberg表示，非农报告整体表现疲弱得令人失望。现在的问题是9月份降息50个基点已经反映在市场定价中。所以，这是否意味着美联储需要将利率降低50个基点。目前最有趣的事情是罗素2000指数领跌市场。我们可以讨论这是否是一种过度反应，但市场显然正在做出这种反应。

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  目前，市场争吵非常激烈，有人认为衰退降至，美联储降息太迟，对经济预期偏悲观；也有很多人认为，考虑到过去一段时间整体就业市场的扭曲，萨姆法则这次未必起作用；笔者认为，这次非农确实是爆冷严重，不过考虑到一堆指标的失灵和一些数据的矛盾问题，笔者觉得不妨再等等，很难直接说美国经济立刻陷入衰退或者即将衰退；对美联储来说，9月开始降息并且比我之前预期更快地缩减QT甚至开始QE是可行的，年内降息2~4次，明年开始QE5应该是基准，考虑到还有通胀和就业报告，以及杰克逊霍尔，美联储9月点阵图和是否大幅降息确实也是看点，但一次降息50bp可能又反应过度了，不妨等待更多数据和经济路径。另外，国债收益率大跌似乎也能降低融资成本，对市场形成放松作用，金融环境自己继续仰卧起坐。

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