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周末在群里收到了一位朋友问的问题，其中第一点正是我之前也认真思考过的 —— 在做期权买方的时候，我们往往是希望通过杠杆以小博大，以比较低的资金实现更高市值的股票持仓效果。那在想要实现的杠杆率差不多的情况下，是该选择中短期实值期权or长期虚值期权，它们分别有什么好处和坏处呢？

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在这里就以最近开仓的一笔NVDA call为例，记录下我的一些思考过程。很多都是我朴素的想法，如有不对之处，还望看到的大佬能够指正。给自己捋思路的同时，也希望能对大家有所帮助。

中短期实值期权

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如图是NVDA的一个中短期实值期权：40天后到期，105元的行权价，Delta = 0.91, Gamma = 0.006, Theta = -0.06, Vega = 0.07，杠杆比率是3.95左右。

我们一个个因素分析：

1，杠杆比率（3.95）

从右边券商直接给出的“杠杆比率”可知，这一张期权目前是有3.95倍的杠杆。也就是相当于你用31.3X100左右的钱（买卖的中间价），买入这张nvda call后，你相当于撬动了 31.3元 X 3.95杠杆比率 X100股 = 12.3K左右股票市值的资金。

2，delta：（0.91）

目前英伟达股价135元，而delta=0.91的意思是，股价变动1块钱，对应这张期权的价格会变动0.91块钱，也可以理解成这1张期权约等于91股的正股，也就是135元 X 91股 = 12.3K 左右的股票市值。你用31.3元 X100左右的价格，就相当于购买了12.3K的股票市值，这样除下来发现杠杆率刚好就是3.95，券商给出的这个数值应该就是这么算出来的。

从这里也能看出，这一张深度实值的期权，它和100股股票是近似的。delta越高，就越接近1手正股的表现。

3，Gamma (0.006) 

gamma的意思是，股价变动1块钱，进而所导致delta变动的大小。这一张期权的Gamma 较小，说明它不能让Delta 变动得很快—— 也就是说，英伟达股价变动，和这张期权价格变动的相关性，已经比较稳定了。它是偏线性的，波动不会特别大。

4，Theta (-0.06)

Theta 表示时间价值的衰减速度。-0.06 意味着每天时间价值会减少 0.06 元（也就是这张期权每天会减值至少0.06元），10天至少会减值0.6元。而期权越是临近到期，往往时间价值流失得会更快，尤其在30天内的期权，时间流失是最快的，会加速流失。

5，Vega (0.07)

Vega 较低，说明这张期权对波动率（IV）变化的敏感度不高。波动率是对未来30天股价表现幅度的判断。而越是短期的期权，受到IV的影响就会越小，因为“留给它发挥的时间已经不多了”。 

中短期实值期权 vs 远期ATM期权

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这一张就是我周五开仓的期权：271天后到期，行权价135（ATM), 几个希腊值分别是0.61，0.006，-0.04，0.44，杠杆率3.22。逐个因素分析下：

1， 杠杆比率3.22 vs 短期ITM 3.95 

我开仓这一单期权，就是想用低倍杠杆来实现做多。这两者都符合我的要求（3.x倍）

2，delta（0.61）vs 短期ITM 0.91 

就单一期权来说，明显上述提到的短期ITM的“做多力度”是更大的，因为1张短期ITM相当于91股的正股，而我开的这1张长期ATM才相当于61股的正股 —— 所以，假设我希望实现正股做多180股的效果，我需要开仓3张长期ATM期权，才能达到2张短期ITM的效果。 

而我之所以选择前者，是因为它delta的变动空间更多。应该可以朴素的这么理解: 原来delta从0.91→最高只能涨到1，而原来的delta如果是0.61，它有更大的空间涨到1。 

简单来说，就是后续股价如果持续上涨的情况下，3张远期ATM期权，是比2张短期ITM期权要赚得更多的。

3，Gamma (0.006) vs 短期ITM 0.006 

这俩的gamma是一样的，说明这两张期权的价格和股票的价格，是相对稳定的。深度ITM，深度OTM的期权，或者超级远期的期权，gamma都很小，它们影响delta的能力更弱，这些期权价格与股价更能呈现“线性”的关系。所以在这一点上，这俩期权都能符合我的要求。

4，Theta (-0.04) vs 短期ITM -0.06

从时间衰减的角度来说，短期ITM期权的减值会更快，而且在后边30天内会不断加快。这一点我是不太喜欢的，因为假设股价没有什么变化，买短期ITM期权应该要比长期ATM期权要更伤。 

5，Vega (0.44) vs 短期ITM 0.07 

上面说到，波动率是市场对未来30天股价表现幅度的判断。而越是长期的期权，受到IV的影响就越大——所以，假设某天股价因为某些突发事件，突然暴涨或暴跌，那IV绝对会急剧上升，而这样持有远期ATM/OTM期权，是会比较大幅增值的（哪怕波动的方向与期权方向相反，IV的上升也能弥补一部分delta减少的损失）

6，流动性

很多人觉得短期期权的流动性，一定会比长期的好。其实这是一个误区。仔细看上面两张期权的OI（未平仓量）可以发现，在这两个价位上，长期ATM是比短期ITM的流动性要更好的。

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包括买卖的spread，明显也是上图的长期ATM要更加友好，利于成交。

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【总结】

综合来看，我觉得作为期权买方来说，如果你想要追求同样的杠杆率，那使用长期ATM/OTM期权在很多时候应该是要优于中短期ITM期权的。

中短期ITM期权的买方，适合的场景应该是:

1）你觉得股价短期内会大幅上涨，想要期权能快速反应股价变化；同时你不想开仓那么多期权张数（节省手续费），想在几周、甚至几天内就结束短线操作平仓走人

2）你觉得近期股价的波动率可能要大幅下降，不想受到“IV下降”的影响。

而长期ATM/OTM期权的买方，适合的情景是：

1）你觉得股价短期或长期都是上涨趋势，但是不确定啥时候涨，想要留一点时间余地。

2）你觉得后边股票的波动率有上涨的可能（此时的波动率在相对低位）

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拿达哥目前的IV来说，我觉得算是相对低位了。这也是我选择远期ATM期权的原因——万一后边实现股价、波动率双升，我持有的期权应该会迎来“戴维斯双击”。

（本文完。仅为一些个人的思考记录，不保证对，欢迎大家交流拍砖）

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