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$迪士尼(DIS)$ 财报后“高开低走”，整体业绩超预期，指引也相对乐观，但市场这个表现显然存在较大分歧。

投资要点

流媒体业务表现稳定，盈利效果令投资者满意，但仍有疑虑，打击共享账号效果与 $奈飞(NFLX)$ 不同；过多的流媒体频道也降低了synergy；

• 同样是打击共享账户，Disney+本土和国际市场反而环比净减少70万，与Netflix当时的情况相反，竞争是一方面，但用户对Disney流媒体在消费定位可能不同；

• Netflix的内容覆盖更为全面，而Disney+更多是IP粉丝支撑起来的业务；

• 好处是涨价使ARPU提升，收入增长近10%，同时费用控制严格，维持了5%的经营利润率，这也是Iger上台的重要目标；

• 虽然捆绑Disney+扩大ESPN+的用户范畴，提高了盈利能力，但也会对用户造成一定打击，长期来看内部的竞争也需要进一步拓展Synergy；此外，Netflix也在加强体育频道的支持。

• ESPN流媒体全平台化（预计2025年底推出）与AI技术应用成关键投入领域；

电影周期的回升，IP够硬同时也能支持其流媒体业务

• 2024年票房前三均为Disney旗下，其中《海洋奇缘2》票房表现出色，全球票房破10亿美元；2025年还有《冰雪奇缘3》等重要IP；

• 内容周期也是决定用户支持其流媒体业务的重要因素，2025年的漫威系列、星战等衍生剧也是重要的渠道；

公园业务的稳定回升，牺牲自由现金流并开启资本投资周期，期望未来的增长

• 需求相对反弹，人流量和人均花费均有小幅增长，在飓风影响，佛州迪士尼关园一天，暂停运行了一条航线的情况下利润仍持平；

• 巴黎与香港主题公园扩建项目持续推进，2025年资本开支或向国际市场倾斜；

• 迪士尼Treasure首航后，计划新增两艘邮轮，未来三年相关投资或超20亿

估值

由于Disney的业务众多，整体以利润倍数估值就很考验未来几年的利润增长水平，但流媒体、电影刚刚开始盈利不久，且此前对不同业务分部估值的方式也更适用于DIS。

按照长周期来看（2026财年），管理层确立的目标也相对明确。

1. 传统媒体转流媒体；

2. 增加流媒体广度来促增长，并伺机提价以提升利润率；

3. 确定内容供给周期，保持新鲜程度；

4. 线下主题公园也逐渐恢复增长

目前的估值并不算贵，长期来看如果恢复增长被证实，投资者可能愿意给更高估值。